期权市场分析

金融市场期权、期货及衍生品的交易策略分析

作者：徐朵兰 刘辉

来源：《理财·财经版》2019年第02期

摘 要：本文针对期权、期货及金融衍生品进行了简单的分析，并结合当前国内的金融市场状况，从期权期货交易的特点出发，分析了期权、期货及衍生品的交易策略问题，仅供参考。

关键词：金融市场;期权;期货;衍生品;交易

一、引言

2018年，中国人民银行行长宣布要落实相关措施，进一步推动中国金融市场对外开放。金融市场在我国的不断调整下，目前已经比过去任何时候都要完善和规范。而金融市场上的期权、期货以及衍生品也得到了快速的发展，其发展一方面给这个市场注入了新的活力，使市场生机勃勃，一方面也使市场发生了复杂的变化。对于投资者如何做好期权、期货及衍生品的交易这一问题，人们需要进行有针对性的研究。

二、金融市场期权、期货及衍生品概述

（一）期权、期货与衍生品

期权、期货都属于金融衍生品。期权，就是未来权利，在期权交易当中人们交易的就是期权合约，这份合约代表的是未来权利。买方通过支付一笔权利金购买一份在未来以某个价格买入或者卖出某个标的物的权利。而卖方则收取权利金，并承担必须买入或卖出的义务。这一交易形成的合约就是期权合约。

从衍生品的角度来说，期权、期货都必须要依附在某个标的物之上，而这个标的物就是基础资产。比如，大盘股指期货就是依附在股票大盘指数上的。在股票市场和期货市场完善以后，期权市场就会出现。具体来看，这个过程就是先做股票市场，但是要注意，股票市场只能做多。之后，当熊市来临，股票就会下跌，购买的股票就会贬值，此时只能空仓或者等股票反弹。随后就发展出股指期货，对此，可以做多，也可以做空，并且可以用它来对冲市场下跌风险。这就形成了股票+股指期货市场，人们可以利用二者之间的相互对冲来抵御风险。当期货市场完善后，就悔发展出股票+股指期货+股指期货期权的组合形式，这样就给人们构建对冲机制提供了更多的工具，所以，衍生品在一定程度上属于工具的范畴。 举例来说，2007年次贷危机，金融市场崩溃，华尔街公司出现巨额亏损，但是一位叫做约翰·保尔森的交易员却获利150亿美元。因为这位交易员成功并正确地预测了次贷危机，然后通过并购套利。这种情况让人非常意外，也令人印象深刻，这是金融衍生品的一次巨大胜利。这次案例成功的根本是这位交易员通过房地产市场的巨大泡沫、房价的过快上涨，预测不动产市场被严重高估，因而开始做空，并取得了惊人的成果。

期权理论及实物期权分析

编者按：本文主要从期权定价理论简介；金融期权；实物期权，对期权理论及实物期权分析进行讲述。其中，主要包括：在期权定价理论中，布莱克-斯科尔斯模型（以下简称B-S模型）和两叉树模型是两个基本的定价模型。B-S模型是针对标的资产价格是连续型随机变量的期权，而两叉树模型是针对标的资产价格是离散型随机变量的期权、普通期权、嵌入式期权、嵌入式期权指嵌入到另一种证券中的期权，如可赎回证券、可退还证券、可转换证券等都包含有期权、公司的资本和负债定价、投资项目决策、上面曾对实物期权的定价进行了分析，指出实物资产市场不完全具备实物期权均衡价格的形成机制，具体材料请详见：

[论文关键词]期权定价金融期权实物期权

[论文摘要]期权根据标的资产的内在特性及其赖以交易的市场的不同，有金融期权和实物期权之分。在金融市场中，金融期权的价值可以通过构造一个证券组合动态地复制，从而得到均衡价格。实物期权则在公司的资本负债定价方面有很好的应用，其中投资项目决策是实物期权中最发达的领域。

全面认识期权理论在现实中的应用具有重要的意义。众所周知，利用期权转嫁不利的不确定性是有成本的。但是在现实中一些隐性的转嫁成本却经常被忽略。合理的利用不确定性可以为企业创造价值，但这一观念没有被大多数人所认识。这些都可以归因于对期权理论的现实应用的认识不全面。

期权（option）这一概念有广义和狭义之分。狭义的期权即作为衍生金融工具的期权，由于自上世纪七、八十年代以来期权市场的发展与繁荣，作为衍生金融工具的期权几乎已经成为人们心目中期权的全部。但从实际意义上说，狭义期权只是广义期权的一个特例。广义上的期权是一种或有要求权，和标准期权合约一样，其要求与否取决于某些不确定事件的结果。例如，股票就可以被看作是一种或有要求权，股票持有者的权益取决于公司的经营状况，如果公司破产，股票持有者的权益将丧失。或有要求权作为一种客观事物，在现实中大量存在，它不仅充斥了金融领域，而且充斥着整个经济社会。由于许多事物包含有或有要求权，又由于狭义期权领域研究成果斐然，这就使得借助狭义期权理论为其它或有要求权所用成为可能。

一视￣线ｍ—Ｆｉ—ｎａ＿ｎｃ—ｉａ＿ｌ　Ｖ奠ｉｅ　ｗ　我国期权市场的发展现状　段婷　广东行政职业学院　【摘要】２０１５年是我国期权发展的重要一年，黄金实物期权和上证ＥＴＦ５０期权相继推出，加之２０１１年推出的银行间市场人民币　兑外汇期权，我国已有三种期权品种，我国期权市场目前虽然不完善，存在期权品种少、场内市场和场外市场发展不协调、期权市场　和期货匹配性不高等缺陷，但是对于我国金融市场来说意义重大。　【关键词】商品期权；金融期权；发展现状　期权作为金融衍生品之一，对于对冲现货价格风险和金融产　品价格风险有着重大意义，国外期权市场发展相对成熟，国外期　权品种较为丰富，制度较为完善，这里主要与国外期权市场作对比，　分析我国期权市场的发展现状。　１．我国商品期权缺乏。目前美国、加拿大、英国、德国、澳　大利亚、印度、巴西、俄罗斯、墨西哥等国家都在推动和发展商　品期权市场，商品期权的品种主要有农产品、能源、金属等。商　品期权与商品期货是商品价格风险对冲的两种重要工具，这两种　工具又是相辅相成的，商品期权对于规避农产品价格风险方面具　有期货市场无可比拟的优越性。虽然全球商品期权占全球期权交　易总量的比重仅百分之十几，但是一个活跃、发达的金融衍生品　市场需要商品期权市场的加入。我国商品期货市场近几年发展迅　猛，仅２０１２年至２０１４年三大商品期货交易所就新增品种达２０种　之多，与蓬勃增加的商品期货品种相比，我国商品期权显得较为　落后，但是商品期权仿真交易在２０１３年已经启动，商品期权发展　指日可待，２０１５年２月上海黄金交易所上线的黄金实物询价期权　是我国首个商品现货期权。　２．我国金融类期权有银行间市场人民币外汇期权和上证　ＥＴＦＳ０期权。国内人民币兑外汇期权仅在银行间外汇市场推出，　在中国外汇交易中心的外汇交易系统挂牌与交易，这意味着只有　银行等金融机构能直接参与期权交易，个人或企业要想参与人民　币外汇期权必须通过银行办理，对于个人和企业参与人民币外汇　期权的业务种类也有所限制，这默认了人民币外汇期权交易的的　主要参与者和主导者是银行等金融机构。与２０１１年银行间市场人　民币外汇期权推出时相比，对参与主体和交易业务的限制正逐渐　放松，银行间汇市场成员由银行机构扩容到非银行金融机构，外　汇局也取消对金融机构进入银行间外汇市场事前准人许可，并允　许客户通过银行卖出期权。　ＥＴＦ被称为交易所交易基金，２００８年经济危机之后全球ＥＴＦ　交易量增长显著，ＥＴＦ期权虽然出现较晚，但是具有股票期权和　指数期权的特性，能满足不同类型投资者的需求，市场规模增长　迅速。目前我国上海证券交易所推出ＥＴＦ产品约５１种，深证证券　交易所推出ＥＴＦ产品约３４种，上证５０指数交易所交易基金是挑　选市场规模流动性好的最具代表性的５Ｏ只股票组成样本股，综合　反映上海证券市场最具市场影响力的一批优质大盘企业的整体状　况。我国ＥＴＦ产品的发展为ＥＴＦ期权推出奠定基础，上证ＥＴＦ５０　期权合约的标的既可以是上证ＥＴＦ５０跟踪的股票，又可以为上证　ＥＴＦ５０基金份额。上证ＥＴＦ推出是开启我国期权市场的重要一步。　从以上我国期权市场状况中可以看出我国期权市场具有以下　特点：　１．我国期权品种不完善，商品期权仅有黄金实物期权，金融　期权中只有人民币兑外汇期权和上证ＥＴＦ５０期权，由于国内利率、　汇率暂未完全市场化，利率、外汇期权市场的发展缺乏发展的沃土，　１　４６中国经贸　随着利率、汇率市场化程度加深，金融类期权市场将得到进一步　发展。　２．我国期权市场中场内市场和场外市场发展不协调，我国已　推出的期权品种中除了上证ＥＴＦ５０期权在交易所场内交易外，人　民币兑外汇期权交易嵌套在银行间外汇交易市场，黄金实物期权　嵌套在上海黄金交易所，后两种均为场外交易，因此我国期权场　内交易有待发展。　３．我国期货市场的发展和期权市场的匹配性不强，期货与期　权的发展是紧密相联的，国外期权市场的发展历程表明很多期货　品种产生于相应的期权品种之前，我国除了黄金之外的商品期货　品种都没有相应的期权市场，由此说明期货品种和期权品种缺乏　连贯性。　４．我国期权参与者门槛较高，国内人民币兑外汇期权的参与　者必须有真实交易背景，并且交割方面只允许全额交割，原则上　不进行差额交割。上证５０ＥＴＦ期权参与者需具备双融或金融期货　交易经历，资产方面也有门槛限制。目前黄金期权的参与者也只　能是机构投资者。　期权市场位于金融衍生品市场的顶端，具有很强的专业性，　我国期权市场的发展对我国金融市场的发展有重要意义，首先对　于投资者来说期权的发展增加了风险对冲工具种类，期权类风险　转移工具因为具有收益和风险不对称性，能够满足一些投资者需　求，这也是期权的根本作用所在；其次，期权市场的发展能够促　进我国资本市场开放，我国资本市场发展相对较为落后，在开放　的过程中不可避免遭受到国外资本进入带来的风险，国内完善的　对冲工具降低国外资本对我国资本市场的冲击，避免国外资本对　我国资产的“掠夺”；再次，期权市场的发展对我国的商品现货市　场、金融现货市场以及其它金融衍生品市场的发展有辅助提振作　用，商品现货的交易方式得以增加，我国对于商品现货的定价权　得以提升，金融现货市场和其它金融衍生品市场的市场活跃度得　以增强；我国期权市场的发展对于商品现货、金融现货的价格调　整作用也不可忽视，期权市场能够参与到发现价值、挖掘价值，　纠正偏离价值的过程中去；我国期权市场的发展还有利于私募基　金、券商、金融公司等专业投资机构的产品创新和业务创新，提　升我国投资机构的核心竞争力。　参考文献：　【１】胡俞越，张少鹏．ＥＴＦ期权：开启期权时代的关键一步Ｕ］．金融世界　２０１４．１０　［２】郑学勤．打造金融强国应推动期权市场发展【Ｉ】．中国证券报　２０１４．７．１４　作者简介：　段婷（１９８４一）女，湖北硕士研究生助教。

第２ｏ卷第５期　２００８年１０月　电力系统及其自动化学报　Ｐｒｏｃｅｅｄｉｎｇｓ　ｏｆ　ｔｈｅ　ＣＳＵ—ＥＰＳＡ　Ｖｏ１．２０　ＮＯ．５　０Ｃｔ．　２００８　

基于猜测变量的期权与现货市场均衡分析　

王瑞庆　，李渝曾　，张少华　

（１．安阳师范学院计算机系，安阳４５５Ｏ００；２．上海大学自动化系，上海２０００７２）　

摘要：针对当前国内外电力市场实际运营的要求，研究发电商在期权与现货市场的联合竞争问题，分析期权　对电力市场均衡和发电商竞争策略的影响。基于非合作博弈论，建立了一个考虑发电商猜测变量的两市场联　合均衡模型，该模型所描述的均衡问题是一个具有均衡约束的均衡问题，可用后向推导方法求解。结果表明，　发电商能自愿参与期权交易，影响竞争对手的策略行为是激励发电商销售期权的有效机制，期权在一定程度　上抑制了发电商的市场力滥用、提高了电力市场效率。仿真算例表明了模型及方法的合理性和有效性。　关键词：电力市场；电力期权；线性供应函数；纳什均衡；猜测变量　中图分类号：ＴＭ７３；Ｆ１２３．９　文献标志码：Ａ　文章编号：１００３—８９３０（２００８）０５—００２４—０５　

Ａｎａｌｙｓｉｓ　ｏｆ　Ｅｑｕｉｌｉｂｒｉｕｍ　ｉｎ　Ｏｐｔｉｏｎ　ａｎｄ　Ｓｐｏｔ　Ｍａｒｋｅｔｓ　

Ｂａｓｅｄ　ｏｎ　Ｃｏｎｊｅｃｔｕｒａｌ　Ｖａｒｉａｂｌｅｓ　

ＷＡＮＧ　Ｒｕｉ—ｑｉｎｇ　，ＬＩ　Ｙｕ—ｚｅｎｇ　，ＺＨＡＮＧ　Ｓｈａｏ—ｈｕａ。　（１．Ｄｅｐａｒｔｍｅｎｔ　ｏｆ　Ｃｏｍｐｕｔｅｒ　Ｅｎｇｉｎｅｅｒｉｎｇ，Ａｎｙａｎｇ　Ｎｏｒｍａｌ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，　

Ａｎｙａｎｇ　４５５０００，Ｃｈｉｎａ；　

２．Ｄｅｐａｒｔｍｅｎｔ　ｏｆ　Ａｕｔｏｍａｔｉｏｎ，Ｓｈａｎｇｈａｉ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，　

Ｓｈａｎｇｈａｉ　２０００７２，Ｃｈｉｎａ）　

Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｆａｃｉｎｇ　ｔｈｅ　ｐｒａｃｔｉｃａｌ　ｒｅｑｕｉｒｅｍｅｎｔｓ　ｏｆ　ｅｌｅｃｔｒｉｃｉｔｙ　ｍａｒｋｅｔｓ　ｃｕｒｒｅｎｔｌｙ　ｉｍｐｌｅｍｅｎｔｅｄ　ａｒｏｕｎｄ　ｔｈｅ　ｗｏｒｌｄ，　ｔｈｅ　ｇｅｎｅｒａｔｏｒｓ’ｃｏｍｐｅｔｉｔｉｏｎ　ｉｎ　ｏｐｔｉｏｎ　ａｎｄ　ｓｐｏｔ　ｍａｒｋｅｔｓ　ｉｓ　ａｄｄｒｅｓｓｅｄ，ａｎｄ　ｔｈｅ　ｉｍｐａｃｔ　ｏｆ　ｏｐｔｉｏｎｓ　ｏｎ　ｔｈｅ　ｅｑｕｉｌｉｂｒｉｕｍ　ｏｆ　ｅｌｅｃｔｒｉｃｉｔｙ　ｍａｒｋｅｔｓ　ａｎｄ　ｔｈｅ　ｇｅｎｅｒａｔｏｒｓ’ｓｔｒａｔｅｇｉｃ　ｂｅｈａｖｉｏｒｓ　ｉｓ　ａｎａｌｙｚｅｄ．Ｂａｓｅｄ　ｏｎ　ｎｏｎ—　ｃｏｏｐｅｒａｔｉｖｅ　ｇａｍｅ　ｔｈｅｏｒｙ，ａ　ｊｏｉｎｔ　ｅｑｕｉｌｉｂｒｉｕｍ　ｍｏｄｅｌ　ｉｓ　ｐｒｅｓｅｎｔｅｄ　ｔａｋｉｎｇ　ｃｏｎｊｅｃｔｕｒａｌ　ｖａｒｉａｂｌｅｓ（ＣＶ）ｏｆ　ｇｅｎｅｒａｔｏｒｓ　ｉｎｔｏ　ａｃｃｏｕｎｔ．Ｔｈｉｓ　ｍｏｄｅｌ　ｃａｎ　ｂｅ　ｆｏｒｍｕｌａｔｅｄ　ａｓ　ａｎ　ｅｑｕｉｌｉｂｒｉｕｍ　ｐｒｏｂｌｅｍ　ｗｉｔｈ　ｅｑｕｉｌｉｂｒｉｕｍ　ｃｏｎｓｔｒａｉｎｔｓ　（ＥＰＥＣ）ａｎｄ　ｂｅ　ｓｏｌｖｅｄ　ｂｙ　ｂａｃｋｗａｒｄ　ｉｎｄｕｃｔｉｏｎ　ｍｅｔｈｏｄ．Ｔｈｅ　ｒｅｓｕｌｔｓ　ｓｈｏｗ　ｔｈａｔ　ｓｔｒａｔｅｇｉｃ　ｇｅｎｅｒａｔｏｒｓ　ｗｉｌｌ　ｖｏｌｕｎｔａｒｉｌｙ　ｐａｒｔｉｃｉｐａｔｅ　ｉｎ　ｏｐｔｉｏｎｓ　ｃｏｎｔｒａｃｔｉｎｇ，ａｎｄ　ｔｈｅ　ｉｍｐａｃｔ　ｏｎ　ｔｈｅｉｒ　ｒｉｖａｌｓ’ｓｔｒａｔｅｇｉｃ　ｂｅｈａｖｉｏｒｓ　ｉｓ　ａｎ　ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ　ｍｅｃｈａｎｉｓｍ　ｆｏｒ　ｐｒｏｄｕｃｅｒｓ　ｔｏ　ｃｏｍｍｉｔ　ｏｐｔｉｏｎ　ｃｏｎｔｒａｃｔｓ．Ｔｈｅ　ｅｘｉｓｔｅｎｃｅ　ｏｆ　ｏｐｔｉｏｎｓ　ｉｓ　ａｂｌｅ　ｔＯ　ｍｉｔｉｇａｔｅ　ｔｈｅ　ａｂｕｓｅ　ｏｆ　ｇｅｎｅｒａｔｏｒｓ’ｍａｒｋｅｔ　ｐｏｗｅｒ　ａｎｄ　ｐｒｏｍｏｔｅ　ｔｈｅ　ｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙ　ｏｆ　ｅｌｅｃｔｒｉｃｉｔｙ　ｍａｒｋｅｔ　ｔＯ　ｓｏｍｅ　ｅｘｔｅｎｔ．Ｔｈｅ　ｓｉｍｕｌａｔｉｏｎ　ｅｘａｍｐｌｅｓ　ａｒｅ　ｐｒｅｓｅｎｔｅｄ　ｔＯ　ｖａｌｉｄａｔｅ　ｔｈｅ　ｒｅａｓｏｎａｂｌｅｎｅｓｓ　ａｎｄ　ｅｆｆｅｃｔｉｖｅｎｅｓｓ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｐｒｏｐｏｓｅｄ　ｍｏｄｅｌ　ａｎｄ　ｓｏｌｕｔｉｏｎ　ｍｅｔｈｏｄ．　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：ｅｌｅｃｔｒｉｃｉｔｙ　ｍａｒｋｅｔｓ；ｅｌｅｃｔｒｉｃｉｔｙ　ｏｐｔｉｏｎｓ；ｌｉｎｅａｒ　ｓｕｐｐｌｙ　ｆｕｎｃｔｉｏｎ；ｎａｓｈ　ｅｑｕｉｌｉｂｒｉｕｍ；ｃｏｎｊｅｃｔｕｒｅ　ｖａｒｉａｂｌｅｓ