2017国内煤炭市场分析与2018年市场展望

2017年煤炭行业分析报告正文目录引言：雾霾来袭，环保趋严 (4)煤炭：开采、运输污染较小，主要源自应用 (5)三大应用领域，三大主要污染物 (6)电力：三类污染物主要来源 (7)煤炭应用：燃烧转化为电能 ............................................................................................................................................. 7 污染：SO 2、NO X 、烟粉尘并存 (8)治理：烟气脱硫脱硝技术，联合脱硝脱硫技术 .............................................................................................................. 10 燃煤锅炉：SO 2、烟粉尘排放主要来源 .. (11)煤炭应用：燃烧产生热能 (11)污染：高强度、低空排放 (12)治理：三种主要污染源，治理方法分化 ......................................................................................................................... 13 焦化：主要污染物 SO 2 .. (15)煤炭应用：焦煤高温干馏 .............................................................................................................................................. 15 污染：SO 2 为主，湿法熄焦污染严重 .. (16)治理：废气干法熄焦、废水脱氮除磷 (17)淘汰下游落后产能、清洁用煤乃长久之计 ................................................................................... 19 图表目录图 1：2016 年 12 月 18 日 20 时至 19 日 5 时京津冀及周边地区空气污染严重 (4)图 2：煤炭开采过程中可采用各项措施对污染加以控制 (5)图 3：2012 年我国主要污染物排放中煤炭使用（燃烧及其他使用）占比均超过 65% (6)图 4：2012 年我国煤炭利用部门以电力、燃煤锅炉及钢铁为主 ................................................................................... 6 图 5：2012 年我国 SO 2 排放中电力、燃煤锅炉和焦化（黑色金属冶炼）领域占比达 76% .......................................... 7 图 6：2012 年我国 NO X 排放中电力、燃煤锅炉领域占比达 54% (7)图 7：2012 年我国烟粉尘排放中电力、燃煤锅炉领域占比达 52% (7)图 8：火力发电过程图 (8)图 9：燃煤发电能量转化过程 ........................................................................................................................................ 8 图 10：2012 年我国 SO 2、NO X 及烟尘粉排放中电力领域占比分别达 38%、44%及 18% . (9)图 11：近年火电产量增速放缓，占比下行 (9)图 12：近年火电机组装机容量占比持续下行 (9)图 13：近年全国火电机组年运行平均供电煤耗持续下降 (9)图 14：2012 年以来全国 SO2，NOx 排放总体下降，烟粉尘有所上升 (9)图 15：石灰石一石膏湿法脱硫 (11)图 16：循环流化床锅炉脱硫工艺 (11)图 17：燃煤锅炉流程图 ...............................................................................................................................................12 图 18：燃煤锅炉烟粉尘排放量约占全国的 34%，SO 2 约占 27%，NOx 约占 10% . (13)图 19：我国煤炭年总产量中，低、中、高硫煤各占 17%、58%和 25% (13)图 20：我国原煤入洗率提高 (14)图 21：氨法脱硫工艺流程 (15)图 22：焦炭生产流程 (16)图 23：干熄焦工艺流程图 (18)图 24：A-A-O 处理工艺流程图 (19)图 25：2015 年我国煤炭在能源生产总量中占比 72.1% (20)图 26：2015 年我国煤炭在能源消费总量中占比 64.0% (20)图 27：火力发电目前仍为我国目前主要发电方式，2016 年火电占比 74.37% (20)表 1：近年来煤炭行业相关环保政策相继发布 (4)表 2：煤炭开采和洗选业废水排放量占工业废水总排放量比重较低 (5)表 3：电厂用煤各环节能耗及排放指标对比 (6)表 4：燃煤发电各环节的污染物排放 ...........................................................................................................................10 3表 5：焦炉煤气中 H 2S 含量为 5-8g/m (16)表 6：焦化废水水质（mg/L ） (16)表 7：A-A-O 工艺处理焦化废水的效果 (19)表 8：京津冀地区 2017 年政府工作报告均提出压减煤炭消费或关停相关使用设备 (19)引言：雾霾来袭，环保趋严2016 年入冬以来，京津冀及周边地区重污染天气持续多日，环保部今年初表示“要改善得快，就要加快减少污染物排放量”。

2017年煤炭行业分析报告2017年7月出版文本目录1、投资分析 (5)2、供给侧改革进入第二阶段 (6)2.1、动态调控，产能与价格目标双明确 (6)2.2、去产能总量任务减少，未来供给布局更加明确 (8)2.3、供给侧改革的下一步：产能置换提速 (11)2.4、行业固定资产投资水平依然维持低位 (12)2.5、年初以来进口量显著上升，但价格优势逐步收窄，政策管控力度增强 (15)3、需求是市场最大的分歧，但并不悲观 (17)3.1、一季度煤炭需求超预期，水电和高耗能因素叠加 (17)3.2、二季度需求回落预期之中，全年需求无需过度悲观 (19)3.3、能源结构转型依旧在推进 (22)4、煤价及业绩展望：煤价全年维持高位，盈利继续快速改善 (26)4.1、动力煤市场均价全年或在 580~600 元/吨，同比增长 20% (26)4.2、焦煤价格同比涨幅可超过 40% (28)4.3、上市公司中期业绩或增长 2 倍左右，全年业绩同比继续翻番 (29)5、兼并重组及国企改革，行业催化剂酝酿中 (31)5.1、推动大型企业兼并重组，提升行业集中度 (32)5.2、地方国企改革脚步渐近，山西国改酝酿中 (33)6、投资策略 (36)6.1、上市公司估值有吸引力 (36)6.2、投资策略：逢低适时增配，业绩及政策将成为行情双引擎 (39)7、部分相关企业分析 (40)7.1、阳泉煤业：山西传统无烟煤龙头，国企改革意愿强 (40)7.2、陕西煤业：业绩独秀，估值洼地 (41)7.3、中国神华：煤价回升业绩逐步增厚，兼并整合龙头有望创新局 (42)7.4、西山煤电：山西焦煤龙头，有望充分受益于国企改革 (43)图表目录图表 1：2017 年煤炭行业基本面展望 (5)图表 2：煤炭供给侧改革关键措施路径 (7)图表 3：全国煤炭产量（单位：万吨） (7)图表 4：2017 年全国重点煤矿旬度产量（单位：万吨） (8)图表 5：生产能力排名前十省份 (9)图表 6：产能的单井规模分布情况 (9)图表 7：全国煤炭行业固定资产投资（单位：亿元） (13)图表 8：煤炭进出口量（单位：万吨） (16)图表 9：南方港口内外贸煤价差测算（单位：元/吨） (16)图表 10：全社会用电量分产业增速（%） (17)图表 11：国内火电发电量 (18)图表 12：国内水泥产量 (18)图表 13：国内生铁产量 (19)图表 14：国内焦炭产量 (19)图表 15：沿海电大电厂各年日耗情况（单位：万吨） (20)图表 16：粗钢日均产量年度比较（单位：万吨） (21)图表 17：一次能源消费结构变化 1980-2015 (22)图表 18：能源消费及煤炭消费弹性系数 (22)图表 19：化石能源与化石能源消费增速及占比 (23)图表 20：发电设备平均利用小时（单位：小时/年） (24)图表 21：2010～2016 电力投资增速（单位：亿元） (24)图表 22：秦港每日吞吐量和锚地船舶数量 (26)图表 23：秦港煤价走势（单位：元/吨） (27)图表 24：沿海六大电厂日耗及库存 (27)图表 25：山西古交焦煤价格走势（单位：元/吨） (27)图表 26：主要钢材产品库存（单位：万吨） (29)图表 27：焦煤主要库存数据（单位：万吨） (29)图表 28：煤炭行业“十三五”规划中深化行业及国企改革路径 (33)图表 29：2017 年以来 A 股各板块超额收益情况 (37)图表 30：煤炭板块与整体 A 股 P/B 估值情况比较 (37)表格 1：各省产能公示数据统计（单位：万吨） (8)表格 2：“十三五”规划行业发展主要目标 (10)表格 3：各省 2017 年煤炭去产能计划（单位：万吨） (10)表格 4：产能置换新政主要规定一览 (12)表格 5：各省小矿产能退出统计（单位：万吨） (13)表格 6：各省待整合产能统计（单位：万吨） (15)表格 7：有效产能预测（单位：万吨/年） (15)表格 8：沿海六大电厂日耗情况环比比较（单位：万吨） (20)表格 9：粗钢日均产量环比变化情况（单位：万吨） (21)表格 10：能源消费结构变化及预测（单位：万吨标煤） (23)表格 11：国内煤炭供需预测（中性情境，GDP 增速为 6.5%）（单位：万吨） (25)表格 12：2017Q1 主要上市公司盈利能力环比变动情况 (30)表格 13：2017 年 Q1 行业利润变动情况（单位：亿元） (31)表格 14：部分煤炭公司 2017H1 业绩预测（单位：亿元） (31)表格 15：2015 年全国 5000 万吨以上煤炭企业产量 (32)表格 16：山西国有煤炭上市公司情况概览 (35)表格 17：山西部分煤炭集团及其上市平台煤矿资产毛利情况对比（单位：万吨） (36)表格 18：一季报业绩年化 P/E 估值比较（单位：亿元） (37)表格 19：一季报净资产对应 P/B 估值比较（单位：亿元） (38)表格 20：阳泉煤业估值简表 (40)表格 21：陕西煤业估值简表 (42)表格 22：中国神华估值简表 (43)表格 23：西山煤电估值简表 (44)1、投资分析2017 年行业进入供给侧改革第二年，2016 年去产能政策带来有效供给大幅收缩和 社会库存显著降低，当这些因素遇到 2017 年一季度的需求扩张，供给偏紧、煤价大涨 的格局再度出现。

2017年我国煤炭行业需求
深度分析报告
2018年3月21日
煤炭需求从两个维度进行分析，一方面从煤炭行业四大直接下游分析，煤炭行业的四大下游行业分别为火电、钢铁、建材和化工。

2016 年四大行业占煤炭总消费量的比例分别为 47%、16%、13%、7%，合计占煤炭总消费量 83%。

另一方面从煤炭行业主要终端下游地产、基建进行分析。

煤炭行业四大下游以及终端需求地产基建
煤炭行业四大下游占比
一、火电：预计 2018 年火电增速为3.5%，火电耗为煤增速为
1.5%
火电是煤炭最主要下游需求，2016 年火电耗煤 18.45 亿吨，占煤炭总消费量的47%。

火电发电量取决于全社会总发电量以及火电所占比重。

全社会发电量受宏观经济影响较大，与 GDP 增速有较强的相关性。

2017 年前三季度 GDP 增速分别为 6.9%、6.9%、6.8%，预计 2017 年全年 GDP 增速为6.8%。

展望 2018 年，房地产调控引发房地产投资增速下滑但低库存使得增速下滑有限，同时进出口受益全球经济复苏有望进一步增长，我们预计 2018 年GDP 增速为 6.7%，相比 2017 年小幅下降。

2017 年前 11 月全社会发电量同比增长 5.7%，根据对。

2017 年煤炭行业发展较为平稳2018 年行业面临挑战
国家发改委政策研究室主任兼新闻发言人严鹏程在新闻发布会上表
示，2017 年的《政府工作报告》确定的煤炭行业1.5 亿吨以上、钢铁行业5000 万吨左右、煤电行业5000 万千瓦的年度目标任务，均已超额完成。

目前，正在进行验收核查的收尾工作。

下一步，还将继续推进煤炭企业兼并重组转型升级
工作，有效化解煤炭行业散、乱、弱等问题。

改革难题依然未破
相对于前几年的大落大起，2017 年的煤炭行业发展较为平稳，企业效益
整体向好，但改革与转型的难题依然未破。

对于煤炭行业在2017 年的表现，国务院发展研究中心企业研究所副研究员周健奇在接受中国经济时报记者采访时
表示。

数据显示，截至1 月22 日，第234 期中国太原煤炭综合交易价格指数为145.46 点，环比上涨0.65%。

其中：动力煤指数129.46 点，环比上涨0.77%；炼焦用精煤指数168.52 点，环比下跌0.04%；喷吹用精煤指数162.29 点，环比上涨0.36%。

在周健奇看来，与往年相比，2017 年煤炭价格的波动幅度明显趋缓。

自2010 年以来，电煤价格最高的点出现在2011 年，当时也是创下了历史最好水平，最低点出现在2015 年12 月份。

2017 年的电煤价格只是处于2010 年以来的中游水平，而且全年没有出现往年的跳跃式上涨或下跌。

2017 年12 月31 日，环渤海动力煤价格指数为578 元/吨，与2017 年1 月4 日的592 元/吨相比下降了14 元/吨，降幅为2.4%。

今年行业依然面临压力和挑战。

2017年国内煤炭市场回顾与2018年市场展望 成文日期：2018年5月2日 笔者于近期参加了郑商所组织的非农分析师培训课程，会上来自煤炭行业的专家对于我国2017年以来的煤炭市场发展情况进行了回顾分析，同时展望2018年市场行情，现将培训内容整理总结如下。

一、2017年煤炭市场供需现状1、煤炭行业供给侧改革总体情况2016年2月1日，《国务院关于化解煤炭行业过剩产能实现脱困发展意见》发布，煤炭行业去产能工作全面展开。

意见提出去产能目标是到2020年煤炭行业关闭退出产能8亿吨以上，安置人员150万人；其中2016年去产能2.5亿吨，安置人员65万人。

2016年煤炭行业超额完成去产能任务，据CCTD 整理统计全年去产能将近3.17亿吨，超出国家目标27%，超出地方上报目标8.1%。

2017年煤炭行业也超额完成去产能任务，据CCTD 整理统计全年去产能将近1.57亿吨，超出国家目标4.9%。

9月份，地方政府已完成2017年去产能目标，后几个月暂停去产能工作。

2、煤炭供给端持续增加，但缺乏弹性据国家统计局数据，规模以上工业生产企业在2017年1-12月份，全国累计生产原煤34.45亿吨，同比增长3.2%。

2018年1-3月累计原煤产量80454万吨，同比增长3.9%。

根据中国煤炭市场网统计数据显示，2017年国有重点煤矿原煤产量17.7亿吨，同比去年增加1.1亿吨，增幅6.7%。

2018年1-3月国有重点煤矿原煤产量4.5亿吨，同比去年增加1692万吨，增幅3.9%。

3、煤炭需求增速提高2017年以来，宏观经济好转，大量基建项目上马，终端需求明显回升，煤炭消费量持续增长。

据中国煤炭市场网数据显示，2017年全国商品煤消费量38.3亿吨，同比上升2.4%，其中电力耗煤19.9亿吨，上升5.4%；钢铁耗煤6.3亿吨，上升1.4%；建材耗煤5.1亿吨，同比下降3.2%；化工耗煤2.8亿吨，增长5.0%。

2018年1-2月全国商品煤消费量6.27亿吨，同比上升2.9%，其中电力耗煤3.7亿吨，上升9.6%；钢铁耗煤1亿吨，下降2%。

2017年煤炭行业调研分析报告2017年7月出版文本目录1、供应：仍有上升空间 (4)1.1、煤炭产量仍有上升空间 (4)1.2、去产能仍将持续影响煤炭供应 (5)1.3、产能臵换：平抑煤价的重要手段 (5)1.4、进口煤整体高增长，但5 月份环比回落 (7)1.5、行业固定资产投资维持负增速 (7)1.6、动力煤产能盈利占比下降，焦煤行业维持整体盈利状态 (8)1.7、分省原煤产量情况及展望 (10)2、需求：夏季用煤高峰来临，中长期平稳 (13)2.1、火电需求：旺季中维持强劲，中长期平稳 (13)2.2、水泥需求小幅增加 (14)2.3、合成氨产量情况 (15)3、煤价：夏季行情来临，中长期仍有下行压力 (16)3.1、煤价淡季高位回落，6 月以来小幅回升 (16)3.2、库存下行压力增大 (16)3.3、4 月份动力煤过剩1067 万吨 (17)3.4、煤价：夏季反弹行情将至，中长期仍有下行压力 (18)4、炼焦煤：价格有一定下行压力 (18)4.1、供应：仍有上涨空间 (18)4.2、进口煤维持一定价差 (19)4.3、需求：短期有望维持高位 (20)4.4、炼焦煤供需平衡 (21)4.5、焦煤港口库存下降 (22)4.6、焦煤价格有一定下行压力 (24)5、煤炭供需预测 (25)图表目录图表 1：原煤月度产量 (4)图表 2：原煤累计产量（月度） (4)图表 3：月度煤炭进口量 (7)图表 4：煤炭开采固定资产投资额及增速 (8)图表 5：样本矿区动力煤盈利产能占比 (8)图表 6：样本矿区炼焦煤盈利产能占比 (9)图表 7：月度火电量及增速 (13)图表 8：火电/水电月度利用小时数 (14)图表 9：6 大发电集团日均耗煤量 (14)图表 10：水泥产量及增速 (15)图表 11：合成氨产量及增速 (15)图表 12：秦皇岛煤炭价格 (16)图表 13：秦皇岛煤炭库存 (16)图表 14：国内炼焦精煤月度产量及增速 (18)图表 15：炼焦煤月度进口及增速 (19)图表 16：进口煤价差 (19)图表 17：粗钢产量及增速 (20)图表 18：全国高炉开工率 (21)图表 19：样本钢厂及独立焦化厂库存 (22)图表 20：炼焦煤港口库存 (23)图表 21：国内炼焦煤供需平衡 (24)表格 1：发改委《关于进一步加快建设煤矿产能臵换工作的通知》 (6)表格 2：样本矿区成本情况 (10)表格 3：分省原煤产量 (10)表格 4：山西省 2017 年煤炭行业化解过剩产能关闭退出煤矿名单 (12)表格 5：动力煤供需平衡表 (17)表格 6：国内炼焦煤供需平衡表 (22)表格 7：柳林 4 号焦煤价格预测 (24)表格 8：国内煤炭供需平衡表 (25)表格 9：国内煤炭需求预测 (26)1、供应：仍有上升空间1.1、煤炭产量仍有上升空间1~5 月全国累计生产原煤约14.1 亿吨，同比增长4.3%。

2017年中国煤炭市场分析报告目录第一节煤炭行业投资主线：2016年供给侧改革大幕拉开 (5)一、煤炭产能快速扩张，产能持续过剩 (5)二、供给侧改革正式启动 (6)三、改革路径 (7)四、供给侧改革成果出显，煤价触底回升 (8)五、276 天限产：减产明显，但并非去产能 (11)六、煤价过快上涨不利于去产能，限产多次微调稳定供应 (12)七、价格上涨过快不利于去产能任务彻底完成 (12)八、煤企增产存在现实顾虑，增产进度不及预期 (15)九、长协签订，动力煤价格将逐步稳定 (16)第二节焦煤稀缺性凸显，预计未来高位运行 (18)一、全球焦煤分布情况 (18)二、焦煤生产情况——中国 (19)三、焦煤生产情况——国外 (19)四、2016年全国钢铁产量超预期上升，焦煤紧缺导致价格暴涨 (19)第三节煤企三季度盈利环比好转 (24)一、2017年业绩将继续大幅好转 (26)二、煤炭行业未来预测 (27)三、中国煤炭供需不平衡有望改善 (29)图表目录图表1：煤炭行业固定资产投资额 (5)图表2：2015年三大煤炭产地产能利用率 (5)图表3：政府救市政策 (6)图表4：有序退出过剩产能 (8)图表5：环渤海动力煤指数（元/吨） (8)图表6：中国原煤产量 (9)图表7：中国神华煤炭价格走势（元/吨） (9)图表8：大同煤业煤炭价格走势（元/吨） (10)图表9：各省公布的煤炭去产能计划梳理（单位：万吨） (11)图表10：五次会议决议增产措施汇总 (13)图表11：先进矿井增产对供给的影响估算 (14)图表12：一级安全煤矿总产能及涉及焦煤产能 (15)图表13：煤炭港口库存（吨） (15)图表14：全国粗钢日均产量（万吨） (19)图表15：上海螺纹钢及热卷现货价格（元/吨） (20)图表16：焦煤、焦炭月产量（万吨） (20)图表17：钢厂及焦化厂焦煤、焦炭库存 (21)图表18：2004.06-2016.11 南华商品指数 (21)图表19：2000.03-2016.11 南华钢铁产业链商品指数 (22)图表20：2016-2021 年粗钢产能估算 (22)图表21：2016-2021 年粗钢产量估算 (23)图表22：平煤股份煤炭价格（元/吨） (23)图表23：西山煤电煤炭价格（元/吨） (24)图表24：2015-2016Q3行业重点上市公司营收和归母净利润概况（单位：百万元，币种：人民币） (24)图表25：2015-2016Q3 行业重点上市公司毛利率和净利率概况 (25)图表26：中国规模以上煤炭企业个数（家） (27)图表27：煤炭行业PPI指数 (28)图表28：中国煤炭行业供给侧改革后主要指标预测 (29)第一节煤炭行业投资主线：2016年供给侧改革大幕拉开一、煤炭产能快速扩张，产能持续过剩2015年，我国煤炭行业除库存之外，价格、投资、效益均为下行。

2017年我国煤炭行业发展
情况图文分析
（2017.08.24）
一、煤炭行业市场发展现状分析
据国家统计局公布的历年《国民经济和社会发展统计公报》，煤炭消费量在 2013 年见顶为 42.4 亿吨，近年来以每年 3-5%的速度减少（14 年-2.9%，15 年 -3.7%，16 年-4.7%），2016 年煤炭消费量 39 亿吨（统计局还公布过另外的每年 1%-2%的速度减少）。

减少的原因是经济走弱、经济转型、及节能减排低碳发展趋势下能源消费增速的骤减，以及清洁能源（天然气和以水电、风电、核电为主的非化石能源）的明显替代作用。

2014-2016 年，能源消费增速由 08 年金融危机后的年均 5%骤减至 1.5%。

天然气、非化石能源、原油消费的平均年增速为 8%、11%、4%，而原煤消费增速只有年均-1.4%。

随着我国经济转型，以及低碳减排、大气污染治理的进一步
深入，我们认为这种低能源消耗、清洁能源被鼓励和快速发展的趋势不会改变，力度和节奏不会明显放缓，这将进一步挤占煤炭需求和占比。

近年我国能源消费低速发展，能源消费增速只有 1.5%
GDP 能耗近年年均下降 5%。

2018年国内煤炭市场态势分析及第四季度煤价展望作者：薛小鑫田芳来源：《今日财富》2018年第32期2018年，全球经济受美国逆全球政策、贸易战等因素影响，增加了很多的不确定性，我国投资、消费、出口增速也纷纷受到影响，人民币持续贬值，经济下行压力很大。

煤炭是河南能源化工集团的主业，同时又受基础经济形势影响很大，那么2018年煤炭市场的形势到底是怎样的呢？本文从供需两方面做出一些解读，对第四季度煤炭价格作出展望。

一、国内经济形势保持稳定我国经济的基本特质是韧性好、潜力足、回旋空间大。

中美贸易战将对我国的经济增长、对外贸易、市场预期和就业民生等造成一定影响，但我国经济长期向好的基本面没有变。

经过亚洲金融危机和国际金融危机的洗礼，我国经济发展更具韧性，应对外部环境变化的能力显著提升。

近年来，面对经济下行压力，我国连续12个季度经济增速保持在6.7%—6.9%的区间，2018年上半年，经济运行延续稳中向好态势。

国际货币基金组织（IMF）对中国2018年经济的预计增长率保持6.6%未变， 10月9日在最新的《世界经济展望》报告中，预测明年中国经济由于贸易战的影响将由原来的6.4%调整为6.2%，调低了0.2个百分点，但同时IMF称中国的增长“依然强劲”。

自2008年国际金融危机以来，中国已将对贸易的依赖减少了1/3。

美国从中国进口的商品仅占中国制造业收入的3%左右，并且其中大部分商品都包含在其他地方（包括美国）创造的价值，也就是说，中国公司每损失一美元的销售额，实际上对中国经济的影响并不到一美元。

因此，关税对中国制造业的负面影响不太可能大到足以对中国的贸易行为产生重大影响的程度。

多家国际性银行和金融机构也表示，美国加税措施不会严重影响中国经济，中国经济增长潜力仍然很大，但是贸易战的影响将逐步显现。

二、全国煤炭消费需求回升2018年煤炭消费稳中有升。

2017终端需求持续回升，火电发电量持续上升，煤炭消费量3年来首次实现正增长。

2017年煤炭行业发展趋势分析报告导语煤炭行业为强周期行业，近年来随着宏观经济下行煤炭价格大幅下跌。

由于煤炭企业的成本及产品竞争力主要取决于煤种、煤质、开采条件、地理区位等先天性基础素质，通过提升自身生产技术水平和提供差异化产品以提升竞争力的空间较小，在煤炭价格下跌过程中，几乎所有煤炭企业经营绩效随之大幅下降。

另外，不同基础素质的企业经营绩效下降程度不同；在同一价格水平下，不同基础素质企业的经营绩效差异较大。

本文侧重于对煤炭未来价格的定量估算，以判断未来煤炭行业的经营状况。

联合评级初步估计了未来一年及长期的煤炭价格水平，以历史上价格相似年度特定企业的经营绩效为基准，用开采条件变化、产量变化、成本控制等修正因子进行修正，对煤炭企业未来的经营状况进行预估。

同时，本文通过违约案例的研究，分析了一定价格条件下煤炭企业的违约情景，为具体企业的评价提供了定量的标准。

一、行业综述煤炭行业属于典型的周期性行业，与宏观经济周期保持高度正相关性，同时对宏观经济变化存在一定滞后性。

在经历了“十五”后期和“十一五”期间爆发性增长的需求拉动周期后，2011年四季度起，国民经济增速放缓，对煤炭下游需求形成抑制，同时，随着前期资源整合矿井产能集中释放，行业供给压力逐年上升，行业供需格局逆转，行业景气度显著下降。

另一方面，由于煤炭行业处于产业链的最上端，宏观政策传导需通过下游行业、中游行业（如钢铁、冶炼、化工等原材料生产）后最后传导到煤炭行业，所以其对宏观政策变动反映具有滞后性。

造成煤炭企业经营困境的主要外部原因为宏观经济增速放缓导致下游需求减少以及行业本身集中度低造成的无序生产导致煤炭产量增长相对过快；同时，我国能源结构调整以及环保等因素也对煤炭行业产生一定负面影响。

在经济结构调整的新常态下，电力、钢铁、化工、水泥等重化工业行业对国民经济的贡献程度下降，煤炭下游需求增速或将趋势性减缓。

另一方面，后资源整合时代的产能释放压力短期内仍然存在，供给价格弹性维持较高水平，对国内煤炭价格形成压制。

2017年我国煤炭行业综合发展态势图文分析投资报告(2017.08.28)一、煤炭行业发展概况分析1、煤炭行业发展现状分析2017 年 3 月产量同比仅上升 1.9%，一季度产能未能显著释放的主要原因是产量监管放松后的矿难事故发生率有所提升，强化了区域安全监管，加之两会前后安全与环保监察再度升级，导致产能无法有效释放。

由于第一季度仍处于供暖期，同时年后下游企业复工率逐渐提升，电厂日耗煤量快速增加，煤炭需求旺盛，供求紧张，动力煤价格处于高位。

进入第二季度以后，安全生产监管放松，“276 个工作日”作为储备政策暂未实施，且目前煤价处于较高水平，煤炭企业特别是民营企业产能释放动力充足，仅 4 月单月全国煤炭产量2.95 亿吨，同比增长 9.9%。

需求方面，4 月份以来，南方雨水充足，水电发力，同时供暖期结束，电厂进入淡季检修阶段，火电电厂日耗煤量减少，库存增加。

供求宽松致使煤价下行，回到绿色区域。

全国原煤产量动力煤现货、期货价格走势目前现货煤价刚刚回到绿色区域，具有金融属性的期货回到绿色区域的低点后反弹，因为期货价格是市场对现货价格的预期。

期货价格触“绿色区间”的下限后反弹意味着该价位是动力煤价格市场预期的底部，同时市场预期现货价格在未来一段时间有走进口煤遇政策严控，全年进口量增幅或将放缓我国进口煤量 2014 年以前一直呈现增长态势，2014-2015 年连续两年回落，虽然出台了限制进口措施，2016 年在国内煤炭供应偏紧的背景下仍出现了 25%的增幅，2017 年 1-4 月份煤炭进口量 8949 万吨，增幅更是达到 33.2%，可以认为这是对一季度国内煤炭供应偏紧的一种反馈。

煤炭进出口情况（万吨）5 月 10 日，国务院总理李克强在主持召开的国务院常务会议上指出，要坚决控制劣质煤进口，有关部门正在讨论修改《关于严格。

全球煤炭市场供需形势分析报告请阅读最后一页免责声明及信息披露目 录一、国际煤炭供给端加速收缩 (1)二、国际煤炭需求下降趋势收窄并有由降转升迹象，煤炭价格触底回升 (6)三、煤炭投资不足，短期内产能难以有效释放 (13)四、全球经济复苏带动煤炭需求上行，煤炭供需紧平衡，行业呈周期性改善 (24)五、分析结论 (30)六、风险因素 (31)表 目 录表1：2016年全球前十煤炭生产国产量及增速情况 (3)表2：2016年全球煤炭进口国和地区情况 (4)表3：2016年全球煤炭出口国情况 (4)图 目 录图1：世界煤炭产量加速下降 (1)图2：2016年世界主要产煤国煤炭产量占比情况 (2)图3：世界煤炭产量增速受中国、美国、澳大利亚、印尼影响呈下滑趋势（%） (3)图4：国际煤炭贸易变化（单位：百万吨） (5)图5：2016年国际煤炭贸易流向 (6)图6：世界煤炭消费量下降趋势收窄 (7)图7：2016年世界煤炭消费量占比情况（%） (8)图8：五国煤炭消费量情况（单位：百万吨油当量） (9)图9：中国煤炭消费量触底回暖 (10)图10：韩国煤炭进口量呈快速增长趋势 (10)图11：日本煤炭进口量趋稳上升 (11)图12：台湾省煤炭进口量趋稳上升 (11)图13：截至2016年底世界燃煤电厂在建情况（座） (12)图14：中国煤炭产量增加快速拉动世界煤炭产量攀升 (14)图15：原煤产量、消费量及可供量增速放缓 (15)图16：我国由煤炭净出口国转变为净进口国 (16)图17：国有重点煤矿库存情况(单位：万吨) (17)图18：全社会煤炭库存量变化情况（万吨） (17)图19：煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额完成额情况 (18)图20：2016年粗钢、平板玻璃及水泥等呈产量恢复性增长趋势 (20)图21：2016年粗钢及全社会用电消费量呈增长趋势 (20)图22：水电发电设备平均利用小时情况 (21)图23：我国水电发电及增速情况 (21)图24：水电发电新增设备容量情况 (22)图25：水力发电固定资产投资完成额情况 (22)图26：火电发电量情况 (23)图27：火电发电设备平均利用小时情况 (23)图28：火电发电新增设备容量情况 (23)图29：火力发电固定资产投资完成额情况 (23)图30：美国、欧盟、日本、英国、德国、法国制造业PMI指数呈上升趋势 (24)图31：印度、俄罗斯、巴西、土耳其PMI指数均位于荣枯线水平以上 (25)图32：世界银行预计2017-2019年全球GDP增速分别为2.7%、2.9%、2.9% (25)图33：中国制造业PMI指数呈上升趋势 (26)图34：2017年GDP增速6.9%继续保持稳中向好态势 (27)图35：全国规模以上工业企业整体效益向好 (27)图36：工业库存滞后PPI大概4-5个月 (28)图37：发电量、粗钢产量与GDP增速高度正相关 (29)一、国际煤炭供给端加速收缩1.1 国际煤炭产量呈加速下滑趋势2014年开始世界煤炭产量呈加速下滑趋势。

2017年我国煤炭行业需求深度分析报告2018年3月21日煤炭需求从两个维度进行分析，一方面从煤炭行业四大直接下游分析，煤炭行业的四大下游行业分别为火电、钢铁、建材和化工。

2016 年四大行业占煤炭总消费量的比例分别为 47%、16%、13%、7%，合计占煤炭总消费量 83%。

另一方面从煤炭行业主要终端下游地产、基建进行分析。

煤炭行业四大下游以及终端需求地产基建煤炭行业四大下游占比一、火电：预计 2018 年火电增速为3.5%，火电耗为煤增速为1.5%火电是煤炭最主要下游需求，2016 年火电耗煤 18.45 亿吨，占煤炭总消费量的47%。

火电发电量取决于全社会总发电量以及火电所占比重。

全社会发电量受宏观经济影响较大，与 GDP 增速有较强的相关性。

2017 年前三季度 GDP 增速分别为 6.9%、6.9%、6.8%，预计 2017 年全年 GDP 增速为6.8%。

展望 2018 年，房地产调控引发房地产投资增速下滑但低库存使得增速下滑有限，同时进出口受益全球经济复苏有望进一步增长，我们预计 2018 年GDP 增速为 6.7%，相比 2017 年小幅下降。

2017 年前 11 月全社会发电量同比增长 5.7%，根据对2018 年 GDP 增速判断，我们预计全社会发电量增速将小幅下降至5%。

全社会发电量同比增速近两年稳步上升全社会发电量增速与 GDP 增速高度相关火电占比平稳下降，水电存不确定性。

2017 年前 10 月全部类型发电中，火电、水电、风电、核电占比分别为 73.1%、17.8%、4.6%、3.9%。

火电占比由 2011年 82.8%下降至 2017 年前 10 月的 73.1%，在国家环保与能源政策驱动下，预计未来火电占比仍将逐步下降。

水电是仅次于火电的第二大电力来源，根据历史规律水电存在大小年现象，单数年通常为小年，偶数年通常为大年，但近三年水电变化幅度不大，如果 2018 年水电出现异常波动，会对火电形成较大影响。

2017年我国煤炭行业综合发展态势图文分析报告（2017.08.25）一、“十二五”期间煤炭消费弹性脱离正常区间“十二五”期间，我国火电及煤炭消费弹性失常，脱离正常区间。

根据相关数据显示，我国火电消费弹性系数历史均值在0.98左右，2011年火电消费弹性系数达到历史峰值1.55，此后，火电消费弹性系数基本呈快速下滑趋势，2012年、2014年、2015年的火电消费弹性系数分别为-0.09、0.06、-0.08，远低于历史平均水平，火电消费弹性基本丧失。

火电消费弹性丧失，直接导致煤炭消费弹性出现异常。

我国煤炭消费弹性系数历史均值在0.5左右，2013年达到最高点2.61，“十二五”期间，煤炭消费弹性系数整体呈逐年下滑趋势，并于2014年开始，煤炭消费弹性系数始终处于负值状态，受火电消费低迷影响，煤炭消费弹性偏离合理水平。

二、二产去产能叠加经济及能源结构调整，是导致煤炭消费失去弹性的主要原因“十二五”期间，我国钢铁、水泥、玻璃等行业出现产能严重过剩现象，受消化高库存影响，导致“十二五”期间第二产业用电乏力，从而导致全社会用电量增速持续放缓。

“十二五”期间，我国工业在国家经济刺激计划之下复苏并实现快速发展，钢铁、有色、建材、化工四大行业均已出现不同程度的产能过剩现象，导致四大行业主要产品产量出现不同幅度的下滑，我国四大行业共消耗全社会用电量高达30%以上，社会库存居高不下，社会生产活动受消化社会库存影响，我国工业生产受到一定抑制，二产用电疲惫，导致全社会用电量增速持续放缓。

钢铁行业产能严重过剩、产能利用率跌至合理水平线下。

“十二五”期间，我国粗钢产量增速持续放缓，粗钢表观消费量及粗钢进口量持续下降。

2015年，我国粗钢产量8.04亿吨，同比下降2.29%，是近30年来首次出现下滑；粗钢表观消费量6.95亿吨，同比下降5.03%，是2000年以来首次出现负增长；“十二五”期间，我国粗钢产能利用率呈明显下滑趋势，从2012年开始，已跌至合理水平线以下，2015年粗钢产能利用率仅为66.99%。

2017年煤炭行业市场分析报告目录第一节政策保供应意图明显，煤价高位回落至“绿色区间” (5)一、上半年动力煤板块市场表现优于大盘 (5)二、宽松供给促使煤价回归绿色区间 (5)三、去产能总量任务减少，煤炭产业布局愈加明朗 (6)四、煤炭价格高位回落，市场认可“绿色区间” (8)五、进口煤遇政策严控，全年进口量增幅或将放缓 (10)第二节上半年宏观见顶压制下煤炭需求超预期增长 (11)一、多空因素叠加下煤炭消费量超预期增长 (11)二、二季度需求回落，下半年“度夏”“冬储”成关键利好 (15)第三节煤炭消费弹性恢复带动消费增速由负转正 (19)一、GDP增速趋稳、能效提高将抑制煤炭需求 (19)1、GDP增速逐步放缓 (19)2、未来能效的提高和结构性调整将降低单位GDP能耗 (19)二、在全社会用电量走高、发电结构性变化格局下，煤炭消费弹性得到恢复 (19)1、水力发电固定资产投资完成额开始出现下滑趋势，水电新增装机容量难再高增长 (20)2、新能源发电增速较快，但发电总体量占比仍较低 (22)3、火电装机过剩是时间和空间的关系，火电消费弹性或将恢复，带动煤炭消费增速由负转正 (23)第四节消费端弹性恢复叠加供给端弹性收缩或致煤价高位波动 (27)一、动力煤全年均价涨幅可超25% (27)二、焦煤价格保持稳中回调，全年均价涨幅可达30% (28)第五节优化布局的政策导向利好龙头企业业绩提升 (32)一、兼并重组利好龙头企业发展 (32)二、山西国改提升煤企资产活力 (32)第六节投资建议 (34)图表1：煤炭行业2017年以来的市场表现 (5)图表2：全国原煤产量 (9)图表3：动力煤现货、期货价格走势 (9)图表4：煤炭进出口情况（万吨） (10)图表5：金融机构新增人民币贷款情况 (11)图表6：全社会用电量情况 (11)图表7：分工业用电量情况（亿千瓦时） (12)图表8：国内水电、火电发电量 (12)图表9：全国地产销量、新开工面积增速 (13)图表10：国内粗钢产量情况 (14)图表11：国内水泥产量情况 (14)图表12：国内焦炭产量情况 (15)图表13：六大发电集团日均耗煤量（万吨） (16)图表14：六大发电集团日均耗煤量同比增幅 (16)图表15：房地产施工面积与粗钢产量变动情况 (17)图表16：工程机械行业挖掘机销量情况 (18)图表17：水电发电设备平均利用小时情况 (20)图表18：我国水电发电及增速情况 (21)图表19：水电发电新增设备容量情况 (21)图表20：水力发电固定资产投资完成额情况 (22)图表21：2016年我国发电量结构情况 (23)图表22：固定资产投资完成额:风电、太阳能、核电（亿元） (23)图表23：火电发电量情况 (24)图表24：火电发电设备平均利用小时情况 (24)图表25：火电发电新增设备容量情况 (25)图表26：火力发电固定资产投资完成额情况 (25)图表27：秦皇岛港动力煤价走势（元/吨） (27)图表28：六大发电集团煤炭库存 (28)图表29：主要钢材产品库存（万吨） (29)图表30：主要钢材产品价格走势 (29)图表31：焦煤主要库存（万吨） (30)图表32：京唐港焦煤价格走势 (30)表格1：煤炭价格运行区间及政策措施 (6)表格2：《煤炭工业发展“十三五”规划》发展目标 (6)表格3：2017年各省煤炭去产能（万吨） (7)表格4：煤炭行业上市公司盈利预测汇总 (35)第一节政策保供应意图明显，煤价高位回落至“绿色区间”一、上半年动力煤板块市场表现优于大盘截至2017年6月23日，今年行业累计涨幅约1.56%，同期沪深300指数涨幅约为9.45%。