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全球金融市场2007年度分析报告主要观点：2007年，全球经济尽管有所放缓，但仍高位运行。
同时，经济结构的不平衡问题依旧严峻，主要经济体（特别是日本和中国）的利率水平依旧偏低，全球的流动性依旧富裕。
包括能源、有色金属、农产品在内的商品价格继续保持盘整走势，但时有反弹上行的压力；股票市场短期内有调整的压力，但更有可能再创新记录。
由于就业市场日渐好转，欧洲、日本和中国等主要经济体的消费开支渐有起色，整体通胀风险偏向上档。
除美国外，主要经济体仍将继续加息，进一步收缩流动性。
中国经济由于储蓄过剩、消费不足的影响，在人民币存贷款利率偏低、人民币汇率低估的情况下，长期处于以投资和出口为主导的外向型增长模式当中，倍受固定资产投资增速过快、信贷投放过大、资金流动性过高的问题困扰。
2007年，中国经济虽然略有放缓，但仍呈现“前高后低”特点，全年GDP增速仍在10%左右。
尽管人民币兑美元不断升值，但中国的贸易条件不会恶化，贸易顺差仍将继续高位增长，并有可能再创新记录，导致资金流动性富裕的格局难以根本改变。
而企业由于利润增长不断加速，投资需求在2007年上半年仍有可能高位反弹；商业银行由于资本过剩、市场利率偏低、资金富裕的影响，信贷仍有可能重演2006年的增长态势。
在这种情况下，中国央行继续采取稳健的货币政策，一方面坚持价格型调控，人民币存贷款利率预计提高一至两次，加息幅度为27-54BP，1年期央票招标发行利率有可能冲破3%，人民币兑美元年升值幅度达到3-5%；另一方面坚持数量型调控，继续提高人民币法定存款准备金率，定向发行央票，加强流动性管理的力度。
市场利率将重心上移，但由于流动性依旧富裕的影响，仍有冲高回落的机会。
美国经济受房地产大幅降温的拖累，GDP增长自2006年第1季度开始逐季回落，由第1季度的5.6%回落到第2季度的2.6%、第3季度的2.0%。
目前，经济的不景气已经由房地产领域全面渗透到制造业当中，特别是与房地产和汽车相关的制造业更受影响。
2007年度短期融资券市场回顾与分析鞠海龙一、2007年度短期融资券市场总体情况1、 2007年度短期融资券发行量随着银行间债券市场的发展及各种监管机制的不断完善，我国短期融资券市场规模在2007年进一步扩大。
从发行量来看，2007年度我国银行间市场累计发行263期短期融资券，发行规模达到3349.1亿元，平均每月发行279.09亿元，较去年每月平均发行额 240亿元有小幅上涨。
从发行时间分布看，2007年短期融资券的发行规模呈现两头小，中间大的特点,全年波动幅度较大。
从图1可以看出，单月发行量在9月份出现最高，为461.4亿元；在2月份出现最低，为76.5亿元，两者相差近六倍。
2、 2007年度短期融资券发行集中度从发行集中度上看，2007年短期融资券额度较2006年有所增加，发行额度较大的短期融资券比重逐步上升，额度较小的比例有所下降。
从表1可以看出，2006年度我国短期融资券发行额度在30亿元以下的有227笔，占到总笔数的94.19％，发行额占到全年的65.12％；而2007年度发行额度在30亿元以下的有239笔，占发行总数的90.88％，集中了的63.06％的发行额度,上述两项比例较2006年均有小幅下降。
表1：2007年度短期融资券发行集中度对比2006年度短期融资券发行集中度 2007年度短期融资券发行集中度发行规模发行期数占比发行量占比发行期数占比发行量占比100亿以上 6 2.49 700.0 24.03 5 1.90 500.0 14.93 30～100亿 8 3.32 316.0 10.85197.22 737.0 22.01 30亿以下 227 94.19 1896.565.12239 90.882112.1 63.063、 2007年度短期融资券发行人所属行业分布从短期融资券发行人所属行业来看，2007年在银行间市场发行短期融资券的企业主要涉及10个行业，继续呈现多样化特征，行业分布依然集中在工业、材料、公用事业等领域。
2007年第13期国开行金融债投资价值分析一、债券基本要素国家开发银行将于2007年7月4日招标发行2007年第13期政策性金融债，本期金融债期限1年，计划发行总量200亿元，设有基本承销额，基本要素如下：表1 2007年第13期国开行政策性金融债基本要素债券代码070213债券期限1年发行规模200亿元付息方式浮动利率，每年4次基准利率3MSIBOR，首期为7月3日的3MShibor5日平均值（3.0912%）。
其余3期分别为前次付息日前一个工作日的3个月Shibor5日均值，付息日分别为2007年10月11日、2008年1月11日、2008年4月11日。
招标日2007-07-04发行日2007-07-05至2007-07-11缴款日2007-07-11起息日2007-07-11发行方式单一利差（荷兰式）招标手续费率0.05%二、二级市场相关收益率市场之前还没有发行以3个月Sibor为基准的浮息金融债，根据中债收益率——“银行间政策性银行浮动利率（R07D）点差收益率曲线”，目前以FR007或B_2W为基准的1年期浮息政策性金融债利差约为63bp 左右。
三、定价分析1、定价思路以1年期FR007或B_2W为基准的浮息金融债63bp利差为基础，考虑本期以3mSibor为基准的金融债信用风险和基差风险调整，再结合目前3个月Sibor并非市场真实可成交利率因素，加减一定幅度利差来定价。
由于3月Sibor基本没有基差风险，只是5日均值与单日有一定的基差风险，根据测算有2-3bp就足以覆盖。
而B_2W和FR007浮息金融债的基差风险一个标准差基本在22-25bp之间，相应市场对其基差风险定价应在1-2个标准差之间，即25-45bp之间。
因此，本期债券基差风险应比B_2W和FR007浮息金融债小约20-40bp。
从信用风险上看，国家开发银行尚属政策性银行，具有准国家信用等级，应比Sibor报价团信用风险小，其信用利差应小10-20bp之间。
2007年中国房地产业融资分析在2007年前三季度，金融市场流动性过剩，房地产开发商融资渠道非常畅通。
特别是证券市场融资，为上市的房地产企业提供了充足的资金储备。
但是，在2007年的第四季度，银根紧缩，宏观调控，IPO受阻成为市场主旋律，在此背景下，多元化融资是国家宏观调控背景下房地产业的必然选择，房地产金融面临的主要问题，不是房地产信贷政策的松紧，而是房地产融资渠道的宽窄问题。
标签：房地产融资；融资方式；融资策略1 房地产企业融资策略概述企业融资方式是指企业获取所需资金的形式、手段和途径。
从资金的来源，可以分为以下两类。
1.1 内源融资内源融资是指从企业内部筹集资金的方式。
它包括：折旧资金和留存利润等。
内源融资优点在于使用的资金是企业的自由资金，受外界的制约和影响较小，财务成本小，不需要向外支付相关的融资成本和费用，不存在支付危机，是企业首选的一种融资方式。
缺点在于受企业自身积累能力的影响，融资规模受到较大限制。
1.2 外源融资外源融资是指企业从外部筹集资金的方式。
主要包括直接融资和间接融资，直接融资包括发行股票、企业债券等。
而间接融资则包括向银行和其他金融机构借款等。
外源融资不受企业自身积累能力的限制，可以变分散的、小额的储蓄为集中的、大额的资金。
2 2007年房地产企业融资现状与分析从2006年开始，政府宏观调控重拳频频出击，从“国六条”、“国十五条”，到多次上调贷款基准利率，对房地产开发企业的资金实力提出了更高要求。
2007年是房地产企业融资手段较为集中和丰富的一年，包括证券市场融资、银行借贷、公司债、其他方式融资等多种方式。
（1）银行贷款稳中有降，但直接或间接来源于银行的总资金仍占较大比重。
商业银行是最大的资金供给者。
商业银行的重要地位决定了银行贷款是房地产投融资活动最重要的资金来源。
房地产企业贷款是银行较为优良的资产之一，也是银行利润的增长点。
虽然随着央行“121号文件”对房地产开发商的开发贷款、土地储备贷款等7个方面提高了门槛，再加上“8.13大限”，房企从银行直接贷款愈发困难。
行业指数与沪深300对比2007年证券公司总营业收入1817亿，平均营业收入36.34亿，同比增长454%。
实现利润总额1237亿，平均利润总额24.74亿，同比增长784%。
实现净利润849亿，平均净利润16.98亿，同比增长585%。
数据来源：民族证券、wind资讯由于一些证券公司偏重自营或承销等单项业务，因而导致整体业绩水平增长速度慢于行业平均水平。
比如中金公司，长江证券保荐承销以承销业务为主业的公司和红塔证券、西部证券这些以自营为主业的证券公司，在2007年业绩增长都比较缓慢。
表二净利润增速最慢的十家券商券商利润增速（倍）长江证券承销保荐 1.49中金公司 1.49红塔证券 1.82西部证券 2.06中银国际证券 2.18华安证券 2.51平安证券 2.62中信金通证券 3.04民生证券 3.13首创证券 3.53数据来源：民族证券、wind资讯投资收益在券商财务报表中的地位日显重要。
2006年投资收益超过证券公司主业收入一半的只有1家湘财证券，2007年已经有6家证券公司达到主业一半的水平。
投资收益占主业收入比重已经从3.6%上升到28%。
投资收益占主营业务收入排名前十的证券公司如表3表三投资收益占比排名前十的券商券商投资收益/营业收入第一创业证券58.07%德邦证券56.53%首创证券52.65%日信证券51.43%恒泰证券50.85%红塔证券50.78%长城证券47.44%国都证券47.03%金元证券46.50%新时代证券45.05%％以上000000000民族特色精深实用。
2007年一季度债市运行回顾与操作建议
杨永光
【期刊名称】《中国货币市场》
【年(卷),期】2007(000)004
【摘要】文章回顾了2007年以来银行间债市的运行特点，探讨了两税合并等热点问题对债券市场的影响，认为上半年债市将呈震荡整理格局，但6月份之后会趋于乐观。
在策略上，建议继续缩短债券组合久期，并关注央票招标利率变化带来的短线套利机会。
【总页数】4页(P24-27)
【作者】杨永光
【作者单位】国海证券有限责任公司固定收益证券总部
【正文语种】中文
【中图分类】F424
【相关文献】
1.2007年第一季度国内外稻米市场运行分析 [J], 武文;张欢
2.国际油价2007年一季度走势回顾与二季度预测 [J], 侯晖
3.弱复苏下债市调整风险加大：责券市场一季度回顾与二季度展望 [J], 胡施聪;韩文宾;
4.2007年一季度开放式基金业绩回顾 [J], 陈榕
5.2007年一季度开放式基金业绩回顾 [J], 陈榕
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2007年6月金融市场运行情况2007年前六个月，金融市场总体运行平稳，交易活跃。
6月份，银行间市场债券发行量小幅减少，发行期限结构以中短期债券为主，短期债券发行量较上月大幅增加；货币市场流动性总体充足，市场交易稳中有升，拆借交易量和回购交易量较上月有所增加，货币市场利率上升；本月，现券交易量大幅增加，债券价格稳中趋降，银行间市场债券指数和交易所国债指数稳步下行，收益率曲线继续整体上移并呈现陡峭化趋势；6月份，上证指数呈现宽幅震荡调整走势，股市交易量大幅减少。
一、债券发行情况12007年1-6月，债券发行量较去年同期有所增加，同比增长18.25%，主要表现为央行票据和政策性金融债券发行量的增加，此外，商业银行金融债券的发行量也有较大幅度增加。
前六个月，银行间债券市场累计发行债券35834.5亿元。
其中：财政部发行记账式国债3056亿元；人民银行发行央行票据26410亿元；政策性银行和商业银行发行金融债券4820.7亿元；企业发行短期融资券1547.8亿元。
截至6月底，债券市场托管量为10.42万亿元，其中银行间债券市场托管量为10.07万亿元，占债券市场托管量的96.6%。
6月份，银行间债券市场债券发行量较上月小幅减少，主要表现为央行票据和政策性金融债券发行量的减少。
6月份共发行债券4491.9亿元，较5月份减少12.8%，其中财政部发行记账式国债952.2亿元；人民银行发行央行票据2170亿元；政策性银行发行政策性金融债券840亿元；商业银行发行金融债券160亿元；企业发行短期融资券369.7亿元。
2007年1-6月，银行间债券市场发行的债券以中短期债券为主，同时也发行了一定数量的长期债券。
其中，债券市场发行1年及以下债券（不含央行票据，后同）3149.3亿元，占比33.4%；发行1年以上到10年债券5375.2亿元，占比57.0%；发行10年以上债券900亿元，占比9.5%。
从期限结构变化趋势看，6月份，中短期债券发行量较大，短期债券发行量较上月大幅增加。
2007年度短期融资券市场回顾与分析鞠海龙一、2007年度短期融资券市场总体情况1、 2007年度短期融资券发行量随着银行间债券市场的发展及各种监管机制的不断完善，我国短期融资券市场规模在2007年进一步扩大。
从发行量来看，2007年度我国银行间市场累计发行263期短期融资券，发行规模达到3349.1亿元，平均每月发行279.09亿元，较去年每月平均发行额 240亿元有小幅上涨。
从发行时间分布看，2007年短期融资券的发行规模呈现两头小，中间大的特点,全年波动幅度较大。
从图1可以看出，单月发行量在9月份出现最高，为461.4亿元；在2月份出现最低，为76.5亿元，两者相差近六倍。
2、 2007年度短期融资券发行集中度从发行集中度上看，2007年短期融资券额度较2006年有所增加，发行额度较大的短期融资券比重逐步上升，额度较小的比例有所下降。
从表1可以看出，2006年度我国短期融资券发行额度在30亿元以下的有227笔，占到总笔数的94.19％，发行额占到全年的65.12％；而2007年度发行额度在30亿元以下的有239笔，占发行总数的90.88％，集中了的63.06％的发行额度,上述两项比例较2006年均有小幅下降。
表1：2007年度短期融资券发行集中度对比2006年度短期融资券发行集中度 2007年度短期融资券发行集中度发行规模发行期数占比发行量占比发行期数占比发行量占比100亿以上 6 2.49 700.0 24.03 5 1.90 500.0 14.93 30～100亿 8 3.32 316.0 10.85197.22 737.0 22.01 30亿以下 227 94.19 1896.565.12239 90.882112.1 63.063、 2007年度短期融资券发行人所属行业分布从短期融资券发行人所属行业来看，2007年在银行间市场发行短期融资券的企业主要涉及10个行业，继续呈现多样化特征，行业分布依然集中在工业、材料、公用事业等领域。
图2:2007年度短期融资券各行业融资比率4、 2007年度短期融资券发行期限分布从发行期限结构看，企业短期融资券的期限涵盖了所有一年期以下的短期债券品种，2007年度发行的短期融资券主要包括三个月、六个月、九个月以及一年期四种期限结构，其中占比最大的依然为一年期短期融资券，共有230笔，占全年发行总数的87.45%。
具体情况可参见图3。
而从短期融资券的派息方式上来看，从2005年至今，我国短期融资券越来越多的采用到期一次还本付息的发行方式，2007年采用到期一次还本付息发行方式的短期融资券的比例已经超过贴现发行的比率。
这表明随着市场加息预期趋于强烈，短期融资券发行方更倾向于采用还本付息方式以增加融资规模，降低单位融资成本。
5、 2007年度短期融资券发行收益率与央行票据利率、Shibor趋势2007年度，为紧缩流动性及抑制高企的通货膨胀率，中国人民银行六次加息，10次上调存款准备金率，这使得1年期央票利率、Shibor及短期融资券的发行利率总体上呈现出稳定上行的态势。
从图5中可以看出，1年期央票发行利率已从2007年初的2.7969%上升到年末的4.0360%，上升了124个BP；一年期Shibor在2007年的走势同一年期央行票据的走势大致相同，都经历了一个较大幅度上升的过程，但Shibor的上升幅度更大，从年初的3.0022%上升至年末的4.5751%，上涨157BP。
同样，就我国短期融资券的发行利率来看，2007年度，我国短期融资券的发行利率也呈现逐步上扬的趋势，从年初的平均发行利率 3.91%上升至年末的5.90%，上升了近200BP，并且短期融资券发行利率的波动程度也逐步上升。
2007年我国短期融资券中发行利率最高的为12月12日山西大土河焦化有限公司发行的4亿元1年期短期融资券，发行利率高达7.78%，远高于2006年最高的发行利率4.89%及同期一年期银行贷款利率7.29%。
发行利率最低的为3月21日中国石油化工集团公司发行的100亿元半年期短期融资券，发行利率仅为3.2%。
6、 2007年度短期融资券主承销商对于短期融资券的承销机构而言，短期融资券承销收益较高，而风险相对较低，因此受到众多承销机构的重视。
随着短期融资券市场规模的不断扩大，2007年度主承销团成员范围进一步扩大，新增了恒丰银行，目前短期融资券主承销商为总计达到了17家。
各主承销商的承揽情况如图6示，居于首位的依然是光大银行，2007年度共承销41期短期融资券。
图6：2007年短期融资券主承销商分布三、短期融资券市场利差分析由于初始发行收益率反映了债券发行的真实成本，能够更准确的反映当前的风险补偿，同时鉴于我国短期融资券二级市场交易不活跃，缺乏连续的可比交易价格，难以对短期融资券流动性进行准确的度量，因此短期融资券一级市场利差对发行方和投资者来说更具有现实意义。
我们选取与短期融资券同期限的Shibor作为基准利率，这是因为Shibor的形成机制与在国际市场上普遍作为基准利率的Libor的形成机制较为接近，是由市场上规模较大，信誉较好的报价银行团报价形成。
相对央票利率而言，Shibor 的收益率曲线更为平滑，与市场利率相关度较高，容易被市场接受，对于短期品种的指导意义更加明显。
我们将1年期短期融资券的发行初始收益率和与其发行当日同期限Shibor 利率之间的差额定义为一级市场利差，从短期融资券发行主体性质和所处行业、短期融资券发行期限和规模以及信用等级等因素出发，全面考察各因素对短期融资券的利差影响程度。
图7为2007年度短期融资券总体利差走势。
从图7可以看出，2007年下半年以来，短期融资券的发行利差逐步增加且波动幅度逐步趋大，这种现象的产生主要有两方面的因素：首先，2007年以来宏观经济趋热，物价水平持续上涨，CPI指数连创新高，市场加息预期增强，投资者对投资收益要求提高；其次，美国次贷危机的爆发使得市场对待信用风险更加审慎，对风险补偿的要求更高。
1．发行额度对利差的影响分析2007年度发行的263期短期融资券中，发行额度小于等于10 亿元的有187期，发行额度在10～30亿元之间的有52期，发行额度在30～100 亿元之间的有19期，发行额度大于等于100亿元的有5 期。
各发行额度利差的均值和方差如表2 所示：表2：发行额度的利差分析发行额度期数利差均值（%）利差最大值（%）利差最小值（%）方差（%）小于等于10 亿元10～30亿元30～100 亿元大于等于100亿元187521951.08010.64670.26280.22133.29962.14031.25250.29120.21960.08130.06010.12530.39260.18040.06490.0037在企业性质、行业、财务状况大致相似的情况下，发行规模越大的短期融资券的流动性越强，销售相对顺畅。
从表2可以看出，在一级市场，随着发行额度逐步增加，利差呈逐步降低的趋势。
发行额度在100亿元以上的包括有“07网通CP01”等共5期，虽然平均利差只有22BP，但因为良好的流动性仍然受到市场的追捧。
而发行额度小于等于10 亿元的短期融资券，由于流动性较差，其利差均值则高达108BP。
因此，从不同发行额度的短期融资券利差分析来看，发行额度越大，投资者要求的流动性溢价越小，利差越小；发行额度越小，投资者要求的流动性溢价越大，利差越大。
2．发行主体的行业差异对利差的影响分析由于不同的发行人属于不同的行业，其经营模式，盈利方式和财务结构都具有不同的特征，因此我们分析不同行业之间的差异对短期融资券利差的影响。
2007年度发行的263期的短期融资券中，发行主体涉及材料、工业、公用事业、电信服务业、能源等10个大行业，行业分布较为广泛，其中工业、材料及公用事业等相对较多，电信服务、信息技术、医疗保健等行业相对较少。
各行业利差的均值、方差比较如表3 所示：表3：发行主体不同行业*的利差分析发行额度期数利差均值（%）利差最大值（%）利差最小值（%）方差（%）材料 56 0.8688 2.8688 0.1298 0.2499 电信服务 3 0.2534 0.4211 0.1253 0.0231 工业 102 0.9379 3.0923 0.1256 0.3931 公用事业 37 0.6639 2.9915 0.0601 0.2889 金融 11 1.0153 2.0191 0.4352 0.3417 可选消费 19 0.9808 1.9516 0.2406 0.2852 能源 18 1.0121 3.2996 0.2214 0.8826 日常消费 9 1.5514 2.6943 0.7929 0.5669 信息技术 4 1.3518 2.1670 0.7714 0.3781 医疗保健 4 1.1673 1.9250 0.8659 0.2574 总体 263 0.9190 3.2996 0.0601 0.3921 *本表中行业分类是按照中国证监会GICS一级分类从表3 可以看到，日常消费、信息技术等7个行业的利差均值高于总体利差均值，其中日常消费业的利差均值高达155BP，是10个行业中利差均值最高的行业。
材料、电信服务、公用事业等3个行业的利差均值低于总体利差均值，其中电信服务行业的利差最低，主要是我国的通信市场垄断地位突出，铁通、网通等市场通信巨头不仅市场占有率较高，而且其本身资产规模较大，抗风险能力较强，整体信用度很高，市场认可度高，利差均值仅为25BP。
总体看，发行主体所处行业对短期融资券发行利差有着较为明显的影响。
3、信用等级对利差的影响分析债券收益率是违约风险的函数，信用等级作为衡量债券违约风险的指标将直接影响债券的价格，信用等级越高投资者所要求的风险补偿就越低，发行收益率就越低。
2007年度发行的263期短期融资券短期信用级别全部为A-1级，其主体信用等级由A-级到AAA级不等。
表4给出了不同长期主体信用等级的利差均值和方差。
从表上看，主体信用等级为AAA 的有34 期，利差均值25BP；主体信用等级为AAA-的有1 期，利差均值79BP；主体信用等级为AA+的有40期，利差均值56BP ；主体信用等级为AA 的有45期，利差均值75BP ；主体信用等级为AA-的有41期，利差均值82BP ；主体信用等级为A+的有56期，利差均值122BP ；主体信用等级为A 的有20期，利差均值167BP ；主体信用等级为A-级的短期融资券有3期，利差123BP 。
从上述描述中可以看出，除个别情况外，短期融资券利差均值随着主体信用等级的降低呈增加的趋势，主体信用等级越高，利差越小，主体信用等级越低，利差越大。
