董事会与公司绩效的关系

董事会规模、稳定性与公司绩效:理论与经验分析3于东智(中国工商银行博士后科研工作站　100032)　池国华(东北财经大学财务与会计研究中心　116025) 内容提要:董事会作为代表公司行使其法人财产权的必要会议体机关,处于公司内部治理结构的核心。

规范和经验分析共同表明,董事会的专有特征会对其职能的行使发挥作用,进而对公司绩效产生影响。

我们的经验分析证实了“董事会规模与公司绩效指标之间存在着倒U 型的曲线关系”和“公司以前年度的绩效水平越好,董事会的稳定性越强”这两个理论假设。

与此同时,“治理改善”和“跳船效应”假设在我国的证券市场中都未得到证实。

关键词:董事会　公司治理　规模　稳定性　绩效3　中国博士后科学基金资助项目(资助编号:2003033187)。

本文为中国中青年财务成本研究会2003年年会的会议交流论文,感谢厦门大学黄世忠教授和清华大学谢德仁副教授对本文所进行的评论。

同时,也感谢匿名审稿人提出的相关修改意见。

当然,文责自负。

一、文献综述国外的学术界对董事会的研究已有很长的历史,其中,董事会的规模常常被视为影响董事会效率的关键因素。

但是,在董事会规模和绩效之间关联的经验检验结果却不是很一致。

一些研究表明,具有小规模的董事会的公司具有较高的市值和运营效率。

比如,Y ermack (1996)以1984到1991年度的452家美国公司为研究样本,对董事会规模与公司价值之间的相关性进行了经验分析。

结果显示,董事会规模与公司价值(以托宾Q 值表示)之间呈现出负相关的凹型曲线关系。

当董事会规模从6人上升到12人时,公司价值的损失相当于董事会人数从12人上升到24人时的损失,即当董事会的规模从小型向中型变化时,公司价值的损失最大。

他认为,具有较小规模董事会的公司具有较高的市值。

此外,在这段时期内,一些计量营运效率和盈利能力的指标也与董事会的规模是负相关的。

而且,在具有小型董事会的公司中,CE O 的报酬对公司绩效具有更大的敏感性。

产业与科技论坛 2011 年ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ 10 卷第 9 期
上市公司董事会治理与公司绩效关系的文献综述
□葛文杰
【摘
要】 上市公司董事会治理结构是公司经营的核心问题 ， 尤其在爆发亚洲金融危机之后 ， 董事会的治理结构更受到各国学 、 ， 者 公司治理机构与组织的关注 因为大部分的学者都认为加强公司治理机制是企业对抗金融危机的有效方法之一 ， 国内学术界对此的研究探讨也逐渐升温 。本文对海内外近十年在董事会治理结构与公司绩效方面的相关研究进行
·116·
Industrial & Science Tribune 2011.（10）.9
产业与科技论坛 2011 年第 10 卷第 9 期
以芬兰的 900 家中小企业为样本， 研究了公司董事会规模与 结果发现， 以行业的资产报酬率反映 企业价值之间的关系， 的企业获利能力与董事会规模显著负相关； Loderer 和 Peyer （ 2002 ） 以瑞士上市公司为研究对象， 证明了董事会人数与公 司价值的负相关关系； Yawson （ 2006 ） 以英国 1994 ～ 2003 年 间遭遇了业绩下滑的大量公司样本为研究对象， 结果表明拥 有更大规模董事会的公司， 更不太可能对业绩的下滑作出解 雇雇员的反应。孙永祥、 章融（ 2000 ） 以在上海证券交易所与 深圳证券交易所上市的 519 家 A 股公司作为样本，对托宾 Q 值、 总资产收益率、 净资产收益率与董事会规模关系的实证 分析结果显示，我国上市公司董事会规模与公司绩效之间存 在负相关关系。 宋增基和张宗益（ 2003 ） 通过中国上市公司 结果显示公司董事会规模较小， 的有关数据进行实证分析， 公司业绩可能较好； 陈军和刘莉（ 2006 ） 发现， 董事会规模与 公司业绩显著负相关， 业绩水平随董事会规模的扩大而下 降； 曹力林（ 2006） 运用 EVA 这一衡量公司治理业绩的新指 标， 对我国股份制商业银行治理结构进行实证分析， 结果表明， 董事会规模 EVA 回报率呈负相关关系； 蔡月锋（ 2006） 以 38 家 运用相关分析和回归分析 中小企业板上市公司为研究对象， 方法对公司治理结构与公司业绩的关系进行实证分析， 得出 以下结论： 公司董事会的规模与公司业绩存在负相关关系。 Koontz（ 1967 ） 的研究指出， 最优的董事会规模介于 5 ～ 13 人之间， 董事会太大会使董事会成员倾向于依赖他人的工 董事会太小则不足以充分行使职能； Tricker （ 1994 ） 的实 作， 证检验显示， 与董事会规模较小的公司相比， 董事会规模在 12 人至 17 人之间的公司有更好的市场业绩； 于东智（ 2004 ） 以在深、 沪证交所上市的 1088 家公司为样本， 以 1997 ～ 2000 年度为研究区间， 研究了董事会规模与公司绩效的关系， 实 二次曲线的转折点大约在 9 证结果显示二者呈倒 U 型关系， 个附近， 董事会人数不多于 9 人时， 其规模与公司绩效呈正 相关，董事会规模继续增大时，董事会工作的低效降低了公 司的绩效； 叶亚飞（ 2005 ） 通过对反映公司规模的资产总额 、 资产净值和反映公司绩效的主营业务利润率 、 净资产收益率 的分析发现， 并不存在对任何一个公司都适用的董事会规 模， 确定合理的董事会规模必须考虑公司资产规模 、 经营绩 效及面临的经济环境等因素， 与公司资产规模相互匹配 、 能 够最大限度的代表广大股东及其他相关者的利益 、 精干高 便于协调的董事会规模才是最佳的董事会规模； 杨海芬、 效、 李志远和胡汉祥（ 2007 ） 指出董事会有一个适度的规模， 过小 过大的董事会规模会导致较低的公司业绩； 曲丽清（ 2007 ） 发 现， 就董事会规模而言， 董事会规模与公司绩效之间存在明 显的 U 型曲线关系， 董事会规模在 9 ～ 11 人之间时公司绩效 明显高于其他董事会规模下的公司绩效 。 少数的实证研究未发现董事会规模与公司业绩之间的 相关关系。Mitsudome 和 Weintrop （ 2007 ） 对 1992 至 1996 年 日本 174 家大型公司进行研究， 并没有发现董事会规模与公 司绩效之间的显著相关关系； 陈哲（ 2002 ） 主要从我国上市公 司内部治理结构出发， 以我国上市公司为样本， 以董事会规 独立董事和公司财务绩效之间的关系作为研究对象， 通 模、 结 过建立多个包括财务指标在内的数学模型进行回归分析， 果表明自变量和因变量之间不存在显著的相关关系； 郑文坚 （ 2004 ） 以随机抽样的我国上市公司为样本， 得出当前我国上 市公司董事会规模、 独立性与财务绩效皆不存在显著

终极控股 股东（ ＵＣ）当 终 极 控 股 股 东 是 固有 股 时 ， ． ＵＣ＝
，
董事会结构与公司绩效 的关 系研 究是 目前学者研究公 司 治理 的热点 ，但到 目前 为止还没有权威的结 沦。本 文采用Ｌ ａ Ｐ ｒ 等（ ９ ９ 的“ 极产权 沦” ｏｔ １９ ） 终 ａ 观点 ， 我国上市公 司分 为国 将 有终极控股和私人终极控股 ．在 国有终极控股 中又分 为中央
１ 当终极控股股东为其他时 ， ＝ 。 ； ＵＣ ０ 公 司规模 ，用上市公 司年度报告 中披露的总资产的 自然
对数 表 示 。
直属 国企终极控股 、 国有资产管理机构终极控 股 、 地方政府终
极控股和高校终极控股 四种类型 。本文从终极控股权 的角度 研究董事会结构与公 司绩效 的关 系， 弥补 以往研究 的不 足。
在深 、沪两家证券交易所上市的除金融行业公司外 的全部公 司平衡面板数据作为样本 。 了保证公司绩效的稳定性 ， 为 采用
的数据 区问为２０ ～ ０６ ．删去其 中一些 数据不全 的样本 ０３ ２０年
和Ｓ 公 司 ， 共 有 ６ ３ 。采 用 固定 效 应 面 板 数 据 模 型进 行 回 Ｔ 总 ８家
００ ４ ．７
００９ ．５
００９ ． ６
董事会会议次数 ７ １ ．８ ８
７１３ ． ７
一
财务杠杆 ，是上市公司年度报告 中总负债和总资产 的百
分 比。
、
研 究设 计
１ 数 据 采 集 和 研 究方 法 。 本 文采 用 在 ２０ 年 １月 ３ 日前 ． ００ ２ １
机构投资者 ， 当前十大股东中有机构投资者时 ， 其值 为１ ，
表 示 。 用
终极控股股东类别 （Ｄ Ｎｉ ＩＥ ） 。其 中 ， ０ １２ ３４ 分 别表 ，， ， ， ，

董事会规模及其独立性与公司绩效的关系研究本文从网络收集而来，上传到平台为了帮到更多的人，如果您需要使用本文档，请点击下载按钮下载本文档（有偿下载），另外祝您生活愉快，工作顺利，万事如意！一、文献综述1.董事会规模与公司绩效。

Lipton和Lorsch研究发现，董事会人数多时监督能力强，但协调成本增加，且人数优势不能补偿成本的增加。

孙永祥和章融研究1998年上市的517家公司指出我国上市公司董事会规模与公司绩效有负相关性。

2.独立董事比例与公司绩效。

Dahya 和McConnell 研究发现，增加独立董事能提高公司的资产利润率，降低运行成本，从而改善公司绩效。

王跃堂和赵子夜研究上市公司的财务指标发现独立董事多可提高公司绩效。

二、研究假设1.董事会规模与公司绩效。

公司董事会规模大不利于改善公司绩效，也易导致董事间搭便车行为。

假设1：上市公司董事会规模和公司绩效负相关。

2.独立董事比例与公司绩效。

独立董事能监督公司内部管理层，影响公司决策，甚至潜在提高公司信誉度，能提高公司绩效。

假设2：上市公司独立董事比例和公司绩效正相关。

三、研究设计1.样本数据。

本文以河南省2016年A股上市公司为样本，从RESSET数据库中得到许继电气股份有限公司等61家上市公司有效样本，并用进行分析。

2.变量。

因变量：净资产收益率。

解释变量：董事会规模、独立董事比例。

控制变量：资产负债率、净资产增长率。

模型设计ROE=a0+a1 Dirnum + a2 Inddirpct + a3 Dbastrt+ a4Netprfgrrt+ζ四、实证分析1.董事会规模描述性统计分析结果显示：董事会规模之间差异大，董事会成员数多则21人，少则7人，表明河南省上市公司的内部治理方式的指导思想有较大程度的差异。

2.独立董事比例描述性统计分析结果显示：独立董事比例约在22%―54%之间，且多数约为35%，表明河南省上市公司的独立董事比例差别不大。

3.相关性统计分析.结果显示：=，但不显著，故假设1不成立。