我国外汇储备的影响因素分析及政策建议

方面 支持 与加 强 一 国货币信 誉 的 物质 基
础 ， 节 国 际 收 支 的 “ 冲 器 ” 另 一 方 面 调 缓 ； 直 接 影 响 一 国 的 国 际金 融 实 力 、 经 济 全 在 球 化 中的地 位 以及 参 与国 际经 济 活动 的 话 语 权 问 题 。 鉴 于 外 汇 储 备 的 重 要 作 用 和 价 值 ， 其 研 究有 重 要 意 义 。 当 前 理 论 对 对 我 国 最 优 外 汇 储 备规 模 的研 究 很 多 ， 但 是 关 于 影 响 外 汇 储 备 增 加 因 素 的 研 究 较 少 ，本 文 试 图 通 过 构 建 计 量 分 析 模 型 ， 通
第 二 ， 们 对 第 一 点 的 分 析 ， 以 让 我 们 认 识 到 ， 强 人 民 我 可 加 币 ／ 元 汇 率 的 稳 定 性 ， ＮＦ 资 本 流 动 能 起 到 稳 定 的 作 用 。 美 对 ＤＩ 假
我 们 对 人 民币 ／ 元 汇 率 进 行 稳 定 性 检 验 ， 用 带 有 时 问 趋 美 使 势 变 量 的 ＡＤ Ｆ检 验 ， 们 发 现 ， ｔ 为 一 ．６ ７ ６， 值 在 绝 对 我 其 值 ０５ ０ ０ 该
我 们 检 查 一 下 该 回 归 的 残 差 ， 其 进 行 单 位 根 检 验 ， 果 如 对 结
下：
＾
ｔｕ Ｌ ＝００ １ ２０９ ５ ３ ．０１ ８ －．５１ ９ ｕ ｌ ｔ （１ ． ８ ９） ＝ － １９ ７６ Ｒ ＝０４７ ７ ｄ １ ９８ １ ． ４ ４７ ＝．８９０
过 实 际经 济 数 据 进 行 实 证 分 析 ， 讨 影 响 探 我 国 外 汇储 备 的 主 要 因 素 及 影 响 程 度 。
１ ． ４影响我 国外汇储各 的主要 因素
参 考 国 内 外 学 者 对 外 汇 储 备 相 关 理 论， 结合近 年来 我国持续保 持 的经 常项 目 和 资 本 项 目双 顺 差 决 定 在 一 定 的 时 期 内
所 以结 论 是 ： 间 序 列 ＶＮ是 非 平 稳 的 。 时
第一 ，我们 发现 人 民币， 美元 汇率 对 Ｎ Ｄ Ｆ Ｉ资本 流动 的稳定 性 是有 显著影 响 的。 兰杰检 验和协 整检 验均表 明 了这一点 。 格 通 过 回归 方程 ， 我们 发 现 ， 民 币， 人 美元 汇 率上 升一 个单位 ， 导致 将 Ｎ Ｄ 资 本 流 动 稳 定 性 增 加 ０９ ３ ９ ＦＩ ．１８ ０个 单 位 。 同 样 ， 人 民 币 汇 当 率 升 值 一 个 单 位 ， Ｆ Ｉ资 本 流 动 性 将 上 升 约 一 个 单 位 。 ＮＤ
付手段和 干预手段。
１３我 国 外 汇储 备 的 基 本 现 状 ． １９ ９ ４年 我 国开 始 推 行 汇 率 改 革 ， 此 与 同 时 ， 国 对 外 贸 易 规 模 不 断 扩 大 ， 放 我 开 程 度 逐 渐 提 高 ， 汇 储 备 逐 年 上 升 。 １９ 外 ９６ 年 ， 国 已经 突 破 ｌ０ 我 ０ ０亿 美 元 ， 进 入 ２ 而 ｌ
ＦＮ Ｎ Ｅ ＆ Ｅ ＩＡ Ｃ ＣＯＮ ＯＭＹ 金 融 经 济
我国外汇储备的影响因素分析及政策建议
口 张
摘 要 ： 我 国 自 １９ ９４年 实 行 汇 率 改 革 以 来 ．伴 随 着 对 外 贸 易 规 模 的 扩 大 和 开 放 程 度 的 不 断提 高 ． 外 ｊ 储 备 规 模 逐 年 ２ １ 上 升 ． 对 于 我 国 巨 额 的 外 ｊ 储 备 问 题 争 Ｆ －
关 键 词 ：外 汇 储 备 ： 常 账 户 ： 本 账 经 资
户 ：ｊ 率 ｒ －
１基 本 概 念 与 理 论 分 析 ． １１外 汇 储 备 概 念 ．
外汇储备 的供给 是绝对充 裕 的事实 ， 因此
笔 者 认 为 我 国 外 汇 储 备 主 要 受 以 下 几 方 面 因素的影响 ：
ＦＥＲ ＝ ６ ８．４３ ７ ６ ５ ０ ＋ ． ４ ２＂ ２ ３ ２ ＣＡ 一
常 账 户 余 额 每 增 加 １亿 美 元 ， 汇 储 备 就 外
会增加 ２３ ２ ．４ ２亿美元 ， 反映 出本 国经 济与 外 国经 济 联 系 紧 密 ， 中 国 贸 易 账 户 Ｔ 在 Ｂ
经 常 账 户 Ｃ 中所 占比 例 很 大 ， 因此 从 中 Ａ 也 可 以透 露 出 贸 易 顺 差 是 我 国 经 常 项 目 顺 差 的最 主 要 的 因 素 之 一 。 １９ ９ ４年 以 后 ， 国对 外 贸 易 一 直 保 持 我 顺 差 ， 微 观 层 面 来 讲 主 要 由 于 以 下 一 些 从 原 因 ： 先 ， 国 加 工 贸 易 几 乎 占 了 外 贸 首 我 总 额 的 一 半 ， 加 工 贸 易 承 接 了 劳 动 密 集 而
值 上远 低 于显 著性水 平 为 １ ％的 临界值 一 ．１０ ４ ４０ ６ ６ 。这说 明了人
民币／ 元 时间序列 也是 不平稳 的 。 美
将 ＶＮ和 Ｅ 进行 一 阶差 分 后 ，我们 发 现 Ｖ Ｘ Ｎ与 Ｅ Ｘ相 应
Ａ ＤＦ的 ｔ 为 一 ０ １２ ０和 一 ．５ ８ ５ 其 绝 对 值 分 别 大 于 显 著 性 值 ２ ．１４ ５７ ８ ６ ， 为 １ 的 临 界 值 ～ ．７ ４ ４和 一 ．７ ４ ４ 这 说 明 了 Ｖ 和 Ｅ 都 ％ ３４ １５ ３４ １５ 。 Ｎ Ｘ
（） １由分析结果可以得到， ２＝ ． ８ ， ０ ３ ７ ９ 可 见模 型 的 拟 合程 度 较 好 ， ＤＷ 值 为 ２１９ 解释 变量之 间基本不存 在 自相 关。 ．８ ３， （ 由回归结果得 Ｆ ２ ２ ． ９ ３６ Ｆ ２） ＝ ６ ３９ ＞ ．３， ２ 检 验 显 著 ， 说 明 整 个 方 程 的 回 归 是 显 著
论 颇 多 。 文 根 据 我 国 １９ 本 ９ ４年 到 ２ ０ ０ ７年
梅
征 ： 一 ， 国 家 直 接 持 有 ； 二 ， 际 通 第 由 第 国 行 的 可 自 由 兑 换 货 币 ； 三 ， 备 资 产 必 第 储 须 具 有 一 定 的 流 动 性 ； 四 ， 要 作 用 是 第 主 用 于 平 衡 国 际 收 支 以及 稳 定 汇 率 。作 为 国 际 储 备 的 一 种 主 要 形 式 ， 汇 储 备 具 有 支 外
［】 １奚君 羊． 资本 流动 对人 民 币汇 率的影 响．国 际金 融研 究》 ｏ ２ 《 ， ｏ ２ 年 第 ２期 【】 中华． ２张 汇率 、 国际资 本流 动与经 济发 展． 财 贸经 济》２ ０ 《 ， ７年 ０
第 ７期 【】 明 和 、 宇 伟 ． 型 经 济 背 景 下 我 国 货 币 迷 失 、 Ｆ Ｉ资 本 ３马 王 转 非 Ｄ 流 动 与 人 民 币 汇 率 问题 ．管 理 世 界 》２０ 《 ，０ ５年 １ １期
（ ） 出 口规 模 。众 所 周 知 。 出 口的 １进 进 规 模 越 大 ，所 要 求 的 对 外 支付 就 越 多 ， 从
）
所 谓 外 汇 储 备 是 指 可 随 时供 货 币 当 局 使 用 和 控 制 ， 于 平 衡 国 际 收支 以 及 其 用 他 的 对 外 资 产 。 外 汇 储 备 有 四个 基 本 特
是 ～阶平 稳时 间序列 。 （ ）协 整 检 验 四 我们 将两个 数据 进行一 阶差 分后 ， 其进 行协 整检验 。 应 对 相
的 回归方 程为 ：
Ｖ ＝ ．７ ５ ４０９ ３ ９ ０ ． Ｎ． ７８ ９ ２ － ．１ ８ ０ Ⅸ Ｅ
ｔ （ １ ３． ） （ ｌ ４ ６ ７） ＝ １ ． ９８１ ６ 一 ５ ３ ＝０４ ５ ４ ．０ ９ ６ ｄ ． ７ Ｏ ＝１８９ ８８
８
日
而 引起 外 汇 储 备 的 交 易 性 需 求 增 加 ； 此 与 同 时 ， 出 口规 模 越 大 也 会 导 致 一 国 对 外 进 贸 易 的 依 存 度 增 加 ， 也 表 明进 出 口 总 量 这
的变动会对 国际收 支产生 较大 的影响 ， 所
通 过 计 量 分 析 软 件 Ｅ Ｉ ＷＳ 进 行 回 归 分 ＶＥ 析 ， 对 下 列 线 性 模 型 进 行 最 小 二 乘 法 估 计 ， 到 以下 结 果 ： 得
如 汇率不 稳定 或者 处 于一 个 升值 的趋 势 ．大量 的 ＮＦ Ｉ资本 流 Ｄ 人 中 国 金 融 市 场 ． 各 种 资 产 价 格 将 会 形 成 冲 击 ， 不 利 于 金 融 对 这
的 稳 定 。 此 ， 须 通 过 对 人 民 币 汇 率 稳 定 性 的 维 护 这 一 途 径 来 因 必 有 效 地 引 导 ＮＦ 资 本 的 流 动 。 ＤＩ 参考 文献 ：
世纪 以后 ， 汇储备 继续上 升。直 到 ２０ 外 ０８ 年 １ ０月 底 ， 国 外 汇 储 备 才 出 现 ２ ｏ 我 ０ ３年
经 济 发 展 实 际 情 况 ．通 过 理 论 分 析 和 实
证 分析 得 出 了影响我 国外 汇储备 的主要 因素及 程度 ． 以此 结论 为依 据 ． 合 ３ 并 结 － ＂ 前 国 内 外 经 济 环 境 和 我 国 经 济 运 行 的 特 点 就 当 前 我 国 外 ｊ 储 备 应 如 何 保 值 增 Ｆ － 值 ． 如 何 促 使 我 国 经 济 又 好 又 快 发 展 提
【］ 珊 萍 、 ４余 张文熙． 中国非 Ｆ １资本 流入 的易 变性测 度．东 南大 Ｄ 《 学 学报（ 学社会 科学版 ），０ ８年 ９月第 ｌ 哲 》２ ０ Ｏ卷第 ５期 Ｉ 者单位 ： 海理工 大学管 理学院 ） 作 上
南 于 计算 出来 的 ｔ值 在 绝 对 值 上 比 １ ％临 界 值 一 ．７ １２ ３４ １９
滞后 ｌ ２期 的 自相 关 函 数 （ Ｃ） Ａ 。
后 期 Ｉ １ ｌ Ｉ ３ Ｉ ４ ５ ｌ Ｉ ｌ ８ ９ 『１ Ｉ １ Ｉ ２ ２ ｌ ６ ７ ｌ ０ １ １ Ａ １ ．３ｌ ． ３ｌ ． ． ０１ ６ｌ ５ｌ ． ７１ ． ４ Ｃ ４ ３ ０３ ３ ０２ ０４ ３ ３ ３ ０２ ４ ０ ０ ０ ０ ５１ ０ Ｏｌ ４１ ０ ０ ０ ４ｌ ０ ０１