第二节资本成本与资本结构教学案例

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• 5、该公司预期余留利润可增加1000万； 当前股利为2元/股，当前股价为25元/ 股；新股上市后，股价预计为24元/股；
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第七章 资本成本与资本结构
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• 6、该公司根据以往资料，收益增长率 为7％，预计未来不变，股利分配比例 也不变。
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第七章 资本成本与资本结构
第二节 融资成本与融资结构
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第七章 资本成本与资本结构
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• 一 融资成本 • 二 融资结构
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第七章 资本成本与资本结构
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一、 融资成本
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第七章 资本成本与资本结构
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（二）计算资本成本
• 1、负债资本（cost of debt）
– P0 = ΣCt/(1+kd)t + F/(1+ kd)n or
样 本 数 量 债务/帐面权 债 务 / 权 益 资 本 的
部门（行业） （个）
益资本
市场价值
Βιβλιοθήκη Baidu
金属采矿
73
0.48
0.34
石油勘探
149
0.59
0.4
建筑
43
1.03
1.1
食品
82
0.97
0.56
纺织
36
0.93
0.94
服装
30
0.71
0.68
造纸
49
0.84
0.83
出版业
66
0.78
0.62
化学
68
–Ka＝0.5×15.6％＋0.4×5.4％＋0.1×10％ – ＝10.96％
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第七章 资本成本与资本结构
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• 6、若按余留利润1000万来计算筹资规 模，不改变目标资本结构，则总规模 最大为
– X ＝ 1000/0.5 ＝ 2000万
– 影响总投资机会成本变动的规模为
–
Xn ＝ 2000 － 1250 ＝ 750万
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Source: Board of Governors of the Federal Reserve System, Flow of Funds Accounts.
Debt-to-Asset Ratio (Book Value) for U.S. Non-financial Firms from 1979 to 1994
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第七章 资本成本与资本结构
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• 7、再按目标资本结构对新增规模 进行划分：
D＝750×40％＝300万
Ec ＝750×50％＝375万 Ep ＝750×10％＝75万
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第七章 资本成本与资本结构
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• 8、计算新增规模的投资机会成本
–由于新增权益375万可用内部筹资解决， 所以其资本成本不变；而新增负债300万 导致其投资机会成本上升，所以
– P0 = F/(1+ kd)n – ki = kd (1-T)
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第七章 资本成本与资本结构
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• 2、优先股成本
–kp = Dp/Pnet –Pnet －减去发行费用后的价格
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第七章 资本成本与资本结构
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• 3、权益成本
–又可分为内部积累筹资和外部发行股票筹资成 本。
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(一) 条件
• 1、MF食品公司筹划来年的资本预算方案，其备选 投资项目如下：
项目
A B C D E F 2020/10/15
所需金额（百万 IRR(%) 元）
4
13.8
8
13.5
6
12.5
5
12
8
11
4第七章 资本成本与资本结构
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12
• 2、公司目前的资本结构为D－40％，E －60％，符合其目标结构；
第七章 资本成本与资本结构1 0. .2 4
0.82 0.07 0.79 0.44
0.7 0.57
0.3 0.76 0.33 0.27
0.21 1.12
0.335
Financing Decisions by U.S. Non-financial Corporations
Percent
90
60
30
0
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第七章 资本成本与资本结构
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–（1）内部权益成本
–股利定价模型方法
•
P0 = D1 / (ke-g)
•
Ke = D1/P0 + g
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第七章 资本成本与资本结构
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–CAPM模型
•
ke = rf + βj (rm – rf )
–若公司股票无股利支付，则可
考虑以下模型
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第七章 资本成本与资Y本ea结r 构
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Source: Board of Governors of the Federal Reserve System, Flow of Funds Accounts.
经营风险（business risk）
• －影响因素包括：
–1、经营周期的销售量可变性 –2、销售价格的可变性 –3、成本的可变性 –4、市场竞争力 –5、产品多元化的程度 –6、增长速度和水平 –7、经营杠杆的利用程度
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第七章 资本成本与资本结构
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• 财务结构
• －涉及所有流动负债、长期负债、 优先股、普通股的筹资结构。
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第七章 资本成本与资本结构
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• 最优资本结构
• －涉及债务、优先股、普通股权益的 一种最佳结合，可使资本成本最低。 所以又可称：最低资本成本结构。
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Chemicals)
0.56
0.36
美 国 先 锋 (American Vanguard)
1.03
0.73
美 国 氨 晴 (American Cyanamid) 卡布特(Cabot)
0.33 1.32
0.15 0.82
道化学(Dow Chemical) 杜邦(Du Pont) 埃塞尔(Ethyl)
0.78 0.54 0.63
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• 4、根据公司的目标资本结构D－40％， 则若以负债500万为界，筹资总额为
X＝500/0.4 ＝1250万
Ec＝1250×50％＝625万 Ep＝1250×10％＝125万
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第七章 资本成本与资本结构
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• 5、按1250万的筹资规模计算投资机会成本：
–根据目标资本结构D－40％、E－60％（其中优 先股10％，普通股50％），则有
1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995
-30
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第七章 资本成本与资Y本ea结r 构
Internal financing New debt New stock
40 17 31 35 42 38 46 47 40 33 外部资金 5 6 4 -19 -18 -16 -26 -20 -15 1
45 23 35 16 24 22 20 27 23 34
*内部积累现金流量=纯收入+折旧-股利
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第七章 资本成本与资本结构
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美国部分部门（行业）债务与权益比率（1989～1991）
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第七章 资本成本与资本结构
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• 3、普通股的资本成本
– （1）通过内部筹资
Ke ＝ D0（1＋g）/P0 ＋ g ＝2×（1＋7％）/25 ＋ 7%
＝15.6％
– （2）通过外部筹资(增发新股)
–
Ke’= 2×（1＋7％）/24 ＋7％
＝15.9％
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第七章 资本成本与资本结构
Percent 50
40 30
20
10
0 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994
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第七章 资本成本与资Y本ea结r 构
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Source: OECD data from the 1995 edition of
Financial Statements of Nonfinancial Enterprises.
Debt-to-Asset Ratio (Market Value) for U.S. Non-financial Firms from 1980 to 1994
Percent 30
20
10
0
1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994
Ka ＝0.5×15.6％＋0.4×6％＋0.1×10％ ＝11.2％
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第七章 资本成本与资本结构
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• 9、若再想增加筹资规模，则新增权益只有 通过外部筹资方式解决，因而其资本成本 也要上升，所以进一步筹资的资本成本为
Ka ＝0.5×15.9％＋0.4×6％＋0.1×10％ ＝ 11.35％
合计 100 100 100 100 100 100
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第七章 资本成本与资本结构
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美国筹资结构 单位：%
筹资结构 1970 1975 1980 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 内部积累* 55 77 65 84 76 78 80 73 75 66
0.73
0.46
药品和化妆品
139
0.46
0.2
石油加工
37
0.83
0.5
橡胶
55
0.75
0.76
钢铁
63
0.76
0.85
金属制造
83
1.31
1.41
机械
275
0.64
0.57
电子
254
0.69
0.6
汽车部件
86
1.09
1.15
仪表
243
0.57
0.4
汽车运输
23
1.27
1.54
航空
15
1.57
1.05
• P0 ＝ Pt / (1+ke)t
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第七章 资本成本与资本结构
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–（2）外部权益成本
• ke = D1/Pnet + g
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第七章 资本成本与资本结构
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加权资本成本分析－ Major Foods Corporation
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第七章 资本成本与资本结构
第七章 资本成本与资本结构
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几个发达国家筹资结构比较 (1985～1989) 单位：%
筹资结构 法国 美国 日本 英国 德国 加拿大 公司内部积累 49.2 72.5 35 48.9 77.2 56.6 短期债务 27.5 7.8 35.1 27 11.4 11.7 长期债务 8.5 30.2 23.5 11 11.4 20.1 股票发行 14.8 -10.5 6.5 13.5 - 11.6
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第七章 资本成本与资本结构
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• 3、该公司
– 当增加负债500万时，其税前投资机会成 本为9％；
–当增加负债大于500万，小于1000万时， 为10％；
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第七章 资本成本与资本结构
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• 4、该公司边际所得税率为40％；
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第七章 资本成本与资本结构
电气设备
233
1.2
0.86
零售百货商场 零售杂货店 2020/10/15
37
0.77
第七章 资本成2本4与资本结构 1.22
0.8 0.84
34
美国化工行业部分企业的债务与权益比率（1989～1991年）
债务/权益资 本的 市场
企业（公司）
债务/帐面权益资本
价值
航空产品与化学品
（ Air Products and
0.45 0.31 0.22
格雷斯(W.R. Grace) 巨 湖 化 学 (Great Lakes
Chemical) 增 长 集 团 (Grow
Group)
1.16 0.22 1.66
大力神(Hercules) ICN 生 物 医 学 品 (ICN Biomedicals) IMC 化 肥 (IMC Fertilizer)
0.42 1.25 0.71
蒙桑托(Monsanto)
奥林(Olin)
PPG
工
业
(PPG
Industries)
罗 姆 － 哈 斯 (Rohm &
Hass)
0.55 1.1
0.65
0.54
斯 特 林 化学 品(Sterling
Chemicals)
0.66
联 合 碳 化 物 (Union
2020/1C 威 0/a1特 r5bi科 de()Witco)
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(二) 求解
• 1、负债增加的税后投资机会成本：
–Kd = kd (1-T) –当筹资500万时：Kd ＝9％（1－40％）
＝5.4％
–当筹资大于500万时：
–
Kd ＝10％（1－40％）
＝6％
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第七章 资本成本与资本结构
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• 2、优先股的资本成本
–
Kp = 10% (假定)
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第七章 资本成本与资本结构
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• 10、项目最后选择为
–A、B、C、D，项目总投资为2300万。
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第七章 资本成本与资本结构
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二、 融资结构
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第七章 资本成本与资本结构
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（一）融资结构的几个概念
• 资本结构
–涉及持久性的短期债务、长期债务、优 先股、普通股的筹资结构。