国际金融学课件汇率理论与学说

• 金币可以自由铸造和自由溶化；
• 金币与流通中的银行券可以自由兑换；
• 作为一种世界货币，金币在国际国际结算中可以跨国境自由输出 入。
• 在金本位制度下，汇率总是围绕铸币平价上下波动，并且受到黄 金输送点的制约。
由于黄金可以自由输出入，因此，当汇率对一国有利时，它就 采用外汇进行国际结算；而当汇率对该国不利时，它就采用黄金 进行支付。
（一）按银行买卖外汇的角度，汇率可以划分为买入汇率、卖出汇 率和现钞汇率。
能影响买卖差价的因素很多： • 金融中心或外汇市场的发达程度，越发达则差价越小； • 货币汇率的易变性，该种货币的汇率越稳定，差价越小； • 交易数量，该种货币交易量越大，差价越小； • 交易货币在国际经济中的地位或重要性，美元是众多货币中买卖
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中央银行
• 中央银行买卖外汇不是为了盈 利；而是出于平抑外汇市场过 大波动的目的；
• 中央银行买卖外汇，通常是逆 向干预；
汇率与汇率制度国际金融学
20
短期汇率决定的模型
S
F
G
A
E B
J
K
C
D
O
M1 M M2
汇率与汇率制度国际金融学
8
汇率与汇率制度国际金融学
9
第二节 汇率的决定
一、长期汇率的决定
• 金本位制下的铸币平价
• 纸币本位制下的黄金平价或货币平价
• 浮动汇率制下的购买力平价
汇率与汇率制度国际金融学
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1、金本位制下的铸币平价
在传统的金本位制下，流通中的货币是以一定 重量和成色的黄金铸造而成的金币，货币的单 位价值就是铸造该货币所耗用黄金的实际重量。 这种铸币与含金量相一致的关系，称为铸币平 价。

国际收支说的倡导者认为，在分析汇率决定时，可以从两方面对国际借贷说加以修正和改进。
一是将国际资本流动纳入汇率决定的分析。
二是进一步应用贸易收支和国际资本流动的有关理论分析来探讨深层的汇率决定因素。
国际收支说
国际收支说的基本模型
假定只存在两个国家：本国和外国 外汇需求： 均衡的汇率是使外汇市场上外汇供给和需求流量保持平衡的汇率。对外汇的需求产生于本国对外国商品劳务和外币资产的需求，进口支出和资金外流构成了外汇需求。 外汇需求是汇率、本国国民收入、国内外物价水平、国内外利率和汇率预期的函数。 外汇的供给： 对外汇的供给产生于外国对本国商品劳务和本币资产的需求，本国的出口收入和资金内流形成了外汇供给。 外汇供给是汇率值、外国国民收入、国内外物价水平、国内外利率和汇率预期的函数。
04
铸币平价---------------------￡1=$4.8665
03
典型的金本制下，黄金可以自由输出入，汇率波动一旦超过一定的限度就引起黄金的输出入，我们称这个限度为输金点(Gold Points)。它是由铸币平价±1单位黄金运送费、包装、保险费构成。若英美两国1单位黄金的输送费为0.03美元，则汇率波动的上下限如示：
3
(二) 纸币流通制下汇率的基础
汇率决定理论研究的着眼点：是一国货币的汇率水平受什么因素决定和影响。
01
汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，随着经济背景和经济学基础理论的演变经历了不同的发展，主要经历了国际借贷说、购买力平价说、汇兑心理说、国际收支说和资产市场说几个阶段。
03
本部分讨论汇率决定的背景：实行货币自由兑换，汇率由市场来决定的国家。
01.
第六章 汇率理论
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02.

1）非抛补利率平价理论
假定一国居民持有资产的选择只有本国货币和外国货币， i和i*表示本国和外国的年利率，S表示两国的即期汇率，F 表示远期汇率，S*表示未来的即期汇率预期值。经过整 理得到
i i*
S* S S
上式说明了两国利率差等于两国汇率升（贬值）率。
• 由于交易者根据自己对汇率未来变动的 预测进行投资，在期初和期末均作即期 外汇交易而不进行相应的远期交易，汇 率风险也需自己承担，因此称为非抛补 利率平价。
P1 / P0 P1* / P0*
E0
（3-7）
式（3-7）就是相对购买力平价理论的表达式，它
说明了在任何一段时间内，两国汇率变化与同一 时期内两国国内价格水平的相对变化成正比。
若以“·”表示变化率，π和π*表示国内外物价水 平变化率或通货膨胀率变化，则（3-7）可以写 成
E
*
（3-8）
式（3-8）说明，各国的一般物价水平以同一种
• 一价定律揭示了商品价格和汇率之间的基本关系。
3.1.2 购买力平价理论的两种形式
• 购买力平价理论就是建立在一价定律的基础上，分析两个国家货 币汇率与商品价格关系的汇率理论。
• 该理论假设：国际间的贸易必须完全自由；所有的商品价格均呈 同幅度的变动；物价为影响汇率的唯一因素；影响购买力的因素 只有货币数量。
内容
• 该理论假定购买力平价持续有效，并且具有稳定的货币需求方程， 即货币需求同某些经济变量存在着稳定的关系，认为汇率是由货 币供给量相对变化所决定的，而不是两国商品的相对价格，因此 汇率水平应主要由货币市场的供求状况决定。
s (m m* ) ( y* y) (i i* )
• 绝对购买力平价（absolute purchasing power parity）和相对购买 力平价（relative purchasing power parity）是该理论的两种表现形 式。

（二）对利率平价理论的评价
1、理论意义 比较准确地说明了远期汇率的决定及远期汇率与 即期汇率之间的关系。
2、不足之处
（1）现实生活中对交易成本为零、资本能自由地 在国际间流动的假定是不可能成立的。
（2）该理论还假定套利资金是无限的，于是投资者 可以不断进行套利，直至利率平价成立。事实上这一假 定也是很难成立的。
（2）理论表达式 f = r - r* - fr* (f=Se-St/St) 式中，r代表本国某一段时期的利率；r*代表外国某一段
时期的利率；St代表该时期的即期汇率；Se代表市场对这段时 期到期时即期汇率的预期，f表示市场对该段时期预期的汇率 变动率；汇率标价法为直接标价法。
由于汇率变动率fr* 和外国利率r*都是百分位数，二者之 积作为二阶小变量可以忽略不计，因此，无抛补利息平价又可 表示为： f = r - r*
r h(Y , Yf , Pd , Pf , ia , ib , re )
该式表明: 1、本国国民收入增长，通过增加进口，引起国际收支 赤字，由此外汇市场就会出现超额需求，本国货币趋于贬 值。 2、外国国民收入增加，通过本国出口的产加，会引起 国际收支盈余，造成本币趋于升值。
3、本国物价水平上升，或外国物价水平下跌（或更 一般地说，本国物价水平相对于外国物价水平上升），通 过提高本国商品相对于外国商品的价格，会引起出口减少 ，进口增加，导致本币贬值；反之亦然。
(1 ib ) ia ib
若设 ib 0 ，则： ia ib
而
rf
rs
rs
rf
rs
rs
rs
rs (ia
ib )
3、动态的利率平价理论—互交原理
互交原理从动态的角度考察远期汇率与利率的关系， 认为远期汇率与利率平价之间是一种相互作用的关系，不 仅远期汇率取决于利差，而且利率平价本身也受套利影响。

• 记账外汇又称协定外汇和结算外汇，是指两国根据国际支付协定 进行国际结算时，指定用做计价单位的外汇。
2）根据来源和用途不同，可分为贸易外汇 和非贸易外汇
• 贸易外汇是指，在国际贸易中用于商品进出 口及其从属活动所需要支付与收入的外汇。
• 非贸易外汇是指除国际贸易外汇以外的业务 收入与支付的外汇。
• 直接标价法的特点是，外币的数量是固定的（一般是以1单位或 者100为单位，个别的有用10 000或者100 000为单位的），而本
国货币兑换外币的数量随着本国货币或者（和）外国货币币值的 变化而变化。
• 在直接标价法下，如果一单位的外币兑换本币的数量增加，例如 由原来的$1=￥6.6341上升到$1=￥6.6541，体现为汇率的上升，
• 自由外汇是指不需要经过货币发行国管理当局 的批准，可以自由兑换成任何一种外国货币或 用于第三国支付的外国货币及其支付手段。
• 有限自由兑换外汇（货币）是指兑换与国际清偿能力都有一定限 制的外汇（货币）。有限自由兑换外汇又大体分为两种形式： （1）在一定条件下的可自由兑换外汇。（２）区域性的可自由 兑换外汇。
• 第一，外汇是一国官方或者货币行政当局所拥有 的国际间债权与债务的清偿能力，即不把民间拥 有的外币和以外币表示的资产作为外汇。
• 第二，把“在国际收支逆差时可以使用的债权” 作为是否可以充当外汇的标准，即只要是可以对 国际收支进行支付的资产与手段都可以视为外汇， 而这些资产与手段仅仅是“在国际收支逆差时可 以使用的”。
• (1)外币现钞，包括纸币、铸币；
• (2)外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银 行存款凭证、银行卡等；
• (3)外币有价证券，包括债券、股票等；
• (4)特别提款权；
• (5)其他外汇资产。

反之则习惯称之为“趋于疲软”（weakening） 和“软通货”（Soft Currency）。
汇率的种类
按制订汇率的方法不同，划分为基本汇率与套算 汇率
从银行买卖外汇的角度，划分为买入汇率、卖出 汇率、中间汇率和现钞汇率
从银行买卖外汇的时间角度，分为开/收盘汇率
按外汇的汇付方式不同，划分为电汇汇率、信汇 汇率和票汇汇率
第一章 外汇与汇率
第一节 外汇 第二节 汇率 第三节 汇率的决定基础及其影响因素
与变动 第四节 汇率变动的经济影响
国际经济贸易活动中的货币
可兑换货币
一国货币的持有者可因任何目的而将所持有的货 币按汇率兑换成另一国货币的权利
古典的可兑换货币 现代的可兑换货币
可部分兑换的货币 不可兑换的货币
（一）直接标价法
（Direct Quotation System）
它是指以一定单位（1个或100、10000等）的 外国货币作为标准，折成若干数量的本国货币 来表示汇率的方法。也就是说，在直接标价法 下，以本国货币表示外国货币的价格。
在直接标价法下，一定单位的外国货币折算的 本国货币的数额增大，说明外国货币币值上升， 或本国货币币值下降，称为外币升值 （Appreciation），或称本币贬值 （Depreciation）。
外汇的特征
外汇是以外币计值的金融资产
外汇的偿付必须有可靠的物质保证，并且能 为各国所普遍承认和接受
外汇必须具有充分的可兑换性
外汇的种类
可否自由兑换
自由外汇：可兑换货币 记帐外汇：清算外汇
来源和用途
贸易外汇 非贸易外的作用
实现国际购买力的转移 促进国际贸易的发展 调节国际资金供求关系 外汇是一国对外财富的标志

…………..(4)
28
例2，假如某段时期，日本商品价格从100日元上升 到150日元，同期美国商品价格从1美元上升到1.25美元， 那么，相对购买力平价为：
e1P P 1 1 *//P P 0 0 *.e01 1.5 2/1 0 5 /1 0.1 00 0 120
于是日元与美元的汇率应由原来的：
USD1 = JPY100 调整为：
◆ 一般而言 货币替代和资本外逃只有在一国货币自
2由024兑/4/8换的条件下才会浙大大国际规金模融学地2外发汇与生汇率。课件
17
◆ 决定货币替代的因素主要有： 相对通货膨胀率； 金融资产的相对名义收益率； 本国货币的汇率水平。
本国金融资产的名义收益率
- 本国通货膨胀率
= 外国金融资产名义收益率
– 本国货币的预期高估率或
对利率平价论的评价
（1）它从资本流动的角度指出了汇率与利率之间的关 系，有助于理解外汇市场上汇率的形成机制。
2024/4件/8 恶化。
浙大国际金融学2外汇与汇率课件
22
第四节 汇率决定理论
一、购买力平价论
1. 一价定律 ★ 如果不考虑交易成本等因素，以同一货币衡量的
不同国家的某种可贸易商品的价格是一致的。否则商 品套购活动就会发生，直到其价格差异的消除。
* Pi = e · Pi
上式中：P 表示本国物价；
率之差。如果本国利率高于外国利率，则远期外汇必将
2024/升4/8 水，即本币远浙期大将国际贬金融值学。2外汇否与则汇率，课件恰好相反。
33
（7）式的简单推导
假设：A国（本国）一年期存款利率为 i ；
B国（外国）一年期存款利率为i*；
即期汇率为 e (直接标价法)；

现代国际金融学时期
以布雷顿森林体系为研究背景，分析 国际货币制度演变及国际金融市场发 展。
国际金融学的研究方法
实证分析方法
运用统计数据和计量经济学工具，对国 际金融现象进行定量分析和检验。
案例分析方法
通过对典型国家或地区的国际金融实 践进行案例分析，提炼经验和教训。
规范分析方法
基于经济学原理和国际金融理论，对 国际金融问题进行定性分析和逻辑推 理。
国际资本流出可分散母国投资风险，获取更高收益；但也可能导致 母国产业空心化、失业率上升等问题。
对全球经济的影响
国际资本流动推动了全球范围内的资源配置优化和经济增长；但同 时也加剧了全球经济波动和风险传递。
国际资本流动的管理与政策
01
管理措施
02
实行外汇管制：通过对外汇的买卖、兑换和转移进行限制 ，控制国际资本流动。
04
CATALOGUE
国际金融市场
国际金融市场概述
1 2
定义
国际金融市场是指由国际性的资金借贷、结算、 汇兑以及有价证券、黄金和外汇的买卖活动所组 成的市场。
功能
国际金融市场的主要功能包括资金融通、外汇买 卖、风险管理、国际结算以及信息传递等。
3
分类
根据交易性质的不同，国际金融市场可分为货币 市场、资本市场、外汇市场、黄金市场以及衍生 金融工具市场等。
牙买加体系
1976年牙买加协议确立了以浮动汇率制为主导的国际货币体系，各国 可自由选择汇率制度，国际储备货币多元化。
布雷顿森林体系
建立背景
二战后，美国经济实力空前膨胀，黄金储备占全球70%以 上，为建立以美元为中心的国际货币体系奠定了基础。
主要内容
美元与黄金挂钩，其他国家货币与美元挂钩，实行可调节 的固定汇率制度；成立国际货币基金组织和世界银行两大 国际金融机构。

短期均衡汇率是长期均衡汇率的函数，前者具有向后者靠拢的
趋势。 长期均衡汇率即是购买力平价，购买力平价是长期均衡汇率的
决定因素。
武汉理工大学经济学院金融系
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2.4 购买力平价理论的评价
贡 献
在国际金本位制度将瓦解，恶性通货膨胀困扰经济发展的 背景下，PPP通过对汇率决定的分析，试图确定两国间长 期的均衡汇率，为解释许多经济现象，尤其是长期趋势提 供了分析思路，为纸币制度下的汇率决定提供了理论基础。 论证了货币数量与价格水平、价格水平与汇率之间的关 系，因而把握住了汇率决定的核心因素，对其后的汇率理 论研究具有重要的启示意义。 通过商品市场的价格变化解释了外汇市场的价格变化， 将货币的对内价值和对外价值联系起来，具有理论上内在 逻辑性。
武汉理工大学经济学院金融系
3
本章主要内容
1 2 3 4 5
武汉理工大学经济学院金融系
汇率理论的发展沿革 购买力平价理论 利率平价理论 货币主义的汇率理论
资产组合汇率理论
4
1
汇率理论的发展沿革
货 贵金属本位制时期——汇率理论早期萌芽阶段 币 制 度 国际金汇兑本位制时期——汇率理论研究相对平静 资 本 的 变 纸币制度（二战后）——客观上推动了汇率理论 要 素 迁 研究较快进展 的 跨 国 资本市场发展——开辟新的领域 流 动
武汉理工大学经济学院金融系
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4.2 货币主义汇率论货币论的基本模型
M
s
kPY
M
s f
= k f Pf Y f
绝对购买力平价成立
e = ( P / Pf ) = ( M
s
/ M ) • ( k f / k ) • (Y f / Y )

第二章 外匯與匯率
第一節 基本概念
一、外匯的概念
外匯
動態意義 上的外匯
國際匯兌
靜態意義 上的外匯
廣義上說 狹義上說
外國貨幣 外幣支付憑證 外幣有價證券 特別提款權 其他貨幣資產
不包括廣義外匯中 的外幣有價證券
◆ 一種外幣成為外匯的前提條件： 可以自由兌換； 被普遍接受
二、匯率的概念
★ 匯率是一個國家（或地區）的貨幣用另一 個國家（或地區）的貨幣表示的價格，或者說是 兩國貨幣的兌換比率。
基本公式
e1
P1 / P0 P1* / P0*
.e0
…………..(4)
例2，假如某段時期，日本商品價格從100日元上升 到150日元，同期美國商品價格從1美元上升到1.25美元， 那麼，相對購買力平價為：
e1
P1 / P0 P1* / P0*
.e0
150 /100 1.25 /1
.100
120
三、貨幣貶值的其他經濟影響
1. 貶值與貨幣替代和資本外逃
★ 貨幣替代是指在一國經濟發展過程中，居民因對本
幣幣值的穩定失去信心或本國貨幣資產收益率相對較低 時發生的大規模地用本幣兌換外匯，從而使外匯在價值 貯藏、交易媒介、計價標準等貨幣職能上全面或部分地 替代本幣的一種現象。
★ 資本外逃是指為避免經濟、政治等方面原因造成的
…………..(3)
◆ (3)式是絕對購買力平價的基本公式，它意味著匯
率是以不同貨幣衡量的可貿易商品的價格之比。
◆ 現代經濟學分析中，常認為一價定律對不可貿易品
也能成立，因此匯率是以不同貨幣衡量的一般物價之比。
例1，假如在日本花100日元可以買到的商品在美國需 要花1美元，那麼購買力平價便為：