中国资产证券化现状及发展探讨摘要： 2012年，《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》政策的出台使中国资产证券化重启。由于我国银行融资需求上升和地方融资平台风险问题，资产证券化将成为我国金融创新，化解不良资产的重要手段和工具，因此未来将有较大的发展空间。通过介绍国内外资产证券化历程，并结合国内资产证券化现状进行分析，指出了目前国内资产证券化面临的不足，并提出了改进的建议。
关键词：资产证券化；资产支持证券；信贷资产
中图分类号：f832.51 文献标志码：a 文章编号：1673-291x （2013）05-0073-02
资产证券化，分为广义的资产证券化和狭义的资产证券化。广义的资产证券化是指将资产或资产组合以证券资产价值形态运营的过程和方法，包括现金的资产证券化，实体资产的证券化，信贷资产的证券化和证券资产的证券化。狭义的资产证券化指资产证券化业务将缺乏流动性或流动性不强的资产构建产池，使其预期将产生较为稳定的现金流，然后出售给特殊目标机构（spv）进行风险隔离，再以资产池未来现金流的收益为基础发行证券，同时通过给予信用增强。狭义资产证券化一般指信贷资产的证券化，包括住房抵押贷款支持的资产证券化（mbs）和除此之外资产支持的证券化（abs）。本文讨论的资产证券化主要指信贷资产的证券化。
一、我国资产证券化历程及发展现状
资产证券化源于20世纪70年代的美国。我国资产证券化之路则启动于上世界90年代，可以划分为两个阶段，1992—2005年的初步探索阶段和2005年之后的试点阶段。
1992—2005年，初步探索阶段。此时我国国内对于资产证券化的法律法规和资本市场条件并不健全，因此，企业更多的是通过设立离岸spv，利用海外成熟市场发行资产证券化产品。我国国内最早的资产证券化雏形可以追溯到1992年三亚市开发建设总公司发行的三亚地产投资券。1996年的珠海公路资产证券化项目则通过海外设立子公司成立spv，离岸发行2亿美元产品，是我国第一个标准化的资产证券化产品，也是我国企业首次试水海外资产证券化发行的方式。之后还有1997年的恒源电厂（3.5亿美元），中国远洋（8亿美元）和2000年的中集集团（8 000万美元）资产证券化项目，均以应收账款为基础资产，采用海外发行的方式。此期间内国内资产证券化项目主要有2003年的信达资产管理公司（15.88亿元）和华融资产管理公司（132.5亿元）不良债权资产证券化项目。而同年的工商银行宁波分行（26亿元）不良贷款资产证券化项目则是商业银行首次参与资产证券化。
2005年至今，试点及发展阶段。2005年有中国人民银行和银监会联合公布《信贷资产证券化试点工作管理办法》，我国资产证券化建立了指引。2005年8月中国联通cdma 网络租赁费收益计划（93.6亿元）成为试点办法后首款资产证券化产品，同年12月国家开发银行和建设银行为试点单位分别以企业贷款为基础资产发
行05开元（41.78亿元）和个人住房抵押贷款为基础资产发行05建元（29.27亿元）产品。2007年伴随国家一系列鼓励政策，资产证券化发展进入加速阶段，2008年受美国金融危机的冲击影响，监管部门暂停资产证券化的审批。2012年，中国人民银行、银监会和财政部联合下发《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》，资产证券化业务重新启动，同时规定首批资产证券化规模为500亿元。
目前，国内资产证券化主要分为两个方向，即由证监会监管的企业资产证券化（专项资产管理计划）和银监会监管的银行信贷资产证券化和非金融企业的资产支持票据。根据wind统计，2005年试点办法公布至2008年末暂停共发行资产证券化产品规模为931
亿元（含已到期），其中专项资产管理计划（收费权，收益权等）规模约263亿元，银行信贷资产证券化产品（企业贷款及个人住房贷款）规模668亿元。自2011年8月至2012年11月末，证券资产化产品发行规模为273.71亿元，其中，专项资产管理计划192.62亿元，银行信贷资产证券化产品26.09亿元，资产支持票据（abn）55亿元。从资产池结构看，银行信贷资产证券化中企业贷款占绝大多数，而个人住房贷款比例较低，2008年之前的668亿资产中个人住房抵押贷款资产比例仅为13.6%。
二、发达国家资产证券化历程对我国的借鉴作用
资产证券化最早源于1968年美国住房抵押贷款的证券化（mbs），20世纪80年代后以住房抵押贷款为标的的资产证券化产品发展迅
速，美国三家政府信用机构政府国民抵押贷款协会（ginnie mae）、联邦国民抵押贷款协会（fannie mae）和联邦住宅抵押贷款公司（freddie mac）为其提供担保，由于其信用等级等同于美国国债，获得投资者认可。之后基于信用卡贷款、汽车贷款、学生贷款等其他类型的资产支持证券（abs）相继出现。90年代美国资产证券化产品进一步发展，信用违约互换（cds），担保债务凭证（cdo）等二次证券化的衍生品开始出现，而其过度的发展最终导致金融危机的发生。至2011年末美国债券市场中mbs与abs产品大约占市场容量的28%，较危机前2007年34%的水平明显下降。
日本与韩国资产证券化的快速发展基本是在1997年亚洲金融危机之后，而在此之前由于法律制度的不健全和市场谨慎考虑，发展均较为缓慢。亚洲金融危机发生后，两国均通过资产证券化的方法以解决不良贷款攀升的问题。1998年始日本公布《特殊目的公司法》、《抵押证券法》、《债权让渡特例法》等一系列法律，极大地促进了国内资产证券化的发展。韩国分别于1998年和1999年公布了资产证券化基本法律《资产证券化法案》和《住房抵押债权证券化公司法》，规范和促进了国内资产证券化发展。
借鉴国外的发展历程并结合中国目前的实际情况，中国未来资产证券化潜在需求较大，主要是来源于银行融资需求上升和地方政府融资平台债务违约风险上升。中国目前处于资产证券化的初级阶段，相关法律体系并不健全，需要借鉴日韩经验推出证券资本化的基本法以促进我国的资产证券化进程，而美国的二次资产证券化对
