论风险投资中的委托代理风险及控制

ｄｊ东省农业管理干部学院学报　：＝…　＝＝＝＝＝—一一…＝　＝　２００６　一　一一＝：　一一．。一　风险投资中的道德风险与防范　吕洪渠，璩　涛　（山东经济学院，山东济南２　５００１４）　第２２卷　第２期　＝＝：　＝＝　＝＝一　

摘要：风险投资是一个复杂的体系和过程，也是一个融资和投资相结合的过程　风险投资家从投资者那里筹集资　金，再分散投入到各风险企业中去，形成投资者和风险投资家、风险投资家和风险企业的双重委托代理风险　本　文主要分析风险投资家和风险企业之间存在的道德风险　关键词：风险投资道德风险委托代理问题　中图分类号：Ｃ９１　文献标识码：Ａ　文章编号：１　００８—７　５４０（２　００６）０２—０１　ＯＯ—Ｏ２　．　风险投资家是委托人，风险企业家足代理人。委托人　的利益要秸代理人的行动来实现，投资者…‘般４　参与风险资　本的投资运作箭理决策，而风险投资家虽然参与了风险资本　的管理．但也不可能像风险企业家那样参与企业的日常经营　管理，返就给代理人向委托人隐瞒信息的机会。　代理人　和委托人的利益不一致时，代理人就可能利，１Ｊ这种不对称的　信息作出对委托人不利的行为选择，道德风险就此产生。　一、道德风险根源及危害的理论分析　为了分析简单，我ｆｆＪ假定风险投资者投入的资金（Ｔ）　为一次性投入，则项Ｈ的经营现金流量Ｌ取决了二三个凶索．…　足创业者帕努力ｎ，　二是项『］的质蛀ｚ，　ｊ外还受外在不确定　性　索ｆｉ口随机变量　∞影响。项日可实现的经髂净现金流量　川下武表示：　ｌ　＝ｓ（ｎ，ｚ）＋　（１）　式ｆ｛Ｉ：Ｓ（ｒ１．ｚ）为期望经背净现金流量。ｆＢ｛定创业者和风　险投资行都足风险　最大期望经荷现金流ｊｆ｝的追求着，我们　Ⅵ以忽略　，　讨沦Ｓ。　实ｊ：，随机变　足：　常　要　的，它表　ｌＩ１Ｊ颅见的　确定　索．ｆＪｌ址．外　索的　确定性ｆ　Ｉ身并　会导致Ｉｆ『场火帔　如果风险投资肯规察　到创业者的努力程度，就会产　生隐蔽行为年Ｉ１ｉｃｆ德风险：如果创业肯矢¨道项门们质地，而投　资行不知道，就会产　Ｌ隐蔽ｆ　息和淋在逆ｌ『ＩＪ选择　这Ｉ卫，我　们只讨论隐蔽风险和道德风险¨题。我们知道ｓ随荇创业者　所４，．ｆ［ｔｔ的努力ｒｌ的上１》｝加而增加，袱据边际收益递减规律，我　们还可以知道创业　的努力ｎ的边际收益灶递减的，　此．　我们可缁：　／　＞０，ｆ，：　／　（０　（２）　假改风险投资井ｆｌ＂３／慢权比例为＾，则风险投资行的划掣　报酬　Ｉ为：　作者简介：吕洪渠，山东经济学院　・ｌＯＯ－　创业者的投资报酬　，为：　尼　（１一　（　，　）一／７　（４）　注意，创业扦ｆ、Ｊ…的努力是创业者的成本。　为了丝示工ｃ｝德风险，我们假定项ｆ＿１的质量双　都了解，　则创业者实现利润最火化的一阶条件为：　Ｒ＝（１一　）　／　一１＝０或帮／西，　１／０一　）　（５）　一阶条件是（１－　碡　Ｓ／Ｏ．　＜０，注意系数（卜　）＞Ｏ，而　／　０，这样．二：阶条件是一定会成立的．也就是说只　要ｉｑ满足（５）式（没满足式（；）的创业青的努力为ｎ’），　创业青就能实现利润最大化。　Ｆ面讨论能够使项ｆ１总收益Ｒ（创业青和投资莆的收益　之和）墩大化的条件，总收益Ｉｆｌ　ｒ式决定：　Ｒ＝Ｓ（ｎ，ｚ）一Ｔ－ｎ　（６）　他总收入最大的创业者付【｛Ｉ的努力的　阶条件为：　／西，＝ｌ　（７）　将　（７）’＿Ｉｊ式（５）进仃比较．发现总收益坡大化　平ｌｌ创业荇收益最人化的　阶条什灶　川的，即ｎ木＜ｒｌ’，只　，　１风险投资卉的股权比例为零（　：（Ｊ）时，于．彳ｆ　ｎ木＜ｎ’．　Ｉ町实际Ｊ：这种情况址不存　的　从　述比较　以霸出．创　业行）１．　会选择他项ｆ¨１．ｆＩｊ２订效率的努　ｎ车，　为　粜创业者　进扦ｎ　了１：小能实现ｌＩ身收益的嵫人化，为　实现门身收蔬的　最人化，他会选择ｎ’　返就是道德风险的根源，而儿，　风险投资行的股权比例　越人，刨　ｋ行的努力越小，越远　离城他的努力ｒｌ术，　：　ｄｓ，ｄ＾＜０　【８）　道德风险的存在　能导数‘个奉米＇一　行的项¨变为　ｎ　｛　：，使质ＪＩ｛＝　高的』！枢¨投资火收　划』　投资　来说，Ｊ｛　订÷　１。ｉＩ　现的报酬等』：或两Ｊ：这笔资盒』ｆＪ　

龙源期刊网

我国社保基金委托投资管理现状及风险

作者：李君艳

来源：《西部大开发·中旬刊》2012年第10期

摘 要： 现阶段，我国城镇化速度加快及人口老龄化问题日益突出，建立多层次的社会保障制度是提高社会福利、维护社会稳定的有效途径，同时受金融危机的影响，对社会保障基金的管理与投资提出了更高的要求。笔者对通过对社保基金委托管理组织机制、委托投资方向、委托投资规模及委托投资收益的现状分析，运用委托代理基本理论分析了我国社保基金管理中存在的风险及成因，提出我国治理社保基金委托投资管理风险的几点建议。

关键词： 社保基金； 管理； 现状； 风险

中图分类号： F842 文献标识码： A 文章编号： 1009-8631（2012）10-0014-02

一、我国社保基金委托投资管理的现状

2001年，国务院设立全国社会保障基金（以下简称“社保基金”），并成立全国社会保障基金理事会（简称“社保基金会”），根据国务院及财政部、人力资源和社会保障部的规定，社保基金会受托管理的资金主要包括全国社保基金，国内9个做实个人账户试点省的个人账户基金，以及原行业统筹企业基本养老保险基金。其中，全国社保基金占据大头，后两部分均划入基金中统一管理。

自从社保基金建立以来，我国社保基金无论通过直接投资，还是委托投资，都取得了巨大的收益。2005年，实现投资收益为52.90亿元，投资收益率为4.16%，随着中国证券市场启动股权分置改革，在2006年迎来了证券化元年，2007年股市创出历史新高，社保基金的投资收益也随之出现了爆发性增长，收益率高达43.19%。但随着股指走高，风险逐步显现，美国次贷危机成为了全球金融危机的导火索，我国社保基金投资严重缩水，出现有史以来首次亏损，基金权益收益率仅为-6.79%。截止2011年底，全国社保基金资产总额达到8688.20亿元，其中委托投资资产所占比例从2003年的24.07%增加到41.98%，权益累积投资收益额为2845.93亿元，年平均收益率为8.40%，超过同期年均通货膨胀率的3.5个百分点，投资收益总体呈现上升的趋势。

风险投资道德风险的防范与控制

内容提要：本文主要分析了风险投资中道德风险产生的原因及表现形式，并通过对国外风险投资道德风险控制的制度设计的研究，得到了关于我国风险投资发展的一些相关启示。

风险投资是一个融资和投资相结合的过程，风险投资家从投资者那里筹集资金，再分散投入到各风险企业中去，形成投资者和风险投资家，风险投资家和风险企业的双重委托代理风险。委托人的利益要靠代理人的行动来实现，投资者一般不参与风险资本的投资运作管理决策，而风险投资家虽然参与了风险资本的管理，但也不可能像风险企业家那样参与企业的日常经营管理，这就给代理人向委托人隐瞒信息的机会。当代理人和委托人的利益不一致时，代理人就可能利用这种不对称的信息作出对委托人不利的行为选择，道德风险就此产生。

一、道德风险在风险投资运行中的表现

1．风险投资公司层面的道德风险

风险投资公司层面的道德风险发生在投资者和风险投资家之间，因此也町称为内部道德风险，在这一重委托代理关系中，投资者是委托人，也是财产的实际所有者，风险投资家是代理人。作为风险投资基金的职业管理人从事资产的经营管理。由于信息不对称，风险投资家就可能凭借其掌握信息的优势，损害投资者的利益。具体表现为：(1)风险投资家根据个人的情况或者个人的关系，向股东们歪曲要投资企业的情况，误导投资决策。(2)在投资后，参与被投资企业管理时滥用职权，内外勾结，谋取私利。(3)用风险投资资金去投机而不是投资，损害投资者的利益，以取得自身收益的短期最大化。

2．风险企业层面的道德风险

风险企业层面的道德风险是由风险投资家与风险企业家之间的委托代理关系产生的，也可称为外部道德风险。在这里，风险投资家是委托人，也是财产的名义所有者，企业家是代理人，他在经营企业的过程中实际管理资金财产的运用。具体表现为：(1)在获得投资后，企业主管用假账或转移资产手段处理账目，造成虚假财务信息，出现实盈而账亏现象。(2)“搭便车”现象，由于风险投资主要是智力劳动，工作很难量化，导致工作人员不努力，而分享整个团体的成果。(3)企业管理人员可能会不惜一切代价进行高风险投资，并不理会所投项目是否是“最优的”，或把高新技术的产业化、市场化抛到脑后，为了个人在高新技术领域的地位，而把资金投向“劣质”项目。

论风险投资中的道德风险防范

风险投资是一个复杂的体系，是高新科技成果转化为生产力以及高新科技产业发展壮大的助推器，但也存在着失败的高风险。由信息不对称而产生的道德风险是可以通过采用科学的投资方式和有效的资本运作形式来防范的。本文分析了风险投资中双重道德风险控制的必要性及其研究意义，阐述了风险投资中道德风险的具体内涵，并结合我国风险投资业中道德风险及其控制状况提出对策建议。

标签：风险投资 道德风险 激励约束 机制设计

一、风险投资中道德风险控制的背景及意义

风险投资是指风险投资家把资金投向新兴的、迅速发展的和具有广阔市场前景的高新科技项目及其产品开发领域，以期获得高资本收益的一种权益投资行为，最早兴起于欧美地区，至今已经有了数十年的发展历程。风险投资通过将资金投向蕴藏着技术风险和市场风险的高新科技企业，加快高新科技成果商品化、市场化和产业化，从而推动高新科技企业由小变大、由弱变强的发展过程。根据美国斯坦福大学的研究调查表明，风险投资的参与使得高新科技成果转化为商品的周期缩短到10年以下。不可否认，风险投资市场的迅速发展，为高新科技企业提供了一个畅通便利且功能强大的融资渠道。

风险投资作为一种具有鲜明特色的金融投资形式，不仅自身具有极高的投资回报收益，而且对美国的国民经济的发展和繁荣做出了重要的贡献。在1994年-1996年中，风险投资业对美国GDP的贡献率高达27%。然而，风险投资又是一种具有高风险的投资行为，由风险投资所支持的高新技术企业中约有l0%—30%完全失败，60%不能取得理想的收益，只有约5%—20%的企业能成功上市。因此，在风险投资高收益的诱惑背后，其实又处处存在着失败亏损的陷阱。

风险投资是一个复杂的体系，不仅需要风险投资者和风险企业家的介入，而且涉及到风险投资机构、投资银行和其他风险投资中介。参与风险投资的每一方对风险投资的相关信息所掌握的程度是不对称的，由于委托人与代理人之间的信息不对称，在签订契约后，代理人的行动不能直接被委托人观察到，加上代理人与委托人的目标函数常常不一致，从而导致代理人为追求自身利益最大化而做出有损于委托人利益的行为。由委托人与代理人信息的不对称而引发的道德风险容易导致风险投资的低效率，进而威胁到风险投资者的利益。而风险投资者由自身利益出发，就会放弃风险投资项目最需要资金的种子阶段和开拓阶段，转而将资金投放到投资风险相对可控，市场风险相对可预测的技术含量不高的普通企业。这不仅将会推迟高新科技成果转化为生产力的速度与成功投放到市场的可能，而且也大大阻碍了我国科技创新的发展和效率。因此，如何有效地控制风险投资中的道德风险问题就显得尤为重要。