基子VaR模型的股指期货基差风险的研究

浅析基于GARCH-VaR模型的股指期货风险度量实证研究【摘要】本文针对我国股指期货的风险问题进行了实证与规范研究。

在总结了国内外关于股指期货风险度量与控制文献的基础上，综合阐述了VaR三种常见的计算方法。

鉴于收益率通常存在尖峰厚尾的特点，本文重点应用基于GARCH模型的VaR方法，对沪深300股指期货IF1106合约进行风险度量的实证研究，计算出VaR值，并做了可靠性检验。

分析结果表明基于GARCH模型的VaR方法适用于我国股指期货的风险管理。

【关键词】股指期货；GARCH模型；VaR方法；风险度量；尖峰厚尾1.引言自从1982年2月16日堪萨斯期货交易所推出了第一张股指期货合约——价值线股指期货以来，在短短的20多年间，以其独特的魅力和成功的运作，被世界许多国家所接纳，成为国际金融市场上最活跃的期货品种之一。

我国的证券期货市场形成较晚，因而我国迄今尚未真正领略到股指期货的风光。

1993年海南省对股指期货小试牛刀，却因诸多原因而不幸破产。

2008年推出的以沪深300指数为标的股指期货给了我们宝贵的经验。

2010年4月16日我国的股指期货正式推出，开辟了我国衍生品市场的新领域。

股指期货的推出让我们欢欣鼓舞，可是现在中国金融市场相对比较封闭，股指期货作为一种金融衍生产品和一种风险管理工具，在发挥套期保值、对冲风险等作用的同时，也引发过巨大的灾难：巴林银行的倒闭、我国的327国债风波及海南股指期货试点的流产。

这不得不引发我们的深思，在发挥这些金融衍生产品积极作用的同时，如何发现其带来的市场风险并通过监管防范控制。

1.1 研究意义在金融全球化和自由化的背景下，金融衍生工具的应用以及金融机构业务范围、业务品种的不断扩大，使得市场之间的联系也越来越密切，让投资者所面临的风险更为广泛、复杂且难以被全面的衡量和掌握。

股指期货作为一种金融衍生产品和一种风险管理工具，在发挥套期保值、对冲风险等作用的同时，也具有杠杆效应以及由此而产生的高风险特性，如果运用不当的话，将会造成巨大的灾难。

基于VaR模型的证券投资基金风险管理研究作者：袁娅来源：《大经贸》 2020年第4期袁娅华东交通大学随着经济全球化的进程，投资者所面临的经济、社会、政治环境日益复杂，其投资经营也面临着日益不确定的金融风险。

所谓财务风险，是指投资机构在融资和经营中发生亏损的风险。

市场风险、信用风险、经营风险和流动性风险是金融风险的主要表现形式，其中市场风险最为重要。

因此，如何有效地控制金融市场的风险，已经成为投资者、金融机构和金融监管机构应解决的问题。

同时，传统的风险度量方法，如delta、工期、比率、凸度、gamma等风险度量工具，大多是线性的，不适用于非线性金融衍生品，无法测量各种金融产品投资组合的风险。

将VaR模型应用于证券投资基金的风险度量和风险管理上,层层展开论述,对市场经济条件下证券投资基金的风险识别、风险测度以及风险管理进行了系统研究。

运用实证研究的方法对基金的部分投资组合进行风险测量及分析,并对结果进行分析和探讨。

在证券投资基金风险测度和风险管理的基本框架下进行微观机制的研究,并以VaR模型应用于其中为重点进行分析。

(1)首先用传统的参数法计算的VaR值，然后利用几种不同的ARCH模型分析股票波动收益的条件异方差，预测每天的VaR值。

将计算结果与实际损失进行比较，发现基于EGABCH（1，1）-N和EGARCH（1，1）-GED模型计算的VaR值可以预测恒天财富的风险。

也就是说，EGARCH模型可以更准确地衡量恒天财富的风险。

（2）以私募基金为样本，在均值方差模型、VaR模型和Sharpe比率的基础上，对我国私募基金风险进行了测度，得知本文选用的CAViaR模型估计得到的VaR值在各方面的检验下均不亚于传统的估计方法，表明了CAViaR模型更加准确地反映了私募基金的风险情况，体现了CAViaR模型测量的精确性，能够在金融领域风险测量中进行推广运用。

在资产管理研究方面，许多国际专家和科学家取得了突出的成果。

CF = S0 - ST + Ft - F0 = ( S0 - F0 ) - ( S t - Ft ) = b0 - bt对于套利者而言 ,基差 bt的风险依然存在 ,如果基 差 bt 扩大投资者将面临亏损 。
基于股指期货理论价格公式 , 我们可以很容易的看
出对于基差 bt 的影响因素如下 : 3. 1 现货资产价格 S t 从上面的分析中我们知道投资者面临的风险是基
宏观经济和微观市场各种复杂因素的变动 ,是各个不同
方面综合作用的结果 。基差波动既是考察现货市场与
期货市场是否合理运行的重要依据 ,又是联系两个市场
的纽带 ,因此 ,对基差波动在套期保值中的作用要引起
足够的重视 ,加强对基差风险的研究 。
参考文献 [ 1 ]陈信华 ,叶龙森. 金融衍生品 [M ]. 上海财经大
系 ,反之基差与现货呈正相关 。
就我国目前的情况来看 ,现货市场的情况对期货价
格的形成和基差的波动有的影响 。期货市场和现货市场
的状况共同形成了基差的变动 。现货市场和期场的不完
善和不规范行为 、现货市场和期货市场的不良衔接 , 是
造成我国上 90年代期货价格以及基差发生严重扭曲的 重要原因 。只有当现货市场与期场都是竞争性市场 , 不
2. 基差在套期保值中的重要作用 股指期货一个重要的功能就是风险规避 ,而风险规 避是通过套期保值来实现的 。套期保值是套期保值商 通过在现货市场和期货市场同时持有数量相等 、方向相 反的头寸实现的 。在这样的操作中 ,对市场基差的预期 成为套期保值的关键因素 ,保值商能否通过期货市场获 得稳定的回报取决于市场的基差波动频率 、幅度和方 向 [2 ] ,所以对影响股指期货基差的因素进行分析意义重 大 ,。 同时基差也是衡量期货价格与现货价格关系的重 要指标 。期货市场的两大经济功能也是主要通过基差 来体现的 。 首先 ,基差是成功地进行套期保值的基础 。由于同 种商品的期货价格和现货价格受相同的经济因素的影 响和制约 ,具有同升同降的规律 ,这就为生产经营者提 供了一条利用两个市场互相弥补的途径 。基差的变化 对保值交易来说至关重要 ,因为基差是现货价格与期货 价格的变动幅度和变化方向不一致所造成的 ,往往呈现 出有规律的季节性变动 ,而且期货合约临近交割月时基 差逐渐趋于缩小 。同时 ,基差的变化主要受制于一些比 较容易预测的因素 ,一般比观察现货价格或期货价格的 变化情况要方便得多 。所以熟悉基差的变动对保值者 来说是大有益处的 。所以说 ,套期保值的效果主要是由 基差的变化决定 ,期货价格与现货价格的涨跌并不重 要。

≤资产组合优化理论≥读书报告姓名王保力学号 082111109VaR技术在股指期货资产组合风险管理中的运用自1982年2月美国密苏里州的堪萨斯市的农产品交易所（Kansas City Board of Trade KCBT）推出第一份股指期货合约（价值线指数期货合约）以来，股指期货以其特有的魅力，吸引了众多的国家和地区开展股指期货的交易。

所以，有学者将股指期货的推出称为“股票交易中的一场革命”和20世纪80年代“最激动人心的金融创新”。

中国证监会2010年01月８日宣布，国务院已原则同意推出股指期货品种。

股指期货是以股票指数为交易标的的期货合约，是股票市场发展到一定阶段的必然产物。

具体来讲，股指期货是基于股票的衍生产品，具有发现价格和套期保值的基本功能。

与股票相比，股指期货具有以下三个特点：一是实行当日无负债结算制度，即每天根据期货交易所公布的结算价格对投资者持仓的盈亏状况进行资金清算和划转。

二是到期必须履约，股指期货合约不能像股票一样长期持有。

三是理论上讲，如果上市公司能够持续盈利，股票投资者有可能长期获得投资收益，而股指期货只是将风险进行转移。

与其他期货品种一样，股指期货具有价格发现和套期保值的基本功能。

由于股票指数反映了股票市场的整体价格水平，股指期货则代表了投资者对未来股票指数较为一致的预期，加之股指期货具有双向交易、流动性好、交易杠杆高、交易成本低、对市场信息反应灵敏等优势，股指期货交易可以为投资者提供有效的发现股票市场价格、管理股票市场价格风险的工具。

股票市场的系统性风险可以借助股指期货市场进行了重新配置，将风险从厌恶者转移到了偏好者，把集中的风险转变为分散的风险，市场运行的弹性得以增强。

但是，风险不会被消除，股票市场的风险终究会以某种形式反映出来，因此积极地防范和化解风险才是推动股指期货市场走向成熟的关键.一、风险管理理论综述所谓风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。