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第八章 综合资金成本和资本结构

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第8章 综合资金成本和资本结构

第8章 综合资金成本和资本结构

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②酌量性固定成本 酌量性固定成本是属于企业“经营方针” 酌量性固定成本是属于企业“经营方针” 成本。 降低酌量性固定成本的方式：在预算时精 打细算，合理确定这部分成本。
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【例2.单项选择题】企业为维持一定经营能力 2.单项选择题】 所必须负担的最低成本是（ ）。 A．固定成本 B．酌量性固定成本 C．约束性固定成本 D．沉没成本 【答案】C 答案】 【解析】约束性固定成本属于经营能力成本； 解析】 酌量性固定成本属于经营方针成本。
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二、经营杠杆 （一）经营杠杆的概念 经营杠杆：由于固定成本的存在而导致息 税前利润变动率大于产销业务量变动的杠 杆效应。
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理解：息税前利润＝（单价－ 理解：息税前利润＝（单价－单位变动成 本）×产销量本）×产销量-固定成本 EBIT＝（p EBIT＝（p-b）x-a 其中固定成本a 其中固定成本a（在相关范围内）不变，单 位变动成本b不变，单价p 位变动成本b不变，单价p不变；如果产销 量x增长一倍，影响息税前利润的因素主要 取决于业务量x 取决于业务量x，这时利润究竟有多大取决 于业务量x 于业务量x。
5
教材例8 ：某企业拟筹资4000万元。其中， 教材例8-2：某企业拟筹资4000万元。其中， 按面值发行债券1000万元，筹资费率2%，债 按面值发行债券1000万元，筹资费率2%，债 券年利率为5%；普通股3000万元，发行价为 券年利率为5%；普通股3000万元，发行价为 10元/股，筹资费率为4%，第一年预期股利为 10元 股，筹资费率为4%，第一年预期股利为 1.2元/股，以后各年增长5%。所得税税率为 1.2元 股，以后各年增长5%。所得税税率为 33%。 33%。 计算该筹资方案的加权平均资金成本。 解答： 债券比重＝1000÷4000＝ 债券比重＝1000÷4000＝0.25 普通股比重＝3000÷4000＝ 普通股比重＝3000÷4000＝0.75 债券资金成本＝1000×5%× 债券资金成本＝1000×5%×（1-33%） 33%） 1000× 1000×（1-2%） 2%） ＝3.42%

综合资金成本和资本结构

综合资金成本和资本结构

固定成本部分：a3 变动成本部分：b3x
tustsxw@
总成本=固定成本+变动成本+混合成本
y=y1+y2+y3 =a1+b2x+a3+b3x =(a1+a3)+(b2+b3)x =a+bx
约束型固定成本 固定成本： 酌量性固定成本 单位固定成本将随产量增加而逐渐变小。
半变动成本
混合成本： 半固定成本
p X b a DOL DOL DOL DOL
tustsxw@
四、财务杠杆：在资本总额及结构固定情况下，企业需要 从EBIT中支付的债务利息通常都是固定的，当EBIT上升时， 每一元盈余所担负的固定财务费用（如利息、融资租赁租金） 等就会相对减少，就能给普通股股东带来更多的盈余；反之， 每一元盈余所担负的固定财务费用就会相对增 加，就会大幅度减少普通股股东的盈余。这种由于财务费用的 存在而导致普通股股东每股收益变动率大于EBIT变动率的杠杆 效应称为财务杠杆。
阶梯式混合成本性态模型图示
y成本
x业务量
tustsxw@
2.标准式混合成本

又称半变动成本，它是由明显的固定和变动两 部分成本合成的。如电话费、公用事业费、机 器设备维修保养费等。
y成本
y=a+b x
tustsxw@
bx
a
x业务量
3.低坡式混合成本
其特点是：在一定的业务量范围内其总额保持固 定不变，一旦突破这个业务量限度，其超额部分 的成本就相当于变动成本。
tustsxw@


固定成本是指在一定条件下，其总额不随业务量发生任 何数额变化的那部分成本。单位固定成本岁业务量的增加而 下降。一般包括下列内容：房屋设备租赁费、保险费、广告 费、不动产税、管理人员薪金和按使用年限法计提的固定资 产折旧费等。 约束性固定成本：是指不受企业管理当局短期决策行为 影响的那部分固定成本。如：厂房、机器设备折旧费、不动 产税、保险费、管理人员薪金 。对于此类成本只能从合理 充分地利用其创造的生产经营能力的角度着手，提高产品的 产量，相对降低其单位成本。 酌量性固定成本：是指受企业管理当局短期决策行为的 影响，可以在不同时期改变其数额的那部分固定成本。如： 广告费、职工培训费、新产品开发费和经营性租赁费 。对 于这部分固定成本可从降低其绝对额的角度予以考虑。

财务管理 第8章 资本成本和资本结构

财务管理 第8章 资本成本和资本结构
固定偿还期和偿还金额的债务。简单债务债权人的收益就是 债务人的成本，因此可以根据债券收益率估价模型(债券折现 模型)确定债务的成本。 债务的成本是使下式成立的Kd :
(8-2)
管理ppt
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第一节 资本成本
式中:Kd——债务资本的成本;
P0——债券发行价格或借款的金额，即债务的现值;
管理ppt
上一页 下一页 返17回
第一节 资本成本
2.含有手续费的税前债务成本
如果取得债务时存在不可忽视的手续费，例如佣金和其他
费用等，债权人的收益率则不等于债务人的成本，债务人得
到的金额要扣除手续费。假发行费用占债务发行价格的百
分比为F，则债务成本是使下式成立的Kd:
(8-3)
如果是分次付息一次换本的债务，公式可写成
(8-4)
管理ppt
上一页 下一页 返18回
第一节 资本成本
3.含有手续费的税后债务成本 由于在投资和企业估价中，需要使用税后现金流量进行折
管理ppt
上一页 下一页 返10回
第一节 资本成本
2.资本成本是评价和选择投资项目的重要标准
资本成本实际上是投资者应当取得的最低报酬水平。 只有当投资项目的收益高于资本成本的情况下，才值得 为之筹措资本;反之，就应该放弃该投资机会。
3.资本成本是衡量企业资金效益的临界基准
如果一定时期的综合资本成本率高于总资产报酬率， 就说明企业资本的运用效益差，经营业绩不佳;反之， 则相反。
Pi——本金的偿还金额和时间;
Ii——债务的约定利息;
N——债务的期限，通常以年表示
求解Kd需要使用“逐步测试法”。
管理ppt
上一页 下一页 返16回

财务管理·课后作业·基础班第8章

财务管理·课后作业·基础班第8章

第八章综合资金成本和资本结构一、单项选择题1.企业在追加筹资时，需要计算（）。

A.综合资金成本B.边际资金成本C.个别资金成本D.变动成本2.在息税前利润大于0的情况下，只要企业存在固定成本,那么经营杠杆系数必（）。

A.大于1B.与销售量成正比C.与固定成本成反比D.与风险成反比3.某公司的权益和负债筹资额的比例为5：4，当负债增加在100万以内时，综合资金成本率为10%，若资金成本和资本结构不变，当发行增加100万的负债时，筹资总额分界点为（）。

A.200万元B.225万元C.180万元D.400万元4.下列各项中，不影响经营杠杆系数的是（）。

A.产品销售数量B.产品销售价格C.固定成本D.利息费用5.当边际贡献超过固定成本后，下列措施有利于降低复合杠杆系数，从而降低企业复合风险的是（）。

A.降低产品销售单价B.提高资产负债率C.节约固定成本支出D.减少产品销售量6.某企业没有优先股,当财务杠杆系数为l时，下列表述正确的是（）。

A.息税前利润增长率为零B.息税前利润为零C.利息为零D.固定成本为零7.某企业资本总额为150万元，权益资金占55%，负债利率为12%，当前销售额100万元，息前税前利润20万元，则财务杠杆系数（）。

A.2.5B.1.68C.1.15D.2.08.某公司推销员每月固定工资500元,在此基础上,推销员还可得到推销收入0.1%的奖金,则推销员的工资费用属于（）。

A.半变动成本B.半固定成本C.酌量性固定成本D.变动成本9.最佳资本结构是指企业在一定时期最适宜，且符合如下条件的（）。

A.企业利润最大的资本结构B.企业目标资本结构C.风险最低的目标资本结构D.加权平均资金成本最低，企业价值最大的资本结构10.下列不属于按习性划分的成本是（）。

A.边际资本成本B.固定成本C.变动成本D.混合成本11.边际资金成本应该按加权平均法计算，而且其起资本比例必须以（）确定。

A.市场价值B.账面价值C.目标价值D.重置价值12.下列哪种方法适用资本规模较大的上市公司。

第八章综合资金成本和资本结构.ppt

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权益资金成本，其资金占用费是 向股东分派的股利和股息，而股 息是以所得税后净利支付的，不 能抵减所得税。
2019/11/15
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1、普通股资金成本 （1）股利折现模型 1）若股利固定（P176公式）
年股利 普通股的资金成本=发行价格（1- f)
2019/11/15
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2）若股利逐年稳定增长（P176）
（1）长期借款资金成本=
年利息（1K借款额（1 -
筹 所d 资 得 费 税DI率 率(01） ） (1T年)f)利率
（（11--Tf））
2019/11/15
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（2）债券资金成本=
年利息（1- T） 发行价格（1- f ）
注意是发行价格
2019/11/15
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（二）权益资金成本(P176-179)
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2. 留存收益成本
◆ 留存收益的特点：留存收益 是股东留在企业未进行分配的收 益，它属于机会成本，应该等同 于股东在其它相同风险的投资项 目上所获得的收益，不同之处在 于留存收益不必花费筹资费用。
2019/11/15
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（1）在普通股股利固定的情况下 留存收益筹资成本=每年固定股利/ 普通股筹资金额×100%
2019/11/15
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四、资本结构优化决策 （一）含义：是指一定条件下使企业加 权平均资金成本最低、企业价值最大的 资金结构。
2019/11/15
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ47
（一）确定方法 1、每股收益无差别点法 （1）每股收益无差别点的含义：指每 股收益不受融资方式影响的息税前利润 水平。
2019/11/15
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每股收益= (EBIT I )(1 T )
2019/11/15

0801综合资金成本和资本结构

0801综合资金成本和资本结构

第8章综合资金成本和资本结构 [基本要求］ （一）掌握加权平均资金成本和边际资金成本的计算方法 （二）掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计量方法 （三）掌握资本结构理论 （四）掌握最优资本结构的每股利润无差别点法、比较资金成本法、公司价值分析法 （五）熟悉成本按习性分类的方法 （六）熟悉资本结构的调整方法 （七）熟悉经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的概念及其相互关系 （八）熟悉经营杠杆与经营风险、财务杠杆与财务风险以及复合杠杆与企业风险的关系第一节　综合资金成本 综合资金成本，是指企业所筹集资金的平均成本，它反映企业资金成本总体水平的高低。

综合资金成本包括已筹资金的加权平均资金成本和新增资金的边际资金成本两种表现形式。

一、加权平均资金成本 1.含义与公式 加权平均资金成本，是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。

它是综合反映资金成本总体水平的一项重要指标。

综合资金成本是由个别资金成本和各种长期资金比例这两个因素所决定的。

加权平均资金成本计算公式为： 加权平均资金成本＝∑（某种资金占总资金的比重×该种资金的成本） 【例题】筹资总额1000万元 ，其中发行普通股500万元，资金成本为15%；发行债券300万元，资金成本为8%；银行借款200万元，资金成本为7%。

要求：计算加权平均资本成本。

[答疑编号11080101] 【解答】 （1）计算各种资金所占的比重： 普通股占资金总额的比重＝500/1000×100%＝50% 债券占资金总额的比重＝300/1000×100%＝30% 银行借款占资金总额的比重＝200/1000×100%＝20% （2）计算加权平均资金成本： 加权平均资金成本＝15%×50%＋8%×30%＋7%×20%＝11.3% 2.权数的确定 各种资金价值的确定基础主要有三种选择：即账面价值、市场价值 【提示】在实务中，通常以账面价值权数计算加权平均资金成本。

第八章综合资金成本和资本结构

2021/7/24
所谓固定费用包括两类：一是固定 消费运营本钱；另一是固定的财务 费用。
两种最基本的杠杆：一种是存在固 定消费运营本钱而构成的运营杠杆； 还有一种是存在固定的财务费用而 惹起的财务杠杆
2021/7/24
二、几个基本概念〔P205-207〕 〔一〕本钱习性 1、含义：所谓本钱习性，是指本钱
每 股收益不受融资方式影响的息税前利
润 水平。
2021/7/24
每股收益=
在每股收益无差异点上， 无论是采用 负债融资，还是采用权益融资，每股
收 益都是相等的。
2021/7/24
(2〕 计算公式： EPS权益=EPS负债
了解公式：能使得上述条件公式成立 的
EBIT为每股盈余无差异点EBIT。
2021/7/24
第八章综合资金成本和 资本结构
2021年7月24日星期六
本章内容提要
一、一般资金本钱的计算 二、加权平均资金本钱和边沿资金本钱 三、运营杠杆、财务杠杆和复合杠杆 四、每股收益无差异点法 五、比拟资金本钱法
2021/7/24
第一节 一般资本本钱
一、资本本钱的概念 〔一〕资金本钱的含义与内容 1.资本本钱的含义
2021/7/24
3、公司价值剖析法 公司价值剖析法，是经过计算和
比
较各种资金结构下公司的市场总价值 来
确定最正确资金结构的方法。最正确 资金结
构亦即公司市场价值最大的资金结构。 2021/7/24
五、资本结构的调整 企业调整资金结构的方法有： (一)存量调整。其方法主要有：债转
股、 股转债；增发新股归还债务；调整现
2021/7/24
③影响要素： 包括产品销售数量，产品销售价钱，单位变化本钱和固定本钱总额等要素。 固定本钱越高，运营杠杆系数越大；边沿贡献越大〔即销量提高、单价提高、 变化本钱下降〕，运营杠杆系数越小

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9
2021/5/12
西华师范大学 谭华林
第八章 第二节 杠杆原理
典型例题：某企业2004年资产总额是1000万元，资产负债 率是40%，负债的平均利息率是5%，实现的销售收入是 1000万元，变动本钱率30%，固定本钱和财务费用总共是 220万元。如果预计2005年销售收入会提高50%，其他条 件不变。
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第八章 综合资金本钱和资本构造
◆本章考情分析◆：
本章主要阐述了企业的筹资决策。从近几年考试情况来看 本章属于重点章节，分数一般在10分左右；题型可以出客 观题，也可以出计算题和综合题，客观题的考点很多，主 要集中在个别资金本钱的比较杠杆系数的含义和影响因素 最正确资金构造确定的标准和相应了决策方法的决策原那 么上；计算题和综合题的出题点主要集中在资金本钱确实 定杠杆系数的计算以及最优资金构造确实定方法。
2
2021/5/12
西华师范大学 谭华林
第八章 综合资金本钱和资本构造
◆本章重点内容◆： 资金本钱的计算；经营杠杆、财务杠杆和总杠杆的计算与
运用；息税前利润—每股利润分析法、比较资金本钱法和 公司价值分析法。 ◆本章难点内容◆： 边际资金本钱的计算，杠杆与风险的关系。
3
2021/5/12
西华师范大学 谭华林
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2021/5/12
西华师范大学 谭华林
第八章 第二节 杠杆原理
典型例题：以下筹资活动会加大财务杠杆作用的是〔 〕 。 A． 增发公司债券 B． 增发优先股 C． 增发普通股 D． 增加银行借款 【答案】ABD

第八章综合资金成本和资本结构


2020/3/9
3
◆筹集费用：是资金在筹集过程中 支付的各种费用，包括为取得银 行借款支付的手续费；为发行股 票、债券支付的广告费、印刷费、 评估费、公证费、代理发行费等。 通常这部分费用在筹资过程中 一次性发生，用资过程中不再发 生。
2020/3/9
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◆用资费：是企业为占用资金而发生的 支出。 包括：银行借款的利息 债券的利息 股票的股利等。 一般而言，使用费用是资本成本的主 要组成部分。
2020/3/9
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（2）计算公式（参照教材P208）：
报告期经营杠杆系数=基期边际 贡献/基期息税前利润
DOL＝M/EBIT＝M/（M-a）
2020/3/9
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（3）结论：
①在其他因素不变的情况下，固定 的生产经营成本的存在导致企业经 营杠杆作用（即销量较小的变动会 引起息税前利润很大的变动）。
会计系：余莉
2020/3/9
Байду номын сангаас
1
本章内容提要
一、个别资金成本的计算 二、加权平均资金成本和边际资金成本 三、经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆 四、每股收益无差别点法 五、比较资金成本法
2020/3/9
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第一节 个别资本成本
一、资本成本的概念 （一）资金成本的含义与内容 1.资本成本的含义
资本成本是指企业为筹集 和使用资金而付出的代价，它 包括筹集费用和使用费用两部 分。
2020/3/9
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所谓固定费用包括两类：一是固定 生产经营成本；另一是固定的财务 费用。
两种最基本的杠杆：一种是存在固 定生产经营成本而形成的经营杠杆； 还有一种是存在固定的财务费用而 引起的财务杠杆
2020/3/9

第八章 综合资金成本和资本结构


（四）经营杠杆与经营风险的关系
◆ 影响经营杠杆系数的因素分析 影响经营杠杆系数的四个因素：销售量、单位价格、 单位变动成本、固定成本总额。
影响DOL的四个因素 销售量（x）
单位价格（P）
与DOL的变化方向 与EBIT的变化方向
反方向
同方向
单位变动成本（b） 固定成本（a）
同方向
反方向
经营杠杆系数（DOL）越大，经营风险越大。
经营杠杆
Q
EBIT
当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品 的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动率大于销售量 变动率。
经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本而产生的
（三） 经营杠杆的计量
经营杠杆系数（DOL） ——息税前收益变动率相当于产销量变动率的倍数
[例]某企业拟筹资2002%，发行当 年每股股利一元，以后每年递增5%；银行贷款500万元， 年利率10%，期限5年，每年付息一次，借款手续费0.1%； 发行债券面值480万元，发行价500万元，票面利率13%， 5年期，每年付息一次，发行费率2%；企业所得税率40%。 请确定该企业的综合资金成本率。
如何计算 边际资本成本
◆ 边际资本成本的计算程序
① 确定目标资本结构 假定追加筹资的资本结构与企业原来的资本结构保持一致。
② 测算个别资金的成本
【例8-1】A公司目前有资金100万元，长期债务 20万元，普通股权益（含留存收益）80万元。 为适应追加投资需要，公司准备筹措新资。管理 当局认为是理想的目标资本结构，计算追加筹资 的边际资本成本。
权数的确定方法： ★ 账面价值法 ★ 市场价值法
账面价值与市场价值
反映公司发行证券 时的原始出售价格
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二、边际资金成本 （一）边际资金成本的概念 边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本，需 要用加权平均的方法计算。 【注意】 （1）其权数应为市场价值权数。 （2）计算假设：企业始终按照目标资本结构追加资金。
（二）边际资金成本的计算 【思考】如某企业资金结构为：普通股60%，长期借款40%， 该结构为目标结构。 （1）若企业新增借款40万元，则筹资总额为多少？ [答疑编号911080105] （40/40%＝100万元） （2）若企业发行普通股120万元，则筹资总额为多少？ [答疑编号911080106] （120/60%＝200万元） （3）如果长期借款在80万元及以下，成本为10%；80万元以 上，成本为12%。筹资总额为多少时，长期借款的成本为10%；筹 资总额为多少时，长期借款的成本为12%？ （4）如果普通股筹资在180万元及以下，成本为14%；180万 元以上为16%，计算筹资总额分界点
第八章
综合资金成本和资本结构
【教学目的和要求：】 （一）掌握加权平均资金成本和边际资金成本的计算方法 （二）掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计量方法
（三）掌握资本结构理论
（四）掌握最优资本结构的每股收益无差别点法、比较资金 成本法、公司价值分析法
第一节
综合ห้องสมุดไป่ตู้金成本
一、加权平均资金成本 （一）含义与公式 加权平均资金成本，是指分别以各种资金成本为基础， 以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成 本。它是综合反映资金成本总体水平的一项重要指标。 综合资金成本是由个别资金成本和各种长期资金比例这 两个因素所决定的。加权平均资金成本计算公式为： 加权平均资金成本＝∑（某种资金占总资金的比重×该 种资金的成本）
【归纳】个别分界点——总额分界点——划分区间——按区间计 算加权平均资金成本（边际资金成本）。 计算确定边际资金成本可按如下步骤进行： （1）确定公司最优资本结构（即目标资本结构）：考试时 属于已知条件。 （2）确定不同筹资方式在不同筹资范围的个别资金成本。
（3）计算筹资总额分界点。
（4）计算边际资金成本。根据计算出的分界点，可得出
能反映企业期望的资本结构，而不是像按账面价值和市场价值确定的 权数那样只反映过去和现在的资本结构，所以，按目标价值权数计算 得出的加权平均资金成本更适用于企业筹资新资金。 企业很难客观合理地确定证券的目标价值，有时这种计算方法不易推 广。
目标价 值权数
【例：单项选择题】在下列各项中，不能用于加权平均资金 成本计算的是（ ）。（2007年考题） A.市场价值权数 B.目标价值权数 C.账面价值权数 D.边际价值权数 【答案】D
易于从资产负债表中取得这些资料，容易计算。 反映过去，资金账面价值可能不符合市场价值，如果资金的市场价值 与账面价值差别很大，计算结果会与资本市场现行实际筹资成本存在 较大的差距，从而不利于加权平均资金成本的测算和筹资管理决策。 能反映企业目前的实际情况
账面价 值权数
市场价 值权数
证券市场价格变动频繁
【例：计算分析题】某企业拟筹资4000万元。其中，按面 值发行债券1000万元，筹资费率2%，债券年利率为5%；普 通股3000万元，发行价为10元/股，筹资费率为4%，第一年 预期股利为1.2元/股，以后各年增长5%。所得税税率为33%。 计算该筹资方案的加权平均资金成本。
【例：计算分析题】ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公 司财务主管请你协助计算其加权平均资金成本。有关信息如下： （1）公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%； （2）公司债券面值为1元，票面利率为8%，期限为10年， 分期付息，当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价发行新 的债券，发行费用为市价的4%； （3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派 发现金股利0.35元，预计每股收益增长率维持7%，并保持25%的 股利支付率； （4）公司当前（本年）的资本结构为： 银行借款150万元 长期债券650万元 普通股 400万元（400万股） 留存收益420万元 （5）公司所得税税率为40%； （6）公司普通股的β值为1.1； （7）当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率 为13.5%
资金种类 长期借款 普通股 新筹资额（万元） 40及以下， 40以上 75及以下， 75以上 资金成本 4% 8% 10% 12%
要求：计算各筹资总额分界点及相应各筹资范围的边际资 金成本。
【例：计算分析题】某企业筹资总额1000万元 ，其中发行普 通股500万元，资金成本为15%；发行债券300万元，资金成
本为8%；银行借款200万元，资金成本为7%。要求：计算加
权平均资本成本。
（二）权数的确定 各种资金价值的确定基础主要有三种选择：即账面价值、 市场价值和目标价值。
确定方 法 优 点 缺 点 优 点 缺 点 优 点 缺 点 评 价
要求： （1）计算银行借款的税后资金成本。 （2）计算债券的税后资金成本。 （3）分别使用股利折现模型和资本资产定价模型估计权 益资金成本，并计算两种结果的平均值作为权益资金成本。 （4）如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计 算其加权平均资金成本（权数按账面价值权数，计算时单项 资金成本百分数保留两位小数）。
若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资 金成本，即可得到各种筹资范围的边际资金成本。
【例：计算分析题】某公司拥有长期资金400万元，其中长期
借款100万元，普通股300万元。该资本结构为公司理想的目 标结构。公司拟筹集新的资金，并维持目前的资本结构。随筹
资额增加，各种资金成本的变化如下表：