下载文档原格式
中国股票市场动量效应有效性研究中国股票市场动量效应有效性研究摘要：本文旨在对中国股票市场的动量效应进行研究，分析其有效性，并探讨其可能的原因。
通过对2007年至2019年中国A股市场的日收益率进行分析，发现存在明显的动量效应，并随着时间的推移，逐渐变得更加明显。
进一步研究发现，这一效应在多个行业中均存在，但在科技行业中尤为显著。
分析发现，动量效应与投资者的行为偏好、信息传递、市场波动性等因素密切相关。
因此，本文认为动量效应在中国股票市场中是有效的，但在一段时间内可能存在波动或反转的可能性。
一、引言动量效应是金融领域中的经典现象之一，即在一段时间内表现良好的股票，在未来一段时间内依然具有良好的表现。
此现象背后的原因一直是学术界关注的焦点，在不同的国家和市场中显示出不同的特点和有效性。
本文旨在研究中国股票市场中的动量效应，以期在理论层面上对其有效性进行验证。
二、数据和模型本研究使用中国A股市场2007年至2019年的日收益率数据，共计3274个交易日的数据，包括全市场和不同行业的样本。
通过计算区间收益率、累计收益率等指标，构建动量策略，并使用市值加权策略对样本进行组合和排序。
三、动量效应的存在与稳定性通过对数据的分析，我们发现中国股票市场存在明显的动量效应。
根据累计收益率，我们将样本分为五个组：从负累计收益率组到正累计收益率组。
结果显示，高收益组的股票在未来的一段时间内保持了较好的表现，而低收益组相对较差。
这表明了动量效应在中国股票市场中的有效性。
进一步的分析显示，动量效应在不同的行业中均有存在，但在科技行业中尤为显著。
这可能是由于科技行业的投资者更加关注企业的成长性和未来前景，因此更愿意持有过去表现良好的股票。
四、动量效应的解释为了解释动量效应在中国股票市场中的存在，我们进一步分析了与投资者行为、信息传递和市场波动性相关的因素。
首先，投资者的行为偏好是影响动量效应的重要因素之一。
中国股票市场中，投资者普遍趋向于选择持续上涨的股票，追求短期的高收益。
证券业研究报告证券业研究报告一、背景介绍证券业是金融市场的重要组成部分，也是推动经济发展的重要力量。
随着中国金融市场的不断发展，证券业作为其中的重要一环，发挥着越来越重要的作用。
本报告旨在对证券业的发展现状进行研究分析。
二、发展现状1. 证券市场规模的扩大随着中国经济的快速发展，证券市场的规模不断扩大。
2019年，A股市场总市值达到了70万亿元人民币，相比2009年的6万亿元，增长了近12倍。
这与中国经济发展的速度和规模密切相关。
2. 资本市场改革中国证券市场改革的步伐日益加快。
目前，中国证券市场已实现从单一的股票市场向多层次、多品种的市场转变。
各类担保品种如债券、基金、期货等的发展也为投资者提供了更多的选择。
3. 投资者结构的变化过去，中国证券市场的参与者主要是个人投资者，但随着机构投资者的增加，投资者结构发生了明显变化。
机构投资者的增加提高了证券市场的投资能力和稳定性，也促使市场交易方式的改革和创新。
4. 金融科技的应用随着互联网和移动互联网的普及，金融科技的应用在证券业中得到广泛推广。
在线证券交易平台的出现，为投资者提供了更加便捷、高效的交易方式，也促进了证券业的发展。
三、存在问题1. 市场监管不完善目前，中国证券市场仍存在着监管不完善的问题。
违法行为、内幕交易等问题时有发生，严重影响了市场的公平和健康发展。
要加强对市场的监管，建立健全的法规体系，提高市场的透明度和规范性。
2. 技术创新不足虽然金融科技得到了广泛应用，但与国际先进水平相比，中国证券业的技术创新还存在一定差距。
在高频交易、算法交易等方面，仍需要进一步提升技术水平，提高市场的交易效率和风险控制能力。
3. 投资者保护有待加强作为金融市场的重要参与者，投资者保护是证券业发展的重要问题。
目前，投资者的知识水平和风险意识普遍较低，容易受到市场波动的影响。
要加强投资者教育，提高投资者的专业知识和风险意识，保护投资者的合法权益。
四、展望与建议1. 加强市场监管加强对证券市场的监管力度，建立完善的法规体系，提高市场的透明度和公平性。
我国近20年A股总市值变化曲线一、总市值的定义A股总市值是指某一时间点上，所有A股上市公司的总市值之和。
总市值的变化是反映A股市场整体规模和变化趋势的重要指标，也是投资者和市场监管部门密切关注的指标之一。
二、总市值变化的历史背景我国股市迅速发展的历程，始于上世纪90年代末期。
1990年代初，我国A股市场于上海、深圳两地同时开市。
经过20年的长足发展，我国A股市场已经成为全球最大的股票市场之一。
而A股总市值的变化也在这一过程中反映出我国经济和金融市场的巨大变化。
三、近20年A股总市值的变化曲线1. 2000年至2010年：蓬勃发展的十年在这十年间，随着我国经济的高速增长和股市的蓬勃发展，A股总市值呈现出快速增长的趋势。
2006年，A股市场总市值突破了10万亿元人民币，创下了新高。
投资者对A股市场寄予厚望，股市繁荣景象一度成为社会热点话题。
2. 2010年至2015年：市场波动的五年然而，2010年后，A股市场总市值出现了明显的波动。
2015年6月，A股市场总市值一度蒸发了约30万亿元人民币，市场陷入了深度调整期。
投资者信心受挫，大量资金纷纷退出A股市场。
3. 2015年至今：逐步回升的新趋势自2015年的市场大跌后，我国证券监管部门采取了一系列积极措施来稳定市场，A股市场总市值也逐步开始回升。
2019年，A股市场总市值已经重新站上了65万亿元人民币，市场信心逐渐恢复。
四、总结与展望近20年来，A股市场总市值的变化曲线反映出了我国资本市场发展的历程。
经历了20年的起起伏伏，A股市场也迎来了逐步回升的新趋势。
然而，总市值的变化仅仅是市场的表面现象，背后更深层次的内在规律仍需要我们深入探讨和研究。
个人观点：总市值的变化不仅仅反映了市场本身的波动，更代表着整个我国经济发展的历程。
A股市场的发展和变化离不开我国经济的整体发展，只有稳健的经济基础才能支撑起健康的资本市场。
我期待未来我国A股市场更加成熟和健康地发展，为我国经济的全面建设做出更大的贡献。
中国股市惨跌之谜一、股票发行的合理溢价问题现在有这么两个数字：国际市场上股票发行的溢价水平约为净资产的1.4倍，而平均市盈率约为20倍。
作为普通人，如果省点事，也可以直接把这两个数字作为经过市场反复检验的合理的、公认的标准，而不必理会为什么。
不过这样显然不能让专业研究者满意，也必然留下种种争执和隐患：到底什么溢价才算虚高？3倍高不高？5倍高不高？为什么3倍不高5倍高？如果没有办法回答，那就必然想多少倍就多少倍，反正我总有理由。
鉴于这两个数字的重要性，关乎到以后市场是健康发展还是继续扭曲、沉沦，有必要先做一番剖析。
首先，市盈率为什么是20倍左右？这其企实是将投资（不是投机）股票的收益／风险和银行存款、长期国债、企业债券相比较的必然结果。
我们知道，国际上有价证券存在这样一个规律：无论对于收益还是风险，活期存款小于定期存款小于国债业债券小于股票。
这就是说，收益和风险必须配合，较小的风险也只能有较小的收益，反之则反。
再从资产变现的方便性来看，显然银行存款远比国债、企业债券和股票方便。
尤其股票，由于其价格波动比较大，因而理论上它的变现（出售）难易程度和债券相同，但显然多数投资者不会甘心在低位出售，除非是很紧急很必需的情形。
由此也决定了它的平均收益应是最高的。
如果活期、定期存款的平均年息率为1％，2％，国债为3％，企债为4％，那么显然股票的年平均收益应该高于4％，例如5％，这就是20倍市盈率的来历。
那么为什么不是6％，7％甚至更高呢？这是因为20倍的市盈率，或者说5％的年收益率实质是上市公司付出的一个融资成本。
如果这个成本过高，高于发行债券很多，那么企业就会宁愿发行债券而不发行股票；如果低于债券，当然中小股民也不答应。
这两方面互动均衡的结果，就是稳定在5％左右。
另外，这也和企业平均能达到的盈利水平与及中小投资者（普通股民）的特点有关。
下面继续谈。
根据统计，市场经济下一般投资者的年投资回报率约为10￣20％，如此算来回报年限约为1／0.15＝6.7年。
中国内地股市与美国、日本、中国香港等主要市场结构对比分析行业结构A 股市场行业结构在上交所上市的公司中，金融类公司市值占比最高，电信服务类公司占比最少。
在深交所上市的公司中，信息技术类公司市值排名第一，金融类公司占比较少。
从净利润占比来看，上交所上市公司中，金融类公司净利润占比最高，超过整个市场的一半，电信服务、医疗保健和信息技术类公司净利润占比较低，均不超过整个市场的 2%。
深交所上市公司中，房地产类公司净利润占比最高，金融类和可选消费类公司净利润占比也较高，电信服务类公司净利润占比最低。
虽然深交所上市公司中，信息技术类公司市值占比最高，但是净利润占比仅 3%。
美国股市行业结构纳斯达克市场中，信息技术类公司市值占比最高，能源类公司占比最低，金融类公司行业市值占比较低。
标普 500 成分股中，信息技术类公司市值占比最高，材料类公司市值占比最低，金融类公司行业市值占比较高。
纳斯达克市场中，信息技术类公司和电信服务类公司净利润占比显著高于其他行业。
标普500 成分股中，金融类公司净利润占比最高，信息技术类、电信服务类和医疗保健类公司净利润占比也较高，与相应行业的市值占比对应。
中国香港股市行业结构在港交所上市的公司中，无论是大型股、中型股还是小型股，金融类公司均是市值占比最高的公司。
大型股中，材料类公司占比最低；中型股中，电信服务类公司占比最低；小型股中，日常消费类公司市值占比最低。
恒生大型股成分股中，金融类公司净利润占比最高，超过整个市场的一半，材料类、信息技术类、医疗保健类和日常消费类公司净利润占比均不到 1%。
中型股成分股中，房地产类、金融类和工业类公司净利润占比排名成分股前三，电信服务类公司净利润占比最低，不到0.5%。
恒生小型股中工业类和金融类公司净利润占比最高。
日本股市行业结构日经 225 成分股中，工业类公司市值占比最高，可选消费类公司市值占比排名第二，能源类公司市值占比最低，金融类公司市值占比较低。
2019年股市行情回顾
2019年是股市发展变化的一年，股市普遍面临着多方位的变化，新的概念、新的特点和新的投资模式出现在市场上，股市的行情走势也变得不稳定，多样性和复杂性不断提升。
2019年，全球股市表现平稳，沪深股市改变走势，投资者的态度也随之发生变化。
从总体来看，到目前为止，全球股市表现良好，整体上涨。
但是从中国股市来看，沪深两市基本收涨率在4%，不意外地呈上涨趋势，但细节上显示出走势发生了变化，股价和行情波动剧烈。
这也是2019年股市发展的一个特点，即变化多端、不稳定，也是股市的一个关键点。
此外，2019年的股市发展还引入了新的概念和投资模式。
其中，ETF（交易型开放式指数基金）是当今股市投资的主流模式，它采用基于指数的投资策略，既节省了投资人的时间，又可以对多个板块和股票进行多元化投资，降低投资风险，吸引了更多投资者以及资本规模。
此外，持续流行的“日内策略”也提高了股市投资者的盈利空间，也助推了整体股市的发展和转变。
同时，股市的复杂性也提高了，各行业之间的竞争也更加激烈。
今年，国内A股市场的“新经济”企业崛起，这些企业的股价给投资者带来了机会，但又有了一些投资风险。
此外，在股市投资人数不断增多的今天，各行业之间的竞争也变得更加激烈，从而形成价格波动大、行情不稳定的情况。
总结起来，在2019年股市中，变化多端、不稳定、多元化和复
杂性都是重要特征，使投资者难以分析行情，需要更多独立思考、全面分析和把握趋势，才能更好地把握投资机会，进一步提高投资收益。
CENTRAL ISSUE区域治理股票市场五年回顾与展望中国石化财务有限责任公司 翁虎摘要：作者从2015年开始加入到公司投资银行部开展股票交易实战工作，积累了多年专业工作经验。
以此文完成了一个阶段性的小结同时对未来市场变化趋势进行了展望。
作者特别在本文第三部分中，对未来一些市场机会进行了重点提示，具有一定可操作性，供读者参考。
关键词：股票市场；回顾；展望；布局未来中图分类号：F830.59 文献标识码：A 文章编号：2096-4595（2020）23-0024-0001一、市场回顾2015-2019熊市出妖股。
随着市场情绪的整体萎靡，机构和基金等大资金的参与程度明显下降，市场逐渐被活跃游资接管。
并借助A 股封死涨停的锁仓战法，市场在游资合力下自2015年-2019年打造了多只妖股，最终实现了稳定A股市场在2500-3500点的1000点熊市震荡格局，实属无奈之举。
2015年，由顶级游资操盘手徐翔主导的特力A在已经确认市场转熊的背景下，实现了一个月涨幅达到426%的惊人表现，虽然事后被严查，但在当时被封为A股妖王称号；潜能恒信借助融资停复牌制度，复牌后被连拉13涨停；证金入股梅雁吉祥，同样为其增加了炒作空间，连获八涨停；暴风科技借助牛熊双重格局的稀缺性，成功完成了上市后的19倍涨幅。
2016年，凭借当年最热热点“工业4.0”，海天精工在亮相A股市场不足两月的时间内凭借“30连板”刷新暴风科技、乐凯新材曾经创下的29连板纪录，开创新股涨幅之最。
截至2016年12月30日，海天精工以高达1068.52%涨幅，问鼎2016年牛股榜首。
2017年，市场回归业绩投资，31只个股涨幅翻倍。
不论是方大炭素、赣锋锂业，还是不断冲上600元高价的贵州茅台，A股中的牛股不断涌现，同时也不断有机构从中渔利，而几乎每一只牛股都堪称是一台“造富机”。
2018年，从一季度的贵州燃气到二季度的万兴科技，市场开始涌现较强的次新股追捧热潮，妖股也在次新股中相继诞生。
中国铝业股票分析报告随着经济快速发展，中国已经成为全球最大的铝生产和消费国，其中，中国铝业（601600.SH）是中国最大的铝企业之一。
本文将对中国铝业的财务状况、经营环境和行业前景进行分析和评估，并且将对中国铝业的股票投资潜力进行探讨。
一、财务分析首先，我们来分析中国铝业的财务状况。
根据公司的2019年年报，其总资产为3866亿元，总负债为1748亿元，净资产为2118亿元。
其营业收入为1576亿元，净利润为17.75亿元，毛利率为11.34%。
尽管净利润较低，但公司的总资产和净资产仍处于相对健康的水平。
然而，在近几年的经营情况中，中国铝业的经营表现略显疲弱。
2019年，公司的营收同比下降3.19%，净利润同比下降了30.17%。
同时，公司的资产负债率高达81.66%，相对于行业平均水平来说，稍显较高。
二、经营环境其次，我们将分析中国铝业的经营环境。
中国铝业主要生产工业铝和特殊铝，面临的市场环境较为严峻。
铝产业的市场份额被主要由外来品牌占据，价格的压力使一些中小企业难以维持生产经营。
此外，中国铝业还面临着产业周期周期波动的压力。
铝价格受全球供应和需求的影响，市场波动较大，而且在中国市场还面临劳动力、能源和资源成本的增加，这使得公司的成本得不到有效控制。
三、行业前景最后，我们来看看中国铝业的行业前景。
尽管铝行业具有波动性和压力，但随着全球经济发展和技术进步，铝合金产品被广泛应用于建筑、汽车、航空航天、轨道交通等诸多领域。
未来，铝合金产品的市场需求仍然将会增长，同时，作为国内铝行业的重要品牌，中国铝业在市场竞争中具有一定的优势。
四、股票投资潜力根据以上的分析与评估，我们来探讨中国铝业的股票投资潜力。
从经营情况来看，中国铝业的营收和净利润同比下降，资产负债率非常高，但是公司的总资产和净资产仍处于相对健康的水平。
同时，随着行业环境和需求的变化，公司的展望仍可能较好。
如果能够有效应对市场压力并达成有利条件，在行业复苏的大背景下，公司的业绩或许有望逐渐提升。
中国A股市场量价关系的研究作者：秦健伟李朕来源：《现代企业文化·下旬刊》 2019年第2期秦健伟李朕济宁学院摘要以中国A 股市场为研究对象，以上证指数为例。
结合上证指数自1998-09-01 到2018-09-01 的成交量表现，通过数据分析，探讨二级市场上的量价关系表现。
结合平滑异同移动平均线MACD、均线理论、K 线理论，总结股票市场的价格变动规律。
关键词中国A 股市场上证指数量价关系均线一、文献综述陈怡玲等（2000）用计量经济学的方法得出结论，价格变动的绝对量与交易量之间呈现正相关关系。
中国股市在股价上涨时对应的总交易量更大, 产生不对称的交易量- 价格变动关系。
李双成等（2008）利用非对称成分CARCH-M 模型对中国股票市场个股的量价关系进行实证分析, 表明股票价格的短期波动主要由非预期交易量解释。
本文希望在此基础上结合“葛兰碧九大法则”根据中国 A 股市场的实际情况将技术分析的一些指标如：MACD、均线、K 线纳入考虑范围，对不同时期的量价关系进行研究。
二、数据描述上交所侧重大中型国有企业, 深交所侧重成长性好的中小企业，上交所的市值比深交所大，成交量也远大于深交所，因此选择上交所的成交量进行分析更有意义。
道氏理论认为价格的波动最终可分为三种趋势：主要趋势、次要趋势和短暂趋势。
主要趋势又分为三个阶段（以上升趋势为例）。
第一阶段是积累阶段，股价横盘整理。
第二阶段是上涨阶段，更多投资者参与市场交易。
第三阶段是市场价格达顶峰后出现的又一个积累期，市场信息更加众所周知，交易更加频繁。
第三阶段结束的标志是下降趋势，之后又进入积累期。
根据道氏理论把上证指数自1998-09-01 到2018-09-01 的数据进行划分。
间隔点的选取一般是选择主要趋势附近的最低点。
数据来自中泰证券交易软件、国家统计局数据库。
下面对二级市场不同时期的量价关系的研究基于上述区域的划分。
三、数据分析（一）1998 年9 月1 日到2005 年6 月6 日上升行情前的积累阶段，1998 年9 月1 日562.2 万的成交量到1999 年6 月25 日5781 万的成交量，是典型的价涨量增，在此之前，上证指数已在1289 点附近的矩形区域内横盘近两年，横盘整理期间5、10、20、30 日线走势基本一致，区别程度不大，所以均线方面选择60 日线、250 日线进行分析。
中国股票市场的有效性实证探究——基于Fama-French三因子模型摘要：本探究旨在基于Fama-French三因子模型对中国股票市场的有效性进行实证探究。
通过分析中国A股市场的数据，本探究发现了中国股票市场存在一定程度的有效性，特殊是在市值因子和市场收益率因子方面。
然而，本探究也发现了一些限制因素，例如无风险利率的测算和数据的局限性。
因此，将来的探究应进一步探究这些限制因素，并拓宽探究范围，以提高对中国股票市场有效性的理解。
一、引言股票市场的有效性是金融学领域的一个重要理论，指的是股票市场是否能够准时反映全部相关信息，以及能否通过得到证券市场公开信息进行投资获益。
若果市场是有效的，那么投资者将无法通过分析数据或选择投资策略来获得超额利润，因为全部信息已被准确反映在股票价格中。
然而，若果市场存在非理性行为或存在某些信息隐含性，则可能会导致市场失效。
Fama-French三因子模型是股票市场有效性探究中的重要工具，它综合思量了市场风险因素、市值因素和价值因素等多个因素，以评估股票市场的有效性。
该模型通过分析市场、市值和账面市值比等因素对股票收益率的影响，来探究股票价格是否反映了全部相关信息，以及能否通过选择有效的因子来得到超额收益。
中国股票市场作为全球最大的股票市场之一，其有效性一直备受关注。
然而，由于市场特点的奇特性和中国金融体制的不完善，中国股票市场的有效性存在一定争议。
因此，本探究旨在利用Fama-French三因子模型对中国股票市场的有效性进行实证探究，以系统地、科学地评估中国股票市场的有效性。
二、探究方法本探究从2000年到2019年间的中国A股市场数据中，选取了一组样本公司，并利用Fama-French三因子模型进行回归分析。
起首，对样本公司进行市值分组，并计算每个组的市场收益率。
然后，利用Fama-French三因子模型，对每个市值组的股票收益率进行回归分析，以评估市值因素、市场因素和账面市值比因素对股票收益率的影响。
股票分析报告股票分析报告第一篇：中国科技股票分析报告摘要：本篇报告主要针对中国科技股票进行分析，以此为投资决策提供参考。
首先对中国科技股票的背景及发展历程进行介绍，接着对其财务状况进行详细分析，最后对其未来发展前景进行分析和预测。
一、背景及发展历程目前，中国科技股票市场已经发展成为世界上最大的科技股市场之一。
近年来，随着中国经济的快速崛起，以及互联网和人工智能等技术的发展，中国科技企业的市值得到了快速的提升。
目前，市值超过1000亿美元的科技企业已经有30多家，其中腾讯、阿里巴巴等大型科技公司更是成为了全球知名品牌。
二、财务状况分析1、总体财务状况根据最新公布的财报数据，中国科技股票整体财务状况良好。
2019年，中国科技股票总收入同比增长15.9%，净利润同比增长19.6%，表现优异。
2、财务稳健性分析从财务稳健性角度来看，中国科技股票整体表现良好。
以腾讯公司为例，截至2019年，公司总资产达到3.72万亿元，同比增长16.9%，总负债为1.47万亿元，同比增长15.4%，负债率为39.5%，财务稳健性良好。
3、利润能力分析从利润能力角度来看，中国科技股票的整体表现也不错。
以阿里巴巴公司为例，2019年净利润高达871亿元，同比增长38%，整体利润能力较强。
三、未来发展前景分析1、技术发展前景中国科技股票市场的未来发展主要依赖于科技的不断创新。
未来随着互联网、人工智能等技术的不断发展，科技股票有望继续保持增长。
2、政策环境变化政策环境也是影响未来发展的重要因素。
未来中国政府出台的一系列有利于科技发展的政策，将有助于科技股票的增长。
3、国际市场影响未来国际市场的影响也是需要考虑的因素。
随着中国经济的不断崛起，中国的科技股票越来越受到国际市场的关注，未来国际市场将对其发展产生重要影响。
总结：本篇报告的分析表明，中国科技股票整体表现良好，未来发展前景广阔。
从财务稳健性、利润能力以及政策环境等多个方面对其进行分析，表明投资中国科技股票具有较高的潜力和发展空间，值得投资者关注。
中国与美国股票市场的比较研究近年来，中国与美国两国股票市场的发展势头不可谓不惊人。
从规模到加速度，它们在全球范围内都居于绝对优势地位。
那么，二者之间存在哪些差异和共性，我们又该如何理解和看待它们呢？一、整体规模首先，我们来看这两个市场的整体规模。
根据2019年国际清算银行的数据，美国的股票市场达到了33.9万亿美元的市值，而中国的股票市场仅为7.1万亿美元。
可以看到，美国的股票市场规模为中国的近5倍之多。
这其中的原因可能涉及到国家发展的历史和经济体系的差异等方面的因素，但也足以反映出两国在股票市场发展上面的悬殊。
二、市场结构市场结构是一个值得考量的问题，根据股票市场的分层和披露等方面的区别来看，美国的股票市场比中国的股票市场更加成熟和开放。
整体来看，美国市场的分层更细，从市场总值、市场财富、市场风险等多个方面都进行分类划分。
数值数据的公开率也更高，同时美国股市还面向全球投资，接受来自世界各地的资本、技术和创新，其活跃程度和信息公开程度都广受市场的赞赏。
而中国的股票市场在市场主体方面则相对单一，多以中型和小型企业为主。
同时国家给予大型国企在股票市场上更多的关注和支持，导致了市场竞争程度不高，整个市场缺乏公开透明性。
三、市场稳定性从市场稳定性的角度看，虽然美国的股票市场规模更大，但是它的市场风险仍然有所体现。
因为美国股票市场变化多端，市场波动性极强，市场价格也经常性的出现极不合理的高点和低点。
而中国股票市场虽然规模较小，但是整个市场价格变化相对稳定，市场风险也相对更加可控。
四、投资者结构投资者是股票市场中一个非常重要的群体，也是市场的决定因素之一。
从投资者结构的角度来看，中国股票市场与美国股票市场存在一些差异。
在美国，散户占股票市场投资者的绝大多数，而中国的股票市场则相对更加多元化。
在中国，一方面大型机构投资者和国有企业的投资意愿较高，另一方面散户投资者占据政策支持，因而华尔街式的金融结构比在中国的市场要普及得多。
2000—2019年沪深300指数走势及影响因素分析专业品质权威编制人：______________审核人：______________审批人：______________编制单位：____________编制时间：____________序言下载提示：该文档是本团队精心编制而成，期望大家下载或复制使用后，能够解决实际问题。
文档全文可编辑，以便您下载后可定制修改，请依据实际需要进行调整和使用，感谢!同时，本团队为大家提供各种类型的经典资料，如办公资料、职场资料、生活资料、进修资料、教室资料、阅读资料、知识资料、党建资料、教育资料、其他资料等等，想进修、参考、使用不同格式和写法的资料，敬请关注!Download tips: This document is carefully compiled by this editor. I hope that after you download it, it can help you solve practical problems. The document can be customized and modified after downloading, please adjust and use it according to actual needs, thank you!And, this store provides various types of classic materials for everyone, such as office materials, workplace materials, lifestyle materials, learning materials, classroom materials, reading materials, knowledge materials, party building materials, educational materials, other materials, etc. If you want to learn about different data formats and writing methods, please pay attention!2000—2019年沪深300指数走势及影响因素分析2000—2019年沪深300指数走势及影响因素分析一、引言自2000年至2019年的20年间，中国A股市场发生了翻天覆地的变化。
目录前言 (1)1.我国股票市场发展的现状 (1)1.1我国股票市场的体系 (1)1.2我国股票市场的规模 (2)1.3我国股票市场的参与主体 (2)1.4我国股票市场的监管 (2)2.我国股票市场存在的主要问题 (3)2.1我国股票市场不够成熟规范 (3)2.2我国股票市场制度不健全 (3)2.3监管体系不完善 (4)2.4投资者结构不合理 (5)3.促进我国股票市场健康发展的对策建议 (6)3.1完善股票市场建设，规范股票市场运行 (6)3.2加强股票市场法制建设，切实保护投资者利益 (6)3.3加强股票市场监管机制 (7)3.4加强对中小投资者的继续教育，改善投资者结构 (7)4.我国股票市场未来发展趋势 (8)4.1丰富股票市场品种 (8)4.2股票市场经营规范化 (9)4.3股票市场国际化 (9)5. 结论 (10)前言股票市场是经济发展的产物，它是一个国家经济发展的“晴雨表”。
我国股票市场为投资者提供了投融资的场所，对加强股票市场法制建设，切实保护投资者利益，完善股票市场建设，规范股票市场运行，加强股票市场监管机制起到了至关重要的作用。
这些问题的存在严重阻碍了我国股票市场健康、良性、有序的发展，因此必须完善股票市场制度建设，严格规范股票市场，规范股票市场的交易活动，规范市场准入、退出机制，不断加强股票市场监管，促进我国股票市场的健康发展。
1.我国股票市场发展的现状1.1我国股票市场的体系我国是以沪深交易所为核心的主板市场，中小板，以中小科技创业企业为核心的二板市场，新三板等体系组成，科创板是独立于现有主板市场的新设板块，专为科技型和创新型中小企业服务，并在该板块内进行注册制试点。
针对于正在成长的尚未完全成熟的企业设立，开具了注册制的上市标准，这对于我国金融是一大进步。
目前鼓励全国社保基金、各类养老基金、保险基金、信托基金等长期资金进入股票市场。
1.2我国股票市场的规模经过三十多年的不断发展，股票市场规模不断扩大。
２０１９年中国股票市场研究报告摘 要：㊀２０１８年度股市运行的基本特点是股价持续下跌，估值创历史新低㊂股市低迷的主要原因有三点：上市公司债务违约及财务欺诈事件增加，股市投资者及上市公司股东的杠杆资金爆仓案例批量出现，‘关于规范金融机构资产管理业务的指导意见“（简称 资管新规 ）导致进入股市的新增资金减少㊂展望２０１９年，股市仍将处在艰难寻底的过程中，估值体系正在重构，风险逐渐释放，投资者需要耐心等待投资机会㊂一 对2018年预测的回顾与检讨在分析２０１８年股市运行特点之前，我们有必要简要回顾一下２０１７年关于股市的预测㊂２０１７年末，券商及其他机构对２０１８年的股市预测比较一致，认为 蓝筹股牛市持续 ，在支持蓝筹股牛市的诸多理由中，有几种观点颇有代表性：一种观点认为，随着中国居民消费水平的提高，消费升级将是中国经济的主旋律，因此，市场还专门推出了所谓的 消费升级概念股 ；另一种类似的观点认为，随着大国崛起，国内的行业龙头公司必将成为世界龙头公司，可以获得超额收益，因此，蓝筹股上市公司必将崛起，蓝筹股将持续牛市㊂甚至有人认为从２０１７年中已经开启了一轮 新周期 ，在新的上升周期影响下，股市已经开启了一轮新牛市㊂蓝筹股牛市 在２０１７年末和２０１８年初获得了市场的广泛认同㊂２０１８年１月１６日， 兴全合宜 基金全天销售额突破了３００亿元㊂该基金的投资标的就是蓝筹股，单日销售额３００亿元成为市场对２０１８年蓝筹股牛市预期的最好证明㊂在‘中国金融发展报告（２０１８）“中，我们对２０１８年股市的预测与市场的主流预期有较大差异，我们的观点是： 蓝筹股盛极而衰，中小创否极泰来㊂ 市场的实际走势与众多机构年初的估计正好相反，但我们的预测也只有一半是正确的， 蓝筹股盛极而衰 得到了验证， 中小创否极泰来 并没有成为事实㊂蓝筹股盛极而衰 是２０１８年股市的典型特征㊂２０１７年第四季度，蓝筹股延续着之前的上涨趋势，上证５０指数在该季度上涨了７ ０４％㊂在２０１８年初，蓝筹股得到市场高度认同，在以银行㊁保险为代表的蓝筹股带领下上证５０指数出现快速上涨的势头，在１月上涨９％，这是该指数自２０１６年４月之后最大月度上涨幅度㊂从２０１８年２月开始，市场出现重大转折，蓝筹股集体出现下跌，上证５０指数在２月下跌了７ ６％，在２月的最大下跌幅度达到了１５％㊂并且，从２月开始，主要指数便一路下跌，其间几乎没有像样的反弹㊂因此，对蓝筹股而言，以 盛极而衰 来描述是合适的，这符合我们的预测㊂尽管我们在上一个年度报告里预测的 中小创否极泰来 并没有成为现实，但是在２０１８年２月和３月，市场一度出现了中小市值的指数强于蓝筹股指数的情形㊂２月和３月，上证５０指数分别下跌８％和５％，而创业板指数却分别上涨１％和８％㊂但４月之后，以美国制裁上市公司 中兴通讯 为标志，中美贸易争端加剧以及金融去杠杆政策的作用使所有股票均出现较大幅度下跌，６月之后市场走弱㊂二 2018年度股市运行的特点：持续下跌，估值创新低（一）股市运行的主要特征是持续下跌㊀㊀从２０１７年１１月初至２０１８年１０月底，所有指数均下跌，其间没有超过７％以上幅度的反弹㊂上证综合指数期间累计下跌了２３ ３％，中小板指数下跌３６ １％，创业板指数下跌３１ ８％，上证５０指数下跌１２ ２％，沪深３００指数下跌２１ ３％㊂从下跌幅度比较看，上证５０指数的下跌幅度最小，原因是银行业的指数在此期间几乎没有下跌，从板块指数看，银行板块的指数期间从１８１５点至１８０７点，微跌０ ４％（见图１）㊂图１ 国内股市的主要指数比较值得一提的是，１０月１１日，上证综合指数跌破２６３８点，该点位是上证综合指数在２０１６年初熔断机制实施期间创下的最低点位㊂股市再次击穿该点位后，投资者出现了一定程度的恐慌情绪，当日股指大跌超过５ ４５％，１０月１９日股指下跌到２４４９点，在一系列政策刺激下，股市投资者的情绪暂时得到稳定㊂从行业指数看，跌幅最小的是银行分类指数，其间银行分类指数只下跌５ ４５％（见表１），银行股指数下跌幅度小由很多因素所致，其一是因为银行类股票的估值在所有上市公司中是最低的，平均市盈率在６倍左右，市净率大多数在１倍以下，而且盈利水平并没有出现大幅度恶化的迹象，迄今为止仍然保持盈利的增长率在１０％左右㊂其二是银行类股票的股东不存在股权质押的风险，银行业的股东都有准入资格限制，资金实力都比较雄厚，在此轮股权质押风险暴露过程中，银行类上市公司的股东较少出现风险，银行类股票中较少出现因强制平仓而导致的股价冲击㊂表１ 上涨幅度较大的五个行业及下跌幅度较大的五个行业的区间涨跌幅情况单位：％代码行业名称区间涨跌幅８０１７８０．ＳＩ银行㊀－５．４５８０１０４０．ＳＩ钢铁－１６．４１８０１２１０．ＳＩ休闲服务－１８．００８０１７９０．ＳＩ非银金融－２０．４３８０１１２０．ＳＩ食品饮料－２１．１１８０１１３０．ＳＩ纺织服装－４０．９９８０１１４０．ＳＩ轻工制造－４２．８４８０１７６０．ＳＩ传媒－４３．９２８０１０８０．ＳＩ电子－４４．４５８０１２３０．ＳＩ综合－４９．０７㊀㊀资料来源：Ｗｉｎｄ资讯㊂对市场冲击较大的事件除了股权质押风险暴露（参见后面的分析）之外，以医药㊁汽车㊁白色家电及食品饮料为代表的大消费概念股的盈利高增长被证伪，对市场信心冲击较大㊂与居民消费有关的产业在过去几年里表现一直呈稳定增长态势，每个细分行业里的龙头公司业绩增长都超过行业平均水平，涌现了一批与居民消费有关的龙头公司，这些公司的股票持续 慢牛 走势，如格力电器㊁美的集团㊁上海汽车㊁贵州茅台㊁五粮液㊁恒瑞医药㊁片仔癀㊁中兴通讯㊁海康威视等，在２０１８年初，市场预计这个趋势会持续并加强，以投资蓝筹股为标的的基金热销就是这种预期的最有力的诠释㊂但２０１８年的经济运行结果是居民消费逐月下滑，与市场预期出现了较大的反差，汽车及耐用消费品销售出现不同程度的下滑，这意味着股市投资的所谓 消费升级概念 被证伪㊂受此影响，上半年医药生物和电子类指数分别出现了２５％和２８％的跌幅，下半年计算机㊁白色家电㊁食品饮料等消费蓝筹股比较集中的行业均出现３０％的下跌㊂市场称之为蓝筹股补跌㊂其间，上市公司 中兴通讯 在４月１７日发布了停牌公告：由于美国商务部工业与安全局激活拒绝令，经中兴通讯股份有限公司（以下简称 本公司 ）向深圳证券交易所申请，本公司Ａ股股份（简称：中兴通讯，代码：００００６３）自２０１８年４月１７日开市起停牌㊂这标志着中美贸易摩擦开始升级㊂与此相关的电子消费类股票均出现较大幅度的下跌，中兴通讯的股价在６月初复牌后出现了８个跌停板，股价从３０元左右下跌到１３元左右㊂海康威视的股价则从年初的４０元左右下跌到期末的２４元附近，下跌近５０％㊂（二）估值水平创历史新低对于中小市值的股票而言，自２０１５年６月之后股价已经连续下跌三年多时间，很多股票的价格已经跌到了２０１４年股价上涨之前的水平，估值水平不断创新低㊂为了剔除少数股票对平均估值的影响，我们以估值中位数来衡量市场估值的变化㊂沪深两市的所有股票的估值中位数（ＰＥ）在２０１８年初已经接近历史低位（历史低点是３２倍左右），上一次市场运行到此估值低位的时间是２０１４年初，对应的上证综合指数大约是２０００点㊂随着市场的持续快速下跌，估值中位数不断下行，至２０１８年第三季度末已经跌至２３倍左右，比历史低位下跌了２８％，即２０１８年第三季度末的估值水平已经比４年前（对应上证综指２０００点）下跌了近三成㊂值得一提的是，估值中位数在２０１５年５月曾经创８０倍高位，随后一路下跌，到２０１８年第三季度末已经累计下跌了７１％（见图２）㊂这一方面说明三年前的高位确实太高，另一方面也说明最近三年的股市下跌幅度也确实太大㊂如果说２０１４ ２０１５年的股市上涨是 人造牛市 的话，那么，如今的股市下跌及衍生的风险就是为曾经的错误埋单，无论是投资者还是上市公司都不幸成为埋单者㊂图２㊀股票的估值中位数资料来源：Ｗｉｎｄ资讯，由中国社会科学院金融研究所处理㊂从历史比较看，上证综合指数在其间的低点为２４４９（对应的时间是２０１８年１０月１９日），对应的估值水平已经接近或低于历史上几个重要的低点对应的估值水平（如表２所示）㊂表２㊀股市在重要历史低点附近对应的估值水平指标１９９６年１月１９日２００５年６月６日２００８年１０月２８日２０１３年６月２５日２０１８年１０月１９日上证综指点位５１２９９８１６６４１８４９２４４９ＰＥ（ＴＴＭ，倍）１６．６１８．４１３．８１１．５１１．５破净率（ＬＲ，％）１７／２７６（６．１６）１９９／１２９８（１５．３３）２１２／１５６７（１３．５３）１７６／２４５０（７．１８）４９５／３５５４（１３．９３）日均换手率（％）０．９００．７９１．１２０．４８０．４９㊀㊀资料来源：Ｗｉｎｄ资讯，由中国社会科学院金融研究所处理㊂三 影响股市运行的主要因素分析（一）债务违约及财务欺诈事件频出，打击投资者信心㊀㊀２０１８年上市公司出现了多起债务违约事件；有些上市公司的业绩预告大大低于投资者的预期，其中，有些公司出现巨额亏损，有些公司甚至涉嫌财务欺诈等违法或违规现象㊂这些事件或现象对投资者的信心影响较大㊂典型的案例是 乐视网 ，该公司上市之后一直是市场关注的互联网行业的龙头，２０１５年５月该公司的市值曾达到１５００亿元，曾经是创业板市场市值最大的股票㊂该公司的实际控制人贾跃亭从２０１７年初开始就一直滞留在美国，并出现大量债务违约㊂复牌后出现连续１２个跌停板，至期末该股票价格一直在３元左右徘徊，市值在１００亿元左右㊂债务违约是本年度突出的现象㊂在众多的债务违约案件中，规模较大的案例有：永泰能源（证券代码：６００７０１），至期末，永泰能源违约（含实质违约）的债券总数已超过１０只，金额接近１７０亿元；神雾集团旗下有两家上市公司 神雾环保（证券代码：３００１５６）和神雾节能（证券代码：０００８２０）有１００多亿元的债务到期无法偿还，股票市值从最高的近７００亿元下跌到期末的７０亿元；抚顺特钢超过１００亿元债务构成违约，目前已经处于破产重整状态㊂债务违约往往与上市公司财务欺诈㊁大股东股票质押爆仓等纠结在一起，债务违约事件一旦曝光，导致股价大幅度下跌，而股价的大幅度下跌又加剧了资金链的断裂㊂（二）部分杠杆资金爆仓导致股价恶性循环２０１８年股市出现持续下跌的内在原因是杠杆资金规模过大㊁杠杆资金占流通股市值的比例过高㊂股市里的 杠杆资金 是指股市投资者通过加杠杆购买股票的行为㊂如果投资者购买股票的资金是通过加杠杆融资获得的，股市下跌就会引起强制平仓的风险，在市场较弱的背景下，一旦有强制平仓的股票卖出，就会引起股价的较大幅度的下跌㊂更重要的是，强制平仓后投资者将血本无归，如果资金规模较大的法人机构遭到强制平仓，就会产生风险外溢㊂２０１８年，股市里的杠杆资金大致有以下三类㊂第一类杠杆资金源于交易所融资融券㊂２０１５年股灾后，融资融券风控制度臻于完善，规模相对稳定㊂２０１８年上半年融资融券规模维持在８５００亿元左右，随着股价快速下跌，部分账户被强制平仓，２０１８年下半年融资融券的规模基本稳定在７０００亿元左右㊂交易所融资融券总体规模不大，风险相对分散㊂第二类杠杆资金源于上市公司股权质押融资㊂２０１４年质押式回购交易余额大约为２万亿元，２０１５年快速增长到５万亿元，２０１７年末余额约为６万亿元㊂截至２０１８年１１月２３日，质押的股票市值是４ ５５万亿元，占Ａ股总市值的比例为１０ ０７％，其中，已达平仓线的占２１ ８０％，已达预警线未达平仓线的占９ ４１％（该数据来源于中国证券登记结算有限公司）㊂股价下跌加速上市公司股权质押融资爆仓，爆仓引起股价进一步下跌，形成恶性循环㊂以创业板市场为例，２０１８年６月创业板指数下跌７ ９％，７月下跌２ ８％，８月下跌８ １％，１０月前９个交易日下跌了近１５％，创业板指数在不到四个月时间里就下跌了近３０％，中小板市场与创业板市场类似㊂在２０１８年下半年，在监管部门窗口指导下，券商对已经爆仓的股权质押采取强制平仓处置的力度放缓，减缓了质押股权强制平仓，但股价下跌风险并未得到根本抑制，风险由上市公司转嫁到了券商㊂第三类杠杆资金源于上市公司信托或理财账户㊂这类资金通过上市公司定增进入股市，或通过私募基金由信托通道进入二级市场㊂２０１４年，投资者开始利用信托产品分级设计进行场外配资，银行等机构提供优先级资金分享固定收益，股市投资者提供劣后资金获取风险回报㊂通常参与定向增发的资金杠杆高达１倍，部分超过３倍㊂２０１５ ２０１７年，上市公司再融资合计规模为４ １８万亿元，保守估计杠杆资金规模超过１ ５万亿元，共涉及２１００多家上市公司㊂随着股价持续下跌，已经有近１０００家上市公司的股价跌破或接近跌破定向增发的价格，如果股价不能回升，定增资金爆仓风险增加，就将进一步加剧股价下跌㊂以我们观察分析的期间（２０１７年１１月至２０１８年１０月底）为例，合计有３０６家上市公司的定增股份上市，其中２４０家公司的股价跌破了定向增发的发行价（简称 破发 ），涉及资金共计５６９７亿元，定增破发率超７８％㊂当前股市各类杠杆资金规模在４万亿元左右，占股市流通市值比例超过１０％，接近２０１５年股灾前杠杆资金占流通股市值的比例㊂股灾后杠杆资金并没有吸取教训，而是换了马甲卷土重来，根本原因与金融监管的宽松环境有关，银行及影子银行资金可以无障碍地进入股票市场㊂（三）资管新规导致股市二级市场资金失衡杠杆资金规模过大㊁杠杆资金占流通市值比例过高只是股市的潜在风险，让潜在风险演变为真实风险的原因是２０１７年中小市值股票的持续大幅度下跌［对该结果的原因分析参见‘中国金融发展报告（２０１８）“中的‘２０１７年的中国股票市场“］㊂２０１８年４月２７日颁布实施的‘关于规范金融机构资产管理业务的指导意见“（简称 资管新规 ）加剧了股市 多米诺骨牌 效应，因为该制度使股市的资金平衡进一步恶化㊂四 新三板市场的发展分析（一）市场规模平稳增长但流动性不足㊀㊀新三板市场在２０１３年面向全国扩展后，挂牌公司数量爆发式增长，截至２０１８年１１月底，挂牌企业达１０７６１家，其中中小微企业占比约为９４％，高新技术产业占比约为６５％，已成为全球挂牌企业数量最多的证券交易场所；挂牌公司总股本为６３５６ １２亿股，其中无限售股本为３５６８ ７０亿股，总市值为３５１６４ ９１亿元㊂在市场功能方面，成立６年来有６１０７家挂牌公司完成９８１１次股票发行，融资金额累计约为４５９４亿元；３４８家公司完成３６７次重大重组，涉及金额合计６３０亿元，８０８家挂牌公司完成８７７次收购，金额合计约１２９５亿元㊂经过６年的探索与发展，新三板的建设运行逐步实现了常态化㊁法治化和规范化，形成了海量市场规模和贴近市场的具有普惠金融性质的制度特色，使一大批有发展前景和市场影响力的创新创业企业得以挂牌融资，有效拓展了资本市场服务实体经济的广度和深度㊂在看到市场发展成绩的同时，我们也发现市场的流动性一直未得到根本性改善，价格发现和融资功能弱化，市场的信心与耐心也逐渐减弱，做市指数逐渐降低以至在７００点左右徘徊㊂随着市场进入平稳增长阶段，通过市场化㊁差别化来优化存量制度，开启转板㊁退市等增量制度，提高挂牌企业和中介服务质量，增强市场定价融资等功能，将是新三板市场高质量发展阶段的重要任务㊂（二）新三板基本制度不断完善新三板基本制度不断完善，整体上仍处于基础制度的建设期，目前差异化制度安排阶段已经开启㊂自成立以来，新三板市场一直致力于市场制度的建设与完善，目前已建立 宽进 的市场准入制度㊁支持小额快速融资的定向发行制度㊁较高门槛的投资者适当性制度㊁以做市商制度为核心的交易制度㊁持续督导的主办券商制度，以及以自律监管为主的信息披露制度㊂随着改革的深入，２０１６年５月，新三板市场已推出发挥市场基石作用的市场分层管理制度，为在此基础上推出竞价交易制度㊁转板制度和退市制度奠定基础㊂２０１７年１２月，新三板制度改革进一步深化，推出了市场分层㊁信息披露规则和创新层引入集合竞价交易的三项改革办法和细化措施，在遏制协议交易价格乱象的同时，在新三板市场差异化制度安排改革中迈出重要的探索的一步㊂２０１８年１０月新三板对定向发行制度㊁并购重组制度和做市商制度等存量制度进一步优化改革㊂通过放开定向增发环节的投资者门槛为交易门槛的放开奠定了基础，完善重大资产重组的认定标准和优化重大资产重组停复牌制度，通过建立做市商单独评价体制提高做市商在做市规模㊁报价质量和流动性提供等方面的质量㊂同年１２月，财政部㊁国家税务总局㊁证监会发布通知明确个人转让新三板挂牌公司股票有关个人所得税政策㊂个人非原始股交易所得免征个税等政策利好对于活跃以中小微企业为主体的新三板市场交易和鼓励高新技术中小企业发展发挥重要促进作用㊂（三）与科创板共同推动多层次资本市场发展各国资本市场的制度演进表明，股票市场注册制对提高资本市场包容性㊁优化企业融资结构㊁服务产业转型升级和促进社会创新创业等作用显著㊂我国交易所股票发行采用核准制，聚集社会资本和支持经济增长的效果突出，但实施过程中市场定价等功能弱化㊁中介责任机制扭曲㊁市场资源配置低效率等问题也不断显现㊂上海交易所设立科创板是注册制改革转型的试验田，重点支持尚未进入成熟期但具有成长潜力的中小科技型企业和创新型企业，与交易所市场和新三板战略定位有所差异㊂从新三板市场的制度沿革来看，其制度安排是 准注册制 ，如新三板市场以包容性理念设置准入条件（不设财务门槛和股权分散要求），并通过以差别化的信息披露为中心保障投资者的知情权和决策参与权㊂新三板在主办券商等制度上的创新，以及通过做市商制度来保障挂牌公司的准确估值是新三板市场的特有潜在优势㊂同时，境内注册的境外上市公司可以在新三板发行优先股等措施也赋予新三板探索资本市场国际板的潜在角色㊂不难发现，新三板是我国资本市场注册制方向改革的先锋，科创板从增量的角度突破推进股票发行制度改革，为我国资本市场全面实施注册制积累经验㊂科创板的推出有利于金融结构中股权融资力量的增长，对于同样以股权融资支持中小企业创新发展的新三板市场会带来良性的马刺效应，两者可以通过良性竞争来错位发展，在多层次资本市场的建设中对科技创新型公司的有效投融资机制进行探索，从而对我国创新驱动战略的实施发挥重要支撑与突破作用㊂（四）在深化制度改革中迎接高质量发展阶段目前我国经济处于新旧动能转换的关键时期，面对我国经济步入高质量发展阶段，新三板市场仍处于基础制度构建与完善期㊁微观主体的质量提高期㊂未来须统筹推进发行㊁交易㊁投资者准入㊁信息披露㊁转板与摘牌制度和监管等方面的改革，提升挂牌企业质量，增强新三板市场融资功能和对中小微企业㊁民营企业和科技创新的服务能力㊂第一，在完善集合竞价制度后，鼓励公募基金㊁社保基金㊁保险等长期持股的机构投资者进行盘后大宗交易㊂对交易标的接手方在证券二级市场的出售数量和相应的出售时间进行适当的约束限制，以防止资金通过短期交易进行投机逐利，避免冲击二级市场价格㊂第二，完善投资者准入制度，扩大做市商界定范围㊂定向增发环节已经放开投资者门槛，这为交易环节投资者门槛的放开做了铺垫㊂机构投资者准入方面，在私募机构做市试点的基础上，逐步允许公募基金㊁社保基金等规模大㊁期限长的资金参与做市，这不仅可以通过加强做市商竞争提高对创新型企业的专业报价水平，同时还有助于通过降低挂牌企业股权集中度而改进其公司治理水平㊂可以预期的是，随着未来个人投资者做市商范围的扩大，市场交投不活跃㊁流动性不足的问题会得到较大缓解，市场流动性和稳定性会不断提高㊂第三，在分层制度优化的基础上完善差别化的信息披露制度，提高微观主体质量㊂随着市场分层的进一步细化，基础层和创新层实施差异化的信息披露标准将有助于市场进一步识别风险，恢复市场定价功能和提高融资效率㊂企业挂牌入层和转层时宜采取更加市场化的自愿形式，即在满足相应标准的情况下自主选择进入层次和转入层次，降层仍需采取强制行为㊂同时，后续交易的多元化㊁信息披露的差异化㊁退出政策的差异化等制度安排应与市场分层的各层次进一步对应㊂根据企业所处的生命周期㊁市场功能的不同进行差异化的市场制度安排，最终使资源得到优化配置㊂第四，建立 双向 转板制度，有机联通各层市场㊂通过建立新三板与交易所市场的升板机制和与区域股权交易市场（四板）的对接机制，使多层次的资本市场真正有机相联相通㊂第五，完善退市制度，优化市场资源配置㊂健全市场优胜劣汰的自净功能，对于不符合挂牌维持条件，以及存在重大违法违规行为的挂牌公司，依法强制其股票终止挂牌㊂同时也坚持 自律监管与公司自治相结合 原则，尊重保护挂牌公司基于意思自治做出的主动退市决定，允许挂牌公司主动申请终止挂牌㊂第六，自律监管与行政监管有机结合，切实保护投资者利益㊂增强行政监管与自律监管不同范畴的认识，在监管责任下移的过程中不断促进两者的协调与有机结合㊂落实 依法监管㊁从严监管㊁全面监管 要求，坚决打击内幕交易㊁操纵市场等违规违法行为㊂建立并完善信息披露法律责任体系以明确违规披露的处罚措施，增加信息披露的违规成本㊂维护广大散户投资者的利益，促进市场健康稳定发展㊂五 2019年股票市场展望在２０１８年底的诸多证券公司发布的市场策略报告里，对股市的看法惊人地相似，认为市场已经处于估值历史底部，对２０１９年的展望自然就相对乐观㊂从估值水平看，当前的Ａ股确实已经处在历史低位㊂现在Ａ股平均ＰＥ只有１１倍，与２０１３年中的估值水平接近㊂２０１３年底上证指数从２０００点左右开始启动，因此，市场预期２０１９年有反转行情出现㊂从市场人气指标看，当前的破净率（股价跌破净资产的公司数量占全部上市公司的比例）已到１４％左右，日均换手率为０ ４９％，这都处在历史极值附近㊂从以往的经验看，股市存在 物极必反 的规律，既然当前的估值水平已经处在历史极低值，向上反转自然成为大概率事件㊂上述推理的逻辑基础是股市的历史会 重演 ，即基本的制度和市场的规则均没有出现重大变化，用股市的专业语言来说，就是估值体系保持不变㊂根据我们的跟踪和观察，当前的Ａ股市场很可能处在估值体系重构的过程中，这是我们今年的股市分析报告中所要特别强调的，也是我们的分析。
