下载文档原格式
PE入股与IPO前后盈余管理行为——来自创业板上市公司的证据秦珞涵;郑建明【摘要】文献研究表明,PE入股是企业盈余管理重要触发因素.本文选取了中国406家创业板上市公司作为样本,实证研究了PE入股、背景、声誉、减持等变量对应计盈余管理与真实盈余管理的影响.研究发现:在IPO前,PE入股会增加企业的真实盈余管理额度,对应计盈余管理却没有显著影响.同样的,长期PE及PE声誉变量对抑制企业真实盈余管理有显著作用,但这一作用在应计盈余管理上未能体现;IPO 后,PE入股对企业盈余管理的影响不再显著,但长期PE与PE声誉变量仍然发挥了一定的治理作用.【期刊名称】《经济与管理研究》【年(卷),期】2016(037)003【总页数】8页(P137-144)【关键词】私募股权投资(PE);盈余管理;首次公开募股(IPO)【作者】秦珞涵;郑建明【作者单位】对外经济贸易大学国际商学院,北京,100029;对外经济贸易大学国际商学院【正文语种】中文【中图分类】F275在中国目前的市场环境下，盈余管理是一个较为普遍的问题。
盈余管理的产生与管理层的利益密不可分，企业账面盈利的多寡、相关各项经营费用的高低、生产及现金流决策等问题不仅关系管理层当期或者以后各期的绩效收入，也会对政府给予企业的优惠政策等产生影响。
中小企业，特别是家族式中小企业，由于财务制度的不健全、内部审计制度缺失等情况的存在，盈余管理问题更加普遍。
在创业板推出以后，屡屡出现的IPO（initial public offerings）后企业业绩变脸的问题正是财务报告中盈余管理问题真实存在的直接反应。
对创投企业而言，影响IPO成功并维持自身股票价格在一个较高水平的因素有很多，诸如盈余水平、盈余质量以及企业的经营业绩等。
应计盈余管理能够提高企业的盈余水平，而真实盈余管理则能帮助企业操控“现金流”，制造高成长性的假象。
因此，为了顺利实现IPO并尽可能地获得更高的发行价，PE入股将对企业的应计盈余管理和真实盈余管理产生影响。
企业集团、大股东控制与盈余管理一、引言企业集团在现代市场经济中扮演着重要的角色，它们由多个公司组成，以一家或多家公司作为母公司控制其他子公司。
在这种组织结构下，如何实现有效的股东控制和盈余管理，成为了企业集团可持续发展的关键问题。
本文将探讨之间的关系，并深入分析其中的挑战与机遇。
二、企业集团的特点企业集团与传统的单一企业相比，具有以下独特的特点：1. 跨国经营：企业集团通常在不同的国家或地区进行经营，面临着跨文化、跨国法律法规等多重挑战。
2. 资源整合：集团内部公司之间可以进行资源整合，共享技术、人力、品牌等资源，提高整体竞争力。
3. 风险分散：不同公司在不同行业和地区分散了风险，一家公司出现问题不会对整个集团带来重大影响。
三、大股东控制与企业集团在企业集团中，大股东通常由一家或少数几家股东控制，拥有决策权和实际控制权。
大股东控制可以通过持股比例、委任高管、控制重要决策等方式实现。
大股东的控制力量可以提高企业集团的效率，并减少代理问题的发生。
1. 提高效率：大股东通常具有丰富的行业经验和资源，可以带领企业集团进行战略规划和资源整合，提高资源配置效率和市场竞争力。
2. 减少代理问题：大股东控制可以减少代理问题的发生，确保企业集团中的利益一致，避免经理人为追求个人利益而对整个集团利益不敬。
3. 投资决策：大股东可以通过自身的投资意愿和资源优势，为企业集团提供优质的投资机会，并促进企业成长和市场扩张。
然而，大股东控制也存在一些挑战，如难以平衡利益、权力滥用、信息不对称等问题。
这些问题如果无法得到合理解决，可能对企业集团带来负面影响。
四、盈余管理在企业集团中的作用盈余管理是指企业为管理者提供管理层报酬、避税计划和经营风险管理等目的而进行的盈余操纵行为。
在企业集团中，盈余管理具有以下作用：1. 市场定价：盈余管理可以通过操纵盈余水平和财务报表，影响市场对企业集团的估值和股票价格。
这有助于提高市值，增加股东财富。
上市公司盈余管理与大股东减持问题研究上市公司盈余管理与大股东减持问题研究近年来，上市公司盈余管理和大股东减持问题备受关注。
盈余管理指的是上市公司通过财务手段来操纵盈余数字，以及控制公司经营业绩的行为。
大股东减持是指上市公司中拥有大量股权的股东的减持行为。
本文将就上市公司盈余管理和大股东减持的问题进行深入研究。
首先，上市公司盈余管理的动机多种多样，但主要目的是为了改善公司财务状况，提高股价，吸引投资者，甚至获取更多融资机会。
为了实现这一目标，上市公司可能采取一系列手段来操纵财务数据。
其中，常见的盈余管理手段包括收入确认的时间点选择、费用资本化、资产计量政策的选择等。
通过这些措施，盈余管理可以改变财务报表的数字，从而对公司的经营状况产生影响。
然而，上市公司盈余管理不仅违背了财务报告的真实性原则，也对投资者和市场造成了风险。
盈余管理的存在可能导致股价的无谓波动，误导投资者对公司经营状况的认知，影响市场的有效运行。
此外，盈余管理也可能引发监管机构的关注，导致法律风险的增加。
因此，监管机构应该加大对上市公司盈余管理行为的监督力度，确保市场的公平、透明和稳定。
与盈余管理类似，大股东减持也是上市公司中一个备受争议的问题。
大股东减持的主要动机是为了获得资金流动性，或者是为了规避风险。
然而，大股东减持对于公司和股东利益保护存在潜在的风险。
首先，大股东减持可能导致市场的供需失衡，引发股价的下跌，给其他股东带来损失。
其次，大股东减持也可能被视为对公司经营状况的不信任，对公司形象产生负面影响，进而影响公司的融资能力和投资者信心。
为了解决上市公司盈余管理和大股东减持问题，监管机构可以采取一系列措施。
首先，应加强对上市公司财务报表的监督和审计工作，确保财务数据的准确性和可靠性，遏制盈余管理行为的发生。
其次，应建立更为完善的减持制度，规范大股东减持行为，保护中小股东的利益。
此外，应加强对大股东减持信息的披露要求，提高市场的透明度。
137199 投资决策论文机构投资者、大股东行为动机与盈余管理之间的关系文献综述一、研究背景盈余管理是监管部门和投资者关注的重点，由于我国特殊的经济体制，在股票市场中，国有企业占据主导位置。
由于国有企业存在“一股独大”现象，机构投资者无法制约国有企业的大股东和管理层，国有企业有动机通过盈余管理来提高会计利润。
对于民营企业来说，“一股独大”的现象同样存在。
但由于其并不具有国有企业的特殊地位，因此受到监管部门的严格监管和机构投资者的关注，如果机构投资者发觉民营企业的管理层或者大股东有盈余管理的嫌疑，其可以通过用脚投票的办法，卖出股票，从而使企业的股票价格下降。
那么，民营企业会在外部压力下，减少盈余管理吗？根据Wind数据库，20xx年共发生股权质押融资6 480次，涉及上市公司1 367家，质押股本达1 749亿股，市场价值3.2万亿元，其中包括主板市场、创业板市场以及中小板市场。
艾大力（20xx年末进行，因为大股东或者管理层可以准确地知道年末的盈余和目标盈余之间的差距，二者的差距越大，盈余管理的程度越大。
应计盈余管理只能影响企业的短期业绩，可能会使企业未来的盈余下降。
面对注册会计师的审计，企业可能从应计盈余管理转向真实的盈余管理。
真实的盈余管理是指通过改变销售、生产和费用实现的盈余管理，其中扩大销售、扩大生产和提高研发费用是常见的手段，它们都会降低企业的现金流。
真实的盈余管理指标是由异常现金流量、异常生产成本和异常酌量费用组成的。
盈余管理不仅会影响上市公司的市值，而且还涉及到现金股利与大股东的利益输送行为。
在倡导价值投资的背景下，分配现金股利显得尤为重要，而现金股利又涉及到盈余。
在现实中可以看到会计利润很低，但现金流较高的上市公司，就可能是通过盈余管理来提高会计利润，从而达到分红的目的，甚至掏空公司。
由此可知，在我国现有的经济体制下，无论是国有上市公司还是民营上市公司，大股东都具有某些强烈的动机实施盈余管理以达到某种目的。
机构投资者、大股东行为动机与盈余管理之间的关系文献综述【摘要】本文综述了机构投资者、大股东行为动机与盈余管理之间的关系。
在我们探讨了研究背景、研究目的和研究意义。
接着在分别分析了机构投资者和大股东行为动机对盈余管理的影响，讨论了二者共同影响盈余管理的情况，并总结了实证研究和关系模型建立。
最后在我们指出机构投资者和大股东行为动机对盈余管理的综合影响，倡导良好的公司治理结构可降低盈余管理激励，并展望了未来的研究方向。
通过本文的探讨，有助于深入了解机构投资者和大股东行为动机对盈余管理的影响，为投资者和决策者提供决策依据。
【关键词】机构投资者、大股东、盈余管理、行为动机、公司治理结构、实证研究、关系模型1. 引言1.1 研究背景机构投资者、大股东行为动机与盈余管理之间的关系是一个备受关注的研究领域。
随着我国资本市场的不断发展，机构投资者和大股东在公司治理中扮演着越来越重要的角色。
在现代公司治理结构中，机构投资者和大股东往往能够对公司的经营决策产生重要影响，包括盈余管理行为。
盈余管理是指公司为了达到某种目的而在会计报表中操纵盈余水平的行为。
机构投资者和大股东作为公司的股东，其行为动机可能影响到公司的盈余管理行为。
机构投资者通常更注重公司的长期价值，他们可能会通过监督和干预来降低公司的盈余管理激励。
而大股东可能会出于自身利益考虑而进行盈余管理，以达到其个人或家族利益最大化的目的。
研究机构投资者、大股东行为动机与盈余管理之间的关系，可以帮助我们更好地理解公司治理结构对盈余管理的影响机制，从而提高公司的治理质量，降低操纵风险，保护投资者利益。
1.2 研究目的本文旨在探讨机构投资者、大股东行为动机与盈余管理之间的关系，通过对文献综述和实证研究的分析，揭示它们之间的影响机制和作用路径。
具体来说，我们将分别考察机构投资者对盈余管理的影响、大股东行为动机对盈余管理的影响以及二者共同对盈余管理的影响情况。
我们将通过建立关系模型来揭示机构投资者、大股东行为动机与盈余管理之间的潜在关联，进一步探讨公司治理结构对盈余管理行为的调节作用。
摘要根据银监会和wind资讯发布的数据显示，截至2016年12月31日，我国商业银行不良贷款率为1.81%，较2015年增长了0.14个百分点；债市发生的违约规模达到398.94亿元，较2015年增逾两倍。
显然，在国内经济下行压力较大的情况下，上市公司通过盈余管理粉饰财务报表，以达到降低融资成本、避免亏损和债务违约等目的的可能性增加。
上市公司的盈余管理行为，不仅会损害投资者的利益，还会干扰资本市场的有序运行和发展。
因此，加强对公司盈余管理的监管，对整个国家经济的健康发展具有重要意义。
本文以我国A股上市公司2012-2015年的数据为样本，实证研究内部控制和分析师跟踪对应计和真实盈余管理的影响，并对实证结果进行稳健性检验。
研究结果表明：①分析师跟踪与应计盈余管理负相关，而与真实盈余管理正相关。
②内部控制质量与应计盈余管理和真实盈余管理都负相关。
③相比内部控制质量低的上市公司，在内部控制质量高的上市公司中，分析师跟踪与应计盈余管理的负相关程度更大，与真实盈余管理正相关程度更小。
本文认为，首先，公司应该加强内部控制建设，提高内部控制的执行效率，防止盈余管理尤其是真实盈余管理给企业带来的不利影响。
其次，分析师作为公司外部治理机制之一，应该要保持自身的独立性和客观性，加大对公司真实盈余管理的关注。
最后监管部门应该积极推进企业内部控制建设，引导分析师参与公司治理，同时也要加强对分析师行业的监管。
关键词：分析师跟踪，内部控制，应计盈余管理，真实盈余管理ABSTRACTAccording to the data released by the Wind statistics and China Banking Regulatory Commission as of December 31, 2016, the non-performing loan ratio of commercial banks was 1.81%, which had increased 0.14 %compared with 2015;the amount of bond default reached 39.894 billion yuan in 2016, which was more than two times of 2015.Obviously，enterprises have been greatly affected by the downside of the domestic economy。
盈余管理与控制性大股东的“隧道行为”——来自配股公司的证据张祥建 郭 岚∗摘要：我国上市公司处于大股东控制状态，在上市公司配股融资过程中，大股东具有通过盈余管理来获得配股资格和提高股票发行价格的强烈动机。
本文以实施配股的上市公司为样本，基于行业横截面数据和修正的Jones模型研究了配股融资过程中盈余管理的分布特征，并分析了大股东控制下盈余管理行为带来的隧道效应。
研究结果表明：（1）上市公司在配股前3个年度和配股当年存在显著的盈余管理机会主义行为，而配股后长期业绩趋于下降；（2）配股公司的盈余管理程度与第一大股东持股比例具有倒U型关系；（3）大股东的盈余管理行为导致了上市公司价值的下降。
因此，大股东通过盈余管理实现了对小股东财富的掠夺效应，误导了外部投资者的决策，造成了上市公司资本配置效率、公司价值、声誉和后续融资能力的下降。
关键词：盈余管理； 配股融资； 大股东控制； 隧道行为一、引 言我国上市公司处于大股东超强控制状态，在公司决策中大股东很少受到来自其他股东的挑战和阻力。
大股东凭借控制权可以通过股权再融资获得私有收益，甚至可以通过“隧道行为（tunneling）”直接将上市公司的财富输送出去，因此大股东控制下的上市公司表现出强烈的股权再融资偏好（黄少安，张岗，2001）。
大股东和外部投资者之间的利益冲突能够导致上市公司配股融资过程中的盈余管理行为，大股东通过提升报告盈余可以谋取中小股东无法获得的私有收益。
此处的盈余管理是指企业实际控制者运用职业判断编制财务报告和通过规划交易以变更财务报告的机会主义行为，旨在误导那些以经营业绩为基础的决策行为或影响那些以会计报告数字为基础的契约后果（Healy and Wahlen，1999）。
在法律制度不健全和投资者保护程度较低的背景下，盈余管理已经成为我国上市公司配股融资过程中普遍存在的现象。
大股东在配股过程中实施盈余管理的直接原因主要表现为获得配股资格和提高∗张祥建，上海财经大学财经研究所(邮编：200433)，E-mail：xjzhang@126．com；郭岚，上海社会科学院（邮编：200020）。
本文得到国家自然科学基金项目资助（邮编：70702035）。
76股票发行价格。
为了将稀缺的资本配置到优秀上市公司中去和避免恶意融资，中国证监会对上市公司的配股融资行为进行了限制①，直接诱发了上市公司的盈余管理行为，因此上市公司普遍存在虚增报告盈余以达到“配股资格线”的可能性，这是上市公司盈余管理行为的政策诱因。
同时，在证券发行过程中通常以公司盈余作为定价依据，投资者也根据会计信息来决定是否购买、出售和继续持有股票，而会计信息的生产和提供是由管理层（受大股东控制）进行的，大股东拥有潜在投资者无法了解的关于企业真实情况的信息。
Chaney和 Lewis（1995）和Teoh 等（1998）认为，当大股东和潜在投资者之间存在信息不对称时，盈余管理可以影响投资者对企业股票价值的判断，那么股票价格就可能被高估，以获得更多的资本和降低融资成本。
因此，管理当局具有提升股票发行前报告盈余来隐瞒和误导外部投资者的机会主义动机，以更加有效地提升股票发行价格和融资规模。
大股东在配股前通过盈余管理可以提升报告盈余，骗取广大投资者的信任以及证券监管机构的认可，以便将来能更多地从上市公司抽取利益。
大股东的盈余管理行为隐藏了上市公司的真实盈余信息和运营效率，加剧了控制性大股东和投资者之间的信息不对称，误导了外部投资者对公司价值的判断和投资决策，从而造成大股东对小股东的掠夺和侵害（唐宗明，蒋位，2002）。
小股东没有动力、资源、能力和手段来监督大股东的行为，因此无法阻止大股东盈余管理行为的发生。
在股权再融资过程中，只要大股东和小股东之间存在利益冲突就会发生盈余管理和侵害小股东利益的现象，再加上我国缺乏对小股东利益有效保护的法律制度和良好的公司治理结构，使上市公司的盈余管理和掠夺行为更加普遍。
由于外部融资市场的发育对于现代企业的成长，乃至一国经济发展都至关重要，因此研究大股东凭借控制权实施盈余管理和获得私有收益是一个极具现实意义的课题。
本文主要研究了上市公司配股融资过程中大股东控制与盈余管理之间的关系，以寻求影响上市公司盈余管理行为的内在原因。
本文的主要贡献在于：（1）运用横截面修正的Jones模型来计量盈余管理程度，克服了时间序列数据的误差和局限性，能够更加合理地分离出操纵性应计利润（discretionary accruals）；（2）运用描述性分析和回归分析证实了大股东持股比例与盈余管理程度之间倒U型关系的存在性；（3）探讨了大股东控制下的盈余管理程度对公司价值的影响效应。
① 1993年12月证监会开始规定上市公司只要“连续两年盈利”就能配股，1994年9月28日，中国证监会发布的通知要求配股公司“最近三年平均的净资产税后利润率在10%以上”(能源、原材料和基础设施类的公司可以略低)，1994 年12月20日要求“净资产收益率连续三年平均在10%以上”方可配股，而1996年1月24日要求公司最近三年内净资产税后利润率每年都在10%以上(能源、原材料和基础设施类的公司可以略低，但不低于9%)。
1999年3月17日要求“最近3个完整会计年度的净资产收益率平均在10%以上”(农业、能源、原材料、基础设施和高科技类的公司可以略低, 但不低于9% ) ，其中任何一年都不得低于6%。
2001年3月证监会将配股条件进一步调整为“最近三个会计年度加权平均净资产收益率不低于6%”。
77张祥建、郭 岚：盈余管理与控制性大股东的“隧道行为”——来自配股公司的证据二、文献综述传统公司治理理论认为，公司代理问题的主要矛盾是外部投资者与管理层之间的利益冲突，被称为“贝利—米恩斯命题”（Berle and Means，1932；Jensen and Meckling，1976）。
而Shleifer和Vishny（1997）和La Port等（1998，1999）的研究发现，现代公司的所有权结构完全不同于被广泛接受的“贝利—米恩斯命题”，当股权集中达到一定程度时，控股股东能够对企业实施有效的控制，最基本的代理问题将从投资者和经理人之间的冲突转移到控股股东和小股东之间的冲突，从而导致控股股东具有以小股东为代价来掠夺公司财富的强烈动机和能力。
传统的“股权分散”及其两权分离的情景不是现代公司所有权结构的主流状态，现代公司权利结构中有相当一部分呈现出大股东控制型为主的特征（Faccio and Lang，2002；Lemmon and Lins，2003；Claessens等，2000）。
由于大股东掌握了外部投资者无法知晓的内部信息，在大股东和外部投资者之间存在严重的信息不对称，大股东就具有通过操纵报告盈余来隐瞒和误导外部投资者的强烈动机。
大股东控制对盈余管理行为具有非常重要的影响，股票再发行过程中的盈余管理主要是大股东为了以较高的价格出售股票，从而获得更多的可支配资本。
应计会计的特性使得大股东拥有较大的灵活性来决定一个时期的报告盈余，并且大股东能够控制投资支出发生的数量和时间，如提前确认通过信用销售的收入、推迟确认坏帐损失等（Teoh等，1998）。
当投资者对企业价值的评估过分依赖报告盈余时，企业控制者就可能通过增加应计利润实施盈余管理，以更加有效地提升股票发行价格和降低融资成本（Frankel，1994；Chaney and Lewis，1995）。
La Porta 等（1998）研究发现，股权集中度与财务报告质量负相关，大股东在一定程度上会借助失真的会计信息实现其控制和掠夺小股东财富的目的。
Fan和W ong（2002）研究了股权结构与会计盈余信息之间的关系，发现控制权（control right）与现金流权（cash flow right）的分离造成了控制性股东与外部投资者之间的代理冲突，控制性股东根据自己的偏好和利益来披露会计盈余信息，导致报告盈余对外部投资者来讲失去了可信性，削弱了企业报告盈余的信息含量（information content）。
Haw等（2003）研究了东亚9国和西欧13国企业大股东终极控制与盈余管理的关系，发现盈余管理的主要原因在于大股东控制权与现金流权之间的分离，法律对投资者利益的保护程度与盈余管理具有负相关关系，正式和非正式的法律制度能够制约大股东的盈余管理行为。
大股东的盈余管理造成了对外部投资者决策行为的误导和财富掠夺效应，大股东可能存在浪费和滥用公司资源的机会主义行为。
不管在发达国家还是发展中国家，一旦大股东处于绝对控股地位，他们可以通过其它途径获取内部私有收益，如78南 开 经 济 研 究 NANKAI ECONOMIC STUDIES 2007年 第6期No.6 200779支付特殊红利，进行关联交易，或者通过合理利用会计准则的缺陷进行利润操纵，从而剥削中小股东的财富（La Porta 等，2000；Claessens 等，2000）。
Barclay 等（1989）发现，由于控制性股东掌握上市公司的控制权，在法律监管不完善的情况下，控制性股东可以利用其绝对优势的表决权将上市公司的利益转移至自己手中，而只按照其拥有的股权比例承担由于利益转移而给上市公司带来的成本。
Johnson 等（2000）认为，控制性股东具有强烈的动机来掠夺公司资源以增加自身的财富，这种财富的转移被称为“隧道效应”，如控制性股东将从关联交易中获得利益，从而将利润转移到他控制的其他公司中去，大股东也可以通过实施非利润最大化但对大股东具有私人效用的项目来实施事实上的掠夺。
大股东通过披露错误的企业盈余信息，欺骗了投资者对投资机会和成长能力的判断，导致外部股东财富和企业价值的大幅下降（Park and Shin ，2004）。
Rangan （1998）也发现，股票再发行期间的企业具有实施盈余管理的极大动力，原有股东通过提高报告盈余来影响投资者对企业价值的判断，并从股票发行中获得额外收益，盈余管理能够在很大程度上解释股票再发行后的业绩下滑，投资者没有能够及时看穿公司增发新股时的盈余管理行为，被一时蒙骗以致高价购买了股票。
DuCharme 等（2004）认为，由于投资者将管理后的报告盈余作为对公司价值判断的依据，公司在发行新股过程中具有虚增报告盈余来提高融资优势的倾向，并发现公司在股票发行期间具有较高的异常应计利润，而在股票发行之后异常应计利润发生逆转，股票发行期间异常应计利润和发行之后的业绩表现之间具有反向相关关系。
Leuz 等（2003）系统地研究了31个国家中企业的盈余管理现象，发现盈余管理的差异是由于大股东试图获取私有收益而造成的，通过盈余管理可以向外部投资者隐藏企业的真实业绩，从而形成了对外部投资者的误导和侵害，股权结构与盈余报告质量之间存在内生关系。
