我国养老保险基金投资问题研究
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学校代码： 10246学号： 052015231硕士学位论文我国养老保险基金投资问题研究院系：经济学院专业：金融学姓名：翟一春指导教师：丁纯教授完成日期：2008年6月复旦大学硕士学位论文我国养老保险基金投资问题研究The Research on Pension Fund Investment of China硕士生：翟一春指导教师：丁纯教授专业：金融学经济学院复旦大学•上海2008年6月指导小组成员名单甘当善教授丁纯教授罗秀妹副教授目录摘要 (1)Abstract (3)第一章绪论 (5)第一节选题目的和意义 (5)第二节文献综述 (6)第三节逻辑结构与研究对象 (8)第四节创新和不足 (10)第二章养老保险基金投资相关概念和理论 (11)第一节养老保险基金的筹资模式 (11)第二节养老保险基金的投资原则 (12)第三节养老保险基金的投资风险 (13)第四节养老保险基金监管 (15)第五节养老保险基金的保值增值 (17)第六节养老保险基金投资相关理论 (19)第三章国外养老保险基金投资运营实例分析 (24)第一节世界养老保险制度的发展沿革 (24)第二节私有私营的代表：智利养老保险基金 (25)第三节私有公营的代表：新加坡中央公积金 (30)第四节公营与私营结合的代表：美国养老保险基金 (34)第五节国外养老保险基金投资运营对中国的借鉴 (40)第四章我国养老保险基金基本情况 (44)第一节我国养老保险制度的历史沿革 (44)第二节我国养老保险基金现状 (45)第三节我国养老保险基金面临的形势 (48)第四节我国养老保险基金投资运营现状 (50)第五节我国基本养老保险基金空账问题 (54)第五章我国养老保险基金投资实证研究 (56)第一节养老保险基金投资工具实证分析 (56)第二节养老保险基金投资与金融创新 (65)第三节我国养老保险基金投资收益风险实证研究 (68)第四节我国养老保险基金投资收益目标 (70)第五节我国养老保险基金投资组合 (71)第六章我国养老保险基金投资风险 (75)第一节我国养老保险基金投资风险分类 (75)第二节我国养老保险基金投资风险防范 (79)第七章我国养老保险基金监管 (81)第一节我国养老保险基金监管体系 (81)第二节现行监管体制的问题 (82)第三节加强我国养老保险基金监管 (83)第八章研究结论与政策建议 (85)第一节研究结论 (85)第二节健全养老保险法律体系 (85)第三节完善资本市场 (86)第四节实行专业化运营 (87)注释 (89)参考文献 (91)后记 (94)论文独创性声明 (95)图1-1 我国养老保险体系 (10)图3-1 智利养老保险基金投资收益率 (30)图5-12007年6月30日全国社会保障基金投资股票行业分布情况 (62)图5-22006年1月4日至2007年12月28日全国社会保障基金投资组合与上证指数收益对比 (63)表目录表3-1 智利养老保险基金投资比例最高限制表 (27)表3-2 智利养老保险基金实际投资比例 (28)表3-3 新加坡中央公积金制度收益情况 (32)表3-4 加州公务员退休制度的资产组合（2007年10月31日） (37)表4-1 我国养老保险体系一览表 (47)表4-2 中国人口发展预测 (49)表4-3 上海市养老保险相关指标 (51)表4-4 全国社会保障基金资产配置情况 (53)表4-5 全国社会保障基金收益情况 (54)表5-1 一年期存款利率与通胀率对比表 (57)表5-2 全国社会保障基金银行存款情况 (57)表5-3 国债利率与通胀率对比表 (58)表5-4 全国社会保障基金国债投资情况 (59)表5-5 全国社会保障基金持仓情况（2007年6月30日） (62)表5-6 全国社会保障基金投资组合绩效分析(2006年1月4日至2007年12月28日) (64)表5-7 银行存款、国债、企业债和股票的收益及风险比较 (68)表5-8 银行存款、国债和股票的相关系数分析 (69)表5-9 我国养老保险基金三档目标收益率计算表 (70)表5-10 全国社会保障基金投资比例及收益率 (71)表5-11 不同投资组合收益—风险计算表 (72)表5-12 我国养老保险基金目标收益率与各类资产配置比例 (73)表5-13 我国养老保险基金建议配置比例 (74)养老保险是社会保障体系的核心之一，它直接关系到社会的稳定、经济的发展。
以1997年国务院26号文件《关于建立统一的企业职工基本养老保险制度的决定》为标志，我国正式开始了社会统筹和个人帐户相结合的养老保险体制改革。
但是养老保险改革实践中面临很大压力：一方面，国家没有明确如何解决“老人”和“中人”的养老保险历史欠帐，使得社会统筹的现收现付资金不得不挪用个人帐户积累的资金，造成个人帐户“空帐”现象；另一方面，养老保险基金投资效率低下，加剧了养老保险支付紧张的局面。
国外养老保险发展多年来给我们的启示是：合理的投资可以使我们的养老保险基金防范风险、保值增值，也只有合理的投资才能使我们分享经济发展的成果。
正确地投资养老保险基金、实现基金的保值增值是我国养老保险改革成功的关键。
本文在养老保险基金理论框架和国际比较的基础上，对我国养老保险基金的投资选择、投资收益目标和投资组合进行了实证分析，并对我国养老保险基金的投资风险和监管等问题进行了论述。
全文共八章。
第一章为绪论，主要对选题的目的和意义，国内外已有的研究成果，本文的逻辑结构和不足之处进行简要说明。
第二章是对养老保险基金投资相关概念和理论的综述，主要从养老保险基金的筹资模式、保值增值、投资原则、投资风险和投资监管五个方面来论述。
第三章是国外养老保险基金投资运营的实例分析。
选取了三个有代表性的国家，分别是私有私营的代表——智利、私有公营的代表——新加坡、公营私营结合的代表——美国。
对这三个国家养老保险基金的基本制度、投资运营、投资风险控制和投资监管进行分析，并对每个国家进行了评价。
在本章的末尾从投资组织角度、投资监管角度和养老保险基金必然进入资本市场等方面论述了国外养老保险基金投资运营对我国的借鉴。
第四章从我国养老保险基金的历史沿革开始，论述了我国养老保险三支柱和面临的形势，对我国养老保险体系组成部分进行对比。
对我国基本养老保险基金和全国社会保障基金(其本质为国家养老储备基金，项怀诚语)的投资运营现状进行详细分析，并对其现状做出评价。
最后对我国养老保险“空账”问题阐述了自己的看法。
第五章重点回答养老保险基金应该借助什么样的金融工具和投资组合实现保值增值。
通过对银行存款、国债、企业债、股票等投资工具和投资组合进行收益风险实证研究，得出结论：我国基本养老保险“存银行、买国债”的投资方式无法满足保值增值要求，而全国社会保障基金多元化的投资组合也只达到了保值要求，没有达到充分享受经济增长的成果这一目标。
我国现阶段养老保险基金年目标收益率可以分为三档，分别是：“低档：保值目标，中档：保证适当的购买力，高档：充分享受经济增长的成果”。
与之对应的分别是CPI增长率、全国城镇居民家庭人均可支配收入增长率和名义GDP增长率。
在确定了这三档目标收益率的基础上，改进了养老保险基金在不同投资工具之间的配置比例，以满足预期收益率目标。
第六章论述了我国养老保险基金的投资风险。
按照“宏观、中观、微观”的脉络，将我国养老保险基金投资风险划分为外部环境风险、制度风险和技术风险三个层次，对三个层次的风险逐一展开进行分析；最后对如何防范风险提出了解决方法。
第七章论述了我国养老保险基金监管，介绍了我国养老保险基金现行“三位一体”的监管体系，分析现行监管制度存在的问题，对加强养老保险基金的监管提出了具体措施。
第八章是研究结论和政策建议，从健全养老保险法律体系、完善资本市场和实行专业化运营三个方面对我国养老保险基金发展提出了建议。
关键词：养老保险基金投资风险保值增值收益率中图分类号：F840.67AbstractPension is one of the cores of the social security system, which is directly related with social stability and economic development. Take the State Council document no. 26th in 1997 "The Decision About The Establishment of A Unified Basic Pension System for Enterprise Workers "as a symbol, China began the pension system reform for the combination of social pooling and individual accounts. However, the practice of pension reform faces great pressure: on one hand, the state did not clear how to resolve the history debts of the pension of the "old" and the "middle", making the community co-ordination is forced to embezzle the accumulated personal accounts funds for the pay-as-you-go of social pooling, resulting in personal accounts "empty account"；On the other hand, the inefficiency of pension fund investment aggravates the tense situation of pension payment. The years the development of foreign pension inspires us that reasonable investment can make our pension fund keep value and increment, and only reasonable investment enable us to share the fruits of economic development.In this paper, on the basis of pension fund theoretical framework and international comparisons, I make a demonstration towards China's pension fund investment options, investment income objectives and investment portfolio, and discuss the investment risks and regulatory issues on the pension funds. There are total 8 sections.Chapter 1，Introduction: A brief statement to the purpose and significance of the topic, the research results at home and abroad and the logical structure and lack of this paper.Chapter 2，Summaries of pension fund investment theories and concepts: pension fund financing mode, keep value & increment, investment principles, investment risks and investment regulations.Chapter 3，Case analysis of foreign pension fund investment operation: select three representative countries: private ownership & operation—Chile, private ownership & public operation—Singapore, and private & public combination—USA；analysis their pension systems, investment operations, investment risk control, investment supervision and the evaluation of each country.Chapter 4，Analysis of the three pillars of China’s pension and the current situation; A detailed analysis of China's basic pension funds and the National SocialSecurity Fund's investment operations；expound my own views on the “empty account” problem of China’s pension.Chapter 5，Focus on how to keep value and increment for pension funds and through what kind of financial instruments and investment portfolio.Chapter 6，Analyze the investment risks of China’s pension funds: three levels of China’s pension fund investment risks：external environment risks, system risks and technology risks.Chapter 7，Analyze China’s pension fund supervision, introduce the current trinity supervisory system, analyze the existing problems and put forward specific measures to the supervisory system.Chapter 8，Conclusion and suggestions，through the three levels ：healthy pension law system, better capital market and specialized operation.Key words：Pension fund, Investment, Risk, Keep value and increment, Yield JEL Classification：F840.67第一章绪论第一节选题的目的和意义养老保险是社会保障体系的核心之一，它影响面大，社会性强，直接关系到社会的稳定，经济的发展。
