资金成本的基本含义

第四章资金成本和资金结构第一节资金成本ﻫﻫ一、资金成本的含义和内容ﻫ 1.含义：资金成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价。

2.内容:资金成本包括筹资费用和用资费用两部分用资费用是指企业因使用资金而支付的代价,比如债务资金的利息和权益资金的股利、分红等,其特点是与资金的使用时刻长短有关。

筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获得资金而支付的代价,比如债券、股票的发行费用,银行借款手续费等，其特点是筹资开始时一次性支付。

ﻫ３.资金成本的表示方法资金成本能够用绝对数表示，也能够用相对数表示，然而因为绝对数不利于不同资金规模的比较,因此在财务治理当中一般采纳相对数表示。

4.资金成本的作用广泛应用于企业筹资决策:ﻫ (1）是阻碍企业筹资总额的重要因素(2)是企业选择资金来源的差不多依据ﻫ（３)是企业选用筹资方式的参考标准ﻫ(４）是确定最优资金结构的要紧参数在企业投资过程中应用也较多：ﻫ (１)作为计算净现值指标的折现率ﻫ(2)在利用内部收益率指标进行决策时,以资金成本作为基准收益率ﻫﻫ二、资金成本的计算资金成本包括个不资金成本、加权资金成本和边际资金成本。

(一)个不资金成本的计算个不资金成本计算的通用模式:资金成本=实际负担的年用资费用／(筹资总额-筹资费用) =实际负担的年用资费用/[筹资总额×(１-筹资费用率）]例1:ＡB两家公司的资料如下表所示: (单位:万元）息税前利润200200利息050税前利润2０0１５0所得税(税率3０%)60４５税后净利润140１０5【答疑编号0410001：针对该题提问】ﻫ真正由企业的净利润负担的利息ﻫ=利息-利息×T=利息×(1－T）＝50×（１-30%)=35（万元)1．负债资金成本的计算ﻫﻫ教材Ｐ1２７[例4－2］银行借款成本的计算ABＣ公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元,手续费率0.1%,年利率5％,期限3年，每年结息一次,到期一次还本。

公司所得税率33％。

则该笔银行借款的资金成本为：ﻫ【答疑编号04１0002:针对该题提问】ﻫ银行借款成本=[1000×5％×(1-33%)］／[1０00×(１－０.1％)］×100％=3.3５％债券筹资额=债券的发行价格ﻫ年利息=面值×票面利率ﻫ教材P12７[例4-1]债券成本的计算某企业发行一笔期限为1０年的债券,债券面值为１000万元，票面利率为１2％,每年付一次利息,发行费率为３%,所得税率为33%，债券按面值等价发行。

则该笔债券的成本为:ﻫ【答疑编号０410003:针对该题提问】ﻫ债券成本＝[１000×12%×（1-33%）］/[１000×(1-3%)]×１０0%=8.29%ﻫ［例2]某公司打算发行公司债券,面值为1000元,10年期,票面利率10%,每年付息一次。

可能发行时的市场利率为15％，发行费用为发行额的０．５%，适用的所得税率为３0%。

确定该公司发行债券的资金成本为多少。

ﻫ已知：（P/A，15%，1０)=5．0188,(Ｐ/F,15%，10）=0.２47２【答疑编号０41０004:针对该题提问】ﻫ发行价格＝10００×10%×(P/Ａ,１5%，１０)+10００×(P／F,15%,1０）＝7４9.０８(元）2.权益资金成本的计算ﻫ（１)优先股的资金成本注意股息是以所得税后净利支付的,不能抵减所得税。

ﻫﻫ教材P１27[例4－3］优先股成本的计算某企业按面值发行1０0万元的优先股,筹资费率为4%，每年支付1２%的股利，则优先股的成本为:【答疑编号０410005:针对该题提问】ﻫ优先股成本＝（１０0×12%)/[１0０×（1－４%）]×10０%=12.5%ﻫ优先股股东的风险大于债券持有人的风险,因此优先股股利率大于债券利息率,且优先股股利是用税后净利支付的，不减少公司所得税，因此优先股成本通常高于债券成本。

（２)一般股的资金成本ﻫ①股利折现模型ﻫ求一般股资金成本的过程确实是求解Ｋ的过程。

②资本资产定价模型原理:股票资金成本=股票投资人要求的必要收益率=无风险收益率+风险收益率例：目前国债利息率３%，整个股票市场平均收益率8%,A公司股票β＝2，则A股票的风险收益率=２×（8%-3%）,因此Ａ股票的资金成本=3%＋2×(8%-3%)。

【答疑编号04１0０06:针对该题提问】ﻫ注：β是衡量个不股票的风险相关于整个市场平均风险变动程度的指标。

ﻫ计算公式：K c=R f＋β·（R m－R f）ﻫ教材P１２9［例４-6]一般股成本的计算-－资本资产定价模型假定强生股份公司一般股票的β值为1．２，无风险利率为5%，市场投资组合的期望收益率为10％，则按资本资产定价模型计算该公司的一般股股票的资金成本为：ﻫ【答疑编号041０0０７：针对该题提问】ﻫ K c=5%＋1.2×(１0%－5%)＝11%ﻫ③无风险利率加风险溢价法计算公式：K c=Ｒf+R p教材Ｐ130[例４-7］一般股成本的计算－-无风险利率加风险溢价法假定兴发股份公司一般股的风险溢价可能为８%，而无风险利率为5%,则该公司一般股股票筹资的资金成本为：ﻫ【答疑编号０４10０08：针对该题提问】ﻫＫc＝５%＋8%=1３% 与其他投资者相比,一般股股东承担的风险最大，一般股的酬劳也应最高,因此在各种资金来源中，一般股的成本最高。

ﻫ（3）留存收益的资金成本ﻫ留存收益和一般股一样差不多上企业所有者权益,因此留存收益的资本成本率与一般股资本成本率计算方法一致,只只是不考虑筹资费用。

ﻫ总结：ﻫ个不资金成本从低到高排序:ﻫ长期借款＜债券＜优先股＜留存收益<一般股ﻫ（二）加权平均资金成本加权平均资金成本是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个不资金成本进行加权平均确定的。

加权平均资金成本=∑个不资金成本×个不资金占总资金的比重（即权重）[例4-8]加权平均资金成本的计算某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，一般股40万元，留存收益20万元，各种资金的成本分不为6%、12%、１５．５％和1５%。

试计算该企业加权平均的资金成本。

１.计算各种资金所占的比重ﻫ【答疑编号042000１:针对该题提问】债券占资金总额的比重=3０/100×10０%＝30%ﻫ优先股占资金总额的比重=10/100×100%=１0%一般股占资金总额的比重=4０/10０%=４0%留存收益占资金总额的比重=２0/１０0×100%=２0%ﻫ２.计算加权平均资金成本ﻫ【答疑编号04200０2：针对该题提问】加权资金成本＝30%×６％＋10％×１2%＋40%×15.５％+２０%×15%=12.2%ﻫ权数的确定有三种方法：账面价值权数，其资料容易取得,然而当账面价值与市场价值差不较大时,使用账面价值权数计算的结果与实际筹资成本有较大的差距。

市场价值权数,能够反映当前的情况,然而不能体现以后。

ﻫ目标价值权数:能够体现以后，然而实务中专门难确定。

按照这种权数计算得出的加权平均资金成本，更适用于企业筹措新的资金。

ﻫ [例题３］ABC公司正在着手编制明年的财务打算,公司财务主管请你协助计算其加权资金成本。

有关信息如下:ﻫ（1）公司银行借款利率当前是9%,明年将下降为8.９3%。

ﻫ（2）公司债券面值为 1元,票面利率为8%,期限为10年，分期付息,当前市价为0.85 元；假如按公司债券当前市价发行新的债券,发行成本为市价的４％;ﻫ（３)公司一般股面值为1元，当前每股市价为5.5元,本年派发觉金股利0．3５元，可能股利增长率维持７%;(４）公司当前（本年）的资本结构为:银行借款１50万元长期债券６5０万元ﻫ一般股 400万元保留盈余８69.4万元ﻫ（5)公司所得税率为40％；ﻫ（６）公司一般股的β值为1.１；ﻫ（7)当前国债的收益率为5.5%,市场上投资组合的平均收益率为１3.5％。

要求：ﻫ (l）计算银行借款的税后资本成本。

（2)计算债券的税后成本。

ﻫ(3)分不使用股票股利折现模型和资本资产定价模型可能股票资本成本，并计算两种结果的平均值作为股票成本。

（4)假如明年不改变资金结构,计算其加权平均的资金成本。

(计算时单项资金成本百分数保留２位小数）【答疑编号0４２0003:针对该题提问】答案:ﻫ（1)银行借款成本＝8.９3%×（1-40%）=５.３6%ﻫ（２)债券成本＝[1×8%×(1-4０%)]/[0．85×(1-４%）]＝４.8%/0.816=5.88%ﻫ(3)一般股资金成本ﻫ股利折现模型:ﻫ股票的资金成本＝（Ｄ1/Ｐ0)＋g ＝[0.35×（１+7％)/5.5]＋７％=6．81%＋７%=13．8１％ﻫ资本资产定价模型:ﻫ股票的资金成本＝５．5％＋1.1×（13.5％-５.５%）=5.5%+8．8%=14.3%ﻫ一般股平均成本=（１3.８1％+1４．３%）/2=14.0６%(４）(三）资金的边际成本１.含义:是指资金每增加一个单位而增加的成本。

ﻫ注意:资金的边际成本需要采纳加权平均法计算,其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。

ﻫ２.资金边际成本的计算:ﻫ（1)假设前提：企业始终按照目标资金结构追加资金。

(２)计算步骤：ﻫ①确定目标资金结构，即确定个不资金占总体的比重。

②确定不同筹资方式在不同筹资范围的个不资金成本。

（找出个不资金分界点）分界点是指特定筹资方式成本变化的分界点。

ﻫ③计算筹资总额分界点ﻫ④计算资金的边际成本教材P1３3[例4-9]资金边际成本的计算ﻫ华西公司目前有资金1００0００万元，其中长期债务20000万元，优先股50００万元，一般股75000万元。

现在公司为满足投资要求，预备筹集更多的资金，试计算确定资金的边际成本。

这一计算过程须按如下步骤进行:【答疑编号04200０４：针对该题提问】ﻫ（一)确定公司最优的资金结构ﻫ华西公司的财务人员通过认真分析，认为目前的资金结构即为最优资金的结构，因此,在今后筹资时,接着保持长期债务占20%，优先股占5％,一般股占7５%的资金结构。

（二)确定各种筹资方式的资金成本华西公司的财务人员认真分析了目前金融市场状况和企业筹资能力,认为随公司筹资规模的不断增加，各种筹资成本也会增加,详细情况如表4-１所示。

ﻫ表4-１华西公司筹资资料筹资方式目标资金结构（%)(1）新筹资的数量范围（万元）(2）个不资金成本(%)（３)长期债务20０～10001０0０～4000大于4０００67ﻫ8优先50~250 10ﻫ12股大于25０一般股750～２250２250~750０ﻫ大于75001４ﻫ１5ﻫ1６ (三）筹资总额分界点=个不资金的成本分界点／目标资本结构中该种资金占的比重表4-２筹资总额分界点计算表筹资方式个不资金成本（%)特定筹资方式的筹资范围（万元）筹资总额分界点（万元)筹资总额的范围（万元）长期债务6ﻫ7ﻫ80～1００0ﻫ１000～4０00大于４00010０0/０.2＝5０004０00/0．2=2０000ﻫ--0～５00０ﻫ50０0~200００ﻫ大于20000优先股10ﻫ120～２50ﻫ大于25025０/0．05=5０0０ﻫ--０~5000ﻫ大于500０一般股１415160~22５0２2５0～７500ﻫ大于７5002２50/０.75=３000ﻫ7500/０．7５=100０0--0～30003０00～１0０0０大于1０000(四)计算资金的边际成本ﻫ将筹资总额分界点由小到大排序，划分不同的筹资范围,计算各范围资金的边际成本。