国际金融理论与实务(修订版)-第六章：国际金融危机理论.ppt

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（三）经济风险
• 经济风险 (Economic Exposure)，又销售数量、利润和成本，而引起企业未来一定期 间内收益或现金流量发生变化的一种潜在风险。
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第二节 外汇风险防范
一、外汇交易风险的防范
（一）灵活选择和使用计价与结算货币； （二）加列合同条款； （三）约定风险分摊协定； （四）收付时间的提前或推后； （五）应用金融市场工具避险； （六）货币市场保值； （七）外汇风险保险法。
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货币市场保值
• 货币市场保值是指借助于货币市场的借款法和投 资法对未来的应收应付款进行保值。
– 借款法，即BSI法（Borrow-Spot-Invest） – 投资法
• 借款法与投资法都是通过改变外汇风险的时间结 构来避险，但借款法是将未来的收入转移到现在， 投资法是将未来的支付转移到现在。同时，前者 借款是借外币，投资用本币；后者借款是借本币， 投资用外币。
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二、外汇会计风险的防范
• 会计风险的防范方法主要是实行资产负债 表保值法，即设法使企业资产负债表上的 外币资产和外币负债的币种与金额上趋于 一致，从而使净头寸等于零。主要有：
– 搭配法 – 组对法
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三、外汇经济风险的防范
（一）多样化分散经营 （二）财务活动多样化
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应用金融市场工具避险
• 远期或期货合约避险
– 利用远期外汇交易或外汇期货合约，将收付款的时间结 构从将来转移到现在，并在规定的时间内按约定的价格 冲销未来收付款因汇率变动而带来的不确定性，即固定 未来的成本和收益。
• 外汇期权合约避险
– 应付货款的保值买进看涨期权； – 应收货款的保值则买进看跌期权。
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（二）会计风险

2．西方经济论著的货币起源学说
在马克思之前，西方关于货币起源的学说 大致有以下几种：
（1）创造发明说。这种观点认为货币起源 是由国家或先哲创造出来的。
（2）便于交换说。这种观点认为货币是为 解决直接物物交换的困难而产生的。
（3）保存财富说。这种学说从货币与财富 的关系中说明货币产生的必要性，认为货 币是为保存财富而产生的。
为解决民间交换困难而创造出来的。
司马迁的货币起源观点。认为货币是用来沟 通产品交换的手段,即“维币之行,以通农商”。 货币是为适应商品交换的需要而自然产生的, 随着农、工、商三业的交换和流通渠道的畅 通,货币和货币流通应运而生,随之兴盛。“农 工商交易之路通，而龟贝金钱刀布之币兴焉”
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马克思主义认为货币起源于商品，是商品交
换的结晶，是商品内在矛盾发展的必然产物，
是价值形式演变的结果。
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二、货币形式的演进
（一）币材
币材是指充当货币的材料或物品。一般来 说，充当货币的材料应具有以下性质：一
是价值高；二是易于分割；三是易于保存； 四是便于携带
（二）实物货币
（三）调节国际收支
弥补国际收支逆差，为会员国融通弥补逆 差所需的资金是国际货币制度顺利运转的 必要条件
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（四）取消外汇管制 2019/11/24
三、布雷顿森林体系的作用
1、美元作为“关键货币” 的地位，可作为黄 金的补充。这在一定程度上解决了国际储备 的短缺问题。
2、实行可调整的钉住汇率制度，这有利于国 际贸易的发展和国际资本的流通。
其内容包括：
（1）用黄金作为本位货币，每一货币单位 都有法定的含金量，各国货币按其不同的 含金量确定一定的比价。

特点
具有全球性、传染性、复杂性和 不确定性等特点，往往导致信贷 紧缩、资本流动受阻、汇率波动 和国际贸易下滑等连锁反应。
金融危机的影响
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经济增长放缓
金融危机通常会导致经济 增长放缓或衰退，因为信 贷紧缩和信心危机抑制了 投资和消费。
失业率上升
金融危机可能导致企业破 产增加，进而导致失业率 上升，增加社会经济压力 。
加强国际合作
加强国际合作，共同应对全球性经济和金融危机，推动国际金融体系 改革和完善。
提高居民收入和消费水平
通过提高居民收入和消费水平，扩大内需，促进经济转型升级。同时 ，加强社会保障体系建设，提高居民的消费信心和预期。
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CHAPTER
国际金融危机理论评述
现代金融危机的理论演变
早期金融危机理论
金融监管缺失与道德风险
监管不到位
金融监管机构未能有效监督金融 机构的风险管理和业务活动。
道德风险
金融机构追求高收益，忽视风险， 进行高风险投资和交易。
影子银行
监管之外的金融中介活动增加金融 体系的不稳定性。
经济全球化与国际金融市场失衡
跨境资本流动
国际资本快速流动，影响各国经 济和金融稳定。
贸易不平衡
他国家的出口和经济增长造成影响。
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CHAPTER
国际金融危机应对策略
短期应对措施
稳定金融市场
刺激经济增长
采取措施稳定金融市场，包括提供流动性 支持、保障存款人和过财政政策和货币政策刺激经济增长， 增加就业机会，提高居民收入，促进消费 和投资。
降低成本
加强监管
通过降低企业税费、减少行政审批等措施 降低企业成本，提高企业盈利能力和竞争 力。

（四）直接管制政策
直接管制是指政府通过发布行政命令，对国际经济交易进行行政干 预，以使国际收支达到平衡。直接管制政策包括金融管制、财政管 制和贸易管制等。
（五）国际经济合作政策
国际经济合作的具体措施包括推行区域经济一体化，加强区域内 各种经济政策的协调；完善、加强国际货币基金组织等国际金融组织 的职能和作用，帮助各成员国消除国际收支不平衡；完善、加强世界 贸易组织的职能与作用，加强各国外贸政策的协调，提倡贸易自由 化，消除贸易壁垒；加强各国金融信贷方面的合作等。
三、国际收支平衡表分析 1．判断国际收支状况
（一）分析目的
2．分析国际收支失衡原因
3．制定经济政策参考，预测汇率、利率走向
4．预测本国或本地区经济政策、经济发展趋 势、资金流向
（二）分析方法
1．逐项分析
逐项分析主要是按照国际收支平衡表的项目分 类：货物贸易、劳务、收入、单方面转移、资 本（长/短期）、储备资产和误差与遗漏项等， 按类逐一分析。
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（二）J曲线效应—贬值的时滞问题 货币贬值后的最初一段时间里，贸易收支反而可能会恶化，经过一 段时间（大约半年到一年半）后才能得以改善。这种货币贬值对贸 易收支的时滞效应，用曲线描述出来呈字母J形，被称为“J曲线效 应”（J-Curve Effect），如图：
小结：
弹性分析法纠正了货币贬值一定能改善贸易收支的片面看 法，指出只有在一定条件下贬值才能改善贸易收支。同 时，该理论为国家实施对经济的干预和控制提供了理论依 据，适应了政府制定政策的需要。然而，建立在局部分析 基础上的弹性论忽略了汇率调节引起的收入效应和支出效 应，也没有考虑国际资本流动的影响，使其在现实中的运 用仍有一定的局限性。
然，国际收支3的．自汇动率调机节制机制有其自4身．严收格入的机作制用背景，即只

金融创新与监管平衡
金融机构将寻求创新，同时监管机构将寻求 在鼓励创新与控制风险之间取得平衡。
全球经济多元化
新兴市场和发展中经济体的崛起将促进全球 经济多元化，降低对少数大国的依赖。
国际合作加强
各国将加强在金融领域的合作，共同应对全 球性挑战。
未来展望与建议
加强金融监管
各国应加强金融监管，确保金融机构 的稳健运行，降低金融风险。
增长放缓或衰退。
案例分析
美国次贷危机
2007年美国次贷危机引发 全球金融市场动荡，导致 多家大型金融机构破产或 被政府接管。
欧洲债务危机
2009年希腊主权债务危机 引发欧洲债务危机，许多 欧洲国家面临财政困境和 信用评级下调。
亚洲金融危机
1997年亚洲金融危机席卷 东南亚国家，导致货币贬 值、股市崩盘和银行体系 崩溃。
全球经济失衡
全球贸易和投资的不平衡，如 美国经常账户赤字和中国的外 汇储备积累，加剧了金融体系
的脆弱性。
影响
金融机构破产
许多大型金融机构面临 破产风险，需要政府提
供救助。
信贷紧缩
借贷成本上升，信贷市 场冻结，企业融资困难
。
资产价格暴跌
股票、房地产等资产价 格大幅下跌，导致财富
缩水。
经济增长放缓
消费者和企业信心下降 ，投资减少，导致经济
REPORT
CATALOG
DATE
ANALYSIS
SUMMARY
《国际金融危机》课 件
目录
CONTENTS
• 国际金融危机的定义与特点 • 国际金融危机的成因与影响 • 国际金融危机的应对策略 • 国际金融危机的未来展望 • 总结与思考
REPORT

传染效应(contagion effect)主要从国家间的关联角 度出发解释危机。由于全球一体化以及区域一体化的不 断加强，特别是后者，因此区域内国家之间经济依存度 逐渐增高，危机将首先在经济依存度高的国家之间扩散。 一国发生货币危机会给出一定的市场信号，改变投资者 对与其经济依存度高或者与其经济特征相类似国家的货 币的信心，加大这些国家货币危机发生的可能性，甚至
（3）实行固定汇率的政府一直承诺要保持本币汇率的稳定 ，一旦ห้องสมุดไป่ตู้行贬值就会损害政府的信誉。
（4）稳定的汇率制度有利于国际贸易和投资的发展，让本 币贬值将付出这种稳定成本。
综合比较政府放弃固定汇率制度和坚持固定汇率制度的成 本作出选择。
以Obstfeld为代表的学者在强调危机的自我促成时，仍然重 视经济基本面的情况，如果一国经济基本面的情况比较好，公众 的预期就不会发生大的偏差，就可以避免危机的发生。与此同时 ，另一些第二代货币危机模型则认为危机与经济基本面的情况无 关，可能纯粹由投机者的攻击导致。投机者的攻击使市场上的广 大投资者的情绪、预期发生了变化，产生“传染效应(contagion efect)” 和“羊群效应(herding behavior)”，推动着危机的 爆发，货币危机之所以发生的原因恰恰是因为它们正要发生。
羊群行为(herding behavior)提出由于市场参与者在 信息不对称下行为的非理性而使金融市场不完全有效(这 是该理论与第一代货币危机理论以及第二代货币危机的 主流理论的区别所在，第一代货币危机理论与第二代货 币危机的主流理论均假定市场参与者拥有完全信息，从 而金融市场是有效的)，花车效应(bandwagon effect)和 市场的收益与惩罚的不对称容易造成羊群行为。由于存 在信息成本，投资者的行为建立在有限的信息基础上， 投资者各有其信息优势，投资者对市场上的各种信息(包 括谣言)的敏感度极高，任何一个信号的出现都可能改变 投资者的预期。花车效应会导致经济基本面可能并没有 问题的经济遭受突然的货币冲击；同时，花车效应会人 为地创造出热钱(hot money)，加剧危机。另外，市场收 益和惩罚的不对称会造成投资基金代理人消权规避风险， 市场的任何风吹草动都有会导致羊群行为。政府在考虑 是否保卫固定汇率制时应充分估计到这一点。

货币危机的发生是由于政府不合理的宏观政策引起 的。投机性冲击导致储备急剧下降为零是这种货币危机 发生的一般过程。在这一过程中，政府基本处于被动地 位。紧缩性财政货币政策是防止危机发生的关键。
For historians every event is unique. Economics, however, maintains that forces in society and nature behave in repetitive ways. History is particular, economics is general.
这是否意味着危机是好的、必要的？
二、国际金融危机的案例分析
The Asian Financial Crash
1、根本性原因 许多基础产品的过度供给（石油、金属、农产品）。 日元升值引起许多基础产业生产力过剩（日本公司海外 多度投资，韩国在汽车和电器方面的过度海外投资等） 国际金融市场失控（机构投资者寻求短期利润，游资规 模巨大，银行业追求国际化趋势，国际银行过度借贷导致这 些国家积累了大量的短期外资，金融市场自由化改革速度太 快，而监管缺乏等） 日韩企业过度依赖银行信贷
4、东亚危机的影响
日本是最大的输家 美国是表面上的赢家 中国是最大的政治上的赢家 香港和新加坡银行业被证明是这一地区最强大的 台湾尽管受到了美国经济衰退的影响，但是是IT经济 的重要组成部分 东南亚国家遭受重大损失
三、货币危机理论
（一）经济基础恶化带来的投机性冲击导致的货
币危机（第一代危机模型——Paul Krugman）
（三）金德尔伯格（Charles Kindleberger）
金德尔伯格特别关注为什么金融危机往往比最初的错 误本身更严重、更持久？他指出一国国内和国际范围内具 有超然地位或“盟主”地位的最后贷款人的重要性。不仅 最后贷款人在恐慌发生前的救助是重要的，而且最后贷款 人存在本身就能一定程度上避免金融恐慌。

五、美国次贷危机
(一) 危机概况
次级贷款（Subprime Loan）是银行或贷款机构提 供给那些不具备资格享受优惠利率（Prime Rate） 贷款的客户的一种贷款。次贷危机（Subprime Crisis）是指次级住房抵押贷款的借款人大量违约而 引起的信贷市场上的信用危机及以次级贷款为基础资 产发行的证券（Subprime Mortgage-backed Securities）价值大幅缩水而导致的资本市场上的次 级债危机。次贷危机爆发之后，迅速蔓延，形成席卷 全球的金融风暴。回顾起来，从次贷危机到全球性的 金融危机，共经历了四个阶段的演化过程。
3. 布拉德福特•德龙(J. Bradford DeLong)的定义：金融危机 是指经济中大量的银行和公司破产或即将破产，当一个正在运 营中的银行或公司资不抵债或无力完成各项支付时，危机就爆 发了。当金融危机来临时，银行不愿意再向正在运营的公司发 放贷款，也可能公司已经破产或即将破产，无法再偿还贷款； 而当金融危机发生时，公司不能再对某个项目进行投资，因为 银行随时会来催收贷款或者贷款已经延期了。 4. 迈克尔•楚苏多夫斯基(Michael Chossudovsky)的定义：现 代金融危机以一个国家的货币贬值为特征，而货币的贬值是在 投机者大规模的投机活动冲击下造成的，并且在资本市场和外 汇市场同时展开。机构投资者不仅能控制股票价格，而且还能 占有中央银行的大量外汇储备，威胁政府的霸权地位，给整个 经济造成极大的不稳定。 5. 其他学者的定义：所谓金融危机是指在金融市场上，由于金 融秩序不完善、交易风险管理水平差、市场机制不健全以及国 际游资的冲击等原因而引起的动荡现象。其表现为货币市场银 根奇紧、资本市场价格暴跌、企业信用破产、银行发生挤兑或 停兑、金融机构倒闭等。

◆日益开放的中国、日益重要的学科 世界经济中的中国因素 对外贸易 资本流动:吸引外资与对外投资,境外融资 国际收支与国际储备 引人注目的人民币
中国进出口贸易总额居世界位次由1978年的 第29位跃升到第3位,仅次于美国与德国,占世界 贸易总额的比重也由0.8﹪提高到7.7﹪。进出 口贸易总额占国内生产总值的比重(对外贸易依 存度)由1978年的9.7﹪提高到2007年的66.8﹪, 提高57.1个百分点。
• 以食品、农副产品等为主的初级产品出口大幅度下降,占 出口总额的比重由1980年的50.3﹪下降到2007年的5.1﹪。
引进外商直接投资
◆利用外资规模不断扩大。1979-2008年,中国实际使用外 商直接投资8526亿美元,平均每年284亿美元,2002年以来 利用外资一直居于世界前三位。
◆ 至2007年底,中国新批准设立的外商投资企业62.5万家, 中国连续15年成为吸收外商直接投资最多的发展中国家。
1、对所有经济类专业的同学来说,本课程为核 心必修课程,在整个培养计划中具有承上启 下的作用。
2、对准备继续深造,有志于报考研究生的同 学来说,本课程为经济类专业硕士研究生入 学考试(初试或复试)常考科目之一。
3、对于准备找工作的同学来说,本课程的许多 相关知识是用人单位特别喜欢问的,因此,学 好本课程对于增加面试成功率是相当有帮 助的。
截至2007年底,中国近7000多家境内投资主体在全球 173个国家(地区)设立境外直接投资企业超过1万家,对外 直接投资累计净额(即“存量”)1179.1亿美元,其中非金 融 类 1011.9 亿 美 元 , 占 85.8﹪, 金 融 类 167.2 亿 美 元 , 占 14.2﹪。
行业分布比较齐全,商务服务业、批发零售业、金融 业和采矿业、交通运输/仓储和邮政业合计占存量的 80﹪;