欧洲债务危机的发生及其对中国的影响

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欧洲债务危机的发生及其对中国的影响

欧洲债务危机的发生及其对中国的影响

摘要：本文从欧洲存在的过度福利、银行业脱离实体经济的过度膨胀、欧洲问题国家经济增长乏力三方面分析了对欧洲债务危机产生的原因，通过对欧元区国家的经济现状的阐述指出欧洲债务危机的发展形势及其对中国出口，外汇储备，人民币汇率和资本市场的影响，最后联系到中国应当关注地方债务危机的演变，转变经济发展方式，增强经济发展的内生动力，并加强对金融衍生产品的控制，防范金融风险。

关键字：欧洲债务危机 经济发展方式转变 金融衍生产品 高福利陷阱

1 欧洲债务危机的成因分析

2009年10月，新上任希腊首相宣布其前任隐瞒了大量财政赤字，随即世界三大评级机构降低了对希腊主权债务的评级，希的债务危机愈演愈烈；2021年，比利时等被认为经济较为稳健的国家及经济实力较强的西班牙，葡萄牙等国也暴露出财政赤字过高的问题，此时欧元出现大幅下跌，欧洲股市暴跌，危机蔓延到欧洲各国；意大利主权债务问题的揭露欧洲债务危机全面爆发，整个欧元区面临成立十一年以来最严峻的考验，更有评论家推测欧元区最终会解体。

欧洲债务危机的爆发源于美国次贷危机给欧洲国家带来的冲击，欧洲各国采取了将私人债务转为公共债务的方法来拯救市场，但并未能根本上抚平全球金融危机的创伤，加上世界几大评级机构的“落井下石”，国际金融对美国和欧洲表现出了不同的态度。美国政府虽然存在常年财政赤字的困扰，但美国国债仍是国际资本共同选择的“避风港”，美国国债收益率因此仍能维持在低位水平，不至于引发债务危机。欧洲各国，包括意大利这样的欧洲第三大经济体的债券收益率却持续飙升，陷入主权债务泥淖。美国的次贷危机和欧洲的主权债务危机对中国影响深远，我们需要从目前牵动世界神经的债务危机得到启发。

1.1欧洲选票政治的过度承诺

欧洲国家以其高福利令世界人民艳羡，政治家通过竞相承诺高福利政策来拉取选票，但欧洲很多国家已陷入“高福利陷阱”，一些福利政策已经超出其财政能 2 / 6

力外。在过去的10-20年间，欧洲一些国家依赖人口红利发展劳动密集型产业，获得了经济持续快速发展，随着路易斯拐点的到来，人口红利消失，那些国家已

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经失去了经济高速发展的动力，走向平稳发展，财政收入增长持平。但较高标准的福利政策却没有停止过度膨胀，有限的财政收入已经很难维持高水平的福利标准，但政治家为了稳定政局，笼络选民，不能降低其宣扬的福利标准，如此循环，下届政府在弥补上上届政府遗留的财政赤字的同时还要继续兑现自己的福利诺言，债务不断积累，次贷危机的来临使得私人部门资产负债恶化，政府部门的救助加剧了财政赤字，欧洲国家已经隐藏了巨大的债务危机。

1.2银行脱离实体经济自我膨胀

雷曼兄弟的迅速倒闭让警示人们，随着金融产品的创新，银行业已脱离实体经济自我膨胀。大量金融产品以公允价值计价，但公允价值的能否实现依赖于其流动性和变现能力，而当危机发生时，企业的债券等虚拟资产往往疯狂贬值，以公允价值计量的债券价值无法得到市场的认同，也就是资产的规模越大，泡沫也就越大。欧洲债务大多为银行持有，银行创造了太多的债务融资工具，为欧元区各国政府债务融资提供了渠道和机会。银行脱离实体经济的过度膨胀，暂时掩盖了欧元区存在的大量债务风险，但若得不到实体经济的支撑，只会使泡沫越来越大，风险越积越大，最终泡沫破灭时将带来更大的危害，引发全球危机。银行的这种不务正业的行为是不道德的，欧元区必须对银行业加以管制，将注意力转移到能够真正解决危机的根本性措施上来了。

1.3欧洲国家经济增长乏力

欧洲债务危机难以治理的根本原因在于欧元区国家在经济的持续发展上缺乏动力，经济疲软，找不到推动经济增长的出路。在传统的欧洲贸易格局中，存在债务问题的国家在劳动密集型制造业占据优势，但高福利高工资的政策下这些国家的人口红利已经消失，随着全球化的发展，像中国，印度这样的发展中人口大国，参与到国际分工中，问题国家在毛衣分工中已经不占优势。这些国家以“高消费+贸易逆差”的模式刺激经济，这种“寅吃卯粮”的模式缺乏推动经济增长 3 / 6

的内生动力，必然导致国内储蓄的下降，只能依靠发行外债来维持消费和投资，一旦实体经济增长放缓，就将导致债务无法偿还的危机。

表1列示了2005年至2021年间欧元区各国政府债务与GDP比率的动态路径。1由表可以发现从2005年起，无论是核心国德国与法国还是欧元区17国的

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刘逸飞：“解决欧洲债务问题的方向展望”，《中银财经述评》，第111号，2021年12月16日

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政府债务与GDP比率都超过了《稳定与增长公约》60%的限制。 表1 欧元区各国政府债务与GDP比率的动态路径（%）

欧盟27国 欧元区17国 德国 法国 意大利 西班牙 葡萄牙 爱尔兰 希腊

2005 62.8 70.1 68.6 66.4 105.4 43.1 62.8 27.2 100.0 2006 61.5 68.5 68.1

63.7 106.1 39.6 63.8 24.7 106.1 2007 59.0 66.3 65.2 64.2 103.1 36.2 68.3

24.8 107.4 2008 62.5 70.1 66.7 68.2 105.8 40.1 71.6 44.2 113.0 2009 74.7

79.8 74.4 79.0 115.5 53.8 83.0 65.2 129.3 2021 80.1 85.3 83.2 82.3 118.4

61.0 93.3 92.5 144.9

从欧元区17国整体来看，2021年底公共债务与GDP之比达到85.3%，低于

美国的94.4%以及日本的200%。欧元区作为一个整体债务水平并不比美国或日本更差，而欧洲却出现了严重的债务危机，主要就是因为欧元区内部债务水平较高的国家例如希腊与意大利缺乏竞争力，关于经济增长率低于债务利率从而损害长期偿债能力的担忧使得市场情绪紧张。

2.欧洲债务危机的现状分析

截至2021年12月19日，欧洲五国主权债务余额合计为2.76万亿欧元，其中意大利为1.60万亿欧元、西班牙为6589亿欧元、希腊为2773亿欧元、葡萄

2牙为1310亿欧元、爱尔兰为860亿欧元。2021年将是欧洲五国的还债高峰期， 4 / 6

全年到期债务约为5715亿欧元，其中意大利、西班牙与希腊的到期债务约为4800亿欧元。32021年2月至5月的融资高峰期可能成为市场信心再度转弱、欧洲债务危机重新升温以及救助博弈更为激烈的敏感时点。

2021年是被普遍认为是欧元从崩溃的悬崖边退回来的最后机会。欧元区在今年面临的主要挑战包括：第一，2021年上半年主权政府与银行体系的融资需

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刘仕国：“欧盟峰会新协议：不够给力的正确”，中国社会科学院世界经济与政治研究所世界经济预测与政策模拟实验室，财经评论，No.11001，2021年12月23日。 3

苏杰：“从欧盟峰会看欧债危机的发展前景”，《中银财经述评》，第114号，2021年12月21日。

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求巨大；第二，各国议会需要批准在2021年12月欧盟峰会上达成一致的财政协议（Fiscal Compact），其中的大量细节仍有待进一步确定；第三，主权信用评级下调已经蔓延至AAA级核心国家。2021年1月13日，标准普尔宣布下调欧元区九国主权信用评级，其中拥有AAA评级的法国与奥地利被各降一级，意大利、西班牙与葡萄牙被各降两级；第四，欧元区内部的国际收支失衡严重，但德国仍不愿意刺激本国需求以帮助南欧国家恢复贸易平衡。4

欧洲能否平稳度过债务危机将影响到世界经济政治格局的变化，牵动世界经济的神经。我国和欧盟贸易密切，分析欧洲债务危机对我国的影响将有利于我国应对经济危机的风险。

3.欧洲债务危机对中国的影响 3.1对中国进出口的影响

欧盟是我国最大的贸易伙伴，2021年欧盟出口额占我国出口总额的19.7%，欧债危机发生后，由于欧洲经济放缓，进口需求下降，加之贸易保护主义的抬头，中国出口额下滑。自2021年二季度开始，中国对欧盟的贸易增速就开始下行，2021年8月份，我国对欧盟的出口增速同比持平，环比仅为-2.6%，前8个月，我国对欧盟的出口同比增长18.5%，低于2000年以来23.9%的平均增速。10月份我国出口1574.9亿美元，增长15.9%，低于市场预期，并创出8个月来的新 5 / 6

低。 11月份我国对欧盟出口增长4.96%，较10月的7.54%进一步下滑。在被视为“中国外贸风向标”的广交会上，成交额较上一届分别下降24%和19%。我国经济的增长很大程度上依赖出口，出口额的减少将会导致我国经济增速的放缓，可能引发各种难以预料的危机。

3.2对中国外汇储备的影响

在我国当前外汇储备中，投资欧元资产的比例估计约占两成，欧债危机发生后，欧元持续贬值，欧元对人民币汇率已由2021年初的接近1：10跌至2021年初的约1：8.3。截至2021年9月末我国外汇储备比8月减少608.16亿美元。欧元的贬值使得我国外汇储备缩水，国家财产蒙受了巨大损失，我国一直通过实施储备资产多元化的措施来维护外汇储备资产的安全性，欧元的贬值将导致我国对美元储备的信心，不利于我国外汇储备多元化战略的实施。另外，欧元的贬值

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Henry, Janet. “欧洲：拯救欧元”，汇丰财智，第38期，2021年12月30日。

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还将导致人民币的有效汇率上升，如果欧债危机长期得不到解决必然将引起人民币升值的压力。这将不利于我国的出口，作为依赖出口的外向型经济，有可能引发经济放缓甚至衰退。

3.3对资本市场的影响

欧洲经济复苏在短期内会面临巨大压力，因此，国际资本在进行新的资产组合时，会将大量“热钱”投入中国这样的经济高速增长的国家。我国短期内面临大量国际资本涌入，进行短期套利活动，这给我国资本市场的稳定带来了巨大的威胁，也加剧了人民币升值的压力，对于我国宏观经济的运行带来极大挑战。金融市场的波动也将影响中国消费者和投资者消费投资的信心。

4.欧洲债务危机对中国的启示 4.1中国应当警惕地方债务危机

2021年6月，审计署公布了迄今为止对于地方债务问题解答最为详细的《全国地方政府性债务审计结果》，在截至2021年底全国地方政府性债务余额10.7万亿元中，从偿债年度看，除去2021年，2021年到期须偿还的占17.17%，2021 6 / 6