股指期货交易手册--普及篇

股指期货交易手册----普及篇张家港金弈营销策划有限公司二零零八年一月目录第一部分股指期货概述一、股指期货市场的产生和发展二、股指期货的概念三、股指期货与股票现货、商品期货和股指期权交易的区别第二部分股指期货合约一、世界主要股票价格指数二、世界主要股指期货合约三、股指期货合约的主要内容第三部分沪深300 股指期货合约介绍一、沪深300 指数的简介二、沪深300 指数的编制方法三、沪深300 指数的调整规则四、沪深300 指数成份股的构成五、沪深300 指数期货合约细则第一部分股指期货概述一、股指期货市场的产生和发展二战以后，以美国为代表的西方发达国家的股票市场取得了飞速的发展，上市股票的数量不断增加，股票市值也迅速地膨胀。

以纽约证券交易所为例，1980 年其股票的交易量就达到了3,749 亿美元，是1970 年的3.93 倍；日均成交量4,490 万股，是1960 年的19.96 倍；上市股票337 亿股，市值12,430 亿美元，分别是1960 年的5.185 倍和4.05 倍。

同时，股票市场的结构也发生了重大的变化，以养老基金、信托基金、共同基金为代表的机构投资者在股票市场中占据了越来越重要的地位。

尽管这些机构投资者通过分散的投资组合可以在一定程度上降低和消除股票价格的非系统性风险，但却无法消除股票市场的系统性风险。

而20 世纪70 年代以来，由于受石油危机的冲击，西方发达国家的经济出现了剧烈的动荡，通货膨胀飙升，利率也飘忽不定并大幅上涨，使股票市场遭受了严重的打击，股票价格狂跌，严重损害了广大投资者的利益。

随着机构投资者持有的股票不断增多，其规避系统性风险的要求也越来越强烈。

因此，与货币期货和利率期货一样，股指期货也是应交易者的避险之需而产生的。

早在1977 年，美国密苏里州的堪萨斯谷物交易所就向美国商品期货交易委员会提出了开办股指期货交易的申请，但由于商品期货交易委员会与证券交易委员会关于股指期货交易的管辖权存在争执，同时交易所也未能就使用道·琼斯股票指数达成协议以及交割技术上的难题等，该报告迟迟未获通过。

直到1982 年2 月，股指期货上市途中的障碍才真正被扫除，堪萨斯谷物交易所推出了第一份股指期货合约——堪萨斯价值线股指期货（KANSAS City Value Line Index Futures）合约。

该合约一经推出，当年的交易量就超过了35 万份，获得了巨大的成功。

随后美国其他交易所也相继推出了各自的股指期货合约。

1982 年4 月和5 月，芝加哥商业交易所（CME）和纽约期货交易所（NYFE）分别推出了S&P 500 股指期货合约和纽约证券交易所综合指数（TheNew York Stock Exchange Composite）期货合约。

1984 年7 月芝加哥期货交易所（CBOT）开办了“主要市场指数”期货（Major Market Index Futures）交易。

到1984 年，股指期货合约的交易量就已占到全美国所有期货交易量的20%以上。

股指期货在美国的成功推出和迅速发展，也引起世界上其他国家和地区的极大关注，纷纷效仿。

如1983 年2 月，悉尼期货交易所（Sydney Futures Exchange，SFE）推出了以“澳大利亚证券交易所（ASE）股指”为基础的股指期货交易，成为美国以外第一个推出股指期货的国家；1984 年1 月和5 月，加拿大多伦多期货交易所（Toronto Futures Exchange，TFE）和英国伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）分别推出了“多伦多证券交易所300 种股指”期货交易和“金融时报－证券交易所100 种股指”期货交易；1986 年5 月，香港期货交易所（HongKong FuturesExchange，HKFE）推出了“恒生指数（HangSeng Index）”期货交易；同年9 月，新加坡国际货币交易所（SIMEX）又推出了“日经225 股指（The Nikkei Index）”期货交易，开创了以别国股指为期货交易标的物的先例。

尽管由于1987 年10 月19 日，美国股灾从而引发全球股市重挫，即著名的“黑色星期五”，在著名的“布莱迪报告（Brady Report）”中，股指期货曾一度被认为是引发恐慌性抛盘的“元凶”之一，因此，股指期货的发展在那次股灾之后进入了一段停滞期。

但事实上，更多的研究报告指出，股票指数期货交易并未明显增加股票市场价格的波动性。

同时，股灾过后，各证券交易所和期货交易所均采取了多项限制和保障措施，投资者的行为也更为理性，股指期货自此再无不良记录，进一步奠定了90 年代股指期货更为繁荣的基础。

据国际清算银行（BIS）的统计数据表明：和1991 年相比，1999 年底全球股指期货的未平仓名义金额增长了约3.4 倍，达到了3343 亿美元；同一时期股指期货的交易金额也增长了约1.8 倍，1999 年的交易金额高达21.675万亿美元。

因此，可以说股指期货已成为当前国际金融市场上交易最为活跃的期货品种之一，股指期货交易也无愧为二十世纪八十年代“最激动人心的金融创新”。

二、股指期货的概念（一）股指期货的内涵所谓股指期货（Stock Index Futures），是指由交易双方签订的，约定在将来某一特定时间和地点交收“一定点数的股票价格指数”的标准化期货合约，亦即是以股票价格指数为交易标的物的一种期货合约。

（二）股指期货交易的特点与其他的金融期货以及股票交易相比，股指期货的交易具有以下一些特殊性：1、特殊的交易形式股指期货交易兼有期货交易和股票交易的双重特征。

它是一种没有股票的股票交易，其交易标的——股指期货合约的价格也与整个股票市场价格同步变动，同样要承担股票价格波动所带来的风险等。

但与进行股指所包括的股票的现货交易相比，股指期货提供了更为方便的卖空交易方式和较低的交易成本，其杠杆比率和市场流动性都明显高于现货股票市场。

2、特殊的合约规模与外汇期货和利率期货不同，股指期货的交易单位或合约规模不是交易所依不同的交易品种和合约月份而制定的固定金额，而是由变量的指数“点”和每个指数“点”所代表的价值来共同决定的。

3、特殊的避险功能外汇期货和利率期货交易仅能回避其各自的非系统性风险，而股指期货的诞生则主要是用于回避股票市场的系统性风险。

4、特殊的结算方式和交易结果股指期货合约代表的是虚拟的股票资产，而非某种有形或具体的股票。

因此，合约到期时，交易双方只要交付或收取根据结算价与开仓时股指差价所折成的一定金额的货币即可，即采用现金结算的方式，而勿须也无法进行实物交割。

同时，也正是由于股指期货交易并未发生实际的股票收付，故交易中也不会发生任何股东权利和义务的转移。

（三）股指期货的功能股指期货主要用途之一是对股票投资组合进行风险管理。

股票的风险可以分为两类，一类是与个股经营相关的非系统性风险，可以通过分散化投资组合来分散。

另一类是与宏观因素相关的系统性风险，无法通过分散化投资来消除，通常用贝塔系数（贝塔值）来表示。

例如贝塔值等于1，说明该股或该股票组合的波动与大盘相同，如贝塔值等于1.2说明该股或该股票组合波动比大盘大20%，如贝塔值等于0.8，则说明该股或该组合的波动比大盘小20%。

通过买卖股指期货，调节股票组合的贝塔系数，可以降低甚至消除组合的系统性风险。

另一个主要用途是可以利用股指期货进行套利。

所谓套利，就是利用股指期货定价偏差，通过买入股指期货标的指数成分股并同时卖出股指期货，或者卖空股指期货标的指数成分股并同时买入股指期货，来获得无风险收益。

套利机制可以保证股指期货价格处于一个合理的范围内，一旦偏离，套利者就会入市以获取无风险收益，从而将两者之间的价格拉回合理的范围内。

此外，股指期货还可以作为一个杠杆性的投资工具。

由于股指期货保证金交易，只要判断方向正确，就可能获得很高的收益。

例如如果保证金为10%，买入1张沪深300指数期货，那么只要股指期货涨了5%，就可获利50%，当然如果判断方向失误，期指不涨反跌了5%，那么投资者将亏损本金的50%。

三、股指期货与股票现货、商品期货和股指期权交易的区别（一）期货的概念1、期货的内涵所谓期货，一般指期货合约，就是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。

这个标的物，又叫基础资产，是期货合约所对应的现货，可以是某种商品，如铜或原油，也可以是某个金融工具，如外汇、债券，还可以是某个金融指标，如三个月同业拆借利率或股票指数。

期货合约的买方，如果将合约持有到期，那么他有义务买入期货合约对应的标的物；而期货合约的卖方，如果将合约持有到期，那么他有义务卖出期货合约对应的标的物（有些期货合约在到期时不是进行实物交割而是结算差价，例如股指期货到期就是按照现货指数的某个平均来对未平仓的期货合约进行最后结算。

）当然期货合约的交易者还可以选择在合约到期前进行反向买卖来冲销这种义务。

广义的期货概念还包括了交易所交易的期权合约。

大多数期货交易所同时上市期货与期权品种。

2、期货的种类期货可以大致分为两大类，商品期货与金融期货。

商品期货中主要品种可以分为农产品期货、金属期货（包括基础金属与贵金属期货）、能源期货三大类；金融期货中主要品种可以分为外汇类期货、利率类期货（包括中长期债券期货和短期利率期货）和股指类期货。

所谓股指期货，就是以股票指数为标的物的期货。

双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，通过现金结算差价来进行交割。

表一期货的种类（二）股指期货与股票现货交易的区别1、卖空机制不同股指期货的一项重要功能就是提供做空机制，当看空市场时，可卖出期货合约进行避险，没有任何限制条件。

股票卖空交易的一个先决条件是必须首先从他人手中借到一定数量的股票，国外现货市场卖空存在比较严格的限制；而我国市场目前尚不允许现货市场融券制度，虽然融资融券即将放行，但预计政策实施之初的融券规模将较小、融券品种也仅局限于少数证券，很难满足大资金有效规避系统风险的要求。

2、是否采用T+0股指期货采用T+0 交易，当日开新仓后可平仓。

股票则采用T+1 交易。

3、成本不同相对于现货交易而言，股指期货的交易成本是相当低的。

股指期货的交易成本包括：交易佣金、买卖价差、用于支付保证金的机会成本和可能税项。

股指期货的交易成本约为股票交易成本的十分之一，显著低于现货交易成本。

4、杆杆效应不同股指期货保证金仅为交易金额的一定比例，因此投资者仅用少量保证金就可以进行大量数额的交易，这被称作杠杆交易，保证金比例越低，杠杆比率越高。

而股票现货交易则采用全额交易，无杠杆效应。

股指期货比现货交易具有更强的投机性。

5、结算方式和持有期限不同股指期货实行现金交割方式，在交割时只计算盈亏而不转移实物，在期指合约的交割期投资者不必购买或者抛出相应成份股来履行合约义务，从而避免了在合约到期时股票市场的“挤市”现象。