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固定收益证券Chapter3-2

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第3章 固定收益证券投资分析

第3章 固定收益证券投资分析
力和营销能力、企业管理水平、财务状 况等。 企业的重大经营决策和人事变更。
44
第三节 债券的评级
发达国家的非强制性 （一）债券评级的依据
主要依据是： （1）违约可能性的大小。 （2）债务的性质和条款。 （3）发行者向债权人提供的保障。
45
（二）债券评级的分析内容 1.产业分析 2.财务分析 3.信托合同分析
（五）按有无担保分类 担保债券和无担保债券
（六）按发行方式分类 企业债券可分为公募债券和私募债券。
7
(七)按债券是否记名分类 1．记名债券 2. 无记名债券 3．记名息票债券
(八)按债券面值币种分类 1．本币外国债券 2．外汇外国债券
8
三、债券的定价 （一）债券的价格 债券的票面价格包括债券的面值币种和
46
（三）债券等级的划分 债券等级依据其风险的大小，一般划
分为九个等级，最高是AAA级，最低是C 级。
下面是标准普尔和穆迪公司的债券等 级划分及标准。
47
表3-1 标准普尔与穆迪公司的债券等级评定表
等级
公司
最优等
投 上等
资 级
中上等
中等
下中等
投 下等
机 级
劣等
最劣等
拖欠级
标准普尔公司
AAA AA A BBB
P
3 t 1
85 (1 0.08)t
1000 (1 0.08)3
1012.88（元）
注：基于无套利假设
18
债券的票面利率越高，价格的利率弹 性越小。由收益率变化而引发的债券价 格变化的百分数越小。换言之，票面利 率越低，价格的易变性越大。当市场利 率上升时，票面利率较低的债券价格下 降快于利率高的债券。

固定收益证券

固定收益证券
可卖回债券＝不含期权债券＋买进看跌期权 浮动利率债券(floating-rate bonds)
December 18, 1997
Bonds
Cur Yld. Vol. Close
AON 67/899
6.8
5 1001/2
ATT 51/801
5.3
53
967/8
ATT 71/206
7.0 12 107
1.2 违约风险
1.2.1 信用评级
债券违约风险的测定由信用评级机构进行。 美国主要的信用评级机构有穆迪投资服务公司、 标准普尔公司、达夫与费尔普斯及菲奇投资者服 务公司等，它们都提供商业公司的财务信息并对 大型企业债券和市政债券进行信用评级。它们用 字母等级来表示债券的安全性。
根据标准普尔公司、达夫与费尔普斯及菲奇 公司的评级标准，信用等级为BBB或更高的债券； 或根据穆迪公司的标准，等级为Baa或更高的债 券都被认为是投资级债券。反之，则被称为投机 级债券或垃圾债券。
3,000
03国开22 30222 98.85 98.85 -0.01
154,000
04国开01 40201 99.97 99.96 1.12
19,400
资料来源：《金融时报》2004年7月3日
金融债券 企业债券
练习题
两种债券有相同的到期日和息票利率。 一种以105元卖出，可赎回；另一种以110元 卖出，不可赎回。问哪一种债券有较高的到 期收益率？为什么？
90,324
04央行票据43 401043 96.96 96.96 0.023
3,000
01国债05 10005 105
105
0.558
20,000
02国债02 20002 96.21 96.16 0.101

第十二章固定收益证券

第十二章固定收益证券

➢ 分类：根据偿还期限的不同，债券可分为长期债券、中
期债权和短期债券。
➢ 发行人在确定债券期限时，一般要考虑以下几个因素： 1.资金使用用途
2.市场利率预期
2020/10/310.债券市场的流动性
7
票面利率
➢ 定义：债券的票面利率也称为名义利率(Nominal Rate)， 是指债券每年支付的利息与债券面值的比例，通常用年利 率表示。
➢ 买卖价格与面值：债券的买卖价格通常不等于债券的面 值。实际上，买卖价格是由债券的面值、票面利率、偿 还期限、贴现率以及债券市场等多种因素共同决定的。
2020/10/10
6
偿还期限
➢ 定义：债券的偿还期限是指从债券的发行日期到债券到 期日期的时间段。在到期日，债券代表的债权债务关系 终止，债券的发行者偿还所有的本息。但是，对于债券 投资者而言，更重要的是从债券购买日起至债券到期日 止的期限长度，即债券的剩余期限。
债券的基本要素有四个：债券的票面价值、债券价格、偿 还期限和票面利率。
❖ 票面价值
➢ 定义：票面价值，简称面值，是指债券发行时所设定的票 面金额，它代表着发行人借入并承诺未来某一特定日期偿 付给债券持有人的金额，是债券的本金。
➢ 面值：为了便于债券统一标准化发行，在各国的金融市场 上债券面值一般都是一个固定值。目前，我国发行的债券 一般是每张面值为100元人民币，美国债券面值一般为 1000美元。
贷款担保证券等多种债务性工具。
➢ 债券：债券是固定收益证券中最重要的一种，本章所讨论
的固定收益证券主要是指债券。
2020/10/10
2
债券的含义
债券是债券发行人依照法定程序发行，并约定在一定期限 内还本付息的有价证券，是债券发行人和债券持有人之间 债权债务关系的反映。

固定收益证券及其定价课件

固定收益证券及其定价课件
详细描述
现值模型基于折现现金流的概念，即当前的价值等于未来现金流的折现值。在 固定收益证券中，未来的现金流通常包括本金和利息支付。现值模型可以通过 不同的折现率来反映风险和不确定性。
期望收益模型
总结词
期望收益模型是一种基于市场供求关系的定价模型，它通过预测未来的市场利率来计算固定收益证券的预期收益。
固定收益证券市场的监管政策变化
监管政策变化对固定收益证券市 场的影响
监管政策的变化对固定收益证券市场具有重要影响。监 管机构可能会出台相关政策，规范市场行为，保护投资 者权益，促进市场的健康发展。
监管政策变化对固定收益证券定 价的影响
监管政策的变化可能会影响固定收益证券的定价。例如， 监管机构可能会限制某些高风险证券的发行，降低其市 场需求和价格。
固定收益证券市场的全球化趋势
全球化趋势对固定收益证 券市场的影响
随着全球化进程加速，各国经济联系日益紧 密，固定收益证券市场呈现出全球化趋势。 投资者可以在全球范围内寻找投资机会，提 高投资组合的多样性和风险分散能力。
全球化趋势对固定收益证 券定价的影响
全球化趋势使得固定收益证券的定价更加透 明和市场化。投资者可以比较不同市场、不 同证券的定价，选择更有投资价值的固定收
分类
根据发行主体和风险特征，固定收益 证券可以分为政府债券、公司债券、 金融债券等。
固定收益证券的特点
固定收益
投资者在购买固定收益证券时，可以事先确定未 来的收益。
低风险
相对于股票等高风险资产，固定收益证券的风险 较低。
流动性强
固定收益证券可以在二级市场上买卖，具有较强 的流动性。
固定收益证券的发行与交易
发行方式
固定收益证券可以通过公募和私募两 种方式发行。公募发行面向广大投资 者，而私募发行则针对特定的投资者 群体。

固定收益证券第三章

固定收益证券第三章

利率期限结构的类型
利率的种类不同
到期收益率曲线 互换利率期限结构 即期利率期限结构 平价到期收益率曲线 远期利率期限结构 瞬时远期利率期限结构
信用等级不同
22
© 版权所有：厦门大学金融系 陈蓉 郑振龙
Figure 15.1 Treasury Yield Curves
利率期限结构的不同形状：先降后升
1 n


1.2未来利率确定条件下的持有期回报率

In our simple world with no uncertainty ，if all bonds are fairly priced, all bonds must offer identical rates of return over any holding period.

即期利率:零息债券的到期收益率 spot rate
纯收益率曲线pure yield curve：即期利率的期限结构
1 y n 1 r 1 r ......1 r
n 1 2 n
y
n
1 r n 1 1 r1 1 r 2 ......
Figure 15.4 Yield Curves
2.4市场分割理论Market Segmentation Theory
市场分割理论认为长短期债券市场是各自独立的。 投资者有各自的投资期限偏好，并且偏好不变。 利率曲线的形状由短、中和长期市场的各自供求关系决定。
缺陷：市场分割理论也可以解读为投资者对投资其他期限产品 所要求的风险溢酬无穷大，从而使得他们不可能改变投资偏 好。
=
0.063008

比较： 即期利率 远期利率 未来短期利率 在未来利率确定的条件下，后两者相等。

固定收益证券Fixed-Income Securities 9

固定收益证券Fixed-Income Securities 9

❖ They can be interpreted, respectively, as level, slope and curvature factors (see Chapter 3). This strongly suggests that a multifactor approach should be used for pricing and hedging fixed-income securities.
❖ the bond’s yield to maturity is lower. ❖ 5. Another convenient property of convexity is that it is a
linear operator.
Illustrations on the Properties of Convexity
Continue…
Continue…
Remarks on the linear operator property of convexity
Continue…
Hedging Method
A Example on Hedging with Convexity
Relaxing the Assumption of a Parallel Shift
This is why the hedge portfolio should be readjusted reasonably often.
❖ (2) It is also assumed that the yield curve is only affected by parallel shifts. In other words, the interest-rate risk is simply considered as a risk on the general level of interest rates.

固定收益证券chapterPPT课件


– One can compute a yield-to-call on all possible call dates
– The yield-to-worst is the lowest of the yield-to-maturity and all yieldsto-call
• Example
5
Callable and Putable Bonds
Institutional Aspects
• Putable bond holder may retire at a pre-specified price • A putable bond allows its holder to sell the bond at par
Su .11
Sud .1045
Suud .11495
Sd .095
Sudd .09927
Sdd .09025 Sddd .0857
2
Value of Two-Period Option-Free Bond: C = 8
and F =100
B0

.5[97.297

8].5[98.630 1.10
• Examples – The UK Treasury bond with coupon 5.5% and maturity date 09/10/2012 can be called in full or part from 09/10/2008 on at a price of pounds 100 – The US Treasury bond with coupon 7.625% and maturity date 02/15/2007 can be called on coupon dates only, at a price of $100, from 02/15/2002 on – Such a bond is said to be discretely callable

投资学 第七讲 固定收益证券


17
债券评级方法
➢ 定性分析是对企业经营风险进行分析,包括 ➢ -产业风险分析 ➢ -多样化与规模分析 ➢ -管理绩效分析 ➢ 定量分析
2020/12/13
18
定量分析
➢ 定量分析是对企业进行财务分析,如分析企业的获利能力、 现金流等.
➢ -杠杆比率(Leverage Ratio):债务与股东权益总额之比.
2020/12/13
9
国际债券
➢ [1]外国债券(Foreign Bonds)是指债券的发行人在本国以 外的市场上以当地货币为面值所发行的债券.如美国的” 扬基债券”和日本的”武士债券”.
➢ [2]欧洲债券(Eurobonds)是指债券的发行人在本国以外的 市场上、以第三国货币为面值所发行的债券.
证，以特定的设备(如铁路机车或商用飞机)作抵押. ➢ [4]担保债券(Guaranteed Bonds) ➢ [5]信用债券(Debentures Bonds) ➢ [6]可转换债券(Convertible Bonds) ➢ [7]附属信用债券(Subordinated debenture):即次级信用债
只能通过各金融机构的货币市场帐户间接地进行投资.
2020/12/13
4
中长期国债
➢ 中期国债(Treasury Notes)的最长期限为10年； ➢ 长期国债(Treasury Bonds)的期限为10到30年； ➢ 中长期国债都是息票债券； ➢ 两者的区别除了期限不同之外,一些长期国债在发行时附
➢ [2]收入债券(Revenue Bonds)是指以来自指定项目、指定 部门或指定机构的收入,或者来自于某个指定税收的收入 作担保的债券.这类债券的信用级别与发债人指定项目的 信誉有关.
➢ [3]混合和专项债券担保(Hybrid and Special Bond Securities):兼有普通债券和收入债券的基本特点,同时又 拥有更多的独具特色的结构.如：投保债券、银行担保市 政债券、再融资债券等.

固定收益证券课后习题答案


) r
(.5)
⎞
⎛
f (1) ⎞
⎜⎜⎝1 +
2 ⎟⎟⎠ = ⎜⎜⎝1+
2
⎟⎟⎠
⎜1+ ⎝
2
⎟ ⎠
⎛ ⎜⎜⎝1 +
Байду номын сангаас
) r
(1.5)
⎞3
2 ⎟⎟⎠
⎛ = ⎜⎜⎝1+
) r
(1)
2
⎞2 ⎟⎟⎠
⎛ ⎜1 ⎝
+
f
(1.5) ⎞
2
⎟ ⎠
to
get
) r
(.5)
=
.25%
;
) r
(1)
=
.3250%
;
) r
(1.5)
.5 [.998752 + .996758] + 99.6758 = 100.17468
2
Chapter 3
3.1 The price of the 3/4s of May 31, 2012 was 99.961 as of May 31, 2010. Calculate its
price using the discount factors in Table 2.3. Is the bond trading cheap or rich to those
of .5%. If over the subsequent six months the term structure remains unchanged, will
the price of the .5% bond increase, decrease, or stay the same? Try to answer the

固定收益证券的估值、定价与计算 课件

固定收益证券的估值 、定价与计算 课件
目录
CONTENTS
• 固定收益证券概述 • 固定收益证券的估值 • 固定收益证券的定价 • 固定收益证券的计算 • 固定收益证券的案例分析
01 固定收益证券概述
固定收益证券的定义与特点
定义
固定收益证券是一种承诺在一定 期限内支付固定收益的金融工具 ，如债券、定期存款等。
优先股的剩余收益模型
通过比较优先股的当前市场价格和未 来剩余收益来计算优先股的价值，适 用于具有稳定股息政策的优先股。
可转换债券的估值模型
可转换债券的内在价值模型
不考虑转换特征，仅考虑未来现金流 折现的价值，是计算可转换债券的基 础价值。
可转换债券的转换价值模型
考虑将可转换债券转换为普通股的价 值，是计算可转换债券市场价格的重 要因素。
债券的到期收益率
债券的到期收益率是投资 者在购买债券后，持有至 到期所获得的年平均收益 率。
债券的久期
债券的久期是衡量利率变 动对债券价格影响的重要 指标，它表示债券价格对 利率变动的敏感程度。
优先股的定价模型
优先股的股息率
优先股的股息率是优先股股东每年可以获得的固定股息与优 先股市价的比率。
优先股的折现率
可转换债券的期权价值模型
将可转换债券视为一个普通债券和期 权的组合，通过期权定价模型计算可 转换债券的价值。
可转换债券的稀释价值模型
考虑可转换债券转换为普通股后对现 有股东权益的稀释效应，以更准确地 评估可转换债券的价值。
03 固定收益证券的定价
债券的定价模型
01
02
03
债券的现值公式
债券的当前市场价格等于 未来现金流的现值之和。
折现现金流法
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80 1+5% 360 =1008 P 1000 25 1+4.5% 360
在非付息日对债券计价

如果交割日不是利息支付日，那么债券 出售者将不能得到下一个利息支付日的 利息，而是在债券价格中反映其权益， 如何反映双方的权益呢？
非付息日债券的计价（全价）
先计算到下一个付息日的价格，再计算到交割清算日的 价格

净价交易 例12：在例11中，假设该债券为中国国 债，成交价格为108.35元（中国国债一 般都是100元面值），手续费率为2‰。
买方购买 1手国债（ 1000元面值称为 1 手）的成本 为： 购买成本＝交割价格×成交数量+交易费用 ＝（成交价格 + 应计利息）×成交数量 + 成交价格 ×成交数量×手续费率 ＝（108.35+1.266）×10+108.35×10×2‰ ＝1098.327元 相应地，卖方的出售收入为： 出售收入＝交割价格×成交数量－交易费用 ＝（成交价格+应计利息）×成交数量－成交价格 ×成交数量×手续费率 ＝（108.35+1.266）×10－108.35×10×2‰ ＝1093.993元



4、按照30/360（比如这种债券是美国的公司 债券Corporate bonds、政府机构债券Federal 16天 agency bonds或市政债券municipal bonds ） 上一个付息日至交割日之间的天数计算如下： 3月15日至月底，? ； 4月30天； 5月30天； 上一个付息日至交割日之间的天数为76天。 6 月1日至8月31日，90天；9月1日至9月15日， 15天，交割日至下一个付息日之间的天数为 105天，两个付息日之间的天数为360/2＝180 天。 应计利息： 76/180
P
1
(1 r )
n1 n2
C F ( ) t N (1 r ) t 0 (1 r )
N
n3
n2
P = 全价 n1为交割日至下一个付息日的天数 n2 为上一个付息日至下一个付息日的天数 N为以下一个付息日为起点计算的距到期日期数 为什么 从t=0开始？
n1
上一个付息日 交割日 下一个付息日



2、按照实际天数/365（比如这种债券是 中国国债） 上一个付息日至交割日之间的天数及交 割日至下一个付息日之间的天数与第一 种惯例相同，分别为77天和107天，但两 个付息日之间的天数为365/2＝182.5天， 而不是184天。 应计利息： 77/182.5



3、按照实际/360（比如这种债券是美国 短期国债Treasury bills） 上一个付息日至交割日之间的天数及交 割日至下一个付息日之间的天数仍然分 别为77天和107天，而两个付息日之间的 天数则为360/2＝180天。 应计利息： 77/180
Pfull
1
81 180
(1 6% / 2) 1189.79
50 1000 ( ) t 9 (1 6% / 2) t 0 (1 6% / 2)
9
非付息日债券的计价－另一种方法
C F P= n t-1 n M-1 (1 r) (1 r) (1 r) (1 r) t 1
其中，P是债券价格，C是利息支付，M是距到期日的期数 (M-1=N)， r是每期贴现率， n=价格清算日距下一次利息支付日之间的天数/利息支付 期的天数(n1/n2)。
M

例9解：M=10，n=81/180，
50 1000 V= 81/180 t-1 81/180 10-1 (1 3%) (1 3%) (1 3%) (1 3%) t 1


例9中的应计利息：上一个付息日2013年4月1 日至7月10日之间的天数为99天。 AI=50×99/180=27.5（元） 例10: P = $9332.17（净价）, 距上次利息支 付已经过去了 72 天 (6%, 半年支付利息) 全价（支付价格） = $9332.17 + (72/182)($300) = $9450.85
实际天数/360： 利率计算是以日历上两月之 间的实际天数除以360。2005年2月15日和 2005年3月15日之间年率为10%的利息为： 0.10×28/360=0.007778. 实际天数/365 ：利率计算是以日历上两月之 间的实际天数除以365。2005年2月15日和 2005年3月15日之间年率为10%的利息为： 0.10×28/365=0.0076712. 实际天数/365 （闰年366） ：
全价交易制度（Dirty price 或Full price）：债券 报价就是实际支付价格，包含了应计利息。 净价交易制度（Clean price或Flat price）：是指 将债券的价格与应计利息分解，以净价进行报 价和成交，以全价进行交割的交易方式。净价 交易是国际上普遍采用的交易方式。 避免全价报价时每次付息日债券价格出现下 调，造成价格的不连续。 中国的银行间债券市场从2001年7月2日开 始实行净价交易，上海和深圳证券交易所债券 交易则从2002年3月25日开始实行净价交易。
每年付息次数 1 1 2 2 2
付息间天数 365 366 181 182 184
年基 365 366 362 364 368

例11：假设投资者于2015年5月31日购 买了面值1000元，息票利率6％的某种债 券。前、后两个付息日分别为2015年3月 15日和2015年9月15日。




利率市场的时间测度

应计利息计算涉及到天数计算惯例
天数计算惯例 天数计算惯例通常表示为X/Y的形式。X 定义为两个日期之间天数的计算方式， Y定义为参考期限总天数的度量方式， 期限的计算“算头不算尾”或“算尾不 算头”。 对不同的债券发行者，或者在不同的国 家，有不同的天数计算惯例。





30/360：每个月被算作30天，这样2月 15日和3月15日之间就有30天。2005年2 月15日和2005年3月15日之间年率为 10%的利息为： 0.10×30/360=0.0083333.

实际/实际：是两个日期间的实际日历天数与一年 （也可能是某一复利期间）的实际天数相比。2007 年8月13日与2008年8月13日之间，日历天数是366 天，这两个日期之间的10%的年息票利息即为： 0.10×366/366=0.10. 实际/实际的方法是用实际的日历天数计算天数, 但是年基根据两个付息日间的年实际天数而定.一 年付息两次的10%的息票,2006年7月1日和2007年1 月1日之间有184天,如果两个日期之间支付利息的 话,从7月1日到8月1日的应付利息为： 0.05×31/184=0.0084239.注意原本为10%的息票， 可以认为是368的基:0.10×31/368=0.0084239.
1、按照实际天数/实际天数（比如这种 债券是美国的中长期国债Treasury Notes and Treasury Bonds ） 上一个付息日至交割日之间的天数为：3 月15日至3月31日，16天；4月份，30天； 5月1日（含5月1日）至5月31日，31天； 共计77天。 交割日至下一个付息日之间的天数为：5 月31日至6月30日，30天；7月份，31天； 8月份，31天；9月份，15天；共计107 天。两个付息日之间的天数为实际天数 184天。 应计利息：77/184
10
全价、净价和应计利息
应计利息: 指债券的上一个付息日至买卖结 算日（交割日）期间所产生的利息。 当债券交易发生在两个付息日之间时，下 一个付息日的利息通常由买方获得，但卖方 应获得上个付息日 至交割日的利息，这部分 利息称为应计利息。
上一次利息支付日距价格清算日之间的天数(n3 ) Accrued Interest=C 利息支付期的天数 (n ) 2

应计利息的计算
上面例子中的债券如果是美国中长期国债， 则按照”实际/实际”计算惯例，应计利息为 30×77/184＝12.55元。如果该债券是中国国债， 则按照”实际天数/365”计算惯例，应计利息 为30×77/182.5＝12.66元。依此类推，如果是 其他种类的债券，则按照相应的天数计算惯例 计算应计利息。


5、按照30E/360（比如这种债券是欧洲 债券Eurobonds） 30E/360：假设每月30天，并根据以下规 则确定上一日与下一日之间的天数：

i）若D1为31，则转换为30； ii）D2为31，则转换为30； iii）两个日期之间的天数为 （ Y2- Y1）×360+（ M2- M1）×30+（ D2- D1） 例题：2015年3月15日——2015年5月31日 (2015-2015) ×360+(5-3) ×30+(30-15)=75
Example

例13:US treasury note,票面价值1000美

合理的价格应该反映


因此，引入净价来自净价

相比于全价交易，净价交易的显著优点在于能 够更直观地反映市场利率的变化对债券价格的 影响。 在付息日，应计利息为0，净价=全价＝实际交 易价格 在非付息日，由于交割日不是付息日，那么卖 方得不到利息，因此净价是在实际交割价格的 基础上减去应计利息。 净价= 全价 － 应计利息

30/360：假设每月30天，并根据以下规则确定 上一日（Y1年M1月D1日）与下一日（Y2年M2月 D2日）之间的天数：

i）若D1为31，则转换为30； ii） D2为31， D1为30或31，则将D2转换为30，否 则保留D2＝31； iii）两个日期之间的天数为 （ Y2- Y1）×360+（ M2- M1）×30+（ D2- D1） 例题：2015年3月15日——2015年5月31日 （2015-2015) ×360+(5-3) ×30+(31-15)=76