光伏行业资产证券化案例

环球市场经济视野/

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-光伏电站资产证券化融资思考马米霞山西潞安太阳能科技有限责任公司摘要：随着经济的发展，整个社会对气候和环境的要求日益提高，光伏电站作为一种清洁的能源利用方式迅猛发展，装机容量不断攀升，但是作为新生事物，在高速成长期也遭遇了融资难、融资成本高等问题。本文从光伏发电的现状与前景分析入手，介绍了目前光伏电站融资所采用的主要融资方式，存在的问题，同时也介绍了资产证券化等未来可能引入的新型融资手段。关键词：光伏电站；资产证券；融资近来我国关于扶持光伏产业的政策密集出台，光伏电站项目的上马速度和规模大幅增加。但融资难题使光伏电站建设受到制约。本文通过资产证券化研究，为光伏电站开发寻找融资渠道，同时为投资者探索收益稳定、风险较低的投资品种提供参考。1光伏电站融资过程中的问题1.1光伏电站融资市场难有标准化、可大规模复制的融资方案在光伏电站融资市场，组件是标准的，金融产品是标准的，但不同的光伏电站，受不同纬度、高度影响日照条件不同，受不同地区政府态度影响补贴政策不同，受最近升压站电压、距离影响并网条件不同，受不同投资方资信影响金融机构的评估更不同，其结果就是不同的光伏电站应当有不同的融资方案。美国著名光伏服务企业“葡萄太阳能”老板袁海洋曾经发问：“美国微型安装商都挣钱，一旦扩大，就亏本，谁能化解？”“中国居民光伏第一人”徐鹏飞答道：“安装商大了就亏，因为产品不能标准化!”这一对话，从电站的施工管理角度映射出同样的融资方案问题。1.2资金供给方的增信要求带来交易成本的增加在项目融资思维标准体系尚未建立起来之前，解决资金供给方与光伏电站项目资质、建设资质、并网资质、运维资质的判断能力不对称的最好办法是“增信”，即在对资产、收益不那么确信的前提下，可以通过增加信用保证的办法来确保资金供给方的收益。但增信是需要成本的，对于成本锱铢必较、确定性收益突出的光伏电站竞争力来说，增信的成本又减少了融资成功的可能。1.3融资综合交易成本的增加导致融资交易最终难以实现因为光伏电站融资全生命周期现象的普遍存在，因为每一环节金融机构的尽调和增信要求的普遍存在，势必造成融资综合成本的大幅增加，进而导致融资成功概率大幅下降，结果当前面七个“痛点”好不容易都化解了的时候，融资综合成本的增加就可能成为金融商品交易“惊险一跳”最后、最遗憾的失败。2光伏电站资产证券化融资措施2.1光伏电站资产证券化的信用增级信用增级的途径主要是内部增信和外部增信两种。内部增信的模式，如发行优先/次级证券，使优先级证券享受优先偿付的待遇，使这部分的信用获得比较高的评级，但由于这样的安排，按照风险收益对等的原则，优先级的证券的收益率要比次级证券的低。超额担保：这种方式表示资产池的价值超过资产支持证券的价值，大部分收益权的价值发行资产支持证券，剩余的做担保。储备基金：是指将最初募集资金按一定比例不支付给原始权益人，而将这些资金储备起来，出现信用风险时用来支付当期损失，从而保护投资者的利益。外部信用增级，如购买信用保险，发行人和原始权益人可以向保险公司购买一些保险产品来转嫁这些风险，以提高项目的信用程度，如发行人可以向保险机构购买履约保证保险(或信用违约掉期，CDS)，当电站项目发生违约风险，而导致不能获得应收账款的时候，由信用保险保险人支付由此产生的收益损失，继而转移至投资人手中。原始权益人为了保证电站的顺利运行，也可以向保险公司购买相关商业保险。2.2互联网金融产品2014年以来以中广核“光伏宝”为代表的通过网络发行最终投资于光伏电站的理财产品纷纷面世，相对于之前的投资于房地产等行业的理财产品，由于电站收益相对稳定，久期较长，融资规模巨大，非常适合制作成为固定收益理财产品，面向公众发行。预计在将来会有越来越多的电站运营商以20年电费收费权作为质押推出理财产品，定价比同期银行利率高出一定百分比，安全性方面通过发电量保险和财产险等工具解决。这样就为公众间接投资电站带来了便利途径，同时新兴的交易平台将增强光伏电站资产的流动性，在投融资链条中，不仅可以担当前期筹资平台，建成后还可以用作资产转让平台，把保险和担保等服务有效组织起来，成为一个中枢平台。2.3建立长期稳定的补贴政策美国分布式光伏发电第三方融资模型，认为我国分布式光伏发电借鉴第三方融资模型需要在政策方面进行完善，包括：对分布式光伏发电进行净电量计量的政策；完善电网系统和相关标准；将“上网电价”补贴政策拓展到分布式光伏发电系统，加快实现“平价上网”；继续加强“金太阳示范工程”等对分布式光伏发电系统的安装补贴及其他形式的能源补贴。GRAU T等基于德国经验，认为建立补贴走廊机制，即随光伏市场的新增装机容量变化来调整补贴额度，且只对新增装机进行补贴调整，老的装机补贴制度保持20年不变。这使得消费者很容易计算投资回报，也保证了企业不断降低成本来维持市场。2.4优化光伏产业市场环境金融手段加速光伏企业兴衰；坚决停止对严重供过于求的硅基光伏产业链企业IPO的申请审批，鼓励优秀民营光伏EPC、蓄电池等相关企业上市融资；坚决停止对缺少竞争力或潜伏巨大风险光伏企业的银行融资，必要时回收融资以加速行业整合；坚定地通过多个市场加大优秀光伏企业的债券融资，解决其流动、并购和发展资金需求。针对分布式光伏发电存在的投融资障碍，通过利益相关者访谈和IRR计算的研究方案，认为维持中国分布式光伏发电市场稳定的政策框架。稳定的政策预期和市场预期是吸引更多私人投资进入分布式光伏市场的关键。由于我国资产证券化发展道路刚开始，光伏电站资产证券化目前是起步阶段，要真正作为金融产品投放市场还需要产业链各方面的合作，以及法律、会计和税务制度上的完善。光伏电站的资产证券化可以优化光伏产业，也为广大投资者提供了低风险有保障的投资理财产品。参考文献：[1] 林溪.光伏电站资产证券化融资思考[J].新会计,2016,04：55-56.[2] 张丽新.光伏电站资产证券化研究[D].上海交通大学,2013.

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1 / 10 光伏电站建设过程中采用资产证券化方式融资的可行性分析

一、光伏电站建设项目建设过程中寻求多样化融资方式的现实必要性

光伏发电作为一种新型的绿色能源，近年来随着国家政策的大力扶持以及企业的不断努力，得到了快速的发展，但在发展的过程中也面临诸多问题，而最大的一个问题就是市场拓展的问题，因为价格的原因，我国光伏组件生产企业的产品主要销往欧美市场，但随着金融危机的爆发，欧美国家采取了程度不同的贸易保护措施，这些措施对于光伏电池组件生产企业而言无疑是沉重的打击，在这种背景下，拓展新的市场无疑是光伏组件企业的重要选择，光伏电站建设成为当前一段时间内光伏组件企业不得不考虑的工作任务。

目前，我省陕北以及关中地区已经有了一些规模不一的示范电站项目，建设单位也从中得到了一些收益，但从长远发展来看，仍然面临较多困难，比如上网问题，土地利用问题，成本回收问题等等，而诸多问题之中制约光伏电站建设快速发展的因素则是融资问题。笔者认为，光伏电站建设占用资金量大，融资困难是制约光伏电站发展的瓶颈因素。

资金瓶颈是由光伏电站自身特点所决定的。更具体一些，导致光伏电站建设单位融资困难的原因主要有三个方面，第一个就是回收周期长，据目前的成本收益测算，光伏电站以目前的上网价格和建设成本粗略估计回收周期在六到八年,如果再加上运营成本以及合理的利润,回收周期则可能延长到十年以上；第二个原因则是因为光伏电站文档供参考，可复制、编制，期待您的好评与关注！

2 / 10 建设是一种资金密集型项目，这也就意味着对光伏电站建设单位而言，尤其是对光伏组件企业而言，需要占用大量资金，资金占用过大则直接影响企业的后续经营；而影响融资的第三个因素是政策风险，目前光伏发电的市场仍然是一个政策市，几乎可以说完全依靠国家政策的支持才能维护。

综上，在当前的市场背景之下，拓展光伏电站建设的融资渠道，对光伏产业的进一步良好发展有着举足轻重的影响。

华侨城资产证券化案例

华侨城资产证券化项目是我国企业资产证券化在旅游产业中的第一次有益尝试，其发行规模18．5亿元，发行期限5年期，融资成本5．5％至6％，取得了良好的成绩。与银行信贷、债券融资等融资方式相比，具有如下几个特点：

首先，华侨城欢乐谷是以提供娱乐设施为主的旅游服务设施类公司，深圳、北京和上海三家原始权益人资产负债率分别为71％、55％和79％，除华侨城A资产规模较大外，北京与上海两家公司的总资产均为20亿元左右，属于典型的高负债率、轻资产型公司。通过对主题公园人园凭证的证券化，突破了传统融资方法对于高负债率、轻资产型公司的种种限制条件，对于旅游企业具有较强的借鉴意义。

其次，该项目在首期不足3亿元人园凭证收人的基础上，不仅利用5年发行期作为时间乘数实现杠杆放大，同时根据可靠的历史现金流记录合理预估了未来5年的增长，将有效资产规模进一步放大，最终实现了18．5亿元的融资规模和5年期的融资期限。时间乘数以及预期增长两项创新有效挖掘了基础资产的融资潜力，取得了传统融资方法所不能效果，实现了良好的创新效果。

再次，本案例基础资产由位于深圳、北京和上海三地资产集合而成，利用聚集效应，通过统一的冠名将各地有融资需求的不同企业绑定在一起，发挥规模优势满足增信要求并提升评级，实现了全资本市场的公开融资。集合融资模式不仅有效突破了单一企业因为规模小、信用低、成本高所面临的融资困境，而且打破了传统融资方式较强的地域限制，更是在企业资产证券化领域中具有重大创新意义。

最后，与传统融资方式中债券融资明确要求募投项目、银行贷款严格限定资金使用方向有所不同，企业资产证券化中的资金使用相对灵活。例如本次专项计划募集资金就主要用于欢乐谷主题公园游乐设备和辅助设备维护、修理和更新，欢乐谷主题公园配套设施建设和补充日常运营流动资金，尽可能满足原始权益人的资金使用自由度。此外，通过结构化的资产重组技术，本次专项计划将北京、上海和深圳三家独立欢乐谷的人园凭证收入进行打包重组，提升了资产的规模效应；同时采取了5档优先级收益凭证和1档次级受益凭证的优先与次级分层，将专项计划自身的信用等级提高了1至2个等级，降低了融资成本，具有十分有益的推广价值。

投资银行学结业论文

题目

资产证券化案例分析

二级学院 经济金融学院

专 业 金融工程

班 级 113020701

学生姓名 詹鑫

学号 ***********

时 间 2016年7月10日

资产证券化案例分析

—— 公路收费证券化

资产证券化是世界金融领域近 30 年来最重大、发展最迅速的金融创新和金融工具。资产证券化起源于美国的住房抵押贷款证券化，并很快被应用于其它资产。巴塞尔新资本协议对银行资本充足率、风险资产的关注和约束极大的刺激了各国金融机构从事资产证券化的需求，从而推动了资产证券化在欧美各国以及亚洲新兴市场经济国家的发展。相对而言，我国资产证券化的起步较晚，但在监管当局的大力推进和金融机构的积极参与下，我国资产证券化经历了从无到有、快速发展和不断突破的过程。2005 年底，国开行 41.77 亿元的 信贷资产支持证券和建行 30.1 9 亿元的个人住房抵押贷款支持证券在银行间市场顺利发行，这也是我国首批政策规范下的资产支持证券，标志着我国信贷资产证券化试点工作取得了阶段性成果。2015年前8个月，中国已发行的资产证券化产品已经达到263亿美元，较去年同期208亿美元的规模大增25%。数据还显示，信贷资产支持证券(CLO)1-8月总计发行了209亿美元，较2014年同期的159亿美元提高了超过三分之一。这些资产证券化产品的发行，不仅加快了我国银行、证券、信托等金融市场的融合，增强了银行信贷资产的流动性，而且丰富了金融市场的产品种类，促进了国内金融市场的不断创新。