购买力平价理论在汇率研究中的应用

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人民币汇率购买力平价理论的实证检验　

林娟　（西南财经大学国际商学院，四川成都６１１１３０）　

摘要：本文阐述了购买力平价理论的主要思想和基本模型，采用了ＡＤＦ检验和协整检验的分析方法，对购买力平价　的三变量模型进行实证检验，结果表明人民币汇率在长期上符合购买力平价理论但其解释能力较弱。　关键词：人民币汇率；购买力平价；单位根检验；协整检验　

一、引言　购买力平价理论可以追溯到１６世纪西班牙的Ｓａｌａｍａｎ—　ｃａ学派，其由瑞典经济学家Ｃａｓｓｅｌ提出（１９２２），该理论是迄　今为止最具解释力的汇率决定理论，为其他汇率决定理论的　形成奠定了基础。近年来，人民币承受着越来越大的升值压　力，使得购买力平价理论所决定的人民币均衡汇率水平成为　人们关注的焦点。　人民币汇率是否符合购买力平价，出现了一些研究，但　结论不一。张晓扑（２０００）基于１９７９～１９９９年、胡援成　（２００２）基于１９８１～２０００年的对数时间序列，检验人民币美　元汇率、中美消费者价格ＣＰＩ指数或零售价格指数之间是否　存在协整关系，结论认为人民币汇率不符合购买力平价的要　求。王志强等（２００４）采用界限检验（Ｂｏｕｎｄｓ　Ｔｅｓｔ）方法直接　检验人民币汇率与购买力平价的长期相关性，结果显示，　１９９４年汇率制度改革以来，人民币兑美元和人民币兑港币　的汇率走势符合购买力平价理论。张志超（２００５）通过检验　发现，人民币汇率制度在１９８３￣１９８４年发生结构性改变，考　虑了这一制度迁跃后，人民币汇率更接近于以贸易品相对价　格衡量的ＰＰＰ关系。邱冬阳（２００６）基于１９９７年～２００５年　的中美生产价格指数作为样本，得到了三者之问的协整方　程，断定汇率向购买力平价回归的力量仍然存在，但是他的　协整方程中的拟合度仅仅３Ｏ　，认为批发物价指数对人民　币汇率的解释能力还是不足的。在检验方法上，近期出现了　一些新的检验ＰＰＰ方法，主要是大量应用了非线性的检验　手段，如徐剑刚（２００１）采用了群体单位根检验法，靳玉英　（２００３）采用了基于神经网络的ＰＰＰ，吴俊等（２００５）尝试了动　态ＰＰＰ的检验和分析。　但是，在已有的实证分析中也存在不足，由于我国是发　展中国家，发展中国家的一些普遍问题，使得目前的实证研　究主要存在着以下的缺陷：有些学者选择的样本跨度包含了　汇率改革以前的时间序列，得出了购买力平价不适用人民币　汇率，这是由于我国在１９９４年汇率改革以前，汇率常常出于　国家政策的需要，根本不能反映贸易品的一价定律，这样的　时序数据很难得出有效的结论。其次是物价指数选择的问　题，许多学者对使用定基比价格指数还是环比价格指数不加　

购买力平价理论的适用性分析

上世纪90年代以来，我国先后三次试验性地参加了国际比较项目（亦即购买力平价）。结果显示，我国的人民币汇率与购买力平价存在着较大的偏差。因此，从国内外比较情况看，现阶段以购买力平价为依据来确定人民币汇率的条件尚不成熟，我们应慎以购买力平价来确定人民币汇率。

一、购买力平价理论及其在国际上的应用

购买力平价理论认为，两国货币的汇率等于两国价格水平之比，即当一国价格水平上升时，表明该国货币购买力下降，货币出现等比例的贬值；当一国价格水平下降时，则意味着该国货币购买力上升，货币出现等比例的升值。

从理论上说，购买力平价成立的条件是一个完全开放、充分自由贸易和充分竞争的世界经济环境，但是现实距离这种状态尚十分遥远。事实上，现阶段世界经济仍面临着贸易壁垒、非贸易品、垄断等情况，这就自然出现了世界各国汇率与其购买力平价明显不一致的结果。

有关国际组织测算的结果表明，现阶段购买力平价与汇率不一致的现象还是较为明显的。经济合作与发展组织（OECD）关于43个国家参加的1999年购买力平价项目结果显示，既存在购买力平价高于汇率的国家，又存在购买力平价低于汇率的国家，也有购买力平价接近于汇率的国家（见附表3-1）。世界银行公布的全球购买力平价数据也得出了相同的结论。

二、我国购买力平价的试算结果及其与汇率的比较

自1993年以来，我国以试验性的方式先后三次参加了有关国际机构组织的国际比较项目。

第一次是1993年以部分地区、双边比较的方式参加联合国亚太地区第六阶段国际比较项目，重点在上海市和广东省开展了试点调查。

比较结果显示，1993年人民币与港币的购买力平价为0.465:1，即1港币的购买力相当于0.465元人民币。如果根据当年港币与美元的购买力平价6.6938:1来计算，1993年在广东，人民币与美元的购买力平价为3.1427:1，而当年人民币兑美元的汇率为5.761，相差1.83倍。

购买力平价理论文献综述

本文对购买力平价的实证研究进行了全面的综述，在此基础上，介绍了利用购买力平价测算均衡汇率的现状，指出了其中的优势与劣势。

关键词：购买力平价 均衡汇率

购买力平价理论从正式提出到现在，在理论界一直存在争议。当Cassel1922年系统提出购买力平价时，第一次世界大战刚刚结束。战争期间，各国大量发行银行券致使通货膨胀非常严重。购买力平价基本解释了战争导致通货膨胀而引起的汇率变动，并且提供了战后均衡汇率水平的理论依据。因此这一理论在当时引起了广泛的注意。20世纪30年代，资本流动、就业和其它冲击对汇率变动和国际收支的影响很大，购买力平价的解释力大为削弱，有关它的讨论也成为“乏味的话题”（Taylor，2001）。二战之后，一些经济学家如Yeager（1966）和Houthakker

and Stephen（1969）等重新运用这一理论解释汇率变动，购买力平价学说获得了生机。布雷顿森林体系解体之后，浮动汇率制重获新生，理论界对购买力平价的讨论更加热烈、技术也更加先进，但结果却是毁誉参半。尽管如此购买力平价仍然是判断汇率水平的重要尺度，被政府、国际组织和金融机构广为应用，作为汇率预测特别是长期预测的模型在政策制定方面起着不可或缺的作用。

购买力平价的理论阐述

购买力平价的理论基础是一价定律，即如果商品套利是完美的，同一种物品在任何国家的价格按照货币比价换算后应该是相同的。完美的商品套利要求具备完全信息（即单个经济主体知道两个国家每种商品的价格）、没有交易成本、商品同质、理性投资者等条件。当这些条件得到满足时，汇率通过商品套利实现均衡。

一价定律用公式表示为：Pit = St P*it(1)

其中i为商品代码，t为时期数，Pit 和P*it分别表示本国和外国在t 时期商品i的价格，St 为时期t的名义汇率（直接标价法）。

假定在两个国家存在同样的N种商品，每种商品在物价指数的编制中所占的权重在两国是相等的，均为ai ，。则由等式（1）可知：

【摘要】购买力平价理论作为最具影响力的汇率理论之一，　自创立以来就受到诸多关注，并被广泛使用。但是由于理论本　身具有缺陷和局限性，其在应用时并不能很好地解释一国汇率　变动的走势。本文通过对２００５年中国汇率改革之后汇率变动　的数据进行实证分析，深入探讨汇率改革之后我国汇率变动走　势偏离购买力平价理论的原因。　【关键词】汇率改革　汇率理论人民币汇率　购买力平　价　为了缓和国际社会的压力，更主要的是从我国自身经济发　展的需要出发，我国于２００５年７月２１日进行了汇率制度改革，　开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管　理的浮动汇率制度。自此，人民币汇率开始了一路上扬之势。由　２００５年７月２１日的１美元兑换８．２７６５元人民币上升至２０１０　年７月８日的１美元兑换６．７７６８元人民币。但是，本文通过对　２００５年汇率改革之后购买力平价和市场汇率的比较发现，两者　并未良好地契合，不仅出现较大差距，甚至还存在着趋势的不　同，因此，本文将着重讨论２００５年汇率改革之后中国汇率变动　走势偏离购买力平价理论的原因。　一、购买力平价理论综述　购买力平价理论（ｔｈｅｏｒｙ　ｏｆ　ｐｕｒｃｈａｓｉｎｇ　ｐｏｗｅｒ　ｐａｒｉｔｙ，简称　ＰＰＰ）作为最重要的汇率决定理论之一，由瑞典学者卡塞尔于　１９２２年系统地阐述完成。其基本思想可概括为：货币的价值在　于其具有的购买力，因此不同货币之间的兑换比率取决于它们　各自具有的购买力的对比，也就是汇率与各国的价格水平之间　具有直接的联系。当然，与任何的经济学理论一样，购买力平价　理论也必须满足一定的前提条件：其一，单位货币的购买力是　由货币的供应量决定的。在商品供应量一定的情况下，货币供　应量越多，单位货币的购买能力就越低。其二，对于任一可贸易　商品，“—价定律”总是成立。即表示在自由贸易条件下，世界市　场上的每一件可贸易商品不论在什么地方出售（扣除运输费用　等交易成本），其ｆｉｒｍ总是相等的。　购买力平价理论有两种表现形式：绝对购买力平价理论和　相对购买力平价理论。　绝对购买力平价理论是一种静态理论，描述的是某一时点　上汇率的决定问题，即在某一时点上，两国货币的兑换比率取　决于两国货币的购买力之比。除上述所说的前提条件之外，绝　对购买力平价理论还需满足在两国物价指数的编制中，各种可　贸易商品所占的权重相同这一前提。如此，两国由可贸易商品　构成的物价水平之间存在着如下关系：　＝ｅ×　。　ｉ＝０　ｉ＝０　上式中，ａ／表示第ｉ种商品所占的权重，　和　分别表示本　国和外国第ｉ种可贸易商品的价格，ｅ为直接标价法下的即期汇　率。如果将这—物价指数分别用Ｐ，Ｐ　来表示，则上式可变换为：　《当代经济）２０１０ｇ－６月（下）　Ｐ＝ｅ×Ｐ　。　将上式变形，即：ｅ＝　。　这就是绝对购买力平价的一般形式，它意味着汇率取决于　不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比，即取决于不同货　币对可贸易商品的购买力之比。　与绝对购买力平价理论相对的是：相对购买力平价理论。　这是一种动态分析的理论，描述的是两个时点内汇率的变动，　将汇率在一段时期内的变动归因于两个国家在这段时期内物　价或货币购买力的变动。也就是说，在一定时期内，汇率的变化　要与同一时期内两国物价水平的相对变动成比例。用公式表示　为：　＝器。　其中，ｅ　和ｅ。分别代表报告期和基期的均衡汇率；Ｐｔ和Ｐｎ　分别代表国内报告期和基期的物价水平；Ｐ【‘和Ｐ。　分别代表国　外报告期和基期的物价水平。对上式两边取对数，并求变动率，　即可得：Ａｅ＝ａＰ—ＡＰ　。　这就是相对购买力平价的一般形式，它意味着汇率的升值　与贬值是由两国的通货膨胀率的差异决定的。如果本国通货膨　胀率超过了国外，则本币将贬值。　针对购买力平价理论的有效｝生问题。西方学者进行了大量　的统计检验。各种验证结果表明：短期内，购买力平价是不成立　的，高于或低于正常的购买力平价的偏差经常发生，并且偏离　幅度很大；长期内，在高通胀、高货币增长率和小的供给冲击情　况下，购买力平价成立。　二、购买力平价理论对我国汇率决定的实证分析　在实际应用中，由于通货膨胀率的数据更易获取，因而相　对购买力平价被更为广泛地使用。本文采用相对购买力平价作　为购买力平价指标。　为了阐述当前汇率中购买力平价理论的适用性问题，本文　首先对２００５年汇改后历年市场汇率和依据购买力平价计算的　人民币汇　中闯骱对羹