2017年铝行业风险市场分析调研报告(1)

铝行业风险市场分析调研报告This model paper was revised by the Standardization Office on December 10, 2020铝行业风险分析报告【最新资料，WORD文档，可编辑修改】一、铝行业在国民经济中的地位我国目前正处在快速工业化的进程中，经济的快速增长离不开矿产资源高强度消费的支撑。

铝作为工业发展不可缺少的物质基础之一，特别是在电子化和信息化的今天，在国民经济中的地位逐渐提高。

从下图可以看出，铝冶炼行业的工业总产值占GDP的比重在不断上升，2005年时约占%，2006年上升到%。

预计2007年将提高至%。

随着国民经济的发展，国内对铝产品需求将继续增加，这意味着国内铝行业仍然有很大的发展空间。

数据来源：国家统计局铝冶炼行业工业生产总值占GDP比重变化二、行业供需分析（一）铝行业供给分析随着工业经济的快速发展，铝行业需求快速增长，进而带动了供给的快速发展。

2006年国内铝行业工业总产值快速增加，行业总产值达到1992亿元，增速高达%。

2007年，由于国家的宏观调控政策降低了铝产品的消费，使得行业总产值的增速明显降低，预计全年增速只有%。

数据来源：国家统计局铝冶炼行业工业总产值2004年到2007年国内电解铝和氧化铝产量如下图所示，2006年国内氧化铝产量1374万吨，同比增长了%，预计2007年氧化铝产量将达到1930万吨，但增速要低于2006年。

与之类似，国内电解铝产量一直保持稳定的增长态势，预计2007年国内电解铝产量将超过1200万吨，同比增长%。

资料来源：安泰科2004~2007年电解铝和氧化铝产量（二）需求分析最近10年，国内经济的高速增长以及工业化进程促进我国电解铝消费高速增长，1998年电解铝消费量只有240万吨，但2007年1~11月电解铝的实际消费量达到1117万吨，复合增长率达到%，超过同期国内生产总值的年均增速。

2004年以来电解铝的消费增加更加迅猛，复合增长率达到了%。

２０１７年有色金属铝行业深度分析报告正文目录1 铝产业链地图 (4)2 中国氧化铝、电解铝产能产量扩张迅猛 (4)2.1铝土矿资源丰富难掣肘氧化铝、电解铝 (4)2.2 2000年以来，中国氧化铝、电解铝产能扩张迅猛 (6)2.3 中国具有较强定价权 (8)3 不考虑供给侧改革的情况下，2017年的铝市场 (10)3.1 2017年外缺内小过剩，2018年过剩量收缩 (10)3.2 铝需求不乏亮点 (12)特高压投资迎来爆发式增长 (12)3.3 一季度库存积压的原因 (12)4 供给侧改革影响的不仅仅今明两年的产量 (14)4.1 铝行业供给侧政策梳理 (14)4.2 产能扩张过快，把高耗能的铝行业推上了供给侧改革的道路 (17)4.3 2+26+3的前前后后——铝“吃亏”在地区分布上 (18)4.4 关注碳素短缺，威胁电解铝产能释放 (21)4.5 供给侧改革下，铝市影响不仅仅在当下 (23)5 主要上市公司 (30)图表目录图1：铝产业链地图 (4)图2：全球基本金属矿可开采年限 (5)图3-4 2016年全球各国铝土矿产量占比、储量占比 (5)图3：2016年全球各国铝土矿产量占比 (5)图4：2016年全球各国铝土矿储量占比 (5)图5：铝土矿价格走势图（单位：元/吨） (6)图6：2000-2016年中国氧化铝产量全球占比（单位：万吨） (6)图7：2000-2016年中国电解铝产量全球占比（单位：万吨） (7)图8：中国电解铝产能利用率（单位：万吨） (8)图9：铜铝铅锌镍矿进口量占总供给量的比例 (9)图10：铜铝铅锌镍金属进出口占产量比例 (9)图11：回顾历史铝价（单位：元/吨） (10)图22：中国铝社会库存铝棒库存和铝价（单位：万吨、元/吨） (13)图13：中国铝社会库存对SHFE当月合约升贴水（单位：万吨） (13)图14-15：中国电解铝生产成本结构 (17)图14：2014年电解铝成本构成 (17)图15：2016年电解铝成本构成 (17)图16：2005-2016年中国电解铝耗电占总发电量比例 (17)图17-18 2016年预焙阳极产能、产量地区分布 (22)图17：2016年预焙阳极产能地区分布 (22)图18：2016年预焙阳极产量地区分布 (22)图19：碳素的价格（单位：元/吨） (22)表1：2017-2018年氧化铝新扩建产能列表 (7)表2：2017-2018年电解铝新扩建产能列表 (7)表3：不考虑供给侧改革，2008-2018年全球电解铝供需平衡表 (10)表4：不考虑供给侧改革，2008-2018年中国电解铝供需平衡表 (10)表3：中国电解铝新扩建项目预计产量贡献量 (11)表4：中国电解铝2016年新扩建项目 (11)表7：供给侧改革影响的不仅仅是情绪 (14)表8：“2+26+3”的政策历程 (18)表9：“2+26+3”影响铝相关产量 (19)表10：“2+26+3”与电解铝相关的城市和产能 (20)表11：“2+26+3”城铝企按照电解槽数量应停产及待停产槽数 (20)表12：“2+26”城市涉及阳极产能统计 (21)表13：全国电解铝厂运行情况及阳极自备统计 (21)表14：符合《铝行业规范条件》企业名单（第一批） (23)表15：符合《铝行业规范条件》企业名单（第二批） (24)表16：符合《铝行业规范条件》企业名单（第三批） (26)表15：符合《铝行业规范条件》企业产能 (27)表18：中国电解铝产能情况概览 (28)表19：上市公司产能、自备电、生产成本 (30)1 铝产业链地图图1：铝产业链地图资料来源：招商证券铝土矿，资源富足。

2017年电解铝行业分析调查报告1目录1. 电解铝行业简介 (1)1.1电解铝行业概况 (1)1.1.1 铝の生产 (1)1.1.2 铝の消费 (2)1.2影响电解铝价格变动の因素 (4)1.2.1 氧化铝の供应 (4)1.2.2 电价 (4)1.2.3 经济波动周期影响 (5)1.2.4 进出口关税の影响 (5)1.2.5 用铝行业发展趋势の变化 (6)1.3相关产业：氧化铝，铝加工 (6)1.3.1 氧化铝行业 (6)1.3.2 铝加工业 (9)1.4市场结构：较低の技术壁垒 (10)2. 我国电解铝行业概况及近年来新形势 (11)2.1国内电解铝企业现状 (11)2.1.1 氧化铝对外依赖较大 (13)2.1.2 技术设备相对落后，产品结构不合理 (13)2.1.3 电解铝生产企业の规模小，行业集中度低 (13)2.1.4 国内铝产品の生产成本较高，价格下降压力更大 (14)2.1.5 未来国内铝业存在产能过剩の困扰 (15)2.2中国电解铝在全球の地位 (15)2.2.1 原铝生产 (15)2.2.2 铝及铝合金消费量 (17)2.3近年来全球电解铝行业发展情况 (18)2.4国内电解铝发展情况 (23)2.4.1 急剧扩张の产能 (23)2.4.2 企业规模不断扩大 (27)2.4.3 生产技术装备迅速提高 (27)2.4.4 投资多元化 (27)2.5氧化铝和铝加工业发展情况 (27)2.5.1 氧化铝 (27)2.5.2 铝加工 (29)2.6国家产业政策 (30)2.7电解铝行业の地区分布 (31)2.8电解铝行业の规模效应分析 (32)3. 电解铝行业供求分析 (34)3.1需求分析 (34)3.1.1 宏观经济快速持续稳定发展 (34)3.1.2 出口 (36)3.2供给分析 (36)3.3综合分析 (37)4. 企业竞争情况分析 (38)4.1WTO后の国际竞争环境 (38)4.2企业竞争分析 (39)5. 电解铝行业投资价值及风险分析 (40)5.1投资价值 (40)5.2主要投资风险 (40)6. 重点企业情况 (42)6.1重点企业基本情况 (42)6.1.1 中国铝业股份有限公司 (42)6.1.2 青铜峡铝业集团有限公司 (44)6.1.3 云南铝业股份有限公司 (45)6.1.4 山西关铝集团股份有限公司 (45)6.1.5 商电铝业集团有限公司 (45)6.2重点企业财务情况 (46)6.3几家电解铝上市公司情况 (47)1. 电解铝1行业简介1.1 电解铝行业概况铝（化学分子式AL）昰一种轻金属，在金属品种中，仅次于钢铁，为第二大类金属. 由于铝轻便、强度高、延伸性好、导电性强及良好の抗腐蚀等特性，被广泛用于建筑、包装、电子及运输等行业，目前，航空、国防及汽车等领域对铝の需求也越来越大. 铝土矿昰铝の重要来源，制造一吨氧化铝约需要两吨铝土矿，制造一吨金属铝需要两吨氧化铝.1.1.1 铝の生产（一）国际市场生产铝锭の原料昰铝土矿，世界上铝土矿资源总量约在400－500亿吨，储量在10亿吨以上の国家有几内亚、澳大利亚、巴西、中国、牙买加及印度等，这些国家の铝土矿占世界铝土矿总储量の73%. 铝の供应来源除了新铝外，回收铝也占有很高比例，回收铝又分为旧料回收（主要来源昰饮料罐和汽车废件）、新料回收（加工过程中の废屑）两种. 进入90年代以来，世界铝产量持续保持增长，至1998年原铝产量达到2,146万吨，与1995年相比，年均增长率为 2.15%. 随着近几年铝工业の技术及装备水平の提高，全球产量增长迅猛. 截止到2000年末，全世界共有原铝生产国45个，电解企业251个（中国126个），总生产能力2,732万吨（中国333.6万吨），实际产量为2,444万吨（中国为262万吨），比1999年增长3.3%. 2000年全球最大产铝国昰1这里对一些专用术语作一简要解释。

2017年电解铝行业市场调研分析报告目录1.2017年供给侧改革稳推进，电解铝涨价预期足 (6)1.1.铝价股价趋势同，年内市场预期足 (6)1.2.原料成本支撑，短期铝价波动无虞 (7)1.3.清理“僵尸”盘活产能，供给侧改革思路将延续 (7)2.“供需、库存、政策”齐发力，行情持续有期待 (9)2.1.供需格局：今年紧平衡，明年有缺口 (9)2.2.电解铝社会库存拐点逐步显现 (11)2.3.冶炼企业负债率高企，铝行业利润亟待提升 (12)3.原料涨价挤压电解铝利润，全产业链覆盖大势所趋 (15)3.1.氧化铝：产能集中度高，具备一定议价能力 (15)3.2.预焙阳极：电解铝生产耗材，“自备”与“商业”并举 (18)3.3.烧碱、冰晶石、铝土矿:共享电铝一杯羹 (20)3.4.电解铝：原料成本逐步提高，全产业链覆盖大势所趋 (21)4.强者恒强，行业整合将加速 (23)4.1.电解铝产能：逐步向优势龙头企业聚集 (23)4.2.电解铝产能：集团内臵换指标可跨省流通 (24)4.3.“云铝”收购“曲铝”，行业兼并重组或升温 (25)5.2018年投资策略：把握行业龙头，关注格局演变 (25)5.1.铝板块仍具备投资价值，关注行业格局演变 (25)5.2.政策坚定执行，环保限产影响加码 (26)5.3.国企改革稳步推进，龙头整合有期待 (28)6.行业评级、重点公司及风险提示 (28)6.1.行业评级 (28)6.2.弹性测算：铝价、氧化铝价格上涨，中国铝业业绩弹性最大 (29)6.3.投资建议 (32)6.3.1.中国铝业（601600） (32)6.3.2.云铝股份（000807） (32)6.3.3.索通发展（603612） (33)6.4.行业风险 (34)图表目录图1：LME期铝库存近3年持续去化 (6)图2：LME期铝降低至119.3万吨 (6)图3：SHFE期铝库存攀升至近3年最高点 (6)图4：SHFE期铝库存攀升至59.8万吨 (6)图5：股价与铝价趋势同，年内市场预期较充分 (7)图6：本月下旬，电解铝8地社会库存拐点渐现 (7)图7：电解铝价升，理论毛利润下降 (7)图8：氧化铝涨价，分享电解铝利润 (7)图9：黑色采选负债0.56万亿，逐步企稳 (8)图10：黑色冶炼压延负债4.24万亿，逐步企稳 (8)图11：黑色冶炼负债率逐步降低至65% (8)图12：黑色冶炼利润总额快速抬升 (8)图13：螺纹钢价格从15年末开始底部回升 (8)图14：煤炭价格从15年三季度开始底部回升 (8)图15：煤炭采选负债合计3.74万亿，逐步企稳 (9)图16：煤炭负债率逐步降低至68% (9)图17：电解铝总供给量增速逐步收窄 (9)图18：7-8月份国内电解铝总供给量逐步收缩 (9)图19：电解铝消耗依赖国内供给，净进口体量小 (10)图20：中国铝消费增速高于世界平均 (10)图21：2016年国内铝消费结构 (10)图22：房地产投资完成额同比增速7.9%-9.3% (10)图23：电网基本建设投资同比增9.9% (10)图24：交通运输固定资产投资增速14.3%-18.8% (10)图25：电解铝社会库存151万吨，处于历史高位 (11)图26：十月下旬，电解铝8地社会库存拐点渐现 (11)图27：LME期铝库存近3年持续去化 (12)图28：LME期铝降低至123万吨 (12)图29：SHFE期铝库存攀升至近3年最高点 (12)图30：SHFE期铝库存攀升至56.2万吨 (12)图31：2017 H1有色板块归母净利润190亿 (13)图32：铝板块净利率2.85%，远低于行业平均 (13)图33：铝板块资产负债率最高64.08% (13)图34：电解铝综合能耗最高1685千克标准煤/吨 (13)图35：矿采企业营收回升，7月同比上涨10% (13)图36：矿采企业利润回升，7月同比上涨41% (13)图37：矿采行业负债3757亿元，止升趋稳 (14)图38：矿采行业负债率53%，仍处高位 (14)图39：冶炼延压企业营收回升，7月同比上涨17% (14)图40：冶炼延压利润回升，7月同比上涨46% (14)图41：冶炼延压企业负债2.6万亿，7月涨幅8% (14)图42：冶炼延压企业负债率64%，仍处高位 (14)图43：采选固定资产投资累计同比下降20% (15)图44：冶炼、延压固定资产投资同比下降5% (15)图45：氧化铝价格突破历史高位 (15)图46：山东氧化铝价格已达3630元/吨 (15)图47：氧化铝产能快速攀升，与电解铝相匹配 (16)图48：2017年中国氧化铝产能7931万吨 (16)图49：中国氧化铝产能各省分布情况，山东占33% (16)图50：中国十大氧化铝企业（万吨） (16)图51：氧化铝供需仍保持“紧平衡” (16)图52：三地氧化铝社会库存下降至48万吨 (16)图53：普通拜耳法成本拆分（中铝及内地） (17)图54：低温拜耳法成本拆分（山东及沿海） (17)图55：华东地区预焙阳极价格4510元/吨 (19)图56：商用预焙阳极产能排名 (19)图57：动力煤市场价格584元/吨 (20)图58：山东地区烧碱市场价格4950元/吨 (20)图59：冰晶石（六氟铝酸钠）价格5900元/吨 (21)图60：铝土矿（Al/Si>7）价格250元/吨 (21)图61：中国铝土矿基础储量分布 (21)图62：中国铝土矿分省产量 (21)图63：电解铝成本拆分（山东地区） (22)图64：氧化铝成本拆分（普通拜耳法） (22)图65：电解铝价升，理论毛利润下降 (22)图66：氧化铝涨价，分享电解铝利润 (22)图67：前15家公司电解铝产能合计约3000万吨 (23)图68：前15家公司氧化铝产能合计约6100万吨 (23)图69：国内电解铝产能增至4340万吨，6年增91% (26)图70：电解铝开工率维持85%以上高位 (26)图71：中国电解铝产能各省分布情况，山东占23% (26)图72：违规及环保限产影响52%电解铝产能 (26)图73：中国铝业员工结构逐步优化 (28)图74：中国铝业子公司-包头铝业盈利改善 (28)表格目录表格 1 2015-2019年中国电解铝供需平衡表（万吨） (11)表格 2 2015-2019中国氧化铝供需平衡表（万吨） (17)表格 3 中铝及内地氧化铝成本拆分（万吨）——普通拜耳法 (18)表格 4 山东及沿海氧化铝成本拆分（万吨）——低温拜耳法 (18)表格 5 “2+26”城市影响“自备”预焙阳极产能统计（万吨） (19)表格 6 “2+26”城市影响“商用”预焙阳极产能统计（万吨） (19)表格7 2015-2019中国预焙阳极供需平衡表（万吨） (20)表格8 各公司电解铝成本、利润估算（元） (22)表格9 各地区电解铝成本、利润估算（元） (22)表格10 前15家电解铝企业分项产能汇总 (23)表格11 电解铝厂产能臵换指标详细情况（万吨） (24)表格12 曲靖铝业股权结构（股权转让前） (25)表格13 公司电解铝产能情况拆分（万吨） (25)表格14 电解铝行业违规产能关停落实情况统计 (27)表格15 电解铝行业整顿力度持续加码 (27)表格16 电解行业标的，云铝、中铝受供给侧改革负面影响较小，业绩弹性可期 (27)表格17 电解铝收入、销量弹性测算 (29)表格18 电解铝、氧化铝产能市值弹性测算 (29)表格19 主要电解铝公司业绩弹性测算 (29)表格20 主要电解铝公司PE值测算 (30)表格21：中国铝业（601600）业绩弹性测算 (30)表格22：云铝股份（000807）业绩弹性测算 (30)表格23：神火股份（000933）业绩弹性测算 (31)表格24：中孚实业（600595）业绩弹性测算 (31)表格25：中国铝业盈利预测 (32)表格26：云铝股份盈利预测 (33)表格27：索通发展盈利预测 (33)1.2017年供给侧改革稳推进，电解铝涨价预期足1.1.铝价股价趋势同，年内市场预期足2017年电解铝行业供给侧改革推进较为符合预期。

2017年铝行业深度报告内容目录1、供给端：供改+环保限产 (3)1.1、政策密集出台，清理违规产能态度坚决 (3)1.2、违规产能逐渐收缩，扩建阻力重重 (5)1.3、四季度环保限产将迎来铝市又一轮高潮 (10)2、需求稳定增长，行业拐点将至 (11)3、成本支撑：电解铝价格易涨难跌 (13)4、行业投资建议 (14)图表目录图表1：近年来电解铝产业政策梳理 (3)图表2：电解铝清理整顿专项计划时间节点 (4)图表3：各省铝行业减产政策动态 (4)图表4：电解铝不合规产能分布（单位：万吨） (5)图表5：新疆电解铝产能运行情况 (6)图表6：山东违法违规电解铝项目关停情况 (6)图表7：6月电解铝分地区开工产能（单位：万吨） (7)图表8：国内电解铝减产、拟减产明显（单位：万吨） (7)图表9：2017年新增电解铝产能预计（单位：万吨） (8)图表10：电解铝产能置换指标 (8)图表11：电解铝产能指标需求量 (9)图表12：电解铝产能指标供应量 (10)图表13：“2+26”涉及产能（单位：万吨） (10)图表14：“2+26”环保政策对电解铝产量的影响（单位：万吨） (11)图表15：“2+26”涉及阳极碳素产能统计（单位：万吨） (11)图表16：电解铝五地库存（单位：万吨） (12)图表17：中国电解铝消费结构（单位：%） (12)图表18：中国电解铝历年消费量及增速（单位：万吨，%） (12)图表19：电解铝供需测算 (12)图表20：电解铝成本结构（单位：%） (13)图表21：中国电解铝完全成本、现金成本、SHFE3M价格走势 (13)图表22：氧化铝现货价格（单位：元/吨） (13)图表23：动力煤价格（单位：元/吨） (13)图表24：各省电价中政府性基金及附加（单位：分） (14)图表25：预焙阳极市场价（单位：元/吨） (14)图表26：主要电解铝上市公司的弹性测算 (15)1、供给端：供改+环保限产1.1、政策密集出台，清理违规产能态度坚决电解铝已成为供给侧改革的重点对象。

一、铝行业在国民经济中的地位 我国目前正处在快速工业化的进程中，经济的快速增长离不开矿产资源高强度消费的支撑。

铝作为工业发展不可缺少的物质基础之一，特别是在电子化和信息化的今天，在国民经济中的地位逐渐提高。

从下图可以看出，铝冶炼行业的工业总产值占GDP 的比重在不断上升，2005年时约占0.68%，2006年上升到0.95%。

预计2007年将提高至1.05%。

随着国民经济的发展，国内对铝产品需求将继续增加，这意味着国内铝行业仍然有很大的发展空间。

数据来源：国家统计局铝冶炼行业工业生产总值占GDP 比重变化二、行业供需分析（一）铝行业供给分析随着工业经济的快速发展，铝行业需求快速增长，进而带动了供给的快速发展。

2006年国内铝行业工业总产值快速增加，行业总产值达到1992亿元，增速高达60.73%。

2007年，由于国家的宏观调控政策降低了铝产品的消费，使得行业总产值的增速明显降低，预计全年增速只有19.18%。

数据来源：国家统计局铝冶炼行业工业总产值2004年到2007年国内电解铝和氧化铝产量如下图所示，2006年国内氧化铝产量1374万吨，同比增长了61.46%，预计2007年氧化铝产量将达到1930万吨，但增速要低于2006年。

与之类似，国内电解铝产量一直保持稳定的增长态势，预计2007年国内电解铝产量将超过1200万吨，同比增长33.71%。

资料来源：安泰科2004~2007年电解铝和氧化铝产量（二）需求分析最近10年，国内经济的高速增长以及工业化进程促进我国电解铝消费高速增长，1998年电解铝消费量只有240万吨，但2007年1~11月电解铝的实际消费量达到1117万吨，复合增长率达到16.6%，超过同期国内生产总值的年均增速。

2004年以来电解铝的消费增加更加迅猛，复合增长率达到了19.4%。

随着国内电解铝消费量的迅速增加，中国电解铝消费量占全球的比例也上升至2006年的铝行业风险分析报告【最新资料，WORD 文档，可编辑修改】27%，成为拉动世界铝消费增长的主要动力。

2017年铝型材行业分析报告2017年8月目录一、行业监管体制、主要法律法规以及政策 (4)1、行业监管体系 (4)2、行业主要法律法规 (4)3、行业主要政策 (6)二、行业发展概况 (7)1、行业发展现状 (7)2、行业发展趋势 (9)三、行业季节性、地域性和周期性 (10)1、季节性 (10)2、地域性 (10)3、周期性 (10)四、行业市场规模 (11)五、行业上下游的关系 (14)1、上游行业发展对本行业发展的影响 (14)2、下游行业发展对本行业发展的影响 (15)六、影响行业发展的因素 (16)1、有利因素 (16)（1）国家产业政策支持 (16)（2）下游市场需求扩大 (16)（3）终端消费结构优化 (17)2、不利因素 (17)（1）行业发展结构性问题 (17)（2）研发创新能力不足 (18)（3）生产配套不完善 (18)七、进入本行业的主要壁垒 (19)1、技术工艺壁垒 (19)2、人才壁垒 (19)3、资金壁垒 (19)4、营销渠道壁垒 (20)八、行业风险特征 (20)1、市场竞争风险 (20)2、政策变动风险 (21)3、产能过剩风险 (21)4、新材料的冲击风险 (21)九、行业主要企业简况 (22)1、贵州贵材创新铝业股份有限公司 (22)2、南京鸿发有色金属制造股份有限公司 (22)3、福建省闽发铝业股份有限公司 (22)一、行业监管体制、主要法律法规以及政策1、行业监管体系铝压延加工行业的行政主管部门是国家发改委、工业与信息化部、商务部，主要负责制定产业政策、行业规章、行业规范和技术标准，提出产业发展导向、布局和指导性意见、项目审批等。

国家发改委通过不定期发布《产业结构调整指导目录》，列明有色金属产业中鼓励、限制和淘汰类的技术和项目，对本行业的发展进行宏观调控。

中国有色金属工业协会和中国有色金属加工工业协会是铝加工行业的对口行业组织。

行业协会的主要工作是为企业和行业服务，并受有关部门委托，进行行业管理，开展行业统计调查工作并分析、发布行业信息，协助政府制订行业产业政策、中长期发展规划，负责制定行业产品质量标准等。

２０１７年有色金属铝行业深度研究报告目录索引全球政治利好周期 (4)美国共和党执政开启重资产周期 (4)供给侧改革是中国经济再跨越的基础 (5)改革再深化，铝最受益 (8)铝行业处于亏损状态（从扣非净利润角度看） (8)产能过剩是主要原因 (9)供给侧改革或将推动电解铝价格上行 (11)哪些公司最受益？ (13)中国铝业：铝业龙头 (14)云铝股份：唯一水电生产电解铝，氧化铝自给率仍将上升 (16)南山铝业：电解铝业绩弹性更大，深加工看高端板材放量 (18)焦作万方：杭州锦江集团持有公司大股东16.66%股权 (20)中孚实业：煤电铝一体化，业绩弹性大 (22)图表索引图1：1981年-2016年两次房地产泡沫 (4)图2：1981年-2016年两次有色金属泡沫 (5)图3：1981-2016年两次科技泡沫 (5)图4：动力煤期货价格（元/吨） (6)图5：螺纹钢期货价格（元/吨） (6)图6：煤炭开采行业营业总收入和归母净利润 (7)图7：钢铁行业营业总收入和归母净利润 (7)图8：铝冶炼行业处于微利（亿元） (8)图9：中国铝业、云铝股份、焦作万方和中孚实业净利润（亿元） (9)图10：云铝股份、焦作万方和中孚实业净利润及扣非净利润（亿元） (9)图11：电解铝产能利用率趋势基本一致 (10)图12：电解铝行业产能利用率低于80% (10)图13：中国电解铝行业产能利用率低于全球 (11)图14：中国电解铝产量占全球的55%（万吨） (11)图15：全球电解铝的增长主要在中国（万吨） (12)图16：全球电解铝供需平衡（万吨） (12)图17：中国电解铝供需平衡（万吨） (13)图18：中国铝业铝产业链（数据为2015年数据） (15)图19：公司营业收入（亿元） (15)图20：氧化铝和电解铝是公司主要毛利来源（亿元） (16)图21：云铝股份铝产业链（数据为2015年数据） (16)图22：云铝股份营业收入（万元） (17)图23：云铝股份毛利（万元） (17)图24：南山铝业铝产业链（数据为2015年数据，同时考虑了怡力电业注入） . 18图25：南山铝业营业收入（亿元） (19)图26：南山铝业毛利（亿元） (19)图27：焦作万方铝产业链（数据为2015年数据） (20)图28：电力采购来源（亿千瓦时） (21)图29：公司股权结构 (21)图30：中孚实业铝产业链（数据为2015年数据） (22)图31：中孚实业营业收入（万元） (23)图32：中孚实业毛利（万元） (23)表1：各公司产量及自给率测算（万吨） (13)表2：A股主要电解铝企业电解铝业绩弹性测试（万吨） (14)全球政治利好周期美国共和党执政开启重资产周期2016年7月26日我们发布报告《浅谈政党轮替与商品周期》，率先提出重资产重期，主要观点如下：两党轮替执政，轻重资产泡沫互现。

2017年电解铝行业分析报告2017年10月目录一、持续看好电解铝行业 (3)1、供需格局：今年紧平衡，明年有缺口 (4)2、电解铝社会库存拐点逐步显现 (6)3、政策坚定执行，环保限产影响加码 (8)4、冶炼企业负债率高企，铝行业利润亟待提升 (10)二、原料涨价挤压电解铝利润，全产业链覆盖大势所趋 (13)1、氧化铝：产能集中度高，具备一定议价能力 (13)2、预焙阳极：电解铝生产耗材，“自备”与“商业”并举 (18)3、电解铝：原料成本逐步提高，利润向上游分配 (21)三、强者恒强，行业格局演变持续 (22)1、主要电解铝公司产能产量梳理 (22)2、电解铝产能臵换指标可跨省流通 (23)四、相关企业简析 (25)1、中国铝业 (25)（1）产能优势明显，量价齐升 (25)（2）行业龙头，改革受益者 (26)（3）国资委控股，央企背景 (26)2、云铝股份 (26)（1）国内唯一水电铝上市公司，能源结构有优势 (26)（2）产能集中云南，受供给侧去产能负面影响较小 (26)（3）原料自给率高，成本浮动可控 (27)“两高一低”需解决，行业利润亟待持续提升。

电解铝板块“负债率高、能耗高、利润低”，铝行业负债率64.08%（行业平均57.67%），急需利润提升持续改善资产负债表。

从综合能耗来看，电解铝综合能耗最高1685 千克标准煤/吨，是电解铜5.8 倍，电解锌1.85 倍、电解铅3.9 倍。

针对高耗能、产能过剩、无序生产的行业整顿和集中度提高仍是重要任务。

同时，铝是有色板块中消耗量最大的金属，是供给侧改革首选标的，但是净利率只有2.85%，尚未达到有色板块平均净利润率3.31%，我们认为利润进一步提升的空间广阔。

原料涨价挤压电解铝利润，全产业链覆盖大势所趋。

山东氧化铝最新报价3630 元/吨，年初至今涨幅22%，而生产成本在2000-2300元/吨范围，单吨利润增加明显。

原料价格上涨挤压一部分电解铝利润，也在成本端进一步支撑电解铝价格维持上涨态势。

2017年铝产业链分析报告2017年6月出版文本目录1、铝产业链介绍 (5)1.1、铝土矿提取氧化铝 (5)1.2、电解铝生产工艺 (7)2、铝土矿 (8)2.1、储量：中国储量一般且质量较差 (8)2.2、产量：澳大利亚第一，中国次之，几内亚潜力巨大 (9)2.3、进出口：对外依存度较高，未来可能大幅上升 (12)3、氧化铝 (14)3.1、产能：中国增长迅速，产能占据全球一半 (14)3.2、国内产能分布：资源导向明显，山东独辟蹊径 (16)3.3、产量：中国独占鳌头，仍处扩张过程 (17)3.4、进出口：产量基本自足，对外依存度较低 (19)3.5、价格：与电解铝价格变动一致 (20)4、电解铝 (21)4.1、供给量：中国高居榜首 (21)4.2、产能分布：区域集中度较高，具有明显的成本导向性 (22)4.3、主要电解铝大省成本比较 (25)4.4、大型铝企经营情况比较 (27)5、下游铝加工材 (28)6、长期发展有空间，短期产能有压力 (30)图表目录图表 1：铝产业链介绍 (5)图表 2：铝土矿生产工艺优缺点比较 (7)图表 3：电解铝成本构成 (7)图表 4：主要国家铝土矿储量（单位：亿吨、%） (8)图表 5：我国铝土矿分布集中（单位：%） (8)图表 6：主要省份铝土矿储量（单位：万吨） (9)图表 7：各省铝土矿质量比较 (9)图表 8：全球铝土矿产量变动 (10)图表 9：主要国家 2015 年铝土矿产量 (10)图表 10：几内亚铝土矿生产状况（单位：百万吨） (10)图表 11：澳大利亚主要矿山介绍 (11)图表 12：我国铝土矿全球占比不断上升 (11)图表 13：我国铝土矿产量增长迅速 (12)图表 14：我国铝土矿对外依存度高 (12)图表 15：2016 年 1-10 月铝土矿进口国别分布 (13)图表 16：国产矿与进口矿成本比较（单位：元/吨） (14)图表 17：氧化铝产能变动（单位：万吨） (14)图表 18：主要地区氧化铝产能增速 (15)图表 19：2017 年新增氧化铝产能（单位：万吨） (15)图表 20：2015 年主要省份氧化铝产量 (16)图表 21：2015 年各省氧化铝产量占比 (16)图表 22：2015 年全球主要地区氧化铝产量 (17)图表 23：2015 年主要地区氧化铝产量占比 (17)图表 24：中国及其他地区氧化铝产量变动 (17)图表 25：中国氧化铝产量占比 (18)图表 26：中国氧化铝产能运行情况（单位：万吨、%） (18)图表 27：氧化铝进口变动（单位：吨、%） (19)图表 28：氧化铝进口国别分布 (19)图表 29：氧化铝与电解铝价格变动具有一致性 (20)图表 30：2015 年主要国家电解铝产量 (21)图表 31：主要国家电解铝产量占比 (21)图表 32：我国电解铝产量变动 (22)图表 33：主要国家电解铝产量增速 (22)图表 34：1-10 月主要省份电解铝产量 (23)图表 35：前六省全国产量占比 (23)图表 36：主要省份上网电价比较 (24)图表 37：2010 年各省电解铝产量占比 (24)图表 38：2015 年各省电解铝产量占比 (24)图表 39：2016 年电解铝在建及建成拟投产产能（单位：万吨） (25)图表 40：用电成本比较（单位：元/度） (26)图表 41：氧化铝成本比较（单位：元/吨） (26)图表 42：电力+氧化铝综合成本（单位：元/吨） (26)图表 43：主要铝企产能比较（单位：万吨） (28)图表 44：铝行业主要下游领域 (29)图表 45：主要省份铝材产量（单位：万吨） (29)图表 46：出口保持快速增长（单位：万吨） (30)图表 47：出口在产量中占比下降 (30)图表 48：主要国家人均铝消费比较 (30)报告正文1、铝产业链介绍铝产业链指的是将铝土矿制成电解铝然后加工成各种铝材的产业链条，主要包括上中下三个环节：（1）上游：从铝土矿中提炼出氧化铝；（2）中游：将氧化铝电解得到电解铝；（3）下游：对电解铝进行加工处理获得各种铝材。