财务管理第四章资本成本

收益计量的时间间隔
使用每周或每月的收益率。
使用每日内的收益率会由于有些日子没有成交或 者停牌，该期间的收益率为0，由此引起的偏差会 降低股票收益率与市场收益率之间的相关性，也 会降低该股票的β值。使用每周或每月的收益率 能显著地降低这种偏差，因此被广泛采用。年度 收益率较少采用，回归分析需要使用很多年的数 据，在此期间资本市场和企业都发生了很大变化。
一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：
⑴无风险报酬率：是指无风险投资所要求的报酬率。
⑵经营风险溢价：是指由于公司未来的前景的不确 定性导致的要求投资报酬率增加的部分。
⑶财务风险溢价：是指高财务杠杆产生的风险。公 司的负债率越高，普通股收益的变动性越大，股东 要求的报酬率也就越高。
由于公司所经营的业务不同（经营风险
第四章 资本成本
第一节资本成本概述
一、资本成本的含义
资本成本是指投资资本的机会成本。
这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去
的收益，是将资本用于本项投资所放弃的其他
投资机会的收益，因此被称为机会成本。
资本成本也称为最低期望报酬率、
投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。
资本成本的概念包括两个方面： 公司的资本成本
其高低主要取决于资本运用于什么样的项目，而
不是从哪些来源筹资。
1.如果公司新的投资项目的风险，与企业现有资 本平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本 成本； 2.如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的 平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本； 3.如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的 平均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。 因此，每个项目都有自己的资本成本，它是 项目风险的函数。
对现金流量的影响 如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度
的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这 种现金流量称为实际现金流量。包含了通货膨胀 影响的现金流量，称为名义现金流量
名义现金流量 实际现金流量 1 通货膨胀率n
（2）决策分析的基本原则 名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际
K s R f （Rm R f )＝10％＋1.2 (14% 10%) 14.8%
待估计参数 （1）无风险利率； （2）贝塔值； （3）市场风险溢价。
㈠无风险利率的估计 通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无
风险利率。 1.政府债券期限的选择 通常认为，在计算公司资本成本时选择长期政府
还本付息的，因此，票面利率是不适宜的。
不同年份发行的、票面利率和计息期不等
的上市债券，根据当前市价和未来现金流计算的
到期收益率只有很小差别。
3.选择名义利率或实际利率 （1）通货膨胀的影响 对利率的影响 名义利率是指包含了通货膨胀的利率，实际利率
是指排除了通货膨胀的利率。
1 r名义 1 r实际 1 通货膨胀率
现金流量要使用实际折现率进行折现。 （3）实务中的处理方式 一般情况下使用名义货币编制预计财务报表并确
定现金流量，与此同时，使用名义的无风险利率 计算资本成本。 使用实际利率的情况： A；存在恶性的通货膨胀（通货膨胀率已经达到两 位数），最好使用实际现金流量和实际利率。 B：预测周期特别长。
四、资本成本的用途
用于投资决策、筹资决策、营运资本管理、
评估企业价值和业绩评价。
投资决策：项目资本成本是项目投资评价的基础
筹资决策：加权平均资本成本可以指导资本结构 决策
营运资本管理：资本成本用于评估企业的营运资 本投资政策和营运资本筹资政策
企业价值评估：公司资本成本作为公司现金流量 的折现率。
债券比较适宜。 （1）普通股是长期的有价证券。 （2）资本预算涉及的时间长。 （3）长期政府债券的利率波动较小
2.选择票面利率或到期收益率
应当选择上市交易的政府长期债券的到期
收益率作为无风险利率的代表。
不同时间发行的长期政府债券年期或一年期等，还有到期一次
资本成本与公司的筹资活动有关，它是公
司筹集和使用资金的成本，即筹资的成本；
投资项目的资本成本
资本成本与公司的投资活动有关，它是投
资所要求的最低报酬率。
这两方面既有联系，也有区别。
二、公司资本成本
公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种 资金来源的成本的组合，也是各种资本要素成本的加权平 均数。
普通股、优先股和债务是常见的三种来源。每一种资 本来源被称为一种资本要素。每一种资本要素要求的报酬 率被称为要素成本。
为了估计公司资本成本，需要估计资本的要素成本， 然后根据各种要素所占的百分比，计算出加权平均值。
n
wacc（KW） Wj K j j 1
WACC——加权平均资本成本； Kj——第j种个别资本成本； Wj——第j种个别资本占全部资本的比重（权数） n——表示不同种类的筹资。
（二）贝塔值的估计
1.计算方法：利用回归分析或定义公式
2.关键变量的选择
有关预测期间的长度
公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长 的预测期长度；如果公司风险特征发生重大变化， 应当使用变化后的年份作为预测期长度。
较长的期限可以提供较多的数据，得到的贝塔值 更具代表性，但在这段时间里公司本身的风险特 征可能会发生变化。
业绩评价：与实际报酬率比较可以评价公司业绩。
第二节普通股成本
一、资本资产定价模型
K s R f （Rm R f )
RF──无风险报酬率； β──该股票的贝塔系数； RM──平均风险股票报酬率；
（RM－RF）──权益市场风险溢价； β×（RM－RF）──该股票的风险溢价；
例：某期间市场无风险报酬率为10％，平均风险股 票必要报酬率为14％，某公司股票的值为1.2，则：
不同），资本结构不同（财务风险不同），因此各
公司的资本成本不同。
三、投资项目的资本成本
投资项目的资本成本是指项目本身所需投
资资本的机会成本。
每个项目有自己的机会资本成本
因为不同投资项目的风险不同，所以它们要
求的最低报酬率不同。风险高的投资项目要求的
报酬率较高。风险低的项目要求的报酬率较低。
作为投资项目的资本成本即项目的最低报酬率。