2017年氢氧化锂行业调研投资展望分析报告
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2017年氢氧化锂行业分析
报告 2 正文目录
一、氢氧化锂供需日趋紧张........................................ 3
二、国内氢氧化锂企业全梳理...................................... 5
三、氢氧化锂溢价弹性测算........................................ 7
四、风险提示.................................................... 8
图表目录
图1：钛酸锂市场料将迎来爆发，氢氧化锂需求再获动力............... 4
图2：氢氧化锂的缺口料将持续存在................................. 4
图3：代表性氢氧化锂企业及其扩产计划............................. 5
图4：代表性氢氧化锂的弹性情况................................... 7
3 一、氢氧化锂供需日趋紧张
氢氧化锂主要用于电池、润滑脂等领域。历史上，氢氧化锂主要用于润滑脂行业，作为机械设备、汽车等的润滑脂，润滑脂行业用氢氧化锂的量一度占氢氧化锂用量的60%。随着锂电、电池材料行业的迅速增长，电池材料对氢氧化锂的需求不断增长，到2016年电池行业消费的氢氧化锂约占60%，润滑脂行业的需求占比已经下降到30%，其他，像有机合成、塑料、医药等，大概占到10%。
高镍趋势下，电池用氢氧化锂需求更趋旺盛。电池级氢氧化锂因其在晶体结构、溶解性等方面的优势，主要适用于NCA、NCM811等“高镍”三元材料（以及部分工艺的磷酸铁锂）；目前，NCA基本上都采用氢氧化锂为原料；NCM811通常也要采用电池级氢氧化锂；NCM523、622，水热法制备磷酸铁锂（LFP）产品，也可使用氢氧化锂。在补贴政策及新能源汽车行业发展规划的指引下，能量密度较高、且仍有深化空间的高镍三元材料正受到行业的青睐。对更高能量密度和更高质量的追求，将促使整个行业采用更多的氢氧化锂去生产正极材料，由此带动电池级氢氧化锂需求的释放。例如，大量采用NCA正极材料的TESLA系列车型的热卖，正在不断提升氢氧化锂的需求。
钛酸锂倍受关注，氢氧化锂用量料将提升。除了高镍三元的正极材料发展趋势之外，近来市场对钛酸锂材料也给予了更多的关注。格力与珠海银隆的合作在业内掀起了钛酸锂风潮，据我们调研国内代表性的钛酸锂都使用氢氧化锂原料，这为氢氧化锂的需求再增添市场。2015年，我国钛酸锂行业的市场规模达到了9.76亿元，平均的价格 4 为11.9万元/吨（资料来源：中国产业信息网），而如钛酸锂行业按动力电池的行业增速进行增长，则钴酸锂对电池级氢氧化锂的消费需求。
图1：钛酸锂市场料将迎来爆发，氢氧化锂需求再获动力
氢氧化锂的供应日趋紧张。当前，氢氧化锂市场已经显露出供需紧张的苗头，国内核心供应商的产品被订购一空；今年下半年海外矿供应的提升，有望提升氢氧化锂的产出（如赣锋锂业、国锂/兴晟锂业的产出有望增长）会改善氢氧化锂的供需平衡，但随着电池材料需求，特别是高镍三元材料需求的释放，18年，氢氧化锂市场供应将更趋紧张。
图2：氢氧化锂的缺口料将持续存在
5 二、国内氢氧化锂企业全梳理
作为三元高镍发展趋势下受益的子行业，国内外氢氧化锂企业的生产状况也吸引了市场的关注，为此，我们再对国内氢氧化锂企业进行了梳理：目前，国内锂行业中，经营氢氧化锂产品的企业主要有，天齐锂业，赣锋锂业、江锂科技（尼科国润）、国锂、兴晟锂业等。对这些企业简要汇总如下：
图3：代表性氢氧化锂企业及其扩产计划
天齐锂业：锂资源龙头，氢氧化锂产能待投放。天齐锂业是全球锂资源龙头，控股了全球知名锂矿企业泰利森（年锂精矿产量40多万吨），锂原料完全自给；当前，公司拥有5000吨氢氧化锂产能，年产量在3～4千吨，公司正在建设2.4万吨氢氧化锂产能，预计在2019年前后投产。
赣锋锂业：上游资源开拓结硕果，加速产能投放。公司自上市以来就着力于解决原材料瓶颈问题，经过努力，上游资源的开拓工作结出硕果，公司参股的澳大利亚RIM 矿已正式投产，该矿技改完成后年产能将达40万吨锂精矿。赣锋锂业包销了RIM的产品，将从根本上解决公司的原材料问题，并推动公司锂盐产能的释放。 6 当前，公司拥有10000吨氢氧化锂产能，在资源充足的保障下，其产能将逐步满产。同时，公司还在建设2万吨氢氧化锂项目，预计会在2018年前后投产。
江锂科技：背靠雅宝，提升产出。作为氢氧化锂的专业生产商，江锂（尼科）因原材料问题，一直产能利用不足，在雅宝入主后，原材料问题料将迎刃而解，江锂（尼科）旗下的1.5万吨氢氧化锂产能有望实现满产。
雅化集团：继续分享锂产业红利。公司前几年才进入到锂行业，先参股了四川国锂（旗下李家沟矿拥有氧化锂资源量51.22万吨），后又收购了兴晟锂业，国锂与兴晟锂业合计拥有1.6万吨氢氧化锂产能，近两年，因原料问题，其产能利用率也并不理想。值得提及的是，兴晟锂业是比亚迪的供应商，2015年，比亚迪就已成为其重要客户。目前，公司仍积极从国内外布局锂原料，随着海外锂矿供应增加，公司的锂矿原料供应也将趋于改善。2015年开始，公司与众和股份进行重组，拟将其持有的四川国锂股权及兴晟锂业出售给众和股份。
众和股份：锂业新秀。2012年，众和股份进入新能源锂电材料产业。子公司金鑫矿业所属四川省马尔康县党坝乡锂辉石矿是中国规模最大锂辉石矿之一，是国内少有的高品质大型锂矿资源；该矿是国内少有的仍在开采的锂矿山，产能约 85万吨矿石/年。近年，其年产锂精矿量只有几万吨。同时，公司子公司众和新能源（原闽锋锂业）拥有3000吨氢氧化锂产能，复产后其锂盐产量约2000吨。2015年，公司拟收购四川国锂及兴晟锂业，进一步强化公司的锂资源与冶炼业 7 务。若其完成并购，将控制李家沟矿，并拥有1.6万吨氢氧化锂产能。
三、氢氧化锂溢价弹性测算
更进一步，在前述公司基本状况的基础上，我们对主要氢氧化锂公司进行了弹性测算，测试企业对氢氧化锂较碳酸锂溢价幅度的弹性状况，根据弹性测试，我们看到，在相关假设条件下，赣锋的氢氧化锂业务产量高，对溢价幅度的弹性也较显著，此外，雅化集团若其继续保有兴晟锂业等锂业资产，其对氢氧化锂的溢价弹性也较为明显。
因此，我们认为，可重点关注赣锋锂业，并密切关注雅化集团锂业资产的相关进展。
图4：代表性氢氧化锂的弹性情况（3月10日收盘价）
注：1、基础假设：电池级碳酸锂10.5万元，电池级氢氧化锂对碳酸锂溢价1.5万元。
2、本表用来计算业绩弹性及年化收益，并非真实落地利润，同时也没有考虑库存的影响。
3、假设：众和股份马尔康矿2017年的预计销售量为6万吨锂精矿，销售价格为含税1万元；天齐泰利森内部销售价为450美元；赣锋与RIM的采购价为850美元；雅化集团的锂精矿采购均价为850美 8 元。
4、假设众和股份，其他业务亏损5000万元；雅化集团其他业务盈利8000万元。
5、假设澳大利亚的所得税率为30%；天齐锂业、赣锋锂业国内的税率为15%；众和、雅化的税率为25%
6、在众和股份重组成功的情况下，我们假设众和股份增发1.5亿股。假设此时，四川国锂、兴晟的氢氧化锂业务主要为代加工。数据来源：公司公告，中信建投证券研究发展部
四、风险提示
相关公司的重组风险和原料供应风险；锂行业供需过剩打压锂价风险；新能源汽车行业需求风险等
