2017中国货币超发

2012

年第2

期（

总第494

期）Feb．，2012

政府经济管理

Vol．34No．02

中国的物价上涨是货币超发引发的吗？

谢家智，

张明

（

西南大学经济管理学院，

重庆400715）

内容提要：

货币与物价之间的关系一直是货币经济学和宏观经济学研究的核心问题。

本文运

用扩展VAR

模型的Granger

因果检验和广义脉冲响应函数等处理方法，

基于2000Q1～2010Q4

的

季度数据，

实证检验了中国的物价上涨是否由货币超发引发，

以及货币流动速度、

虚拟经济和通货

膨胀预期等因素如何影响这一作用的发挥。

结果发现，

中国的物价上涨并不是货币超发带来的流

动性过剩引发的，

货币供给的内生性、

货币流通速度下降以及虚拟经济发展等因素，

使得货币超发

导向物价上涨的传递管道受到钳制。

但通过预期的自我实现机制，

流动性过剩可能助推通货膨胀

预期拉动价格上涨，

在长期决定价格水平的仍会是货币供给。

本文的实证结果表明，

要充分发挥

货币政策的价格调控作用，

不仅需要进一步提高货币政策的独立性和主动性，

还需要把虚拟经济

的波动纳入决策信息集，

并理顺货币市场的流通体系。

关键词：

物价上涨；

货币超发；

流动性过剩；

扩展VAR

模型

中图分类号：F045.51

文献标志码：A

文章编号：1002—5766（2012）02—0001—10

收稿日期：2011－10－24

作者简介：

谢家智（1967－），

男，

四川西充人。

教授，

经济学博士后，

博士生导师，

研究领域是金融经济学、

宏观经济理论

与政策。E-mail：xiejiazhi@yahoo．com．cn；

张明（1985－），

男，

安徽六安人。

博士研究生，

研究领域是货币经济学、

宏观经济建

模与分析。E-mail：zhming523@sina．com。一、

引言

30

多年来的中国经济高速增长伴随着种种令

人思虑的宏观经济现象，

其中焦点之一就是中国的

物价问题。

按照货币主义的观点，“

通货膨胀随时

都是一种货币现象……，

只有当货币数量比产量增

长更快时，

通货膨胀才会发生”（Friedman，1968）。

2017年中国人民大学金融专硕《货币银行

学》考研重点

第十二章利率的决定

第一节总体利率水平的决定，介绍几种利率理论

第二节利用所学理论分析经济变量变动对利率的影响

第三节各种金融工具之间利率差异的决定因素

第一节利率决定理论

一、古典利率理论

主要倡导者有：庞巴维克；奥地利经济学家，曾对马克思的《资本论》提出过批评。

此外还有马歇尔和欧文*费雪。

古典利率理论的基本特点是：从实物因素来讨论利率的决定。

利息是资金时间价值的补偿或是延期消费的补偿，这就是古典利率理论者的观点。他们

认为人们本性是偏好于现在消费的，而不偏好于未来消费。

由于对未来消费评价低，为了保证交换的等价性，所以在贷款归还时必须加一定量的额

外补偿，而利息就是这部分补偿。

那么当利率高的时候，减少当期消费所得到的补偿就多，所以人们就愿意减少当期的消

费。

当减少当期消费时就意味着储蓄增加，因此利率越高储蓄就越高，所以利率和储蓄成正

向关系。

贷款者的主要目的是为了投资，而投资取决于投资预期报酬率和利率的比较，只有预期

报酬率大于利率的投资才有利可图。

投资和储蓄分别都跟利率联系在一起，但一个是正向关系一个是反向关系。

如果利率水平高于均衡点，产品市场表现为供大于求。

如果利率水平低于均衡点，投资就会大于储蓄，促使利率上升直到投资和储蓄相等。

注意：在作投资和储蓄决策时所考虑的是实际利率，而不是名义利率。

二、流动性偏好利率理论

首先、凯恩斯认为，将利息看成是等待或者延期消费的报酬是根本错误的，因为等待或

者延期消费本身并不一定能够带来利息收入。

利息不是等待或者延期消费的报酬，而是丧失周转灵活性或者流动性的报酬。

其次、凯恩斯认为，根据储蓄和投资曲线并不能得出均衡的利率水平，因为它们都是和

实际收入相关的，因而不可能独立地变动。

得出这样一个推论的原因是，经济中存在着非充分的就业。因此古典利率理论在充分就

业的条件下是没有问题的。

凯恩斯认为，既然利息是牺牲流动性的报酬，那么利率便是人们对流动性偏好——即不

中国通货膨胀与两类货币超发问题　

牛碧理　

（南开大学金融学院，天津３００３５０）　

摘要：本文主要探讨了中国近年来通货膨胀问题背后的　

两个重要形成机制，一是由于２００１中国加入世界贸易组织　

后大量的出口顺差带来的外汇储备，此为货币“被动超发”机　

制。另外，是自１９８８年国家逐步放开住房商品化后地方政　

府“土地财政”导致的货币“主动超发”机制，因此作者认为　

纠正中国的“货币”超发问题一是要彻底改革汇率形成机制，　

二是要科学制定土地政策和财政制度来纠正地方政府的“土　

地财政”制度缺陷。　

关键词：通货膨胀；被动超发；主动超发；土地财政　

中国自２００６年开始已经成为世界第一的外汇储备国。　

巨量的外汇储备不仅使我国的外管当局面临很大的保值增　

值的工作压力，事实上也给央行对国内的通胀管理带来巨大　

的压力。众所周知，在不同国家，虽然引起通胀问题的具体　

原因是各不相同的。但究其根本原因，元非是在现代纸币时　

代货币的票面价值与其背后的真实价值是脱钩的。政府可　

以以低成本“创造价值”（发行货币）。因此，所有的通胀问　

题，依照弗里德曼的表述即为：“所有的通货膨胀，本质上都　

是货币超发的结果。”区别在于，可能在有些国家，货币超发　

是一个主动行为，因为国家税收和发债仍不能满足政府支出　

的需要。因此，这类国家只能通过超发货币来支持其国内政　

府支出。然而，在中国情况可能略有不同。如今，中国的中　

央银行超发货币的权力已经在１９９５年的人大立法中被明文　

限制，１９９５年人大宪法明确规定中央银行禁止出于弥补政府　

赤字或偿付政府国债而发行货币。那么一个自然的问题是：　

既然中国政府不能主动超发货币，那么通货膨胀是怎么引起　

的？如果是被动超发，那么它的机制是什么？　

本文主要讨论对通货膨胀的两个解释。一个是外汇储　

备迅速扩张驱动下的被动超发机制，另外一个则是基于地方　

政府“土地财政”背景下的被动超发机制。在发达国家，货币　

当局经常采用不同的货币政策去管理货币供应进而控制通　

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浅谈货币超发对中国经济的实际影响

作者：王浩翔

来源：《中国经贸》2017年第09期

自从2008年以来，起因于美国引发的金融危机，世界各国都出现了前所未有的经济衰退与动荡。作为当时全球第二大经济体的中国，同样面临着经济停滞甚至后退的危机存在。随着越来越多的国家选择施行量化宽松（QE）政策来挽救本国经济，中国也不可避免的加入到货币宽松的政策当中。 回顾2008年以来的世界各国的经济政策，量化宽松政策（即QE政策）成为了各国的主流趋势。所谓量化宽松政策，即是由各国央行所推出的一种非常规性货币政策，各国央行通过公开市场操作行为（例如从商业银行等金融机构购买国债等债券，直接增加商业银行在中央银行中开设的货币结算账户中的资金，从而变相使得银行可贷资金增加，间接的影响了市场上流通货币的数量）。在全球经济政策全面宽松的大背景下，中国也推出了类似的财政政策即4万亿元经济刺激投资计划来回应其他各国所进行的量化宽松货币政策的冲击（对于经济政策，一般可以分为财政政策与货币政策，财政政策更偏向于以政府机构的行政命令为基础所进行的财经性操作，而货币政策例如提到的量化宽松政策更多的是基于在传统的财政政策工具已经用尽或是失效的情况下进行的一种经济调控手段。但是针对目前的中国经济来说，降息降准等财政政策工具仍然有很大的发展潜力，因此在目前的情况下中国并不需要通过类似量化宽松的货币政策来推动经济）。

4万亿元投资计划是时任国务院总理温家宝力推的一项经济刺激计划，中央政府为应对国际经济危机，通过一系列财政，货币政策在多个领域进行约4万亿元的投资，此举被外界认为是中国政府当时为应对国际经济危机所作出的最大动作；同时也被著名经济学家林毅夫博士认为是中国经济转型的必要措施。总体来说，四万亿投资计划的实施给已经出现疲势的中国经济打了一针强心剂，但外界对此同样褒贬不一。随着时间推移，当年4万亿元超发对中国经济所造成的影响也开始逐步显现。