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公司理财 第12章_风险资本成本和资本预算

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风险资本成本与资本预算ppt课件

风险资本成本与资本预算ppt课件
12
财务杠杆
DFL
=
每股税后收益 (EPS )变化的百分比 息税前收益 EBIT变化的百分比
= EBIT EBIT - I
杠杆企业：指资本结构中有负债的企业
13
财务杠杆与贝塔
经营杠杆与固定成本有关。 财务杠杆则反映了企业对债务的依赖程度。
企业的资产贝塔和权益贝塔、负债贝塔之间的关系：
b 权益
=（1 +
负债 权益
）
b
资产
有财务杠杆的情况下，权益贝塔一定大于资产贝塔。 财务杠杆加大了 权益的风险
16
12.4 基本模型的扩展
企业与项目 有负债情况下的资本成本
17
12.4.1 企业与项目
如果一个项目的贝塔与企业的贝塔不同，项目应 按与其自身贝塔相适应的折现率折现。
B资产 =
负债 负债 + 权益
× b负债+
权益 负债 + 权益
× b权益
14
财务杠杆与贝塔
对于全部以权益融资的企业，资产贝塔可 以看作普通股的贝塔。
在实际中，负债的贝塔很低，一般假设为 零。若假设负债的贝塔为零，则
权益
b资产 = 负债 + 权益 b 权益
15
财务杠杆与贝塔
对于杠杆企业，将上式变形，有
要估算企业权益资本成本，须知道以下变量：
1. 无风险利率, RF
2. 市场风险溢价, RM - RF
3. 公司贝塔系数,
βi

= Cov(Ri , RM ) Var (RM )
= σi,M σM2
3
例题
假设某公司的贝塔系数为 2.5， 它属于100%权益融资 。 若无风险利率是 5%，市场风险溢价为 10%。 公司正在考虑几个能使其规模扩大一倍的资本预算项目，

Chap012 风险、资本成本与资本预算 罗斯公司理财PPT-汉化

Chap012 风险、资本成本与资本预算 罗斯公司理财PPT-汉化

rWACC
= =
S
S +
B
×
rS
+
S
0.68 × 9.89%
++B0B.32×TC×)rB8×%(1×–(1
–
0.37)
= 8.34%
8.34%表示国际资本成本。它应该被用来预计任何项 目，并且该项目的风险等同于公司整体的风险，该项目也 有与企业整体同样的杠杆利用。
McGraw-Hill/Irwin
我们用权益贝塔系数来估计权益成本。
我们常常通过观察YTM公司的债务来估计债 务成本。
第二，我们通过对这两项费用的适当加权 来确定WACC。
McGraw-Hill/Irwin
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例:国际纸业
行业的平均贝塔系数是 0.82， 无风险利率 是 3%，市场风险溢价是8.4%。
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快速测试
我们如何确定权益资本成本的？ 我们如何计算出企业或者项目的贝塔系数？ 杠杆效应如何影响贝塔系数？ 怎样确定负债资本成本？
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如果认为企业的经营与行业内其他企业的经 营有着根本性的差异，则应选择采用企业的 贝塔系数。
不要忘记关于财务杠杆系数的调整。
McGraw-Hill/Irwin
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12.3 贝塔系数的确定
商业风险
收入的周期性 经营杠杆 财务风险
财务杠杆
McGraw-Hill/Irwin
2.5 一个所有股权公司应接受内部收益率超过股本成本的

风险、资本成本和资本预算

风险、资本成本和资本预算

Cov( Ri , RM ) σ β= = Var ( RM ) σ
Problems
1. 贝塔可能随时间而变化. 2. 样本容量可能太小. 3. 贝塔受财务杠杆和经营风险变化的影响.
2 i 2 M
Solutions
– 问题1、2可以通过更加复杂的统计工具解决. – 根据财务风险和经营风险的变化对贝塔作相应的调整可有助于解决第3个问题。 。 – 参考同行业类似企业的平均贝塔估计值。
McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e
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12-10
估计步骤
McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e
© 2005 The s Reserved.
电影工业收入有很高的波动性，但是依赖于其质量而非周 期。
McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e
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12-16
经营杠杆（Operating Leverage）
McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e
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12-13
行业与贝塔例子
McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e
Project Project β Project’s Estimated Cash Flows Next Year $150 $130 $110 IRR NPV at 30%

罗斯《公司理财》重点知识

罗斯《公司理财》重点知识

第一章导论1. 公司目标：为所有者创造价值公司价值在于其产生现金流能力。

2. 财务管理的目标：最大化现有股票的每股现值。

3. 公司理财可以看做对一下几个问题进行研究：1. 资本预算：公司应该投资什么样的长期资产。

2. 资本结构：公司如何筹集所需要的资金。

3. 净运营资本管理：如何管理短期经营活动产生的现金流。

4. 公司制度的优点：有限责任，易于转让所有权，永续经营。

缺点：公司税对股东的双重课税。

第二章会计报表与现金流量资产 = 负债 + 所有者权益（非现金项目有折旧、递延税款）EBIT（经营性净利润） = 净销售额 - 产品成本 - 折旧EBITDA = EBIT + 折旧及摊销现金流量总额CF(A) = 经营性现金流量 - 资本性支出 - 净运营资本增加额 = CF(B) + CF(S)经营性现金流量OCF = 息税前利润 + 折旧 - 税资本性输出 = 固定资产增加额 + 折旧净运营资本 = 流动资产 - 流动负债第三章财务报表分析与财务模型1. 短期偿债能力指标（流动性指标）流动比率 = 流动资产/流动负债（一般情况大于一）速动比率 = (流动资产 - 存货)/流动负债（酸性实验比率）现金比率 = 现金/流动负债流动性比率是短期债权人关心的，越高越好；但对公司而言，高流动性比率意味着流动性好，或者现金等短期资产运用效率低下。

对于一家拥有强大借款能力的公司，看似较低的流动性比率可能并非坏的信号2. 长期偿债能力指标（财务杠杆指标）负债比率 = (总资产 - 总权益)/总资产 or (长期负债 + 流动负债)/总资产权益乘数 = 总资产/总权益 = 1 + 负债权益比利息倍数 = EBIT/利息现金对利息的保障倍数(Cash coverage radio) = EBITDA/利息3. 资产管理或资金周转指标存货周转率 = 产品销售成本/存货存货周转天数= 365天/存货周转率应收账款周转率 = （赊）销售额/应收账款总资产周转率 = 销售额/总资产 = 1/资本密集度4. 盈利性指标销售利润率 = 净利润/销售额资产收益率ROA = 净利润/总资产权益收益率ROE = 净利润/总权益5. 市场价值度量指标市盈率 = 每股价格/每股收益EPS 其中EPS = 净利润/发行股票数市值面值比 = 每股市场价值/每股账面价值企业价值EV = 公司市值 + 有息负债市值 - 现金EV乘数 = EV/EBITDA6. 杜邦恒等式ROE = 销售利润率（经营效率）x总资产周转率（资产运用效率）x权益乘数（财杠）ROA = 销售利润率x总资产周转率7. 销售百分比法假设项目随销售额变动而成比例变动，目的在于提出一个生成预测财务报表的快速实用方法。

12-风险、资本成本及资本预算

12-风险、资本成本及资本预算

McGraw-Hill/Irwin
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财务杠杆系数 ≥1
DFL EPS EPS EBIT EBIT
DFL Q(P V ) FC Q(P V ) FC I
EBIT
DFL
EBIT I d
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不要忘记关于财务杠杆系数的调整。
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12.3 β系数的确定 ——影响β系数的因素
经营风险 收入的周期性 经营杠杆
财务风险 财务杠杆
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固定成本
7000
变动成本
3000
营业利润（EBIT） 5000 营业利润增长率 400%
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B 公司 11000 2000 7000 2000 16500 2000 10500 4000 100%
C公司 19500 14000 3000 2500 29250 14000 4500 10750 330%
C
2.5
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$110
10%
-$15.38
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运用证券市场线
接受区域 A
SML
项目的内部收益率
30%
B
5%
C 拒绝区域
企业风险（贝塔系数）
2.5 一个无负债公司应接受内部收益率超过股本成本的项目， 拒绝内部收益率小于股本成本的项目。
?经营杠杆放大贝塔系数的周期性效应扩大了风险双刃剑财务杠杆和贝塔系数?根据股票的收益率估计的系数权益系数?在无负债的企业中资产系数权益系数?在有负债的企业里企业总资产的系数资产系数

风险、资本成本和资本预算(ppt 34页)

风险、资本成本和资本预算(ppt 34页)

电影制片业的收入由于受是否受市场欢迎的
影响而波动很大，但它们的收入并不一定要
受商业周期的影响。
13-18
经营杠杆
经营杠杆计量了一家公司（或一个项目）的 效益相对其固定成本的敏感程度。
经营杠杆的大小与固定成本成正比，与变动 成本成反比。
13-16
13.5 贝塔系数的确定
经营风险
收入的周期性 经营杠杆
财务风险
财务杠杆
13-17
收入的周期性
周期性强的股票具有较高的贝塔值。
实证研究数据表明，零售业和汽车业随商业 周期而波动。
交通运输业和公用事业则受商业周期影响比 较小
注意，周期性并不等同于波动性—标准离 差大的股票并不一定具有更高的贝塔系数。
于解决第3个问题。 – 注意同行业类似企业的平均贝塔系数估计值
13-13
贝塔系数的稳定性
大部分分析师认为，只要公司不改变其经 营行业，其贝塔系数通常是比较稳定的
但这并不是说公司的贝塔系数是一成不变 的
产品生产线的改变 生产技术的改变 市场管制的放宽 财务杠杆的变化
13-14
行业贝塔系数的应用
• 无风险利率, RF
• 市场风险溢酬，
RM RF
• 公司的贝塔系数 βi CVo(a R (R vi,rM R)M)σσi,M 2M
13-6
例
假定Stansfield公司是一家 PowerPoint演示文稿 的出版商，其公司股票的贝塔系数为 2.5。该公 司的资金100%地都来自于权益资本。
假定无风险利率为5%，市场风险溢酬为10%。 对该公司的扩张项目而言，适当的贴现率应当
$15.38
B
2.5
$130
30%

公司理财-罗斯+(第八版)第12章+风险、资本成本与资本预算

在前面的分析中，我们假定企业无负债融资，并通 过股票收益率来估计贝塔系数，该贝塔系数称为权 益贝塔
对杠杆企业而言，资产贝塔与权益贝塔是不同的 资产贝塔是权益贝塔与负债贝塔的加权平均数
财务杠杆与贝塔
经营杠杆 指对于公司的固定生产成本的敏感性。 财务杠杆 指对于固定利息支出的敏感性
rWACC =
S S+B
×
rS
+
S
B +B
× rB ×(1 – TC)
由于利息费用可以抵税，最后一项要乘以 (1 – TC)
12.5 国际纸业公司的资本成本估计
资本成本的计算分两步:
首先, 我们估计权益成本和债务成本
我们估计权益的贝塔系数以估算权益成本 . 通过分析公司债务的到期收益率我们来估算债务
不要忘了调整财务杠杆。
12.3 贝塔系数的确定因素
贝塔系数从何而来?
回归分析方法。将公司股票的月收益与指 数的月收益进行回归。
贝塔由企业的特征决定
经营风险
收入的周期性 经营杠杆
财务风险
财务杠杆
收入的周期性
有些企业的收入具有明显的周期性 周期性强的股票有较高的贝塔值.
在线直接购买股票计划和红利再投资计划会 使小的投资者有机会以较低的成本购买到股 票。
公司可以披露更多的信息 .特别是向证券分 析师，这缩减了知情者和不知情者之间的差 距。从而缩小价差。
12.7 本章小结
由于在现实生活中，项目的现金流量大多数是有 风险的，因此本章讨论分析了有风险现金流量的 折现问题。
以下是公司投资项目的分析: 1/3 汽车零售 b = 2.0 1/3 计算机硬盘制造. b = 1.3 1/3 电力 b = 0.6

第12章 风险、资本成本和资本预算

第12章 风险、资本成本和资本预算资本资产定价模型，R ＝R f +β（R m －Rf ）R S ＝R f +β（R m －Rf ）βi ＝对于无负债企业（全权益企业），ββ权益资产=βββββSB SS B BSB S +++=−−−−−−−−→−+=权益一般较低，因此近似为负债权益资产负债对于杠杆企业，1<+SB S，所以ββ权益资产<，)1(SB +=ββ权益资产有财务杠杆的情况下，权益贝塔一定大于资产贝塔。

在课税的情况下，企业资产贝塔和权益贝塔的关系为]-11[SBt C ）（资产权益+=ββRWACC：①无税时：RB S B R B S S BS ⨯+⨯++②有税时：)1(t R BS B R B S S C BS-⨯+⨯+⨯+1．项目风险如果你可以以6%的利率借到项目所需的所有资金，那么该项目的资本成本是6%吗？ 解：不是。

资本成本取决于项目的风险而不是资金的来源。

2．加权资本成本和税收为何我们对债务使用税后成本，而对权益却没有要求？解：利息是可以免税的，所以权益成本在税前和税后是没有区别的。

3．使用SML估算权益资本成本如果你使用股票贝塔和证券市场线来计算项目的折现率，你所需要设定的前提条件是什么？解：SML为：R＝R f+β（R m－R f）需要假定新项目的风险和整个企业的风险是相同的，并且企业完全是股权融资（无负债，无杠杠企业）。

4．使用SML估算权益资本成本使用SML计算权益资本成本的优势是什么？劣势是什么？使用SML所需要的其他先决条件有哪些? SML所需要的所有的变量都是可得的吗？哪些变量是需要估算的？进行这些估算的方法有哪些？解：使用SML计算权益资本成本的优势是：SML模型明确了证券的相关风险，比DCF（折现现金流）适用范围更广泛，因为SML对该公司的股息没有任何假设。

主要缺点是：①SML三个参数（无风险利率、市场的预期回报率和β）必须估计；②方法基本上采用历史信息来估算这些参数。

罗斯《公司理财》重点知识整理


会计利润的盈亏平衡点
=
（固定成本 + 折旧） ×（ 1-t ）
（销售单价 - 单位变动成本） ×（ 1-t ）
净现值的盈亏平衡点 = EAC+ 固定成本 ×(1-t ) - 折旧 ×ｔ
( 销售单价 - 单位变动成本 ) × (1-t)
即：税后成本 / 税后边际利润 3. 蒙特卡罗模拟 *
定义： 对现实世界的不确定性建立模型的进一步尝试。 步骤： 1. 构建基本模型。 2. 确定模型中每个变量的分布。 3. 通过计算机抽取一个结果。 4. 重复上述过程。 5. 计算 NPV。
情况预测需要相应追加多少资金的方法。
d = 股利支付率 = 现金股利 / 净利润
（b + d =
1）
b = 留存比率 = 留存收益增加额 / 净利润
T = 资本密集率
L = 权益负债比
PM = 净利润率
外部融资需要量 EFN（对应不同增长率） =
? 销售额 ×（资产 - 自发增长负债）
销售额
8. 融资政策与增长
2. 可能出现多个收益率。
3. 互斥项目还可能存在规模问题与时间序列
问题。
4. 优点是用一个数字就能概括出项目特性，
涵盖主要信息。
对于互斥项目： 1. 比较净现值； 2. 计算增量净现值；
3. 比较增量内部收益率与折现率。
5. 盈利指数法
盈利指数 PI = 初始投资带来的后续现金流量现值÷
初始投资
决策法则：接收 PI>1 的独立项目，以及 PI 超过 1 最
而非单个方差。
重点在于比较组合标准差与标准差的加权平均： 只要
相关系数小于一，组合标准差更小。
3. 两种资产组合的有效集

风险资本成本和资本预算


03
CATALOGUE
风险资本成本与资本预算的关 系
风险资本成本在资本预算中的作用
评估投资项目的风险
风险资本成本是评估投资项目风险的重要指标，通过比较 不同项目的风险资本成本，企业可以优先选择风险较低、 收益较高的项目。
确定投资项目的折现率
风险资本成本可以作为投资项目的折现率，用于将未来的 现金流折现到现值，从而更准确地评估项目的经济价值。
在计算风险资本成本时，由于数据不完整或数据 质量不高，导致难以准确评估风险。
风险评估难度大
风险资本成本涉及多个因素，如市场风险、信用 风险等，准确评估这些风险具有较大难度。
资本预算不准确
由于风险评估的不确定性，可能导致资本预算不 准确，从而影响企业的投资决策。
解决方案和数据质量和完整性，为准确评
风险资本成本和资本预算
CATALOGUE
目 录
• 风险资本成本 • 资本预算 • 风险资本成本与资本预算的关系 • 实际应用中的挑战与解决方案
01
CATALOGUE
风险资本成本
风险资本成本的定义
01
风险资本成本是指投资者因承担 企业风险而要求的额外收益，以 补偿其承担的风险。
02
它反映了投资者对企业未来收益 和风险的预期，是企业筹资和投 资决策的重要依据。
无风险利率
无风险利率是指投资者可以无风险地获取的回报率。无风 险利率是投资者要求的最低回报率，因此它也是确定风险 资本成本的重要因素。
企业特定风险
企业特定风险是指企业特有的经营风险、财务风险等。这 些风险因素会影响投资者对企业的信心和预期回报率，从 而影响风险资本成本。
通货膨胀率
通货膨胀率是指货币购买力的下降速度。通货膨胀率越高 ，投资者要求的回报率越高，因此风险资本成本也越高。
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1. 无风险利率, RF
2. 市场风险溢价, 3. 公司贝塔系数,
RM - RF
βi
= Cov ( Ri , RM ) Var ( RM )
= σi, M σM2
例题
假设某出版公司的贝塔系数为 1.3. 该公司是100％权益融资 . 假设无风险利率为 7%， 市场风险溢价为 9.5% . 该新项目的折现率是多少?
由于公司行业不变，其资产的贝塔值应保持不变，为0.80. 但是，假设负债的贝塔为零 , 公司的权益贝塔将变为 :
B资产 = 0.80 = 2 × b权益
1+2
b权益 = 1.5 × 0.80 = 1.2
12.4 基本模型的扩展
企业与项目
我们突破上述分析的假定，认为项目风险与企业风险是 不同的
任何项目的资本成本取决于投入资本的使用——而不是 资本的来源。 .
$20.2
B
1.21
$120
20%
$3.0
C
1.21
$110
10%
-$5.6
12.2 贝塔的估计
市场组合 ：包含经济中所有资产的组合 . 实际 中通常用一个范围广的股票市场指数，例如 标准普尔指数来代表市场。
贝塔： 一支股票的收益相对于市场组合收益的 敏感性。
12.2 贝塔的估计
理论上，贝塔的估算很简单:
✓ 注意同行业类似企业的平均贝塔估计值
贝塔系数的估计：实例
教材P222，例12－3
现实中的贝塔系数
贝塔系数的稳定性
大多数分析家认为，如果企业不改变行业， 贝塔系数会保持稳定。
这并不是说一家公司的贝塔值不会改变
生产线的改变 技术的改变 管制的解除 财务杠杆的变化
通用电气公司的贝塔系数保持相对稳定
在前面的分析中，我们假定企业无负债融资，并通过 股票收益率来估计贝塔系数，该贝塔系数称为权益 贝塔
对杠杆企业而言，资产贝塔与权益贝塔是不同的 资产贝塔是权益贝塔与负债贝塔的加权平均数
财务杠杆与贝塔
经营杠杆 指对于公司的固定生产成本的敏感性。 财务杠杆 指对于固定利息支出的敏感性 公司债务、权益和资产之间的贝塔系数的关系如下 :
DOL = D EBIT × Sales
EBIT
D Sales
经营杠杆
$
总成本
D EBIT
固定成本
固定成本
产量
D 产量
经营杠杆随固定成本的上升而提高，随变动成本的 下降而提高。.
财务杠杆与贝塔
相关概念
经营杠杆与企业生产经营的固定成本有关 财务杠杆则反映了企业对债务融资的依赖程度 杠杆企业是指资本结构中有负债的企业
R=RF+βi(RM-RF) R = 7% +1.3 ´9.5%
=19.35%
两个重要假定： 1、项目风险与企业风险相同； 2、企业无债务融资；
例题
假设某公司评估以下非互斥项目. 每个项目投资 $100 ， 项目期１年。
项目
项目的b 期望现金流量 IRR
A
1.21
$140
40%
NPV （16.495 % 折现率 ）
第十二章 风险、资本成本与资本预算
风险、资本成本与资本预算
本章讨论将NPV净现值法应用于风险投资项目的决策
运用CAPM来确定风险折现率
若无负债融资时，风险项目的期望收益：权益资本成本 当企业既有债务融资又有权益融资时，所用的折现率就应是
项目的综合资本成本，即负债成本和权益成本的加权平均 数
第12 章 目录
12.1 权益资本成本 12.2 贝塔的估计 12.3 贝塔系数的确定因素 12.4 基本模型的扩展 12.5 国际纸业公司的资本成本估计 12.6 降低资本成本 12.7 本章小结
12.1 权益资本成本
公司获得现金以 后可以
支付现金股利
股东投资于 金融资产
一家有多余现金流的公司既可以支付股利，也可以 进行资本投资
行业贝塔系数的运用
根据企业自身历史数据来估算企业的贝塔系数是一种常用的方法。 也有人提出，运用整个行业的贝塔系数可以更好的估算企业的贝
塔系数。 如果认为企业的经营与所在行业其他企业的经营十分类似，则可
以使用行业贝塔系数。 如果认为企业的经营与所在行业其他企业的经营有着根本性差别，
则应该选择企业的贝塔系数。 不要忘了调整财务杠杆。
运输企业和公用事业企业和商业周期相关不大。
注意周期性不等于变动性
制片厂的收入是变动性，取决于影片的发行质量， 而非商业周期。
经营杠杆
经营杠杆程度衡量一个企业（或项目）相对于其固 定成本的敏感性。
经营杠杆随固定成本的上升而提高，随变动成本的 下降而提高。
经营杠杆放大了周期性对贝塔的作用。. 经营杠杆系数的计算公式如下 :
债务
权益
B资产t = 债务 + 权益 × b负债 + 债务 + 权益 × b权益
有财务杠杆的情况下，权益贝塔一定大于资产贝塔
财务杠杆与贝塔
在实际中，负债贝塔通常很低，一般可假设为 零。
权益
B资产 = 债务 + 权益 × b权益
在有财务杠杆的情况下，权益贝塔一定大于资 产贝塔
财务杠杆与贝塔：实例
考虑Rapid Cedars的公司, 公司目前是完全权益，贝塔为 0.80. 公司决定将资本结构改为负债-权益比为： 1 ： 2 。
存在问题
β=CVo(aRv(R ir,M R)M)=σσi,M 2M
✓ 贝塔可能随时间的推移而发生变化 ✓ 样本容量可能太小. ✓ 贝塔受财务杠杆和经营风险变化的影响
解决办法
✓ 第 1和第2 个问题可通过采用更加复杂的统计技术加以缓解
✓ 根据财务风险和经营风险的变化对贝塔作相应的调整，有助于解决 第 3个问 题.
因此, 资本成本取决于项目的风险而不是公司的风险。
资本预算 & 项目风险
项目 IRR
总资本 成本
rf
投资新项目
股东的最终 价值
因为股东可以将股利再投资于风险性金融资产上， 资本预算项目 的期望报酬率至少要等于同样风险水平的金融资产的期望报酬率
12.1 权益资本成本
从公司角度来看, 期望报酬率就是权益资本成本 :
为了估测公司的资本成本，我们需要知道三个变
量: Ri = RF + βi (RM - RF )
12.3 贝塔系数的确定因素
贝塔系数从何而来?
回归分析方法。将公司股票的月收益与指数 的月收益进行回归。
贝塔由企业的特征决定
经营风险
收入的周期性 经营杠杆
财务风险
财务杠杆
收入的周期性
有些企业的收入具有明显的周期性 周期性强的股票有较高的贝塔值.
经验证据表明，高科技企业、零售企业和汽车企业 随商业周期而波动。