当前位置：文档之家 › 金融市场学-11第十一章 普通股价值分析

金融市场学-11第十一章 普通股价值分析

  • 格式：ppt
  • 大小：296.57 KB
  • 文档页数：46

下载文档原格式

  / 46

合集下载

张亦春《金融市场学》第11-13章

张亦春《金融市场学》第11-13章

ln S t ln S t 1 t
表示随机误差项，它是个鞅过程：
E( t | It 1 ) 0
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
效率市场的特征

任何交易(投资) 策略都无法取得超额利润
检验市场效率的一种方法是检验某种特定的交易或 投资策略在过去是否赚取了超额利润。 在检验各种投资策略时，你实际上是在对以下两种 假设进行联合检验：
(1) 你已选择了正确的基准来衡量超额利润； (2) 该市场相对于你在投资中所用的信息是有效的。


@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
效率市场的特征

专业投资者的投资业绩与个人投资者应该是 无差异的
我们可以通过衡量专业投资者与一般投资者 的投资表现来检验市场的效率。 这里的检验也是联合检验。
效率市场假说与证券分析业



大量证券分析师竞争性的行动是促使资本 市场走向效率的最重要力量。 只要收集和分析信息的边际成本不为零， 资本市场就不可能达到完美有效的地步。 收集和处理信息的成本越低、交易成本越 低、市场参与者对同样信息所反映的证券 价值的认同度越高，市场的效率程度就越 高。
相 关 阅 读
效率市场的特征

能快速、准确地对新信息作出反应
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007

金融市场学之普通股价值分析

金融市场学之普通股价值分析

05
普通股市场的风险与挑战
市场风险是金融市场中最为广泛存在的风险，它主要来自于市场整体波动，以及由此带来的上市公司股票价格的波动。
总结词
市场风险是一种系统性风险，无法通过分散投资来降低。市场整体波动是由宏观经济因素、政治因素等多种因素共同作用的结果，这些因素可能对股票价格产生重大影响。
详细描述
市场风险
账面价值法
清算价值法
其他评估方法
பைடு நூலகம்
03
普通股市场分析
宏观经济因素分析
分析国家经济周期对股票市场的影响，经济扩张期股票市场通常表现较好，而经济衰退期则相反。
经济周期
利率水平
通货膨胀
货币政策与财政政策
利率水平直接影响股票的估值，利率上升时，股票的吸引力下降，反之亦然。
通货膨胀会导致物价上涨，货币贬值，因此对股票市场也会产生影响。
01
风险管理策略是指通过控制和管理风险来提高投资组合的稳健性和收益性的策略。
风险管理策略
02
风险管理策略包括对冲策略、止损策略、止盈策略等。对冲策略可以通过购买反向产品或者使用期权等衍生品来对冲风险；止损策略可以通过设置止损点位来限制亏损；止盈策略可以通过设置止盈点位来保护利润。
03
风险管理策略的优点是能够降低风险，提高收益稳定性，但同时也需要考虑到机会成本和交易成本等因素。
详细描述
1. 公司概况：苹果公司是一家全球知名的科技企业，业务涵盖消费电子产品、计算机软件和在线服务等多个领域。
2. 行业前景：全球消费电子行业正处于高速发展期，智能手机的普及率不断提高。
3. 公司竞争优势：苹果公司拥有独特的产品设计和品牌形象，其产品具有高品质和高附加值的特点。

金融市场学模拟考试题(含答案)

金融市场学模拟考试题(含答案)

金融市场学模拟考试题（含答案）一、单选题（共50题，每题1分，共50分）1、第三市场最早出现于20世纪60年代的( )。

A、美国B、中国C、日本D、欧洲正确答案：A2、( )是指利用金融市场转嫁自己所承担的风险的主体。

A、套期保值者B、套利者C、筹资者D、调控和监管者正确答案：A3、某公司今年的收益为每股1元,今年的每股红利为0.5元,该公司的净资产回报率为10% ,预计该公司能保持这样的净资产回报率,假设该公司的股权资本成本为10% ,那么这个公司的股票价值是多少?( )A、9.5B、15C、10.5D、10正确答案：C4、金融远期合约的种类不包括()。

A、远期股票合约B、远期外汇合约C、远期利率协议D、远期债券合约正确答案：D5、我国率先实现市场化的利率是( )。

A、贷款利率B、同业拆借市场利率C、存款利率D、债券市场利率正确答案：B6、普通股价值分析的方法有( )、市盈率模型和自由现金流分析法。

A、股息贴现模型B、内部收益率C、多元增长模型D、不变增长模型正确答案：A7、在票据贴现过程中下列不是实付贴现金额的影响因素的是( )。

A、收入免税B、贴限额C、贴现期D、贴现率正确答案：A8、投资基金的种类根据不同的标准有不同的分类。

根据组织形式可分为( )。

A、公司型基金,契约型基金B、股票基金,债券基金C、国内基金,国家基金D、收入型基金,成长型基金正确答案：A9、期权价格的影响因素有( )。

A、标的的资产市价B、期权的协议价格C、期权的有效期D、以上都是正确答案：D10、在不同的汇率标价方式下,远期汇率的计算方法不同,下列不正确的是( )。

A、间接标价法下,远期汇率=即期汇率+贴水B、直接标价法下,远期汇率=即期汇率-贴水C、直接标价法下,远期汇率=即期汇率+升水D、间接标价法下,远期汇率=即期汇率+升水正确答案：D11、假设一张票据面额为80000元,90天到期,月贴现率为5‰,则该张票据的实付贴现额为 ( )元。

金融市场学课后习题答案

金融市场学课后习题答案
②有利于国际投资和贸易的快速发展。金融全球化使资金的调拨迅速、方便，资金交 易成本大幅度降低，为投资、融资和贸易提供了便利。
③有利于全球金融体制与融资结构的整合。金融全球化促进全球金融体制的整合，有 利于金融机构加速改革和重组，提高金融体系的效率。首先，促使一些国家的专业银行制 度逐步向全能银行制度转变。其次，促进了以银行为主导的间接金融为主转向以直接金融 为主导的金融结构转变。
6、金融全球化的影响。
答：金融全球化的影响具有双重性：一方面，金融全球化提高了国际金融市场的效 率，高效地配置资源，促进了世界经济金融的发展，有利于增进全球福利。另一方面，全 球化也带来了一些消极影响，对各国金融体系的稳定性提出了挑战。
一、 金融全球化的积极意义
①有利于资金在全球范围内的高效配置。金融资本跨国界流动的增加，使有限的资金 在全球范围内得到了更合理的分配，起到了及时调剂资金余缺的作用。
2、金融中介的基本功能是什么？ 答：①充当信用中介。信用中介是指商业银行等金融机构从社会借入资金，再贷给
借款人，金融机构在社会货币供需过程中起着一种桥梁，或者说中介作用。信用中介是 金融中介最基本的职能，通过间接融资方式实现借贷者之间的资金融通。
②提供支付机制。如今，大多数交易并不使用现金，而是使用支票、信用卡、借记 卡和电子转账系统。这种付款方式称为支付机制，一般是由特定的金融中介提供的。
④反映功能。金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表”，是公认的国民经济信号系 统。这实际上就是金融市场反映功能的写照。
从微观层面来讲，金融市场的功能还包括价格发现、提供流动性、降低交易成本、 示范作用等等。
4、金融创新的动因是什么？ 答：金融创新的动因归结为以下三个方面：
①顺应需求的变化。利率剧烈波动导致经济环境变化，激励人们创造一些能够降低利 率风险的新的金融工具。

效率市场假说《金融市场学》第11-13章

效率市场假说《金融市场学》第11-13章

效率市场的特征
能快速、准确地对新信息作出反应
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
效率市场的特征
证券价格任何系统性范式只能与随时间改 变的利率和风险溢价有关
第二组研究
主要采取事件研究的方法。
股份分割、首次公开招 股、交易所上市、不可 预期的经济和政治事件、 会计变动公告等
列举几个股票市场上的重要事件，观测股票价 格对这些重要事件的反映从而来验证股票市场 的有效。
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
对技术分析的无效性的检验
模拟分析各种可能的技术性交易规律，并对由 这些规律所产生的收益情况进行了实证检验。
效率市场的必要条件
存在大量的证券，以便每种证券都有“本质 上相似”的替代证券；
存在以利润最大化为目标的理性套利者，他 们可以根据现有信息对证券价值形成合理判 断；
允许卖空； 不存在交易成本和税收。
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007

《普通股价值评估》课件

《普通股价值评估》课件

03
02
01
VS
在应用相对估值模型时，需要考虑模型的适用性和局限性，以及市场环境等因素。
价值调整
根据市场环境和公司特性等因素对可比公司的估值进行适当调整，以更准确地评估目标公司的价值。
模型适用性分析
05
期权定价模型详解
二叉树模型
一种常用的期权定价模型，通过模拟标的资产价格的二叉树变动来计算期权价格。
总结词：通过比较类似的公司来评估普通股的价值。
适用于评估具有期权特性的股票的价值。
总结词
期权定价模型是一种用于评估具有期权特性的股票价值的数学模型。该模型基于Black-Scholes期权定价公式，考虑了股票价格、行权价格、到期时间、无风险利率和波动率等因素来评估期权的价值。由于普通股可能具有一些期权特性，因此期权定价模型也可以用于评估普通股的价值。
03
折现现金流模型详解
03
预测自由现金流的注意事项
考虑未来经济环境、行业周期、公司竞争状况等因素，确保预测的准确性。
01
自由现金流
指公司经营活动中产生的现金流量，扣除资本支出后的净额。
02
预测自由现金流的方法
根据历史数据、行业趋势和公司未来发展规划，预测未来几年的自由现金流。
指将未来的现金流折算成现值的利率。
评估方法
根据评估结果，分析该公司的股价是否被低估或高估，为投资者提供参考。
评估结果
在评估普通股价值时，需要注意市场环境、公司经营状况、行业前景等因素的影响，以及评估方法的局限性和假设条件。
投资者应该结合多种信息来源，采用多种评估方法，对普通股价值进行全面评估，以降低投资风险。
注意事项
建议
研究方向
《普通股价值评估》ppt课件

金融市场之普通股价值分析


2020/11/8
20
市盈率模型类型
零增长模型 不变增长模型 多元增长模型
2020/11/8
21
不变增长模型
当市场达到均衡时，股票价格应该等于其内在价值 ，由式
（8）得： P V
D1
(14)
yg
每期的股息等于当期的每股收益 (E) 乘派息比率 (b),即：
代入式 (6.18)，得到
——杜邦公式 (DuPont Formula)
销售净 利率
PM ATO L (20)
总资产 周转率
2020/11/8
25
股息增长率的决定因素分析小结
式（20）代入式（16）中可得：
g ROE 1 b PM ATO L 1 b 21
股息增长率与公司的税后净利润率、总资产周转率和权益 比率成正比，与派息比率成反比。
2020/11/8
3
股息贴现模型概述
收入资本化法的一般形式
收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于 持有资产可能带来的未来现金流收入的现值。
一般数学公式：
V
C1
1 y
C2
1 y2
C3
1 y3
t 1
Ct 1 y t
(1)
其中，假定对未来所有的预期现金流选用相同
的期贴的现 预率 期， 现V金代流表，资y是产贴的现内率在。价值，Ct表示第t
2020/11/8
26
贴现率的决定因素分析
证券市场线 ： yi rf rm rf i
yi ，投资第i种证券的期望收益率，即贴现率
rf ，无风险资产的收益率
rm ，市场组合的期望收益率 i ，是第i种证券的贝塔系数
贴现率取决于：
无风险资产的收益率

《普通股的价值评估》课件

如市盈率法、市净率法等，这些方法简单易行，但需要具备一定的市场环境和数据支持。
普通股的价值评估模型
02
总结词：折现现金流模型（DCF）是一种基于未来现金流预测的评估方法，通过折现现金流来评估股票的内在价值。
总结词：相对估值模型是一种基于市场比较的评估方法，通过比较类似的公司来评估股票的价值。详细描述：该模型通过分析类似的公司（同行业或同市场）的估值参数（如市盈率、市净率、市销率等），来评估目标公司的价值。首先，选择可比公司；其次，计算目标公司与可比公司在估值参数上的差异；最后，根据这个差异来调整目标公司的价值。适用范围：相对估值模型适用于存在一个活跃的股票市场的公司，因为这样可以找到足够多的可比公司。局限性：相对估值模型容易受到市场波动的影响，且可比公司的选择具有主观性。此外，如果市场存在错误定价，该模型可能会产生误导性的估值结果。
《普通股的价值评估》ppt课件
CATALOGUE
目录
引言普通股的价值评估模型普通股的价值评估实例普通股的价值评估的注意事项结论
ห้องสมุดไป่ตู้
引言
01
03
资产配置
通过评估普通股的价值，投资者可以更好地进行资产配置，实现投资组合的优化。
01
投资者决策
普通股的价值评估是投资者进行投资决策的重要依据，通过评估可以了解股票的内在价值，判断其是否具有投资潜力。
风险与收益的关系
VS
普通股的价值不仅取决于当前的盈利水平，还与其未来的增长潜力密切相关。投资者在评估普通股的价值时，应充分考虑公司未来的盈利能力、市场份额增长以及行业发展趋势等因素。
可持续增长的重要性
可持续增长是指公司在保持财务健康的前提下，实现长期稳定的增长。在评估普通股的价值时，应关注公司是否具备实现可持续增长的能力，以及这种增长是否具有足够的可持续性。

金融市场学重点章节习题答案

金融市场学重点章节习题答案5 债券价值分析（P140）1、（1）三种债券的价格分别为：A. 零息债券：p=1000/(1+0.08)10=463.19=1000/(1+0.08)^10 或者：= - pv(0.08,10,0,1000)B. 息票率为8%的直接债券：1000（平价债券）C. 息票率为10%的直接债券：p=100/(1+0.08)+ 100/(1+0.08)2+100/(1+0.08)3+……+ 100/(1+0.08)10 +1000/(1+0.08)10=1134.20 = - pv(0.08,10,100,1000)（2）下年年初时到期收益率为8%，那时三种债券价格：（与（1）不同的只是到期时间由10改为9）A.零息债券：p=1000/(1+0.08)9=500.25B.息票率为8%的直接债券：1000（平价债券）C.息票率为10%的直接债券：100/(1+0.08)+100/(1+0.08)2+……+100/(1+0.08)9+1000/(1+0.08)9=1124.94税前持有期收益率：A. (500.25-463.19)/463.19=8%B. 80/1000=8%C. (100+(1124.92-1134.20))/1134.20=8%税后收益：A.(500.25-463.19)*0.80=29.65B.80*0.70=56C.100*0.70+(1124.92-1134.20)*0.80=62.58税后收益率：A.29.65/463.19=6.40%B.56/1000=5.60%C.62.58/1134.20=5.52%2.息票率8%，到期收益率6%，则该债券为溢价债券，随时间推移，溢价债券价格下降。

3.30年期，半年付息一次，息票率为8%，面值1000，收益率7%，则其当前价格为：40/(1+0.035)+ 40/(1+0.035)2+……+40/(1+0.035)60+ 1000/(1+0.035)60=1124.725年后按1100元赎回，则赎回收益率k：1124.72=40/(1+k )+ 40/(1+k)2+……+40/(1+k)10+ 1100/(1+k)10K=3.3679% =rate(10,40,-1124.72,1100)5年后按1050元赎回，则赎回收益率k(半年):K=2.9763%=rate(10,40,-1124.72,1050)2年后按1100元赎回，则赎回收益率k(半年)：K=3.0313% =rate(4,40,-1124.72,1100)4.（1）债券A：面值1000，期限20年，息票率4%，价格580债券B：面值1000，期限20年，息票率8.75，价格1000则：债券A的收益率k为：580=40/(1+k)+ 40/(1+ k)2+……+40/(1+ k)20+ 1000/(1+ k)20k=8.4087% =rate(20,40,-580,1000)债券B：收益率等于其息票率，为8.75%。

金融市场学》第下债券价值分析

第二篇下第十章 债券价值分析在第十和第十一章中，将分别运用收入资本化法(Capitalization of income method of valuation),即收入法（Income Approach ）对债券和普通股的价值进行分析。

事实上，价值分析的方法除了收入法之外，还包括市场法(Market Approach)与资产基准法(Asset-Based Approach)等方法。

收入法或收入资本化法，又称现金流贴现法（Discounted Cash Flow Method,简称DCF ），包括股息（或利息）贴现法和自由现金流贴现法。

而第十章和第十一章中运用的收入资本化法仅仅是其中的股息（或利息）贴现法。

第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用收入资本化法认为任何资产的内在价值（intrinsic value ）决定于投资者对持有该资产预期的未来现金流的现值。

根据资产的内在价值与市场价格是否一致 ，可以判断该资产是否被低估或高估，从而帮助投资者进行正确的投资决策。

所以，决定债券的内在价值成为债券价值分析的核心。

本书第三章对债券的种类进行了详细的分类，下面将对不同的债券种类分别使用收入资本化法进行价值分析。

一. 贴现债券（Pure discount bond ）贴现债券，又称零息票债券（zero-coupon bond ），是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。

债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。

由于面值是投资者未来唯一的现金流，所以贴现债券的内在价值由以下公式决定：()T r AD +=1 （10.1）其中，D 代表内在价值，A 代表面值，r 是市场利率，T 是债券到期时间。

假定某种贴现债券的面值为100万美元，期限为20年，利率为10%，那么它的内在价值应该是：D= 100 /（1+0.1）20 = 14.8644(万美元)。

换言之，该贴现债券的内在价值仅为其面值的15%左右。

  1. 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
  2. 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
  3. 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。

其中，V代表资产的内在价 现金流，y是贴现率。
值
，Ct表示
第t
期
的
后退 前进 本章答案 返回
第一节 收入资本化法在普通股价值分析中的运用
二、股息贴现模型
• 收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型， 又称股息贴现模型。其函数表达式如下：
• V1D 1 y1 D 2 y21 D 3 y3 Lt 11 D tyt （11.2）
第一节 收入资本化法在普通股价值分析中的运用
• 第二种方法，比较贴现率与内部收益率的差异。
如果贴现率小于内部收益率，证明该股票的净
现值大于零，即该股票被低估；反之，当贴现
率大于内部收益率时，该股票的净现值小于零，
说明该股票被高估。内部收益率(internal rate
of return,简称IRR)，是当净现值等于零时的
后退 前进 本章答案 返回
第一节 收入资本化法在普通股价值分析中的运用
• 假定某投资者在第三期期末卖出所持有的股票，根据收 入资本化定价方法，该股票的内在价值应该等于：
V 1 D 1 y 1 D 2 y 2 1 D 3 y 3 1 V 3 y 3
（11.3）
• 其中，V3代表在第三期期末出售该股票时的价格。
• 其中，V代表普通股的内在价值，Dt是普通股 第t期支付的股息和红利，y是贴现率，又称资 本化率（the capitalization rate）。
后退 前进 本章答案 返回
第一节 收入资本化法在普通股价值分析中的运用
• 股息贴现模型假定股票的价值等于它的内在 价值，而股息是投资股票唯一的现金流。事 实上，绝大多数投资者并非在投资之后永久 性地持有所投资的股票，根据收入资本化法， 卖出股票的现金流收入也应该纳入股票内在 价值的计算。那么，股息贴现模型如何解释 这种情况呢？
D 0D 1D 2LD ，或者，g t 0 。 • 将股息不变的条件代入式（11.2），得到：
V
t1
Dt 1yt
D0t 111yt
后退 前进 本章答案 返回
第二节 股息贴现模型之一 —— 零增长模型
零增长模型
• 当y大于零时，小于1，可以将上式简化为：
V D0
(11.10)
y
• 例如，假定投资者预期某公司每期支付的股息 将永久性地固定为1.15美元/每股，并且贴现率 定为13.4%，那么，该公司股票的内在价值等 于8.58美元，计算过程如下：
• 所以，式（11.3）与式（11.2）是完全一致的，
后退 前进 本章答案 返回
第一节 收入资本化法在普通股价值分析中的运用
• 如果能够准确地预测股票未来每期的股息，就
可以利用式（11.2）计算股票的内在价值。在
对股票未来每期股息进行预测时，关键在于预
测每期股息的增长率。如果用gt表示第t期的股 息增长率，其数学表达式为：
的价位，他们可能抛售该公司的股票。相应地，
可以使用内部收益率的方法，进行判断。将式
（11.10）代入式（11.9），可以得到：
NPVVPD0P0 或者，IR R D 0
一个特殊的贴现率，即：
NPVVP t 11D IR t Rt
P
(11.9)
后退 前进 本章答案 返回
第二节 股息贴现模型之一 —— 零增长模型
• 零增长模型是股息贴现模型的一种特殊形式， 它假定股息是固定不变的。换言之，股息的增 长率等于零。零增长模型不仅可以用于普通股 的价值分析，而且适用于统一公债和优先股的 价值分析。股息不变的数学表达式为：
后退 前进 本章答案 返回
第一节பைடு நூலகம்收入资本化法在普通股价值分析中的运用
一、收入资本化法的一般形式
• 收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于 持有资产可能带来的未来的现金流收入的现值。
• 用数学公式表示（假定对于所有未来的现金流 选用相同的贴现率）：
(11.1) V 1 C 1 y 1 C 2 y 2 1 C 3 y 3 L t 11 C t y t
• 第一种方法，计算股票投资的净现值。如果净 现值大于零，说明该股票被低估；反之，该股 票被高估。用数学公式表示：
NPVVP t1
D t
1yt
P
(11.8)
其中，NPV代表净现值，P代表股票的市场价 格。当NPV大于零时，可以逢低买入；当NPV
小于零时，可以逢高卖出；
后退 前进 本章答案 返回
V 1 1 1 .1 .1 5 3 4 1 1 1 ..1 1 5 3 4 2 1 1 1 ..1 1 5 3 4 3 L 0 1 ..1 1 3 5 4 8 .5 8 （美元）
后退 前进 本章答案 返回
第二节 股息贴现模型之一 —— 零增长模型
• 如果该公司股票当前的市场价格等于10.58美元， 说明它的净现值等于负的2美元。由于其净现 值小于零，所以该公司的股票被高估了2美元。 如果投资者认为其持有的该公司股票处于高估
V 31 D 4 y1 D 5 y21 D 6 y3 Lt 11 D t y 3t
（11.4）
• 将式（11.4）代入式（11.3），化简得： （11.6） V 1 D 1 y 1 D 2 y 2 1 D 3 y 3 1 D y 4 3 1 1 D y 5 3 2 L t 1 1 D t y t
gt
Dt Dt1 Dt 1
(11.7)
• 根据对股息增长率的不同假定，股息贴现模型 可以分成零增长模型、不变增长模型、多元增
长模型和三阶段股息贴现模型等形式。
后退 前进 本章答案 返回
第一节 收入资本化法在普通股价值分析中的运用
三、利用股息贴现模型指导证券投资
• 判断股票价格高估抑或低估的方法也包括两类。
第十一章 普通股价值分析
• 第十章运用收入资本化法进行了债券的价值分 析。相应地，该方法同样适用于普通股的价值 分析。由于投资股票可以获得的未来的现金流 采取股息和红利的形式，所以，股票价值分析 中的收入资本化法又称股息贴现模型 （Dividend discount model）。
• 此外，本章还将介绍普通股价值分析中的市盈 率模型（Price/earnings ratio model）和自由现 金流分析法（Free cash flow approach）。