首创股份PPP项目资产证券化案例分析

PPP项目资产证券化产品定位及利率定价探讨作者：陈伯明张灿洪来源：《时代金融》2019年第08期摘要：2017年3月10日，首批PPP资产证券化项目，杭州市庆春路隧道、固安工业园区供热两个资产支持计划获得上交所发放的无异议函，并于当日完成发行。

PPP资产证券化有助于降低PPP项目的融资成本，吸引更多社会资本参与PPP项目，从而服务我国供给侧结构性改革。

对于PPP资产证券化产品来说，成功的发行首先需要明确产品的定位，并在此基础上考虑产品的风险，建立恰当的风险报酬模式，以确定合理的产品利率水平，保证发行各方的利益。

关键词：PPP 资产证券化产品定位利率定价根据证监会2017年3月10日发布的首批传统基础设施领域PPP项目证券化正式落地的新闻通稿，上海证券交易所对符合挂牌条件的杭州庆春路隧道、固安工业园区供热等资产证券化项目发放了无异议函。

同时，两个项目进行了簿记建档，表明了发行的成功，3月13日，中信建投发布了中信建投-网新建投庆春路隧道PPP项目资产支持专项计划（以下简称庆春路计划）成立公告，经过大华会计师事务所验资，庆春路计划实际收到的认购资金为人民币11.58亿元，达到了计划说明书约定的专项计划目标募集规模，计划于2017年3月13日正式成立。

PPP项目资产证券化，有利于盘活PPP项目存量资产，拓宽基础设施建设融资渠道，降低融资成本，更好地吸引社会资本参与PPP项目建设，服务国家供给侧结构性改革。

通过资本市场的严格监管和公开透明的信息披露，也有助于提高PPP项目规范运作水平。

①要做到资产证券化的顺利发行，首先应对PPP项目资产证券化产品有正确的定位，在正确定位的基础上，考虑投资者承担的风险状况，确定发行利率，是发行成功的关键要素。

本文通过分析庆春路计划及基础资产来源杭州庆春路隧道项目的具体情况，分析PPP资产证券化产品的定位，探讨影响PPP资产证券化产品利率定价的主要因素，试图为未来发行新的资产证券化产品在定位和定价方面提供一定的理论支持。

中国PPP项目资产证券化实操与案例分析资产证券化是指以缺乏流动性但具有未来稳定现金流的财产或财产权利作为基础资产，通过结构化金融技术，将其转变为可以在资本市场上流通和转让的标准化证券。

PPP项目涉及主体多，合作期限长达几十年，运用资产证券化工具，可以将PPP项目相关的非标准化资产转变为标准化证券。

对于那些在PPP项目前期阶段承担较高风险、有较高预期收益率的投资者，资产证券化是实现投资退出和盘活存量资产的重要渠道。

PPP项目适用的基础设施项目，往往具有较强的公益性，对项目持续稳定运营的要求很高，由此，PPP项目资产证券化也存在一些不同于其他基础资产类别的特征和要求。

一基础设施项目基础设施涉及行业多，投资规模大，不同层级的政府有比较清晰的事权划分。

政府应当整合各类可用公共资源，采取合适的实施模式，高效率推进基础设施项目的规划、融资、投资、建设与运营。

（一）基础设施的分类基础设施分为经济基础设施和社会基础设施两大类（见表1）。

经济基础设施不仅服务于当地居民，而且服务于特定区域内的工商企业，服务工商企业的比重往往更多一些。

比如，上海的供水与供电，工商企业的使用量与家庭用户大约是4∶1的关系。

由此，包括能源、供水、供电在内的经济基础设施，财政没有理由也没有能力全部承担有关经费，通常会建立起使用者付费机制。

还往往存在居民和工商企业收费标准不一样的情况，即工商企业对居民的交叉补贴。

有时还根据使用量的多少采用阶梯价格机制，居民的基本生活需求对应的使用量收费较低，并根据使用量的提高采取超额累进的价格机制。

PPP模式相关的经济基础设施，指对当地经济发展具有支撑性作用且没有条件按市场竞争方式提供的公共基础设施项目。

这类项目往往由政府发起和主导，项目的投资前景取决于由当地的经济发展前景影响的服务区域内的有效需求、政府确定的价格水平、按使用量收费到位的可行性等因素。

这类项目的建设规模和建设进度，可以适当超前，但需要尊重市场需求预测，应当将更多的决策权交给商业机构。

PPP资产证券化相关问题的分析作者：王钗敏李羽辰来源：《财讯》2018年第08期2016年12月，国家发改委、证监会联合发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（ PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，为PPP项目往资产证券化改变而指明了大方向；而2017年6月19日，由财政部、中国人民银行、中国证监会共同发布的《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》，则为PPP项目资产证券化的成功实施助力。

PPP 资产证券化PPP资产证券化的内涵PPP模式的伞称为Public - Private-Partnership，即政府一私人一合作关系。

我国的PPP模式正式推广从2014年开始，至今也才走过三个年头，然而就在这三年里，我国PPP模式的发展速度令人诧异，从开始的谨慎探索到如今多领域的应用，尤不彰显着PPP模式的无限活力。

据财政部相关数据显示，到2016年末，我国PPP项目已通过审核入库的，就达到了13554个，投资额高达16.4万亿元，范围已经达到全国31个省，包括自治区、直辖市等。

2017年上半年又有2632个项日入库。

从以上数据不难看出，PPP模式正在各个领域落地开花。

但是由于PPP模式在中国的起步比较晚，发展历史较短，各方面机制都不完善，因此落地率较低，退库率较高；相比其他国家，我国项日的发展层次略低，加之PPP项日比一般项日落地时问更长，流动性也较差，退出机制不伞面等一系列原因导致民间资本仍观望中。

基于PPP 模式的特点，解决融资问题将足提高PPP项目落地率的关键。

而资产证券化是一种非常良好的项日融资方法，契合了PPP模式发展稳健，投资回报稳定的特点。

PPP资产证券化与一般资产证券化的比较从资产证券化的实质出发，PPP项日与普通项日一般无二，资产证券化仍然保留着它自身的重要作用以及独特的经济意义。

而对于PPP项日来说，资产证券化更好地弥补了其项目一些弊端，如特殊的客体、背景等。

浅议PPP项目资产证券化
• PPP模式简介
目录
• ppp模式意义
• PPP模式实施方案内容
• 资产证券化与PPP模式
• 华能澜沧江水电资产证券化案例分析
• 资产证券化对于我司的益处
PPP项目简介
PPP模式即Public—Private—Partnership的字母缩写，是指 政府与私人组织之间，为了合作建设城市基础设施项目。或是为 了提供某种公共物品和服务，以特许权协议为基础，彼此之间形 成一种伙伴式的合作关系，并通过签署合同来明确双方的权利和 义务，以确保合作的顺利完成，最终使合作各方达到比预期单独 行动更为有利的结果。 （摘自于360百科）
目前我国政府在全国范围内积极推动PPP模式发展，国务院常 务会议决定，按照《政府工作报告》部署，在铁路、港口等交通 基础设施， 新一代信息基础设施，重大水电、风电、光伏发电 等清洁能源工程等方面，首批推出80个符合规划布局要求、有利 转型升级的示范项目，面向社会公开招标，鼓励和吸引社会资本 以合资、独资、特许经营等方式参与建设营运。
PPP模式的意义
一、PPP模式可有效推进政府职能的转变。 这种转变既有利于政府减少对微观事务的干预，充分发挥市场机 制的调节作用，又可以促进政府部门将更多的精力和资源投入到规 划和监管上来，提升政府管理社会的水平。
二、PPP模式可以完善城镇管理体制机制，提高公共产品和服 务的供给水平和质量。 在PPP模式下，通过引入竞争机制，吸引社会资本参与到公共产 品领域，并建立以客户为导向的绩效评价与资金拨付机制，能够激 励社会资本参与者为降低成本而努力改善管理，这是符合激励相容 原则的制度设计。
七、采购方式的选择 采购方式有五种方式：公开招标、竞争性谈判、邀请招标、竞争性磋 商和单一来源采购。

2017年PPP资产证券化分析报告目录第一节基建模式新焦点，政策利好助力PPP项目增长 (4)一、政府与社会资本合作，共担风险 (4)二、基建空间仍将释放、政策利好驱动PPP订单持续增长 (7)第二节 PPP资产证券化必要性和可行性 (10)一、基建投资期限错配，PPP资产证券化助力资本提前退出 (10)二、PPP的资产证券化模式详解 (11)第三节政策支持，指引PPP项目资产证券化 (15)一、政府政策大力支持PPP项目资产证券化 (15)二、符合国家发展战略、行业龙头企业参与项目倍受青睐 (15)第四节 PPP资产证券化首单落地，ABS模式为主流模式 (18)一、PPP资产证券化首单落地，政府倾向传统基建项目 (18)二、目前为项目经营期的ABS模式，未来还可扩展到开发、建设期 (20)第五节券商ABS业务驶入快车道，PPP资产证券化前景光明 (22)一、政策发力，券商ABS业务爆发式增长 (22)二、大券商主导ABS业务，中小券商也大有为 (23)三、PPP资产证券化给证券公司带来的收入测算 (25)1、PPP资产证券化规模 (25)2、资产证券化费率 (25)3、券商PPP资产证券化收入测算 (26)图表目录图表1：PPP模式典型结构 (4)图表2：PPP模式运作流程 (5)图表3：PPP国家示范项目落地率稳步提升 (7)图表4：PPP全国入库项目落地率稳步提升 (7)图表5：PPP市场层次 (10)图表6：社会资本进入、回收、退出 (11)图表7：PPP项目分类框架（按付费模式） (11)图表8：资产证券化PPP项目范围要求 (16)图表9：政策支持符合国家发展战略的PPP项目 (17)图表10：华夏并福PPP资产证券化项目交易结构图 (18)图表11：发改委倾向传统基建项目 (19)图表12：开发、建设期PPP项目资产证券化模式 (21)图表13：ABS历年发行规模 (22)图表14：ABS基础资产类型_按数量（2016年） (23)图表15：证券公司和基金子公司企业ABS业务发行数量（2005年-2017年Q1） (23)图表16：ABS前十证券公司发行项目数占比 (24)表格目录表格1：基础设施建设模式 (5)表格2：PPP与BT模式对比 (6)表格3：PPP国家示范项目情况 (7)表格4：人均基础设施发展情况对比 (8)表格5：PPP相关政策 (8)表格6：PPP项目分类（按付费模式） (12)表格7：国内资产证券化模式比较 (12)表格8：PPP资产证券化模式（按基础资产类型分） (14)表格9：政策大力支持PPP项目资产证券化 (15)表格10：发改委、证监会关于PPP项目资产证券化的《通知》内容 (16)表格11：已通过资产证券化项目信息 (18)表格12：企业资产证券化相关法规 (22)表格13：ABS发行规模前10名证券公司_2005年-2017年Q1（按项目数量） (24)表格14：证券公司专项资管业务（主要为ABS）费率测算 (26)表格15：PPP资产证券化给券商带来的收入测算（单位：亿元） (26)第一节基建模式新焦点，政策利好助力PPP项目增长一、政府与社会资本合作，共担风险PPP是政府和社会资本合作投资基础设施建设项目，是一种政府的融资方式，即政府把原来它应该承受的基础设施和公共服务产品的生产，通过一个长期合同安排交给社会资本。

第1篇一、案例背景随着我国金融市场的不断发展和完善，资产证券化作为一种新型的融资工具，逐渐成为企业拓宽融资渠道、优化资产负债结构的重要手段。

资产证券化是指将缺乏流动性但具有预期收益的资产，通过结构化设计，将其转变为可在金融市场上出售和流通的证券。

本文以某城市基础设施项目资产证券化案例为切入点，分析资产证券化在实践中的法律问题及解决途径。

二、案例概述某城市为改善交通状况，决定建设一条高速公路。

该项目投资规模巨大，资金需求量大。

为解决资金问题，项目公司决定通过资产证券化方式进行融资。

项目公司将其拥有的高速公路收费权作为基础资产，通过资产证券化发行收益权凭证，向投资者募集资金。

三、法律问题分析1. 资产转让的法律效力问题在资产证券化过程中，资产转让是核心环节。

本项目涉及的高速公路收费权转让，存在以下法律问题：（1）转让合同效力：项目公司与投资者签订的资产转让合同，是否符合《合同法》关于合同效力规定，是否存在无效情形。

（2）转让标的合法性：高速公路收费权作为转让标的，是否符合法律法规规定，是否存在法律禁止转让的情形。

2. 资产转让的审批手续问题根据《公司法》和《企业国有资产法》等相关法律法规，涉及国有资产的转让需履行相应的审批手续。

本项目涉及国有资产，需办理审批手续：（1）项目公司作为国有企业，转让国有资产是否履行了内部审批程序。

（2）转让国有资产是否经过有权机关的批准。

3. 资产证券化产品的合规性问题资产证券化产品在发行过程中，需符合《证券法》等相关法律法规的规定：（1）产品发行是否符合法定程序。

（2）产品发行信息披露是否真实、准确、完整。

（3）产品发行是否符合投资者保护要求。

4. 风险控制问题资产证券化过程中，存在以下风险：（1）基础资产风险：高速公路收费收入受宏观经济、政策等因素影响，存在不确定性。

（2）信用风险：投资者对项目公司信用状况担忧，可能导致产品发行困难。

（3）流动性风险：资产证券化产品流动性较差，投资者可能面临难以变现的风险。

第1篇一、案例背景随着我国金融市场的不断发展，资产证券化作为一种新型的融资方式，越来越受到金融机构和企业的关注。

资产证券化是指将具有稳定现金流的资产打包成证券，通过发行证券的方式在金融市场上进行融资。

本文将以一起资产证券化法律关系案例为例，分析资产证券化过程中的法律问题。

二、案例简介某商业银行（以下简称“银行”）拥有一批优质信贷资产，但由于资金需求较大，银行希望通过资产证券化方式融资。

银行与某资产管理有限公司（以下简称“资产管理公司”）签订了一份资产证券化业务协议，约定将银行持有的信贷资产打包成资产支持证券（以下简称“ABS”）发行。

在资产证券化过程中，银行作为原始权益人，资产管理公司作为特殊目的载体（以下简称“SPV”），投资者作为证券持有人，形成了复杂的法律关系。

三、案例争议焦点1. 资产证券化法律关系的主体在资产证券化过程中，涉及的法律关系主体主要包括原始权益人、SPV、投资者和证券服务机构。

本案中，争议焦点在于银行、资产管理公司和投资者之间的法律关系。

2. 资产证券化法律关系的客体资产证券化法律关系的客体是指资产证券化过程中的权利义务关系，包括资产转让、证券发行、证券转让等。

本案中，争议焦点在于银行与资产管理公司之间的资产转让关系，以及投资者与SPV之间的证券发行和转让关系。

3. 资产证券化法律关系的法律适用本案中，争议焦点在于资产证券化法律关系的法律适用问题，包括合同法、证券法、破产法等。

四、案例分析1. 资产证券化法律关系的主体（1）原始权益人：银行作为原始权益人，享有资产证券化过程中的资产所有权、收益权等权利，并承担相应的义务。

在本案中，银行将持有的信贷资产转让给资产管理公司，以实现融资目的。

（2）SPV：资产管理公司作为SPV，是资产证券化过程中的特殊目的载体。

其主要职责是设立资产池、发行证券、管理证券发行后的资产等。

在本案中，资产管理公司负责设立资产池，并将银行转让的信贷资产打包成ABS发行。

PPP项目资产证券化研究近年来,随着我国经济发展步入“新常态”,政府部门的资金缺口持续增大,新预算法的出台也限制了地方政府在投融资平台上的融资,使得政府部门寻求社会资本参与建设公共基础设施项目,但是另一方面,我国PPP模式还处于探索阶段,目前存在着诸如PPP相关法律体系不健全、政府盲目投资缺乏契约精神、实际操作过程中运作不规范、民间资本进入与退出阻力并存、项目审批程序复杂融资能力差等问题,且由于PPP项目的投资回收期长使得我国PPP模式的发展陷入困境。

所以引入PPP资产证券化的模式有一定的必要性,通过资产证券化的方式,能够为社会资本提供一种退出路径、解决项目融资能力差的问题、解决企业资金被占用的问题,在一定程度上缓解目前PPP模式面临的困境。

同时,PPP与资产证券化各自的特点相契合、政府政策的支持也为PPP项目资产证券化提供了可行性。

本文选取的案例“中信证券—首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划”,是在2016年12月国家发改委、中国证监会联合发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》后首批正式落地的PPP资产证券化项目.因此,对该典型案例进行研究可以给我国公共基础设施PPP项目资产证券化的运作一些借鉴经验。

本文通过文献研究、理论分析与政策分析相结合、理论分析与案例分析相结合的研究方法,在公共产品理论、信息不对称理论和项目融资风险管理理论的支撑下,首先分别对PPP和资产证券化做出介绍,并分析了目前我国PPP模式存在的问题,从而引出将PPP项目资产证券化的必要性和可行性;其次在阅读了首创股份在上交所的相关公告后对案例进行了全方位的介绍,包括案例的政策背景、企业背景和PPP项目背景、基础资产分析、交易结构介绍、证券化产品结构的设计、信用增级的设计;再次对该案例进行了深入分析,得出其进行资产证券化的动因是由PPP项目占用大量资金以及其财务特征和商业模式决定的,在对未来现金流预测,原始权益人盈利情况、首创自身核心竞争力和政策约束条件进行介绍之后,得出其证券化能成功运行的原因,同时介绍了证券化影响与效益、潜在的风险分析与防范和案例的不足之处;最后从企业操作与运营层面、制度建设与改进层面提出了推广该模式的建议。

资产证券化案例分析投资银行学结业论文题目资产证券化案例分析二级学院经济金融学院专业金融工程班级学生姓名詹鑫学号时间XX年x月x日资产证券化案例分析——公路收费证券化资产证券化是世界金融领域近 30 年来最重大、发展最迅速的金融创新和金融工具资产证券化起源于美国的住房抵押贷款证券化，并很快被应用于其它资产巴塞尔新资本协议对银行资本充足率、风险资产的关注和约束极大的刺激了各国金融机构从事资产证券化的需求，从而推动了资产证券化在欧美各国以及亚洲新兴市场经济国家的发展相对而言，我国资产证券化的起步较晚，但在监管当局的大力推进和金融机构的积极参与下，我国资产证券化经历了从无到有、快速发展和不断突破的过程年底，国开行亿元的信贷资产支持证券和建行 9 亿元的个人住房抵押贷款支持证券在银行间市场顺利发行，这也是我国首批政策规范下的资产支持证券，标志着我国信贷资产证券化试点工作取得了阶段性成果XX年前8个月，中国已发行的资产证券化产品已经达到亿美元，较去年同期亿美元的规模大增25%数据还显示，信贷资产支持证券()1-8月总计发行了亿美元，较XX年同期的亿美元提高了超过三分之一这些资产证券化产品的发行，不仅加快了我国银行、证券、信托等金融市场的融合，增强了银行信贷资产的流动性，而且丰富了金融市场的产品种类，促进了国内金融市场的不断创新一案例简介资产证券化是将金融机构或者其他企业持有的缺乏流动性，但能够产生可预见、稳定的现金流的资产，通过一定的结构安排，对其风险与收益进行重组，以原始资产为担保，创设可以在金融市场上销售和流动的金融产品比如缺乏流动性的公路收费资产公路收费证券化是一种典型的基础设施证券化，是以项目所属资产收费权为支撑的证券化*方式我国自20世纪XX年代初期开始收费公路建设，据中国收费公路网的不完全统计，截至XX年年底，中国大陆证券化的收费公路总里程为公里，独立桥隧米收费公路证券化在我国大陆地区的21个省市自治区均有不同程度的分布，其中广东、江苏、安徽等省市是证券化程度最高的省份XX年8月，珠海市人民*在开曼群岛注册了珠海市高速公路有限公司，成功地根据美国证券法律的a规则发行了资产担保债券该债券的国内策划人为中国国际金融公司，承销商为世界知名投资银行摩根斯坦利添惠公司珠海高速公路有限公司以当地机动的管理费及外地过境机动车所缴纳的过路费作为支持，发行了总额为2亿美元的债券，所发行的债券通过内部信用增级的方法，将其分为两部分：其中一部分为年利率为%的XX 年期优先级债券，发行量是为万美元；另一部分为年利率为%的XX年期的次级债券，发行量为万美元该债券发行的收益被用于广州到珠海的铁路及高速公路建设，资金的筹资成本低于当时从商业银行贷款的成本二案例分析资产证券技术XX年代兴起于美国，并迅速取得了空前的发展，被誉为近30来全球金融领域最成功的创新之一在改革开放的中国，由于商业银行及国有企业正在摸索中，使得商业银行不良资产比重逐渐增加；再者企业在证券市场上发行*或者企业债券都受到良好业绩的要求，造成传统的直接*很难大范围的普及，最终使得筹资成为影响中国经济发展的重要问题之一借鉴国际上资产证券化的经验，在中国发展资产证券化市场，有利于盘活企业资产，化解商业银行不良资产，推动住房金融市场的改革，扩大国内有效需求，以保证国民经济可持续发展一般来说，资产证券化的过程较为复杂，主要参加者有：发起人、特定信托机构（)、证券承销机构、信用增持机构、信用评级机构、服务机构、投资者等其基本原理是发起人将交易的金*产组合和发起人完全剥离，过户给进行运作，对金*产经过信用增级、信用评级后在资本市场上发行资产支持证券，以相关资产产生的现金流支付证券本息，确保投资者收益不受发起人财务状况影响从证券化产品角度看：首先，基础设施收费的证券化符合资产证券化产品的要求，项目未来的现金流比较稳定可靠、容易计算，满足以未来可预见到的现金流为支撑发行证券的要求以及"资产重组"原理其次，在这个交易机构中，原始权益人将项目的收益权转让给境外的，实现了证券化的关键一步--破产隔离再次，以债券分档的方式实现。

LUC联合资本观察专栏——PPP系列之十PPP项目资产证券化的基础资产导读：基础资产的选择关系到证券化产品的风险、收益及变现能力，进而影响到产品的发行，因此在资产证券化过程中谨慎选择基础资产显得尤为重要。

目前，我国正在开展的资产证券化业务主要有两类：一是由证监会主管的企业资产证券化；二是由银监会主管的信贷资产证券化，两种类型都需要特殊目的载体（special purpose vehicle，SPV）作为管理人实现破产隔离。

信贷资产证券化的基础资产为信贷资产与金融租赁资产，由商业银行作为原始权益人发起，而PPP模式下的原始权益人为项目公司而非商业银行机构，其资产证券化的模式一般是企业资产证券化。

下面主要对企业资产证券化的基础资产进行分析。

根据《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》（以下简称《管理规定》）第三条，基础资产是指符合法律法规规定，权属明确，可以产生独立、可预测的现金流且可特定化的财产权利或者财产。

基础资产可以是单项财产权利或者财产，也可以是多项财产权利或者财产构成的资产组合，其交易基础应当真实，交易对价应当公允，现金流应当持续、稳定，包含的类别为企业应收款、租赁债权、信贷资产、信托受益权等财产权利，基础设施、商业物业等不动产财产或不动产收益权，以及中国证监会认可的其他财产或财产权利。

但并非所有符合上述规定的财产权利或财产均可作为基础资产，该《管理规定》第三十七条规定：“中国基金业协会根据基础资产风险状况对可证券化的基础资产范围实施负面清单管理，并可以根据市场变化情况和实践情况，适时调整负面清单。

”中国基金业协会于去年年底发布《资产证券化基础资产负面清单》（以下简称《负面清单》），其规定的负面清单如下：“一、以地方政府为直接或间接债务人的基础资产。

但地方政府按照事先公开的收益约定规则，在政府与社会资本合作模式（PPP）下应当支付或承担的财政补贴除外。

二、以地方融资平台公司为债务人的基础资产。

Forum学术论坛 2017年3月143PPP项目资产证券化实务解析大连东软信息学院 大连理工大学 侯丽 大连东软信息学院 张超 盛国军摘 要：随着我国公私合营(PPP)项目的发展，融资问题已成为PPP项目能否尽快实施的重点。

作为解决PPP项目资产融资途径之一的PPP 项目资产证券化，其标的资产特征与PPP项目投资回报期长且稳定的特点相吻合。

推进PPP项目资产证券化，有利于盘活PPP项目存量资产，同时提高项目的稳定运营能力。

本文以PPP项目资产证券化项目太平洋证券新水源污水处理服务收费收益权资产支持专项计划为案例，对PPP项目资产证券化实务进行解析。

关键词：P PP项目 资产证券化 不动产投资信托基金中图分类号：F832.51 文献标识码：A 文章编号：2096-0298(2017)03(b)-143-02公私合营模式(Public-Private-Partnership)，是指在政府和私人组织之间，特许协议为基础，以提供公共产品和服务彼此形成合作伙伴关系，以确保成功完成合作，签订合同，明确双方的权利和义务，合作双方达到比预期的更有利的结果。

资产证券化是指还款支持生成是基于未来的现金流的资产，信用增强结构设计，基于资产支持证券的发行资产支持证券(ABS)。

从PPP 模式和全面的资产证券化的过程，项目未来的特许经营回报或正确的融资担保方式就是PPP 项目资产证券化。

本文就PPP 项目资产证券化实务进行一些初浅探讨。

1 PPP项目资产证券化的主要特征及模式1.1 PPP项目资产证券化主要特征PPP 项目资产证券化与其他类型项目的资产证券化在操作流程与运作原理等方面没有本质差别，但因为PPP 模式自有的特点而使其进行的资产证券化展现出不同的特点，其主要特征有以下几点：(1)PPP 项目资产证券化中基础资产与特许经营权密切相关，运营管理权与收益权相分离。

(2)PPP 项目资产证券化基础资产形成程序的规范性相较于其他项目的资产证券化的要求更高，并且证券化管理人也会对基础资产现金流的稳定性进行充分的评估。

PPP资产证券化实操与案例分析2016年底，国家发改委和证监会联合发文推动PPP项目资产证券化；2017年3月，首批PPP项目资产证券化产品已在上交所挂牌转让。

作为基础设施领域重要融资方式之一，资产证券化对提高PPP项目资产流动性、盘活PPP项目存量资产、加快社会投资者的资金回收、吸引更多社会资本参与PPP项目建设具有重要的意义。

在2017年中国资产证券化论坛年会上，结合首批PPP证券化项目案例，针对PPP资产证券化的基础资产筛选和交易结构设计进行了详细分析。

首先非常感谢大家来到2017中国资产证券化论坛年会，这是每年同业交流的盛会，看到很多老朋友新朋友我感到非常容幸。

我是中诚信国际结构融资部的王立，目前我们在ABS的市场份额占50%以上，也是持续保持第一的位置。

在资产证券化票据方面，虽然是新产品，但是我们做了很多单，包括融资租赁还有应收账款等等这些类型。

说到我本人从事资产证券化之前，很长一段时间在我们公司做公共事业企业的信用评级，PPP是公共事业领域和资产证券化的结合，那么接下来简单谈一下我个人对于PPP资产证券化的一些理解。

说到PPP的资产证券化，其实PPP这种模式在国内虽然是从2014年才开始大力的推广，但是早在2002年我国就已经开始整个市政公共领域的市场化改革。

那么2014年提出PPP这个概念之后大家开始疑惑，这个跟市政公共领域的市场化改革有什么区别？我们首先看一下PPP的基本情况，第二部分是关于PPP资产证券化的基础资产筛选和交易结构设计，第三部分是会涉及到两个具体的案例。

我们首先看一下什么是PPP？从字面上理解PPP就是公共部门和私营机构的公私合营，也就是公共部门和私营机构在整个公共产品和公共服务领域建立的合作关系。

在我国把PPP翻译成政府和社会资本合作，也就是说在我们国家第一个P 是公共部门，其实主要是指政府机构，私营机构是政府的合作方，不仅仅是私营机构，还包括一些国有的控股企业。

当PPP遇上资产证券化——首批PPP项目资产支持专项计划的经验启示贺璟【期刊名称】《《财会研究》》【年(卷),期】2019(000)010【总页数】6页(P44-49)【关键词】PPP项目; 资产证券化; 项目融资【作者】贺璟【作者单位】暨南大学【正文语种】中文【中图分类】F283PPP（Public-Private Partnership），政府和社会资本合作，也称为PPP模式，是指在基础设施及公共服务领域建立的长期合作关系。

2014 年，PPP 一词首次出现在中央政府文件中，标志着我国在公共服务领域应用PPP模式进入了一个新的发展阶段。

截至2019 年2 月底，财政部PPP 中心共有PPP 入库项目12597 个；总投资额176427 亿元，项目落地率（指执行和移交两个阶段项目数之和与管理库项目数的比值）约为56.63%。

目前，我国PPP 实践中显现出一系列的问题和操作难点，其中最突出的便是融资渠道不通畅，融资成本高等融资难问题，资金是PPP 项目建设运营的重要基础，拓宽PPP项目融资渠道，解决PPP项目融资问题是当务之急。

2016年12月，证监会与国家发改委联合发布了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，引起了社会各界对PPP项目资产证券化的密切关注。

“PPP+ABS”为政府与社会资本合作注入了新的活力，为未来PPP 项目资产证券化的可持续发展提供了重要参考。

一、PPP项目融资与资产证券化（一）PPP项目融资项目融资是以项目未来收益或者资产为基础，以项目运营产生的未来现金流作为还款来源，为项目建设/运营筹措资金的一种融资模式。

PPP 模式是近年来国家着重推广的项目实施模式，由政府和社会资本共同组建的项目公司的融资活动反映了项目融资的本质特征。

项目融资不同于基于主体信用水平的传统公司融资，它对于项目发起人的信用水平依赖较低，而更注重项目自身的运营状况，因此优质项目完全可以拥有比项目发起人更高的信用水平，具有更好的融资能力。

PPP项目资产证券化的财务动机及障碍——以轨道交通项目为例文/王平摘要：结合轨道交通类PPP项目投资规模较大、特许经营期较长、可行性缺口政府补贴较大等特点，本文阐述了此类PPP项目资产证券化的财务动机及实施过程中存在的问题和需要关注的重点。

关键词：PPP项目；资产证券化；轨道交通截止2018年1月，全国累计PPP项目成交金额合计93616亿元，其中成交金额占比48%的15强企业中，央企及地方国企13家，占 86.67%，民营企业2家，占13.33%。

经过几个阶段的发展，有些PPP项目已经或即将进入运营期。

由于建设期和运营期的风险不同，进入运营期的PPP项目因生产经营、股东及项目公司的需要开展再融资工作，其中资产证券化成为最受关注的再融资方式并得到政策的支持，发改投资[2016]2698号文中明确各省级发展改革部门应大力推动传统基础设施领域PPP项目资产证券化。

此后，发改委开始向证监会推荐资产证券化PPP 项目清单，部分项目已成功落地。

资产证券化自2004年开始试点，2014年证监会发布49号文后开始快速发展，其中资产支持专项计划ABS发展最快，2017年资产支持专项计划发行9226亿元。

一、轨道交通ＰＰＰ项目资产证券化的财务动机由于投资规模较大，特许经营期较长，轨道交通PPP项目更有动机在运营期采用资产证券化这一再融资方式，主要的财务动机如下。

(一)资产负债管理在不增加负债的基础上，通过转移资产取得资金，对PPP项目公司提供了资产负债管理的又一渠道；同时盘活资产，提高资产流动性，改善财务结构，提升财务抗风险能力。

(二)降成本信用增级、依据基础资产质量的债项信用评级整体分布显著高于原始权益人主体评级等使得资产证券化的融资成本一般低于信托、基金、项目收益债、融资租赁等融资方式。

以低成本融资替代较高成本融资，融资成本的降低无疑可以提高项目资本金内部收益率。

(三)社会资本方退出轨道交通PPP项目特许经营期较长，财政部项目管理库中40余个轨道交通PPP项目的特许经营期为20-35年。