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中国股票市场属于哪类有效市场一、有效市场假说的基本理论框架有效市场理论（Efficient Markets Hypothesis，简称EMH），始于1965年美国芝加哥大学著名教授尤金·法玛在《商业学刊》（Journal of Business）上发表的一篇题为《证券市场价格行为》的论文。
根据法码的论述，在资本市场上，如果证券价格能充分而准确地反映全部相关信息，便称其为有效率。
也就是说，如果证券价格不会因为向所有的证券市场参加者公开了有关信息而受到影响，那么，就说市场对信息的反映是有效率的。
对信息反映有效率意味着以该信息为基础的证券交易不可能获得超常利润（abnormal returns）。
这是有效市场理论的基本出发点。
有效市场理论涉及两个关键问题：一是关于信息和证券价格之间的关系，即信息的变化会如何影响价格的变动；二是不同种类的信息会对证券价格产生怎样的不同影响。
（一）证券市场上的信息——价格关系——划分有效市场和非有效市场在证券市场上，所有的投资者都会关注并不断搜集有关证券的信息，包括国内外政治形势、宏观经济形势及其变动、行业发展前景、公司经营业绩、财务状况等等、投资者将采用各种各样的办法处理这些信息，试图准确地判断有关证券的价值、收益率和风险程度，并从中寻找被错误定价的证券，以进行无风险套利。
然而，在一个有效的证券市场上，由于信息是公开、充分披露的，每个投资者都能及时掌握同等质量的信息，并且都能根据所掌握的信息及时地进行理性的投资决策，因此，任何与证券价格有关的信息都将反映在证券的价格上，证券当前的市场价格就是证券的内在价值。
任何投资者都不可能通过信息处理而获取高于市场平均水平的投资收益，不存在基于现实信息的无风险套利空间。
这是因为，尽管不同投资者采用的信息分析方法不同，而且及时对于同样的信息也存在着不同的判断，因此，必然有人会高估股价，有人会低估股价，然而，在信息公开、充分披露的情况下，任何投资者都不可能单独地操纵市场价格，为此，如果所有的投资者都是理性的，那么，他们信息处理方法和分析意见的差异就不可能影响证券的系统价格发展趋势，而只能引起证券价格的随机波动。
CAPM在中国股市的有效性检验引言：资本资产定价模型(CAPM)是现代金融理论中的重要工具，也是股票定价理论的核心模型之一。
它通过衡量股票的系统风险与预期收益之间的干系，援助投资者预估股票的合理价格。
然而，CAPM模型的有效性在不同的市场中存在争议。
本文旨在检验CAPM模型在中国股市的有效性，并探讨可能影响其有效性的因素。
CAPM模型基本原理：CAPM模型基于一种基本假设，即投资者在做出投资决策时思量了两个因素：风险和预期收益。
依据CAPM模型，股票的预期收益与无风险利率和市场风险溢价之间存在线性干系。
风险溢价衡量了股票相对于无风险资产的附加收益，代表了投资者应对系统性风险的补偿。
CAPM模型在中国股市中的应用：CAPM模型是国际上广泛应用的股票定价模型之一，在中国股市也得到了一定程度的应用。
投资者可以通过CAPM模型预估股票的预期收益率，从而做出合理的投资决策。
然而，CAPM模型的有效性在中国股市中存在争议。
一些探究认为CAPM模型在中国股市中有效，而另一些探究则认为CAPM模型存在一定的局限性。
CAPM模型在中国股市的有效性检验：为了检验CAPM模型在中国股市的有效性，探究人员可以通过以下步骤进行实证探究：第一步：选择探究样本。
探究人员可以选择一定数量的股票作为探究样本，确保样本遮盖不同行业和市值的股票。
第二步：收集数据。
探究人员需要收集相关的股票价格、市场指数、无风险利率和其他相关数据。
这些数据可以从公开市场或相关数据提供商处得到。
第三步：计算CAPM模型的各个变量。
依据CAPM模型的公式，探究人员需要计算每个股票的系统风险、市场风险溢价和预期收益率。
系统风险可以通过计算股票与整个市场的相干系数来衡量。
第四步：检验CAPM模型的有效性。
探究人员可以使用统计方法，如线性回归模型，对CAPM模型进行检验。
他们可以比较计算得到的预期收益率与实际观察到的收益率之间的差异，评估模型的猜测能力。
可能影响CAPM模型有效性的因素：CAPM模型的有效性可能受到以下因素的影响：1. 市场条件：中国股市的特点和进步水平可能影响CAPM模型的有效性。
中国股票市场有效性的研究中国股票市场是一个充满着机会和挑战的市场。
在这个市场里，有着众多的投资者，他们对市场的涨跌充满了期望与疑虑，每天都在关注着股票的价格，并根据市场的走势进行投资。
然而，对于这个市场的有效性，存在着种种不同的看法。
本文将探讨中国股票市场的有效性，从而为投资者的决策提供一些参考意见。
一、有效市场理论有效市场理论是指由美国学者E. Fama于1960年提出来的一种理论，该理论认为股票市场是一个有效市场，市场价格可以反映所有可得信息并真实反映公司的价值。
这意味着，投资者无法通过信息获取和分析来获得超过市场收益的回报。
有效市场理论是现代金融理论的基础之一，也是股票市场有效性研究的重要理论基础。
二、中国股票市场的基本特征中国股票市场的基本特征是非常显著的。
首先，中国股票市场上市公司的数量非常庞大。
其次，由于经济体制的转变和政策的调整，中国股票市场经历了许多面临政策调整的公司，也带来了诸多不确定性因素。
同时，中国股票市场的股民结构也十分复杂。
中国股市的股民既有追求短期投机的散户，也有价值投资者和机构投资者等等。
“散户”是指那些没有大量资本的投资者，与许多机构投资者相比较，他们往往没有足够的市场信息和分析能力，在短期投机传统上来说，经常无法赢得比较长期的持有和机构投资者的稳健生意。
总体来看，中国股票市场的基本特征使其更难寻找优质股票，更容易产生市场波动，进而影响市场有效性的实现。
三、中国股票市场有效性的研究市场有效性是指价格能够充分反映所有与市场相关的信息。
从理论上讲，如果市场是有效的，则价格已经包含了股票中所有可得信息，包括经济基本面信息、公司信息以及其他信息等。
因此，要验证中国股票市场是否有效就需要测量市场是否能够及时反映新的的信息。
在实证研究中，可以根据不同的方法和指标来探讨中国股票市场的有效性。
其中，最常用的方法之一是事件研究法。
事件研究法通过对股票市场事件的对比分析来研究市场的有效性。
中国股市的市场有效性研究随着中国股票市场的不断发展，市场有效性已成为许多学者和投资者关注的热点问题。
市场有效性是指市场在反映信息方面的效率。
如果市场非常有效，则所有信息都能够立即反映在股价上，导致股价随时反应最新消息。
市场有效性是股票市场的一个基本概念，其研究可以帮助人们更好地理解股票市场的行为，并能够对投资者制定更好的投资策略提供指导。
中国股票市场市场有效性的研究可以分成三个方面：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
弱式有效市场研究弱式有效市场是指市场反映历史价格和成交量信息方面的效率。
弱式有效市场假说认为，股票的历史价格和成交量不能预测未来的股票价格走势。
这种研究方法是在研究市场中普遍存在的趋势和周期性时使用的。
半强式有效市场研究半强式有效市场是指市场反映公开信息方面的效率。
半强式有效市场假说认为，股票价格已经反映了所有公开信息。
也就是说，投资者无法通过分析公开信息来获得任何超额获利。
这种研究方法常用于研究公司财务报表分析和股票评级分析。
强式有效市场研究强式有效市场是指市场反映所有信息方面的效率。
强式有效市场假说认为，所有信息都已反映在股票价格中，投资者无法获得超额获利。
这种研究方法常用于研究股票内幕交易、分析师报告和机构交易。
为了研究中国股票市场的市场有效性，学者们采用了许多研究方法。
其中最常用的是事件研究法、时间序列分析法和面板数据分析法。
事件研究法事件研究法是一种系统分析披露新闻时股票的反应的方法。
它的基本思想是，一旦某个公司新闻披露，交易所就会反应公司价值的变化。
事件研究法的主要步骤包括事件定义、市场模型估计、事件期间的股票回报计算、统计分析和结论的解释。
时间序列分析法时间序列分析是一种主要用于研究弱式市场有效性的技术。
时间序列分析法通过根据股票市场的历史数据制定预测模型来研究市场中存在的情况和规律。
这种方法通过研究股票市场中的趋势和周期性来确定市场反应信息的能力。
面板数据分析法面板数据分析法也被称为混合数据分析法。
CAPM在中国股市的有效性检验摘要：资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是衡量风险报酬关系的经典模型之一，对于投资组合的构建和资本市场的有效性有重要意义。
本文通过对中国股市的数据进行实证分析，检验了CAPM在中国股市的有效性，并探讨了可能的影响因素。
一、引言资本市场的有效性是指市场中的股票价格是否充分反映了其内在价值。
有效市场假设认为，价格已经包含了所有可获得的信息，因此投资者无法利用信息来获取超额收益。
而CAPM模型则是使用市场风险与预期收益之间的关系来解释股票市场是否有效。
二、资本资产定价模型CAPM模型是由Sharpe（1964）、Lintner（1965）和Mossin （1966）等学者提出的，它假设了一个理性的投资者，用市场组合作为风险的代表，以及对风险敏感的理性投资者都追求组合的效用最大化。
该模型的公式为：E(Ri) = Rf + βi×(E(Rm)-Rf)，其中E(Ri)是股票i的预期收益，Rf是无风险收益率，βi是股票i的系统风险，E(Rm)-Rf是市场超额收益。
三、中国股市中CAPM的实证检验为了检验CAPM在中国股市的有效性，我们收集了A股市场2005年至2020年的日度数据，并按照CAPM的假设进行检验。
实证结果显示，在中国股市中，市场风险与预期收益之间存在正向关系。
这表明了CAPM模型在中国股市中的应用有效性。
然而，我们也发现一些非理想的情况。
首先，中国股市中通常存在较高的波动性，这可能导致股票价格与CAPM模型的预测值出现较大的偏离。
其次，由于中国股市的特殊性，如政策风险、信息不对称等因素的存在，可能会使CAPM模型在中国股市的解释能力有所下降。
四、影响CAPM在中国股市有效性的因素1. 市场特征：中国股市相对较新，市场机制和规则尚不完善，市场参与者的理性程度有待提高。
这些因素都可能对CAPM模型的预测能力产生一定的影响。
可编辑修改精选全文完整版略论中国A股市场的有效性问题中国的A股市场由于不具备完全性，因而，中国A股市场不具备有效性。
对其有效性的检验得出“有效”或“弱有效”，是靠不住的，并不能得出中国A股市场资源“有效”配置的结论。
因此，要提高中国A股市场的有效性，须从改革A 股发行机制，改革分红政策等层面来进行完善。
标签：中国资本市场效率完全竞争有效性一、中国A股市场效率性问题的研究与划分中国A股市场资源配置的效率问题一直是中外金融学学者中最有争议和最重要的研究课题之一。
新古典经济学将市场划分为“完全竞争”、“垄断竞争”、“寡头垄断”、“完全垄断” 四种类型。
在资源配置的效率上，垄断的程度越高，市场的自由竞争机制越得不到有效的发挥，市场的效率也就越低。
从中国A股市场来看，“有形的手”是一种政府变相的垄断措施，如印花税等税收、T+1交易制度、分红制度兑现不兑现等，都对中国A股市场涨跌产生巨大的影响，在获得可能的干预的收益的同时，也付出了牺牲效率的代价。
这在我国A股市场表现得最为明显。
二、中国A股市场的效率特征和表现中国A股市场是中国现实生活中最接近完全竞争的一种市场类型，比如：A 股股票的标准化使市场具备了产品的同质性、大量性；A股交易者众多；A股股价信息的流动极为迅速等有利条件；A股资金的流动也具备了实现资源自由流动的条件。
由于对中国资本市场的A股交易如T+1制度等或多或少的管制及其交易资金的特殊性，资本流动的不受限制和信息的完全性很难做到，中国A股的自由流动和垄断政策的消除是金融学者最为关心的问题。
对此不同的学者从不同的角度对中国资本市场的效率给出了不同的解释思路：萨缪尔逊（1965）做了一些解释。
罗伯茨（1967）从信息和价格反应的角度出发，将股市效率划分为弱式有效、半强式有效和强式有效三种形式。
他们的解释及其思路在中国A股的市场实践中并不完全适用。
因为中国A股市场从设立之初，突出的是为国有企业“脱困”服务，私企股份制企业是很难公平参与中国A股市场上市融资的。
第1章概论一名词解释行为金融: 行为经济学的一个分支，它研究人们在投资决策过程中认知、感情、态度等心理特征，以及由此而引起的市场非有效性。
行为经济学:是一门研究在复杂的、不完全理性的市场中投资、储蓄、价格变化等经济现象的学科，是经济学和心理学的有机组合。
经济心理学: 是关于经济心理与行为研究的学科，应用社会心理学的一个重要分支，它的研究对象为个体及群体在经济活动中的心理现象和心理规律，强调经济个体的非理性方面及其重要影响。
信息加工心理学: 或狭义的认知心理学。
它是用信息加工的理论来研究、解释人类认知过程和复杂行为的科学。
实验经济学: 是在可控的条件下，针对某一现象，通过控制某些条件，观察决策者的行为并分析实验结果，以检验、比较和完善经济理论，目的是通过设计和模拟实验环境，探求经济行为的因果机制，验证经济理论或帮助政府制定经济政策。
理性人:在决策时以效用最大化为目标，并能够对已知信息做出正确的加工处理，对市场做出无偏估计的人。
有限理性: 人们在认知与判断上存在很多局限性，其活动受到自身的心理活动、个人情绪的影响.二问答题1行为学的基本原则是什么？（1）回报原则。
那些经常给行为主体带来回报的行为比那些不带来回报的行为更可能被主体重复；（2）激励原则。
那些曾诱发了回报行为的外界激励比那些不曾诱发回报行为的外界激励更容易诱发主体的同类行为；（3）强化原则。
行为主体在没有获得对其行为的预期回报，甚至为此遭到惩罚的时候，会被激怒，进而强烈地要施能够补偿损失的行为。
相反，如果某类行为给行为主体带来了出乎意料的回报，或没有带来预期的惩罚，行为主体将更主动地实施同类行为。
2行为经济学具有哪些特点？行为经济学具有三个重要的特点：（1）其出发点是研究一个国家中某个时期的消费者和企业经理人员的行为，以实际调查为根据，对在不同环境中观察到的行为进行比较，然后加以概括并得出结论；（2）其研究集中在人们的消费、储蓄、投资等行为的决策过程，而不是这些行为所完成的实绩；（3）它更重视人的因素。
论证我国股票市场是否达到弱式有效的文献综述作者：许逸伦来源：《时代金融》2016年第27期一、前言市场有效性理论将有效市场按照其有效程度划分为三个市场，有效程度由弱到强依次是：弱式有效市场，半强式有效市场，强式有效市场。
关于我国股票市场的有效性研究一直是国内学者研究讨论的重点，市场有效性也对我国股票市场的发展有着很深远的意义。
本文按照结论的不同对国内学者的研究成果进行分类总结概括，试图展现我国研究这一领域的研究脉络和相关进展，希望能从这些研究成果中找到推进我国股票市场有效性的途径。
二、论述中国股票市场没有达到弱式有效的文献综述俞乔（1994）选取沪深两市1990年至1994年间的综合指数数据为样本，运用误差项的序列相关检验、游程检验、非参量性检验三种方进行实证分析，得出结论：沪深两个市场均未达到弱式有效。
奉立城（2000）检验了我国股票市场的“周内效应”，作者发现上海股票市场存在着日平均收益率显著为负的“星期二效应”和显著为正的“星期五效应”。
较弱的证据显示深圳股票市场存在着日均收益率显著为负的“星期二效应”和显著为正的“星期五效应”。
这表明深沪两市都达不到弱式有效，且上海股市比深圳股市更加没有效率。
张亦春等（2001）选用上证A股综合指数作为样本，运用广义谱域分析对中国股票市场进行了弱式有效检验，发现股价变动不满足鞅过程，更不满足随机漫步，白噪声也无法满足，作者认为中国的股市没有达到弱式有效。
胡昌生等（2004）使用AR-GARCH-M模型，分析了上证综合指数和深证综合指数在1992年5月21日到2003年9月20日之间的每日收盘价格，发现已存在的信息并没有完全地反映在价格中，由此认为中国股市在早期并没有达到弱式有效。
于亦文等（2005）检验了1999年1月至2002年4月的上证综合指数高频收益的序列相关性，采用方差比检验的方法进行实证分析，结果表明样本数据存在显著的正相关，进而作者认为中国股票市场没有达到弱式有效。
中国股市弱有效性分析
伏玉林;汪恒
【期刊名称】《经济论坛》
【年(卷),期】2005(000)006
【摘要】一、引言上世纪90年代我国学者开始对中国股市弱有效性进行研究。
吴世农(1994)以12种股票及上证综合指数为样本，对收盘价格序列进行自相关分析．结果表明样本时间序列与滞后1或5日的序列存在显著关系，从而认为上海市场不具有弱有效性。
俞乔(1994)使用序列相关和游程检验以及非参数检验，研究结果显示收益率之间存在序列相关，因此认为中国股市还没有达到弱有效。
【总页数】3页(P84-86)
【作者】伏玉林;汪恒
【作者单位】华东理工大学工商经济学院;华东理工大学工商经济学院
【正文语种】中文
【中图分类】F832.5
【相关文献】
1.联合p值综列单位根检验的扩展及其对中国股市的弱有效性检验 [J], 王少平;杨继生
2.基于分位数回归的中国股市弱式有效性分析 [J], 康宁;王索娅;李晓莹;吴丽媛
3.论基本分析流派与中国股市有效性--分析以混沌等非线性特征的新范式 [J], 张亦春;周颖刚
4.中国股市高比例送转与股市有效性研究\r——基于事件研究法分析 [J], 王捷
5.中国股市ST板块弱有效性检验 [J], 程希骏;吴振翔;周晖
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《华东经济管理》一九九六年第二期(总第44期) □ 高建宁中国股市非有效性的基本判断 (一)有效股票市场假设 所谓有效股票市场,是指一种能够充分反映已知信息的市场,投资者按行市买卖任何股票,其净现值为零,即投资者预期的盈亏相抵。
当然,这相抵并不是说投资者没赚钱,而是说他们只能获得预期的正常利润,即边际利润等于边际成本,而不可能获及超额利润。
在此市场上,有无数的个人、企业、机构和政府部门作为资金的需求方进入股票市场,寻找合理成本的资金;同时亦有无数的个人、企业、机构和政府部门作为资金的供给方进入股票市场,寻求投资,获得盈利机会。
股票市场的信息是完全流通的,谁也不能根据不对称的信息或内幕消息操纵股票价格,任何超额利润都会因竞争而消失,所以此时的价格也称为均衡价格。
股票市场有效化是建立在股票价格的变化表现为随机游动过程这一假说之上。
70年代范玛(Fam a)根据对信息的不同理解,将有效市场假设分为三个层次:第一层次是弱势有效市场,它认为历史上有关价格和收益的信息已完全反映到了价格中,人们无法通过对历史信息的研究获及超正常的收益,这实际上是否定了技术分析的作用;第二层次是半强势有效市场,它认为所有的公开信息已完全反映到当前的价格中,人们无法从公开已知的信息得到好处,这实际上又否定了基本分析的作用;第三层次是强势有效市场,它认为所有信息,包括公开的和内幕的,都反映到了价格之中。
很显然,最后一个层次是最强的有效市场,在这个市场中,不要说一般的投资者,就是内幕人员也无法从股市中获及超正常的利润。
(二)股市有效性的历史论争 历史上有许多专家学者对股市的有效性进行了大量的实证研究,从结果来看,强势有效市场当不存在,内幕人员及证券专业人员完全有获及超正常收益的机会,但对于弱势有效市场和半强势有效市场的存在与否,却发生了极大的争议,此类研究主要是从两个对应面展开的。
一方面,众多学者证明股市是有效的,较著名的例子有:(1)Fam a于1965年用不同间隔天数价格变化求其自相关性的办法,得出了1958—1962年期间道・琼斯工业股票价格变化的自相关系数接近于零,从而证明股价是随机行走的;(2)C・W ard等在1966年验证了一下所谓的“过滤规则”,即涨势中跌10%抛出,跌市中涨10%购进的规则,结果发现运用这一策略后的收益还不如简单地购进然后一直持有一个资产组合的收益;(3)Fam a和F isher等通过计算累积平均超正常收益(CAA R)来测试公开信息对投资收益的影响,结果表明投资者无法从一公开信息中获得超正常收益。
另一方面,一些证据又表明股市的无效性,例如,(1)1921年Banz发现“小公司效应”,即投资于小公司的平均收益要高于大公司的平均收益;(2)1980年F rench发现“周末效应”,他验证了斯坦德——蒲尔500(Standard”Poo r500)指数,结果表明,周末平均收益要高得多。
除此之外,还有价值线效应、年末效应等一些例证。
这两种截然相反的验证至少说明了一点:当今股市不能说完全无效,也不能说完全有效,不同市场会有效率上的差异。
Sam nele于1981年通过研究发现当今西方世界只有纽约、伦敦和东京股市是比较有效的,其中纽约股市是最有效的一个。
在其它市场中,只有德国股市带有一点有效性,绝大多数都是效率很低的市场。
(三)中国股市非有效性确认 我国股票市场还十分年轻,虽已有长足的发展,但与发达国家相比,尚有许多不足之处:(1)股票市场规模太小,市场上缺乏足够的参与者进行竞争;(2)市场参与者有不同的风险偏好且没有足够经验,知识水平又参差不齐;(3)股票信息传递缓慢与信息获得的不平衡导致部分地区的投资者较其它地区的投资者更具有优势;(4)缺乏大量有经验、高水平的股票分析师和股票分析行业;(5)相对较高的交易成本,将减少许多中小投资者,而可能使市场控制在少数大户、机构手中,严重扭曲市场,恶炒个股便是一例。
这些欠缺足以表明我国股票市场是缺乏完全有效的。
那么,我国股市是否具有弱势市场有效性呢?这取决于股市价格波动是否表现为随机过程。
新加坡国立大学经济统计系的俞乔—莫卡矶(Yu and M ookerjee,1994)对上海(1990.12～1994.6)和深圳(1991.4～・・511994.6)两地市场股价变化的随机假设进行了如下的验证:1、误差项的序列相关检验。
如果股票价格变动是随机的过程,即表现为“随机游动”状态,则股价变动的误差项不存在序列相关。
设市场有效化可以表现为:R t =(1+r )R t-1+e t 。
其中股价收益R t 是以对数表示的该期股价P t 与上期P t-1之差:R t =lgP t -lgP t-1,r 为时间变数,e t 为误差项。
若股价变动的“随机游动”成立,则有E (e t )=0,E (e t ,e s )=0(t ≠s )且V ar (e t )为无限。
因此,我们可以对误差项e t 是否序列相关进行检验。
e t 的序列相关被定义为:Θk =E (e t ,e s )Ρe 2。
由巴克斯—皮尔士(Box —P ierce )检验法:Q =T ∑K r =1Θδe 2。
计算得到Q 检验值。
Q 值服从X 2分布。
上海与深圳股价的Q 值分别为10100与3105,均大于临界值。
所以这一检验排除了上海与深圳股价变动是“随机游动”的可能性。
2、游程检验。
对中国股价是否有“随机游动”过程的检验还可以通过游程检验进行。
股票价格连续性地单向上升(下降)被称为一个游程。
一般地有两种方向的游程存在,即上升或下降游程。
股价停顿不变的情况,在实践中出现的机会极小,故排除在外。
总游程数(s )与均值E (s )与标准差Ρs 定义为:E (s )=N +2N A N B N ,Ρs =2N A N B (2N A N B -N )N 2(N -1)。
上述公式中,N 为股价变动的总天数,N A 为上升股价的天数,N B 为下降股价的天数,s 为总游程数。
当N足够大时,s 趋于正态分布。
改写为标准正态分布式则得到正值:Z =S-E (s )s。
计算结果表明,上海股价的正值为-8124,深圳股价的正值为-5149,远大于临界值。
所以,游程检验的结果不承认上海与深圳股票价格变动为随机过程的假设。
3、非参量性检验。
以上的两种检验受到股价变动服从正态分布这一前提限制,当股价实际运动不服从正态分布时,以上检验便可能得出误导的结果,而非参数性检验则可不受股价变动的分布限制,从而避免了可能发生的误差结果。
以下使用科拉多——沙茨伯格的非参量性检验来确认中国股票市场价格的波动是否遵循随机游动过程这一假说。
假设除去自相关性和均值的误差项为X ,将X 加总得到:Y t =∑t i =1X i 。
而标准化后的Y t ,则为W (Y t )=Z t ΡT ,服从克莫哥莫夫——斯米尔拉夫分布:W (Y t )=P (m ax l W t l <YLW 0=W N =0)=1-2∑∞n =1(-1)n+1exp (-2n 2y 2)据此式计算的关于上海与深圳股票价格的检验值分别为01822和01456,远大于临界值。
所以,非参量性检验同样地统计学意义上排除了中国股价遵循随机变动过程的假设。
考虑到以上检验时间跨度较长,我们再对上海证券交易所和深圳证券交易所1994年(1994.1.3～1994.12.30)股价变化的随机假设进行误差项序列相关检验,其中上海证券交易所全年有253个观察值,深圳证券交易所有249个观察值。
设P t 表示综合指数的日收市值,则L n P t —L n P t-1表示股价变动值。
我们以R t 表示股价变动值,即R t =L n P t -L n P t-1。
检验股票市场是否符合弱势有效市场假说,就要看股价变动时间序列{R t }是否符合随机走动假设。
构造随机走动模型:R t =R t-1+e t 其中e t 为误差项。
若股价变动的随机走动假设成立,则E (e t )=0,E (e t ,e s )=0(t ≠s ),即误差项e t 零均值,不自相关。
其含义是在R t-1的基础上随机地加上一个值便构成R t 的值,根据R t-1无法预测R t ,股票价格对历史信息反映充分。
反之,各误差项e t 自相关性较强,股价变化的随机走动假设不成立。
所以检验股价变化的随机走动假设,关键又在于检验误差项序列{e t }是否存在较强的一阶自相关。
构造误差项e t 的时间序列{et }的自回归模型:e t =Θe t 21+Εt 。
其中Θ为自相关系数,Εt 为误差项,若Θ趋近于0,则说明时间序列{e t }不存在自相关,股价变化的随机走动假设成立,股票市场呈弱势有效。
反之,则否定有效市场假设。
对深圳证券交易所检验的结果是:Θ=-0154,R 2=0129,D ・W =2134,t =-9191・61・对上海证券交易所检验的结果是:Θ=-0161,R 2=0137,D ・W =2147,t =-12107一阶自相关系数分别是-0154和-0161,表示时间序列{e t }呈中等强度的一阶自相关,排除了股价变动是随机走动的可能性。
即是说,所有检验结果都一致性地明确证实以下事实:因为中国股市的股价变动存在很强的序列相关性,不能充分地包含资本市场的所有信息,从而导致了中国股市的非有效性质。
中国股市的市场功能存在严重缺陷,也进一步证实了中国股市的非有效性质:1、股市对我国产业结构的调整作用不明显甚至负作用。
产业结构调整是我国经济发展过程中急需解决的重要问题。
从资金的角度看,主要涉及到资金存量和增量的调整,通过股票市场价格诱导资源配置来实现产业结构调整,被证明是一个行之有效的措施。
市场经济发达国家股份制发展初期,股份公司的行业类型主要集中于交通运输、采掘、能源、通讯等基础工业和公用事业方面。
众所周知,股份公司上市本身就是资金结构重新调整的过程,资金结构问题也就是经济结构问题。
能源、交通、原材料等“瓶颈”部门,早在我国较多股份公司上市之前就明显存在不足。
因此,后来股份公司的上市规模与结构毫无疑问应服从经济结构合理化的需要。
但就目前对上海上市公司的结构考察,以吸纳社会资金的主要部分社会个人股(含职工内部股)来看,截止到1995年11月1日,上海179家上市公司的社会个人股(包括送、配股数在内)中电力类社会个人股只占社会个人股总数的2166%,原材料类社会个人股只占17155%。
其结构明显存在“瓶颈”特征:能源、原材料、交通运输这些“瓶颈”行业的上市公司数量少且上市滞后;传统行业如轻工业、加工工业的上市公司数量多且上市快;高新科技类上市公司数量少且上市慢,由于过多的社会资金通过招股和股票交易流向传统行业,使得国民经济结构不但难以改善,还有可能进一步不合理。
