上市公司股份回购的法律规制

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支持上市公司回购股份

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来源：《财经国家周刊》2018年第24期

证监会、财政部、国务院国资委11月9日联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》，拓宽回购资金来源、适当简化实施程序，对上市公司回购股份进一步支持。《意见》自公布之日起施行。

《意見》主要包括四方面内容。一是依法支持各类上市公司回购股份用于实施股权激励及员工持股计划。二是鼓励运用其他市场工具为股份回购提供融资等支持。三是简化实施回购的程序，上市公司股价低于其每股净资产，或者20个交易日内股价跌幅累计达到30%的，可以为维护公司价值及股东权益进行股份回购；上市公司因该情形实施股份回购并减少注册资本的，不适用股票上市已满一年和现行回购窗口期限制；股东大会授权董事会实施股份回购的，可以一并授权实施再融资。四是引导完善公司治理安排。

《意见》有助于进一步提高上市公司质量，健全资本市场内生稳定机制，促进资本市场长期健康发展。

第２３卷第５期　２００７年９月　甘肃联合大学学报（社会科学版）　Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｇａｎｓｕ　Ｌｉａｎｈｅ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ（Ｓｏｃｉａｌ　Ｓｃｉｅｎｃｅｓ）　Ｖｏ１．２３，Ｎｏ．５　Ｓｅｐｔ．２００７　中外上市公司股份回购比较研究　张贡生，王　干　（兰州商学院，甘肃兰州７３００２０）　【摘　要】自从２Ｏ世纪７Ｏ年代股份回购在美国产生以来，其作为一种资本运作方式在西方资本市场便　发挥了巨大的作用。然而，股份回购在我国尚属新生事物，因此学习并借鉴国外股份回购方面的经验，将对我　国的企业及资本市场的规范和完善大有裨益。本文将对中外各国股份回购从法律、形式以及目的等方面进行　对比分析，最后得出我国在股份回购方面的一些建议，希冀能够引起各方面的关注，并不断推动股份回购在中　国的发展和完善。　【关键词】股份回购；法律；形式；目的　【中图分类号］Ｆ８３０．９１　【文献标识码】Ａ　【文章编号】１６７２－７０７Ｘ（２００７）０５—００２３—０４　Ｔｈｅ　Ｃｏｍｐａｒａｔｉｖｅ　Ｒｅｓｅａｒｃｈ　ｏｎ　ｔｈｅ　Ｓｈａｒｅ　Ｒｅｐｕｒｃｈａｓｅ　ｏｆ　Ｃｈｉｎｅｓｅ　ａｎｄ　Ｆｏｒｅｉｇｎ　Ｌｉｓｔｅｄ　Ｃｏｍｐａｎｉｅｓ　ＺＨＡＮＧ　Ｇｏｎｇ—ｓｈｅｎｇ。ＷＡＮＧ　Ｇａｎ　（Ｌａｎｚｈｏｕ　Ｃｏｍｍｅｒｃｉａｌ　Ｃｏｌｌｅｇｅ，Ｌａｎｚｈｏｕ　７３００２０，Ｃｈｉｎａ）　Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｓｉｎｃｅ　ｓｈａｒｅ　ｒｅｐｕｒｃｈａｓｅ　ｃａｍｅ　ｉｎｔｏ　ｂｅｉｎｇ　ｉｎ　ｔｈｅ　１９７０ｓ，ｉｔ　ｈａｄ　ｐｅｒｆｏｒｍｅｄ　ｇｒｅａｔ　ｆｕｎｃｔｉｏｎ　ｉｎ　ｗｅｓｔｅｒｎ　ｃａｐｉｔａ１　ｍａｒｋｅｔ．　Ｗｈｉ１ｅ，ｉｔ　ｉｓ　ｓｔｉｌｌ　ａ　ｒｅｂｉｒｔｈ　ｔｈｉｎｇ　ｉｎ　Ｃｈｉｎａ，ＳＯ　ｌｅａｒｎｉｎｇ　ｆｒｏｍ　ｔｈｅ　ｆｏｒｅｉｇｎ　ｅｘｐｅｒｉｅｎｃｅ　ａｎｄ　ｕｓｉｎｇ　ｆｏｒ　ｒｅｆｅｒｅｎｃｅ　ｗｉｌｌ　ｄｏ　ｇｏｏｄ　ｔｏ　ｏｕｒ　ｃｏｍｐａｎｙ　ａｎｄ　ｍａｒｋｅｔ．Ｔｈｉｓ　ｐａｐｅｒ　ｃｏｍｐａｒｅｓ　ｔｈｅ　ｌａｗ　ｏｆ　ｍａｎｙ　ｃｏｕｎｔｒｉｅｓ，ｍｏｔｉｖｅｓ　ａｎｄ　ｍｏｄｅｓ　ｗｉｔｈ　ｆｏｒｅｉｇｎ　ｃｏｕｎｔｒｉｅｓ　ｉｎ　ｓｈａｒｅ　ｒｅｐｕｒｃｈａｓｅ，ｏｂｔａｉｎｓ　ｓｏｍｅ　ｐｒｏｂｌｅｍｓ　ａｎｄ　ｐｒｏｐｏｓａｌｓ　ｉｎ　ｔｈｅ　ｅｎｄ，ａｎｄ　ｈｏｐｅｓ　ｔｏ　ａｒｏｓｅ　ａｔｔｅｎｔｉｏｎ，ａｓ　ｗｅｌｌ　ａｓ　ｐｒｏｍｐｔ　ｉｔ　ｄｅ—　ｖｅｌｏｐｉｎｇ　ａｎｄ　ｐｅｒｆｅｃｔ．　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：ｓｈａｒｅ　ｒｅｐｕｒｃｈａｓｅ；１ａｗ；ｍｏｄｅ；ｍｏｔｉｖｅ　所谓股份回购（ｓｈａｒｅ　ｒｅｐｕｒｃｈａｓｅ），是指上市　公司利用盈余所得后的积累资金（即自有资金）或　债务融资以一定的价格购回公司本身已经发行在　外的普通股，将其作为库藏股（ｔｒｅａｓｕｒｙ　ｓｔｏｃｋ）或　进行注销，以达到减资或调整股本结构的目的。　股份回购在西方成熟的证券市场上属于一种　常见的公司理财行为。然而在我国，股份回购尚　属新生事物。因此，研究中外股份回购问题，进行　中外股份回购各方面的比较，将有利于我们学习　发达国家在股份回购方面的经验并为我所用，从　而有利于推动股份回购在我国的发展与完善。　一、中外股份回购法律比较　从世界各国的立法情况来看，各国对上市公　司股份回购的立法模式不尽相同。但概括起来，　主要有以下两种模式：一是“原则允许，例外禁　止”。即公司立法仅就不得进行股份回购的例外　情形作了规定，在此之外，股份回购不受任何限　制。这是少数国家（如美国、日本、英国等）所采用　的立法模式。二是“原则禁止，例外允许”。即公　司法规定股份有限公司原则上不得收购自己发行　在外的股份，但同时又列举了允许股份回购的法　定情形。这是大多数国家（如德国、法国等）公司　法所采用的立法模式。我国目前的股份回购立法　采纳的就是这种立法模式。　（一）美国——原则上许可股票回购　美国作为一个联邦制国家，其各个州均有立　法权，但又具有判例法传统，因此在美国，对于股　份回购进行法律规制具有一定的复杂性。对股份　回购进行系统成文形式规定的是制定于１９５０年　的《标准商事公司法》（Ｍｏｄｅｌ　Ｂｕｓｉｎｅｓｓ　Ａｃｔ）。　《标准商事公司法》虽名为法律，但由于是由全美　律师协会公司法委员会制定的，其规定仅具有示　范作用，因而实际上并不具备法律效力，所以又被　【收稿日期］２００７—０４—２０　【作者简介】张贡生（１９６３一），男，山西襄汾人，兰州商学院教授，硕士生导师，主要从事资本市场与区域经济研究。　一２３

中国股市第一例为合并而实施股份回购的成功个案:采用协议回购方式把小豫园的所有股票(包括国家股、法人股、社会公众股)悉数回购并注销。程序上经股东大会批准、合并后新公司再发新股，并承诺小豫园股东享有优先认股权。陆家嘴(行情 点评 资讯)减资回购案:陆家嘴临时股东大会决议通过了国家股减资的方案，由此陆家嘴成为我国第一家协议回购本公司股票并注销股份的公司。减资回购从而规范股权结构并不是最终目的，最终目的是通过国家股减资回购，股份回购成为一种“厦门国贸(行情 点评 资讯)减资回购案:以定向募集方式设立厦门国贸。1996年4月19日召开的1995年度股东大会通过了公司董事会提出的关于减资及变更股本结构的议案。为了使股本结构符合《公司法》的要求，公司以每股2元的价格购回全体股东持有的公司股份的60%并予以注销，公司总股本为6800万股。厦门国贸是为了发行新股进行资本扩展而回购注销老股的。

上市公司股份回购及　

会　计　处　理　

【摘要】我国《公司法修改草案　，正处于征求意见阶段新的　《公司法》即将正式实施公司股份回购，可以完善公司的激励机　

制、稳定或提高公司的股价、改善资本结构和巩固公司控股权在　

《公司法修改草案》中，将允许股份有限公司不以注销为目的的股　

份回购．并允许公司收购不超过已发行股份总额ｊ％的本公司股票，　

用以奖励芩公司员工　这一规定将对公司回购股份的管理和会计　核算及其信息披露提出新的要求　

长期以来，我国公司法对不以注销为目的的股份回购一直是禁　止的。但从我国公司企业的发展来看，这一禁止越来越阻碍着我国　

公司企业的发展，股东与经营者之间的利益矛盾日益突出，为协调　

这一矛盾，适应实行股票期权或绩优股激励制度的需要，从而解决　

股票期权等股票激励制度的股票来源问题。国务院法制办日前拟　定的《公司法修改草案》（征求意见稿）中，将允许股份有限公司不　以注销为目的的股份回购，并允许公司收购不超过已发行股份总　

额５％的本公司股票，用以奖励本公司员工。在其第１７８条规定：　

“公司存在下列情形之一的，经股东大会决议，可以收购本公司股　

份：第一减少公司资本；第二与持有本公司股票的其他公司合并；　

第三将股份奖励给本公司职工。公司依照第一、二项规定收购本公　司的股票后，必须在１０日内注销该部分股份，依照法律、行政法规　

办理变更登记，并公告。公司依照第三项规定收购的本公司股票不　

得超过已发行股份总额的５％。”这一规定将对公司回购股份的管　理和会计核算提出新的要求。　

上市公司股份回购的意义　

股份回购是指股份有限公司按照一定的价格，以公司拥有的资　金从股东手中买回本公司股份的经济行为。股份回购按其目的不　

同可以分为减少公司资本而注销股份引起的股份回购、与持有本　

公司股票的其他公司合并时股份回购和不以注销为目的的股份回　

购。公司股票回购有着及其重要的意义，具体表现在以下几个方　

面：　第一，有利于建立和完善公司激励机制，协调公司股东与经营　者之间的利益　中突。市场经济中公司的股东与经营者之间存在信