分拆上市活动的典型案例：深圳赛格集团公司的资本运作

案例一上海梅林2003年资产剥离案例(1)上海梅林为什么要在2003年进行一系列的资产剥离？资产剥离是指公司将现有的子公司、部门、产品生产线和固定资产等出售给其他公司，并获取现金、有价证券或其他与之相当的回报。

其可以带来大量的现金收入。

案例中的资产均是上海梅林的非核心资产，剥离后上海梅林未来将以发展梅林品牌的产品为主业。

其中，梅林午餐肉罐头本是上海的老牌子，而上海梅林这几年将在这一基础上进行进一步的拓展。

“我们确定了两个拓展方向，一是非肉类的罐头，二是非罐头的肉类。

”前者包括上海梅林这两年推出的“梅林渔场”速冻海鲜产品，以及“梅林饭庄”八宝饭等。

而作为第二个发展方面，公司计划推出低温和常温肉制品。

“可能会和双汇发展等企业有业务重合之处，但是我们的主攻方向会有不同，我们将主要做西式的肉制品。

”据这位高管透露，目前上海梅林已经考虑在全国收购猪肉基地。

不过其强调“目前只是打算，还没有实际的进展”。

上述高层还指出，上海梅林将涉足相关屠宰项目，向罐头及肉类产品的上游产业渗透。

此前，在上海梅林发布的2007年财报中，公司承认2007年“公司主要原料生猪价格的飞涨，给公司的经营带来了前所未有的困难”。

在产品结构调整的同时，上海梅林近两年也开始了全国设厂布局，目前已经在四川绵阳、浙江衢州、山东威海、湖北孝感、重庆市设立加工基地。

据上海梅林方面透露，在本次大地震中，其绵阳子公司遭受的直接损失达347.8万元。

因此上海梅林需要进行一系列的资产剥离来解决公司危机。

（2）资产剥离属于哪种资本经营方式？对上市公司的资产进行剥离出现的方式主要有两种：单纯资产剥离方式和战略性资产剥离，资产剥离方式的是资产置换，资产出售,公司分立。

上海梅林因为要理顺公司对外投资、调整产业结构,有利于提高公司赢利能力,进行了资产剥离。

资产剥离是属于收缩性资本运营的一种形式,.所谓收缩性资本运营，是指资本运营的主体通过剥离(直接出售)、分离、股权切离、创造定向股票、股份回购、自愿清算等方式使企业在一定时间内所掌握的经营资本规模绝对或相对减小，以达到资源优化配置、资本增值最大化或资本损失最小化的一种行之有效的经营模式。

第一单境外上市公司通过分拆业务回归A股案例分析第一单境外上市公司通过分拆业务回归A股案例一、本次交易各方二、本次交易亮点神州信息成立于2008年，是母公司神州数码（00861.HK）分拆出的优质资产，分拆后业务、资产、财务、机构和人员均保持了独立性。

各项财务指标已经远远超过境内IPO的标准。

从公司战略发展的角度，神州信息有寻求直接融资平台，并在国内市场上市的强烈意愿。

而2013年IPO暂停，国内一级市场处于严冬期，神州信息拟定了借壳上市的目标。

（一）境外上市公司可以通过分拆业务回归A股，境内上市公司分拆上市亦有相关规定神州信息的控股股东神州数码业务分为分销、系统、供应链服务、服务四大分部。

从神州数码分拆去的神州信息主要从事系统集成、应用软件开发、技术服务、ATM相关业务。

神州数码的服务业务板块仅通过神州信息运作，且神州信息并不运营该板块以外的业务。

因此，本次重组完成后，神州数码及其控制的其他企业与*ST太光不存在同业竞争关系。

神州数码分拆一事获得了香港联交所出具的确认函：确认神州数码可继续进行分拆神州信息上市事宜；豁免神州数码遵守香港联交所证券上市规则第15项应用指引下有关保证配额的适用规定。

中国证监会对境内上市公司所属企业到境外上市和境内上市公司分拆子公司到创业板上市分别作出了规定。

（二）配套融资的巧妙运用本次重组属于借壳上市，根据证监会《关于并购重组配套融资问题》的回复，借壳上市募集配套资金不得用于补充流动资金。

根据上述规定，本案例配套融资是用于支付本次交易并购整合费用，即用于偿还上市公司对关联方的长期负债、支付本次并购交易税费、人员安置费用、中介机构费用、企业迁址过程发生费用等其他并购整合费用等。

（三）商务部对外国战略投资者特事特办神州信息增资扩股过程中，引入了中新创投和华亿投资两家PE基金，其中华亿投资是一家注册在以色列的有限合伙企业，持有神州信息2.93%的股份，本次交易完成后，其将持有*ST太光2.17%。

国有企业重组上市的"造壳"与"用壳"之道及案例当前国有企业改革正在如火如荼地进行，要促使国有企业真正转机换制，重组上市是一条非常重要和有效的途径。

我国的国有企业重组上市主要有四种模式：整体重组上市、分拆重组上市、聚合重组上市和买壳上市。

其中，整体重组上市和分拆重组上市是较为基础的"造壳"上市模式、早期的国有企业上市重组多属于重组上市和习壳上市的国有企业日益增多。

本文拟对国有企业重组上市的"造壳"与"用壳"之道进行分析探讨。

一、整体重组上市整体重组上市是较为简单的重组上市模式，指将被改组企业的全部资产投入到股份有限公司（原续整体重组）或吸收其它权益作为共同发起人设立股份有限公司（合并整体重组），然后以之为股本，再增资扩股，发行有股票和上市的重组上市模式。

采用这种"造壳"模式，企业不需要对其资产进行剥离，关联交易少，重组过程较为简单，重组时间较短；原有职工一般都仍在上市公司，不存在是否进入上市公司的问题，避免了内部人员的矛盾冲突；如采用合并整体重组上市，还可增加股本，增加从证券市场上筹资的数量，并可通过资产、业务整合产生协调效应。

但是企业在重组时不能剥离不产生效益或效益低下的资产，不能裁减速冗员轻装上阵，这是整体重组上市模式最大的弊端，仍可能存在国有资产的潜在流失。

存在下列情况之一的国有企业可考虑选择原续整体重组上市：（1）"企业办社会"内容小，非生产体系少；（2）企业内部隐性失业不小或上市后能有效地转移内部劳动力；（3）企业职工的住房制度改革、离退休职工养老制度改革等已走向市场，或改组后将逐步市场化；（4）本身已是股份有限公司。

成都电缆厂和镇海石化均是按此模式进行重组上市。

选择合并整体重组上市的国有企业首先应符合原续整体重组上市的适用性条件，尤其本身不需剥离资产；其次必须要有较好的合并对象，即企业与合并对象在产品、市场、*地、原材料等方面具有关联性，能够优势互补产生协同效应。

案例1 三星康宁对赛格三星的股权收购案2002年8月8日8赛格三星（0００068)发布公告称,公司第一大股东深圳市赛格集团拟向公司并列第二大股东韩国三星康宁投资有限公司出让部分赛格三星股权。

一旦转让成功,三星康宁所持股份将占该公司法人股的５０%,成为赛格三星的第一大股东。

赛格三星因此也有望成为我国加入ＷＴＯ后外资并购第一股。

三星康宁投资有限公司是韩国三星康宁株式会社的子公司,而后者是由韩国三星和美国康宁各出资5０%组建的合资公司,主要生产彩电及计算机用玻壳等,它是全球第二大玻壳制造企业，在生产研发、技术创新、经营管理方面位居世界前列。

三星康宁进入赛格三星是19９８年。

当时,赛格三星上市没满三年,其法人股仍在禁止转让之列。

为了能进入赛格三星,三星康宁最终通过对赛格三星原股东深业腾美的收购得以进入赛格三星。

透过这种决绝的收购行动，我们不难看出三星康宁当时对赛格三星强烈的入主愿望。

而在这种决绝行动的背后或许就埋下了在赛格三星上市满三年后进一步收购该公司法人股的伏笔。

从这个层面上看,本次并购可谓蓄意已久。

而三星康宁当初之所以看好赛格三星,首先是因为它看好CＲT（彩色显示显像器件）在中国的产业前景;其次作为赛格三星的前身赛格中康其技术主要来源于美国的康宁公司,与三星康宁的技术有着同一渊源，便于生产、市场和技术等各个领域的对接。

尽管几年来国内的彩电市场风云变换,但其市场规模和增长潜力依然令业内巨头心动，特别是今年国内彩电企业产能的放大,以及出口的大比例攀升更增强了三星康宁对中国市场和制造能力的信心。

虽然几年来赛格三星的效益难以令人叫好，但通过对其在技术和管理等方面的强化，三星康宁也完全有信心透过加大对该公司的投入而在中国谋求更大的市场份额。

因为经营的困难而负债累累的赛格集团，出让部分国有股权也符合自己的经营需要。

从赛格三星已公布的信息可以看出，赛格集团到２０01年底还拖欠赛格三星1.3２亿元。

依照承诺,赛格集团应于本年度还款，本次股权出让也为其还款提供了资金来源。

资本经营的基本方式资本经营的方式在不同的论著中有不同的表述，从资本价值总额变动观察，资本经营一般有三种方式：一是做加法，即实行跨地区、跨行业、跨所有制的联合，发展规模经济，取得规模效益；二是做减法，即淘汰一批长线产品和亏损企业，以及低水平、重复建设企业，为经济发展减亏解困；三是做乘法，即走联合、并购、控股、参股之路，在启动存量资产，缩短建设周期，促进存量资产优化组合的同时，实现规模经济，取得规模效益。

从具体运作实践分析，企业资本经营的方式主要有五种：（一）股权转让式。

股权转让式是目前我国资本市场中发生频率最高的资本经营方式。

它又可细分为协议转让与无偿划拨两种方式。

股权转让的对象一般是国家股和法人股，由于我国上市公司绝大多数是由国有企业改制形成的，且国有股、法人股在企业中占绝对比重，通过国有股权的转让与集中，成为上市公司重组过程中最迅速、最经济的一种方式。

上市公司股权无偿划拨是指上市公司的所有者（一般是指政府）通过行政手段将上市公司产权（通常指国家股）无偿划拨给有关公司的重组行为。

（二）并购、联合式。

并购与联合是企业资本经营中最为活跃的运作方式。

并购方式一般有购买式，即并购方出资购买目标公司的资产以获得其产权，并购后，被并购公司的法人主体地位随之消失；承债式，即并购方以承担目标公司债务为条件接受其资产并取得产权，这种形式在我国现实中应用最为广泛；控股式，即一个企业通过购买目标公司一定比例的股票或股权达到控股以实现并购的目的；吸收股份式，即并购企业通过吸收目标公司的资产或股权入股，使目标公司原所有者或股东成为并购企业的新股东的一种并购手段；杠杆式，即指并购方以目标公司的资产为抵押，通过举债融资对目标公司进行并购的一种方式。

据统计，1997年全球企业购并总额达12023亿美元。

世界范围内并购浪潮最显著的特点是强强联合，继美国电话电报公司出资126亿美元收购麦考移动通信公司后，波音公司购进拥有世界民用客机15％市场占有率的麦道公司，并引发了欧洲航空公司的联合。

主板公司分拆上市典型案例——同仁堂天道并购俞铁成2000年10月30日，同仁堂科技在香港创业板挂牌上市，开盘价为4.0港元，最高见5.2港元，全日收报4.3港元，较招股价3.28港元上升1.02港元，涨幅在31%以上。

全日共成交1.25亿港元。

据北京同仁堂科技公司透露，本次在港上市的7280万股，仅向专业和机构投资者进行了配售发行，和黄、北大方正集团是其主要机构投资者。

对优势的海外中药市场上，经过日本和韩国商人稍加改头换面的所谓“汉方药”却反客为主，夺走了95％左右的份额。

近年来，天然药物在全球越来越受欢迎，市场规模也越来越大，但由于中医药独特的机理和西方的科学理论完全是两套不同的解释系统，难以用符合“国际规范”的“科学标准”来进行定量的阐述，也就一直得不到将信将疑的西方主流社会的认同和接纳。

据统计，全球植物药年贸易额约150亿美元，而中国的中成药仅占其中的3-5%。

中医药若能成功实现现代化、国际化和市场化，将带来相当可观的商业机会，同仁堂则抓住了它。

在接受媒体的书面采访时，同仁堂股份有限公司董事长殷顺海表示：“同仁堂并非一家保守的企业，她在每个历史时期，都能自觉地溶入那个时代，都能自觉地运用当时的人类文明成果促进企业的发展。

”而分拆同仁堂科技到香港创业板上市，正是利用国际资本推进中药现代化，使同仁堂挤进国际医药主流市场的一次好机会。

面对激烈的市场竞争，同仁堂必须的选择就是将优秀的传统中药产品打入国际医药主流市场。

基于此，同仁堂科技应运而生。

根据资产与业务构成不难了解，同仁堂科技目前275种主导产品，是同仁堂800多种产品中最代表现代中药发展方向的部分，集中了同仁堂冲剂、滴丸、片剂、胶囊等先进剂型产品，具有配方比较单一、服用方便、疗效稳定等特点。

其中，同仁堂制药二厂生产的感冒清热冲剂、六味地黄丸等，是同仁堂成药的支柱品种。

同时，在同仁堂制药二厂基础上建立的研发中心，正在研制抗病毒感冒新药、麻仁润肠新药、舒肝和胃新药、六味地黄新剂型产品、心血管疾病新药及更年期综合症新药等。

深圳赛格策划案本案立足于对写字楼市场对的理解和调研，针对近几年深圳写字楼市场中误区和现状，对办公楼市场内外环境与有效需求、公众消费意识、优势与劣势分析等方面进行科学理性分析论证。

根据上述各点，咱们针对赛格广场，以严谨思路制定了相应推广方略和科学广告筹划及详细实行方案。

第一某些市场分析1、市场环境与需求：近几年由于受宏观大气候和供求关系影响，写字楼市场持续低迷，供过于求，积压严重。

有资料表白：深圳积压楼盘在100万平方米以上，空置率超过30%。

其中办公楼为36.4万M2，占总空置面积12%。

由于供不不大于求，且新盘不断推出，呈现明显买方市场。

发展商纷纷降价促销，致使市场观望氛围浓厚。

顾客纷纷选取租赁为主，以观后市。

加上商住楼兴起，众多小公司和办事处纷纷选取商住两宜商住楼，以节约费用，使得写字楼市场竞争更为激烈。

现阶段市场中，30平方米—100多平方米小面积写字楼由于适合中小业主置业，市场走势较为看好。

从宏观角度来看，福田区写字楼市场相对罗湖区市场更为容易被买家接受。

福田区现竞争楼盘如江苏大厦、世贸广场、特区报业大厦、电子科技大厦、国际文化大厦、科技大厦，尚有赛格广场等。

其中某些楼盘如电子科技大厦二期、国际文化大厦均在质素和价格上接近赛格广场，写字楼市场同质化倾向十分严重，竞争严酷自不言说。

2、公众消费意识：人类具备求新、求变心理特性，因而，随着都市当代化进程加速，信息时代到来，办公环境高度智能化也成了一种全新消费潮流。

通讯自动化（CA）、办公自动化（DA）、建筑设备自动化（BA）、防火自动化（FA）、安全保卫自动化（SA），具备以上5A级别大厦在市场中是首当其冲。

除了楼宇自身质素外，人们更关怀地段升值潜力、交通、商业繁华限度和配套建设，如停车场、银行、邮局等，并对公司形象和实力也颇为关注。

人类欲望和购买能力与自身经济状况决定了消费过程中选取意识。

在大多数状况下，价格是消费第一考虑因素。

从赛格广场理性起价，普遍低于周边同类楼宇，预留了充分上升空间，就在市场上具备了较强竞争能力。

概念评估：上市公司控股公司分拆上市案例在当今经济环境中，上市公司控股公司分拆上市是一种常见的资本运作方式。

这种操作通常是指上市公司为了提升整体市值，降低集团层面的关联交易隐患，或者实现业务板块分拆独立发展的需要，通过将旗下某些子公司独立上市，从而达到提升整体市值、优化资源配置和盈利能力的目的。

近年来，我国境内外有众多知名大型企业选择控股公司分拆上市。

腾讯控股旗下的海外业务首先分拆上市，阿里巴巴集团也通过将旗下金融、云计算等板块分拆上市。

这些案例都值得我们深入研究和了解。

从一个宏观的角度来看，控股公司分拆上市可以给投资者带来更多的选择和机会。

腾讯控股旗下的海外业务分拆上市后，很多国内投资者也有了更多投资海外市场的机会。

这种分拆不仅可以提升上市公司的整体市值，也可以为投资者创造更多投资价值。

在企业内部管理及资源配置方面，控股公司分拆上市也有诸多价值。

通过分拆上市，可以让各子公司更加独立自主地进行经营，提高灵活性和反应速度，有利于优化企业资源配置，提高整体运营效率。

另分拆上市可以减少上市公司整体权益的关联交易隐患，增强公司治理结构和透明度，有利于增强市场信心，提升整体公司的竞争力和盈利能力。

但是，控股公司分拆上市也存在一定的挑战和风险。

分拆上市后可能会导致公司内部的业务整合不足，资源分散，带来一定的管理难度和成本增加。

上市公司分拆股票的运作，可能会增加市场波动风险，需要谨慎管理。

一些子公司的业务可能依赖于上市公司其他板块的协同发展，分拆上市是否会对整体业务发展产生影响，值得深入评估。

上市公司控股公司分拆上市是一种灵活多样的资本运作方式，可以为企业带来更多的机遇和挑战。

在实践中，企业需要结合自身业务情况和市场发展需要，合理评估分拆上市的利弊，谨慎决策，并结合市场反馈及时调整。

只有在有利于企业长期发展和增强价值创造的情况下，控股公司分拆上市才能获得成功。

通过了解和探讨上市公司控股公司分拆上市案例，可以让我们更好地了解这种资本运作方式的优势和局限，为企业未来的发展和投资决策提供更多的参考和思考。

A+H股上市央企分拆上市的案例分析摘要：A+H股上市央企分拆于境外上市尚处于摸索阶段，资本市场成功案例并不多。

本人从狭义的分拆上市概念入手，通过对A+H股上市央企分拆上市的可行性、适应性和必要性进行分析，并介绍了中国铁建高新装备股份有限公司分拆于香港主板上市的过程，提出A+H股上市央企分拆上市的积极意义，为后续A+H股上市央企分拆上市提供借鉴和参考。

关键词：A+H股上市央企；分拆上市；案例分析随着我国国有企业混合所有制改革如火如荼的开展，境内外资本市场联系程度的不断紧密，A+H股上市央企开始尝试分拆到香港联交所主板上市。

从目前来看，分拆上市受限于境内外资本市场制度，成功案例并不多。

中国铁建股份有限公司（以下简称“中国铁建”）旗下子公司中国铁建高新装备股份有限公司（以下简称“铁建装备”）通过一年多的积极摸索，成功地实现了首家A+H股上市央企分拆于香港联交所主板上市。

一、分拆上市的概念分拆上市的概念有广义和狭义之分。

广义的分拆包括已上市公司或未上市的公司将部分业务或某个全资子公司从母公司中独立出来单独上市；狭义的分拆是指已上市的公司将其部分业务或某个子公司独立出来，单独进行公开招股上市。

本文分析的分拆上市是狭义上的概念，只指“上市公司分拆上市”，特别是指多元化经营的上市公司，将公司中与其他业务不存在紧密关联交易和同业竞争的子公司分拆到资本市场进行首次公开发行的模式。

二、A+H股上市央企分拆上市的可行性、适用性以及必要性（一）中国铁建和铁建装备基本情况中国铁建前身是铁道兵，由中国铁道建筑总公司独家发起设立，于2007年11月5日在北京成立，为国务院国有资产监督管理委员会管理的特大型建筑企业。

2008年3月10日、13日分别在上海和香港上市（A股代码601186、H股代码1186）。

中国铁建是中国乃至全球最具实力、最具规模的特大型综合建设集团之一，公司业务涵盖工程建筑、房地产、工业制造、物资物流、特许经营、矿产资源及金融保险。

20年前赛格大厦论文神预测深圳赛格大厦晃动原因5月18日下午，深圳赛格大厦突然发生晃动，随后，华中科技大学一篇20年前的硕士论文《深圳赛格广场建设项目评析》在网上走红。

该论文指出，当年作为深圳地标建筑的赛格大厦，建设中存在部分问题。

诸如，存在边施工边修改设计，先施工后设计，设计图没做完就开始施工等。

但该论文提及，赛格大厦最严重的问题就是楼顶天线震荡，封顶之后发现这个问题，把天线锯掉一截又补上一截。

记者注意到，这篇论文作者是金典琦，指导老师是华中科技大学教授张子刚教授。

公开资料显示，金典琦目前是深圳某研究院人力资源部总经理，高级工程师。

新闻记者和该研究院取得联系并提出采访金典琦的要求，但截至发稿，对方未回应。

“金典琦当时是一名在职研究生。

”5月19日中午，华中科技大学教授张子刚回应新闻采访时表示：“我们属于管理学院，涉及面比较宽一点，不是建筑方面的专业，但论文可能和她的设计工作、本职工作有点关系，当时她有点看法就写了出来。

在张教授看来，学生写论文不像在外面发表东西，相比较而言论文会比较宽容一点，具体情况他不是很清楚但也不是很要紧，“我当时感觉有点意思，觉得还可以，但没有什么专业研究，具体我也不大了解。

”张子刚说，他和金典琦也是好久没有联系了。

“这一论文的发现，是否意味着你们很早就发现赛格大楼本身存在问题？”面对记者提问，张子刚教授直言：“没有，这个想法我不敢有，也不敢想，金典琦是否有这方面想法我也不好讲。

”张子刚表示，论文不是对外发表，学生有点自己的看法并延伸出去就可以了，就是有一定的思考，代表一种信念即可，这是一个学习的过程。

“赛格大厦这么大一个工程，一篇论文代表不了，她论文和工作有点关系，但不代表她是这方面的权威，当时她还很年轻，她在职去赛格班读书。

”张教授说，“华中科技大学早前和赛格合办了赛格班，搞了好多年，老师过去上课，在深圳老的赛格办公点上课，我也去过。

”据张子刚介绍，金典琦当时专业是工商管理，不是建筑专业，但当时她有些想法，但也说不上权威。

分拆上市介绍及案例分析一、分拆上市涵义分拆上市指一个母公司通过将其在子公司中所拥有的股份，按比例分配给现有母公司的股东，从而在法律上和组织上将子公司的经营从母公司的经营中分离出去。

分拆上市有广义和狭义之分，广义的分拆包括已上市公司或者未上市公司将部分业务从母公司独立出来单独上市；狭义的分拆指的是已上市公司将其部分业务或者某个子公司独立出来，另行公开招股上市。

分拆上市后，原母公司的股东虽然在持股比例和绝对持股数量上没有任何变化，但是可以按照持股比例享有被投资企业的净利润分成，而且最为重要的是,子公司分拆上市成功后,母公司将获得超额的投资收益。

二、分拆上市的背景自2010年4月13日证监会允许境内上市公司分拆子公司到创业板上市的消息公布以来，初期市场各方主要是基于相关上市公司估值提升的角度出发进行“寻宝”，而此后对于分拆上市的担忧和质疑也屡见不鲜。

从表面来看，分拆上市政策出台的背景是为了通过增加创业板股票供应来达到有效抑制市场对于创业板过度炒作的行为，促进市场回归理性.到针对创业板市场所存在着“三高”现象(即发行价高、市盈率高和超募金额高）,管理层并未如往常一样采取简单的行政干预手段进行调控，而是进行针对性的调控、引导和规范，如根据市场情况加快或降低扩容节奏；通过《创业板上市公司规范运作指引》和《创业板信息披露业务备忘录第1号—-超募资金使用》等相关政策对超募资金用途进行严格规定，通过合理发挥和调动市场自我调节功能,谋求实现新股发行节奏市场化和发行价格市场化的目标。

因此，管理层允许分拆上市的真正意图并不仅仅是为了抑制创业板市场的过度投机，而是有其更深一层的含义：“即大力培育战略新兴产业的孵化器和扩大相关产业资本规模，提高核心竞争力”.而做出这样的判断，主要是考虑到国内经济所面临的内外部环境等多重因素，一方面该政策的出台是为了应对国际经济形势再度恶化所做出的应对之策，另一方面更是基于我国经济发展特别是经济结构调整战略布局的需要。

分拆上市活动的典型案例：深圳赛格集团公司的资本运作深圳赛格集团公司是深圳市属国有大型企业，公司成立于1986年。

经过十一年创业，尤其是近几年来的经营战略调整，深圳赛格集团已发展成一个以电子高科技产业为主导，以资本市场为纽带，资产经营一体化的大型国有企业集团，拥有全资、控股、参股企业84家，内部股份公司2家。

截止1996年底，赛格集团净资产达21.6亿元，实现产品销售收入38亿元，利润3.5亿元，累计出口9亿美元以上。

1996年，赛格集团被列为全国300家、广东省70家和深圳市30家重点企业。

1997年初，赛格集团又被列为深圳市6家2000年销售收入超100亿元的企业集团和12家优化资本结构的试点企业之一。

1992年底时，赛格集团净资产只有9000万元，资产负债率高达113％，经营亏损达1.1亿元，旗下168家企业，半数亏损，人心离散，风雨飘摇；而4年之后，集团公司净资产却增长到21.6亿元，实现税后利润3.5亿元，企业数减少到84家，集团公司控制着4家沪、深两地上市公司，形成了引人瞩目的“赛格系”。

所谓“赛格系”，不仅包括在深市挂牌的赛格股份与赛格中康，而且深达声与深华发看似相互无关的企业，尤其是赛格股份与深达声为母子上市公司关系。

赛格通过进行内部资产重组，通过资产的集聚，构造出规模适中的企业，重组过程中在集团公司与下属公司之间设置一个中间组织，把8家企业放到新组建的赛格股份公司之下。

通过这种资产重组和集聚，克服了集团公司太大，下边企业又太小的矛盾。

构造出的股份公司规模适中，同时成为吸收社会资金的组织载体。

就这样，赛格集团以下属8家企业股权为基础，通过公开发行A、B股共募集3.5亿元资金，形成赛格股份。

而赛格中康则由赛格集团作为发起人持股28.49％，赛格股份既是赛格集团的子公司，又是赛格中康的第二大股东，拥有21.37％的股权，通过分立重组和公开募集而成立；深达声和深华发则是由赛格股份和赛格集团通过股权收购而进入“赛格系”的。

第2讲深圳赛格集团筹资决策案例——股权结构与筹资决策是否存在相关性?一、学术背景在中国特有的制度背景下,上市公司的配股与盈余管理问题，以及大股东圈钱的问题，已经引起了人们的普遍关注。

“掏空（Tunneling）”（又称“利益输送”、“隧道挖掘”）是Johnson等人（2000）在一系列研究基础上提出的富有创造性的概念。

Tunneling原意指通过地下通道转移资产行为，在这里，Johnson等人把它理解为企业的控制者从企业转移资产和利润到自己手中的各种合法的或者非法的行为。

这种行为通常是对中小股东利益的侵犯。

与“掏空”相对应的，Friedman等（2003）首次提出了“支持(Propping)”的概念，成为支持理论的奠基人和先驱。

“支持（Propping）”的含义刚好与“掏空”相反，指的是公司的内部人通过各种正式或非正式的手段向上市公司转移优质资产或其他资源，以支持上市公司发展或度过难关的做法。

“支持（Propping）”的概念提出之后被运用到许多理论和经验研究中去（如Jian and Wong,2008；Peng et al.,2006；Yohanes and Toolsema，2008）。

“掏空”和“支持”等概念的提出，带动了国内外大量的理论和实证研究，为我们理解公司治理和投资者保护提供了丰富的视角和证据。

一些学者的研究发现,1996年中国证监会的配股资格要求变更后,上市公司的净资产收益率存在着明显的10%现象,并且净资产收益率在10%和12%之间的上市公司，存在着明显的盈余管理行为（陈小悦、肖星、过晓艳，2000)。

并且，中国上市公司配股前的财务状况，可以部分解释配股以后的业绩变化（李志文、宋衍蘅，2001)。

本案例分析的目的是说明，股权结构的不同，对上市公司筹资决策和筹资以后业绩变化的影响。

我们以赛格系的4家上市公司为例,因为他们的发起人都有赛格集团,同属于电子行业,同处于一座城市。

他们之间的差异恰恰在于股权结构和决策权的集中度。