第6章 利率结构理论

利率期限结构理论讲解利率期限结构理论，也称为利率结构理论或期限结构理论，是描述不同期限债券的利率之间关系的一种理论框架。

它试图解释为什么不同期限债券的利率不同，以及它们之间的关系如何变化。

利率期限结构理论是金融市场和债券投资者常用的分析工具，有助于理解债券市场的运作和预测未来的利率走势。

在利率期限结构理论中，利率分为短期利率和长期利率。

短期利率指的是短期债券的利率或即期利率，而长期利率指的是长期债券的利率。

利率期限结构曲线是以利率期限为横轴、利率为纵轴，绘制不同期限债券利率的曲线图。

利率期限结构曲线有很多形状，常见的形状包括上升型、下降型和平坦型等。

1.期望理论：该理论认为利率期限结构取决于投资者对未来利率走势的预期。

如果投资者预期未来的利率将上升，他们就要求更高的利率来补偿风险，从而使长期利率高于短期利率。

反之，如果预期未来的利率将下降，投资者就会接受较低的利率，使长期利率低于短期利率。

期望理论解释了利率期限结构曲线上升型和下降型的形状。

2.流动性偏好理论：该理论认为投资者会对长期债券的投资具有风险厌恶，因为长期债券更容易受到利率变动的影响。

因此，投资者要求较高的利率来补偿他们对风险的担忧，使长期利率高于短期利率。

流动性偏好理论解释了利率期限结构曲线上升型的形状。

3.市场分割理论：该理论认为市场上的不同债券投资者有不同的投资偏好，从而导致不同期限债券之间的利率差异。

例如，机构投资者可能更喜欢长期债券，而个人投资者则更偏好短期债券。

因此，市场分割理论认为不同期限债券的利率取决于它们所面对的不同投资者的需求和供给关系。

市场分割理论解释了利率期限结构曲线平坦型的形状。

需要注意的是，利率期限结构理论并不是完美的，它只是提供了一种解释和描述不同期限债券利率之间关系的框架。

实际上，利率期限结构受到很多因素的影响，包括货币政策、通胀预期、经济周期和市场供需等。

因此，利率期限结构的变化和预测并不总是准确，需要综合考虑多种因素进行分析。

课程导入：假定本金为10000.00元，年利率为12%，期限为一年，分别以一年1次复利计息，一年4次按季利率复利计息，一年12次按月利率复利计息，则一年的利息分别为多少？第6章利率与利率理论1.利息与利率2.利率决定理论3.利率变动影响经济的途径4.利率结构、利率体制一、利息与利息率1．利息的概念利息是借款人支付给贷款人本金以外的报酬，是贷款人让渡货币使用权的代价。

利息也可以视为资金的回报，是一定时间内使用资金的费用。

2．利息的本质财富分配形式——地租的派生形态；借贷资本价格——放弃货币流动性的报酬或放弃获取投资收益的补偿；剩余价值转化形式导入：吉布逊迷团英国经济学家吉布逊在对1791年至1928年长达137年的名义利率与物价水平的统计中发现，物价水平与利率之间基本上呈同向变化，物价水平越高时，利率水平也会越高；反之，物价水平越低，利率水平也就会越低。

这种物价水平同名义利率之间同向变化的现象被称作“吉布逊迷团”。

图1 中国的物价上涨率与名义利率 单位：%-50510152025301987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005物价上涨率(CPI)名义利率物价名义利率：未剔除物价实际利率：剔除物价实际利率≈名义利率-物价变动率期限短期利率：1年以内(含1年）长期利率：1年以上收益多但风险也大幅度固定利率：利率不随市场变化浮动利率：利率随市场变化核算简单，但有风险可进行利率风险防范形成市场利率：资金供求+风险收益官定利率：货币金融管理当局利率管制严格程度--自由化的标志之一标准一般利率：按一般标准发放优惠利率：特殊标准-贷低存高政策扶持、老少边穷、侨汇外币存款业务贷款利率：银行发放资金的利率存款利率：银行吸收资金的利率存贷利差--银行利润来源利率的种类图2 中国居民金融储蓄率与实际利率 单位：%-20-15-10-50510152025301979198119831985198719891991199319951997199920012003金融储蓄率实际利率利率体系层次构成备注中央银行利率再贷款利率再贴现利率再存款利率调节和主导作用（基准利率）商业银行利率存款利率贷款利率金融债券利率同业拆借利率利率传导作用金融市场利率市场借贷利率债券利率利率体系的基础利息的计算▪设I表示利息额，P表示本金，r表示利率，n表示时间，s表示本息之和。

利率期限结构理论总结短期利率的期望值可以通过远期利率基于三种不同的理论来估计。

➢市场期望理论➢流动性偏好理论➢市场分割理论①市场期望理论（Expectation Theory）假设条件：1.投资者风险中性▪仅仅考虑（到期）收益率而不管风险。

▪或是在无风险的确定性环境下。

2.所有市场参与者都有相同的预期，金融市场是完全竞争的；3.在投资人的资产组合中，期限不同的债券是完全替代的。

理论描述：如果人们预期利率会上升（例如在经济周期的上升阶段），长期利率就会高于短期利率。

如果所有投资者预期利率上升，收益曲线将向上倾斜；当经济周期从高涨、繁荣即将过渡到衰退时如果人们预期利率保持不变，那么收益曲线将持平。

如果在经济衰退初期人们预期未来利率会下降，那么就会形成向下倾斜收益曲线。

结论：1.若远期利率（f2,f3,….,f n）上升，则长期债券的到期收益率y n上升，即上升式利率期限结构，反之则反。

➢有没有可能是水平式的结构？有没有可能是驼峰式？➢若从实际来看，长期投资更具有风险，那么这意味着风险溢价为0 2.长期投资与短期投资完全可替代：➢投资于长期债券的报酬率也可由重复转投资（roll-over)于短期债券获得。

②动性偏好理论（Liquidity Preference Theory）长期债券收益要高于短期债券收益，因为短期债券流动性高，易于变现。

而长期债券流动性差，人们购买长期债券在某种程度上牺牲了流动性，因而要求得到补偿。

由于投资者不愿意投资长期债券，因此为了吸引投资者，投资两年期债券的收益，应高于先投资1年期债券后，再在下1年再投资1年期债券的收益，即③场分隔理论（Market Segmentation Theory）因为人们有不同的期限偏好，所以长期、中期、短期债券便有不同的供给和需求，从而形成不同的市场，它们之间不能互相替代。

根据供求量的不同，它们的利率各不相同▪前两个理论都暗含着一个假定：不同到期债券之间相互可以替代的。

利率期限结构理论内容利率的期限结构理论说明为什么各种不同的国债即期利率会有差别，而且这种差别会随期限的长短而变变化，下面就让店铺带着大家一起去了解一下利率期限结构的三种相关理论吧。

利率期限结构理论内容之无偏预期理论(纯预期理论)无偏预期理论：认为在市场均衡条件下，远期利率代表了对市场未来时期的即期利率的预期。

1)向上倾斜的收益率曲线意味着市场预期未来的短期利率会上升2)向下倾斜的收益率曲线是市场预期未来的短期利率将会下降;3)水平型收益率曲线是市场预期未来的短期利率将保持稳定;4)峰型的收益率曲线则是市场预期较近的一段时期短期利率会上升，而在较远的将来，市场预期的短期利率将会下降。

利率期限结构理论内容之流动性偏好理论流动性偏好理论认为：投资者是厌恶风险的，由于债券的期限越长，利率风险就越大。

因此，在其它条件相同的情况下，投资者偏好期限更短的债券。

流动性偏好理论对收益率曲线的解释1)水平型收益率曲线：市场预期未来的短期利率将会下降，且下降幅度恰等于流动性报酬。

2)向下倾斜的收益率曲线：市场预期未来的短期利率将会下降，下降幅度比无偏预期理论更大。

3)向上倾斜的收益率曲线：市场预期未来的短期利率既可能上升、也可能不变。

利率期限结构理论内容之市场分割理论市场分割理论认为由于法律制度、文化心理、投资偏好的不同，投资者会比较固定地投资于某一期限的债券，这就形成了以期限为划分标志的细分市场。

即期利率水平完全由各个期限的市场上的供求力量决定，单个市场上的利率变化不会对其它市场上的供求关系产生影响。

即使投资于其它期限的市场收益率可能会更高，但市场上的交易者不会转而投资于其它市场。

市场分割理论对收益率曲线的解释：1)向下倾斜的收益率曲线：短期债券市场的均衡利率水平高于长期债券市场的均衡利率水平;2)向上倾斜的收益率曲线：短期债券市场的均衡利率水平低于长期债券市场的均衡利率水平;3)峰型收益率曲线：中期债券收益率最高;4)水平收益率曲线：各个期限的市场利率水平基本不变。

第6章 利率的风险结构和期限结构[本章内容]债券种类繁多，其利率也千差万别。

本章通过考察各种利率之间的相互关系，从而对利率作一完整的理解。

第一，考察债券期限相同但是利率各不相同的原因。

尽管奉贤、流动性及所得税规定在风险结构决定中都发挥着某种作用，但是我们仍旧把这些利率间的相互关系，统称为利率的风险结构。

第二，债券的期限也影响其利率，不同期限债券利率之间的关系称作利率的期限结构。

第三，考察利率之间相互波动的来源和原因，并讨论用于解释这些波动的各种理论。

6.1 利率的风险结构[对期限相同的债券而言，利率变化呈以下重要特点：在任一给定年份，不同种类债券的利率各不相同，利率之间的差幅随时间变动而变动。

那么，影响期限相同债券的利率差异的原因有哪些呢？] 一、违约风险债券发行人有可能违约，即不能支付利息或在债券到期时不能清偿债券面值，这是债券所具有的风险，它会影响债券的利率。

（一）无违约风险债券与风险升水 1．无违约风险债券美国国债几乎没有什么违约风险，这类债券称为无违约风险债券。

2．风险升水有违约风险债券与无违约风险债券利率的差额，称为风险升水。

即人们为持有某种风险债券必须获得额外的利息。

（二）违约风险对债券利率水平影响的分析 1．模型观察无违约风险债券（财政债券）和长期公司债券的市场供求图。

假定公司债券最初没有违约的可能，故它能象美国国债那样都属于无违约风险债券。

因此，两种债券具有相同的属性（相同的风险和期限）、相等的初始均衡价格和均衡利率（PPTC11=和i iT C11=，而且公司债券的风险升水（i i TC 11-）为零）。

2．分析（1）现在假设公司由于遭受惨重的损失从而违约的可能性增加，则公司债券的违约风险将增大，其预期回报率将降低，公司债券的回报率将更加不确定，图7-2（a ）中公司债券的需求曲线从DC1向左移动到DC 2。

（2）相对于公司债券来说，无违约风险的国债预期回报率较高，相对风险较小。