chap6.1 长期融资PPT教学课件
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公司理财精要课堂教学部分长期融资PPT课件
缺点
• 必须估算预期市场风险溢酬，而市场风险溢酬随时间而变化 • 必须估算贝塔系数，贝塔系数也随时间而变化 • 依赖过去来预测未来，而这不是永远可信赖的
2020/4/19
精品课件
11
14.3 the cost of debt and preferred stock
14.3 债务成本（Cost of Debt）
• 期限N为= 50；每次获得的现金流 = 45；票面价
值= 1000； 现在价值= 908.75。则得到，贴现
率为 = 5%，故到期年收益率 5％×2 = 10%。
2020/4/19
精品课件
12
14.3 the cost of debt and preferred stock
优先股的成本（Cost of Preferred
• 证券市场线或者CAPM（SML or CAPM）
2020/4/19
精品课件
7
14.2 the cost of equity
股利增长模型
根据股利增长模型，可以
解出 RE
P0
D1 RE g
假设公司预期下年度支付
1.50美元的股利。股利增 R E
长率稳定在每年5.1%，
D1 g P0
并且市场预期该增长率会 持续。现在的股票价格是 25美元，权益资本的成本
优先股
Stock）
• 优先股通常每期支付一个固定的股利
• 预期股利会永远每期固定支付下去，则优先股相当于 一种年金，我们可以采用年金公式，重新排列后求出 其资本成本ＲP:
RP = D / P0
例题：
• 某公司发行了优先股，每年的股利为３美元，如果现 行的价格为25美元，优先股的成%
• 必须估算预期市场风险溢酬，而市场风险溢酬随时间而变化 • 必须估算贝塔系数，贝塔系数也随时间而变化 • 依赖过去来预测未来，而这不是永远可信赖的
2020/4/19
精品课件
11
14.3 the cost of debt and preferred stock
14.3 债务成本（Cost of Debt）
• 期限N为= 50；每次获得的现金流 = 45；票面价
值= 1000； 现在价值= 908.75。则得到，贴现
率为 = 5%，故到期年收益率 5％×2 = 10%。
2020/4/19
精品课件
12
14.3 the cost of debt and preferred stock
优先股的成本（Cost of Preferred
• 证券市场线或者CAPM（SML or CAPM）
2020/4/19
精品课件
7
14.2 the cost of equity
股利增长模型
根据股利增长模型，可以
解出 RE
P0
D1 RE g
假设公司预期下年度支付
1.50美元的股利。股利增 R E
长率稳定在每年5.1%，
D1 g P0
并且市场预期该增长率会 持续。现在的股票价格是 25美元，权益资本的成本
优先股
Stock）
• 优先股通常每期支付一个固定的股利
• 预期股利会永远每期固定支付下去，则优先股相当于 一种年金，我们可以采用年金公式，重新排列后求出 其资本成本ＲP:
RP = D / P0
例题：
• 某公司发行了优先股，每年的股利为３美元，如果现 行的价格为25美元，优先股的成%
《长期融资管理》PPT课件
10
LOGO
• （三）租赁的可行性
• 运用资本预算的方法，分析是购买还是租赁。
• 丙公司需要一项价值为3000万元的设备2年，公司必须决定是租 赁还是购买。如果购买，银行会借给公司3000万美元，年利率7 %，单利计息，第二年末偿还本金。税务部门要求按直线法计提 折旧，无残值，公司所得税率为25%。由此，公司每年需要偿还 银行借款利息210万美元，由于利息可以税前扣除，因此每年的 利息节税额为52.5万美元，第二年末偿还本金3000万美元，本 金只能税后支付，公司每年计提折旧1500万美元，根据税法要 求折旧同样在税前扣除，因此折旧每年可提供的节税额为375万 美元。
• 3.计算筹资总额分界点
• 是指在保持某种筹资方式的资本成本不变的条件下，公司可以筹集到的长期资金总额 的最大值。
• Wi=Ci/Pi • 4.确凿新筹资总额范围
29
LOGO
康柏公司筹资总额分界点计算表
筹资方式
资本来 源结构
银行借款 20%
公司债券 30%
普通股
50%
30
新筹资的数额范围 资本成本 筹资总额分界点 筹资总额范围
• 特点：
• 风险和报酬通常由承租人承担
• 租赁期限较长
• 租金与租赁资产的价值比较接近
• 出租人一般不提供资产的维修、维护服务
• 承租人通常在租赁期满后购买该租赁资产的权利
• 融资租赁合同不能被撤销
9
LOGO
• 融资租赁又可以分为直接租赁、售后回租和杠杆租赁三种。 • （3）售后回租 • 承租人先将资产卖给另一企业或租赁公司然后再按一定条件租回。 • 相当于抵押贷款 • （4）杠杆租赁 • 杠杆租赁通常涉及到承租方、出租方和贷款方三方当事人。
《长期融资管理》课件
债券
优点是筹资成本低，可以发挥财务杠杆效应；缺点是会增 加企业的债务负担，且对企业的信用评级要求较高。
租赁
优点是可以避免资金占用，减轻企业的现金流压力；缺点 是租金支出会增加企业的财务负担，且长期租赁可能会影 响企业的资产更新和升级。
03
CATALOGUE
长期融资的决策分析
长期融资决策的影响因素
确定融资结构
根据企业财务状况和发展战略，确定合理 的融资结构，包括债务比率、股权比率、 优先股比率等。
选择融资方式
根据融资需求和融资能力评估结果，选择 合适的融资方式，包括股权融资、债权融 资、租赁融资等。
04
CATALOGUE
长期融资的风险与控制
长期融资的风险种类
信用风险
借款方可能无法按期偿还贷款的风险。
长期融资决策的方法
比较不同融资方案的优劣，选择最优 的融资方式组合，实现企业价值最大 化。
对各种融资方式的风险进行评估，选 择风险可控的融资方式，降低企业财 务风险。
财务分数据分析，评估企业的融资 需求和风险承受能力，制定合适的长 期融资策略。
根据企业历史融资数据和未来发展预 测，制定适应未来发展的长期融资计 划。
THANKS
感谢观看
特点
长期融资具有期限长、风险相对较低 、成本相对较高等特点。
长期融资的种类
股权融资
通过发行股票筹集资金，包括 首次公开发行、增发股票等。
债券融资
通过发行债券筹集资金，包括 企业债券、公司债券等。
租赁融资
通过租赁方式获得资产使用权 ，并支付租金。
长期贷款
向银行或其他金融机构申请长 期贷款，以满足资金需求。
长期融资的意义
满足企业长期资金需求
优点是筹资成本低，可以发挥财务杠杆效应；缺点是会增 加企业的债务负担，且对企业的信用评级要求较高。
租赁
优点是可以避免资金占用，减轻企业的现金流压力；缺点 是租金支出会增加企业的财务负担，且长期租赁可能会影 响企业的资产更新和升级。
03
CATALOGUE
长期融资的决策分析
长期融资决策的影响因素
确定融资结构
根据企业财务状况和发展战略，确定合理 的融资结构，包括债务比率、股权比率、 优先股比率等。
选择融资方式
根据融资需求和融资能力评估结果，选择 合适的融资方式，包括股权融资、债权融 资、租赁融资等。
04
CATALOGUE
长期融资的风险与控制
长期融资的风险种类
信用风险
借款方可能无法按期偿还贷款的风险。
长期融资决策的方法
比较不同融资方案的优劣，选择最优 的融资方式组合，实现企业价值最大 化。
对各种融资方式的风险进行评估，选 择风险可控的融资方式，降低企业财 务风险。
财务分数据分析，评估企业的融资 需求和风险承受能力，制定合适的长 期融资策略。
根据企业历史融资数据和未来发展预 测，制定适应未来发展的长期融资计 划。
THANKS
感谢观看
特点
长期融资具有期限长、风险相对较低 、成本相对较高等特点。
长期融资的种类
股权融资
通过发行股票筹集资金，包括 首次公开发行、增发股票等。
债券融资
通过发行债券筹集资金，包括 企业债券、公司债券等。
租赁融资
通过租赁方式获得资产使用权 ，并支付租金。
长期贷款
向银行或其他金融机构申请长 期贷款，以满足资金需求。
长期融资的意义
满足企业长期资金需求
第6章 长期融资课件
• 住房抵押贷款、应收账款、汽车贷款等
特点：
• 二级证券化； • 风险取决于未来现金流，而非原权益人信用； • 证券化资产和原权益分割
返回
第6章 长期融资
24
浮动利率债券
浮动利率债券：债券的利率为基础利率+固定溢价 特点：短期利率波动风险
• 基础利率：同期政府债券利率、LIBOR • 回售条款：债券持有人在到期日之前将债券回售给
• 1953年，英国统计学家肯德尔研究股票价格波动， 结论：股票价格没 有任何规律可寻，它就象“一 个醉汉走步一样。”
• 即股价遵循的是随机游走规律。
第6章 长期融资
3
一、随机游走(random walk)
• “零漂移的随机游走模型”，数学表达式 ： Y t =Y t-1 +e t
• Y t 是时间序列（用股票价格或股票价格的自然对数 表示）；
第六章 长期融资
第一节 资本市场的有效性
第二节 普通股
第三节
第四节 优先股
第五节
第6章 长期融资
1
第一节 资本市场的有效性
一、随机游走(random walk) 二、资本市场的有效性 三、资本市场异常现象
返回
第6章 长期融资
2
一、随机游走(random walk)
• 1900年路易·巴舍利耶（Louis Bachelier）：随 机游走过程是布 朗运动。
• 市盈率与收益率的反向关系对EMH形成严峻的挑战， 因为这时已知的信息对于收益率有明显的预测作用。
返回
第6章 长期融资
9
2009-7-31
第6章 长期融资
2009-7-24
第6章 长期融资
返回
第二节 普通股
特点：
• 二级证券化； • 风险取决于未来现金流，而非原权益人信用； • 证券化资产和原权益分割
返回
第6章 长期融资
24
浮动利率债券
浮动利率债券：债券的利率为基础利率+固定溢价 特点：短期利率波动风险
• 基础利率：同期政府债券利率、LIBOR • 回售条款：债券持有人在到期日之前将债券回售给
• 1953年，英国统计学家肯德尔研究股票价格波动， 结论：股票价格没 有任何规律可寻，它就象“一 个醉汉走步一样。”
• 即股价遵循的是随机游走规律。
第6章 长期融资
3
一、随机游走(random walk)
• “零漂移的随机游走模型”，数学表达式 ： Y t =Y t-1 +e t
• Y t 是时间序列（用股票价格或股票价格的自然对数 表示）；
第六章 长期融资
第一节 资本市场的有效性
第二节 普通股
第三节
第四节 优先股
第五节
第6章 长期融资
1
第一节 资本市场的有效性
一、随机游走(random walk) 二、资本市场的有效性 三、资本市场异常现象
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第6章 长期融资
2
一、随机游走(random walk)
• 1900年路易·巴舍利耶（Louis Bachelier）：随 机游走过程是布 朗运动。
• 市盈率与收益率的反向关系对EMH形成严峻的挑战， 因为这时已知的信息对于收益率有明显的预测作用。
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第6章 长期融资
9
2009-7-31
第6章 长期融资
2009-7-24
第6章 长期融资
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第二节 普通股
公司长期融资(PPT 64张)
（2）当i>r时，即票面利率大于市场利率 时，债券应溢价发行。 如，当r＝1%时，
100 2 P 100 5 t ( 1 1 %) ( 1 1 %)
（3）当i＜r时，即票面利率小于市场利率 时，债券应折价发行。 如，当r＝3%时，
100 2 P 100 5 t ( 1 3 %) ( 1 3 %)
3、经常含有允许承租人提前解约的取消条款。
4、出租方负责对资产设备进行必要的维护。 5、租赁期满或合同终止时，设备由出租方收 回。
（二）售后租回
指将其所有的设备出售给某一方，再以 承租人的身份，通过租赁的方式向对方收回 对这台设备的使用权。
售后租回在财务上的效果与抵押贷款完 全一致，但在财务报表上的效果却完全不同。 由于租赁负债不会出现在财务报表之内，使 得售后租回下的资产负债率要低于贷款下的 资产负债率。
三、普通股筹资的利弊分析 （一）优点 1、筹措的资本具有永久性，无期限限制， 这对于保证公司对最低资本的要求，维持 公司长期稳定的发展具有重要意义。 2、没有固定的股利负担。 3、提高公司的信誉。
4、筹资的限制较少
（二）缺点 1、筹资的成本高 （1）投资风险高，要求的报酬高 （2）不具有抵税作用 （3）公司上市费用大
（3）融资租赁存在两个关联合同，一是租赁合同，一个是出租方 和供应商之间的购销合同。
（4）承租方有对设备、供应商进行选择的权利 （5）租赁设备的维修、保险、管理由承租方负责，租金中不含维 修费。 （6）出租方只需要一次出租，就要收回成本、取得收益。 （7）租赁期满，承租方具有对设备处置的选择权，或以一个较低 的租金继续使用，或廉价买入、或将设备退还给出租方。
（二）固定增长模型下的市盈率
《长期债券融资》课件
可赎回债券与不可赎回债券
根据是否可赎回，长期债券可以分为可赎回债券和不可赎回债券。可赎 回债券在一定条件下可以被发行人赎回，而不可赎回债券则不能被赎回 。
长期债券融资的优势与局限性
优势
长期债券融资可以为企业提供长期稳定的资金来源，降低融 资成本，同时还可以优化企业的资本结构。此外，长期债券 市场具有流动性好、交易活跃等特点，便于企业进行资金管 理和风险控制。
绿色债券兴起
随着环保意识的提高，绿色债券市场将逐渐兴起 ，为可持续发展项目提供融资支持。
中国长期债券融资的发展前景
市场规模持续扩大
随着中国经济的发展和金融市场的深化，长期债券市场规模将持 续扩大。
政策支持力度加大
政府将出台更多政策支持长期债券市场的发展，鼓励企业进行长期 债券融资。
投资者群体多元化
资产证券化
通过将长期债权资产打包并证券化，可以盘活存 量资产，提高资金使用效率，为投资者提供更多 的投资品种。
THANKS FOR WATCHING
感谢您的观看
信息披露
及时回应投资者的信息披露要 求，保持透明度和公信力。
投资者关系管理
建立良好的投资者关系，加强 与投资者的沟通和互动，提升
企业的市场形象。
03
长期债券融资的风险与 防范
利率风险
总结词
利率风险是指由于市场利率变动的不确定性导致的债券价格波动的风险。
详细描述
长期债券的利率风险通常比短期债券更大，因为长期债券的期限较长，更容易受到利率变动的影响。当市场利率 上升时，债券价格下跌，反之亦然。因此，投资者在购买长期债券时需要关注市场利率的走势，并采取相应的风 险管理措施。
信用风险
总结词
信用风险是指借款人或债券发行人违约的风险，可能导致投资者无法收回本金或 利息。
根据是否可赎回，长期债券可以分为可赎回债券和不可赎回债券。可赎 回债券在一定条件下可以被发行人赎回，而不可赎回债券则不能被赎回 。
长期债券融资的优势与局限性
优势
长期债券融资可以为企业提供长期稳定的资金来源，降低融 资成本，同时还可以优化企业的资本结构。此外，长期债券 市场具有流动性好、交易活跃等特点，便于企业进行资金管 理和风险控制。
绿色债券兴起
随着环保意识的提高，绿色债券市场将逐渐兴起 ，为可持续发展项目提供融资支持。
中国长期债券融资的发展前景
市场规模持续扩大
随着中国经济的发展和金融市场的深化，长期债券市场规模将持 续扩大。
政策支持力度加大
政府将出台更多政策支持长期债券市场的发展，鼓励企业进行长期 债券融资。
投资者群体多元化
资产证券化
通过将长期债权资产打包并证券化，可以盘活存 量资产，提高资金使用效率，为投资者提供更多 的投资品种。
THANKS FOR WATCHING
感谢您的观看
信息披露
及时回应投资者的信息披露要 求，保持透明度和公信力。
投资者关系管理
建立良好的投资者关系，加强 与投资者的沟通和互动，提升
企业的市场形象。
03
长期债券融资的风险与 防范
利率风险
总结词
利率风险是指由于市场利率变动的不确定性导致的债券价格波动的风险。
详细描述
长期债券的利率风险通常比短期债券更大，因为长期债券的期限较长，更容易受到利率变动的影响。当市场利率 上升时，债券价格下跌，反之亦然。因此，投资者在购买长期债券时需要关注市场利率的走势，并采取相应的风 险管理措施。
信用风险
总结词
信用风险是指借款人或债券发行人违约的风险，可能导致投资者无法收回本金或 利息。
公司财务管理之长期融资(PPT 67张)
首次融资
4.2.1 股权融资概述
股权融资按照4个维度及其组 合形成了企业不同阶段、 不同形式的股权融资：
发起设立方式 风险资本
非公开发行 非公开增发 私募股权(狭义)
首次公
非公开发行 公开发行
公开增发
首次融资
再融资
再融资
《 公司财务管理 》
第 4 章 长期融资
Beijing Jiaotong University
《 公司财务管理 》
第 4 章 长期融资
Beijing Jiaotong University
4.2 股权融资
4.2.2 IPO
在IPO过程中的回 拨机制与“绿鞋 ”机制。
如果发行人股票上市后的价格高于发行价 要求发行人增发与超额配售相等比例的股 先提出认购申请的投资者，增发新股资金 ，增发部分计入本次发行股票数量的一部 如果发行人股票上市之后的价格低于发行 用事先超额发售股票获得的资金（事先认 资者的资金），按不高于发行价的价格从 ，然后分配给提出超额认购申请的投资者
第 4 章 长期融资
《 公司财务管理 》
Beijing Jiaotong University
4.2 股权融资
4.2.2 IPO
在IPO过程中的回 拨机制与“绿鞋 ”机制。
“绿鞋”机制也叫绿鞋期权(Green Shoe 配售选择权制度的俗称，是发行人授予主 上市后一段时间内的一项选择权。获此授 可以按同一发行价格超额发售不超过原定 股份，而额外发售的股份通常先行向大股 者借入。 采用“绿鞋”机制可根据市场情况调节融 稳定股价，在一定程度上防止新股发行上 增强参与新股认购的投资者的信心，实现 稳过渡。因此，绿鞋机制主要在市场气氛 发行结果不乐观的情况下使用。
4.2.1 股权融资概述
股权融资按照4个维度及其组 合形成了企业不同阶段、 不同形式的股权融资：
发起设立方式 风险资本
非公开发行 非公开增发 私募股权(狭义)
首次公
非公开发行 公开发行
公开增发
首次融资
再融资
再融资
《 公司财务管理 》
第 4 章 长期融资
Beijing Jiaotong University
《 公司财务管理 》
第 4 章 长期融资
Beijing Jiaotong University
4.2 股权融资
4.2.2 IPO
在IPO过程中的回 拨机制与“绿鞋 ”机制。
如果发行人股票上市后的价格高于发行价 要求发行人增发与超额配售相等比例的股 先提出认购申请的投资者，增发新股资金 ，增发部分计入本次发行股票数量的一部 如果发行人股票上市之后的价格低于发行 用事先超额发售股票获得的资金（事先认 资者的资金），按不高于发行价的价格从 ，然后分配给提出超额认购申请的投资者
第 4 章 长期融资
《 公司财务管理 》
Beijing Jiaotong University
4.2 股权融资
4.2.2 IPO
在IPO过程中的回 拨机制与“绿鞋 ”机制。
“绿鞋”机制也叫绿鞋期权(Green Shoe 配售选择权制度的俗称，是发行人授予主 上市后一段时间内的一项选择权。获此授 可以按同一发行价格超额发售不超过原定 股份，而额外发售的股份通常先行向大股 者借入。 采用“绿鞋”机制可根据市场情况调节融 稳定股价，在一定程度上防止新股发行上 增强参与新股认购的投资者的信心，实现 稳过渡。因此，绿鞋机制主要在市场气氛 发行结果不乐观的情况下使用。
公司财务管理之长期融资(PPT 67页)
12
Beijing Jiaotong University
4.2 股权融资
4.2.2 IPO
在IPO过程中的回 拨机制与“绿鞋 ”机制。
回拨机制是指在同一次发行中采取两种发行方式时，为 了保证发行成功和公平对待不同类型投资者，事先人为 地设定两种不同发行方式下的发行数量，然后根据认购 结果，按照预先公布的规则在两者之间适当调整发行数 量。
15
Beijing Jiaotong University
4.2 股权融资
4.2.2 IPO
在IPO过程中的回 拨机制与“绿鞋 ”机制。
【示例4-2】
中国农业银行（A股代码：601288，H股代码：01288）采 用A+H模式，分别于2010年7月15日和16日在上海和香港 上市。
农行IPO同时采用了网上网下回拨机制和“绿鞋”机制。 “绿鞋”机制即农行的联席主承销商可按照本次发行价格 向投资者配售不超过初始发行规模15%的股票。这部分股 票将通过向部分参与认购的战略投资者延期交付的方式获 得，并全部向网上投资者配售。
《 公司财务管理 》公司财务管理 》公 司财务管理 》公司财务管理 》
第 4 章 长期融资4 章 长期融资4 章 长期融资4 章 长 期融资
2
Beijing Jiaotong University
股权融资
普通股发行、增发与配股 整体上市与买壳上市 私募股权融资
第 4 章 内容框架
长期融资
我国企业的 融资工具与融资市场
4.2 股权融资
4.3 长期债务融资 4.4 混合融资 4.5 长期融资决策
《 公司财务管理 》公司财务管理 》公 司财务管理 》公司财务管理 》
第 4 章 长期融资4 章 长期融资4 章 长期融资4 章 长 期融资
长期融资PPT培训课件讲义
5%
400元 -400
15%
1200元 -400
25%
2000元 -400
息后收益
ROE EPS
0
0 0
800元
20% 4元/股
1600元
40% 8元/股
2018/9/16
公司财务学
17
策略1：买入杠杆企业100股 项目
每100股收益
衰退
0
预期
4
扩张
8
杠杆企业EPS 0
400
800
初始成本：100@20=2000元 策略2：自制财务杠杆
2018/9/16
公司财务学
4
第四节 公司融资决策原则
• 一、长期融资决策的成本和收益 • 1、长期融资决策可以提升公司价值 • （1）长期债务融资具有税盾效应 • （2）长期债务融资可以减少代理成本
2018/9/16
公司财务学
5
2、长期债务融资的局限性
• 1、长期资本的使用成本
• • • • • • • • • （1）债务融资成本 税前成本 税后成本 （2）普通股融资成本 股利 （3）优先股融资成本 股利 （4）留存收益成本 机会成本
第五章 长期融资 • 第一节 资本市场有效性 • 一、资本市场市场有效性
• 二、资本市场异常现象
• 资本市场有效性告诉我们，相对于实物资产市场，资本市场更具 竞争性，更有效，公司寻求价值增值的融资决策更加困难。
2018/9/16
公司财务学
1
第二节 普通股 • 一、普通股的基本要素 • • • • • 二、募集方式 1、公开发行 2、私募 3、上架发行 4、投资银行及其服务
• Ks=K0+(K0-Kb)(1-Tc)B/S • 权益资本成本随财务杠杆的增加而增加。但是，由于（ 1-Tc ）<1， 因此，税盾效应使得权益成本的上升幅度低于无税时上升的幅度。 因此，负债增加了企业的价值，降低了加权平均成本。
公司的长期融资课件
ASDAQ: BIDU) 今天宣 布在纳斯达克正式上市，发行 4,040,402股美国存托凭证 股票。 每股美国存托凭证股票表代表一股A类普通股。 这些美国存托凭证证券将于今天在纳斯达克市场以＄27 美元开始买卖，代号为BIDU。
公司的长期融资
第一节 长期负债融资
2、长期借款的种类
按贷款有 无担保分
抵押贷款 信用贷款
按利率是 否固定分
按贷款 机构分
政策性银行贷款 商业银行贷款
固定利率贷款 变动利率贷款
其他金融机构贷款
公司的长期融资
第一节 长期负债融资
3、长期借款评价
（1）优点：
❖筹资速度快、筹资成本低(与发行股票相比) ❖筹资弹性大 ❖具有财务杠杆作用 ❖易于保守财务秘密 （2）缺点：
第一节 长期负债融资
负债资金的总体特点
1、负债资金所有者无权参与企业生产经营决策 2、负债资金利息率是规定的 3、支付的负债的利息具有抵税作用
公司的长期融资
第一节 长期负债融资
一、长期借款
1、长期借款的特征 ❖ 定期偿还性 ❖ 规定利率 ❖ 编制还款计划——说明各期还本付息款的 资金来源 ❖ 约束性条款
2009年4月21日，绿城中国发布公告，称其拟以八五折的价格，部分或全 部赎回这笔4亿美元的高息票据，与此同时，公司向债券持有人征求对该笔债 券限制删除或修改的同意意见 。这次赎回行动，缘于4月15日绿城中国计划实 行的一笔19.83亿元的信托融资。尽管4亿美元的高息票据要到2013年才到期， 但是，绿城中国刚刚订立的信托条约，将使其违背多项2006年发行高息票据时 的契约。绿城中国同时承认，2008年，由于其若干房地产项目延误完成，为解 决建设资金、开发成本及营运资金需求，大量向银行借款，同时，其子公司和 关联公司也通过抵押土地使用权等方式借款融资。这些借款行为同样可能与当 年公司发行高息票据时的承诺条款相违背。标普表示：“一旦债券持有人宣布 违约，绿城中国的流动性将承受巨大压力。”这可能导致一个严重的结果，就 是绿城中国的资产被清算。只要总额占51%的债券持有者同意回购，合同里的 那些限制性条款就失效了，这意味着绿城将来的融资将获得更大灵活度。
公司的长期融资
第一节 长期负债融资
2、长期借款的种类
按贷款有 无担保分
抵押贷款 信用贷款
按利率是 否固定分
按贷款 机构分
政策性银行贷款 商业银行贷款
固定利率贷款 变动利率贷款
其他金融机构贷款
公司的长期融资
第一节 长期负债融资
3、长期借款评价
（1）优点：
❖筹资速度快、筹资成本低(与发行股票相比) ❖筹资弹性大 ❖具有财务杠杆作用 ❖易于保守财务秘密 （2）缺点：
第一节 长期负债融资
负债资金的总体特点
1、负债资金所有者无权参与企业生产经营决策 2、负债资金利息率是规定的 3、支付的负债的利息具有抵税作用
公司的长期融资
第一节 长期负债融资
一、长期借款
1、长期借款的特征 ❖ 定期偿还性 ❖ 规定利率 ❖ 编制还款计划——说明各期还本付息款的 资金来源 ❖ 约束性条款
2009年4月21日，绿城中国发布公告，称其拟以八五折的价格，部分或全 部赎回这笔4亿美元的高息票据，与此同时，公司向债券持有人征求对该笔债 券限制删除或修改的同意意见 。这次赎回行动，缘于4月15日绿城中国计划实 行的一笔19.83亿元的信托融资。尽管4亿美元的高息票据要到2013年才到期， 但是，绿城中国刚刚订立的信托条约，将使其违背多项2006年发行高息票据时 的契约。绿城中国同时承认，2008年，由于其若干房地产项目延误完成，为解 决建设资金、开发成本及营运资金需求，大量向银行借款，同时，其子公司和 关联公司也通过抵押土地使用权等方式借款融资。这些借款行为同样可能与当 年公司发行高息票据时的承诺条款相违背。标普表示：“一旦债券持有人宣布 违约，绿城中国的流动性将承受巨大压力。”这可能导致一个严重的结果，就 是绿城中国的资产被清算。只要总额占51%的债券持有者同意回购，合同里的 那些限制性条款就失效了，这意味着绿城将来的融资将获得更大灵活度。
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– 委托代理投票权
2020/12/09
4
• 累积投票制指股东大会选举两名以上的董事时， 股东所持的每一股份拥有与待选董事总人数相等 的投票权，股东既可用所有的投票权集中投票选 举一人，也可分散投票选举数人，按得票多少依 次决定董事入选的表决权制度。这样做的目的就 在于防止大股东利用表决权优势操纵董事的选举， 矫正“一股一票”表决制度存在的弊端。按这种 投票制度，选举董事时每一股份代表的表决权数 不是一个，而是与待选董事的人数相同。股东在 选举董事时拥有的表决权总数，等于其所持有的 股份数与待选董事人数的乘积。投票时，股东可 以将其表决权集中投给一个或几个董事候选人， 通过这种局部集中的投票方法，能够使中小股东 选出代表自己利益的董事，避免大股东垄断全部 董事的选任。
2020/12/09
10
• 长期负债 • 担保Fra bibliotek2020/12/09
11
• 债务契约
– 债务契约完全体现了债务的本质 – 其所列出了债权人对公司的所有限制
• 对公司进一步发行债券的限制 • 对公司所能支付的最高股利的限制 • 对公司最低营运资本水平的限制
2020/12/09
12
融资模式
• 内源融资
2020/12/09
7
• 股利
– 支付给股东的股利是公司对股东直接或者 间接投入公司的资本的回报。
– 股利发放取决于董事会的决策，股东大会 的决议
• 除非公司董事会已经宣布发放股利，否则股利 发放不会成为公司的一项义务，也即公司不会 因没有支付股利而被迫破产。
2020/12/09
8
– 股利是利用公司的税后利润支付的
益最大化。从而，两者之间发生的关系必
然是一种市场交易关系。企业的融资行为
也就必然是充分考虑到其成本、风险与收
益的理性选择行为。由于本报告主要考虑
企业的债务融资，因此下面我们主要分析
2020企/12/0业9 债券市场的发展历程。
16
（二）我国企业债券市场的发展历程
• 我国企业债券市场规模虽远小于银行信贷市场， 不过企业债券已经逐步成长为企业一种主要的市 场融资方式。从1987年我国正式发行第一只企业 债券以来，截至2007年，共发行各类企业债券超 过6200多亿元，其中2007年发行企业债1720亿 元。企业债券市场发展20多年来，一方面，为企 业改革和发展筹集了大量资金，在一定程度上缓 解了企业资金紧张的局面；另一方面，也应该看 到，企业债券市场仍然不完善，还存在着一些问 题和不足，表现为：发行手续繁琐，市场参与者 单一，流动性较差，信用体系不完善，市场化程 度不高等。其发展阶段如下：
轨道，政府逐渐退出对企业和银行交易中的直接
干预，改由市场调节。与此同时，我国的证券市
场也开始发展并日益成熟。1990年12月上海证券 交易所和1991年7月深圳证券交易所相继正式开
业，标志着证券市场开始向规范化发展，有了真
正意义上的证券市场，其规模随着市场的改革和
发展也在不断扩大。1992年至2007年，境内上市
第6.1节 长期融资简介
普通股
• 普通股通常是指在股利分配或者破产清算时 不具有任何特殊优先权的股票
Y公司（万）
普通股（面值1元，发行7.161亿股） 资本盈余 留存收益
总权益
71 610 124 100 918 120
1 113 830
2020/12/09
2
• 面值与实收资本（普通股的面值总额）
– 留存收益
• 外源融资
– 债务 – 权益
2020/12/09
13
资本结构
• 债务比率、负债比率、长期债务比率 • 账面价值、市场价值计算的资本结构
2020/12/09
14
我国资本市场的概况
• （一）资本市场的建立与发展
• 经过20世纪80年代的改革后，国有企业开始逐步 走向市场化经营，国有银行的商业化经营也步入
• 资本盈余通常是指直接缴入的权益资本中超过股票 面值的部分
• 留存收益（保留盈余）
• 权益的账面价值以及每股账面价值
• （每股）市场价值
• 市账比（市场价值/账面价值）和托宾Q（市场价值/ 重置价值）：大于1，意味着公司能做出较好的投 资决策
2020/12/09
3
• 股东权利
– 投票机制
• 直接投票（多数投票） • 累计投票
2020/12/09
5
• 举个例子：某公司要选5名董事，公司股份共
1000股，股东共10人，其中1名大股东持有510股，
即拥有公司51%股份；其他9名股东共计持有490
股，合计拥有公司49%的股份。若按直接投票制
度，每一股有一个表决权，则控股51%的大股东
就能够使自己推选的5名董事全部当选，其他股东
公司（A、B股）由53家增至1550家，股票总发
行股本由73.22亿股增至17000.94亿股，市价总
值由1048.15亿元增至327140.89亿元。
2020/12/09
15
• 从1990至2007年，国债发行额由197.23亿
元增至7637.00亿元，金融债发行额64.40
亿元增至9080.00亿元，企业债券发行额由
– 个体股东所得的股利被视为普通所得， 应缴纳个人所得税
2020/12/09
9
长期负债
• 负债是指需偿还的资金；公司一旦借入资金， 需到期还本付息
• 负债不属于所有者权益，所以债权人没有表 决权，但其具有保护自己的工具－债务契约
• 公司对债务所支付的利息被视为一种经营费 用，具有抵税的作用。
• 未付债务是一种负债，公司不履约时，债权 人会“破产清算”，导致公司“财务危机”。
过半数的股东也最多只能选上3名自己的董事。可
以看出，采取累积投票制度确实可以缓冲大股东
利用表决权优势产生的对公司的控制，增强小股
东在公司治理中的话语权，有利于公司治理结构
的完善。 2020/12/09
6
–其他权利
• 按股分红的权利 • 公司清算或者破产时，按股分割的权利 • 重大事务的投票表决权 • 发行新股时的优先购买权
毫无话语权。但若采取累积投票制，表决权的总
数就成为1000×5=5000票，控股股东总计拥有
的票数为2550票，其他9名股东合计拥有2450票。
根据累积投票制的原理，股东可以集中投票给一
个或几个董事候选人，并按所得同意票数多少的
排序确定当选董事，因此从理论上来说，其他股
东至少可以使自己的2名董事当选，而控股比例超
126.37亿元增至5059.00亿元。市场化改革
的不断发展，使企业的融资环境发生了巨
大的变化，融资形式和融资工具日趋多样
化，虽然银行贷款仍然是企业主要的融资
方式，但各种商业票据、企业债券和股票
发展较快。根据市场经济的运行规则和现
代企业制度的要求，银行和企业各自都作
为理性的经济主体来行事，以使其自身利
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• 累积投票制指股东大会选举两名以上的董事时， 股东所持的每一股份拥有与待选董事总人数相等 的投票权，股东既可用所有的投票权集中投票选 举一人，也可分散投票选举数人，按得票多少依 次决定董事入选的表决权制度。这样做的目的就 在于防止大股东利用表决权优势操纵董事的选举， 矫正“一股一票”表决制度存在的弊端。按这种 投票制度，选举董事时每一股份代表的表决权数 不是一个，而是与待选董事的人数相同。股东在 选举董事时拥有的表决权总数，等于其所持有的 股份数与待选董事人数的乘积。投票时，股东可 以将其表决权集中投给一个或几个董事候选人， 通过这种局部集中的投票方法，能够使中小股东 选出代表自己利益的董事，避免大股东垄断全部 董事的选任。
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• 长期负债 • 担保Fra bibliotek2020/12/09
11
• 债务契约
– 债务契约完全体现了债务的本质 – 其所列出了债权人对公司的所有限制
• 对公司进一步发行债券的限制 • 对公司所能支付的最高股利的限制 • 对公司最低营运资本水平的限制
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融资模式
• 内源融资
2020/12/09
7
• 股利
– 支付给股东的股利是公司对股东直接或者 间接投入公司的资本的回报。
– 股利发放取决于董事会的决策，股东大会 的决议
• 除非公司董事会已经宣布发放股利，否则股利 发放不会成为公司的一项义务，也即公司不会 因没有支付股利而被迫破产。
2020/12/09
8
– 股利是利用公司的税后利润支付的
益最大化。从而，两者之间发生的关系必
然是一种市场交易关系。企业的融资行为
也就必然是充分考虑到其成本、风险与收
益的理性选择行为。由于本报告主要考虑
企业的债务融资，因此下面我们主要分析
2020企/12/0业9 债券市场的发展历程。
16
（二）我国企业债券市场的发展历程
• 我国企业债券市场规模虽远小于银行信贷市场， 不过企业债券已经逐步成长为企业一种主要的市 场融资方式。从1987年我国正式发行第一只企业 债券以来，截至2007年，共发行各类企业债券超 过6200多亿元，其中2007年发行企业债1720亿 元。企业债券市场发展20多年来，一方面，为企 业改革和发展筹集了大量资金，在一定程度上缓 解了企业资金紧张的局面；另一方面，也应该看 到，企业债券市场仍然不完善，还存在着一些问 题和不足，表现为：发行手续繁琐，市场参与者 单一，流动性较差，信用体系不完善，市场化程 度不高等。其发展阶段如下：
轨道，政府逐渐退出对企业和银行交易中的直接
干预，改由市场调节。与此同时，我国的证券市
场也开始发展并日益成熟。1990年12月上海证券 交易所和1991年7月深圳证券交易所相继正式开
业，标志着证券市场开始向规范化发展，有了真
正意义上的证券市场，其规模随着市场的改革和
发展也在不断扩大。1992年至2007年，境内上市
第6.1节 长期融资简介
普通股
• 普通股通常是指在股利分配或者破产清算时 不具有任何特殊优先权的股票
Y公司（万）
普通股（面值1元，发行7.161亿股） 资本盈余 留存收益
总权益
71 610 124 100 918 120
1 113 830
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• 面值与实收资本（普通股的面值总额）
– 留存收益
• 外源融资
– 债务 – 权益
2020/12/09
13
资本结构
• 债务比率、负债比率、长期债务比率 • 账面价值、市场价值计算的资本结构
2020/12/09
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我国资本市场的概况
• （一）资本市场的建立与发展
• 经过20世纪80年代的改革后，国有企业开始逐步 走向市场化经营，国有银行的商业化经营也步入
• 资本盈余通常是指直接缴入的权益资本中超过股票 面值的部分
• 留存收益（保留盈余）
• 权益的账面价值以及每股账面价值
• （每股）市场价值
• 市账比（市场价值/账面价值）和托宾Q（市场价值/ 重置价值）：大于1，意味着公司能做出较好的投 资决策
2020/12/09
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• 股东权利
– 投票机制
• 直接投票（多数投票） • 累计投票
2020/12/09
5
• 举个例子：某公司要选5名董事，公司股份共
1000股，股东共10人，其中1名大股东持有510股，
即拥有公司51%股份；其他9名股东共计持有490
股，合计拥有公司49%的股份。若按直接投票制
度，每一股有一个表决权，则控股51%的大股东
就能够使自己推选的5名董事全部当选，其他股东
公司（A、B股）由53家增至1550家，股票总发
行股本由73.22亿股增至17000.94亿股，市价总
值由1048.15亿元增至327140.89亿元。
2020/12/09
15
• 从1990至2007年，国债发行额由197.23亿
元增至7637.00亿元，金融债发行额64.40
亿元增至9080.00亿元，企业债券发行额由
– 个体股东所得的股利被视为普通所得， 应缴纳个人所得税
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长期负债
• 负债是指需偿还的资金；公司一旦借入资金， 需到期还本付息
• 负债不属于所有者权益，所以债权人没有表 决权，但其具有保护自己的工具－债务契约
• 公司对债务所支付的利息被视为一种经营费 用，具有抵税的作用。
• 未付债务是一种负债，公司不履约时，债权 人会“破产清算”，导致公司“财务危机”。
过半数的股东也最多只能选上3名自己的董事。可
以看出，采取累积投票制度确实可以缓冲大股东
利用表决权优势产生的对公司的控制，增强小股
东在公司治理中的话语权，有利于公司治理结构
的完善。 2020/12/09
6
–其他权利
• 按股分红的权利 • 公司清算或者破产时，按股分割的权利 • 重大事务的投票表决权 • 发行新股时的优先购买权
毫无话语权。但若采取累积投票制，表决权的总
数就成为1000×5=5000票，控股股东总计拥有
的票数为2550票，其他9名股东合计拥有2450票。
根据累积投票制的原理，股东可以集中投票给一
个或几个董事候选人，并按所得同意票数多少的
排序确定当选董事，因此从理论上来说，其他股
东至少可以使自己的2名董事当选，而控股比例超
126.37亿元增至5059.00亿元。市场化改革
的不断发展，使企业的融资环境发生了巨
大的变化，融资形式和融资工具日趋多样
化，虽然银行贷款仍然是企业主要的融资
方式，但各种商业票据、企业债券和股票
发展较快。根据市场经济的运行规则和现
代企业制度的要求，银行和企业各自都作
为理性的经济主体来行事，以使其自身利