高级管理层激励与经营绩效关系的实证研究

２０１１年４月　第ｌ４卷第８期　中国管理信息化　Ｃｈｉｎａ　Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ　Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎｉｚａｔｉｏｎ　Ａｐｒ．，２０１１　Ｖｏ１．１４，Ｎｏ．８　上市公司绩效与管理层薪酬的实证研究　基于２００８—２００９年沪深上市公司的数据分析　宋莎莎．彭家生　（云南财经大学，昆明６５０２２１）　【摘要】管理层的薪酬激励向来被认为是解决委托代理问题的一种重要的公司治理机制。股东大会选出董事会，董事会再选聘管　理层并确定其薪酬。被认为是现代企业管理层激励机制运行的基本模式。本文选用我国上市公司２００８－２００９年的相关数据来考察　高层管理人员薪酬与公司经营绩效的关系　研究结果表明．我国上市公司绩效与公司管理层的年度货币薪酬、管理层持股比例均　存在显著正相关关系。　［关键词］管理层薪酬；持股比例；公司绩效　ｄｏｉ：１０．３９６９／ｉ．ｉｓｓｎ．１６７３—０１９４．２０１　１．Ｏ８．０ｏ７　［中图分类号】Ｆ２７６．６　【文献标识码］Ａ　［文章编号］１６７３—０１９４（２０１　１）０８．＿００１４—０２　一、研究背景　将高级管理层薪酬和企业业绩相联系，是西方企业管理体　现激励制约机制和解决代理问题的一种通行做法。我国从２Ｏ世　纪８Ｏ年代开始对管理层激励制度进行探索。其目的之一，在于　设计适合我国国情的最优“报酬一绩效性”契约，以充分调动企　业管理人员的积极性．提高企业业绩。　１９９３年４月２２日，中国证监会颁布《股票发行与交易管理　暂行条例》，其第六章“上市公司的信息披露”中的第５９条要求，　上市公司的年报内容中应包括公司董事、监事和高级管理层简　况、持股情况和报酬。我国上市公司从１９９８年开始在年度报告　中披露高级管理层持股及年度报酬的有关信息。从此，上市公司　管理层的薪酬与企业业绩的关系问题成为各方关注的一个焦　点。因此，本文选取我国上市公司２００８—２００９年的数据进行相关　的实证分析．不仅研究上市公司管理层的货币薪酬对上市公司　绩效的影响．还以公司管理层持股作为管理层的非货币性薪酬　的代理变量来研究管理层非货币薪酬与公司绩效的关系。　二、文献回顾　对高级管理层的激励一报酬问题，西方学术界已经做过较　多的实证研究。最早的研究由托辛斯和巴克尔完成。他们发现企　［收稿日期】２０１０－０９—１４　［作者简介】彭家生（１９６６一），男，四ＪｔＩ内江人，云南财经大学教授、硕　士生导师，博士。　业经理报酬与企业业绩之间的相关性很小。其后的７Ｏ多年中，　对管理者尤其是高层管理者报酬的研究引起了经济学家、心理　学家、人力资源管理专家和企业战略规划者的广泛关注。从２ｏ　世纪６０年代开始，迈克盖尔、岂尤和艾尔宾，马森，西塞尔和卡　罗尔．詹森和墨菲等都利用各自不同时期的数据研究了经理报　酬和企业业绩之间的关系。但迄今为止，学术界对于管理层薪酬　与公司绩效之间究竟是何等关系并无一致的结论。　由于我国自１９９８年才要求上市公司年报披露管理层报酬，　闲此国内对管理层报酬与公司绩效的相关研究起步较晚。国内　学者关于高级管理层持股与公司绩效关系的研究主要集中在两　者是否相关的问题上．结论主要有两种：一是管理层激励与公司　业绩不存在显著性关系：二是管理层激励与公司绩效存在显著　性关系。显然，基于资本市场的管理层薪酬与公司业绩相关性的　研究尚无高度一致的结论，对上市公司管理层的非货币薪酬与　公司绩效关系的研究相对较少。本文基于２加８—２０ｏ９年度相关　样本数据．对我国沪深两市上市公司管理层激励与经营绩效的　相关问题．从货币薪酬与非货币薪酬两个角度进行分析。　三　研究假设　根据代理理论，当公司经理与股东之问存在信息不对称时，　理论上委托代理模型的最优解是委托人领取固定报酬，代理人　领取所有的风险报酬。虽然实际中这种最优解不能实现，但将报　酬合约中经理的报酬在尽可能大的程度上与企业的业绩联系起　（４）２０１１年３月时，本企业累计分得现金股利１７０万元，应　享有的利润份额共计为１４６万元，所以应冲减的投资成本总额　为２４万元。原已冲减ｌＯ万元，故本次还应冲减投资成本１４万　元。由于到２０ｌ１年３月时，本企业应享有的利润份额共计为１４６　万元．所以应确认的投资收益总额为１４６万元，原已累计确认的　投资收益额为１４０万元，故本次还应确认投资收益６万元。　借应收股利２０　贷长期股权投资——Ａ公司１４　投资收益　６　（５）２０ｌ２年３月时，本企业累计分得现金股利１９０万元，应　享有的利润份额共计为１４１万元，所以应冲减的投资成本总额　为４９万元．原累计已冲减２４万元，故本次还应冲减投资成本２５　万元。由于到２０１２年３月时，本企业应确认的投资收益总额为　１４｜ＣＨＩＮＡＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴｌＮＦｏＲＭＡＴｌｏＮｌＺＡＴＩＯＮ　１４１万元．原已累计确认的投资收益额为１４６万元，故本次要将　原来多确认的５万元投资收益冲减。　借应收股利２０　投资收益５　贷长期股权投资——Ａ公司２５　主要参考文献　［１］中华人民共和国财政部．企业会计准则第２号——长期股权投资【Ｓ］．　２００６．　［２］中华人民共和国财政部．企业会计制度［Ｓ］．２００１．　［３］戴华江，肖侠．浅议长期股权投资成本法下投资收益的计算方法［Ｊ］．　财会通讯：综合版，２００２（５）．

浙江上市公司高管持股与企业经营绩效的实证研究

摘要：本文选取2009年至2011年沪深两市非金融类a股市场的浙江上市公司为研究样本，运用非线性回归模型对高管持股比例与企业经营绩效之间的相关性进行实证研究。实证结果表明，浙江上市公司高管平均持股比例与国际相比仍比较低，且与绩效之间存在微弱的二次曲线关系。

关键词：高管持股，企业绩效，实证分析

在两权分离的现代企业中，国内外学者围绕高管持股与公司绩效之间的问题，进行了大幅度的研究，但至今未形成一致性的结论。

因此，本文通过eviews6.0计量软件，以在沪深上市的浙江企业为研究对象，对高管持股与经营绩效进行相关性实证研究，揭示两则之间的联系，以便对企业内部股权激励机制提供较有说服力的证据，并进一步促进我国经济的发展。

一、文献综述

在理论与实证的研究基础上，国外学者对高管持股与企业绩效之间的相关性形成了不同的研究结果。jensen和meckling（1976）提出了著名的“利益趋同假说”，他们指出管理层持股比例应该与公司绩效正相关。2004年kenneth a.kim，pattanaporn

kitsabunnarat，john r.nofsinger 研究发现管理层持股与企业绩效呈现倒u型关系。2006年victoria krivogorsky研究发现管理层持股与公司的绩效没有明显的关系。

国内的研究结果也未得到一致性的结论，李增泉（2000）发现我国上市公司管理层持股比例与企业绩效之间不存在相关性。许承明、蹼卫东（2003）研究发现，董事长和总经理的持股状况与公司业绩之间呈正相关关系，唐清泉等（2009）也得出了类似的研究结论。

总之，国内外对管理层持股的研究对企业内部股权激励机制提供了有力的的参考依据，本文采用净资产收益率和每股收益作为企业绩效的衡量指标，运用非线性回归模型对浙江上市公司管理层持股与经营绩效的关系进行实证分析。

第２０１０年第９期　（总第３５８期）　商　业　经　济　ＳＨＡＮＧＹＥ　ＪＩＮＧＪＩ　Ｎｏ．９，２０１０　Ｔｏｔａｌ　Ｎｏ．３５８　

［文章编号】１００９－６０４３（２０１０）０９—００８９—０３　

我国国有上市公司高管层持股　

与公司绩效相关性实证分析　

周晓锋　

（浙江财经学院，浙江杭州３１００１８）　

【摘　要】企业高级管理层的激励问题长期以来始终是经济学界关注的焦点，上市公司高管层的股权激励问题更是一　个全球性的热点。以２００６—２００９的实施股权激励的我国国有上市公司为研究对象，用实证方法分析高管持股与公司绩效之间　

的关系，研究结果表明，虽然我国国有上市公司高管平均持股比例很低，但持股仍对高管人员有重要的激励作用。　

ｆ关键词】国有上市公司；高管层持股；公司绩效　

【中图分类号】Ｆ８３０．９１　［文献标识码】Ｂ　

一、ｇｌ－＇－　力的结论。　

２００５年的股权分置改革为股权激励奠定了基础。从　

２００５年１２月３１日，中国证监会颁布《上市公司股权激励　

管理办法（试行）》开始，政策［规章等不断出台，使股权激　励有了法律基础，中国的股权激励也正式展开。国有上市　

公司的股权激励纷纷推出。从２００６年到２００９年，中国股　

权激励在政策上走过了试点—规范～推广—完善的４年　

历程。在这期间，共有１４０家上市公司推出了股权激励方　

案，其中国有上市公司４Ｏ家，已经实施的有２６家（除去　

＊ＳＴ伊利）。股权激励是一种通过经营者获得公司股权形　

式给予企业经营者一定的经济权利，使他们能够以股东　

的身份参与企业决策盼享利润臣医担风险，从而勤勉尽　

责地为公司的长期发展服务，实现企业价值最大化和股　

东财富最大化。在我国现已推出的股权激励方案中，绝大　

多数公司采用股票期权的方式，一小部分采用限制性股　

票，业绩股票或股票增值权非常少。　

国有企业是市场上的特殊群体，企业本身和经营者　

受到政府强控制权的影响，在很多方面是有特殊性的。公　

司的高管人员不是从经理人市场中通过业绩遴选出来　的，大多是组织任命的；而且他们所追求的不一定主要是　

毕业论文〔设计〕文献综述

题 目： 上市公司股权鼓励与公司业绩实证研究

一、前言局部

股权鼓励是一种通过经营者获得公司股权形式给予企业经营者一定的经济权利，使其能够以股东的身份参与企业决策、分享利润、承担风险，从而勤勉尽责地为公司的长期开展效劳的一种鼓励机制。股权鼓励通过股权这种价值纽带使企业高级人才的个人利益和企业整体利益紧密联系在一起，是一种有效的降低代理本钱的鼓励方式。在欧美等成熟资本市场，股权鼓励被视为解决现代企业委托—代理关系的重要途径以及公司管理层与股东形成利益共同体的有效手段。

近几年，我国上市公司也在积极探索并实施股权鼓励机制。股权分置改革对股权结构的再调整，实现了我国证券市场的全流通，从而使得引入对管理层进行长期的股权鼓励成为可能。作为配套法规，2005年12月31日中国证监会公布?上市公司股权鼓励管理方法〔试行〕?，并于2006年1月1日期施行，为股权激提供了明确的政策引导和实务操作标准。同时新?证券法?和?公司法?也相应作出调整，解决了鼓励股票的来源和收益变现的问题。这一系列相关法律的出台消除了上市公司股权鼓励实施的法律障碍，也标志着股权鼓励在国内资本市场终于修成正果，将在中国资本市场开展和改善公司治理上发挥更积极的作用。

随着我国股权分置改革后及相关法律法规的完善，上市公司推行股权鼓励的根底性障碍的逐步消除，股权鼓励终于进入实际可操作阶段，我国上市公司也在合法合规的条件下进行了股权鼓励机制的有益实践。作为一种长期鼓励制度安排，股权鼓励的作用最终要落实到公司业绩增长，促进上市公司治理结构的完善，因此就有必要对股权鼓励与公司业绩的关系进行实证研究，发现实施中存在的问题，为我国上市公司开展股权鼓励政策提供借鉴。

二、主题局部

在企业的一切竞争中，人才的竞争是排在第一位的。随着知识经济时代的到来，人力资本的价值越来越受到重视，管理层的作用在一个企业成长、开展过程中起着的举足轻重的作用，人力资本在管理层对企业的作用表达得更为明显，同时人力资本价值的发挥又需要对企业管理层进行有效的鼓励与约束。当前，管理层股权鼓励机制正受到国内外理论界、政府和公司的高度关注。