论垃圾债券的中国前景

浅谈垃圾债券[摘要]对于我国来讲还是舶来品的“垃圾债券”虽然还未正式登台，但其无疑具有积极意义，既可以缓解中小企业的融资难，又可以遏制民间借贷向高利贷转化的趋势。

近几个月来，证监会和上海证券交易所为垃圾债券上市正在做着铺垫工作，《高收益债（垃圾债）相关办法》也即将颁布。

文章对于研究如何让垃圾债券扬长避短地发挥其应有作用，无疑具有现实意义。

[关键词]垃圾债券；债券市场；民间借贷垃圾债券一词译自英文Junk Bond,意指旧货、假货、废品、哄骗等。

它又被称为劣等债券或高收益债券，是指信用评级甚低的企业所发行的债券，如信用评级在BBB（标准普尔）或BAA级（穆迪公司）以下的债券，是属于违约风险较高的投机级债券。

在国际市场上，垃圾债券通常由信用等级较低或盈利记录较差的公司发行。

其发行主体通常又有两种，一种是曾经享有良好投资级评级的公司，由于盈利能力等资质下降，其债券沦为垃圾级，这种垃圾债券俗称“堕落天使”；另一种是处于创业期的公司，其评级尚未反映其未来的发展潜力。

一、垃圾债券的发展美国市场是垃圾债券的起源地和主要市场，在上世纪20及30年代垃圾债券就已存在。

上世纪70年代以前，垃圾债券主要是一些小型公司为开拓业务筹集资金而发行的，由于这种债券的信用受到怀疑，问津者较少。

70年代末期以后，垃圾债券逐渐成为投资者疯狂追求的投资工具。

20世纪80年代，以“垃圾债券之王”米尔肯和精于杠杆收购的KKR公司（在KKR的系列杠杆收购中，巅峰之作是在上世纪80年，以250亿美元收购了美国最大的食品和烟草公司RJR纳贝斯克公司）为代表的一批投资家和投资公司，利用垃圾债券调动天量市场资金，对盈利能力未得到充分发挥的大企业进行并购重组和大刀阔斧的改革，再以所获利润支付债券利息。

这批令企业高管们闻之变色的“门口的野蛮人”，正是利用了垃圾债券这一利器，将金融活动“创造性破坏”的力量发挥到极致。

①美国CNN、时代华纳和MCI电讯公司等如今家喻户晓的标志性公司，都是从发行“垃圾债券”成长起来的。

垃圾债的通俗化解释和适应人群垃圾债”的发行主体主要是中小企业和信用等级比较低的企业，他愿意出更高的债券利息，比如他愿意出15%，但我们现在公司债的利息都比较低，有的只有1%，上市公司的公司债也都在5%左右。

这种高收益的债券，投资肯定要承担相应的风险，如果你承担不起这么高的风险那就买国债，所以说要打破公司债券的垄断，公司债券基本是垄断发行的，被大国企和中央企业垄断了，中小企业被排斥在了门外，“垃圾债”是把公司债推向市场化，让发行主体没有歧视性的一个很重要的举措。

至于“垃圾债”的购买，我认为主要是富人购买，比如一些私募，他们是有实力去购买的。

这个不需要怎么对冲，高收益就是高风险，要想博取高收益，就得有承担高风险的能力。

当然“垃圾债”需要有个很好的监管机制，“垃圾债”发行应该怎么监管，怎么防止皮包公司发债，有的公司发债之后逃债，这些都需要有规范的发债程序，对公司和相关部门的监管都需要到位。

“垃圾债”要推出的主要背景是去年和前年，尤其是去年地下钱庄猖獗，高利贷盛行，有些企业贷款，利息高达20%。

既然都有地下钱庄和高利贷存在，为什么不能允许“垃圾债”的存在呢，而且从某种程度上讲“垃圾债”可以克制地下钱庄和高利贷的嚣张气焰。

应该说“垃圾债”很有市场前景，填补了中国资本市场的空白，应该是在严格的管理下大力推进。

但要特别注意的一点是，低风险承受能力者要远离他。

垃圾债的操作性举例因为垃圾债还未推出，因此以下均为设想。

因为考虑到开闸后一至两年内，潜力公司和垃圾公司明显区分。

在操作上我形成了两种思路。

一、做多1、做多垃圾债需要对发债的公司进行深入的了解，建议大资金客户买前最好去实地调研下，当然海通到时候应该也会有专门的研究员给客户进行推荐。

2、按照以往经验，垃圾债推出后前期可能面临炒作，就像股指期货一样，这时候可能有短暂的获利机会，因为上市规则还没出来，大胆的投资者可以短线参与一下。

3、有泡沫出现的地方都可以用索罗斯的“反身性”理论赚钱，在垃圾债泡沫形成的过程中做多。

• 3.垃圾债券为恶意的公司接管活动洞开了方便之 门。 恶意接管系指目标公司(被购并的公司)抗拒购并 者合并的行为，但购并者仍以各式手段强行合并， 例如收购委托书、收购股票等控制接管目标公司。 当公司成为其他企业的并购目标后（一般为恶意 收购），公司的管理层为阻碍恶意接管的发生， 去寻找一家"友好"公司进行合并，而这家"友好" 公司被称为"白衣骑士"。
发展垃圾债券对 我国的作用
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中小企业地位
• 中小企业我国中小企业已占到全国经济总 量的60%。 • 企业数量的99%。 • 中小企业创造的最终产品和服务价值相当 于国内生产总值的60%左右。 • 缴税额为国家税收总额的50%左右。 • 提供了近80%的城镇就业岗位。
• 中小企业的存在与发展为我国经济建设做 出了重要贡献，但是融资困难一直是广大 中小企业面临的问题。 • 典型的情况就是大企业被贷款小企业难融 资, 尽管国家和地方高度重视中小企业融资 难问题，但金融体系内资金总量错配的现 象依然突出：一些大企业资金使用效率不 高，民营中小企业普遍融资困难，“结构 性钱荒”有加剧之势。
垃圾债券 风行的原因
美国金融管制的放松，反映 在证券市场上，就是放松对 有价证券发行人的审查和管 理，造成素质低下的垃圾债 券纷纷出笼 80年代后美国经济步入复苏，人们对前景抱有美好 憧憬，更多地注意到其高收益而忽略了风险。
杠杆收购的广泛运用，即 小公司通过高负债方式收 购较大的公司。高负债的 渠道主要是向商业银行贷 款和发行债券，筹到足够 资金后，便将不被看好而 股价较低的大公司股票大 量收购而取得控制权，再 进行分割整理，使公司形 象改善、财务报告中反映 的经营状况好转，待股价 上升至一定程度后全部抛 售大捞一把，还清债务后， 拂袖而去。

第10期责任编辑：蔡晓铭E-mail ：Financial ·75●钟林谁来为“垃圾债”捧场？按照业内知情人士报料，由证监会和上海证交所主导的垃圾债之发行与交易，很快将开闸。

乐观的估计指，在上半年就将落地。

相关的办法及游戏规则等，已经拟订完毕，只待监管部门公布后即可上路。

“垃圾债券”就是“高收益债券（High-yield bonds ）”的“雅号”，是指主要由信用等级较低或盈利记录较差的公司发行的债券。

由于评级低于投资级的债券，违约风险高，债券发行人通常需要支付较高的收益。

国内债券的交易市场被人为分割成两块，一是银行间市场，二是交易所市场。

绝大量的债券交易主要在央行管辖的银行间债券市场和商业银行柜台交易市场，前者才是国内债券市场交易的主战场；在沪深两个交易所市场内交易的债券，其实仅占全国债券总存量的5%左右，就是一个点缀或陪衬，俨然就像一顿饕餮大餐中的一份小点心。

此次即将公布的垃圾债新规，据称有不少创新的味道。

一、管理实行备案制，而不是A 股IPO 的那种核准制，项目由主承销商向交易所备案即可；二、期限不限，甚至1年之内也可；三、对垃圾债发行人的评级要求可能会降到A+或B+级以下等。

垃圾债在国内落地，当然有不少的意义与好处。

比如，将改变内地债券市场品种单一化的格局；对国内评级机构是最大的机会与挑战，真正考验评级机构的水平和实力；有助于中小企业解决其融资难，有利于减少民间借贷风险。

但是，如果严格按照现行的《证券法》（2005年10月27人大修改）行事，恐怕现时被媒体热炒中的垃圾债概念又要胎死腹中。

因为《证券法》对债券发行人的资质等有着明确的“限定”要求。

比如对发债公司净资产的要求，股份公司不得低于3000万元，有限责任公司不得低于6000万元；还有发债的“利率不超过国务院限定的利率水平”等，显然就不是通常含义之下的中小企业可以够格的。

业内对于证监会拟公布的《私募公司债管理办法》传闻是，在利率上，私募高收益债的“年化收益率上限为4倍”。

论垃圾债券的中国前景2600字说到垃圾债券，可能人们的第一反应就是垃圾公司所发行的债券，但事实并不仅于此。

对于投资者来说，垃圾债券往往伴随着高收益；对于企业来说，垃圾债券也给他们的融资带来了便利，当然，企业也会面临一定程度的违约风险。

因此，垃圾债券的特点就是收益高、风险大、流动性较差、信用保证较低。

垃圾债券风险一、前言随着中国式垃圾债券的出现，垃圾债券这一债券品种逐渐让国人所熟知。

垃圾债券众所周知，最早流行于美国。

同时也深受华尔街投资者的喜爱。

在美国流行时，他充分地发挥了自己的作用：那就是为中小企业解决融资难的问题。

发债企业通过高收益率来弥补投资风险。

当然，这并不代表企业的垃圾，只是现阶段企业资金薄弱，银行贷款有比较困难，因此通过发行高收益率的债券来解决流动性问题。

当然，垃圾债券在美国经历了兴起，发展，辉煌，以及衰败的全过程后，现在也慢慢被发展中国家所熟知，同时也被中国投资者所接受，在中国得到了空前发展。

前不久，我在一则新闻中得知，美国百分之九十的企业通过债券与股市融资，而中国这一比例仅仅为百分之十，这两个数据存在着多么鲜明的对比呀，也因为这样，我才联想到发行债券对于我国企业的重大意义，尤其对于中小企业而言，垃圾债券的存在是必不可少的。

从垃圾债券的定义上来看，其发行企业并不代表着垃圾，仅仅是因为这些发型债券的中小型企业的信用等级不高，从而导致其必须发行高收益的债券，也正因如此，垃圾债券才会在七八十年代在美国受到投资者追捧，从而美国企业在这段时间取得了十足的发展。

所以说，垃圾债券并不垃圾，主要还是受困于评级的影响，正如我们所熟知的通用集团，也发行过垃圾债券。

二、垃圾债券的前景根据上述两段的初步论述，我深刻地体会到垃圾债券对于一个企业的益应大于弊的。

这也是我选择论述“垃圾债券前景”的原因。

我国从上世纪80年代财政部回复发行国债，但仅仅是国债一类，这并不是高收益债券。

在国债市场的发展中，也逐步开始进行企业债的发行。

深陷财务危机的ST海龙在2012年2月份被联合资信下 调评级至C级即“垃圾级”。这也是市场中国债券市场唯一 一只C级短融。
2012年4月16日是山东海龙股份有限公 司2011年度第一期短期融资券的兑付日，这 个国内史上第二支垃圾债和此前的福禧垃圾 债一样，都没能成为史上第一支信用违约债 券，因有疑似地方政府联手银行的兜底资金 介入，海龙垃圾债如约兑付
穆迪公司标普公司级别风险aaaaaa投资级债券最低aaaa投资级债券baabbb投资级债券中等bacaacaccccccc垃圾债券最高美国垃圾债的发行历史美国垃圾债的发行历史20世纪20及30年代存70年代初发行不足20亿美元80年代中期垃圾债市场急剧膨胀迅速达到鼎盛时期1990年米尔肯入狱垃圾债券市场进入了低2011年全球垃圾债发行规模接近5000亿美元1991200在整个80年代美国各公司发行垃圾债券1700多亿美元其中被称作垃圾债券之王的德崇证券公司就发行了800亿美元占47
高收益债券 ----陷阱还是馅饼
陷阱
1.大量资金的流 入会给市场带来 一些不稳定因素， 导致市场混乱、 一些非法的投资 行为也会逐渐显 露头角。
2.高收益带来的 高风险也会给投 资者在投资垃圾 债的同时面临着 更大损失的风险。
高收益债券 ----陷阱还是馅饼
馅饼
1.能够给中 小企业融资 带来方便、 降低民间借 贷风险等方 面的利好
20世纪 20及30 年代存
2008年金 融危机发
2011年全球 垃圾债发行 规模接近 5000亿美元
在
行额从
2007年的
1990年 米尔肯入
1488亿美 元下滑至 659亿美元
70年代初发 狱，垃圾
行不足20亿 债券市场
美元
进入了低

我国高收益债券的发展及其风险研究【摘要】高收益债券（hyb），又称垃圾债券，是指评级较低（标准普尔评级中低于bbb级，穆迪评级中低于baa级）收益率比国债和高评级债券更高的债券，其发行期限一般在5到10年。

而在我国，目前一般界定评级在aa-级以下的债券为高收益债，高收益债券与高评级债券的最大区别就是违约风险和风险溢价较高。

【关键词】高收益债券系统性风险信用利率一、我国高收益债券的现状目前在中国，真正意义上的高收益债券还没有推出，本文认为，在gdp增速为8%的环境下，这些无担保的非上市民企以10%左右的成本发债是较为合适的，而目前，aa-和a+债的到期收益率在8%～9.5%左右，一旦同等评级的高收益债以10%左右的到期收益率发行，那么这些在传统信用评级体系下，被视为更可靠的债券的价格就会上涨。

尤其是在缺乏非评级公司的有效信用分析的市场中，利用传统评级方法定价会更明显地激发上述挤压效应。

在存量规模方面：我国高收益债券的发行主体较为单一，以地方性城投债为主，包括少量产业债，没有真正的解决中小企业融资难的问题。

在期限结构方面：2011年前发行的高收益债券期限结构中，以6至7年期为主，占比达到87%，较长期限和较短期限的债券少有发行，2012年我国目前即将发行的创业板私募债——乐视网企业债债则为3年期，我国真正意义上的高收益债券在期限上将会有所创新。

在信用利差方面：比较银行间固定利率aa-级产业债和城投债的利差，分析我国高收益债信用利差。

总体上各券种各期限高收益债信用利差2009年5月份以来不断上扬，并且2011年以来呈加速态势。

aa-级的信用利差上升的更快，目前已经超过400bp。

目前，我国的债券评级在aa-的信用利差已经超过4.28%，根据国际惯例，目前我国的债券评级在aa-级以下的债券在收益率方面已经完全具有高收益债券的特征。

达到我们所定义高收益债券的标准。

对于目前我国的宏观经济环境，我们认为，我国低等级债券信用利差的逐步扩大是我国利率市场化逐步深化的体现。

漫谈垃圾债券作者：黄琬舒来源：《时代金融》2011年第12期[摘要]自从20世纪70年代迈克尔·米尔肯引领垃圾债券大潮以来，垃圾债券市场一度低迷。

然而，进入21世纪以来．它强劲的复苏势头不可小觑。

以我国目前的国情来看，发展垃圾债券有助于解决我国中小企业融资难的问题，并进一步完善我国的金融市场。

[关键字]垃圾债券米尔肯所谓“垃圾债券”(又名高收益债券)，是指信用评级在BBB(标准普尔公司)或BAA级(穆迪公司)以下的债券。

1977年以前，几乎所有的“垃圾债券”都是“坠落天使”。

按理这样的债券存在很大的信用问题，问津者应当寥寥无几。

但为什么之后几年，“垃圾债券”却受到市场的狂热追捧呢?一、垃圾债券的历史沿革说起“垃圾债券”，迈克尔米尔肯是不得不提的一个人。

他曾经是是J.P.摩根之后美国金融界所出现的最具影响力的时代风云人物，驰骋华尔街的垃圾债券大王。

他的所为曾经改写了美国金融证券行业发展的历史。

他之所以成功，是因为他找到一个还未被入主的资本市场，并成为垄断者。

20世纪70年代初，美国的失业率和通货膨胀率攀升，信用严重紧缩，很多公司的债券都被信用评级公司降了级，有些甚至被降到了“垃圾债券”的行列。

垃圾债券在众多投资者眼中，成为了不能带来任何回报率的实实在在的“垃圾”。

许多基金公司为保证自身基金的整体质量，都急于将低信用等级的债券脱手。

当所有人都看低这些债券的时候，独具慧眼的米尔肯敏锐地发现，由于二战后的美国完善了证券市场的监管措施，企业不会因为破产或拖欠债务而遭受损失，它们的股票实际上并不会停止交易。

因此债券的信用等级越低，其违约后投资者得到的回报率越高。

米尔肯赋予这些“垃圾债券”一个形象的名字——“值得拥有的所有权债券”，同时他认为，这些债券在利率风险比较大的时期反倒能够保持稳定，因为其回报不是同利率挂钩，而是与公司的发展前景密切相连的。

当时，拥有大量“垃圾债券”的“第一投资者基金”在米尔肯的意见的指导下坚定不移地持有了这些所谓的“垃圾债券”，结果在1974年至1976年间，“第一投资者基金”的基金销售量大幅上涨，连续三年成为全美业绩最佳的基金。

中国高收益债市展望作者：鲍庆来源：《投资北京》2012年第04期高收益债券推出已是势在必得近日有关高收益债券即将推出的消息层出不穷，监管层也频繁地表示高收益债的推出已经势在必行，将争取在今年上半年推出高收益债。

资本市场创新类品种的推出向来饱受市场关注，本文旨在介绍垃圾债券的基本情况并基于我国债券市场的特点提出相应的政策建议。

什么叫“高收益债券”垃圾债的定义垃圾债券（Junk bond）最早起源于美国的20世纪20年代。

在上世纪80年代前，美国市场上基本没有垃圾债券发行，大部分垃圾债券来源于原本属于投资级别的债券。

因为公司经营不善，这些投资级别债券最终被降级到垃圾级别。

从传统评级公司的标准来看，垃圾债券属于违约风险较大的非投资级别债券。

发行这类债券的机构一般经营状况不佳，产生的现金流和所拥有的资产不能十分有效地保证按时偿还债券的利息或者本金。

虽然这类统称为高收益债或者垃圾债，但发行主体并不一定都是业绩较差的企业。

有些优质企业因为把新发行债券的权益放在了其他债券之后，新发行的债券也会被称为高收益债；另外也有些优质企业因为已经有大量债务，但出于公司管理层的战略目标而发行的利息较高的债券也被称为高收益债。

美国垃圾债券市场发展的历史在上世纪80年代前，美国的垃圾债券发行市场处于长期停滞的状态，原因是在美国70年代的几次经济危机之前，资本市场一直有比较充裕的资本，中小企业可以借助银行的短期浮动利率贷款来融资，所以对垃圾债券的需求较小。

同时，垃圾债券极低的发行数量和高风险性等导致了该债券品种流动性较低，债券持有人在市场上很难找到合适的买家。

直到20世纪70年代，布雷顿森林体系的解体给国际货币市场带来了了巨大的变化。

两次石油经济危机使美国经济增长衰退，资本市场干枯，美国持续了30年的稳定利率水平被打破，随之而来的是通货膨胀和短期借贷利率的大幅上升，股市大幅下跌。

介于当时的经济形势，只有信用级别非常高的企业才能得到银行的贷款，所以那些有着创新能力和高增长水平的企业只能寻找其他的融资途径，于是资本市场把眼光投在了垃圾债券市场上。

中国高收益债市场的发展趋势分析垃圾债的定义垃圾债券最早起源于美国的20世纪20年代。

在上世纪80年代前，美国市场上基本没有垃圾债券发行，大部分垃圾债券来源于原本属于投资级别的债券。

因为公司经营不善，这些投资级别债券最终被降级到垃圾级别。

从传统评级公司的标准来看，垃圾债券属于违约风险较大的非投资级别债券。

发行这类债券的机构一般经营状况不佳，产生的现金流和所拥有的资产不能十分有效地保证按时偿还债券的利息或者本金。

虽然这类统称为高收益债或者垃圾债，但发行主体并不一定都是业绩较差的企业。

有些优质企业因为把新发行债券的权益放在了其他债券之后，新发行的债券也会被称为高收益债；另外也有些优质企业因为已经有大量债务，但出于公司管理层的战略目标而发行的利息较高的债券也被称为高收益债。

美国垃圾债券市场发展的历史在上世纪80年代前，美国的垃圾债券发行市场处于长期停滞的状态，原因是在美国70年代的几次经济危机之前，资本市场一直有比较充裕的资本，中小企业可以借助银行的短期浮动利率贷款来融资，所以对垃圾债券的需求较小。

同时，垃圾债券极低的发行数量和高风险性等导致了该债券品种流动性较低，债券持有人在市场上很难找到合适的买家。

直到20世纪70年代，布雷顿森林体系的解体给国际货币市场带来了了巨大的变化。

两次石油经济危机使美国经济增长衰退，资本市场干枯，美国持续了30年的稳定利率水平被打破，随之而来的是通货膨胀和短期借贷利率的大幅上升，股市大幅下跌。

介于当时的经济形势，只有信用级别非常高的企业才能得到银行的贷款，所以那些有着创新能力和高增长水平的企业只能寻找其他的融资途径，于是资本市场把眼光投在了垃圾债券市场上。

1977年，雷曼兄弟公司抓住了机遇，发行了近半个世纪以来的第一只垃圾债券，激活了美国一直沉睡的垃圾债券市场。

1977年之后，垃圾债市场发展迅速，到了1985年，美国有33%的公司债都是以垃圾债券的形式发行。

在从1979年到1989年十年时间里，美国垃圾债市场的规模从100亿美元迅速扩展到了1890亿美元。

垃圾债券的兴衰与启迪 券与股票，更快地把我国的证券市场建设向前推进。

但是，正是由于处在初创和发育阶段，不可否认，我国的证券市场 建设在取得了巨大成就的同时，也确确实实存在着许多亟待解决的问题， 尤其是前几年一些企业发行的债券问题更是突出，由于这些企业素质较差， 资金投向透明度不高，经营管理水平低下，而且缺乏必要的资信担保，因 此企业的债券一发行，便带有很高的潜在风险。

而这些企业为了能顺利地从证券市场上筹集到所需资金，掩盖其风险 巨大的缺陷，竟不顾违反有关管理规定，竞相提高债券的收益一倍以上。

其实，这些企业债券已明显具有了高风险与高收益并存、素质较为低 下的性质。

近年来，不少发行这种债券的企业相继出现了无力支付到期债券本息 的现象，投资者因到期投资得不到兑现而愤怒地围攻企业、银行，四处告 状的情况时有发生，特别是这些现象在这社会上传播开后，在公众当中造 成了极坏的影响。

这些问题的出现，一方面反映出我国部分企业的素质较低，对发 行债券认识不足，认识不够，另一方面也体现着我国对证券市场的宏观调 控不力。

事实上，良好的市场秩序的形成，既需要有良好的外部环境，也需要 有良好的内部条件，只有从内部与外部同时抓起，搞好证券发行与流通的 调节与控制工作，使企业发行的债券既具有较好的内在素质与资信保证， 又能在流通中得到恰当的调节与监管，尽可能地降低与消除风险，避免市 场的畸形发展与严重失衡，以及像垃圾债券那样的大起大落，不但是我们 的当务之急，也是我们应当从垃圾债券的兴衰中应当吸取的教训与启迪。

。

垃圾债券事件垃圾债券事件是指发行人信用状况恶化且风险极高的债券。

这种债券通常被评级机构评估为低信用等级，并且具有较高的违约风险。

垃圾债券的特点是高利率和低票面价值，吸引了一些追求高收益的投资者，但往往存在较大的风险。

1. 垃圾债券的定义及背景垃圾债券是指评级较低的、违约风险较高的债券。

发行垃圾债券的主体往往是信用等级较低的公司或者国家，需要通过债券市场来筹集资金。

由于这些债券的违约风险较高，因此未能获得较高的信用等级评价。

2. 垃圾债券的市场规模和风险垃圾债券市场的规模逐年增长。

由于垃圾债券的高利率吸引了一些投资者，以及发行人的融资需求，导致了市场上垃圾债券的数量激增。

然而，由于这些债券的信用等级较低，因此存在较高的违约风险，一旦发行人无法按时偿还本息，投资者将面临严重的损失。

3. 垃圾债券事件的影响及后果垃圾债券事件对投资者和市场造成了严重的影响。

当一家发行垃圾债券的公司或国家无法偿还债务时，投资者将面临损失，并可能引发金融市场的动荡。

此外，垃圾债券事件还会削弱市场对信用评级机构的信任，导致评级结果的真实性备受质疑。

4. 防范垃圾债券风险的措施为了降低投资风险，投资者应当采取一系列措施来防范垃圾债券风险。

首先，投资者应该要求对债券进行全面的风险评估，并了解发行人的信用状况和财务状况。

其次，投资者应当进行适度分散投资，避免单一债券过大的投资份额。

此外，投资者还可以选择购买专业机构发行的债券基金，减少个人投资带来的风险。

5. 应对垃圾债券事件的监管与法律措施为了保护投资者利益，各国政府应加强监管，确保垃圾债券市场的健康发展。

监管机构应加强对发行人的监督，确保其信用评级的准确性和可靠性。

此外，相关法律制度也需要进一步健全，为投资者提供维权渠道，并加强对违约行为的打击力度。

结论垃圾债券事件是当前金融市场中一个备受关注的问题。

投资者应当在投资之前充分了解风险，并采取相应的防范措施。

同时，政府和监管机构应加强监管和法律保护，维护市场的健康发展。

垃圾债券对我国中小企业融资的影响夏　霞1,2,王彦军2(1.山西财经大学研究生学院,山西太原030006;2.国家开发银行山西省分行,山西太原030002) [摘　要]文章通过对中小企业融资困境的分析,以及垃圾债券的特点和我国的具体资本市场的特点来分析垃圾债券对我国中小企业融资的影响。

[关键词]中小企业;垃圾债券;企业融资一、融资难是制约中小企业发展的瓶颈目前,在我国中小企业已经超过1000万户,占工商部门注册的工业企业的99%以上,其生产总量和实现利税分别占全国总量的60%和40%左右。

中小企业的分布几乎遍及所有竞争性行业和领域。

然而,其自身的发展却面临重重困境,尤其是在融资方面受到的阻碍更应引起社会各界的关注。

(一)在我国缺少与中小企业发展相对应的融资组织体系出于市场健康发展的考虑,中小企业证券市场发展缓慢,其发行上市节奏不可能很快,经过严格而繁琐的核准程序,最终能够在中小企业板、创业板块上市的企业极少。

归根结底,证券市场是适合经济规模巨大、社会价值信度高的企业融资方式。

对于中小企业而言,其整体社会公信度低,经营稳定性差,往往会导致社会对其发行的证券估值低,其相对的融资成本会上升。

所以,解决中小企业,尤其是众多处于传统产业的小企业融资难问题,很难寄希望于目前的证券市场。

(二)较低的稳定性使中小企业失去了银行的宠信我国的银行业主要是由国有银行、股份制银行、城市银行、城市信用社以及农村信用社构成。

由于历史的原因,我国的农村信用社实际上是地处农村的商业银行,而非真正意义上的信用社。

在信息不对称的条件下,我国的中小企业或是出于市场的初级阶段,或是处于近乎完全竞争的市场环境中,其中相当大的一部分稳定性较低,不具备与银行保持长期联系的基础,银行与其发生信用关系的风险很高,这是银行将其排除在其主要服务对象之外的主要原因。

(三)商业银行的偏好观念使中小企业与银行失之交臂长期以来,我国国有商业银行习惯与大企业打交道,对中小企业有身份的歧视,尤其是国有大型企业以平等的态度对待。

我国高收益债券的发展及其风险研究高收益债券(HYB),又称垃圾债券,是指评级较低(标准普尔评级中低于BBB 级,穆迪评级中低于Baa级)收益率比国债和高评级债券更高的债券,其发行期限一般在5到10年。

而在我国,目前一般界定评级在AA-级以下的债券为高收益债,高收益债券与高评级债券的最大区别就是违约风险和风险溢价较高。

经过近两年的发展,我国债券余额托管量占GDP的比重大幅提高,我国的债券市场取得了长足的发展,但是我国的债券市场目前发展不均衡,高等级债券发展较快,低信用高收益债券却发展比较滞后,投资者参与度低,而高收益债券是活跃资本市场及发挥其功能不可或缺的证券载体,亦是推进我国利率市场化的重要品种,因此,研究高收益债券在我国的发展及其风险,不管是对监管层、政策制定者还是投资者具有较大的现实意义。

本文围绕着目前我国债券市场最受关注的债券品种展开,从高收益债券的发展入手,最后的落脚点是高收益债券的风险研究,通过本文分析可以看到我国真正意义上的高收益债券还在孕育之中,文章的写作时点正值我国高收益债券发行试点的时间窗口,我国真正意义上的高收益债预计年来有可能推出,美国包括欧洲的高收益债券市场较为发达,全球80%以上的高收益债券分布在美国和欧洲,美国的高收益债券年均发行规模占公司债的15%,而且其交易活跃,日均交易占公司债的25%,高收益债券的交易相比投资级的债券交易更显活跃,高收益债券的发展和经济环境息息相关,推出高收益债券需要一个稳定的宏观经济环境,通过对美国高收益债券的分析我们可以看到,高收益债券在经济衰退时往往有较高的违约率,据统计,近30年来美国高收益债券的违约率平均在4.28%左右,本文第一章所述的我国高收益债券正是基于这个经验值,对我国利差超过4.28%的AA-级企业债和公司债券进行了描述。

从研究思路上来说,本文在全面了解国内外高收益债券发展的前提下,分析了高收益债券的风险,并对其系统性风险进行实证分析,对我们所选的几个常用宏观经济指标与高收益债券的利率之间进行协整以及格兰杰因果检验,接着本文实证分析了中间传导变量短期利率、长期利率以及股票市场(假设股票市场能反应整个宏观经济对权益市场的影响)对高收益债券利率的解释度,发现,2011年6月以前系统性风险对我国高收益债券的解释度在85%左右。

垃圾债券将现身市场作者：大鹏来源：《大众理财顾问》2012年第06期履新不久的中国证监会主席郭树清在两次公开讲话时均表示，鼓励发展高收益债券并将其作为固定收益类金融产品的创新之一。

由此可见，高收益债券，这一中国证券市场的新品种，在今年出炉已是一个几乎“铁板钉钉”的事件。

不过，高收益债券在国外却有着一个不敢恭维的雅号，即“垃圾债券”（Junk bond）。

显然，这一“雅号”得名于这些证券主要由信用等级较低或盈利记录较差的公司发行，违约风险很高，因此必须支付较高的债息来吸引投资者。

垃圾债券是否真的会变“垃圾”，哪些投资者又将“有幸”参与？对评级等机构会带来哪些挑战？最终还将对资本市场带来哪些冲击？尽管这一切仍是“犹抱琵琶半遮面”，但一篇中国版演义早已打开了扉页。

传统外部评级仅是参考当前债券投资者还是主要依赖外部评级来评价债权的信用。

目前国际上权威的评级机构是标准普尔（Standard & Poor’s）和穆迪（Moody’s）两家美国公司，而我国目前较权威的是“中诚信国际”，全称为“中国诚信国际信用评级有限责任公司”。

标准普尔公司和穆迪投资服务公司信用等级标准，前4个级别是投资级别债券，其中BB （Ba）、B、CCC（Caa）、CC（Ca）和C几个级别属于投机性债券，因此该种债券有较大可能无法还本付息，风险较大。

目前我国将推出的垃圾债券即属于该类。

而D（C）级别的债券则处于违约状态。

门槛可能“比墙还高”我国拟推出的垃圾债券将主要针对非上市公司，特别是急需融资的小微企业的融资需求，在后期范围将逐步扩大，因此垃圾债券的发行目前无需证监会审批，只需在交易所备案，且在设计条款中大多没有担保和反担保条款。

该类债券存在着较大的违约风险，属于一种“信息披露、买者自负”的产品。

从上海证券交易所2011年发布的《上海证券交易所债券市场投资者适当性管理暂行办法》可发现，该办法将投资者分为专业和普通投资者两大类。

互联网金融“垃圾债”及风险分析一、垃圾债的定义垃圾债也称为高收益债，是指主要由信用等级较低或盈利记录较差的公司发行的债券。

由于信用等级差，发行利率高，此类债券具有风险较高同时收益也高的特征。

（一）狭义垃圾债在我国，侠义的垃圾债主要指的是根据上交所和深交所的规定，符合工信部“中小企业划定标准”的企业可以通过备案制在上述两家交易所发行中小企业私募债，发行利率限于银行贷款基准利率3倍以下。

同时只能以非公开方式向合格投资者发行，每期的投资者合计不得超过200人。

据《财经国家周刊》报道，中小企业私募债产品现阶段的平均期限与规模各为2.4年、1.2亿，票面利率平均为9.13%左右。

由于高风险的特点，中小企业私募债虽然没有强制担保的要求，但实际操作过程中，投资人一般都会要求提供担保。

在发债成本已较高的情况下，担保费进一步加重了企业的融资负担，加上承销费、审计费及律师费用，目前综合成本约为融资额的13%左右。

（二）广义垃圾债由于证监会或沪深交易所的相关规范文件中都没有禁止性规定，所以实际上除了在沪深交易所进行交易的中小企业私募债外，当越来越多的当地企业表示希望发行私募债来解决资金需求时，不少区域性股权交易或金融资产交易市场在其监管部门（省金融办）的批准下先于开展。

这些在地方交易市场发行的私募债也要求是非公开发行且投资人合计不得超过200人等。

因为具有中小企业私募债的同质特征，所以也可以归入广义的垃圾债范围。

因为债券本身就是一种债权凭证,而将信用等级较低或盈利记录较差的公司对外举债而形成的债权都视为垃圾债的话,那么实际上所有P2P/B网贷平台上的企业借款标都是垃圾债。

二、网销垃圾债的真正问题及风险(一)变相扩容影子银行蚂蚁金服在随后对媒体的反馈中回应称，招财宝交易额已突破2500亿元，还未有一单存在风险。

而且目前招财宝平台上展示的交易所产品均会有融资性担保公司、财产险公司、国有四大资产管理公司提供增信，包括担保。

债券发行的绿色金融趋势环保债券的发展前景近年来，环保问题已经成为全球关注的焦点之一。

人们意识到保护环境的重要性，并呼吁各行各业采取可持续发展的方式。

在金融领域，绿色金融作为一种新兴的投融资方式，吸引了越来越多的关注。

而环保债券作为绿色金融的重要组成部分，正逐渐成为投资者和发行机构的首选解决方案。

本文将探讨债券发行的绿色金融趋势以及环保债券的发展前景。

1. 环保债券的概念与特点环保债券是指发行人为环境保护项目筹集资金的债券。

与传统债券相比，环保债券具有以下几个显著特点。

首先，环保债券的资金用途必须与环境保护相关。

发行人需要明确规定资金用途，并保证所筹集的资金将被用于支持环境友好的项目，如可再生能源、清洁水源和节能减排等。

其次，环保债券的发行人需要提供环境影响评估报告。

这有助于保证投资者能够了解项目的环境性质和潜在风险。

这也是环保债券的透明度和可追溯性的体现。

最后，环保债券通常会受到专门的认证和评级机构的评估。

这些机构会对发行人的环保措施和项目质量进行评估，从而为投资者提供更可靠的信息。

2. 债券发行的绿色金融趋势随着全球环保意识的不断提高，绿色金融的概念逐渐受到广泛关注。

债券发行作为其中重要的一环，也呈现出一些明显的绿色金融趋势。

首先，越来越多的发行人选择发行环保债券。

这体现了发行人对可持续发展的重视，以及对环境保护项目的支持。

以中国为例，环保债券市场规模日益扩大，不仅有政府部门和央企发行环保债券，也有越来越多的地方政府和企业参与其中。

其次，投资者对环保债券的关注度也不断增加。

以机构投资者为主的资金流向绿色债券市场，对环保债券的需求不断攀升。

越来越多的投资者意识到绿色债券的投资回报不仅仅是经济效益，同时还能为环境做出贡献。

再次，监管机构也在积极推动债券发行的绿色金融发展。

一些国家制定了相关政策和法规，鼓励发行机构发行环保债券。

同时，一些债券市场也建立了环保债券的专门标准，以确保债券发行的透明性和合规性。