上市公司财务舞弊识别实证分析
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Ｃｈ．Ｓｐａｔｈｉｓ（２００２）研究结果显示，多标准判别协助方法优于传 统统计技术，财务信息的研究对判别财务报告舞弊非常有帮助。结 果也显示了财务比率（如总负债／总资产、存货／销售收入、净利润／ 销售收入、销售收入／总资产）在识别财务报告舞弊中的重要性。
方军雄（２００３）的研究发现，欺诈公司的毛利率、速动比率、应 收账款周转率显著地低于非欺诈公司，而资产负债率、两项费用比 率（管理费用加销售费用与主营业务收入净额之比）、应收款项比 率（年末应收款项余额／流动资产总额）显著地高于非欺诈公司。
初步判定财务舞弊的风险因素。另外，Ｂｅｎｅｉｓｈ（１９９９）研究财务舞 弊与某些财务报表变量之间的关系还发现，公司应收款项大幅增 加、产品毛利率异常变动、资产质量下降、销售收入异常增加和应 计利润率上升也是财务舞弊的征兆。
Ｉｎｇｒａｍ，Ｌｅｅ和Ｈｏｗａｒｄ（１９９９）对应计部分（盈余减去经营活动现 金流量之差）在揭示财务舞弊中的作用进行分析和论证后发现，财务 舞弊与高水平的应计部分相联系，盈余减去现金流量的值为正是潜 在舞弊的一个信号。不仅如此，舞弊公司的自由现金流也低很多，与 非舞弊公司比较，舞弊公司通常发行更多的权益类证券、有更高的 财务杠杆、有更多的应收账款余额和更高的销售增长率、有相对其 资产更高的市场回报和市场价值，但其资产和销售绝对额通常较小。
率、应收账款周转率。根据指标的具体含义，将第四因子命名为“资
产管理效率指标”，Ｚ４＝ ０．８９５Ｘ７＋０．８２２Ｘ１０＋０．８０２Ｘ９。
第五，因子中载荷比较大的指标有：Ｌｏｇ固定资产总额、每股净
资产。根据指标的具体含义，将第五因子命名为“成长性指标”，
Ｚ５＝０．７６８Ｘ１４＋０．７１８Ｘ８＋０．７０３Ｘ１６。
研究与探索 STUDY AND EXPLOR E
上市公司财务舞弊识别实证分析
江苏大学 张丽红 徐惠珍
一、引言 美国ＳＡＳ１６指出：“舞弊指故意变造虚假的财务报告，可能是 漏列或错误地反映事项与经济业务的结果，篡改、伪造记录或文 件，从记录或文件中删除重要的信息，记录没有实现的交易，蓄意 乱用会计原则以及为管理人员、雇员或第三者的利益随意侵吞资 产。”而我国发布的《中国注册会计师审计准则第１１４１号—财务报 表审计中对舞弊的考虑》中对“舞弊”的定义是“被审计单位的管理 层、治理层、员工或者第三方使用欺骗手段获取不当或非法利益的 故意行为”。可知：财务舞弊是指财务造假主体在会计信息加工处 理和报告过程中，为获取不正当的经济利益，采用欺骗性手段故意 谎报重要性质和实质性财务事实的违法、违纪行为。 ２１世纪来，世界范围内公司丑闻的持续曝光将舞弊问题再次推 上了风口浪尖。财务舞弊行为性质相当严重，它不仅直接或间接地 导致了国有资产的流失，致使证券市场发育不良，还动摇并挫伤了 投资者的信心，使证券市场赖以生存和发展的信用基础和“公平、公 正、公开”原则受到极大腐蚀，损害了证券市场优化资源配置功能， 阻碍了证券市场的健康发展。财务舞弊已经成为了一个亟待处理和 解决的问题，而如何识别财务舞弊则是治理财务舞弊的关键环节。 二、文献回顾 （一）国内外研究 国内外有关财务舞弊识别方面的文献很多。 Ｄｅｃｈｏｗ（１９９６）研究发现，与非舞弊公司相比，舞弊公司报告了更多 的应计利润，舞弊公司的经营活动现金净流量／总资产的比值较低。 Ｂｅｎｅｉｓｈ（１９９７）对进行财务舞弊的上市公司和正常公司进行 比较，发现发现财务杠杆程度和增长速度以及股价的表现可作为
有一定的狭隘性与片面性。
我国上市公司董事会结构强制变迁的目的是希望通过引入独
立董事制度来解决监事会形同虚设的问题，真正发挥独立董事监
督大股东的目的，但是在实际执行过程中，独立董事的独立性却没
有得到有效保证。据首份中国独立董事调查报告显示：６３％的独立
董事为上市公司董事会提名产生，超过３６％的独立董事为第一大
为“盈利能力指标”，Ｚ２＝０．７８１Ｘ４＋０．７４７Ｘ１３＋０．７３５Ｘ２。
第三，因子中载荷比较大的指标有：资产报酬率、每股收益、已
获利息倍数。根据指标的具体含义，将第三因子命名为“偿还能力
指标”，Ｚ３＝０．９３５Ｘ１７＋０．７５３Ｘ１＋０．７０７Ｘ１５。
第四，因子中载荷比较大的指标有：总资产周转率、存货周转
流动比率
流动性与偿还能力指标
速动比率
已获利息倍数
总资产周转率
资产管理效率指标
固定资产周转率
存货周转率
应收账款周转率
Ｌｏｇ 固定资产总额
成长性指标
总资产增长率
留存收益总资产比
每股净资产
资产负债比率
资本结构指标
产权比率
符号 Ｘ１ Ｘ２ Ｘ３ Ｘ１５ Ｘ５ Ｘ６ Ｘ１７ Ｘ７ Ｘ８ Ｘ９ Ｘ１０ Ｘ１４ Ｘ４ Ｘ１３ Ｘ１６ Ｘ１２ Ｘ１１
（二）研究评价 国外对于财务舞弊问题的研究起步较早，已进 入不断深化阶段，并积累了丰富的研究成果，且在实践中发挥理论 先行与实践指导的作用，这些都值得我国学习和借鉴。然而国外拥 有完善的证券市场，我国证券市场尚处于不断成熟和市场化程度 不断提高的过程当中，国外相关研究并非均适用于我国上市公司。
表3 Ｄｆ ６５
披露的对财务舞弊上市公司的处罚公告。选取了３０家财务舞弊上市
公司作为样本，剔除了其中数据不全的上市公司，最终为２２个样本。
（二）指标选取 参考以往相关研究，本文从盈利能力、流动性
与偿还能力、资产管理效率、成长性和资本结构五个方面选取了１７
个财务指标来识别样本公司的财务舞弊。这１７个指标是：总资产报
酬率、净资产报酬率、销售毛利率、总资产增长率、流动比率、速动
１００．０００
从表２可以看出，根据原始指标数据进行因子分析，可以提取
１７个因子。各个因子的方差值在逐渐递减，贡献率也随之递减，而
前５个因子的累积贡献率已达８０％，即它们对原始财务比率方差的
解释总计达８０％，这也意味着其包含了原始财务指标中的大部分
信息，符合因子分析的要求；因此本文将因子个数定为５。
通过因子旋转作进一步分析，以得到经济意义更加明显的因
从表３可以看出：
第一，因子中载荷比较大的指标有：流动比率、速动比率、产权
比率、资产负债比率。根据指标的具体含义，将第一因子命名为“流
动性与资本结构指标”，Ｚ１＝０．９５８Ｘ１２＋０．９４１Ｘ５＋０．８４５Ｘ１１＋０．８３７Ｘ６。
第二，因子中载荷比较大的指标有：净资产报酬率、总资产增
长率、留存收益总资产比。根据指标的具体含义，将第二因子命名
ＣＨＩ－Ｓｑｕａｒｅ ７９
四、结论
拟合指数列表 ＲＭＳＥＡ ０．０３３
ＮＮＦＩ ０．９７６
ＣＦＩ ０．９１０
根据拟合指数列表可知，模型拟合效果较好，因此，本研究设
计的我国上市公司董事会治理体系具有一定的可靠性。同时，指标
Ｘ４、Ｘ６、Ｘ１３与Ｘ１４的因子负荷缺乏显著性，从而说明了在我国董
事会治理体系中，独立董事制度的行使与董事激励策略的实施具
四、结论
财务舞弊是非正常的财务行为，必然会导致财务数据及其他
相关数据的异常，通过这些指标的分析，是可能将财务舞弊样本予
以识别的。从实证分析中可以看出，我国上市财务舞弊可以通过上
述五个因子加以判断，即：流动性与资本结构指标、盈利能力指标、
偿还能力指标、资产管理效率指标、成长性指标。对我国上市公司
（三）实证分析过程 因子分析是研究从变量群中提取共性因
子的一种统计技术，将具有错综复杂关系的变量综合为数量较少
的几个因子，以再现原始变量与因子之间的相互关系，在许多变量
中找出隐藏的具有代表性的因子，将相同本质的变量归入一个因
子，同时根据不同因子还可以对变量进行分类，是属于多元分析中
处理降维的一种统计方法。
１１
．１４１
．８２９
１２
．１２１
．７１３
１３
．０４５
．２６４
１４
．０３２
．１９０
１５
．０１５
．０８７
１６
．００４
．０２１
１７
．００１
．００６
累积贡献率 ％ ３３．５５７ ５２．２２９ ６５．３７０ ７５．６１５ ８２．４５５ ８７．４５５ ９１．７９８ ９５．０８３ ９６．７４１ ９７．８９１ ９８．７２０ ９９．４３２ ９９．６９６ ９９．８８６ ９９．９７３ ９９．９９４
因子旋转阵
ｃｏｍｐｏｎｅｎｔ
１
２
３
４
．４２ ．５５８ ．７５３ ．１２５
．４３０ ．７３５ ．２８８ ．０８２
．２８６ ．０１４ ．４５５ －．５５９
－．２４０ ．７８２ ．２２１ ．０８６
．９４１ －．１０７ ．１００ ．０１０
．８３７ ．０９７ ．２７２ －．０５８
．０６２ ．０３１ ．０３３ ．８９５
（编辑 刘 姗）
·综合 ２０１０ 年第 １１ 期（中） ２３
研究与探索 STUDY AND EXPLOR E
而国内学者研究得出的识别财务舞弊的指标繁多，且不一致，不利
于实务中运用，因此本文对指标做因子分析以化繁为简，简化财务
舞弊识别的初始判断，以期对实务提供帮助。
三、上市公司财务舞弊识别实证分析
（一）样本选取 本文样本均来自于近几年中国证监会网站公开
子。通过方差最大化正交旋转，可得到各因子的因子旋转阵，见表３。
表3
资产报酬率 Ｘ１ 净资产报酬率 Ｘ２ 销售毛利率 Ｘ３ 总资产增长率 Ｘ４ 流动比率 Ｘ５ 速动比率 Ｘ６ 总资产周转率 Ｘ７ 固定资产周转率 Ｘ８ 存货周转率 Ｘ９ 应收账款周转率 Ｘ１０ 产权比率 Ｘ１１ 资产负债比率 Ｘ１２ 留存收益总资产比 Ｘ１３ ｌｏｇ 固定资产总额 Ｘ１４ 每股收益 Ｘ１５ 每股净资产 Ｘ１６ 已获利息倍数 Ｘ１７
参考文献： ［１］黄波、陈正旭：《董事会治理演进与变革— ——基于规制说的 研究述评》，《上海立信会计学院学报》２０１０年第１期。 ［２］岳中志、蒲勇健：《公司治理结构完善度水平指标体系及评 价模型》，《管理世界》２００５年第５期。 ［３］李维安、程新生：《公司治理评价及其数据库建设》，《中国 会计评论》２００５年第３期。 ［本文系国家自然科学基金资助项目（编号：７０７７３０５１，７０７３１０ ０２）的阶段性研究成果］
方军雄（２００３）的研究发现，欺诈公司的毛利率、速动比率、应 收账款周转率显著地低于非欺诈公司，而资产负债率、两项费用比 率（管理费用加销售费用与主营业务收入净额之比）、应收款项比 率（年末应收款项余额／流动资产总额）显著地高于非欺诈公司。
初步判定财务舞弊的风险因素。另外，Ｂｅｎｅｉｓｈ（１９９９）研究财务舞 弊与某些财务报表变量之间的关系还发现，公司应收款项大幅增 加、产品毛利率异常变动、资产质量下降、销售收入异常增加和应 计利润率上升也是财务舞弊的征兆。
Ｉｎｇｒａｍ，Ｌｅｅ和Ｈｏｗａｒｄ（１９９９）对应计部分（盈余减去经营活动现 金流量之差）在揭示财务舞弊中的作用进行分析和论证后发现，财务 舞弊与高水平的应计部分相联系，盈余减去现金流量的值为正是潜 在舞弊的一个信号。不仅如此，舞弊公司的自由现金流也低很多，与 非舞弊公司比较，舞弊公司通常发行更多的权益类证券、有更高的 财务杠杆、有更多的应收账款余额和更高的销售增长率、有相对其 资产更高的市场回报和市场价值，但其资产和销售绝对额通常较小。
率、应收账款周转率。根据指标的具体含义，将第四因子命名为“资
产管理效率指标”，Ｚ４＝ ０．８９５Ｘ７＋０．８２２Ｘ１０＋０．８０２Ｘ９。
第五，因子中载荷比较大的指标有：Ｌｏｇ固定资产总额、每股净
资产。根据指标的具体含义，将第五因子命名为“成长性指标”，
Ｚ５＝０．７６８Ｘ１４＋０．７１８Ｘ８＋０．７０３Ｘ１６。
研究与探索 STUDY AND EXPLOR E
上市公司财务舞弊识别实证分析
江苏大学 张丽红 徐惠珍
一、引言 美国ＳＡＳ１６指出：“舞弊指故意变造虚假的财务报告，可能是 漏列或错误地反映事项与经济业务的结果，篡改、伪造记录或文 件，从记录或文件中删除重要的信息，记录没有实现的交易，蓄意 乱用会计原则以及为管理人员、雇员或第三者的利益随意侵吞资 产。”而我国发布的《中国注册会计师审计准则第１１４１号—财务报 表审计中对舞弊的考虑》中对“舞弊”的定义是“被审计单位的管理 层、治理层、员工或者第三方使用欺骗手段获取不当或非法利益的 故意行为”。可知：财务舞弊是指财务造假主体在会计信息加工处 理和报告过程中，为获取不正当的经济利益，采用欺骗性手段故意 谎报重要性质和实质性财务事实的违法、违纪行为。 ２１世纪来，世界范围内公司丑闻的持续曝光将舞弊问题再次推 上了风口浪尖。财务舞弊行为性质相当严重，它不仅直接或间接地 导致了国有资产的流失，致使证券市场发育不良，还动摇并挫伤了 投资者的信心，使证券市场赖以生存和发展的信用基础和“公平、公 正、公开”原则受到极大腐蚀，损害了证券市场优化资源配置功能， 阻碍了证券市场的健康发展。财务舞弊已经成为了一个亟待处理和 解决的问题，而如何识别财务舞弊则是治理财务舞弊的关键环节。 二、文献回顾 （一）国内外研究 国内外有关财务舞弊识别方面的文献很多。 Ｄｅｃｈｏｗ（１９９６）研究发现，与非舞弊公司相比，舞弊公司报告了更多 的应计利润，舞弊公司的经营活动现金净流量／总资产的比值较低。 Ｂｅｎｅｉｓｈ（１９９７）对进行财务舞弊的上市公司和正常公司进行 比较，发现发现财务杠杆程度和增长速度以及股价的表现可作为
有一定的狭隘性与片面性。
我国上市公司董事会结构强制变迁的目的是希望通过引入独
立董事制度来解决监事会形同虚设的问题，真正发挥独立董事监
督大股东的目的，但是在实际执行过程中，独立董事的独立性却没
有得到有效保证。据首份中国独立董事调查报告显示：６３％的独立
董事为上市公司董事会提名产生，超过３６％的独立董事为第一大
为“盈利能力指标”，Ｚ２＝０．７８１Ｘ４＋０．７４７Ｘ１３＋０．７３５Ｘ２。
第三，因子中载荷比较大的指标有：资产报酬率、每股收益、已
获利息倍数。根据指标的具体含义，将第三因子命名为“偿还能力
指标”，Ｚ３＝０．９３５Ｘ１７＋０．７５３Ｘ１＋０．７０７Ｘ１５。
第四，因子中载荷比较大的指标有：总资产周转率、存货周转
流动比率
流动性与偿还能力指标
速动比率
已获利息倍数
总资产周转率
资产管理效率指标
固定资产周转率
存货周转率
应收账款周转率
Ｌｏｇ 固定资产总额
成长性指标
总资产增长率
留存收益总资产比
每股净资产
资产负债比率
资本结构指标
产权比率
符号 Ｘ１ Ｘ２ Ｘ３ Ｘ１５ Ｘ５ Ｘ６ Ｘ１７ Ｘ７ Ｘ８ Ｘ９ Ｘ１０ Ｘ１４ Ｘ４ Ｘ１３ Ｘ１６ Ｘ１２ Ｘ１１
（二）研究评价 国外对于财务舞弊问题的研究起步较早，已进 入不断深化阶段，并积累了丰富的研究成果，且在实践中发挥理论 先行与实践指导的作用，这些都值得我国学习和借鉴。然而国外拥 有完善的证券市场，我国证券市场尚处于不断成熟和市场化程度 不断提高的过程当中，国外相关研究并非均适用于我国上市公司。
表3 Ｄｆ ６５
披露的对财务舞弊上市公司的处罚公告。选取了３０家财务舞弊上市
公司作为样本，剔除了其中数据不全的上市公司，最终为２２个样本。
（二）指标选取 参考以往相关研究，本文从盈利能力、流动性
与偿还能力、资产管理效率、成长性和资本结构五个方面选取了１７
个财务指标来识别样本公司的财务舞弊。这１７个指标是：总资产报
酬率、净资产报酬率、销售毛利率、总资产增长率、流动比率、速动
１００．０００
从表２可以看出，根据原始指标数据进行因子分析，可以提取
１７个因子。各个因子的方差值在逐渐递减，贡献率也随之递减，而
前５个因子的累积贡献率已达８０％，即它们对原始财务比率方差的
解释总计达８０％，这也意味着其包含了原始财务指标中的大部分
信息，符合因子分析的要求；因此本文将因子个数定为５。
通过因子旋转作进一步分析，以得到经济意义更加明显的因
从表３可以看出：
第一，因子中载荷比较大的指标有：流动比率、速动比率、产权
比率、资产负债比率。根据指标的具体含义，将第一因子命名为“流
动性与资本结构指标”，Ｚ１＝０．９５８Ｘ１２＋０．９４１Ｘ５＋０．８４５Ｘ１１＋０．８３７Ｘ６。
第二，因子中载荷比较大的指标有：净资产报酬率、总资产增
长率、留存收益总资产比。根据指标的具体含义，将第二因子命名
ＣＨＩ－Ｓｑｕａｒｅ ７９
四、结论
拟合指数列表 ＲＭＳＥＡ ０．０３３
ＮＮＦＩ ０．９７６
ＣＦＩ ０．９１０
根据拟合指数列表可知，模型拟合效果较好，因此，本研究设
计的我国上市公司董事会治理体系具有一定的可靠性。同时，指标
Ｘ４、Ｘ６、Ｘ１３与Ｘ１４的因子负荷缺乏显著性，从而说明了在我国董
事会治理体系中，独立董事制度的行使与董事激励策略的实施具
四、结论
财务舞弊是非正常的财务行为，必然会导致财务数据及其他
相关数据的异常，通过这些指标的分析，是可能将财务舞弊样本予
以识别的。从实证分析中可以看出，我国上市财务舞弊可以通过上
述五个因子加以判断，即：流动性与资本结构指标、盈利能力指标、
偿还能力指标、资产管理效率指标、成长性指标。对我国上市公司
（三）实证分析过程 因子分析是研究从变量群中提取共性因
子的一种统计技术，将具有错综复杂关系的变量综合为数量较少
的几个因子，以再现原始变量与因子之间的相互关系，在许多变量
中找出隐藏的具有代表性的因子，将相同本质的变量归入一个因
子，同时根据不同因子还可以对变量进行分类，是属于多元分析中
处理降维的一种统计方法。
１１
．１４１
．８２９
１２
．１２１
．７１３
１３
．０４５
．２６４
１４
．０３２
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１５
．０１５
．０８７
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．００４
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．００１
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累积贡献率 ％ ３３．５５７ ５２．２２９ ６５．３７０ ７５．６１５ ８２．４５５ ８７．４５５ ９１．７９８ ９５．０８３ ９６．７４１ ９７．８９１ ９８．７２０ ９９．４３２ ９９．６９６ ９９．８８６ ９９．９７３ ９９．９９４
因子旋转阵
ｃｏｍｐｏｎｅｎｔ
１
２
３
４
．４２ ．５５８ ．７５３ ．１２５
．４３０ ．７３５ ．２８８ ．０８２
．２８６ ．０１４ ．４５５ －．５５９
－．２４０ ．７８２ ．２２１ ．０８６
．９４１ －．１０７ ．１００ ．０１０
．８３７ ．０９７ ．２７２ －．０５８
．０６２ ．０３１ ．０３３ ．８９５
（编辑 刘 姗）
·综合 ２０１０ 年第 １１ 期（中） ２３
研究与探索 STUDY AND EXPLOR E
而国内学者研究得出的识别财务舞弊的指标繁多，且不一致，不利
于实务中运用，因此本文对指标做因子分析以化繁为简，简化财务
舞弊识别的初始判断，以期对实务提供帮助。
三、上市公司财务舞弊识别实证分析
（一）样本选取 本文样本均来自于近几年中国证监会网站公开
子。通过方差最大化正交旋转，可得到各因子的因子旋转阵，见表３。
表3
资产报酬率 Ｘ１ 净资产报酬率 Ｘ２ 销售毛利率 Ｘ３ 总资产增长率 Ｘ４ 流动比率 Ｘ５ 速动比率 Ｘ６ 总资产周转率 Ｘ７ 固定资产周转率 Ｘ８ 存货周转率 Ｘ９ 应收账款周转率 Ｘ１０ 产权比率 Ｘ１１ 资产负债比率 Ｘ１２ 留存收益总资产比 Ｘ１３ ｌｏｇ 固定资产总额 Ｘ１４ 每股收益 Ｘ１５ 每股净资产 Ｘ１６ 已获利息倍数 Ｘ１７
参考文献： ［１］黄波、陈正旭：《董事会治理演进与变革— ——基于规制说的 研究述评》，《上海立信会计学院学报》２０１０年第１期。 ［２］岳中志、蒲勇健：《公司治理结构完善度水平指标体系及评 价模型》，《管理世界》２００５年第５期。 ［３］李维安、程新生：《公司治理评价及其数据库建设》，《中国 会计评论》２００５年第３期。 ［本文系国家自然科学基金资助项目（编号：７０７７３０５１，７０７３１０ ０２）的阶段性研究成果］
