实物期权风险投资项目的价值评估

实物期权定价理论及其在风险投资项目评价中的应用风险投资项目的价值评估过程是一个多阶段分析决策的过程.基于实物期权投资分析方法,将风险投资项目按投资时序分成多个阶段,对每个阶段分别进行评价、估值,以确定风险投资项目的整体价值，为风险投资项目的价值评估提供了一种分析思路。

一、国内外研究现状期权定价理论在金融期权定价中的广泛应用推动了期权市场的迅速发展，金融学界试图将这一重要理论引人实物投资领域,形成了实物期权的概念。

国外关于实物期权的研究始于20世纪70年代末80年代初对风险投资项目评估方法的探讨。

最早把期权思想引入到该领域的是Myers （1977)。

他首次提出了把投资机会看作“成长期权(Growth options）”的思想，认为管理柔性和金融期权具有许多相同点.20世纪70年代初，Fischer Black 和 Myron Scholes 的研究取得了一个重大突破,推导出了基于无红利支付股票的任何衍生证券的价格必须满足的微分方程，并运用该方程进一步推导出了股票的欧式看涨期权和看跌期权的价值，解决了金融期权的定价问题，为金融市场的发展奠定了重要的理论基础.1979年，Cox， Ross 和 Rubinstein 推导了二项式期权定价公式，开创了离散时间的二项式期权定价法，与 Black-Scholes 模型一起成为期权定价最有效的两个基本模型。

Cox， Ross和R ubinstein创立的二叉树法简化了对离散型期权的定价分析.1977年,Myers 第一次提出“Real Option"这个术语,指出传统的净现值法在评价经营柔性和投资时间选择作用很大的投资项目是很不确定的，而使用期权定价法能得到较好的结果。

从此，实物期权的概念便逐渐发展起来。

Ross (1978）指出,风险项目的投资机会可视为另一种期权形式——实物期权,还讨论了利率不确定的情况下净现值法的缺陷,提出应用期权定价进行修正的方法。

小议实物期权法在项目评估的运用论文关键词实物期权金融期权项目决策论文摘要实物期权法在引入国内后引起了评估方法的震荡及对传统评估方法的否定,本文着重分析实物期权法在前提及分析模型方面的不足,并针对性同时提出了一些建议。

一、实物期权的概念实物期权是金融期权对实物非金融资产期权的延伸[1]。

也就是我们拥有在一个或多个时点采取决策的权利[2]。

实物期权理论的引入改变了传统的项目决策标准。

一个值为负的项目由于具有期权的性质有可能在将来成为一个有价值的项目,而一个具有正的值的项目在实物期权下却有可能不会被立即执行,因为在不确定条件下,等待权具有相当的价值。

其次,它丰富了投资决策理论。

实物期权法是一种动态评估方法,它充分考虑了不确定性和灵活性在投资决策中的应用,为准确评估项目价值提供了新的思路。

复合期权和彩虹期权由于充分考虑了许多项目的特殊性质,其评估准确性大大高于传统的项目决策方法。

第三,它改变了决策者对风险的态度。

在传统法下,不确定性的提高增加了项目的风险,降低了项目的吸引力,但如果将项目视为一个期权,不确定性的增加反而会增加期权的价值[3]。

二、实物期权的定价模型与其缺点分析1实物期权定价模型根据金融期权定价理论,期权的价格受到以下因素影响基础标的资产价格,执行价格,持有时间-,资产价格波动性σ,无风险收益率在期权中,标的资产的价值等于标的资产的内在价值和期权溢价。

这个等式为任何非个人支付债券的衍生价格所满足。

假设是标的资产的折现价值,是执行价值-是期权从开始持有到执行的时间,标准正态分布的累积概率分布函数。

那么期权价值0由下式给出0=1---21和2由下式给出其中,σ是标的资产价值变化幅度;计息方式采用连续计息,通过查标准状态分布表获得。

在实物期权评估中,该模型适用于离执行投资还有一定时间间隔的投资活动。

参数的含义发生部分变化。

是标的资产的折现价值,是执行价格,即项目投资的成本,无风险收益率资产价格波动性σ。

实物期权法在风险投资中应用的实证检验摘要：风险投资具有高不确定性和多阶段性的特点,因此选择适合的风险投资评价方法尤为重要。

本文主要利用定性分析与定量分析相结合、规范分析与实证分析相结合的研究方法，首先介绍了实物期权法的基本理论和决策模型；其次，介绍了风险投资的基本特点及其期权特性,同时分析了传统投资决策方法在风险投资中应用的局限性；最后利用实证检验分析比较两个投资决策方法的优劣。

通过分析比较发现,实物期权方法能呈现出项目的长期战略价值,帮助决策者在面对当前利润低但潜在价值巨大的风险项目时,做出正确的判断。

同时,该方法建立了相邻投资阶段间的紧密联系,使后一阶段的投资决策尽可能建立在前一阶段的基础上,这使得基于实物期权方法的投资决策模型优于传统的投资决策模型,提高了对风险投资项目衡量的准确度。

关键词：风险投资;实物期权;投资决策;比较分析Real Option Evaluation Method in Venture Capital StrategyAbstract：V enture capital shows great uncertainty and is multi - staged; so adopting proper evaluation methods for venture capital is of vital importance. In this paper, using qualitative analysis and quantitative analysis, normative analysis and empirical research methods, first introduced the basic theory of Real Options and decision-making model; Second, it introduces the basic characteristics of venture capital and option features, while analysis of the traditional venture capital investment decision-making method in the application of the limitation; Finally, empirical analysis and comparison of the merits of the two methods of investment decision.Bymeans of analysis and comparison, real option method is proved to have long - term strategic value for a p roject and enables decision - makers to make right investment under a currently low - profit, yet high revenue circumstance. The method sets a close tie between the adjacent stages, which makes it possible for a later decision to be based on the previous stage. Compared with traditional investment evaluation models, this model has improved the accuracy of measuring venture capital.Keywords：venture capital; real option; investment decision; comparative study一、前言（一）研究背景和意义随着中国经济持续稳定地高速增长和资本市场的逐步完善，中国的资本市场在最近几年呈现出强劲的增长态势，投资于中国市场的高回报率使中国成为全球资本关注的战略要地。

投资决策中NPV法应与实物期权相结合在投资决策中，NPV（净现值）法和实物期权是两种不同但可相互结合的评估工具。

NPV法是一种财务分析工具，用于评估项目的潜在收益和风险，而实物期权是一种实物资产的权利，赋予投资者在未来决定是否进行项投资的选择权。

结合两种工具可以帮助投资者更全面地考虑项目的潜在价值和不确定性，从而做出更明智的投资决策。

首先，NPV法是一种基于现金流量的财务评估方法，用于评估项目的潜在价值。

它将项目的未来现金流量折现回现值，计算出项目的净现值。

如果NPV为正值，则意味着项目的现值超过了投资成本，投资者可以考虑进行投资。

如果NPV为负值，则表示项目未能实现足够的回报，投资者应避免进行投资。

然而，NPV法存在一些限制，例如无法充分考虑投资项目的不确定性和灵活性。

在实际投资决策中，项目的未来现金流可能受到多种因素的影响，如市场需求、竞争状况、技术变革等。

这些因素可能导致估计的现金流量偏差，并增加项目的风险。

为了克服这些限制，投资者可以结合实物期权的概念来进行投资决策。

实物期权赋予投资者在未来一些时间点决定是否进行项投资的选择权。

通过购买实物期权，投资者可以延迟投资决策，以便在未来得出更准确的信息。

如果项目的现金流被认为是不确定的，投资者可以选择购买实物期权，以便在未来决定是否行权。

结合NPV法和实物期权可以帮助投资者更全面地评估投资项目的价值和风险。

首先，投资者可以使用NPV法计算出项目的净现值，评估项目的潜在收益。

然后，投资者可以考虑购买实物期权，以便在未来得出更准确的信息，并根据未来情况决定是否继续投资。

通过结合实物期权，投资者可以更好地管理项目的不确定性和风险。

如果项目的现金流存在较大的不确定性，投资者可以选择延迟投资决策，以便在未来得出更准确的信息。

这有助于避免投资者在不确定情况下做出错误的决策。

总之，结合NPV法和实物期权可以帮助投资者在投资决策中更全面地考虑项目的价值和风险。