股票型开放式投资基金资产配置能力研究-陈基明(2120122286),丁伟强(2120122291)
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股票型基金经理个体特征对基金业绩的影响
股票型基金经理个体特征对基金业绩的影响作者：郑德银来源：《智富时代》2019年第05期【摘要】在同花顺数据中心选取样本数据，通过e-views9.0软件对我国普通股票型开放式基金经理特征与其管理的基金业绩之间的关系进行分析。
得出以下结论：性别和管理基金数量能够影响基金业绩，而任职年限和受教育程度对基金业绩影响不显著。
【关键词】基金经理特征；基金业绩；回归分析一、研究背景及意义截止2019年一月，我国公募基金净值总额达14万亿元，其中开放式基金总市值近13万亿元，相比于同期的沪深流通股总市值接近30万亿元而言，开放式基金无疑在证券市场上的影响举足轻重。
股票型开放式基金是指不低于基金总资产60%的资金投资于股票的基金，期一般目标是积极地风险管理力求获得超越指数收益率的收益率，当然也面临着更大的不确定性。
因此，对于掌握基金资产配置的基金经理人而言，其个人能力定然关乎基金的成败，自然成为关注股票基金的重点因素。
本文试图利用多元线性回归分析基金经理个人特征与基金业绩的关系，进而能得出一些有现实价值的结论，期望在具体实践中具有一定的参考性，希望能够给投资者和基金公司一些参考建议。
二、文献综述基金经理人是代表基金公司在一定合同约束下实施基金资本投资决策的灵魂人物，但怎样来评判一位基金经理人的能力也是一个复杂的问题。
通过阅读已有的研究文献，大致可以看出，一般方法是将基金经理人的特征进行分类，细致的刻画其特点，然后以夏普率为标准，历史数据为证据进行刻画和量化研究分析。
吴琦（2010）通过对我国2006-2008年的84只股票型开放式基金的业绩用夏普指数进行了实证研究，认为基金经理的个体特征对业绩均产生一定的积极影响。
刘维迪（2016）的研究发现，中国墓金经理选股积极性、交易积极性与羞金业绩均存在显著负相关关系。
李竹青（2017）的研究中，将学历这一指标加入了工商管理硕士及高级工商管理硕士细化指标，发现实践性强的MBA教育能帮助基金经理提高业绩能力，拥有硕士学位基金经理也比理论知识更为丰厚的博士对绩效的影响更为显著。
2024年度最新国开电大本科《个人理财》形考任务(含答案)
2024年度最新国开电大本科《个人理财》形考任务（含答案）学校:________班级:________姓名:________考号:________一、单选题(20题)1.下列（）不是指数基金的优点?A.风险较小B.收益较高C.监控管理工作简单D.延迟纳税2.比较适合退休养老理财的渠道不包括：（）A.储蓄投资B.信托投资C.房产投资D.股票投资3.下列关于货币型理财产品表述错误的是()。
A.主要投资于货币市场的理财产品B.本金、收益、安全性高C.投资期短，资金赎回灵活D.常被作为定期存款的替代品4.假设1美元=88.25日元，当日元汇价下跌10点，1美元=（）日元A.88.15B.88.35C.87.25D.89.255.一般来说，投资决策是由以下三个基本步骤组成的：（）A.确定投资于各种资产类别的合理比例—在各资产类别中选择投资类型—选择具体的投资品种并推荐给客户B.在各资产类别中选择投资类型—确定投资于各种资产类别的合理比例—选择具体的投资品种并推荐给客户C.选择具体的投资品种并推荐给客户—确定投资于各种资产类别的合理比例—在各资产类别中选择投资类型D.确定投资于各种资产类别的合理比例—选择具体的投资品种并推荐给客户—在各资产类别中选择投资类型6.在我国多层次的养老保险体系中，（）可称为第一层次，也是最高层次。
A.基本养老保险B.企业补充养老保险C.个人储蓄性养老保险D.城市最低生活保障7.寿险中，要求投保人在（）必须具有可保利益。
A.投保时B.理赔时C.投保时或理赔时D.投保时和理赔时8.下列表述中，最符合家庭成长期理财特征的是()。
A.愿意承担较高的风险，追求高收益B.尽力保全已积累的财富、厌恶风险C.风险厌恶程度较高，追求稳定的投资收益D.没有或仅有较低的理财需求和理财能力9.在各种类型的证券投资工具中，（）具有最高的投资风险，但投资的回报率也最高。
A.货币市场工具B.固定收益的资本市场工具C.权益证券工具D.衍生工具10.下列金融市场中，()不是金融期货交易市场。
开放式股票型基金仓位配置模型应用研究
１７ ９ ２年提 出的归 因分析模型就是建立在 Ｃ Ｐ 模型 Ａ Ｍ 基础上 ， 将投资组合的超额收益率分为“ 选择 回报”由 ｆ
分 散 回报 和 净 选 择 回 报 组 成 “ 险 回报 ” 由投 资 者 和 风 ｆ 风 险 回 报 和 经 理 人 风 险 回 报 组 成 ） 部 分 ［ 而 内部 两 】 ］； 【
甚至有人提 出了不 同的结
。 简单的 Ｂ ｉｓｎ模 型提 ｒ ｏ ｎ
出后 ，从 不 同 角度 又 得 以拓 展 ：Ｋａｎ ｓｙ ａ ｄ Ｓｎ ｅ ｒ Байду номын сангаасｋ ｎ ｉｇ ｒ
将 其 拓 展 为 多 币种 绩 效 归 因模 型 （ ＫＳ模 型１ 从 而 可 以 ，
绩 效 归 因 分析 的本 质 是将 基 金 组合 的 实 际 绩 效 与
① 资产配置收益；② 个股选择 收益；③ 交互收益；④
基 准 组合 收 益 ；他 们 以 ９ 家养 老 基金 从 １７ １ ９ ４年 开始
股现实情况 中最大的缺陷是，虽然基 金使用沪深 ３ ０ ０、
中证 ８ ０或 ＭＳ Ｉ 国 Ａ 股 指 数 作 为 比较 基准 但 实 ０ Ｃ 中 际 操 作 中 基 金 由于 积 极 管 理 因 素 ，其 行 业 配 置 或 风 格 配 置 会 发 生 频 繁 的 切 换 ， 直 接 导 致 其 具 体 仓位 配 置 与
模 型原 理
传 统的基 金仓位 估算 方法基 本上 是基于 Ｃ Ｐ Ａ Ｍ 模 型，通过 比较基金 的净值变化与基金基准 的收益变
化 ，采 用 单 因素 回 归 的 方 法 分 析 所 得 ， 这 种 方 法 在 Ａ
评价法则是指基于基金组合的真实交易数据而进行的 基金绩效分析 。Ｂ ｉ ｏ ｒ ｓｎ等人 １８ ｎ ９ ６年在 多因子模型基 础上 提出 Ｂ ｉｓｎ 模型 ，将基金收益分为四个部分： ｒ ｏ ｎ
我国开放式基金动态资产配置能力研究——基于H—M模型及其扩展的检验
— —
Ｂａ ｅ ｎ Ｔｅ ｔｉ Ｍ ｄ ｌａ ｄ ｔ ｔ ｎ ｄ Ｍ ｄ ｌ
ＣＨＡＮＧ Ｒｏ ｇ ｎ
（ ｃ ｏｌ ｆ ｃｎ ｍｃ ， ａｋ ｉ ｎｖｒ ｔ， ｉ ｊ ３０ ７ ， ｈｎ ） Ｓ ｈｏ ｏ ｏ ｏ ｉ Ｎ ｎ ａ Ｕ ｉｅｓｙ Ｔａ ｉ Ｅ ｓ ｉ ｎ ｎ ０ ０ Ｃ ｉａ １
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总２ ６卷
第 ６期
兰州 商学 院学报
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总２ ６卷
第 ６期
兰州 商学 院学报
Ｊ ｕ ｎ ｌ ｆＬ ｎ ｈ ｕ Ｃ ｍｍｅ ｃ ａ Ｃ ｌ ｇ ｏ ｒ ａ ａ ｚ ｏ ｏ ｏ ｒ ｉｌ ｏｌ ｅ ｅ
证券投资基金的信息能力与价格发现机制的及时反应模式
证券投资基金的信息能力与价格发现机制的及时反应模式胡志勇;魏明海
【期刊名称】《系统工程》
【年(卷),期】2005(23)7
【摘要】运用事项研究法,以2000～2002年中国证券投资基金的重仓股为对象,探讨了信息能力对股票价格发现机制的影响.研究发现:证券投资基金重仓股的价格发现机制更早、更多地反映了盈余新信息,并对未预期的真实盈余和管理盈余作出了理性的辨析.为此,就市场价格发现机制的反应而言,证券基金收集和解释财务信息的能力明显强于非专业投资者, 使得其重仓股价格的财务信息内涵更丰富.
【总页数】7页(P55-61)
【关键词】证券投资基金;重仓股;价格发现机制;信息能力
【作者】胡志勇;魏明海
【作者单位】广州大学经济与管理学院;中山大学管理学院
【正文语种】中文
【中图分类】F830.91
【相关文献】
1.卫生部要求农村每年至少保证6次免疫服务/红苹果红辣椒可防治乳腺癌/警惕“洋保健食品”的“药用宣传”/老人、妇幼等应格外警惕药品不良反应/日本学者发现躁狂抑郁性精神病病因/我国向社会公布药品不良反应信息/SARS人群易感机制初步探明 [J],
2.信息质量对市场价格发现机制的影响论析 [J], 蒋华林;胡志勇
3.试论期货价格信息的发现机制 [J], 孟长康
4.财务信息解释能力对价格发现机制的影响:基于封闭式证券投资基金的研究 [J], 胡志勇;魏明海
5.以及时准确信息支撑快速反应机制建设石化行业部署强化经济运行统计 [J], 马守贵
因版权原因，仅展示原文概要，查看原文内容请购买。
开放式基金应成为我国证券投资基金的主导类型
开放式基金应成为我国证券投资基金的主导类型
张宁
【期刊名称】《海南金融》
【年(卷),期】1999(000)007
【摘要】一、我国基金业同世界基金业之间存在十大差距，其根源总的表现为基金主导类型的差别，而实质上是基金运作机制的差距。
通过对我国基金业现状及世界基金业发展趋势的考察，笔者认为，我国基金业与国外基金业（主要以美国为参照）相比存在十大差距，列表比较如下：１、基金...
【总页数】4页(P33-35,32)
【作者】张宁
【作者单位】广州珠江实业集团公司
【正文语种】中文
【中图分类】F832.5
【相关文献】
1.我国证券投资基金"羊群行为"与股票市场波动性的实证分析——以开放式基金为例 [J], 王晓鸿;程贵;高宏霞
2.φ38～φ42mm三刃形钎头应逐步成为我国小直径凿岩用锥体连接钎头的主导产品(续) [J], 张国榉;叶凌云;张汉斌;周晔;赵书涛;杨海曙;张华庆;金成勇
3.φ38～φ42mm三刃形钎头应逐步成为我国小直径凿岩用锥体连接钎头的主导产品 [J], 张国榉;叶凌云;张汉斌;周晔;赵书涛;杨海曙;张华庆;金成勇
4.汽车工业应成为我国国民经济主导产业 [J], 赵俊明
5.企业所有制应成为我国所有制结构的主导形式 [J], 相养谋;李乃华
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开放式股票投资基金流动性风险的识别、控制和防范研究
Ⅱ
性等因素的影响。 六、在开放式基金流动性风险防范研究方面，主要从“均衡”管理、资金来源、
费率结构和制度设计几个方面进行基金流动性风险防范分析，并结合国际先进经验， 得到了一些有力于风险防范的措施。
本研究的创新性体现在以下三个方面： 一、提出了股票价格冲击分类信息混合分布ＧＡＲＣＨ模型，来分析股票价格与 交易量之间的变化关系，并利用股票交易高频数据计算得到单个股票的价格冲击系 数，通过实证研究分析，确认该模型优于价格冲击的一般微观结构模型，能够为基 金流动性风险识别提供更有力的支持。 二、提出Ｌ．ＶａＲ模型对开放式基金流动性风险进行定量评价，并设计出基金的 均匀变现策略、流动性优先变现策略和累计价格冲击最小变现策略，得出不同变现 策略对应的流动性风险具有显著差异的结论。 三、构建了综合考虑基金变现过程中的流动性风险和变现结束时的市场风险的 流动性风险控制新框架体系，通过目标规划和动态规划方法得到了开放式基金流动 性风险控制的最优策略。 总的来看，本文针对开放式股票投资基金构建了·个包括风险识别、风险控制 和风险防范的完整流动性风险管理体系，不仅从理论上对流动性管理理论本身进行 了丰富和发展，而且从我国开放式基金流动性风险管理实际出发，做了大量的实证 研究，得到了一些有价值的结论。本文研究对于开放式基金更有效地进行风险管理、 保护投资者既得收益、提高基金管理水平，促进基金业健康稳定发展具有重要的理 论和现实意义。
ｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔ ｅｎｒｉｃｈｅｓ ａｎｄ ｆｕｒｔｈｅｒ ｅｎｈａｎｃｅｓ ｔｈｅ ｍｅｔｈｏｄｏｌｏｇｙ ｏｆ ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ
ａｓ ｗｅｌｌ ａｓ ｔｈｅ ｔｈｅｏｒｅｔｉｃａｌ
ｓｙｓｔｅｍ；Ａｔ ｔｈｅ ｓａｍｅ ｔｉｍｅ，ｔｈｉｓ ｒｅｓｅａｒｃｈ ｐｕｔ ｆｏｒｗａｒｄ ａ ｎｅｗ ｗａｙ ｏｆ ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ ｒｉｓｋ ｃｏｎｔｒｏｌ，ｔＩｌａｔ ｉｓ。
性等因素的影响。 六、在开放式基金流动性风险防范研究方面，主要从“均衡”管理、资金来源、
费率结构和制度设计几个方面进行基金流动性风险防范分析，并结合国际先进经验， 得到了一些有力于风险防范的措施。
本研究的创新性体现在以下三个方面： 一、提出了股票价格冲击分类信息混合分布ＧＡＲＣＨ模型，来分析股票价格与 交易量之间的变化关系，并利用股票交易高频数据计算得到单个股票的价格冲击系 数，通过实证研究分析，确认该模型优于价格冲击的一般微观结构模型，能够为基 金流动性风险识别提供更有力的支持。 二、提出Ｌ．ＶａＲ模型对开放式基金流动性风险进行定量评价，并设计出基金的 均匀变现策略、流动性优先变现策略和累计价格冲击最小变现策略，得出不同变现 策略对应的流动性风险具有显著差异的结论。 三、构建了综合考虑基金变现过程中的流动性风险和变现结束时的市场风险的 流动性风险控制新框架体系，通过目标规划和动态规划方法得到了开放式基金流动 性风险控制的最优策略。 总的来看，本文针对开放式股票投资基金构建了·个包括风险识别、风险控制 和风险防范的完整流动性风险管理体系，不仅从理论上对流动性管理理论本身进行 了丰富和发展，而且从我国开放式基金流动性风险管理实际出发，做了大量的实证 研究，得到了一些有价值的结论。本文研究对于开放式基金更有效地进行风险管理、 保护投资者既得收益、提高基金管理水平，促进基金业健康稳定发展具有重要的理 论和现实意义。
ｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔ ｅｎｒｉｃｈｅｓ ａｎｄ ｆｕｒｔｈｅｒ ｅｎｈａｎｃｅｓ ｔｈｅ ｍｅｔｈｏｄｏｌｏｇｙ ｏｆ ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ
ａｓ ｗｅｌｌ ａｓ ｔｈｅ ｔｈｅｏｒｅｔｉｃａｌ
ｓｙｓｔｅｍ；Ａｔ ｔｈｅ ｓａｍｅ ｔｉｍｅ，ｔｈｉｓ ｒｅｓｅａｒｃｈ ｐｕｔ ｆｏｒｗａｒｄ ａ ｎｅｗ ｗａｙ ｏｆ ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ ｒｉｓｋ ｃｏｎｔｒｏｌ，ｔＩｌａｔ ｉｓ。
我国开放式基金动态资产配置能力研究——基于H—M模型及其扩展的检验
借 助基金 业绩 的考察 方法 Ｆ ｍａ １ ７ ） 为基金 业 ａ （９ ２ 认 绩 可 以通 过 “ 观 预 测 （ ｃｏ ｒｃｓ ｎ ） 能力 （ 微 ｍｉ ｆ ｅ ａｔ ｇ ” ｒｏ ｉ 择
股 ） 宏 观预测 （ ａｒｆｒｃ ｓｎ ）能力 （ 时 ） 和“ ｍ ｃｏ ｅａｔ ｇ” ｏ ｉ 择 来考
机把 握 （ ｒｅ ｔ ｉｇ能 力 。 ｍａｋｔ ｉ ｎ ） ｍ 公认 的最 早对 市场 时机 把 握能力 作 出研究 的是 Ｔ ｅｎ ｒ Ｍａｕ １６ １他 ｒｙ ｏ 和 ｚｙ ｆ９ ６ ， 们 在 经典 的 Ｃ Ｐ Ａ Ｍ模 型 的基础 上 ． 通过 在 证券 特 征 线 方程 中加人 一个 二次项 来考 察基 金 的市 场 时机把
我 国 开 放 式 基 金 动 态 资 产 配 置 能 力研 究
我 国开 放式 基 金 动态 资产 配 置 能 力研 究
— —
基于 Ｈ —Ｍ模 型及 其扩展 的检验
常 嵘
ｆ 南开 大学经济 学院 天 津 市 ３ ０ ７ １ ０ ０ １
摘 要 ： 金 的动 态资 产 配 置 能 力是 以正 确 的 预 测 市场 走 势 为 前 提 的 ． 市场 时机 把 握 能 力为 代 表 基 以 变 量是 考 察 基 金 动 态资 产 配 置 能 力 的 一 个 重要 角度 。Ｈ Ｍ 模 型在 检 验 市场 时机 把 握 能 力 中应 用 最广 ． — 同时 又有 多种 Ｈ— Ｍ 模 型 不 足 的 扩展 模 型 ， 考 虑 市场 组 合 的选 择 误 差 和 遗 漏 变量 ， 者加 入 代 表 市场 如 或
的测 度 Ｍｅｔ （９ １ ￣ ｒ ｎ１ ８ ） ｏ Ｘ 管理人 的市 场时机把 握
基金 的资产 配置 是基 金管 理人按 照收益 —— 风 险相 匹配 的原则 将资 金在 不 同的资产 类型之 间进行
浙江省2024年基金从业：战术性资产配置试题
浙江省2024年基金从业：战术性资产配置试题一、单项选择题（共25题，每题2分，每题的备选项中，只有1个事最符合题意）1、基金销售监管的公允原则是指__。
A．基金市场具有充分的透亮度，实现市场信息公开化B．基金市场上不存在卑视，全部参与基金活动的当事人具有同等的权利C．对监管对象赐予公正的待遇D．依法履行监管职权2、____负责组织和监督基金的上市交易，并对上市交易基金的信息披露进行监督。
A：中国证券监督管理委员会B：中国证券业协会C：证券交易所D：证券登记结算公司3、下列不属于基金管理公司内部限制机制的是____A：风险限制制度B：员工自律C：公司总经理及其领导的监察稽核部对各部门和各项业务的监督限制D：董事会领导下的审计委员会和监督员的检查、监督、限制和指导4、关于货币市场基金开放日收益公告和节假日收益公告的说法，正确的是__。
A．开放申购、赎回后法定节假日的收益公告，应于节假日结束后的第一个自然日披露B．开放日的收益公告，应在当日进行披露C．开放日的收益公告需披露开放日每万份基金净收益、7日年化收益率及月度平均收益率D．开放申购、赎回后法定节假日的收益公告需披露节假日期间每万份基金净收益、节假日最终一日的7日年化收益率，以及节假日后首个开放日的每万份基金净收益和7日年化收益率5、关于媒体和宣扬手册的应用，下列论述正确的有__。
A．宣扬手册可作为一种广告资料运用于销售过程中B．当市场出现较大波动时，刚好利用媒体的影响力可以削减非理性行为的发生C．新基金发行前，对公司形象的宣扬和对新产品的介绍是客户服务不行缺少的部分D．通过媒体可以定期或不定期地向投资者传达专业信息和传输正确的投资理念6、基金销售机构制定《投资人权益须知》，内容至少应当包括__。
A．基金销售机构供应的服务内容和收费方式B．投资人办理基金业务流程C．《证券投资基金法》规定的基金销售机构的权利D．基金分类、评级等的基本学问以及投资风险提示7、指数型基金中，导致跟踪偏离度产生的因素不包括__。
2024年度最新国家开放大学(电大)本科《金融基础》形考题库及答案
2024年度最新国家开放大学（电大）本科《金融基础》形考题库及答案学校:________班级:________姓名:________考号:________一、单选题(15题)1.嘉实沪深300、融通深证100等基金属于（）A.指数基金B.股票基金C.货币市场基金D.债券基金2.（）是指赋予其购买方在规定期限内按买卖双方约定的价格（简称协议价格或执行价格）购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。
A.金融期货合约B.金融远期合约C.金融互换D.金融期权3.管理浮动又称为（），指货币当局按照本国经济利益的需要，干预外汇市场，使汇率朝有利于本国的方向浮动。
A.盯住浮动B.清洁浮动C.肮脏浮动D.自由浮动4.下列属于普通股股东权利范围的是（）。
A.经营决策权B.优先分配权C.固定股息率D.选举权5.中期信用的借贷期限大都在（）A.1～10年B.一年以内C.5年以内D.10年以上6.（）是从事金融活动的组织，也被称为金融中介。
A.金融制度B.金融市场C.金融机构D.金融体系7.流通市场最重要的功能在于（）。
A.实现金融资产的流动B.结售汇C.风险管理D.资金筹集8.在哪种货币制度下，国家不再铸造金币，市场中流通的都是银行券，银行券规定有法定含金量，但银行券只能达到一定数量后才能兑换成金块。
（）A.金币本位制B.金块本位制C.金银复本位制D.金汇兑本位制9.货币需求与商品价格总额成（）A.反比B.无法判断C.正比D.不成比例10.下列哪种利率仅反映货币的时间价值，不包含对任何风险因素的补偿。
（）A.市场利率B.官定利率C.行业利率D.无风险利率11.世界上最早使用纸币的国家是（）A.中国B.美国C.印度D.英国12.当名义利率等于通货膨胀率时，实际利率为（）A.零B.正利率C.无穷大D.负利率13.国家用法令的方式规定用哪种材料充当铸造货币的材料。
这属于货币制度构成要素中的（）A.规定流通中货币的种类B.规定货币单位C.规定货币材料D.规定货币的法定支付能力14.当名义利率高于通货膨胀率时，实际利率为（）A.无穷大B.负利率C.正利率D.零15.（）是指以追求稳定的经常性收入为基本目标的基金，主要投资于盈利长期稳定、分红高的质优蓝筹股和公司债券、政府债券等稳定收益证券，适合较保守的投资者。
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3
二．
理论模型
1． 模型设计 本文根据 CAPM 模型， 以及市场分析模型进行实证检验研究。 资本资产定价模型(CAPM)， 其所研究的核心问题投资组合中风险与收益的关系，即所谓“贝塔－期望收益”关系：
E ( r p ) r f p [ E ( rM ) r f ]
（1）
r
其中
E ( rp )
关键词：股票型开放式基金
资产配置能力
指ห้องสมุดไป่ตู้模型
值
基金评价
1
Abstract
Acting as the main component of institutional investors, evaluation of fund asset allocation is significant for the development of financial markets. In this article, we to choose 30 open-ended investment funds in equity, which were set up before 2009 .Taking the fund asset allocation process as the starting point, use the exponential model to estimate the value of the Fund's for analysis.
研究生姓名一： 研究生姓名二：
陈基明（2120122286） 丁伟强（2120122291）
学 院 系 所 ：经济学院，国际经济研究所 研 究 方 向 ： 指导老师姓名： 提 交 日 期 ： 世界经济 李学峰 2012 年 12 月
0
摘要
基金作为机构投资者中的主体， 评价其资产配置能力对于金融市场的发展具有重要意义。 本文决定以 30 只 09 年之前成立的股票型开放式投资基金为对像， 从基金资产配置的过程为 切入点，用指数模型对基金投资组合 值进行估计，并基于 值运用现有模型进行分析。 经实证检验发现：一，所选用模型能够较好地评价基金资产配置能力；二，在实际分析中， 现有模型适用于评价同一投资风格的基金， 但对于不同投资风格的基金评价会存在较大误差； 三， 与传统绩效评级指标相比， 此模型能更全面地评价基金在一段持续时间内的资产配置能 力。
是资产 p 的预期回报率， f 是无风险利率，
p
是资产 p 对于市场系统性风
E ( rM ) r f
险的敏感系数， E ( rM ) 是市场投资组合的预期市场回报率。
p
是市场风险溢价
（market risk premium），即预期市场回报率与市场无风险收益率之差。由公式(1)可知， 资产 p 的预期收益率与其系统性风险敏感系数 之间是正相关的，即投资的高收益将伴随
求和，则 I 值越高，表示的基金的资产配置能力越强。 同时，还可以将(2)式分解，
I A , n 1
(
t 1 t 1
n
t 1
t )( rM , t 1 r f , t 1 )
(
t 1 n
n
ht 1 ht
t
ht 1 ht
t t )( rM , t 1 r f , t 1 )
rM , t 1 r f , t 1 0 ,那么理性的基金经理应当提高组合的
1
值，使 t 1 t 0 ,于是两者的
乘积 I 大于零； 或者， 当市场进入熊市时， 本期市场的预期收益率小于市场无风险收益率， 即 rM , t 1 r f , t 1 0 ,那么理性的基金经理应当降低组合的 值，使 t 1 t 0 ,于是两者
I2
(h
t 1
n
t 1
t 1
t
ht
) ht 1 ( rM , t 1 r f , t 1 ) ht
（4）
衡量基金面对市场变化时调整风险资产内部不同股票间配置比例的能力。 2． 指标设计 对于市场投资组合的收益率， 本文用沪深 300 指数收益率近似替代， 考虑到股票型投资 基金的资产最少有 60%需要投资于股票， 其余 40%投资于债券或现金， 近似替代基金市场投 资组合的收益率可以有两种表示方法： 方法一：假定 80%的资产投资于股市，20%持有现金，则市场收益率可以表示为：
ht 1 ht
[(
t 1 n
ht 1 ht
t t ) ( t 1
t )]( rM , t 1 r f , t 1 )
( ht 1 ht )( rM , t 1 r f , t 1 )
t
ht
t 1
(h
t 1
n
t 1
investment portfolio, and the use of the existing model based on the value of
Empirical test: first of all , chosen model is better able to evaluate the Fund's asset allocation capabilities; Second, in the actual analysis, the existing model is applicable to the evaluation of the same investment style fund, but unsuitable for different investment styles of fund evaluation; Third, the existing models compared with traditional performance rating indicators can evaluate the ability of the asset allocation of the Fund for a duration better.
我国股票型开放式基金资产配置能力的实证研究
——基于线性回归的 值和有关模型验证分析
Empirical research of asset allocation capabilities Of equity open-end fund in China
--Analysis based on the value of the linear regression and validation of relative model
Key words : Equity open-end fund value Fund Evaluation
Asset allocation capabilities
Exponential model
2
一．
文献综述
从 20 世纪 60 年代起， 国外就开始了对于基金资产配置能力的研究。 当时 CAPM 模型还 没有被提出，最初的研究者 Friend,Brown,Herman 和 Vickers(1962)统计了 152 只美国共同基 金在 1953 年到 1958 年的收益率，再将这些收益率用市场收益率进行了调整后进行分析， 最后得出结论基金的超额收益率低于市场收益率 0.2%。后来随着 CAPM 模型的提出，系统 风险系数β也开始被用于基金绩效的评估。并且 CAPM 的估计模型也被不断完善，Mazuy 和 Treyonr(1966)在原有 CAPM 模型上引入了一个 2 次项建立了 T-M 模型。Henriksson 和 Merton（1981）在 T-M 模型基础上建立了双 模型，即 H-M 模型，用于检验基金的择时能 力。同时在不断的研究过程中，也建立了对于基金绩效的评价指标，典型的指标有夏普绩效 指数(Sharpe’s Performance Index)，詹森指数(Jensen ’s Performance Index)， M 2 等。 随着基金业在我国的建立发展， 国内学者也开始了对基金资产配置能力的研究分析。 宋 健（2004）在使用 CAPM 模型时分析了我国资本市场上无风险收益率最佳的近似值，最后比 较分析了国债利率，银行间拆借利率，债券回购利率和居民存款利率后得出，居民存款利率 是无风险利率的最佳近似。蒋晓全，丁秀英（2007）通过建立面板数据模型(Panel Data), 对我国证券投资基金资产配置效率进行实证研究,发现政策性资产配置在时间序列上对同一 基金的业绩起着重要作用,基金积极管理程度与政策性资产配置对不同基金业绩差异贡献程 度的关系不明显。李学峰，茅勇峰（2007）对我国 54 只封闭式基金的资产配置能力进行实 证检验发现,中国的封闭式基金大部分具有较高的资产配置能力;研究同时发现,我国证券投 资基金主要通过投资组合中证券的调整进行资产配置,而较少依靠对组合中资产的调整来满 足资产配置的原则要求。海通证券研究中心实证统计显示（2012） ，从 08 年到 11 年，213 只主动型股票样本基金中有 195 只战胜了沪深 300 指数收益率， 其中 86%的基金得益于选股 正确。 研究表明国内基金倾向于主要调整股票配置来适应市场波动， 而非主要调整风险资产 与无风险资产之间的比例。 上述国内外的研究为我们评价基金资产配置能力提供了很好的理论模型和实证方法， 但 是， 原有的研究也存在以下问题： 现有的分析主要从基金绩效和基金配置过程两方面单独来 研究，缺少对于两类方式的比较分析。显然，不同的分析方法侧重点不同，适用于不同的基 金类型和市场环境。本文采用现有的李学峰，茅勇峰（2007 ）基金资产配置能力分析模型进 行实证检验研究， 从基金资产配置过程， 即风险与收益相匹配的角度检验基金资产配置能力， 并将结果与现有市场机构权威评级相比较， 检验原有模型的优势及缺陷。 再用传统的夏普绩 效指数，詹森指数， M 2 从基金的绩效表现角度出发，检验基金资产配置能力，与上述模型 结果相比较，分析两者于实际市场的匹配度与优缺点。