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罗斯《公司理财》第9版笔记和课后习题（含考研真题）详解[视频详解]第13章风险、资本成本和资本预算[视频讲解]13.1复习笔记运用净现值法，按无风险利率对现金流量折现，可以准确评价无风险现金流量。
然而，现实中的绝大多数未来现金流是有风险的，这就要求有一种能对有风险现金流进行折现的方法。
确定风险项目净现值所用的折现率可根据资本资产定价模型CAPM（或套利模型APT）来计算。
如果某无负债企业要评价一个有风险项目，可以运用证券市场线SML来确定项目所要求的收益率r s，r s也称为权益资本成本。
当企业既有债务融资又有权益融资时，所用的折现率应是项目的综合资本成本，即债务资本成本和权益资本成本的加权平均。
联系企业的风险贴现率与资本市场要求的收益率的原理在于如下一个简单资本预算原则：企业多余的现金，可以立即派发股利，投资者收到股利自己进行投资，也可以用于投资项目产生未来的现金流发放股利。
从股东利益出发，股东会在自己投资和企业投资中选择期望收益率较高的一个。
只有当项目的期望收益率大于风险水平相当的金融资产的期望收益率时，项目才可行。
因此项目的折现率应该等于同样风险水平的金融资产的期望收益率。
这也说明了资本市场价格信号作用。
1．权益资本成本从企业的角度来看，权益资本成本就是其期望收益率，若用CAPM模型，股票的期望收益率为：其中，R F是无风险利率，是市场组合的期望收益率与无风险利率之差，也称为期望超额市场收益率或市场风险溢价。
要估计企业权益资本成本，需要知道以下三个变量：①无风险利率；②市场风险溢价；③公司的贝塔系数。
根据权益资本成本计算企业项目的贴现率需要有两个重要假设：①新项目的贝塔风险与企业风险相同；②企业无债务融资。
2．贝塔的估计估算公司贝塔值的基本方法是利用T个观测值按照如下公式估计：估算贝塔值可能存在以下问题：①贝塔可能随时间的推移而发生变化；②样本容量可能太小；③贝塔受财务杠杆和经营风险变化的影响。
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罗斯《公司理财》第9版笔记和课后习题（含考研真题）详解[视频详解]第4章折现现金流量估价[视频讲解]4.1复习笔记当前的1美元与未来的1美元的价值是不同的，因为当前1美元用于投资，在未来可以得到更多，而且未来的1美元具有不确定性。
这种区别正是“货币的时间价值”。
货币的时间价值概念是金融投资和融资的基石之一，资本预算、项目决策、融资管理和兼并等领域均有涉及。
因此有必要理解和掌握相关的现值、终值、年金和永续年金的概念和计算公式。
1．现值与净现值现值是未来资金在当前的价值，是把未来的现金流按照一定的贴现率贴现到当前的价值。
以单期为例，一期后的现金流的现值：其中，C1是一期后的现金流，r是适当贴现率。
在多期的情况下，求解PV的公式可写为：其中，C T是在T期的现金流，r是适当贴现率。
净现值的计算公式为：NPV=-成本+PV。
也就是说，净现值NPV是这项投资未来现金流的现值减去成本的现值所得的结果。
一种定量的财务决策方法是净现值分析法。
产生N期现金流的投资项目的净现值为：NPV=其中，-C0是初始现金流，由于它代表了一笔投资，即现金流出，因而是负值。
2．终值一笔投资在多期以后终值的一般计算公式可以写为：FV=C0×（1+r）T其中，C0是期初投资的金额，r是利息率，T是资金投资持续的期数。
一项投资每年按复利计息m次的年末终值为：其中：C0是投资者的初始投资；r是名义年利率。
当m趋近于无限大时，则是连续复利计息，这时T年后的终值可以表示为：C0×e rT。
连续复利在高级金融中有广泛的应用。
3．名义利率和实际利率名义年利率是不考虑年内复利计息的，不同的银行或金融机构有不同的称谓，比较通用的是年百分比利率（APR）；实际利率（EAR）是指在年内考虑复利计息的，然后折算成一年的利率。
名义利率和实际利率之间的差别在于名义利率只有给出计息间隔期下才有意义。
4．年金年金是指一系列稳定有规律的，持续一段固定时期的现金收付活动，即在一定期间内，每隔相同时期（一年、半年或一季等）收入或支出相等金额的款项。
罗斯公司理财第九版课后习题答案中文版(总95页)本页仅作为文档封面，使用时可以删除This document is for reference only-rar21year.March申明：转载自第一章1.在所有权形式的公司中,股东是公司的所有者。
股东选举公司的董事会,董事会任命该公司的管理层。
企业的所有权和控制权分离的组织形式是导致的代理关系存在的主要原因。
管理者可能追求自身或别人的利益最大化,而不是股东的利益最大化。
在这种环境下,他们可能因为目标不一致而存在代理问题。
2.非营利公司经常追求社会或政治任务等各种目标。
非营利公司财务管理的目标是获取并有效使用资金以最大限度地实现组织的社会使命。
3.这句话是不正确的。
管理者实施财务管理的目标就是最大化现有股票的每股价值，当前的股票价值反映了短期和长期的风险、时间以及未来现金流量。
4.有两种结论。
一种极端,在市场经济中所有的东西都被定价。
因此所有目标都有一个最优水平，包括避免不道德或非法的行为，股票价值最大化。
另一种极端,我们可以认为这是非经济现象,最好的处理方式是通过政治手段。
一个经典的思考问题给出了这种争论的答案:公司估计提高某种产品安全性的成本是30美元万。
然而,该公司认为提高产品的安全性只会节省20美元万。
请问公司应该怎么做呢”5.财务管理的目标都是相同的,但实现目标的最好方式可能是不同的,因为不同的国家有不同的社会、政治环境和经济制度。
6.管理层的目标是最大化股东现有股票的每股价值。
如果管理层认为能提高公司利润，使股价超过35美元,那么他们应该展开对恶意收购的斗争。
如果管理层认为该投标人或其它未知的投标人将支付超过每股35美元的价格收购公司,那么他们也应该展开斗争。
然而,如果管理层不能增加企业的价值,并且没有其他更高的投标价格,那么管理层不是在为股东的最大化权益行事。
现在的管理层经常在公司面临这些恶意收购的情况时迷失自己的方向。
7.其他国家的代理问题并不严重,主要取决于其他国家的私人投资者占比重较小。
罗斯《公司理财》第9版笔记和课后习题（含考研真题）详解-第8篇理财专题【圣才出品】第8篇理财专题第29章收购、兼并与剥离29.1 复习笔记企业间的并购是一项充满不确定性的投资活动。
在并购决策中必须运用的基本法则是：当一家企业能够为并购企业的股东带来正的净现值时才会被并购。
因此确定目标企业的净现值显得尤为重要。
并购具有以下几个特点：并购活动产生的收益被称作协同效应；并购活动涉及复杂的会计、税收和法律因素；并购是股东可行使的一种重要控制机制；并购分析通常以计算并购双方的总价值为中心；并购有时涉及非善意交易。
1．收购的基本形式收购是指一个公司（收购方）用现金、债券或股票购买另一家公司的部分或全部资产或股权，从而获得对该公司的控制权的经济活动。
收购的对象一般有两种：股权和资产。
企业可以运用以下三种基本法律程序进行收购，即：①吸收合并或新设合并；②收购股票；③收购资产。
吸收合并是指一家企业被另一家企业吸收，兼并企业保持其名称和身份，并且收购被兼并企业的全部资产和负债的收购形式。
吸收合并的目标企业不再作为一个独立经营实体而存在。
新设合并是指兼并企业和被兼并企业终止各自的法人形式，共同组成一家新的企业。
收购股票是指用现金、股票或其他证券购买目标企业具有表决权的股票。
2．并购的分类兼并通常是指一个公司以现金、证券或其他形式购买取得其他公司的产权，使其他公司丧失法人资格或改变法人实体，并取得对这些企业决策控制权的经济行为。
兼并和收购虽然有很多不同，但也存在不少相似之处：①兼并与收购的基本动因相似。
要么为扩大企业的市场占有率；要么为扩大企业生产规模，实现规模经营；要么为拓宽企业经营范围，实现分散经营或综合化经营。
总之，企业兼并或收购都是增强企业实力的外部扩张策略或途径。
②企业兼并与收购都以企业产权交易为对象，都是企业资本营运的基本方式。
正是由于两者有很多相似之处，现实中，两者通常统称为“并购”。
按照并购双方的业务性质可以分为：（1）横向并购。
第一章1.在所有权形式的公司中,股东是公司的所有者。
股东选举公司的董事会,董事会任命该公司的管理层。
企业的所有权和控制权分离的组织形式是导致的代理关系存在的主要原因。
管理者可能追求自身或别人的利益最大化,而不是股东的利益最大化。
在这种环境下,他们可能因为目标不一致而存在代理问题2.非营利公司经常追求社会或政治任务等各种目标。
非营利公司财务管理的目标是获取并有效使用资金以最大限度地实现组织的社会使命。
3.这句话是不正确的。
管理者实施财务管理的目标就是最大化现有股票的每股价值，当前的股票价值反映了短期和长期的风险、时间以及未来现金流量。
4.有两种结论。
一种极端,在市场经济中所有的东西都被定价。
因此所有目标都有一个最优水平，包括避免不道德或非法的行为，股票价值最大化。
另一种极端,我们可以认为这是非经济现象,最好的处理方式是通过政治手段。
一个经典的思考问题给出了这种争论的答案:公司估计提高某种产品安全性的成本是30美元万。
然而,该公司认为提高产品的安全性只会节省20美元万。
请问公司应该怎么做呢?”5.财务管理的目标都是相同的,但实现目标的最好方式可能是不同的,因为不同的国家有不同的社会、政治环境和经济制度。
6.管理层的目标是最大化股东现有股票的每股价值。
如果管理层认为能提高公司利润，使股价超过35美元,那么他们应该展开对恶意收购的斗争。
如果管理层认为该投标人或其它未知的投标人将支付超过每股35美元的价格收购公司,那么他们也应该展开斗争。
然而,如果管理层不能增加企业的价值,并且没有其他更高的投标价格,那么管理层不是在为股东的最大化权益行事。
现在的管理层经常在公司面临这些恶意收购的情况时迷失自己的方向。
7.其他国家的代理问题并不严重,主要取决于其他国家的私人投资者占比重较小。
较少的私人投资者能减少不同的企业目标。
高比重的机构所有权导致高学历的股东和管理层讨论决策风险项目。
此外,机构投资者比私人投资者可以根据自己的资源和经验更好地对管理层实施有效的监督机制。
罗斯《公司理财》第9版笔记和课后习题（含考研真题）详解[视频详解]第31章跨国公司财务31.1复习笔记随着经济全球化的发展，跨国公司越来越多。
跨国公司经营必须考虑各种因素，其中包括外币汇率、各国不同的利率、国外经营所用的复杂会计方法、外国税率和外国政府的干涉等等。
公司财务的基本原理仍然适用于跨国公司。
外汇问题是跨国财务中最重要、最复杂的难题。
当跨国公司进行资本预算决策或融资决策时，外汇市场能为其提供信息和机会。
外汇、利率和通货膨胀三者的相互关系构成了汇率基本理论。
即：购买力平价理论、利率平价理论和预期理论。
跨国公司融资决策通常有以下三种基本途径：将本国货币用于国外经营业务、向投资所在国借贷和向第三国借贷。
三种途径各有优缺点。
1．有关专业术语（1）美国存托凭证（ADR）。
美国存托凭证是指在美国发行的一种代表外国股权的证券。
外国公司运用以美元发行的ADR实现外国股票在美国上市交易，来吸引更多的潜在的美国投资者群体。
这些ADR通常由投资银行持有并为其做市，它以两种形式存在：一是在交易所挂牌交易的ADR，称为公司保荐形式；另一种是非保荐形式。
这两种形式的ADR均可由个人投资和买卖。
ADR解决了美国与国外证券交易制度、惯例、语言、外汇管理等不尽相同所造成的交易上的困难，是外国公司在美国市场上筹资的重要金融工具，同时也是美国投资者最广泛接受的外国证券形式。
（2）交叉汇率。
交叉汇率是指两种货币之间（通常都不是美元）通过第三种货币联系起来的汇率。
美元是决定交叉汇率的中介货币。
例如，如果投资者想卖出日元买进瑞士法郎，他可能先卖出日元买入美元，随后又卖出美元买入瑞士法郎。
所以，虽然该交易只涉及日元与瑞士法郎，但是美元汇率起到了基准作用。
（3）欧洲货币单位。
欧洲货币单位是指1979年设计的由10种欧洲货币组成的一揽子货币，它是欧洲货币体系（EMS）的货币单位。
根据章程，EMS成员国每五年或者当出现某种货币权重发生25％或以上的变动时，都要重新估算一次ECU的组成。
《公司理财》罗斯中文第九版南大笔记DOC第一篇综述企业经营活动中三类不同的重要问题：1、资本预算问题（长期投资项目）2、融资：如何筹集资金？3、短期融资和净营运资本管理第一章公司理财导论1.1什么是公司理财？1.1.1资产负债表流动资产?固定资产?有形?无形??流动负债?长期负债+所有者权益流动资产-流动负债?净营运资本短期负债：那些必须在一年之内必须偿还的代款和债务；长期负债：不必再一年之内偿还的贷款和债务。
资本结构：公司短期债务、长期债务和股东权益的比例。
1.1.2资本结构债权人和股东V（公司的价值）=B（负债的价值）+S（所有者权益的价值）如何确定资本结构将影响公司的价值。
1.1.3财务经理财务经理的大部分工作在于通过资本预算、融资和资产流动性管理为公司创造价值。
图1.3企业组织结构图（P5）两个问题：1. 现金流量的确认：财务分析的大量工作就是从会计报表中获得现金流量的信息（注意会计角度与财务角度的区别）2. 3.现金流量的时点现金流量的风险1.2公司证券对公司价值的或有索取权负债的基本特征是借债的公司承诺在某一确定的时间支付给债权人一笔固定的金额。
债券和股票时伴随或依附于公司总价值的收益索取权。
1.3公司制企业1.3.1个体业主制 1.3.2合伙制 1.3.3公司制有限责任、产权易于转让和永续经营是其主要优点。
1.4公司制企业的目标系列契约理论：公司制企业力图通过采取行动提高现有公司股票的价值以使股东财富最大化。
1.4.1代理成本和系列契约理论的观点代理成本：股东的监督成本和实施控制的成本 1.4.2管理者的目标管理者的目标可能不同于股东的目标。
Donaldson提出的管理者的两大动机：① （组织的）生存；② 独立性和自我满足。
1.4.3所有权和控制权的分离――谁在经营企业？ 1.4.4股东应控制管理者行为吗？促使股东可以控制管理者的因素：① 股东通过股东大会选举董事；② ③报酬计划和业绩激励计划；被接管的危险；④ 经理市场的激烈竞争。
1.1公司理财是对以下3个问题的研究：1）公司应该投资于什么样的长期资产？资本预算，长期资产的投资与管理过程。
2）公司如何筹集所需的资金？资本结构，公司短期及长期负债与所有者权益的比例。
3）公司应如何管理短期经营活动产生的现金流？净营运资本。
首席执行官→首席运营官→首席财务官，财务长和主计长负责向首席财务官述职。
财务长：现金的管理、资本支出的管理并制定一系列财务计划。
主计长：负责会计工作，内容包括税收、成本核算、财务会计和信息系统。
财务经理是如何创造价值的？1）购买所产生现金高于其成本的资产。
2）发售所筹集现金高于其成本的债券、股票和其他金融工具。
财务经理恰当的目标：财务管理的目标是最大化现有股票的每股价值。
更一般的表述是：最大化现有所有者权益的市场价值。
代理关系：股东和管理层之间的关系。
代理成本：股东和管理层利益冲突的成本。
直接的代理成本：1）管理层收益但股东损失的公司支出。
2）出于监管管理层行为需要的支出。
利益相关者：除了股东和债权人之外，其他对企业的现金流量有潜在索取权的人。
包括职工、顾客、供应商甚至政府。
2.4 净营运资本＝流动资产－流动负债。
当流动资产大于流动负债时，净营运资本为正，表明企业在未来的12个月里能得到的现金将大于要付出的现金。
通常情况下，成长型企业的净营运资本变动额是正数。
企业的价值在于其产生现金流量的能力。
增加存货需要支出现金，由于存货和现金都是流动资产，所以净营运资本不发生变动。
但在这种情况下，一项净营运资本（存货）的增加，却引起了现金流量的减少。
财务现金流量表资产的现金流量＝流向债权人的现金流量＋流向投资者的现金流量经营性现金流量OCF＝EBIT＋折旧－当期税款资本性支出＝期末固定资产净额－期初固定资产净额＋折旧或资本性支出＝固定资产取得－固定资产出售资产的现金流量CFA＝OCF－资本性支出－净营运资本NWC增加额向债权人支付的现金流量＝支付的利息－净新借入额＝债务清偿－新借入额向股东支付的现金流量＝支付的股利－权益筹资净额＝支付的股利－（发行的股票－回购的股票）当企业快速成长时，用于存货和固定资产的支出可能高于经营性现金流量，所以企业的现金流量时常为负。
会计现金流量表现金流量表由3个部分组成：1）经营活动产生的现金流量、2）投资活动产生的现金流量、3）筹资活动产生的现金流量利息费用本应归于筹资活动产生的现金流量，可会计上不是这样处理的，原因在于计算净利润时，利息被当作一项费用扣减了。
因此，会计现金流量表与财务现金流量表之间的主要差异在于利息费用。
3.1报表的标准化：用百分比替代绝对值，称为共同比报表。
共同比资产负债表：把报表中的每个项目都表示成总资产的百分比。
共同比利润表：把所有表项都以总销售额的百分比来表示。
EBIT通常被称为“经营性净利润”，＝经营活动总收入－经营活动总成本EBITDA＝EBIT＋折旧和摊销，这里的摊销是指无形资产的折旧。
3.2 比率分析财务报表分析可能存在的问题？○1缺乏理论基础；○2非财务信息，如人力、客户群体的重要性；○3一次性、偶发性的利润，如当期政府补贴；○4不同企业会计处理方式不同；○5多元化企业基准不同假设一家公司向供应商和短期债权人付款，其流动比率会如何变化？1如果流动比率大于1，它会提高。
2如果流动比率小于1，它会降低。
如果公司要购买存货，现金减少，存货增加，流动资产不变。
流动比率不变，速动比率降低。
短期偿债能力（流动性指标）流动比率速动比率现金比率长期偿债能力（财务杠杆比率）负债比率（资产负债率）产权比率（负债权益比）权益乘数＝总资产÷总权益＝1＋产权比率利息倍数＝EBIT÷利息现金对利息的保障倍数＝EBITDA÷利息资产管理比率（周转率）存货周转率＝产品销售成本÷存货应收账款周转率＝销售额÷应收账款应收账款周转天数又称平均收账期（ACP）应付账款周转率＝产品销售成本÷应付账款总资产周转率＝销售额÷总资产盈利性指标销售利润率资产收益率ROA＝净利润÷总资产权益利润率ROE＝净利润÷总权益，有时也被称为净资产收益率市场价值比率每股收益EPS市盈率＝每股价格÷每股收益市净率（市值面值比）＝每股市场价值÷每股账面价值公司市值（上市公司股票的市值）企业价值EV＝公司市值＋有息负债的市值－现金企业价值乘数＝EV÷EBITDA3.3杜邦恒等式权益收益率ROE＝资产收益率ROA×权益乘数＝ROA×（1＋产权比率）＝销售利润率×总资产周转率×权益乘数4.3 名义利率SAIR或APR和实际利率EAR4.4 简化公式1）永续年金PV＝C/r 永续年金的现值随利率升高而下降。
2）永续增长年金PV＝C/(r－g)3）年金PV=Cr −Cr[1(1+r)T]终值FV=Cr(1+r)T−Cr递延年金○1用年金公式将现金的支付折现到前一期○2再将前一期的现值折现到当前先付年金不定期年金年金系数A r T=1r[1−1(1+r)T]4）增长年金PV=Cr−g [1−(1+g1+r)T]5.2回收期法存在的问题：1）回收期内现金流量的时间序列2）关于回收期以后的现金支付3）回收期法决策依据的主观臆断5.4内部收益率IRR是令项目净现值为0的贴现率，是方案本身的报酬率。
存在的问题：1）对投资或融资没有区别2）有些项目可能不存在IRR或存在多个IRR（现金流方向改变不止一次）3）用于互斥项目分析时会有问题内部收益率的基本法则（投资型）：若内部收益率大于折现率，项目可以接受；若内部收益率小于折现率，项目不能接受。
（融资型）当IRR小于折现率时，可接受该项目，当IRR大于折现率时，不能接受该项目。
多个内部收益率1）使用借款利率为折现率，将所有现金流出量进行折现到时点0.2） 使用投资报酬率为折现率，将所有现金流入量折现到时点1.3） 能令两个折现值在时点0的现值相等的折现率，就是修正的内部收益率。
互斥问题的三种决策方法：1） 比较净现值2） 计算增量净现值3） 比较增量内部收益率与折现率计算增量现金流量：把大预算现金流量减去小预算现金流量，使得现金流量在第0期表现为“现金流出”，这样便可以应用内部收益率的基本法则。
确保第一个非零的现金流量为负值。
5.6盈利指数PI ＝初始投资所带来的后续现金流量的现值÷初始投资对于独立项目，若PI ＞1，可以接受；若PI ＜1，必须放弃。
对于互斥项目，若增量现金流量的PI ＞1，则应该选择投资额比较大的项目。
5.8会计收益率ARR ＝平均净利润÷平均投资额 VS 回收期6.2 鲍尔温公司的案例关于残值：当售出一项资产时，卖方需要为该资产销售价格与其账面价值的差异支付税款。
在第N 年末，设备扣除每年折旧后剩下一个账面价值。
市场价值－账面价值＝资本利得，资本利得支付税款。
设备的税后残值就是公司的现金流入。
若设备的账面价值超过市场价值，则两者差值乘以税率可作为税收冲销。
1＋名义利率＝（1＋实际利率）×（1＋通货膨胀率）实际利率=1+名义利率1+通货膨胀率−1实际利率≈名义利率－通货膨胀率6.4经营性现金流量（现金流入－现金流出）的不同算法1） 自上而下法经营性现金流OCF ＝销售收入－现金成本－税收折旧不是一项现金流，它对现金流的影响不是直接的，折旧可以抵减应税所得，而应税所得的减少会导致税款的减少，现金流的增加。
2） 自下而上法经营性现金流＝净利润＋折旧＝（销售收入－现金成本－折旧）（1－t ）＋折旧不过这种方法只有在计算净利润时未扣减利息费用的情形下才是正确的。
3） 税盾法经营性现金流＝（销售收入－现金成本）（1－t ）＋折旧×t第一部分是在没有折旧支出的情况下公司现金流的多少。
第二部分为折旧税盾。
6.5 约当年均成本法例：A 、B 两种设备的现值分别为798.42和916.99，使用年限分别为3年和4年。
798.42=C ×A 0.103 916.99=C ×A 0.104A 0.103=11.1+11.12+11.13表示按10%折现1美元在3年内每年的年金 得出来的C 即为约当年均成本。
9.1.2 不同类型股票价格的估值 （零增长）P 0=Div R（固定增长）P 0=Div R−g ，Div 是第一期期末的股利。
（变动增长）前n 年股利的现值＋从第（n ＋1）年末起股利的现值g ＝留存收益率RR ×权益报酬率ROE股利增长率同时也是股票价格的增长率，也可以被诠释为资本利得收益率，也就是投资价值的增长率。
R ＝股利收益率＋资本利得收益率R ＝ Div/P 0 ＋ g现金牛企业：每股盈利EPS ＝每股股利Div如果公司决定接受在时点1的项目，那么每股股票在时点0的价格将会是多少？ 现在的股价应为EPS R +NPVGO ，第一部分（EPS/R ）是公司满足现状，将盈利全部发放给投资者时的价值；第二部分是当公司留存盈利并投资于新项目时的新增价值。
为了提高公司的价值，必须满足两个条件：1、 保留盈余以满足项目的资金需求2、 项目必须有正的净现值，即项目收益率要高于折现率另：1）项目收益率低于折现率时将会降低公司的价值。
2） 只要公司项目的收益率为正，公司盈利和股利就会增长。
P =Div R −g =EPS(1−RR)R −(RR ×ROE)当ROE ＞R 时，NPVGO 为正；当ROE ＜R 时，NPVGO 为负。
市盈率每股价格＝EPS/R ＋NPVGOPE ＝每股价格÷每股盈利＝1/R ＋NPVGO/EPS市盈率是三个因素的函数：1）增长机会2）风险3）会计方法：采用保守会计方法的公司有较高的市盈率。
交易商：持有一项存货，准备在任何时点进行买卖。
赚取价差。
经纪人：将买者与卖者撮合在一起，并不持有存货。
赚取手续费。
11.1 方差：离差平方和的平均数 标准差协方差：两个离差的乘积之和的平均数相关系数：协方差/（两个公司的标准差之积）11.3组合的期望收益仅仅是构成组合的各个证券的期望收益的加权平均。
由A和B两种证券构成的投资组合的方差是：Var(组合)=X A2σA2+2X A X BσAB+X B2σB2在证券方差给定的情况下，两种收益呈现正相关或协方差为正，会增加整个组合的方差，组合多元化所产生的利益就越小；两种证券收益呈现负相关或协方差为负，会降低整个组合的方差。
一般认为，组合的标准差小于组合中各个证券标准差的加权平均数，是组合多元化的效应。
协方差σAB=ρAB×σA×σB只要ρ＜1，两证券投资组合的标准差就小于这两种证券各自的标准差的加权平均数。
