【学习课件】第6章确定条件的投资决策

缺点：既没有考虑货币时间价值，也没 有考虑回收期后的现金流量。
单凭投资回收期作为标准，太过片面。
2020/8/5
58
2. 投资报酬率（ARR average rate of return）
投资报酬率又叫投资利润率，表示年平 均利润占总投资的百分比，即
投资报酬率=年平均利润/投资总额
决策规则：
16
普通年金——在每期期末收付的年金， 又叫后付年金。
2020/8/5
17
预付年金——每期期初支付的年金。
2020/8/5
18
2020/8/5
19
2020/8/5
20
（2）普通年金终值和现值计算
普通年金终值计算
普通年金的终值指的是自第一次支付到最后一 次支付时，全部支付额按复利计算的最终本利 和。已知每期支付额为A，支付期为n，利率 为i，求复利终值F。
2020/8/5
45
2020/8/5
46
项目终止现金流量
项目终止现金流量包括固定资产的最终 残值和收回原投入的流动资金。
2020/8/5
47
2020/8/5
48
2020/8/5
49
2020/8/5
50
第二节 投资决策指标
投资决策中常用的指标分为两类： 一是静态投资指标，指的是没有考虑货
2
学习目标
1. 掌握进行投资决策分析所必需的基本 知识及进行投资决策时所采用的各种评 价标准。
2. 理解正确估计现金流量是影响投资决 策准确性的关键。
3. 了解并灵活运用几种典型的长期投资 决策方法。
2020/8/5
3
目录
第一节 投资决策基础 第二节 投资决策指标 第三节 投资方案的分析评价 第四节 投资决策的扩展

– 平均报酬率 – 平均会计报酬率
平均会计报酬率(AAR,Average Accounting Return)
计算方法
年均净利润 平均会计收益率＝ 100 ％ 原始投资额
优点： 平均会计报酬率计算简单 缺点： 使用利润而不使用现金流量 未考虑货币的时间价值，
第六章 投资决策基础
• • • • •
如果以行业平均资金收益率作为折现率， 则净现值表示按现值计算的该项目比行业 平均收益水平多(或少)获得的收益。
净现值（NPV，NetPpresent Value)
优点：
考虑了资金时间价值 考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益 性的统一； 考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风 险越大，折现率就越高。
终结现金流量
固定资产残值收入或变价收入 收回垫支在流动资产上的资金 停止使用的土地的变价收入
指扣除了所需要 上缴的税金等支 出后的净收入
2. 金流量的一般分析
现金流量是指 与投资决策有关 的现金流入、流 出的数量。
–现金流量的构成 –现金流量的计算 –投资决策中使用现金流量的原因
平均报酬率法(ARR,Average Rate of Return)
优点： 概念易于理解，计算比较简便。 缺点： 没有考虑资金时间价值，没有考虑初始投资回收
后的情况。
3.非贴现的现金流量指标
– 投资回收期
平均会计报 酬率是使用会 计报表上的数 据，以及普通 会计的收益和 成本概念，而 不使用现金流 量概念。
决策规则
• 一个备选方案：NPV>0 • 多个互斥方案：选择正值中最大者。
净现值是特 定方案在未 来各期的净 现金流量的 现值之和， 减去初始投 资以后的余 额。

例题: Y公司有一固定资产投资项目，其分析与评价 资料如下：该投资项目投产后每年的营业收入为1000 万元，付现成本为500万元，固定资产的折旧为200万 元，该公司的所得税税率为30%。
要求：计算该项目的营业现金流量。
解答：营业现金流量=净利润+非付现费用 =（1000-500-200）×（1-30%）+200=410 （万元）
项目计算期=0+5=5（年） 项目计算期=1+5=6（年）
二、现金流量包含括义非货币资源的变现价值
一个项目引起的企业现金支出和收入增加的数 量。—是增量的现金流量
（一）现金流入量 现金流入量是指由投资项目引起的企业现金收入的 增加额。 ➢ 营业收入 ➢ 回收额：长期资产的残值收入、垫付的流动资金
（二）பைடு நூலகம்金流出量 由投资项目引起的企业现金支出的增加额 ➢ 原始投资 建设投资（固定资产投资、无形资产投资、其他 资产投资）和流动资金投资 ➢ 付现成本 ➢ 各项税款
财务管理
浙江财经学院财务管理系
第六章 项目投资决策
第一节 项目投资概述 第二节 现金流量的估计 第三节 项目投资决策评价方法 第四节 项目投资决策评价方法的应用 第五节 项目投资的风险分析
第一节 项目投资概述
一、投资的含义 是指特定的经济主体为了在未来可预见的时期内获得 收益，在一定时期向特定的标的物投放一定数额的资 金或实物等非货币性资产的经济行为。 ➢生产性资产投资——企业将资金投放于为取得供本企 业生产经营使用的生产性资产的一种投资行为 ➢金融性资产投资——企业为获取收益或套期保值，将 资金投放于金融性资产的一种投资行为。
=税后营业收入- 税后付现成本+非付现成本抵税 =1000×（1-30%）-500×（1-30%）

130
20
包括建设期的投资回收 期 4
4.33（年）
60
不包括建设期的投资回收期=4.33-1=3.33（年）
（一）静态评价指标
1.静态投资回收期
判断标准：
只有静态投资回收期小于或等于基准投资回收期的投资 项目才具有财务可行性。
决策规则：
1）进行互斥项目投资决策时，应选择投 资回收期短的项目；
终结点现金流量=经营期最后一年的现金净流量 +回收固定资产净残值+收回垫支流动资金
【例】某企业拟购建一项固定资产，需投资1000万元，按直 线法折旧，使用寿命10年，期末有100万元净残值。在建 设起点一次投入借入资金1000万元，建设期为一年，发生 建设期资本化利息100万元。预计投产后每年可获净利润 100万元。要求： （1）计算项目计算期 （2）计算固定资产原值 （3）计算固定资产年折旧额 （4）该项目的净现金流量
2）进行独立项目投资决策时，当回收期 ≤基准投资回收期时，项目可以考虑接受，反 之应予拒绝。
优点：
能够直接反映原始投资的返本期限； 可以直接利用现金流量信息； 简单，易使用。
缺点：
没有考虑货币时间价值因素； 没有考虑回收期满后的现金流量情况； 无法反映项目的投资盈利程度。
（一）静态评价指标
2.平均报酬率
项目投资引起企业 的现金支出的增加 量。 包括： 固定资产投资 付现成本 垫支流动资金 税金
项目投资引起企业 的现金收入的增加 量。 包括： 营业现金流入 回收固定资产残值 回收流动资金
一定期间现金流入 量和现金流出量的 差额。 即： 现金流入-现金流出
注意： 某年现金净流量=该年现金流入量－该年现金流出量
3500 3500

终结点现金流量：是指项目终结时发生的现金流量。
（1） （2） （3） （4） （5）
表6－3 终结点现金流量的构成
+ -（+）
+ + =
固定资产的变现价值 与固定资产出售或处理相关的税负（税收抵免） 机会成本 营运资金的收回 终结现金流量
【例6-1】 已知A公司2010年的全部营业收入为100000元， 其营业成本为60000元，其中付现成本为40000元，折旧为 20000元。所得税率为25％，计算该公司的税后净现金流量
上则新闻代表了现实中的公司每天在做的新产品或 设备的投资，如果一项投资将在未来10年、20年甚 至更长的岁月里带来收益，公司怎样才能估算这笔 投资的价值呢？
6.1 项目投资决策概述
6.1.1 项目投资的概念
投资，从广义上理解，指为在未来获取更多的货 币而牺牲当前的货币。
投资可分为金融投资和实物投资。
（2）不考虑沉没成本：已经承诺或已经发生的现金支出 ，这一现金支出不会因目前接受或拒绝某个投资项目的决 策而得到恢复 。
（3）要考虑项目的附加效应：采纳一个新的项目后，该 项目可能对企业的其他部门造成有利或不利的影响。
【例题·多选题】某公司正在开会讨论是否投产一种新产品， 对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流 量有（ ）。 A.新产品投产需要占用营运资本80万元，它们可在公司现 有周转资金中解决，不需要另外筹集 B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备 出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租， 以防止对本公司产品形成竞争 C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元；如 果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品 D.动用为其他产品储存的原料约200万元

（4）计算该方案要求的风险价值 要求的风险报酬率 =要求的投资报酬率-货币时间价值 =未来收益预期价值/原投资额-货币时间价值 = 380/2000-12%=7% 要求的风险报酬额 =未来收益预期价值*[要求的风险报酬率/(货币时间价值+ 要求的风险报酬率)] = 380*[7%/（12%+7%）] =139.992万元
n sn’8% 9 1.999 ? 2.143 10 2.159
∴
（5）对该方案的评价 预期的风险报酬率(14.74%)>要求的风险报酬率(7%) 预期的风险报酬额(209.456万元) >要求的风险报酬额(139.992万元)说明该方案预期所冒的风险比要求的大得多， 所以是不可行的。
例1假定中信公司董事会决定从今年留存收益中提取120,000元存入银行，准备八年后更新设备。如银行定期八年的存款利率为16%，每年复利一次。试问该公司八年后可取得多少钱来更新设备？解： s=120,000 X 3.278=393,360元
例2若大陆公司董事会决定从今年留存收益中提取280,000元准备兴建职工餐厅。根据施工单位按图纸估算，需要600,000元才能建成。于是大陆公司将280,000元存入银行。假定银行存款利率为8%，每年复利一次。那么需要存多少年才能获得建餐厅所需要的款项？ 解：
第六章 投资决策分析
2023最新整理收集do
something
本章结构
静态分析方法
动态分析方法
固定资产修理或更新的决策
固定资产购买或租赁的决策
敏感性分析在投资决策中应用
风险分析在投资决策中得应用
【本单元目的与要求】
1.掌握投资决策需要考虑的因素；2.重点掌握投资决策常用方法。3.熟悉投资决策的敏感性分析4.熟悉投资决策的风险分析

• 进一步看，A项目的原始投资9477元，按资本成本 率要求每年应收回3678元（9477÷2.577），实际每 年收到现金流量4500元，每年产生了822元投资报 酬，B项目的原始投资5943元按资本成本率计算的 投资回收为2306元（5943÷2，577），实际每年收 到的现金流量3000元中每年产生694元投资报酬。A 项目每年平均的投资报酬率高于B项目，应当选择A 方案。
内涵报酬率
20%
B项目 5943 4500 8% 1788 24%
12
13
实例分析
• 该例中，A项目净现值高但内涵报酬率低，从内涵 报酬率角度决策应采用B项目。但是，由于两项目 是互斥投资方案，尽管A项目投资额大、内涵报酬 率低，但在计算净现值时已经抵减了实施该项目的 本金8477元和按资本成本率8%计算的利息，因而应 选择净现值大的方案A.
年金现值系数=初始投资额/每年净现金流量
计算出于上述年金现值系数相邻近的量个折现率 （a%和b%）
根据上述两个临近的折现率和已求得得年金现值 系数，采用内插法计算出该投资方案的内含报酬 率。
11
互斥投资项目实例
指标
年份
A项目
原始投资
0
9477
每年现金流 1-3 量
资本成本率
4500 8%
净现值
2119.5
不同贴现率下净现值
贴现率 5% 8%
12% 13.15 20% 40% %
A
2777 2120 1332 1125 0
-2327
B
2226 1788 1263 1125 375 -1176
内涵报 酬率
A=20%， B=40%
17
两种方案哪个更好？
净现值法考虑了货币的时间价值， 能够反映各种投资方案的净收益， 但该方法不能揭示各个投资方案本 身可能达到的报酬率是多少，在资 本限量的情况下，只根据各个投资 项目净现值的绝对数作出决策还不 能实现最大的投资收益。 内含报酬率法考虑了货币的时间价 值，反映了投资项目本身的实际投 资报酬率，概念也易于理解，但该 方法计算过程比较复杂，特别是每 年现金净流量不相等的投资项目， 要经过反复测算才能计算出内含报 酬率，而且仅用此方法进行决策分 析有时会作出错误的选择。

出量现值的折线率，或者是使投资方案净现值等于零 的折现率。
内含报酬率计算公式
n
t 1
NCFt (1 IRR)t
I0
0
17
IRR与NPV的关系 （1）在同时满足以下条件，两种方法得出的
结论一致。 第一，项目的现金流量必须是常规的； 第二，项目必须是独立的。
例：投资成本100元，每年的现金流量60元， 共2年，求IRR？
是指按特定项目风险程度的大小，对未来 各年的预期现金流量进行调整，将不确定的现 金流乘以肯定当量系数转换成相当于确定的现 金流，并据此按照无风险的折现率计算净现值、 现值指数等指标。
44
第五节 投资决策方法的拓展
一、设备更新决策
特点： （1）设备更换不改变生产能力，不增加实质性
相关营业现金流入，只需要比较相关现金流出。
（2）非常规现金流量的项目以及互斥投资项目 可能导致两种方法的结果不一致。
例：有一个项目需要60元的投资，第1年的现金 流155元，第2年需花100元的修整费用。求该 项目的IRR?
例：A、B两个为互斥项目，资料如下：
年份
0 1 2 3 4
A投资
-100 50 40 40 30
B投资
-100 20 40 50 60
第四节 投资项目的风险处置
一、敏感性分析
敏感性分析就是假定除某一变量外，其余所 有变量均是不变的，然后分析项目决策标准对该 变量变化的敏感程度。 方法：通常采用决策标准变动百分比与该变量变动 百分比来衡量。如果该比值越大，说明该变量变 动对投资项目的影响较大；反之，则影响较小。
41
二、情景分析
情景分析是指考察一些可能出现的不同场景，每种场景 综合了各种变量的影响，计算不同场景下项目净现值，通 过其变化判断投资决策。

5
2. 现金流入量
(1) 营业现金流入—是指项目投产后每年实现的销售收入扣除有关 付现成本及所得税后余额。
(2) 营业现金流入计算公式：
(3)
= 销售收入 - 付现成本- 所得税
= 销售收入 -（总成本 - 折旧） - 所得税
(1)
=税后利润 +折旧
=（销售收入 -付现成本-折旧）（1-所得税率） +折旧
(1)
=（销售收入 -付现成本）（1-所得税率）+折旧*所得
税率
(2) (3) (2)回收额 ----项目终止时，固定资产的净残值变现收入和回收
的流动资金两部分。
6Leabharlann 1.企业投资一个完整工业项目，预计第一年和第二年流动资 产需要额分别为2000万元和3000万元，流动负债需要额分别 为1000万元和1500万元，则第二年新增的流动资金投资额应 为（ ）万元。
建设期 S
投产日 2
试产期+达产期 P
终结点 n
项目计算期（n）=建设期+经营期=S+P
9
现金净流量计算—简化公式
1.完整工业投资项目：
（1）建设期NCF = −该年原始投资额 （2）经营期营业NCF
= 营业收入−付现成本-所得税 = 净利润+折旧 =（收入-付现成本）（1-所得税率）+折旧*所得税率 （3）经营期终结点NCF=营业NCF +回收额 其中：付现成本=总成本-折旧
流动资金投资
20 20
税后净
现金流量 －100 －50 5.49 ----
----
合计 311.6
该方案建设期发生的固定资产投资为110万元，无形资产投资20 万元。固定资产的折旧年限为10年，期末预计净残值为10万元， 按直线法计提折旧，无形资产投资摊销期为5年。

输入要素： •信息 •机会 •威胁
形成投资建议
输出结果: 创 意
成形
接受并实施 投资计划
•资源
•人力
投资项目可行性研究报告
（1）项目概况： 项目名称、执行单位、 投资地点、产品或服务、作 用、投资总额、预计效益等。 （2）项目产品/服务的市 场分析： 目标市场和客户、潜在 需求量和价格、现实需求量 和价格、竞争对手、市场占 有率、市场（需求量和价格） 变化趋势等。
销售额（50000×$4.00) 变动成本($2.50/单位） 边际贡献 $200,000 125,000
$75,000
固定成本
折旧($90,000/3) EBIT
12,000
30,000 $33,000
所得税34%
净利润
11,220
$21,780
•2 净现金流量的确定方法
资产的现金流量的构成三部分： • 经营现金流量
•
•
资本支出
营运资本的增量
项目经营性现金流量

经营性现金流量=息税前利润+折旧-所得税
或=（销售额-成本）*（1-T)+折旧*T 鲨鱼引诱剂项目的预期经营性现金流量
EBIT $33,000
折旧费用
所得税 经营现金流量
+30,000
-11,220 $51,780
项目的净营运和资本性支出

净营运资本和资本性支出均是初始的投资，包 括固定资产$90,000和净营运资本上支出 $20,000。
（3）项目的投资总额、资金 筹措和资本成本： 固定资产和流动资金、各 种资金来源及其比例、各种 资金的成本、加权平均资金 成本（WACC）等。 （4）项目的有关财务报表： 编制投资项目的资产负债 表、损益表、现金流量表、 还贷计划表。

偿还现金
4 600 4 600 4 600
财务管理
借款余额
8 600 4 860 746
14
投资决策方法（1）
0
1
2
3
-200
折现率
0% 4% 8% 12% 16% 20% 24% 28% 32% 36% 40%
9
投资决策方法（1）
• 折现的分析评价方法，是指考虑货币时间价值的分析 评价方法，亦被称为折现现金流量分析技术。
• 净现值法(NPV)
• 这种方法使用净现值作为评价项目优劣的指标。所谓 净现值，是指特定项目未来现金流入的现值与未来现 金流出的现值之间的差额。按照这种方法，所有未来 现金流入和流出都要按预定折现率折算为它们的现值， 然后再计算它们的差额。
2020/7/20
财务管理
7
投资和现金流量的概念
• 现金流量估计或识别的原则
– 实际现金流量原则 – 相关/不相关原则 – 增量现金流原则 – 不考虑沉没成本原则 – 考虑机会成本原则 – 忽略利息支付和融资现金流的原则 – 考虑营运资本需求原则 – 考虑所得税影响原则
2020/7/20
财务管理
8
2020/7/20
财务管理
3
投资和现金流量的概念
• 广义的投资，是指为了将来获得更多现金流入 而现在付出现金的行为。
• 这里讨论的只是投资的一种类型，即企业进行 的生产性资本投资。
– 资本投资的主体是企业，而非个人、政府或专业投 资机构。
– 资本投资的对象是生产性资本资产，生产性资产又 进一步分为营运资产和资本资产。
2020/7/20
财务理
6
投资和现金流量的概念
• 项目的现金流量的构成

解：NCF0= -40-10-40-10=-100万元
年折旧=（40+10）/4=12.5万元
年摊销厂房租赁费=40/4=10万元
NCF1=（30-12.5-10）（1-40%）+（12.5+10）×40%=13.5万元 NCF2=（40-12.5-10）（1-40%）+（12.5+10）×40%=19.5万元
0 1 2 3 4 5 NCF5 =70+50+20 =140
NCF0 =-220-50 =-270
NCF1-4 =(100-20)*(1-25%) +（220-20）/5*25% =70
例：某项目建设期2年，固定资产投资220万 元在期初一次性投入，残值20万元，可经营 5年。投产前垫支流动资金50万元。经营期 间每年净利润30万元。试分析各期现金流量。3.573 Nhomakorabea决策标准
单一方案：PP≤ PP基准，可行；
多个方案：PP=min(PP1，……，PPn)
4、优缺点
优点：计算简便。
缺点：没有考虑货币的时间价值；没有考虑 回收期以后的现金流量状况
（二）投资报酬率（ARR，Average Rate of Return）
1、公式：ARR=投产后的年均利润 / 投资总额
（二）现值指数（PI，Present Value Index）
1、概念：所有现金净流入现值之和与所有现金净流
出现值之和的比值。
2、计算
It t (1 i ) 0 PI t n Ot t (1 i ) t 0
n n
NC F t t 回收资金的现值 (1 i ) t s 1 s NC F 投资现值 t t (1 i ) t 0 NPV 1 s NC F t t (1 i ) t 0

值之比 。
计算公式
n NCFk
PI k1 1 i k
C
获利指数法决策原则 只有当被选方案的获利指数大于1时，该方案才可 能采纳，否则就拒绝。在多个互斥的备选方案中 应选获利指数超过1最多的投资方案
CASE
以上例为例计算各方案的获利指数 PI(A)=21669/20000=1.08 PI(B)=10557/9000=1.17 PI(C)=11440/12000=0.95 故应选B方案
内部报酬率法决策原则
在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出来的 IRR大于或等于企业的资本成本或必要报酬率则采纳，否则 不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用IRR 超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。
（三）获利指数（PI profitability index）
指投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现
解答
为计算现金流量，先要计算两个方案每年的折旧额。 甲方案的折旧额=10000/5=2000元 乙方案的折旧额=（12000-2000）/5=2000元 计算方案的营业现金流量 依据每年净现金流量NCF=每年营业现金收入-付现成
本-所得税=净利润+折旧
则投资项目的现金流量=初始现金流量+营业现金 流量+终结现金流量
解答：
由于使用寿命不同，故采用平均净现值法 1、继续使用旧设备 旧设备的年折旧=（15×（1-10%））/10=1.35万元 旧设备账面价值=15-1.35×5=8.25万元 变现盈利交税为（10-8.25）×25%=0.4375万元 初始现金流量=-（10-0.4375）=-9.5625万元
经营现金流量NCF=每年营业现金收入-付现成本所得税=净利润+折旧 =收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧×税率 NCF=（150-110）×（1-25%）