格林斯潘之谜解密

仿射利率期限结构：理论和应用利率期限结构是利率衍生品定价和风险管理的基础,也是研究微观和宏观变量之间关系的桥梁,同时还是货币政策制定和实施效果检验的依据,因此长期以来一直是金融理论与宏观经济理论研究的中心话题。

仿射期限结构模型本质上假设期限结构的动态性依赖于可观测或不可观测的因子,因子的动态性由随机过程决定,而债券价格是因子的指数仿射形式,而到期收益是因子的仿射函数。

这一仿射架构使一些衍生品定价和信用风险问题有闭式解,而且模型本身能灵活刻画利率的动态行为特征,能便宜考察不同驱动因素对期限结构的影响机制并给出恰当解释,还能方便的用来分解利率中隐含的经济信息。

就我国来说,宏观经济政策调控的主方向就是要逐步推进利率市场化、货币政策逐步转向以利率为主的价格调控。

而当前,无论是基准利率的选择还是货币政策的制定及其传导机制,我国与其他国家都有不同的特征,这样深刻分析我国利率的性态特征,掌握利率的行为演化规则,发掘宏观政策变化对利率变动的影响,成为利率市场化和深化金融市场的基础。

2011年我国长短期收益利差进一步扩大,长期利率对短期利率的敏感度进一步降低,在短期利率升高时长期利率出现了减小的现象。

这种现象与美国在1990到1996年、从2002到2006年两个时间段时,以期通过加息政策提高远期利率而结果却出现了短期利率上升,但长期利率反而下降的所谓“格林斯潘之谜”现象极为一致。

风险溢价是区分纯预期理论和理性预期理论的关键,也是预期假设成立与否的决定因素。

如果预期理论成立,当短期利率上升时,长期利率也应该相应提高,可见在我国这种理论作用的发挥受到了限制,长短期利率变化的关系与理论并不一致,其适用性值得进一步深思探讨。

我国当前经济发展面临着诸多不确定性,特别是在改革开放不断开创新局面的情形下,融入世界经济活动的程度日益加深,这样不仅是国内的,国外的经济波动对我国经济状况也产生了越来越大的影响。

2008年开始的经济危机犹在,各国货币量化宽松政策层出不穷,物价高企,我国2009年国务院明确提出“管理好通胀预期,保持价格基本稳定”且已被列为“十二五”规划中经济社会发展的主要目标之一。

当前利率调控的四个判断（下）上一次和大家聊了聊利率调控四大判断的前两大判断，今天就继续分享一下四大判断的后两大判断！判断三：利率走廊机制已经逐渐成型但需进一步调试完善从2015年央行提出要践行“利率走廊”以来，利率走廊调控逐渐为资本市场所接受。

但在一些关键构件上仍需做进一步的改进。

1、利率走廊的中枢。

在最新一期货币政策执行报告中提到DR007作为政策利率的指示性增强。

那么央行政策利率的端倪就不难从中进行分析判断。

从市场表现来看，R007经常性超过利率走廊，而DR007基本稳定在利率走廊之内。

从流动性分层来看，DR007主要是中小银行向大银行拆借资金的利率，而R007还包括非银金融机构向银行拆借资金的利率。

因此，如果央行能够将DR007维持得相对稳定，整个银行体系的流动性就有保障了，就能有效防范系统性风险的发生了，毕竟在银行在中国金融体系里还是最重要的。

从货币政策调控机理来看，央行应该而且也能灵活调控基础货币的价格，而DR007是银行之间相互拆借超额准备金的价格，实际上也就是基础货币的价格。

至于其他更中长端的利率和资产价格，则受到其他经济主体行为的影响，央行调节的必要性和挑战性都在增大。

2、利率走廊的上限。

一如央行所表示的，利率走廊的上限是SLF（常备借贷便利）利率。

按理说，作为利率走廊的上限，SLF利率应该比较稳定，但实际上今年以来SLF利率却有连续调升的表现。

这有点类似市场对一篮子货币机制的评价：人民币汇率参考一篮子货币，但一段时间内一篮子货币本身却是贬值的。

人民币汇率是盯住了一个靶，但却是个移动靶。

因此，央行是在践行利率走廊，如何探究利率在走廊内是波动还是飘移，需要不断的进行深入的探究。

当然，利率走廊上限的抬升，有有利的地方，也有不利的地方，这是一个需要进行利弊权衡的事情，但也可以成为央行引导和稳定市场预期的一个手段。

利好一：要抑制预算软约束的主体。

利率走廊的承诺如果可信，金融机构只要不超过这个上限，按说就可以无限制地拆借资金。

52020年20期 （7月中旬）摘要：美债期限溢价是美国经济的重要指标，在2019年3月22日再度出现负值，作为核心指标的十年期和三个月美债收益率差值突破零点，持续倒挂，为2007年以来倒挂程度最强，十年期和三个月美债收益率差值最低值达到-28BP ，引起了各界的高度关注和广泛探讨。

本文针对美债收益率倒挂这一经济现象，追溯其历史，分析了该现象产生的可能的原因，并且对未来美债收益率走势做了简单的预测，以及对此次美债收益率倒挂是否意味着经济衰退，提供了相应的修复建议，以及其对人民币汇率产生的影响做了进一步探讨。

关键词：美债；收益率；汇率；利率期限结构一、引言20世纪80年代以来，美国历史上共出现了五次收益率倒挂的现象，时间分别为1982年、1989年、1998年、2000年和2006年。

1982年的收益率倒挂发生在经济衰退时期。

2月到4月期间，美国出现了连续的美债收益率倒挂，本次主要发生在美国经济衰退期间。

1982年是美国从持续通货膨胀过渡到物价水平稳定的阶段。

年初，经济出现衰退迹象，上半年美联储仍以减少通胀为主要目标。

但是经济衰退压力不断加剧，通胀压力不断减缓，美联储放松政策同时降息，年末达到目标利率8.5%。

美联储采取的措施是扭转局势的关键。

1989年2月到9月期间，美债再度出现持续的收益率倒挂。

1989年初期倒挂出现之后，四月美国的失业率有所增加，经济增长速度在第四个季度有所回落。

下半年开始采取宽松的政策，不断下调联邦基金的目标利率，年底基本回到1988年底的水平。

1998年9月到10月，由于海外亚洲金融风暴和科索沃危机的爆发，美债收益率出现了连续五日的倒挂，持续时间并不长，但是美联储担心倒挂引起的经济衰退，9月忽然开始降息，在三个月之内进行了三次降息。

虽然之后判断美联储反应过度，但是所采取的措施，保证了短暂的收益率倒挂之后的持续繁荣。

2000年的4月到12月美债收益率倒挂。

收益率倒挂还伴随着“互联网泡沫”的破灭，下半年美国经济增速下滑。

利率倒挂到底什么鬼哪一种倒挂最可怕正常情况下，期限越长的债券，收益率应该越高；期限越短，收益率应该越低。

而且流动性偏好理论认为在正常的市场中，由于人们偏好中短期流动性的资金，因此中短期利率水平会低于长期利率水平。

这和你在银行存钱时，5年定期比1年定期收益高，1年定期比活期收益高是一个道理。

而最重要的收益率利差指标包括：3月-10年，1年-10年；2年-10年。

其实早在去年12月份，2-10年美国国债收益率就倒挂了。

事出反常，必有妖孽，下面我们来看看这个妖孽。

02|为何利率倒挂会引发经济衰退？利率倒挂通常反映的是市场悲观预期。

还有历史经验是，在2008年金融危机中，出现了长期利率水平低于中短期的情况，并且这种现象持续存在，也被称为"格林斯潘长期利率之谜"问题。

一种可能的解释是人们预期长期经济疲软，央行会维持低利率政策，因此长期利率更低;而中短期危机局面中，资金紧张，流动性紧张，引发中短期利率上升，出现利率倒挂的情况。

要知道美联储通常影响的是短期利率，当人们预期经济即将不好，美联储不再加息甚至未来可能降息，那么短期利率将会下降，做短期投资的再投资风险会更大，这时候人们为了锁定收益，纷纷买入长期国债，买买买使的10年期国债价格上升，收益率下降，最后使得出现了长期利率比短期利率还低的现象。

资本市场是有效的，投资者的这种预期，往往再最后会得到验证，这就跟股市涨跌会领先经济6-12个月是一样的道理。

而对于金融业特别是银行而言，大家的盈利模式都是短借长投，一旦长期收益率比短期还低，这模式就没法玩了，所以会受到比较大的影响。

03|利率倒挂后，咱们可以做什么？①美股走钢丝，易跌滞涨；②全球避险情绪会增强，黄金看涨；③一旦经济真的衰退，石油影响比较大的；④美国衰退的压力会使得贸易摩擦减缓，协议的达成对A股肯定会有一定的利好；⑤相对靠谱的选择：低估值、高股息的资产。

美国加利福尼亚圣塔柯斯小镇的五大奇谜
尹亮
【期刊名称】《《物理教学探讨》》
【年(卷),期】2009(000)003
【摘要】在美国加利福尼亚州旧金山的圣塔柯斯小镇西郊，有一块被森林包围着的被称为“神秘地带”的弹丸之地。

神秘地带的入口处，有两块长约50厘米，宽约20厘米的青石，这两块石板相距仅40厘米左右。

【总页数】1页(P6)
【作者】尹亮
【作者单位】
【正文语种】中文
【中图分类】I267
【相关文献】
1.陵川南召文庙五大奇谜 [J], 王旭勇
2.格林斯潘之"谜"与美国国债供求关系分析——破解格林斯潘之"谜"系列研究之一[J], 李云林
3.沿加利福尼亚圣安德烈斯断层系地震引起地表破裂的条件 [J], J.;E.;Styeit;贺兰萍;付建华
4.加利福尼亚圣塔莫尼卡海盆水中钴,铜的分布 [J], John.,KS;郭孝明
5.美国加利福尼亚圣塔柯斯小镇的五大奇谜 [J], 尹亮
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5个女人改变格林斯潘一生轨迹红颜导师是主角对有着“经济沙皇”、“美元总统”称号的格林斯潘，人们关注最多的是他对美国乃至全球经济举足轻重的影响力和成就上，而助他形成顽强、独立、坚定性格的却几乎都是女人。

母亲、前任妻子、红颜导师、红颜知己、现任妻子，格林斯潘身边的女人影响他一生的轨迹。

格老影响世界女人改变格老对有着“经济沙皇”、“美元总统”称号的格林斯潘，人们最多关注的他对美国乃至全球经济举足轻重的成就上，而助他形成顽强独立性和坚定性格的却几乎都是女人，母亲、前任妻子、红颜导师、红颜知己、现任妻子，格林斯潘身边的女人影响他一生的轨迹。

执掌美国联邦储备局帅印长达18年的主席格林斯潘终于找到了接班人。

美国当地时间10月24日，总统布什宣布，接替他的是由总统布什提名的白宫经济顾问理事会主席本·伯南克。

在今后几年中，美国经济的重舵将交到这位被布什誉为“备受世界金融界推崇的经济学家”手中，而格林斯潘，这位历经里根、老布什、克林顿和小布什四任总统的“四朝元老”，则可以放心“退位”了。

“美国总统跺跺脚，打颤的不过是白宫：可格老一打喷嚏，全球就得下雨。

”《格林斯潘传》中的一句话形象地描述了格林斯潘在美国乃至全球经济中举足轻重的地位。

现任联邦储备局主席格林斯潘，自1987年8月上任，至今已掌管联储局18年。

他自己宣布将在明年1月31日退休。

格林斯潘所执掌的美联储作为美国的中央银行，担负着发行货币、代理国库、制定和实施货币政策的职能。

对于美国人来说，格林斯潘无异于他们的“掌柜”。

实际上1987年格林斯潘首次被里根总统提名为美联储主席时，所有人都感到出乎意料。

因为在美联储的历史上，主席向来都从内部产生，而格林斯潘以前从来没有在美联储任过职。

他自从1954年在纽约大学获得硕士学位后，就投身于商界，并在华尔街赢得了精明证券商的声誉。

经历四任总统更迭，而格林斯潘的地位却岿然不动，足见其在美国经济中所起的“定心丸”作用。