上证综指收益波动性及其VaR风险度量的实证研究
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，ａ， ＶＲ （ ）可通过分位
置信水平为 Ｂｓ 委员会要求 的 ９ ％时 ， ａｌ ｅ ９ 显著水 平为 ５ ％
的单 边临界值为 ６ 当损失 超 出 Ｖ Ｒ值 的次数 大于 ６ ， ， ａ 时
则拒 绝模 型 。 考虑 到 本 文 应 用 的 需 要 ， 列 出 了 考 察 样 只
假定 ｛
风 险 管 理 的难 度 。金 融 行 业 需 要 一 种 强 有 力 的 工 具 来 度 量 和 控 制 市场 风 险 ， 险 估 值 模 型 （ ａ Ｖ ｌｅａ Ｒｓ） 风 Ｖ Ｒ， ａ ｔ ｉ 作 ｕ ｋ 为 一 种 金 融 风 险 管 理工 具 被 广 泛 接 受 。
过 了 Ｖ ｉ估 计值 的情 况记 为 失败 ， ａ ｌ 把实 际损失 低 于 Ｖ ｉ ａ ｌ
引 言
［ 文献标 识码］Ａ
［ 文章编号 ］Ｉ Ｉ—２８ （００ ０ —０ １ —０ ｌ ２ ８０２ １ ）４ １８ ３ Ｘ
同 时考 虑 到 数 据 的 平 稳 性 和 计 算 的 方 便 ， 们 选 取 最 近 我 的 ２Ｏ 个 收益 率 数 据 ， 取 的 样 本 是 从 ２０ ５０ 选 ０ ０年 １ ４Ｅ 月 ｔ 至 ２０ 年 ８ ３ ０９ 月 １日的 日收 益率 数 据 。
＝
， 服从随机过程 ：
＋ｅ
本为 １０ ００的 ９ ％的置 信水平上 各概 率值 失败次 数的 非 ５
拒 绝 域 。 如表 １ ： 表 １ 基 于 Ｋ ｐ ｃ Ｖ Ｒ准 确 性 检 验 的非 拒 绝 域 ｕｉ 的 ａ ｅ
左 尾 概 率 １ ％ Ｏ ５ ％
令 五 ； ｅ／， ａ 并且 五 为 ｉｉｄ ， （ ．． ． Ｅ 五）＝０ Ｅ（ ； ， Ｚ）
Ｖ Ｒ指在正 常的市场 条件下 ， ａ 给定 置信 区问的 ～个 持有期 内最大 的预期损失 。Ｖ Ｒ的计算方 法是对 于一项 ａ 金融 资产回报的时间序列 ，｛
数来表示 ：
Ｐ （ ≤ 一 ＶＲ （ ）ｊ １ ｒ ａ 口 一）＝ ０ ｎ ＶＲ 口 ａ （ ）≥ ０ （） １ （） ２
： １即 的条件分布 服从均值为 ０ 方差为 １ ， ， 的分布。
此时 ，ａ ｎ 用 下 式 来 估 计 ： ＶＲ （ ） ＶＲ （ ）＝ ／ ＋ 。口 Ｏ ａ，口 ． （ ）＂ ｔ 。 ｔ （） ３
非 拒 绝 域
８ ＜Ｎ＜１０ ｌ ２
３ ７＜Ｎ＜６ ５
注： ｌ 表ｌ 的数据为 ９ ％置信水 平 ｆ １０ 】 ５ ００个考 察样本 的失 的
２ １ 年 第 ４期 ００ 总 第 １０ ９ 期
黑 龙 江 对 外 经 贸
ＨＬ ｏ ｇ ｃ ｎ ｍｉ ｅａｉｎ ＩＦ ｍｉｎ Ｅ ｏ ｏ ｃ Ｒ ｌｔ ｓ＆ Ｔ ａ ｅ ｏ ｒｄ
Ｎｏ． ２ ０ ４， ０１ Ｓ ｒａ ｅ ｉｌＮｏ．９Ｏ １
［ 融市场 ］ 金
上 证 综 指 收 益 波 动 性 及 其 Ｖ Ｒ风 险 度 量 的实 证研 究 ａ
（ ）融 自由化 、 竞争 与放松 管
制 以及 金 融 创 新 与 技 术 进 步 等 因素 的 影 响 ， 球 金 融 市 全
场发生 了基础性 和结构性变化。而中国股票市场 尚处 在 发展初期 ， 市场竞 争的无 序性 、 信息 的垄断 性、 行机 制 运
Ｇ Ｒ Ｈ的 ｖ Ｒ估计 ， 出在各个置信水平 上都有 效而准确 的 Ｖ Ｒ的估值 ， ＡＣ ａ 得 ａ 度量 了上 证综指 收益 的潜在 风险
和 波 动 性 ， 出上 海 股 市 收 益 率序 列 具 有厚 尾 性 和 波 动 集 聚 性 特征 。 得
［ 关键词 】上证指数 ； 波动性 ； ａ ＶＲ ［ 中图分类号］Ｆ３ ． ８２５
徐 兵
（ 徽财 经 大学 金 融 学 院 ， 徽 蚌 埠 ２３４ ） 安 安 ３０ １
［ 摘
要 】风险估值模型是近年来 国内外兴起 的一种金 融风 险管理 工具 。在 对上证 综指 日回报序 列分
布 做 了正 态 分 布 的 假设 基 础 上 ， 过 指 数 移 动 平 均 方 法 （ 态 分 布 的 Ｖ ｉ 计 ） 反 映 风 险 动 态 性 的 基 于 通 正 ａ ｌ估 和
败 次数 。
本文用指数加权 移动平均 （ ＷＭ 方 差估 计法 以及 Ｅ Ａ）
反 映 风 险 动 态 性 的 基 于 Ｇ Ｒ Ｈ的 ＶＲ 方 法 对 上 海 股 票 ＡＣ ａ
为了对模型进 行返 回检验 ， 我们 将整个 样 本分成 估 计样本与评价样本两部 分 ， 估计 样本 用来对 模 型 中的参 数进行估计 ， 从而预测投资组合 的 Ｖ Ｒ值 ； ａ 而评 价样本用
来 对 模 型 的 有 效 性 进 行 返 回检 验 。上 证 综 合 指 数 估计 样
本 取 值 范 围 是 ２０ ００年 １ ４日到 ２０ 月 ０７年 ９ ３日共 １０ 月 ５０ 个 ， 价 样 本 为 ２０ 评 ０７年 ９月 ４ 日 到 ２０ １９年 ８月 ３ ３共 ９ １１
估 计 值 的情 况 记 为 成 功 。 Ｋ ｐ ｃ 为对 零 假 设 最 合 适 的 ｕｉ 认 ｅ
检 验 是 似然 比 （Ｒ 检 验 ，Ｒ统 计 量 是 ： Ｌ） Ｌ
， Ｊ Ｒ＝一２ｎ （ 一ｐ Ⅳ ＋２ｎ （ 一Ｎ／ ） （ ／ Ⅳ １ ［１ ）一 ］ １ ［ １ Ｔ ｒ Ⅳ ） 在零假 设条 件下 ， 计量 Ｌ 统 Ｒ服从 自由度 为 １的 分布。对于 Ｋ ｐ ｃ似然 比检验 ， ｕｉ ｅ 当检 验样 本个 数 为 ２０ ５，
的不规范性以及投资主 体的不 成熟等原 因 ， 成 中国股 造
本 文使 用 Ｋ ｐｅ ｕｉ ｃ的失 败 频 率 检 验 法来 评 估 所 用 模 型 Ｖ ｉ预 测 的好 坏 ， 种 方 法 的 基 本 思 想 是 把 实 际 损 失 超 ａ ｌ 这
票市场呈现出极强 的波 动性和 高风 险特 征 ， 加大 了对其
