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创业板的市场风险分析及防范对策一、创业板的市场风险影响因素分析（一）剧烈波动风险的影响因素分析1.市场操纵现象的存在。
按照一般的市场规律，价格应该围绕价值上下波动，然而市场操纵行为的发生使得价格的波动明显增大，严重脱离市场规律，不能反映正常的供求关系。
创业板市场发展初期，上市公司数量较少，市场规模相对较小，加之可能实行股份全流动制度，使得市场操纵所需资金较少，操纵难度较低。
此外，由于创业板上市公司多属创新型中小企业，市场对其经营与发展的评估难度较大，且创业板市场上市公司的经营时间相对较短，往往没有充分的经营记录可供投资者进行分析与参考，所以投资者面临着对上市公司信息收集的瓶颈，信息不对称问题在创业板市场上较为突出，给操纵者以更大的操纵空间。
由此可见，在创业板市场上，基于信息的操纵将成为各种操纵手段中的主导。
一方面，一些公司为了达到上市融资或上市圈钱的目的，在自身不具备上市条件的情况下进行虚假包装，制作虚假报表和上市文件，以求欺骗上市，一旦上市后就出售股权套现。
还有一些公司在上市后利用虚假信息和误导性陈述引诱投资者做出错误的投资决策，从而对市场价格进行操纵，以满足自身利益。
另一方面，证券公司中一些比较有影响力的证券分析师、报纸期刊的专栏作家等通过发布信息接触到大量的投资者，由于投资者对其充分信任，往往会按照这些信息进行证券投资，从而便于信息发布者或其所在机构对市场的操纵。
此外，常见的模式还有庄家、上市公司、证券公司的共谋操纵。
我国的证券市场作为一个新型转轨市场，始终没有摆脱市场操纵行为的阴影，坐庄和跟庄现象始终存在，在这样的背景下设立创业板市场，市场操纵风气很可能蔓延过来，从而导致创业板市场波动剧烈。
2.上市公司成长的不确定性。
证券市场上市公司的成长和业绩直接影响着投资者的投资决策，从而影响着市场价格的走向。
如果上市公司的成长存在着较大的不确定性，其经营业绩将容易出现较大的波动，相应引发市场价格的波动。
我国创业板上市公司治理分析摘要创业板市场是相对于主板市场之外而言的证券交易市场。
本文明确了创业板的涵义、特点、及其功能，并对其进行了分类，最后分析了目前我国的创业板公司治理在运行过程中主要存在的缺陷，为我国创业板市场公司治理机制的完善提出了一些对策与建议。
关键词创业板公司治理治理缺陷股票期权中图分类号：f271 文献标识码：a一、创业板的涵义和特点20世纪60年代以来，世界各国均开始重视创业板市场的发展，使其迅速发展壮大，逐渐成为全球证券市场体系中不可或缺的组成部分。
创业板市场是相对于主板市场之外而言的证券交易市场。
主板市场是创业板证券市场产生的基础，创业板证券市场是主板市场发展的结果。
创业板以计算机网络为依托进行证券交易，旨在为那些暂时不符合主板上市要求但又具有高成长性的中小型新兴企业和高新技术企业提供上市融资服务。
同时，它定位在为风险资本运作提供最佳的退出渠道。
它的上市标准与主板市场有所区别。
风险较高，并承受着更严格的监管和更加透明的信息披露的压力。
创业板市场将具备更高的市场化和国际化程度，将严格按照国际创业板市场的惯例运行。
作为区别于传统主板市场的新兴证券交易市场，创业板的主要特点是：（1）特殊的上市对象，在投资者的定位上主要面向新兴的高成长性的中小企业和高新技术企业。
（2）前瞻性的市场，注重增长潜能。
（3）特殊的上市过程，相对宽松的上市标准，不断完善的上市规则，要求频繁并及时披露上市企业的信息。
（4）起伏较大的股价，相对更高的风险。
（5）主要针对专业机构投资者。
（6）严格的市场监管，规范的公司治理。
包括引入保荐人制度、独立董事制度、监事制度等。
（7）创业板市场创建历史比较短，上市公司起始规模较小但发展速度比较快。
（8）创业板市场是相对独立的市场。
包括上市规则、监管规则、交易规则、投资者等方面。
（9）引入“做市商”制度，保障市场流动性和活跃程度。
（10）没有统一的交易场所，但拥有先进的交易系统和先进的交易模式。
□财会月刊·全国优秀经济期刊2010．11中旬近年来，机构投资者持股等更为广义的公司治理机制开始成为实务界和学术界共同关注的焦点。
我国2004年初提出的《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》指出，希望通过机构投资者的介入改善我国证券市场投资者的结构，进一步规范和推进上市公司的发展。
本文对现有研究机构投资者参与公司治理的几种主要观点进行了疏理，并提出促进我国资本市场发展的一些建议，以促进机构投资者为积极推进我国资本市场发展作出贡献。
在我国，机构投资者包括：基金、券商、合格的境外机构投资者（QFII ）、保险公司、社保基金、企业年金、信托公司、财务公司以及其他机构投资者。
据统计，机构投资者持股比例占全部股票市场总额在2006～2008年三年增长幅度明显，并且截止到2008年底已经达到26.83%。
世界银行（2001）的报告认为，机构投资者持股比率只有达到某个临界值（一般认为是占股票市场总额的20%），他们才有积极性参与公司治理。
而据证监会统计，至2006年末，机构投资者占我国股市流通市值已达30%，而且还将呈快速增长势头。
在这种形势下，研究机构投资者参与公司决策的结果，分析机构投资者对资本市场效率的影响，具有极为重要的理论及现实意义。
2002～2005年，针对我国上市公司的再融资行为，监管层先后发出通知，明确要求凡是要进行再融资的上市公司，除了需要经股东大会通过，还需要经过流通股东的分类表决通过，以期通过分类表决制实现外部投资者对上市公司内部控制人的监督，遏制其恶意“圈钱”行为，维护投资者的利益。
在分类表决制下，机构投资者作为流通股东的大股东，一方面对再融资的表决结果可能会起到关键作用。
但是，另一方面作为投机性的市场主体，也可能并不关注公司的重大决策，而仅仅是采用“用脚投票”。
那么，机构投资者究竟发挥了哪种作用？在哪些方面发挥了作用？本文将对此展开研究。
一、机构投资者的分类目前，基于不同机构投资者类型对公司治理的影响，是研究的一个重要方向。
机构投资者为什么及如何参与公司治理公司治理导向的投资战略----机构投资者什么缘故及如何参与公司治理仲继银〔中国社科院经济研究所研究员〕传统上英美国家的机构投资者差不多上被动投资，用脚投票，并不参与公司治理。
然而1990年代以来，发端于英美国家，以机构投资者为主力的公司治理运动蓬勃兴起。
各个国家的领先公司、机构投资者、证券交易所和监管机构、政府部门，以及经济合作与进展组织和世界银行等国际组织，都已积极参与其中。
公司治理成为继环境爱护运动和消费者爱护运动之后，迅速在全球推开的第三项国际性运动――投资者爱护运动。
宏观上，全球公司治理――投资者爱护运动兴起的缘故并不难明白得。
我们只有一个地球而有全球性的环境爱护运动，贸易和资本自由化使全球只有一个产品市场而产生了全球性的消费者爱护运动，全球只有一个资本市场而产生了全球性的公司治理――投资者爱护运动。
新的全球公司治理标准正在猛烈的讨论、竞争和形成之中，各个证券交易所、投资者、领先企业均要在这一投资者与融资者之间游戏规那么的制定中发挥阻碍。
中国也在紧紧跟随，上海证券交易所与中和应泰治理顾问联合成立了课题组，对上交所上市公司展开了大规模的调查，为中国公司治理标准的制定提供实证依据。
限于篇幅和本文的读者对象设定，我们集中从微观上探讨机构投资者什么缘故会积极参与公司治理，他们又是如何参与公司治理，并执行一种公司治理导向的投资战略的。
一、机构投资者什么缘故要参与公司治理在20世纪90年代，大部分机构投资者都舍弃了华尔街准那么——用脚投票，在对公司业绩不满或对公司治理问题有不同意见时，他们不再是简单地把股票卖掉，"逃离劣质公司"，他们开始积极参与和改进公司治理。
导致这一转变的要紧因素能够概括为套牢之后必定开口说话，从八十年代"被动投资、敌意并购"方式的公司操纵权市场转为九十年代"积极投资、参与治理"方式的公司治理活动，执行一种公司治理导向的投资战略。
机构投资者行为与企业社会责任关系研究随着全球经济的不断发展，机构投资者作为资本市场的重要参与者，对企业的行为与绩效产生越来越大的影响。
与此企业社会责任（CSR）作为企业管理的一个重要方面，也受到了越来越多的关注。
本文将对机构投资者行为与企业社会责任之间的关系进行探讨和研究，并提出相关的观点和建议。
1.机构投资者行为对企业社会责任的影响作为资本市场的重要参与者，机构投资者的行为对企业的社会责任具有重要的影响。
机构投资者的投资决策是企业发展的重要驱动力之一。
当机构投资者更加关注企业的社会责任表现时，企业也将更加关注社会责任的履行，从而推动企业在社会责任方面的进步。
机构投资者的持股结构也会对企业的社会责任产生影响。
如果企业的股东结构中有较多关注社会责任的机构投资者，企业也更有可能在社会责任履行方面表现出更大的努力。
机构投资者的激励机制也会对企业社会责任产生影响。
一些激励机制会使得机构投资者更关注企业的短期经济绩效，而忽视企业的长期社会责任履行。
机构投资者的激励机制需要更加注重长期的社会责任履行。
企业社会责任的好坏，也会对机构投资者的行为产生影响。
企业的社会责任履行可以提高企业的社会声誉，从而吸引更多的机构投资者的关注和投资，从而提高企业的市场价值。
企业的社会责任履行也可以降低企业的非财务风险，提高企业的长期盈利能力，从而为机构投资者带来更稳定的投资回报。
机构投资者行为与企业社会责任之间并非没有问题。
一些机构投资者可能会出于短期经济利益考虑，而忽视企业的社会责任履行。
这会导致企业为了迎合短期投资者需求，而忽视长期的社会责任履行，从而影响企业的可持续发展。
机构投资者的投票权行使和参与企业治理的方式也可能影响到企业的社会责任履行。
一些机构投资者可能会利用其强大的投票权影响企业的决策，但并不一定总是符合企业的长期利益和社会责任。
企业的社会责任履行也面临一些挑战。
一些企业可能仅仅是出于外部监管的需要而履行社会责任，而非出于内在的责任感。
机构投资者参与公司治理的影响分析随着全球经济的快速发展和企业的规模不断扩大，公司治理问题变得愈发重要。
良好的公司治理是保障企业长期发展和利益相关者权益的关键因素。
在公司治理中，机构投资者扮演了重要的角色，他们的参与对公司治理有着重大的影响。
本文将围绕机构投资者参与公司治理的影响展开分析。
一、机构投资者对公司治理的积极影响1. 提高公司治理的透明度和责任感机构投资者参与公司治理可以促使企业提高信息披露的透明度，使得企业的决策和运营过程更加公开和透明。
机构投资者的参与也能够强化企业管理层的责任感，使其更加重视企业的长期发展和利益相关者的权益。
这种透明和责任感的提升，有利于企业规避风险、规范运营，提升公司治理的水平。
2. 提升公司绩效机构投资者的参与往往伴随着对企业经营状况的深入了解和积极监督。
他们会通过投票权行使、管理层沟通、提出建议等方式，推动企业提升绩效，提高盈利能力和竞争力。
机构投资者的参与也能够促进企业管理层的专业化和市场化，加速企业转型升级，从而提升企业的长期价值。
3. 强化公司治理的有效性机构投资者的参与能够推动企业建立健全的公司治理结构和制度，加强对公司董事会和管理层的监督，提高公司治理的有效性。
通过机构投资者的介入，企业董事会的独立性得到加强，内部决策和监督机制更加完善，有效避免了内部腐败和权力寻租等问题。
1. 短期主义倾向一些机构投资者由于对资金的追求和绩效的压力，可能会产生短期主义的倾向，导致他们只关注短期利润，而忽视了企业的长远发展。
他们可能会采取一些短期行为，比如追求股价短期涨幅、要求企业进行短期利润最大化的经营决策等，从而对企业的长期发展造成不利影响。
2. 控股比例过大导致的代理问题一些机构投资者由于持股比例过大，可能会产生对企业的代理问题。
他们可能会通过持股比例来影响企业的决策和战略安排，导致企业管理层的决策受到干扰，甚至出现利益冲突和内部权力斗争，这将对公司治理产生消极的影响。
机构投资者参与公司治理的原因随着市场经济的发展和公司制度的完善，公司治理变得越来越重要。
在公司治理中，机构投资者扮演着重要的角色。
机构投资者指的是那些以机构形式进行投资的金融机构，如保险公司、养老基金、私募基金等。
这些机构投资者之所以选择参与公司治理，有以下几个原因。
机构投资者参与公司治理是为了保护自身的权益。
机构投资者往往在投资公司时持有大量股权，他们希望通过参与公司治理来确保自己的利益不受损害。
通过参与公司治理，机构投资者可以监督公司管理层的决策和行为，确保公司运营符合自己的利益预期。
机构投资者参与公司治理是为了提高公司的价值。
作为公司的股东，机构投资者希望通过参与公司治理来提高公司的经营绩效和股价表现。
他们可以通过制定合理的治理政策和方案，推动公司管理层改善决策和运营，提高公司的竞争力和盈利能力，从而带动股价的上涨，实现自身财富的增值。
第三，机构投资者参与公司治理是为了维护市场的稳定和公平。
机构投资者作为市场的重要参与者，他们的投资行为和决策会对市场产生重要影响。
通过参与公司治理，机构投资者可以促使公司遵守法律法规，加强内部控制和风险管理，提高公司的透明度和信息披露水平，从而维护市场的稳定和公平，保护投资者的权益。
机构投资者参与公司治理还可以推动可持续发展。
随着社会对环境、社会和治理问题的关注不断增加，机构投资者越来越重视公司的可持续发展。
他们会通过参与公司治理，推动公司制定和执行可持续发展战略，关注公司的社会责任和环境保护，推动企业做出更加负责任的决策和行动，实现经济效益与社会效益的双赢。
机构投资者参与公司治理还可以提高市场的效率。
机构投资者通常具有较强的专业能力和资源优势，他们可以提供丰富的经验和知识，对公司的经营和发展提出建设性的意见和建议。
通过参与公司治理，机构投资者可以促使公司管理层更加理性和高效地运作，避免盲目决策和资源浪费，提高公司的整体效率和竞争力。
机构投资者参与公司治理的原因主要包括保护自身权益、提高公司价值、维护市场稳定和公平、推动可持续发展以及提高市场效率等。
机构投资者行为与公司治理的关系分析近年来，机构投资者逐渐取代个人投资者成为资本市场中的主导力量。
机构投资者强大的投资实力和专业知识对于公司治理和经营管理产生了巨大的影响。
因此，研究机构投资者行为与公司治理的关系，对于理解资本市场运行机制和促进企业稳定发展具有重要意义。
一、机构投资者与公司治理机构投资者是指那些以国家、银行、保险公司、退休金基金、基金公司等机构为代表的投资者，其资金来源主要是社会公共资金或群众资本集中的资金。
与个人投资者相比，机构投资者对于公司治理的关注度更高，具备更强的实力和资源，因此其在公司治理中扮演着重要的角色。
机构投资者的到来，为公司治理提供了更加完善的制度安排和规范标准，促进了公司管理的规范化、法治化和现代化转型。
机构投资者通过参与公司决策过程和行使股权监督权，对公司内部治理机制进行监督和提出改进建议，从而推动企业发展。
二、机构投资者行为对公司治理的影响1. 机构投资者的投票权利机构投资者是股权的持有者，对股东大会的投票权拥有决定性的影响力。
机构投资者的投票行为，直接关系到公司决策的结果和公司治理质量的提升。
如果机构投资者采取了积极的投票行动，对公司管理提出改进意见和提案，将会对公司治理产生积极的影响。
2. 机构投资者的诉讼权利机构投资者还拥有在公司发生违规行为时提起诉讼的权利。
机构投资者通过诉讼来监督公司，为公司治理提供了重要的制衡机制。
如果机构投资者能够正确行使诉讼权利，对于企业诚信经营和合法合规管理有着至关重要的作用。
3. 机构投资者的专业知识机构投资者拥有更加专业的知识和信息，能够更好地评估公司的运营状况和发展前景。
这使得机构投资者成为了减少公司风险、推动企业发展的有力支持者。
公司治理中，机构投资者的专业知识和信息不仅能够为企业管理提供重要的参考依据，还能够为企业提供决策上的建议和支持。
三、公司治理对机构投资者行为的影响1. 公司治理改善机构投资者行为公司治理的改善，可以降低机构投资者的风险，增强投资者的信心。
一、阐述企业制度的演进历程，从中给我们带来哪些启示？谈你对公司治理的看法。
企业制度的演进历程:业主制企业(又称独资企业,即由单个主体出资兴办、经营、管理、收益和承担风险的企业)、合伙制企业(由两个或者两个以上的出资人共同出资兴办、经营、管理、收益和承担风险的企业)、公司制企业(依照《公司法》设立的企业) 启示:从企业制度的演变过程来看,现代企业制度是适应现代社会化大生产和市场经济体制要求的一种企业制度。
管理好现代化企业要做到:1、产权要明晰2、所有权要统一3、所有权与经营权要分离(“两权分立”) 4、剩余控制权与剩余索取权要对应。
看法:所谓公司治理,就是通过一套包括正式或非正式的、内部或外部的制度或机制来协调公司与所有利益相关者之间的利益关系,以保证公司决策的科学化,从而最终维护公司各方面的利益的一种制度安排。
中国公司制中董事会、监事会、经理的设立起到了三权制衡的目的。
所有权与经营权相分离。
股东大会制度也使得公司产权较为明晰。
公司治理问题的产生治理问题的焦点：1、股权结构分散化；2、所有权与经营权分离。
说明：1、分散化导致股东对董事会的监督失去控制。
公司股东们的集体行动难于达成一致，造成大股东侵犯小股东利益；对经营者的监督弱化导致股东和利益相关者的利益被剥夺。
2、所有权与经营权分离导致董事会对经理会失去控制。
股东利益目标与经营者利益目标发生偏移二、综述威廉姆森关于公司治理方面的理论观点。
威廉姆森认为,在企业内部引入高能激励会造成两方面高额的成本,因此,企业内部只能采取低能激励,这样做的好处是适应性更强。
但是低能激励会造成官僚成本。
最优企业规模正是在一体化带来的收益与成本之间取得权衡。
在上述基础上,威廉姆森从激励强度、且越发、适应性、行政控制和官僚成本等多个维度,更加完整和深入地刻画了“市场——混合形式——企业——官僚组织”,这四种经济社会中最重要的组织形式。
从以上几个维度,进一步概括出企业这种治理结构的特点:1、在激励强度方面,企业是采取低能激励机制2、在适应性方面,企业采取协调性适应,而市场采取自发性适应。
机构投资者对创业板公司治理及价值表现之影响研究闻岳春马志鹏(同济大学经济与管理学院，上海 200092)摘要：本文以创业板上市公司和机构投资者为研究对象，研究机构投资者与上市公司治理和价值的双向影响。
研究表明，创业板上市公司治理和机构投资者之间是良性循环，即机构投资者能改善上市公司的治理水平和价值表现，同时被改善治理水平和价值的上市公司会吸引更多的机构投资者持股。
该研究不仅在理论上对创业板机构投资者的作用进行了肯定，也为我国监管机构如何促进机构投资者的发展提出相应的政策建议。
关键词：创业板，机构投资者，公司治理，价值表现Abstract: This paper analyzes the mutually effect between institutional investor and GEM corporates. We can infer from the research that institutional investor and GEM corporates’ governance and value were mutually promotive, which means institutional investor could improve the level of corporates’governance and value and at the meanwhile the improved corporates’ governance and value could attract institutional investor’s investments. This research not only confirms the positive effect of institutional investors in theory but also provided suggestions for supervision authorities about how to promote the development of institutional investors.Key Words: Growth Enterprise Market; institutional investor; corporate governance; value expression作者简介：闻岳春，同济大学经济与管理学院金融学教授、博导。
马志鹏，同济大学金融学专业硕士生。
中图分类号：F830.9 文献标识码：A引言广义上，机构投资者指为广大受益人或投资者的利益进行高成交量和低手续费的大宗交易的公司或者机构，包括投资中介机构、契约性储蓄机构、存款机构以及各种基金组织和慈善机构等；狭义上，根据《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》，机构投资者是指管理长期储蓄的专业化金融机构，这些机构管理着养老基金、人寿保险基金和投资基金或单位信托基金，其资金的管理和运用都由专业人员完成。
由于创业板市场推出的时间较短，上市公司的股份大量集中在自然人和一般法人手中。
这类法人机构除了有一些控股、持股的关联公司之外，也存在着大量的创业投资机构(VC)和私募投资机构(PE)。
王一萱(2010)[15]深入分析比较了创投和私募等机构投资者投资创业板上市公司的行为特征，发现无论是创投还是私募，都在创业板市场上非常活跃；截至2010年上半年，90家创业板上市公司中有61家公司吸引了106家创投和私募的130次投资。
因此，在这种背景下，沿用前人的研究范围仅对狭义的机构投资者进行实证研究就显得有失偏颇；而且由于存在相对较长的限售期，相对于基金等从事证券投资业务的金融机构，创投、私募和一般法人介入公司治理的动力更强，更加希望获得长期收益。
因此，本文从广义上研究创业板上市公司的机构持股者(相对于个人持股者而言)。
由于上市公司治理的“好”与“坏”难以评价，大多数评级标准都有相当的主观性。
因此在研究公司治理的优劣时，大多数学者都会以公司价值表现进行评判。
这一方面是由于有学者认为“公司治理的标准定义是对股东利益的保护”(Tirole，2001)[7]，而提升公司的价值则是对股东利益最大化的实现；另一方面，如前文所述，上市公司治理综合评价系统大多是属于各个评级机构的产品，难于得到，因此只能研究治理结构中各孤立的变量。
公司治理和公司价值两者并非是孤立的变量，公司治理作为公司经营的核心，会影响到公司的营运水平，通过公司绩效直观地来显现；公司优秀的业绩表现会使其得到市场的认可。
上市公司的价值一般用其绩效来衡量，广义上，绩效指所有能影响信息使用人对企业现在或未来价值做出判断的会计信息和非会计信息；狭义上，绩效指有利于反映企业经营成果或价值的会计指标，其中财务盈利指标是传统绩效评价体系所采用的主要指标。
财务盈利性指标按照其计算的依据分为利润基础的盈利性指标、市价为基础的盈利性指标和现金为基础的盈利性指标。
在实证研究中，一般采用狭义上的绩效以便于量化，如总资产回报率、净资产收益率、主营业务收益率、每股收益等。
同时在这些研究中，托宾Q受到了很高的重视。
因此本文采用了总资产报酬率ROA、净资产收益率ROE、每股收益EPS、托宾Q比率作为衡量上市公司价值表现的指标。
文献综述机构投资者参与上市公司治理主要有三种假说：有效监督假说、利益冲突假说和战略结盟假说[3]。
有效监督假说认为机构投资者对公司治理有积极作用。
机构投资者由于持股量较大，在参与公司治理时相对于个人投资者具有显著的规模效应；同时，机构投资者较注重投资的长期收益。
Shleifer和Vishny(1986)[5]认为，机构投资者的存在可以在一定程度上缓解股权过度分散所造成的“搭便车”问题。
Chung和Zhang(2011)[2]实证研究了公司治理和机构投资者之间的关系，发现机构投资者持股能提升公司治理结构的质量，并认为有关机构投资者为承担委托义务和降低监管及退出成本而介入并改善公司治理的推测是正确的。
Mizuno(2010)[3]研究了日本证券市场中机构投资者、公司治理和公司业绩的关系，指出日本的机构投资者为了实现公司的长期价值，在加强公司治理方面变得越来越积极，公司的治理水平因为机构投资者介入而得到加强。
Aggarwal等(2011)[1]研究了全球23个国家和地区2003～2008年机构投资者的投资情况，发现随着时间的推移，机构投资者持股的变化和公司治理水平的变化正相关，具体而言，机构投资者持股比例高的公司更有可能解雇表现不佳的CEO。
Thomas(2008)[6]认为在当代美国公司中，机构投资者在减少委托--代理成本上有相当重要的作用，因此机构投资者在公司内部管理中可以监督管理层。
利益冲突假说和战略结盟假说认为机构投资者有可能在利益冲突的情况下屈从于管理层或者与管理层合谋，并不能改善公司的治理水平。
这种观点认为机构投资者在公司治理中扮演了消极或者没有影响的角色。
目前国内学者在对我国证券市场进行研究时更多地赞同有效监督假说。
宋冬林和张迹(2003)[12]指出，机构投资者的积极参与能有效改善我国国有企业一股独大的现象，有利于保证治理结构中激励和约束机制的均衡。
吴晓晖和姜彦福(2006)[16]发现机构投资者持股比例与下一期的独立董事比例显著正相关[10]。
王锟和肖星(2005)[14]认为机构投资者可以减少关联方占用资金。
范海峰(2010)[8]证实了证券投资基金作为机构投资者，能够减少小股东的“搭便车”行为，加强了公司的内部监管。
也有研究表明，机构投资者对上市公司的治理及价值表现有一定程度的影响。
李静(2010)[10]发现，机构投资者持股比例与能有效改善上市公司的股权结构，同时也能显著改善上市公司的ROA和托宾Q，但是对净资产收益率的影响不显著。
傅强和邱建华(2010)[9]指出，机构投资者持股量对上市公司的ROA有着显著的正向作用。
罗栋梁(2007)[11]研究发现，机构投资者持股量与上市公司的托宾Q在95%水平上显著正相关，但是存在着“倒U”的关系，即机构持股量过高或过低时托宾Q都不高，同时机构持股量与上市公司的主营业务收益率显著正相关。
根据上述研究，本文提出以下假设：假设1：机构投资者持股有利于创业板上市公司治理水平和股权结构的改善；机构投资者通过参与公司治理提高了公司的价值表现；假设2：治理水平和价值表现较好的创业板上市公司会吸引更多的机构投资者投资。
实证分析国内学者对上市公司治理的研究中，一般采用CCER上市公司治理结构数据库中衡量上市公司治理的评价指标，将公司治理水平分为三个层次：公司治理会议、公司管理层信息和公司股权状况。
然而由于创业板成立时间较短，为保证能有足够的样本做观测，本文采用了上市公司的季度数据而非一般研究中采用的年度数据，所以许多公司治理的评价指标无法获取，因此本文将机构投资者参与公司治理中最直接的股权结构作为研究对象之一，并根据股权结构的状况推论上市公司的营运水平是否得到改善。
一、指标的选取1、公司股权结构变量TOP1：代表第一大股东所持股票占所有股票的比例；TOP10：代表前十大股东持股比例之和；2、公司营运指标TAT：总资产周转率(Total Asset Turnover)，是指企业在一定时期内营业收入同平均资产总额的比值。
周转率越大，说明总资产周转越快，反映出销售能力越强。
CAT：流动资产周转率(Current Asset Turnover)，是销售收入与流动资产平均余额的比率，反映全部流动资产的利用效率。
流流动资产周转得快，可以节约资金，提高资金的利用效率。
3、公司业绩变量ROA：总资产报酬率，反映企业经营绩效的指标之一，衡量企业的盈利能力。
ROE：净资产收益率，反映公司经业绩的指标之一，能够衡量出一个公司的营运效率，体现了公司股东价值最大化的目标追求。
EPS：是测定股票投资价值的重要指标之一，综合反映公司的经营获利能力。
4、公司市场表现变量托宾Q：公司资产的市场总价值与其重置成本的比率。
公司资产的市场总价值为流通股市值、非流通股价值与公司负债市值之和[16]。
对上市公司来说，流通股的价值和非流通股的价值是不同的。
相关研究中发现上市公司控股权转让价格与净资产之间有显著的正相关关系，参考相关文献，本文用每股净资产代替非流通股的价格。
负债的市值用负债的账面值代替，资产重置成本用公司总资产的账面值代替。
5、机构投资者持股比例：Instratio。
6、其他控制变量为了控制上市公司其他特征对分析结果的影响，同时参考已有研究成果及本文需要，本文选取了资产负债率(DAR)、流通股比例(LIQRATIO)、营业收入增长率(Operating Revenue Rate of Increase)作为控制变量。
