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危机时期政府直接干预与尾部系统风险——来自2015年股灾期间“国家队”持股的证据危机时期政府直接干预与尾部系统风险——来自2015年股灾期间“国家队”持股的证据引言2015年的中国股市，经历了一次非常剧烈的震荡，这次股灾让人们对于政府干预市场的疑问再度浮现。
在股市持续下跌的过程中，有媒体称中国政府通过一系列措施组成了民间所称的“国家队”，援救市场，稳定股价。
本文将探究政府干预与尾部系统风险之间的关系，并以2015年股灾期间的“国家队”持股作为证据来进行分析，以期对这一复杂问题有更深入的了解。
一、股灾背景2015年6月中旬，中国股市面临剧烈下跌的风险。
过去一年来，中国A股市场经历了一次空前疯狂的上涨，吸引了大量散户投资者的关注。
然而，由于市场泡沫的形成、杠杆交易的大量参与以及监管部门的疏忽，市场逐渐走向崩溃的边缘。
在这个特定的时期，政府干预市场的声音越来越大。
投资者普遍注意到，一些所谓的“国家队”开始进入市场购买股票，以稳定市场情绪。
这些所谓的“国家队”包括中国证券金融股份有限公司（下称“中金公司”）和中国证券投资基金管理公司（下称“中投公司”）等，它们被认为是政府的长臂机构，可行使政府的意愿。
二、政府干预的目的政府干预市场的目的是稳定市场情绪，防止恶性循环的发生。
由于股灾使得市场信心受到严重打击，投资者纷纷抛售股票，进一步加剧了下跌的压力。
政府干预被视为对市场的积极参与，可以提供流动性支持，吸引投资者回归市场。
然而，政府干预市场也存在一定的风险。
首先，政府干预可能会将市场的风险向尾部系统扩散。
尾部系统指的是金融体系中脆弱的环节，一旦发生问题，可能会引发整个金融体系崩溃的风险。
政府干预越多，可能就意味着尾部系统风险越高。
三、“国家队”持股的证据在2015年股灾期间，“国家队”持股的证据有以下几个方面：1.大规模买入股票：有数据显示，2015年6月24日至7月9日期间，中金公司和中投公司分别买入了数千亿元的股票。
中概股回归风险难测作者：董登新来源：《董事会》2015年第08期注册制推行之前，旧有的A股运行格局不会改变。
注册制何时推出，仍是一个未知数，但快牛很快终束则可能是一个大概率事件。
现在从美国私有化的中概股，何时有机会回归A股IPO，仍是一个大问号在A股疯牛狂奔之际，在西方6年大牛市即将谢幕之时，大批境外上市的中概股不约而同地选择私有化回归。
据彭博数据，在陌陌公司、中星微电子、中国信息技术有限公司三家最新加入私有化阵营后，二季度发出要约收购的在美上市中国公司总数增加至22家。
2015年1月5日，A股创业板指数最低为1429点，截至6月5日，创业板指数创下最高历史记录4037点。
在5个自然月份中，创业板疯狂大涨181%，创业板平均市盈率高达145倍！这是世界奇迹，也是中国股市的疯狂，更是创业板的豪赌！然而，A股创业板是一个典型“袖珍板”，总共只有484个小股票。
IPO行政审批制极大地控制了新股供给，导致创业板供求严重失衡。
创业板开板6年来，根本无法满足投资者炒小、炒新的巨大市场需求。
一旦遇到疯牛或是大资金进场，就会被暴炒得人仰马翻、面目全非。
再加上缺乏包容性，创业板也就变成了地地道道的“神创板”。
创业板百元股天天不断扩容，股价只有更高、没有最高。
这令中概股羡慕不已、垂涎欲滴。
比方，在A股创业板上市的乐视网市值为在美国上市的优酷土豆8倍；同样，回归A股创业板上市的暴风科技市值则为在美上市的迅雷的8倍。
中国创业板这样的幸福日子，当然会令海外中资概念股心热、心动、心跳，以致于它们居然集体行动起来，急赴高价私有化回归的旅程。
不用说，提前回归、运气最好、走狗屎运的就是暴风科技。
作为回归A股市场的先行者，这家互联网公司曾将赴美上市作为目标，在历经了美国市场的洗礼后，最终解除了VIE结构并重新回归A股怀抱。
暴风科技的示范效应，也是中概股回归的催化剂。
根据暴风科技的上市补充法律意见书透露，暴风科技实际控制人冯鑫团队于2006年开始搭建VIE结构，同年引入了境外投资者IDG的150万美元融资。
.一文读懂中概股回归的原因2015年上半年，A股的牛市盛宴点燃了中概股回归的热情，创造了一个个股市神话，仅在2015年就有近30家企业开启回归A股的进程。
中概股为什么要选择回归？从不同的角度分析，会得出不同的结果。
风云资本创始合伙人从专业角度，阐述了中概股回归的主要因素。
海外上市，估值不如境内大多数中概股不惜成本退出海外市场，回归A股的重要动力，即利用境内外市场之间的价差，通过改变上市地点的方式来提升市值。
换个角度来说，就是公司回到境内上市，其市值可能会提升几倍甚至十倍以上。
公司回归A股以后，市值随即大幅度提高，公司原股东收益极为丰厚。
在海外市场，不容易进行再融资不少中概股早期不符合在境内上市的条件，便转道海外，很快就得以IPO（首次公开募股），但在企业扩张时往往会遇到很大的困难，即再融资障碍，因此不得不把眼光转移到境内。
境外市场监管严，舆论监督盛行，部分企业感到难以适应有些中概股在遭遇到海外监管机构聆讯及调查后，经过多方面的考虑，决定退出海外市场回归A股。
这种情况下，回归原因可以归纳为境内外监管标准不同。
但更深一步说，情况并不是这样简单。
如果只是因为境内市场监管相对宽松，境内也许早已加强监管，而不是敞开大门让这些不容于海外监管环境的中概股任意回归。
总之，中概股中出现回归潮，原因错综复杂。
问题在于，这些原因是否真的决定中概股必须要回归呢？不可否认，回归有利于部分企业价值得到更进一步地体现，并且通过再融资获取进一步发展的契机。
也许，就某个被借壳的公司来说，中概股回归还会带来相应的炒作机会，但就整个市场而言，其所形成的冲击不可小看。
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中概股回归现象解析作者：朱英伦何涛来源：《现代管理科学》2018年第09期摘要：中概股指在美国上市的中国公司股票，由于中国大陆A股的种种限制过去有很多中国本土公司选择通过VIE架构在美国上市，而且在14年以前很多公司通过这种形式成功上市并且取得了较高溢价，但自从14年以后形势发生了变化，中概股在美国渐渐开始不受待见，有些还受到境外机构做空，与之对比在国内上市的类似公司则风生水起，PE比相应在美国上市公司高了许多倍。
这引发了很多中概股的退市潮，许多中概股开始谋求拆除VIE架构、在美国退市、在中国重新上市。
我们关注到中概股回归的热度与A股处于牛熊市高度相关，说明许多中概股回归是基于估值层面的考虑。
关键词：中概股；私有化；退市潮一、引言由于中国A股市场对上市的严格管制和上市需求的不断提高，出现了登陆A股难于登天的情况，中国不采取注册制，目前还在排队的等待上市企业还有600多家，而且IPO的時间窗口也不稳定，监管层经常会处于各种原因考虑暂停IPO，给在中国上市带来了很大的不稳定性，有些急于上市的企业纷纷选择在国外上市，有些选择在美国市场，还有些选择在LSE市场以及新加坡市场。
截止到2016年4月共有306家中国公司选择在海外上市，其中在美国上市的有175家，在LSE上市的有19家，在新加坡上市的有112家。
在美国上市有三个去处，即NASDAQ交易所、NYSE交易所和AMEX交易所，截止到2016年4月在NASDAQ交易的有104只中概股，在NYSE交易的有63只中概股，在AMEX交易的有8只中概股。
在美国成功上市而且现在仍在交易的股票中，有15只来自电子商务领域，3只来自房地产领域，21只来自互联网领域，5只来自互联网视频领域，3只来自生物技术领域，10只来自网络游戏领域，3只来自文化传媒领域，15只来自新能源领域，7只来自制药领域，9只来自SNS社交网络领域，由此可以看出互联网、电子商务和新能源的股票更容易登陆美股。
中概股回归：一场暴利的游戏越无能越赚钱作者：邱伟来源：《中国商人》2016年第06期炒特殊小白菜的赌徒们更不能放弃这个机会，因为这些烂白菜未来可是有可能要变成价格超高的特殊小白菜的。
于是壳股烂股们涨疯了。
烂股与小票齐飞，举牌共传言一色。
中概股回归这档事，本质是跨市场套利。
就像不同的菜市场卖白菜，纽约的白菜1块钱一斤，北京的白菜5块钱一斤，把白菜从纽约菜市场收购，打包空运到北京去卖，就是跨市场套利。
当然，把白菜从纽约空运到北京，是需要花成本的，包括运输在内的各项成本要显著地低于4元每斤，套利这件事才值得干。
假如各项成本是0.5元/斤，中间的套利者就能获得3.5元/斤的超额套利利润。
玩中概股回归的主要玩家们，干的就是这种事。
他们从美国把中概股的股票买了，再拿到中国重新卖一轮，挣的就是差价。
史玉柱把巨人网络折腾回来，借壳世纪游轮，即使经历了股灾轮回，目前的价格也是三倍以上。
最牛当属江南春，他把分众传媒买回来，再借壳七喜控股，即使股灾后的今天，卖价居然也是美国买价的七倍！为什么美国和中国两个国家的白菜价格不一样？说白了就是供求关系不一样：美国菜多人少，菜是敞开了卖，价格自然便宜；中国则菜少人多，菜价当然奇高，且市场中流行利用一些小白菜品种进行赌博的游戏。
某些小品种白菜的价格在天上飘，赌徒们却在市场中买来卖去，赌得不亦乐乎，既然都是这么赌着玩，谁也不会短期在意价格离谱不离谱。
管中国菜市场的证监会本来想，既然需求大，就采取注册制吧，增加市场上的白菜数量，顺便搞个战略新兴板，批量供应赌徒们喜欢的特殊小白菜。
战略新兴板着实刺激了中概股们的神经：这等于在美国买了白菜，不用考虑在中国哪个白菜摊上卖的问题，随来随卖。
这还不赶快在美国都买了？一时间，中概股们基本都发出了私有化方案。
不曾想，因为市场管理者肖老大清理赌资配资的问题，在去年年中引发了一轮白菜抛售潮，为了维持安定团结的大好局面，国家队也无奈为维持价格，大量吃进了不少白菜。
2015年第47期封面文章Cover ·Story中概股回归热潮再起资料显示，今年5-6月份，随着A 股股市的大涨，中概股掀起了一阵回归A 股的热潮。
虽然在后面的市场回调过程中，中概股的回归进程有所沉寂，但随着当前市场的逐渐企稳以及IPO 的重启，中概股回归再度呈现回暖迹象（见图1）。
从目前中概股回归的路径来看，多数中概股均是通过私有化退市方式登上A 股舞台。
我们对中金公司等研究机构提供的研报资料以及公开市场信息进行搜集整理后发现，今年以来，总共有32家中概股公司先后收到了私有化要约。
其中6月份收到私有化要约的公司就多达14家，占比近一半。
32家公司中，完美世界（PWRD ）、久邦数码（GOMO ）和中国手游（CMGE ）已经成功完成私有化，从美股市场退市。
值得注意的是，中国手游从5月18日受到私有化要072015年第47期Cover ·Story封面文章约，到8月10日退市，前后仅仅用了85天，可谓创下中概股回归速度之最。
此外，部分公司的进展也相当顺利。
如迈瑞（MR ）目前已经达成最终的并购协议，资料显示，公司预计将在2016年一季度完成私有化。
而奇虎360（QIHU ）近期也有消息传出，公司或在数周内达成最终私有化协议。
回归热潮下众多公司私有化的顺利进行，让一些在美股市场刚刚上市不久的中概股开始蠢蠢欲动。
陌陌（MO⁃MO ）于2014年12月12日在美国上市，而今年6月23日，公司就收到了私有化要约，前后不过半年时间。
上市半年便着急“闪退”到底缘何？有专业人士指出，虽然估值、业绩等多种因素起到了一定的推动作用，但也不能忽视奇虎360私有化所带来的影响。
作为继BAT 之后的又一互联网龙头，360的回归无疑起到了一个标杆作用，中概股私有化逐渐成为主流。
然而，在多数公司努力加速回归进程的同时，有的中概股公司却在回归之路上举步维艰，而因为私有化价格过低而遭遇投资者的抗议成为了最主要的“路障”之一。
探讨/证券理财Money922015年以来，奇虎360、陌陌、迅雷等33家中国公司计划从美股退市，规模约400亿美元。
“美国市场并未充分体现 出360的价值。
”奇虎360创始人兼董事长周鸿祎言语间表达了对华尔街投资者低估公司的不满。
华尔街曾提供了中国互联网企业发展的初始资本动力，但如今巨大的资本套利空间以及两个市场对中国互联网企业理解上的差别，造就了业界“中概股回归之势不可逆转”的判断。
业内人士认为，面对仍处 在不断完善中的A股市场，中概股的回归在估值上显现出了一种强势。
诚然，A股投资者或许愿意给新兴产业更高的估值，但市场总会逐步成熟，过高的估值也会趋于收窄。
如果中概股是为了企业的发展而启动私有化，那么实现回归的中概股显然应给A股投资者带来更好的回报。
不再迷恋华尔街2015年12月16日至18日互联网大会在乌镇召开，国内互联网大佬悉数出席。
处在私有化浪尖上的奇虎360并没有过多透露进展情况，反而是最早登陆美国资本市场的搜狐颇为高调。
大会期间，搜狐发布公告，宣布收到来自公司董事长及CEO张朝阳的6亿美元回购要约。
要约一旦执行，张朝阳将回购搜狐30%的股票和债券，加上现有20.01%的股份，张朝阳持有的搜狐股票将超过半数。
尽管搜狐否认这与私有化无关，但高度集中的股权将为后续私有化提供便利。
国内一主导中概股私有化的投行负责人透露，创始人的野心以及持股比例将是决定私有化能否成功的关键因素。
搜狐曾经是四大门户网站之一，与新浪、网易等一大批海归回国创办的互联网企业在2000年登陆纳斯达克。
而2000年也正是互联网泡沫破裂之际，美国资本市场无疑给了搜狐、新浪等中国互联网企业亟须的资本支持。
2000年全球网民只有2亿，中国人也才开始认识互联网，而互联网轻资产、无持续盈利的情况使得其发展只能依赖来自华尔街的风投。
但互联网公司每次融资都是跟华尔街资本的一轮博弈。
“公司每大规模发展一步，就面临股权被进一步稀释。
”业内人士指出，目前马云只有阿里巴巴集团7.8%的股份，马化腾只有腾讯不到10%的股份，刘强东持有京东的股权也不超过20%。
中概股扎堆回归为哪般
中概股是指中国公司在海外上市的股票，其较低的估值和高增长空间吸引了不少投资者的热情。
然而在近几年，中概股却遭受了一系列的打击，包括美国政府的监管、诉讼和舆论的攻击等。
不过，近期中概股却出现了一波扎堆回归的现象，这其中具体的原因是什么呢？
首先，疫情的影响导致许多国外的企业减少了对中国市场的依赖，相反却增加了对中国企业的关注。
新冠疫情爆发后，中国政府迅速采取了一系列措施来控制疫情，这些措施得到了全球的关注和赞誉。
随着中国市场的逐渐复苏，投资者们开始重新看好中概股。
其次，一些中概股公司自身的表现也对投资者产生了吸引力。
例如，瑞幸咖啡被曝出涉嫌造假后其股价暴跌，但其之后展开的自查、整改和公开道歉等一系列措施也被广大投资者所认可。
在这些公司的努力下，投资者们重新对中概股投入了信心。
再次，许多中国公司在海外上市后也不断进行着技术创新和商业模式创新。
这些创新不仅为他们带来了业绩的增长和优势，也为投资者提供了更多更好的投资机会。
同时，在外部环境的影响下，中概股公司也更加注重合规管理，不断提高公司治理和信息透明度，从而增强他们的可持续性和竞争力。
尽管中概股回归的势头已经很强劲，但在投资中仍需要谨慎。
无论是对海外还是中国市场的投资者们都需要仔细研究和比较不同公司的财务数据、风险和机会，并做出权衡才能更好地把握投资机会。
总之，中概股扎堆回归的现象主要得益于中国经济快速增长、疫情的影响以及一些中概股公司的努力等多种因素。
中概股的回归为我们提供了更多投资机会，同时需要注意投资风险，理性对待。
S pecialReports 特稿CAPITALWEEK14 2022/09/02中概股或将云开月明 中美审计协议是历史性突破，为后续监管合作开辟了新的道路，有望规避中概股全面退市的尾部风险。
本刊特约作者 罗志恒／文8月26日，中国证监会、财政部与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）签署审计监管合作协议。
中美达成审计监管协议本质上是双方金融博弈下权衡取舍的结果，既有利于中概股保住在美上市地位，也有利于维护美方投资者利益。
粤开证券认为，虽然中概股监管不确定性尚未完全消除，但中美审计协议是历史性突破，为后续监管合作开辟了新的道路，有望规避中概股全面退市的尾部风险。
国内法规体系完善以及回归香港上市渠道畅通，也为美国监管高压下的中概股提供了灵活多样的选择。
共识与分歧中美审计跨境监管合作有其历史基础，早在2013年中美双方就已签署执法合作备忘录。
此前中美审计合作协议受到诸多因素干扰陷入僵局，一波三折，其中既有中美资本市场国际化程度差异、监管部门执法权限的客观因素制约，也有美国政治势力打压中国等主观因素阻挠。
一是中美监管机构理念不同，执法权限存在差异。
首先是理念差异引发监管工作程序分歧。
美国历来坚持长臂管辖权，强调国内法的域外适用。
2002年美国《SOX法案》中有明确规定，美国SEC对会计师事务所审计工作文件享有域外调取权力。
而中国坚持监管主权，基于完全信任原则在境内完成对会计师事务所的审计调查。
其次，中美证券调查、会计监督的监管机构执法权限差异。
美国SEC的行政执法权限广泛，包括申请搜查令、民事起诉权、行政处罚权等，可以独立开展侦查执法活动，美国PCAOB得到SEC的授权负责会计监管。
而中国上市公司监管权限、审计监管权限分属于证监会、财政部，涉及文件取证调查还需要国家档案局和保密局的联合执法。
二是中美资本市场国际化程度不同，跨境监管需求不对等。
美国资本市场历经百余年的发展，上市公司的国际开放程度高，跨境监管合作的经验丰富。
62特别报道中概股赴美三次浪潮〇本刊记者蔡筱梦整理第一波浪潮2000年上世纪90年代，中国互联网门户网站兴起, 2000年互联网企业开始掀起赴美上市潮。
新浪2000年在纳斯达克上市。
14年后的2014年，新浪旗下重要产品新浪微博同样在纳斯达克上市。
网易2000年在纳斯达克上市。
2020年6月11曰,网易回 归，正式在港交所上市,发行价123港元。
搜狐2000年在纳斯达克上市，同年10月,被美国《福布斯》杂志评为全球最佳300名上市小公司之一。
2006-2010年，是中概股的"井喷时刻", 2006年新东方的上市，标志着中概股在各个领域全面开花，除2008年金融危机之外,2007年、2009年、2010年三年间,分别有31家、20家、46家中国企业在美上市。
20家46家■2007年2009年..评2010 年新东方2006年在纽交所上市，是中国大陆第一家在美国上市的教育机构。
2007年7月在纳斯达克上市，主营影视、游戏、电竞。
2007年在纳斯达克上市,股价很快突破300美元，成为中概股在纳斯达克第一家迈入百亿美元市值规模的公司。
2005年在纳斯达克上市，成为中国首家在美国上市的广告传媒股,于2007年入选纳斯达克100指数。
高德地图2010年在纳斯达克全球精选市场上市。
2010年在纽交所上市，成为全球首家在美国独立上市的视频网站。
2010年在纽交所上市，成为中国第一家完全基于线上业务、在美国上市的B2C网上商城。
2016年,当当从纽交所退市。
63特別报道2010年开始，中概股在美国资本市场遭遇了信用危机,做空机构开始频繁发布对中概股的质疑报告并大举做空。
2010-2012年，尽管有优酷、土豆、世纪佳缘、搜房、当当、人人网、奇虎360等公司登陆美股,但主动私有化、被并购和被迫退市的中概股多达36家。
2013年中概股开始逐步恢复元气，开启新一轮上市潮,随着阿里巴巴从港股退市转战美股，中概股士气大振。
