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我国创业板上市公司股利公告效应实证研究【摘要】本文通过对我国创业板上市公司股利公告效应进行实证研究，分析了股利公告的影响因素和效应。
研究发现，创业板上市公司股利公告会对股价产生积极影响，但影响程度受到一些特定因素的影响。
在分析了多种相关研究方法后，研究结果表明，公司规模、盈利能力、市场情绪等因素对股利公告效应具有显著影响。
通过对实证研究的结果分析，得出结论，并对未来研究提出建议。
本研究不仅在理论上对股利公告效应做出了深入探讨，而且在实证研究方法上具有一定的操作性和指导意义。
【关键词】创业板、上市公司、股利公告、效应、实证研究、影响因素、研究方法、研究结果、结论、建议1. 引言1.1 研究背景我国创业板是我国资本市场的重要组成部分，其上市公司具有较强的创新性和成长性。
作为创业板上市公司的一项重要政策利好措施，股利政策对于公司财务绩效和股东价值具有重要影响。
在我国，创业板公司作为新兴成长型企业，其股利政策的公告对市场和投资者具有较大的关注度。
在股利政策方面，公司的盈利水平、成长前景、现金流状况以及公司治理结构等因素都会影响公司的股利公告效应。
研究创业板上市公司股利公告效应的影响因素，不仅可以帮助投资者更好地理解公司内部运作机制，提高投资决策的准确性，还能够为公司的财务管理和治理提供重要的参考。
对创业板上市公司股利公告效应的实证研究，不仅有助于深入探讨公司股利政策的影响机制，还能够为提升公司治理水平、加强信息披露透明度等方面提供理论支持和政策建议。
1.2 研究意义我国创业板上市公司股利公告效应实证研究引言研究创业板上市公司股利公告效应可以帮助投资者更好地理解股利政策对公司价值的影响机制，为投资者提供决策依据。
通过分析股利公告效应的影响因素，可以揭示公司和市场之间的信息传递和反应机制，有助于提高市场效率。
对影响股利公告效应的因素进行实证研究可以为制定有效的公司治理和投资政策提供参考，促进我国资本市场的良性发展。
《事件研究方法及其在金融经济研究中的应用》篇一一、引言事件研究方法（Event Study Methodology）是一种重要的社会科学研究方法，尤其在金融经济学领域，被广泛用于探讨特定事件对研究对象（如股票价格、公司价值等）的影响。
本文旨在详细介绍事件研究方法的基本原理、步骤及其在金融经济研究中的应用。
二、事件研究方法的基本原理和步骤1. 基本原理事件研究方法基于市场有效性的假设，即市场能够迅速并准确地反映所有相关信息。
当某一特定事件发生时，如公司公告、政策调整等，事件研究方法通过分析该事件前后一段时间内研究对象的变化，来评估该事件对研究对象的影响。
2. 具体步骤（1）定义事件：明确研究的事件类型、时间范围和事件发生的具体情形。
（2）确定窗口期：根据事件性质和研究目的，选择合适的时间窗口，分析事件前后的数据变化。
（3）收集数据：收集与事件和研究对象相关的数据，包括市场数据、公司财务数据等。
（4）模型构建：选择适当的统计模型（如市场模型、多元回归模型等），对数据进行处理和分析。
（5）分析结果：根据分析结果，评估事件对研究对象的影响程度和方向。
（6）得出结论：总结研究成果，提出相应的建议和展望。
三、事件研究方法在金融经济研究中的应用1. 股票价格与公司价值研究事件研究方法在股票价格与公司价值研究中具有广泛应用。
例如，公司公告新项目、政策调整等重要事件时，事件研究方法可以通过分析这些事件前后股票价格的变化，来评估这些事件对公司价值的影响。
此外，还可以通过对比不同公司的股票价格变化，来评估不同公司对同一事件的反应程度和方向。
2. 金融市场风险研究金融市场风险是金融经济学领域的重要研究方向之一。
事件研究方法可以通过分析金融市场中的各种风险事件（如金融危机、政策调整等），来评估这些风险事件对金融市场的影响程度和方向。
例如，通过分析金融危机前后股票市场的波动情况，可以评估金融危机的传染效应和影响范围。
3. 政策效果评估政策效果评估是政府决策和学术研究的重要领域之一。
定向增发公告效应的实证分析——基于事件研究法的视角的开题报告一、研究背景及意义定向增发是指发行人在非公开发行时向一定的合格投资者非公开发行股票或其他权益性证券的行为，其目的是为了融资或引入战略投资者，进行公司战略调整或改善公司财务状况等。
作为一种重要的融资方式，定向增发广泛应用于中国股市，并在经济发展和市场制度完善的过程中得到不断完善和规范，而在发行之后，公告作为公司信息披露的一种形式，对于股价有着重大影响。
近年来，因为一些公司在定向增发之前没有及时、准确地向市场披露相关信息，给市场留下了不良印象，引起了投资者和监管机构的关注，从而对公司股价和市场产生了不利影响。
因此，研究定向增发公告的影响效应有着重要的理论和实践意义。
为了深入了解国内资本市场中定向增发公告效应的实证研究，本文将利用事件研究法，通过收集和整理定向增发公告期间的股价数据和相关公司财务数据，分析定向增发公告对公司股价的影响效应，并提出相应的政策建议，以促进中国证券市场的发展。
二、研究内容及方法本研究将选取一批已在中国证券市场上实施定向增发的公司进行研究，根据事件研究法的操作步骤，选取事件期，统计事件期内的股价数据和相关公司财务数据，计算事件窗口和控制窗口内的超额收益率，并进行统计分析。
具体步骤如下：1. 确定研究取样公司：选择在2010年至今有过定向增发行为的A股公司作为研究对象，据此建立样本数据库。
2. 选取事件期：考虑到定向增发公告产生的信息影响较为复杂，我们将事件期设定为在公告发布日前30个交易日至公告发布日之间，以供市场对定向增发行为进行充分反应，并控制了自身与环境变量的影响，以有效消除干扰因素。
3. 数据采集：使用Wind等国内证券市场数据服务平台获取事件期和控制期内的股票价格、交易量、财务数据等相关数据。
4. 数据处理：根据事件研究法的标准，计算事件期和控制期内的超额收益率，并进行计算机统计分析，分析公告发布对股价的影响效应。
分析师评级变动对投资者羊群行为的影响研究——基于事件
分析法
廖昕;林佳荷
【期刊名称】《中国物价》
【年(卷),期】2024()2
【摘要】基于中国A股2012年1月1日至2022年12月31日交易数据,本文采用事件分析法研究了分析师评级变动对不同类型投资者羊群行为的影响及其在不同市场走势下的影响差异。
研究发现:分析师评级上调会使散户和中户投资者出现超额买入羊群行为,大户和机构投资者发生超额卖出羊群行为;分析师评级下调事件发生后散户和中户投资者出现了超额卖出羊群行为,大户投资者发生了超额买入羊群行为。
而相比于牛市,投资者在熊市时期出现的超额羊群行为更加剧烈。
【总页数】4页(P50-53)
【作者】廖昕;林佳荷
【作者单位】上海理工大学管理学院
【正文语种】中文
【中图分类】F83
【相关文献】
1.分析师荐股评级调整对我国基金羊群行为的影响
2.分析师荐股评级修正的羊群行为研究
3.机构投资者的羊群行为与市场影响——基于CSAD方法的实证研究
4.经济政策不确定性与投资者情绪对机构投资者羊群行为的影响研究
5.投资者情绪指
数、分析师推荐指数与股指收益率的影响研究——基于我国东方财富网股吧论坛、新浪网分析师个股评级数据
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基于事件研究方法的股票市场反应分析股票市场是金融领域中的重要组成部分，投资者经常关注市场上发生的各种事件对股票价格的影响。
为了更好地理解股票市场的反应，研究人员经常使用基于事件的研究方法来分析事件对股票市场的影响。
通过这种方法，我们可以深入研究事件对股票市场的影响机制和市场参与者的行为。
基于事件的研究方法是一种定量研究方法，它的核心思想是基于事件的发生，利用统计模型，对事件后股票价格的变化进行测量和分析。
这种方法通常涉及以下几个步骤：研究人员需要选择感兴趣的事件。
这些事件可以是公司内部的新闻、财务报告、市场信息或外部环境的变化，例如宏观经济指标、政治事件等。
选择适当的事件对后续的分析至关重要。
研究人员需要搜集相关的市场数据和事件数据。
市场数据包括股票价格、交易量等信息，事件数据包括事件发生的时间、内容等。
研究人员需要获取可靠的数据源，并确保数据的准确性和完整性。
接下来，研究人员使用统计模型来测量事件对股票市场的影响。
常用的模型包括事件研究模型和市场模型。
事件研究模型用于测量事件后股票价格的变化，而市场模型用于排除市场整体变化对股票价格的影响。
在进行分析时，研究人员需要考虑一些影响因素，例如事件的规模、公司的规模和行业的特征等。
这些因素可能对事件与股票价格的关系产生影响。
研究人员通过统计指标来评估事件的影响程度。
常用的指标包括累积平均超额回报、累积平均超额交易量等。
这些指标能够帮助研究人员判断事件对股票市场的影响是否显著。
基于事件的研究方法在实践中被广泛应用。
例如，研究人员可以通过这种方法来研究公司的财务报告对股票价格的影响，以及宏观经济指标对整个股票市场的影响。
这些研究结果对于投资者和决策者制定投资策略和风险管理非常有价值。
然而，基于事件的研究方法也存在一些局限性。
事件选择的合理性对研究结果的可靠性至关重要。
选择不当的事件可能导致结果的误判。
事件的解读和解释需要综合考虑事件本身的内容和市场参与者的行为。
《基于不同事件日的中小板定向增发股价效应研究》篇一一、引言在资本市场上，定向增发是中小板公司常见的融资手段。
这种特殊的股权融资方式通常由上市公司针对特定对象发行新股，而发行的结果将直接影响公司的股价变动和投资者的利益。
因此，研究不同事件日下中小板定向增发的股价效应，对于理解市场行为、把握投资机会、防范投资风险具有重要意义。
本文旨在通过实证研究方法，分析不同事件日下中小板定向增发的股价效应，以期为投资者和决策者提供有益的参考。
二、文献综述以往关于定向增发股价效应的研究主要关注发行公告日及前后的股价变化，而对于其他事件日的股价效应研究较少。
研究发现，在定向增发事件中，股价通常会受到发行公告日前后的影响，呈现先抑后扬的趋势。
此外，公司内部消息的披露、市场环境的变化等也会对股价产生影响。
三、研究方法本研究采用事件研究法，选取不同事件日的中小板定向增发样本，以股价变化作为研究指标。
通过比较事件日前后的股价变化情况，分析定向增发的股价效应。
同时，本研究还将结合公司的基本面信息、市场环境等因素，综合分析影响股价变动的因素。
四、研究样本与数据来源本研究选取了中小板定向增发的上市公司作为样本，涵盖了不同行业和不同规模的公司。
数据来源于各大证券交易所公布的公告信息、公司年报以及股票交易数据等。
样本的时间跨度为近五年，以确保数据的时效性和可靠性。
五、实证研究结果1. 发行公告日前后股价效应分析通过实证研究发现，在定向增发发行公告日前后，股价通常呈现先抑后扬的趋势。
这主要是由于投资者在公告日之前就已经开始获取相关消息，而当正式公告发布时，投资者对于信息的消化和评估导致股价的短期波动。
这一现象表明投资者对于定向增发的反应具有预期性。
2. 不同事件日股价效应分析除了发行公告日外，其他事件日如公司内部消息披露日、市场环境变化日等也会对股价产生影响。
研究发现，在这些事件日前后，股价的波动幅度较大，且与发行公告日前的股价波动有所不同。
基于事件研究法评价企业整体上市效应作者：岳鑫来源：《西部论丛》2018年第04期【摘要】本文界定的整体上市的短期市场绩效指的是整体上市事件带来的公告效应，对公告日前后二级市场股东的超额收益进行测算，分析短期市场绩效结果。
这里假设证券市场是有效的，股票的价格会根据所发布的消息立即产生反应，因此股票的价格能够衡量这一事件的影响。
研究发现，整体上市后二级市场上短期内会产生较多的累计超额收益，短期效应明显。
【关键词】事件研究法超额收益率整体上市一、公告日的确定事件研究法首先确定事件发生的日期。
经证监会批准双汇发展于2010年4月2号开始停牌，11月26日，双汇发展董事会第二十次会议审核通过了《关于本公司实施重大资产重组暨关联交易的议案》等议案并于28号晚上公布，2010年11月29日，双汇发展股票正式恢复交易。
因此11月29日是进行整体上市的信息传递给投资者的一天，因此本文将2010年11月29日作为整体上市公告日，以这个日期为中间点对比公告日前后双汇发展股价的变动。
因此，设首次公告日为宣告日T=0，由于综合了时间太短无法将事件消化完全，选择事件日前后30天作为窗口期，并进行对比分析。
此外在推算窗口期时，剔除休市日和停牌日。
上述窗口期表示为（-30，+30）。
二、计算收益率超常收益率（AR）是股票的实际收益率与其正常收益率的差，其中正常收益率是假设被研究事件不发生时的预期收益率，本文中即为双汇发展股票实际日收益率与假设整体上市不发生的预期日收益率之差。
本文使用应用最为普遍的市场模型对正常收益率进行计算.该计算方式下，需要以窗口期之前的一定时间作为估计期，通过将估计期内市场的收益率与个股的收益率进行一元线性回归，得出回归方程，并根据回归方程与窗口期内的市场收益率计算窗口期内的个股预期收益率，即正常收益率。
根据窗口期的选择，本文将估计期设定为窗口期前180日，对应表示为（-210，-30）。
估计期市场的收益率一般用一种能代表股票市场综合走势的综合股票指数的收益率来表示，在本文中使用深圳证券综合指数收益率。
《基于不同事件日的中小板定向增发股价效应研究》篇一一、引言随着中国资本市场的不断发展，中小板作为我国多层次资本市场的重要组成部分，已成为众多企业融资的重要平台。
定向增发作为中小板企业重要的再融资方式，其股价效应备受市场关注。
本文以中小板定向增发事件为研究对象，通过分析不同事件日对股价的影响，探究其股价效应的内在规律，以期为投资者和决策者提供参考。
二、文献综述近年来，关于中小板定向增发的股价效应研究逐渐增多。
学者们从不同角度出发，探讨了定向增发的动因、经济后果及市场反应等方面。
总体来看，现有研究主要集中在定向增发的公告效应和市场反应上，而对不同事件日股价效应的研究尚不够深入。
因此，本文旨在填补这一研究空白，为投资者和决策者提供更为全面的参考。
三、研究设计（一）样本选择与数据来源本文选取中小板上市公司为研究对象，以定向增发事件为样本，收集了相关公司的公告日、发行日、上市日等关键事件日的数据。
数据来源于公开的财经数据库和公司公告。
（二）研究方法与模型本文采用事件研究法，通过构建事件日股价模型，分析不同事件日对股价的影响。
具体模型包括事件窗口的确定、正常收益率的估算以及异常收益率的计算等。
四、实证分析（一）公告日股价效应分析在公告日当天，由于市场对定向增发的预期和猜测，股价往往会出现较大波动。
本文通过计算异常收益率发现，公告日当天股价呈现出显著的异常波动，说明市场对定向增发的反应较为敏感。
（二）发行日股价效应分析发行日是定向增发的关键时间节点，股价在这一天的表现直接关系到投资者的收益。
本文研究发现，发行日当天股价的异常收益率较公告日有所降低，但仍然存在一定程度的波动。
这表明市场对发行日的反应仍然较为敏感。
（三）上市日股价效应分析上市日是定向增发的重要节点，此时新增股份进入市场流通，对股价产生直接影响。
本文研究发现，上市日当天股价的异常收益率呈现出较为明显的变化，但整体波动幅度较小。
这表明市场对上市日的反应相对平稳。
股票市场中的事件研究方法及其应用股票市场上，往往会出现一些重要事件，如公司发布业绩公告、政府发布重要政策等，这些事件往往会影响到股价的波动和投资者的决策。
为了更好地应对市场变化，个人投资者和机构投资者都需要掌握事件研究方法，并及时根据研究结果进行决策。
一、事件研究方法事件研究是一种通过搜集历史数据并进行分析的方法，来研究特定事件对某个经济变量的影响。
对于股票市场，可以通过事件研究方法来分析某个事件对股价的影响，并预测未来的股价走势。
具体来说，事件研究方法的步骤如下：1. 选择事件首先需要选择要研究的事件，比如公司发布业绩公告、政府发布重要政策等。
2. 确定样本在确定事件之后，需要确定研究样本。
样本通常是一个股票或一个股票组合，可以根据自己的投资策略进行选择。
3. 设定窗口期窗口期是指事件发生前后的时间段，通常取30天或60天，也可以根据实际情况进行调整。
4. 收集数据在设定窗口期之后，需要收集相应的数据，包括事件发生前后的股价、交易量等信息。
5. 进行分析最后需要进行数据分析，可以利用回归模型等方法来研究股价对事件的反应，进而预测未来的股价走势。
二、事件研究方法的应用事件研究方法在股票市场中的应用非常广泛，以下是几个常见的例子。
1. 公司业绩公告公司业绩公告是股票市场中非常重要的一种事件，往往会对股价产生重大影响。
利用事件研究方法，可以研究公司公告对股价的影响，并预测未来的股价走势。
比如，在某个公司发布业绩公告后，可以通过事件研究方法来研究股票的收益率是否符合随机漫步假设，如果不符合，则可以利用股票反应系数来评估市场对该事件的反应程度。
2. 政府政策政府政策也是股票市场中常见的重要事件。
利用事件研究方法，可以研究政府政策对股价的影响，并预测未来的股价走势。
比如，在某个国家政府发布经济刺激政策后，可以通过事件研究方法来研究股票的收益率是否受到影响，以及影响程度如何。
3. 公司并购公司并购是股票市场中较为复杂和重要的事件。
《我国上市公司股利分配的实证研究》篇一一、引言随着我国资本市场的不断发展，上市公司股利分配已成为投资者关注的重点之一。
股利分配不仅关系到公司的财务状况和盈利能力，也直接影响着投资者的收益和信心。
因此，对我国上市公司股利分配进行实证研究，对于理解我国资本市场的运行规律、提高公司治理水平和保护投资者利益具有重要意义。
二、研究背景及意义近年来，我国上市公司股利分配呈现出多样化的趋势，包括现金股利、股票股利、混合股利等。
然而，股利分配政策的不稳定、不透明等问题也屡见不鲜，给投资者带来了较大的风险。
因此，对上市公司股利分配的实证研究，有助于揭示我国上市公司股利分配的现状、问题及成因，为投资者提供决策依据，同时也有助于完善公司治理结构，提高公司的运营效率和盈利能力。
三、研究方法与数据来源本研究采用实证研究方法，以我国A股市场的上市公司为研究对象，收集了近年来上市公司的财务报告、公告等公开信息，运用统计分析软件进行数据处理和分析。
四、实证研究结果（一）我国上市公司股利分配的现状根据实证研究结果，我国上市公司股利分配呈现出以下特点：1. 现金股利仍是主流。
大多数上市公司选择现金股利作为主要的股利分配方式。
2. 股票股利分配比例逐年上升。
随着资本市场的发展，越来越多的公司开始采用股票股利分配方式。
3. 股利分配政策不稳定。
部分公司的股利分配政策存在较大的波动，给投资者带来了较大的风险。
（二）我国上市公司股利分配的问题及成因在实证研究中，我们还发现了一些问题：1. 股利分配政策缺乏透明度。
部分公司在进行股利分配时，未能充分披露相关信息，导致投资者难以了解公司的真实财务状况和盈利能力。
2. 股权结构不合理。
一些公司的股权结构过于集中，大股东对公司的决策具有较大的影响力，可能导致股利分配政策不符合全体股东的利益。
3. 治理结构不完善。
部分公司的治理结构存在缺陷，如董事会、监事会等机构未能充分发挥作用，导致公司运营效率低下，影响了股利分配的稳定性。
【摘要】目前市场上越来越多的公司选择用股权激励的方式来优化人才结构、提高企业竞争力，以此应对日趋激烈的竞争格局。
但是不合理的股权激励方案不仅限制了激励效果，还可能会增加企业代理成本。
文章以九阳股份为例运用事件研究法，分析股权激励的短期市场反应。
九阳股份作为小家电行业的领导者，先后进行了四次股权激励，文章从市场反应角度来探究九阳股份第二次和第三次股权激励方案的合理性。
【关键词】股权激励；九阳股份；市场反应；代理成本【中图分类号】F234.3 一、九阳股份股权激励情况（一）公司简介九阳股份有限公司（以下简称九阳股份），总部位于山东省济南市，成立于2002年7月。
1994年王旭宁、朱宏韬等人共同发明了第一台豆浆机，1997年成立济南九阳电器有限公司，2002年更名为山东九阳小家电有限公司，确定了多元化经营的企业发展战略。
2007年9月正式改制为股份公司，完成股份制改革。
次年5月于深圳证券交易所发行上市，股票代码为002242。
目前公司主要经营业务是小家电产品和厨房用具的研发、生产和销售。
据公司2021年年报显示，公司目前在职员工2915名，国内线下销售门店4500多家，营销网络遍布全国，同时还积极拓展电商平台，以立体化多层级的销售网络实现了对不同消费群体的精准化覆盖。
多年以来，九阳股份一直保持着健康、稳健的发展，凭借多元化、个性化、智能化的产品，不仅在国内拥有众多忠实用户，还远销日本、韩国等多个国家，占领市场份额40%以上，九阳豆浆机更是业内第一品牌，是名副其实的小家电行业领导者。
（二）九阳股份股权激励方案九阳股份自上市以来分别于2011年2月、2014年6月、2018年4月和2021年4月分别发布了四份股权激励计划。
2011年2月发布限制性股票激励计划，不幸的是，激励计划发布后公司内外部环境都发生了重大变化，为股权激励的实施带来一定困难。
同年8月，公司宣告终止此次股权激励，九阳的第一次股权激励宣告“流产”，在市场上也引起了一波热议。
中国Ａ股市场盈余公告效应的特征研究盈余公告效应一、引言金融学界对于市场异象的研究和讨论开始于20世纪60年代，金融异象的发现对传统金融学的理论基础――资本资产定价模型(CAPM)和均值方差投资组合理论以及效率市场假说(EMH)等都提出了质疑，并成为了金融学者关注的焦点。
Fama(1998)虽然坚持市场是有效的，但也不得不承认已有两个持续存在的异象，在有力地挑战“有效市场”范式，其中一个就是盈余公告效应。
盈余公告效应指的是：上市公司财务报表中盈余数据的公布能够导致股价产生长期、持续和方向一致的漂移。
1968年，Ball和Brown最早发现了盈余公告效应，他们研究了纽约证券交易所(NYSE)261家上市公司从1946年到1965年期间，当预测的年报盈余信息与实际的公告盈余信息不符时，股票价格在收入信息披露前12个月到后6个月之间的序列特征。
研究表明：市场的反应与盈余预测误差的方向相同，且盈余预测误差与股票的超常收益正相关；盈余数据中包含的信息在公布之前12个月就被市场预测到了，并且在公告后，超常收益指数还是朝着同一方向继续单调增长。
此后有许多学者如：G.Foteretal.(1984)采用不同的数据和方法对盈余公告后股价的变动进行了实证研究，同样证实了盈余公告效应的存在。
赵宇龙(1998)发表了第一篇有关中国上市公司的盈余信息对投资者有用的论文，他使用Ball和Brown所采用的研究方法，通过分析上交所123家上市公司所产生的超额回报分析，发现盈余信息在中国同样具有信息含量。
目前学术界已对盈余公告效应达成共识，众多研究得出了提前反应和盈余惯性两条规律。
上述两条规律在我国也存在吗？我们运用事件研究法寻找我国盈余公告效应的特征。
二、数据选择和变量定义1.数据的选择选取2001年至2006年中国A股市场上市公司公开披露的年度报告和半年度报告盈利数据。
其中上市公司盈余公告发布日期的数据来自“中国证券报”，财务数据来自天软数据库，本文采用DELPHI7.0对数据进行处理，同时采用E某CEL和EVIEWS5.0绘制实证结果。
股票市场举牌事件公告效应研究举牌增持是指投资者在二级市场买进某家上市公司的股票达到一定比例时,必须按照相关法律法规做出声明公告的行为。
在欧美等成熟的资本市场,举牌增持作为一种重要的战略投资手段备受关注,有较大的社会影响。
与欧美国家相比,我国的资本市场起步更晚,举牌事件的数量和影响力都较为有限,但随着近年来我国资本市场的进一步发展成熟,举牌事件正在逐渐增多,一些新的市场因素诸如保险资金举牌及其随之而来的政策变更也对资本市场和举牌增持产生了越来越大的影响。
在这一大背景下,我国资本市场上的举牌增持事件具备了一些全新的特点:首先是数量上的跨越式增长,尤其是在2015年和2016年,我国资本市场上的举牌增持事件出现了数量上的激增;其次是影响力的日益提升,某些代表性事件如宝万之争,呈现出一波三折、愈演愈烈的发展趋势,这也使得举牌增持这一话题受到了空前的社会关注;最后是举牌增持监管政策的深度和广度不断增加,对市场运行发挥着前所未有的重要作用。
基于上述背景,本文从定性定量多个角度出发,对举牌增持进行深入探讨。
首先,本文对以往的相关文献进行总结梳理,从不同的角度解析举牌增持事件,为本文的研究提供参照。
其次,采用定性分析的方法研究资本市场上的举牌制度变化与行为动机类型,并根据相关重要信息和公告解读对样本案例的行为动机做出了界定。
再次,本文在定性的基础上进行定量分析,选取我国A股上市公司2012—2016年的举牌增持事件作为样本数据,采用事件研究法和多元回归模型分析举牌增持的市场公告效应及其影响因素。
通过分析前述工作的实证研究结果,得出以下几点结论:第一,举牌增持的短期公告效应显著为正。
第二,举牌增持的公告效应受到举牌事件具体性质的影响,比如大股东举牌、保险资金举牌和有继续增持意愿的举牌事件会具有更加明显的公告效应。
第三,投资者心理因素对于公告效应的最终结果有一定影响。
第四,举牌案例中的行为动机在统计意义上未显著地影响公告效应。
基于事件研究法的股票市场反应分析股票市场是一个复杂的系统，其价格的变动和趋势往往受多种因素的共同影响。
其中，事件对股票市场的影响是不可忽视的。
事件可能会导致股票价格的短期波动，也可能对公司的长期业绩产生影响。
因此，对事件进行研究并通过事件研究法进行股票市场反应分析，有利于我们更好地理解股票市场的运作机制、优化投资决策并掌握投资机会。
何为事件研究法？事件研究法是一种常规的金融经济学分析方法，其基本原理是通过对事件前后市场价格序列的比较，分析事件对市场的影响。
其主要使用一个事件日周边波动的对照组来控制市场整体变化并消除单个股票的影响，从而能够更好地分析事件对整个市场的影响。
事件研究法可以适用于对公司内外部事件和全球性事件等多种情况的研究。
典型案例分析以近期航空业内发生的多起事件为例，我们借助事件研究法进行打分，将其对股票市场的影响进行了分析。
事件1: 印度新冠病毒疫情爆发加剧。
随着印度新冠病例飙升，航空公司股票波动凸显，其中疫情加剧对于印度的航空市场与影响较为显著。
事件在2021年4月28日发生，对应的股票代码为IXC（印度的航空公司），我们取2021年4月27日至4月30日的数据作为研究区间。
对这段时间内IXC的股票价格进行观察和统计，发现在事件发生日（4月28日）的股票收盘价显然低于事件前交易日的最高股票价，并且在随后的两日里股票价格仍较为低迷。
通过对对照组的数据分析，发现事件对市场的影响显著，且影响范围广泛。
事件2：东京奥运会终止外国观众入场。
近期，东京奥运会宣布，限制外国观众入场，这意味着日本国内入场人数可能会增加。
这个事件在2021年4月3日发生，我们取2021年4月1日至4月6日的数据作为研究区间，观察东京电视台（TBS）在二级市的股票价格波动。
通过对照组的数据分析，发现事件对市场影响相对较小，但有一定影响范围。
对于TBS公司而言，其股票价格在事件发生后升幅显著，说明市场预期本届奥运会将在本国内带来更大的关注度，推动观看东京电视台的人口增加。
国内重大事件对股票市场影响的实证分析就目前而已,国内外针对重大事件对股票市场都有各自的研究。
选择了“异常波动点”和“事件研究法”这两种方法对2008年以及2009年的股票市场选择以金融板块为例进行了实证分析。
通过协整分析和回归分析发现,重大事件影响的时间延续性较短,金融股因其所属行业的特殊性,并不仅仅受本行业政策、事件等因素的影响,而且有很大程度上的受国民经济其他行业的综合影响。
重大事件的影响往往只能在较短时间内起作用,中长期来说金融板块股价波动更多的受到其他各方面的综合因素影响。
标签：重大事件;金融板块;股价;异常波动点1 引言金融是现代经济的核心。
随着经济全球化深入发展,随着我国经济持续快速发展和工业化、城镇化、市场化、国际化进程加快,金融日益广泛地影响着我国经济社会生活的各个方面,金融也与人民群众切身利益息息相关。
因此金融板块的股票在证券市场上也深受关注。
而不时出台的有关金融的政策在影响着证券市场金融板块的走势。
基于此出发点,我们进行金融政策对金融股票影响的实证分析和研究。
2 文献综述2.1 国外研究现状由于国外证券市场起步较早,已发展成为与经济关联度高的成熟市场,受一些重大或者突发事件的影响并不是很明显。
涉及重大事件与股市波动相关性的研究也多为关于货币或财政等方面政策的影响。
美国学者Rigobon and Sack (2001)通过检验美国货币政策对股票价格指数的影响,发现股票價格指数对货币政策具有明显的负向反应。
短期利率上升25个基本点,将导致标准普尔500指数下降1.9%。
Bermanke and Kuttner(2005)用联邦资金期货数据衡量政策预期程度的结果表明未预期到的货币政策对股票市场有相对显著的影响。
以CRSP加权平均指数为代表,利率降低25个基点(无预期)会导致股市价格上升1%。
其中大型的市场对政策的反应持续时间较长;不同行业的股票价格对货币政策反应不一,比如高科技和通信板块的反应程度是总的市场指数的150%,而能源和公用设施板块几乎对货币政策没有反应。
基于事件分析法中国A股市场创业板分配方案公告效应研究摘要：在新兴的创业板市场中，是否在年报公布前存在内幕消息泄露，公布当日公告效应是否显著，这种效果在之后又是否存在延续，对于创业板投资有着重要的意义。
本文以我国09至10年间深证创业板上市的整理过后的80家公司为样本，以年报公告日当天与前后各5天的收盘价为观察对象，运用事件分析法对投资者关注的送转、派现方案的公告效应进行了实证研究。
研究发现：公告存在泄漏的现象、公告效应可延续、较好分配方案消息组公告效果更加明显。
关键词：事件分析法；公告效应；创业板；分配方案中图分类号：f830.9 文献标识码：a 文章编号：1001-828x（2012）01-0-02一、引言自2009年3月31日中国股票市场上推出的创业板以来，高管解禁套利；高送转、高分配变相摊薄小投资者收益、创业板公司退市等问题日益暴露。
为完善创业板市场制度，研究市场公告效应情况，进而研究在有效市场假说下创业板市场的类型将是急切需要解决的问题。
二、研究评述(一)实证综述好消息影响大。
年报公布对股价变动的效应分析——基于上证50指数的实证研究(彭继华，2006)对2004年年报公布前后股价的波动情况进行了实证检验。
结论认为预期好消息的公布对赢家组合的股票价格能产生进一步的推动效应。
坏消息影响大。
上海证券市场年报公布的市场效应研究(周宏，2004)全部样本的累积异常收益在时间窗内都持续走高，而年报披露为坏消息的公司收益增加幅度最大，无消息的公司次之，好消息的公司最小。
好消息与坏消息都不显著。
上市公司年报披露与股价变动关系实证研究(费立明、高俊、申丽杰，2009)发现我国上市公司年报披露与股价变动的相关关系不显著。
无论是好消息还是坏消息，在年度披露日商并不存在明显的盈余公告效应。
(二)文献与现状分析在我国的传统研究中，年报公布与股价的变动占了很大比例，就所查阅的资料来看，中国证券市场中上证与深证的研究占了很大比例，有发现存在国外市场中存在的“盈余公告效应”，也有影响非常小的。
这些类型的分析与时间点的选取有很大的关系，还与数据的选择的多少，样本选择的好坏，研究时间长短等有很大关系。
三、研究假设与设计(一)研究思路上市公司净利润增长率、净资产增长率以及分配方案的公布对于该公司股票价格具有一定的影响，而市场中的投资者往往根据对此类消息好坏的判断，采取相应有利于自己的行动，进而影响当日以及之后的一段时间该股票价格的走向。
在非有效市场中，由于信息的不对称性，少数投资者可能在公司正式公布之前便获得相关消息。
从而他们能在其他投资者采取行动之前便采取有利于自己的行动，获取异常收益。
反映到公司股价过程中，就是在正式公布消息之前，股价就发生了异常变化。
并且，由于之前消息泄露消化了消息正式公布应该带来的影响，正式公布后的股价变化将较微弱。
因此，要研究单只股票公告效应的情况，需要了解该股票公告日前与之后股票变化情况，计算异常收益大小。
由于公告消息中存在“好消息”和“坏消息”，且在好坏消息中又可根据程度不同细分为不同级别。
因此，根据消息性质的差异将样本股票细分为不同种类的小组，再进行研究也是必要的。
(二)研究设计事件分析法主要用于分析某事件对某一活动是否确实存在冲击作用，因此我们也可以利用该方法衡量一个公司的股票价格对新信息的反应程度。
1.确定事件日期：我们将事件日期定义为，市场第一次获得新信息的时间，即无论是信息出现在快报还是年报中，总是将第一次向市场公布的日期作为时间日期。
2.确定事件窗口与估计期：由于不能确定之前消息泄露的确定时间，因此我们将事件日期前后各5天作为事件窗口。
为了确定股票在没有公告公布发生情况下本来的收益率，我们选取事件窗口前110个交易日作为估计期，计算原本收益率。
图1：事件窗口设计示意t=0为事件日期。
3.事件窗口公司残差的计算：估计期公司残差，即估计期公司非正常收益的计算可用一个简单的计算公式表现：(1)其中，：在事件窗口中，j公司股票每天的非正常收益率；：在事件窗口中，j公司股票每天的收益率；：在估计期中，估计出的j公司股票的截距项；：在估计期中，估计出的j公司股票的斜率项；：在事件窗口中，市场每天的收益率。
要完成以上计算，首先需要计算公司的正常收益率，即公告事件没有发生时该上市公司的收益率。
由于单个股票的公告效应对市场的影响是微小的，因此可以将其收益率近似看为正常收益率，并用单只股票正常收益率与市场收益率回归计算。
公式如下：(2)其中，：j公司股票每天的正常收益率(或非事件)收益率；：市场每天的收益率；：估计出的j公司股票的截距项；：估计出的j公司股票的斜率项。
利用回归得到上市公司正常收益率与市场收益率的关系，进而求出事件窗口每日公司的正常收益率，带入公式2得到事件窗口公司残差。
4.标准化非正常收益率的计算：为使得变量间具有可比性，我们需要计算标准化后的非正常收益率，其计算公式为：(3)其中，：j公司股票在t时期的标准化非正常收益；：j公司股票在t时期非正常收益方差的平方根，即j公司股票在t时期非正常收益标准差。
要进行标准化，需要计算上市公司非正常收益率的方差，公式如下：(4)其中，：j公司股票在t时期非正常收益率的方差；：在估计期中，j公司股票在t时期非正常收益率平均值；：在估计期的观测中，j 公司股票的交易日数目；：在事件窗口中，t时期市场的收益率；：在估计期中，t时期市场的收益率；：在估计期中，t时期市场的收益率的平均值。
5.事件窗口单日显著性的确定：接着用z统计量对所计算的非正常收益率确定其显著性，计算公式如下：(6)其中，：事件窗口中每天的z-统计量；：事件窗口中每天的总体标准化非正常收益率；n：样本中公司的数目。
6.总体标准化非正常收益率显著性的确定：首先需要计算总体标准化非正常收益率：(7)其中，：事件窗口中每天总体标准化非正常收益率之和；计算该总体标准化非正常收益率的z-统计量，公式如下：(8)：事件窗口中，每天总体标准化非正常收益率之和的z-统计量。
(三)研究检验标准本文以计算各类组别不同时段、的值进行检验，并以5%作为显著水平。
本文估计窗口中的回归采用单指数模型计算，解释变量为对应交易日的创业板指数收益率(市场收益率)，回归拟合程度高，得到的回归结果可以作为正常收益率。
标准1：在事件窗口期间，某类公司统计检验的p值＜0.05，即公告效应在中国a股市场创业板中存在；标准2：在公告公布前(t=-5至-1日)某类公司序列统计检验的p值＜0.05，即分配方案正式公布之前就发生了泄漏，反之则没有泄漏；标准3：在公告正式公布当日(t=0日)某类公司序列统计检验的p值＜0.05，即分配方案对市场的正式公布对该类公司股票价格产生了显著影响；标准4：在公告正式公布后(t=1至5日)某类公司统计检验的p值＜0.05，即公告效应强烈，延续至公布后数日。
四、实证检验结果及分析(一)数据来源与样本选择本文研究的样本选取自2009年10月30日至2010年6月25日期间在中国深证创业板上市的81家公司，剔除一家上市不成功的样本(江苏恒久，300060)，整理后得到符合条件的样本为80个。
按送转方案分为，sz_n:无送转、sz_l：每十股送转0至5股(不含0股)、sz_m：每十股送转5至10股(不含5股)、sz_h：每十股送转10股以上，共四组；按派现方案分为，px_l：无派现、px_m：每十股派现0至5元(不含0元)、px_h：每十股派5元以上。
本文共涉及对80家上市公司，共20800个交易日数据的计算。
所用交易日数据来自雅虎财经网络数据源，年报公布日、快报公布日消息来自网络。
(二)实证结果与分析根据上面方法计算z统计量、p值后利用公式7对tsar加总进而求得，并根据公式8计算z统计量、p值后的结果为：表1将以上结果整理可得出两个组不同类型消息股票在事件窗口中每天积累超额收益的显著情况如下：表2按照检验标准1看，可以认为公布好的、较好的送转消息的上市公司与公布较好、坏的派现消息的上市公司出现了公告效应。
按照检验标准2看，较好的送转消息、较坏的派现与坏的派现消息上市公司均出现了在公告日前伴随概率显著的情况，说明此类公司公告消息在公布前已泄露，存在“盈余公告效应”，与陈涛(2005)的结论相符。
对于检验标准3，仅有较好的送转消息的上市公司与较好的派现消息的上市公司在事件发生当日超额收益显著，这说明这两类上市公司股票的公告公布对市场产生了显著的影响。
同样是较好的送转消息的上市公司与较好的派现消息的上市公司出现事件发生日后伴随概率显著的情况，说明该类公司公告效应强烈，延续至公布后数日，符合检验标准4。
值得注意的是其显著天数仅分别为2天与1天，与彭继华(2006)对整个a股市场研究后认为公告效应延续8天的结果相比，说明新兴创业板市场仍与主板市场存在相似性，但公告效应延续效果更弱。
(三)结论根据上文分析可知，中国a股市场创业板中公告效应是存在的。
究其原因，由于创业板监管不够完善，存在部分内部人员通过非公开渠道提前向某些投资者提供公司公告信息，使后者提前采取行动赚取超额收益的行为。
其次，对于不同性质的消息，消息的好坏程度，公告效应的显著程度不同。
究其原因，过低的送转、派现方案不能吸引投资者，而提供过高的送转、派现上市公司数量稀少，勾结内部人员，获取内幕消息的难度相对数量庞大公布较好送转、派现的公司来说更大。
同时，从公告当日来存在上市公司超额收益显著的情况看，说明一部分投资者在对公司分配情况进行关注并及时采取有利于自己的反应，并偏好公布较好的分红、派息消息的公司投资。
最后，公告日后非正常收益率显著程度的情况说明公告效应在创业板市场存在可延续的情况。
对于公布良好分配方案的上市公司理所当然受到市场的追捧，大量投资者跟进操作。
而分析结果显示，公布较好送转、派现的公司公告效应延续情况最好。
五、政策及建议对于证券监管机构，对于公布了较好的送转消息的上市公司与较好的派现消息的上市公司应追查其公告日前数日超额收益情况，认真调查，处罚泄露了内幕消息的公司。
对于创业板上市公司，高送转分配政策并不是想象的那样对市场中投资者具有强大的吸引力。
因此，采取适量、较好的送转与派现政策才是创业板上市公司良好的分配方案。
对于投资者来说，由于公告效应的存在，说明我国a股创业板市场是半强式有效市场。
因此，要避免过于依赖对股票历史价格的分析来指导投资。
随时关注投资股票重大消息公布日期与情况迅速采取有利行动。
参考文献：[1]迈克尔·j·塞勒.金融研究必备方法论大全.清华大学出版社,2005-9.[2]谭洪涛,蔡利,蔡春.公允价值与股市过度反应——来自中国证券市场的经验证据.经济研究,2011(7).[3]魏志华,李常青,王毅辉.中国上市公司年报重述公告效应研究.会计研究,2009,8.[4]周宏.上海证券市场年报公布的市场效应研究.会计研究,2004-7.。
