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2010年中国股票市场投资策略报告大成基金管理公司研究部二零零九年十二月三十日此报告中的信息均来源于可信赖的公开资料，我公司对这些信息的完整性和准确性不作任何保证，报告中的观点和预测仅代表我们的判断，不构成大成任何实际的投资结果，我们将根据实际情况的变化做出观点和预测的相应调整，而不予以提示说明，本报告并不适用于所有投资人，请谨慎使用。
2010年中国股市投资策略静待加速政策两难趋势向好先扬后抑投资要点◆回顾2009年全球经济，在各国政府一系列刺激政策作用下，危机发源地美国走出衰退；受危机冲击最严重的欧元区探底回升；深度低迷的日本开始缓慢复苏；资产负债表健康的新兴经济体率先复苏。
预计2009年全球经济增长可能仅萎缩1.5%左右。
◆展望2010年，使世界经济走出衰退泥潭的政策效应将进一步显现但力度减弱，财政刺激政策逐渐退出，宽松货币政策可能转向，预计2010年全球经济将在缓慢复苏中实现3%左右的正增长。
但是由于此次危机中，美国、日本等发达经济体出现了去产能的现象，全球制造业存在超预期的可能性。
并且基于全球央行对于金融危机本质的认识，短期内全球经济不会再次下滑。
◆整体上看来，我们认为中国的宏观经济目前已经接近潜在产能水平，宏观经济处于“正向加速和内在回升的酝酿期”，制造业投资能否反转以及消费在多大程度上加速将决定中国经济再次加速的关键时间点。
◆中国宏观经济未来的走势则是：宏观蓄势，静待加速。
中国经济在2010年上半年可能会进一步加速，而推动加速的因素为房地产投资、制造业投资和出口。
除了这三个触发因素外，在经济开始加速并且通胀上升的时候，存货投资则起到推波助澜的作用。
当然在下半年，我们也会密切关注政策的动向。
◆2010年股票市场形势判断：趋势向好，先扬后抑。
在经济加速的态势下，我们认为2010年上半年股市将会获得比较好的回报。
与此同时，政府的政策应该会对经济过热有所反应，有可能会扭转投资者的乐观预期。
我们之所以对2010年下半年保持谨慎的态度之外，最近股票与基金新开户数也表明市场并没有充分的泡沫化动力，在较长时间的牛市之后，市场需要一段时间的休整期。
国泰君安证券2010年投资策略研讨会二零零九年十二月行业复苏高增速将延续到2010年上半年未来中长期稳定增长可期——商贸零售行业2010年策略报告Providing Diamond Quality Service Adding To Our Clients’Value国泰君安销售交易总部主讲人: 刘冰主要内容一、2009年前三季度行业复苏态势稳固二、经济增长趋势明确，支撑零售行业发展三、经济复苏背景下，零售行业增长态势较好四、经济复苏阶段商业行业收益率相对上证综指的溢价最高五、细分行业投资机会分析& 投资策略& 重点推荐公司1、百货作为中高端消费行业，经济复苏期盈利弹性较大，增持百货龙头企业：王府井（600859）、百联股份（600361）；区域性百货：重庆百货（600729）、鄂武商（000501）2、超市行业：CPI转正预期提高行业吸引力，增持武汉中百（000759）——区域超市龙头企业，受益于CPI回升3、家电连锁行业: 已过高速增长期，预期未来稳健增长。
苏宁电器（002024）4、专业批发市场：小商品城（600615）业绩增长线索清晰，资产注入可以预期一、2009年前三季度行业复苏态势稳固2009年前三季度收入、净利增速比往年仍旧较慢500001000001500002000002500003000003500004000004500002006年三季度2007年三季度2008年三季度2009年三季度0%5%10%15%20%25%30%营业总收入(万元)营业收入增长率2000400060008000100001200014000160002006年三季度2007年三季度2008年三季度2009年三季度0%10%20%30%40%50%60%70%归属母公司股东的净利润（万元）增长率图1商业零售行业51家公司平均营业收入分析图2商业零售行业51家公司平均净利润分析一、2009年前三季度行业复苏态势稳固z 单季度行业平均营业收入和净利润增速呈现加速恢复态势-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2006Q 12006Q 22006Q 32006Q 42007Q 12007Q 22007Q 32007Q 42008Q 12008Q 22008Q 32008Q 42009Q 12009Q 22009Q 3分季度营业总收入增速分季度净利润增速z 预计2009年四季度及2010年第一、二季度基于08年和2009年上半年低基数、行业发展上升态势以及行业旺季因素，增长情况将更加乐观。
目录第一章、概述 ............................................................................ - 1 -第二章、2010年资本市场走势分析 ......................................... - 2 -第一节、国际金融市场 ....................................................... - 2 -第二节、国内金融市场 ....................................................... - 8 -第三节、2010年A股大盘上涨点位及运行轨迹 .............. - 13 -第三章、2010全赢决策五大行业........................................... - 15 -第一节、2009年指南针预测五大行业回顾 ...................... - 15 -第二节、2010年五大行业板块 ......................................... - 17 -第四章、2010年中国A股市场热点分析报告 ........................ - 37 -第一节、概述 .................................................................... - 37 -第二节、八大热点分析 ..................................................... - 38 -第三节、把握板块及个股轮动节奏 .................................. - 50 -第五章、宏观论道 .................................................................. - 56 -第一节、股市温和上涨温家宝总理功不可没 ................. - 56 -第二节、股市发展态势 ..................................................... - 57 -第三节、全年业绩概况 ..................................................... - 60 -第四节、2010年中国股市温和上涨势不可当 ................ - 64 -指南针2010投资策略报告第一章、概述2009年恰值新中国成立60周年，面对国际金融危机的严重冲击，全国上下共同努力，我国经济总体上已经呈现止跌回升、企稳向好的趋势，经济增长“保八”的预期目标已经基本实现。
国泰君安证券2010年投资策略研讨会 国泰君安证券2010年投资策略研讨会Providing Diamond Quality Service Adding To Our Clients’ Value银行业景气回升，净利润增长加快伍永刚二零零九年十二月国泰君安证券2010年投资策略研讨会综合评级：维持2010年银行业增持评级•经济持续复苏，货币政策更趋稳健 •预测2010年银行业净利润增长23% •2010年银行业四大投资主题 •2010年银行股估值将进一步提升 •维持增持评级，兼顾银行成长性和金融创新两大选股思路国泰君安证券2010年投资策略研讨会1. 2010年货币政策更趋稳健公开市场操作 存款准备金率 窗口指导 加大公开市场操作力度，调控流动性的首要手段 上调法定存款准备金率先于加息 ，2010年有望上调2pc 强化银行风险和资本管理，促使信贷稳健增长 2010H2可能小幅加息27bp • 结合经济增长、通胀程度、人民币汇率等因素考虑，央行 对加息态度谨慎•利率政策汇率政策人民币升值预期继续强化，但在出口未明确转好之前，政府 倾向于维持币值稳定国泰君安证券2010年投资策略研讨会综合评级：维持2010年银行业增持评级•经济持续复苏，货币政策更趋稳健 •预测2010年银行业净利润增长23% •2010年银行业四大投资主题 •2010年银行股估值将进一步提升 •维持增持评级，兼顾银行成长性和金融创新两大选股思路国泰君安证券2010年投资策略研讨会2. 2010年银行业量价齐升，净利润增长23%主要变量 贷款增速 平均生息资产增速 净息差（NIM） 非利息净收入增速 费用收入比 信贷成本 有效税率 净利润增速 预测或假设 18% 19.5% 回升15bp 20-25% 略升1个百分点 平稳略升 平稳 23%国泰君安证券2010年投资策略研讨会2.1 规模增长回归稳健，增速仍处近年高位预计 2010 年新增人民币贷款 7 万亿亿元 100000 80000 60000 40000 20000 0 May Mar Apr Nov Aug Oct Dec Feb Jan Jun Sep Jul 27,000 46,000 70,000 2007 2008 2009 2010F预计 2010 年本外币贷款同比增长 18%M1增速 40% 30% 20% 10% 0% May-05 May-07 May-09 Jan-10 Sep-04 Sep-06 Sep-08 Sep-10 Jan-04 Jan-06 Jan-08 M2增速 本外币贷款增速国泰君安证券2010年投资策略研讨会2.1.1 贷款需求景气指数上行• • 3Q09贷款需求指数升至68%的历史较高水平； 2010年总体贷款需求仍较旺盛：基建项目后续中长期贷款需求；个人 贷款较快增长；实体经济复苏带动私人部门投资继而贷款需求增加贷款需求景气指数高，行业景气继续上行银行家宏观经济信心指数 贷款需求景气指数(右) 100 80 60 40 20 04q1 04q3 05q1 05q3 06q1 06q3 07q1 07q3 08q1 08q3 09q1 09q3 货币政策感受指数 银行业景气指数(右) 72 69 66 6309 年前 3 季度新增一般性贷款结构居民短期 15000 10000 5000 0 May-09 Feb-09 Sep-09 Jan-09 Jun-09 Oct-09 Jul-0960企业短期居民中长期企业中长期Aug-09Mar-09Apr-09国泰君安证券2010年投资策略研讨会2.1.2 资本监管新规：制约信贷过快增长，但对明年影响有限• 银监会资本监管新规提高了核心CAR的最低监管要求：次级债发行额 度不得超过核心资本的25%，发行次级债补充附属资本时核心资本充 足率不得低于7% ，交叉持有次级债全额扣除； 长期降低银行经营杠杆，短期增加银行股权再融资需求； 资本约束加强对2010年银行业信贷增长影响有限：假设已公布再融资 方案的银行2010年全部完成，基于核心CAR7%以上的要求，仅浦发和 华夏存在合计127亿元的核心资本缺口。
风格转换兼顾新产——大成基金2010年二季度中国股市投资策略报告投资要点：当前主要经济体经济复苏强于预期，特别是中美两大全球经济的主要引擎，而且领先指标仍然很强劲，这预示着目前的复苏是可持续的。
发达经济体将进一步分化，美国经济非常强劲，欧洲受主权债务危机影响，恢复起来也较为漫长。
但在中美经济增长的带动下，全球经济前景乐观。
美国去年四季度库存变动对GDP贡献较大，这引起了市场对复苏可持续性的怀疑。
但库存本身并非独立变量，它更多从属于经济预期，再考虑到现在主要发达经济体存在产能萎缩的现象，全球投资重新复苏是可持续的。
美联储上半年加息概率不大，发达经济体货币政策仍会维持宽松状态，这对经济复苏和资本市场有利。
历史上看，宏观政策调整滞后是中国经济波动的一个关键问题，这导致宏观政策并不能很好的平抑经济波动，反而在一定程度上成为经济波动的加速器。
在当前通胀提升的背景下，政府加息明显滞后，更加依赖数量型工具，但问题在于7.5万亿的信贷额度仍然很宽松，因此我们认为今年的宏观政策并不会阻碍经济扩张。
在“负利率”、人民币升值的大背景下，今年房价至少不会明显下跌，不排除可能出现明显上涨，再考虑到去年下半年以来房地产开工的加快，今年地产投资无忧；中国宏观经济未来的走势是：短期扩张长期转型。
刺激性政策在逐渐退出，中央政府投资项目增速明显下降，但地方政府投资积极性仍然很高，今年信贷对已开工政府项目的支持仍会持续。
更加重要的是，耐用品销售大幅增长主导的内生性扩张是今年乃至未来中国经济增长的核心。
在房地产和汽车产业投资的引领下，钢铁、有色、橡胶、塑料等中游行业投资开始上升，并将逐渐传递到上游行业。
1-2月份投资、盈利数据也验证了这一点。
“民工荒”显示中国人口结构变化推动经济转型的力量已经显著增强。
2010年股票市场形势判断：风格转换兼顾新产。
去年9月份以来的持续调整反映了市场对经济预期的分歧。
随着经济扩张的持续和企业盈利的上升，市场对经济预期的分歧将会逐渐减小，风险溢价也会逐渐下降。
