文化传媒版块研究
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一.行业背景
文化传媒版块之所以进入笔者视线,因其在国家十二五中将由普通行业跃升为支柱性产业,基于此,我们进入下面的分析。
文化传媒版块整体年均PB为35倍,整体行业主营收入增长平稳,保持在20%的增速,行业整体机会在20年内落后于大市。
二.行业分类
就A股上市公司来看,文化传媒版块可以细分为传统纸媒、电视媒体、动漫、影视制作、网络游戏、有线电视网络运营、出版发行、线下广告传媒、主题演出。
按照上下游关系来看可划分为内容提供商、平台提供商到受众;按照出现时间先后顺序分为传统媒体、新媒体。
从各细分版块来看,新媒体总体营收增长率远超行业平均增速,高达60%以上。
而传统媒体中从事影视剧制作的公司毛利润最高,以主营业务参股各影视业制作及营销的光线传媒是其中的代表公司;而拓维信息是唯一一家以手机动漫业务为主营业务的上市公司;作为唯一一家以视频为主营的乐视网享受了投资者给予的极高估值,它的成长性值得我们重点关注,尽管其不是国内该子行业的龙头。
总之,笔者最看好的子行业顺序排位为,平台运营商、影视内容提供商、线下媒体。
三.行业禁区
文传版块有其资本进入的禁区,其中包括1、新闻、广播、电视及报纸的出版发行审核,2、以上内容发行放映的传统平台。
既然是垄断,也意味着优势,这也是该版块发展平稳,同步分享GDP增长的主要因素,其中以央视、浙江卫视、湖南电广传媒、上海东方卫视等05年开始的广告收入大幅增长印证了垄断对传统媒体的重要性。
四.国资主导下加速市场化的子行业
目前在国资主导下加速推进市场化的子行业排序为:1、主题演出(国家杂技团、东方歌舞团、国家歌舞团),以此为主营上市公司还未出现,宋城股份有此业务2、传统新闻报纸传媒3、各地有线电视网络网络运营(天威视讯、歌华有线)。
传统纸媒集团中最看好浙报传媒,原因为其市场化程度是各地方传媒集团中最高的,产业拓展程度广,在动漫制作内容提供领域开始涉足。
五.新媒体
新媒体版块中光线传媒,乐视网,拓维信息,中青宝为代表。
其中光线传媒以影视剧参股制作及营销推广为主营,业绩增长有预期,从其三年财务报表可以看出;乐视网分享了视频网站高估值的优势,行业营收增长保持在60%以上,尽管目前整体行业还是亏损状态,按照此爆发性增长速度,取代传统电视网络播放平台也是趋势所致;
拓维信息及中青宝均属于内容提供商,拓维专营手机动漫而中青宝专营网络游戏,拓维信息成长性有待验证,而中青宝只不过是国内排不进前10位的游戏内容提供商,笔者不看好。
六.影视制作
影视制作子行业中有华谊兄弟、华策影视、光线传媒,均属于传媒版块的内容提供商,华谊是唯一一家拥有院线并以电影制作为主营的上市公司,国内院线在整个电影发行的平台上收入占比及收入增长率从98年开始以超过15%的速度运行,意味着此业务属于成长期,未来我们预计行业进入加速发展期,同时应该关注华谊在网络游戏与史玉柱的合作及动漫产业的拓展。
华策影视上市前主营业务属于影视剧销售推广及参股制作,业务毛利能在40%以上,但笔者非常不看好其在浙江用募集的上市资金投资建立影视基地,最近两年不看好此公司,待其基地建立后再关注。
光线传媒主营业务专一,营销能力强,业绩增长稳定,主营收入及利润增长稳健,是一家高成长企业,股本小,看好其用上市募集的资金进行快速的业务拓展复制能力。
七.线下媒体
此子行业属于平台提供商,包括北巴传媒、天舟文化、蓝色光标。
行业上游是平台运营商,下游是广大企业。
以发达国家此行业规模来看,行业集中度相当低,国内前20家公司业务占整个行业比不到1%,与美国15%的规模还有相当大差距,重点推荐蓝色光标,有品牌且
在做品牌,下游公司集中在IT、金融等高增长行业,与下游公司一起分享他们的高增长,主营业务高速增长且可预期,募集资金投入精准,并购了上海户外媒体公司,掌握了绝对控股权,目前线下广告继续保持了40%以上的高毛利,在主营利润及收入同步增长的同时,营业管理费用及财务费用未超过前两者速度,说明公司管理层水平值得关注。
北巴传媒及天舟文化作为次选,其中天舟文化股价已经透支了目前的业绩,北巴传媒可以适当关注。
八.有线电视网络
看好网络健全后增值业务的收入及物联网产业的深入及未来有线电视网络通过广电集团网络主中心中转的全国范围联网而进入与电信、联通、移动竞争的地面线路市场的争夺,传统有线电视用户的增值已经进入平稳,预计不超过8%的年增长率。
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九.综合推荐买入评级。