蒙牛风险投资案例分析
叶长燮 2010-12-9
一、 宏观背景、乳业的状况
图1城镇居民基本情况
■从图1可知，城镇居民的收入和食品支出在不断增加，并且消费结构不断由低档商品向中高档发展。2003年我国人均GDP一举突破1000美元大关，2006年则越过了2000美元的关口，2008年，我国人均GDP突破了3000美元，当一个国家或地区的人均GDP超过3000美元的时候，其城镇化、工业化的进程将出现加速发展，而产业结构、消费类型也将发生重大转变。
图2牛奶人均消费量对比 图3奶类人均年消费量
■从图2可知，2000年我国人均年消费量仅7.2公斤，仍处于很低的水平。不但低于欧美发达国家，而且远远低于亚洲的一些国家和地区，是发展中国家的20%。然而，滞后中蕴藏着发展的潜力。当前我国乳制品业发展正处于历史上最难得的机遇之中。从图3可知，世界人均年消费奶类93公斤，而我国只有7.2公斤，我国的人均消费仅为世界平均水平的1/14，在180个国家的排名中排在100位之后。从图2、图3对比可知，就固态、液态奶而言，液态牛奶更具有市场潜力。（事实是，蒙牛起来后，占据了液态奶市场第一，20.8%，而固态奶类制品由伊利长期占据第一。）
93407.2020406080100世界人均亚洲人均中国人均105
图4奶牛的生产和消费
图5蒙牛成立初的乳业企业状况
■从图4可知，乳品生产仍然满足不了消费市场的需求，市场未来发展潜力非常大。从图5也可以看出，乳业企业的生产经营存在着很大的风险（从图5中看出，1999年蒙牛成立之初，有接近1/3的乳业企业亏损）。
二、 蒙牛简介
1999年，在中国乳业老大伊利当了10年生产经营副总裁的牛根生被开除了。他东拼西筹了900万，成立蒙牛，蒙牛最初的启动资金来自至爱亲朋，承载着亲情、友情和信任。创立之时，面临的是"三无状态"：一无奶源，二无工厂，三无市场。但是包括牛根生在内的10位创业者有5位是来自伊利，可谓经验丰富、往绩彪炳。牛根生团队对乳品行业的运营规律有着的深刻认识和把握，他们拥有广泛的人脉关系和可资利用的市场渠道。蒙牛在第一个年头剩下的3个半月就实现了3730万元的销售收入。2000年是2.467亿元，2001年升至7.24亿元、2002年再升至16.687亿元，2003年跃过40亿元！
蒙牛企业案例分析
组长：分析及案例、组织文化、环境、战略部分文档制作）
小组成员：35 （案例描述）
案例描述：
“天苍苍，野芒芒，风吹草低见牛羊”，就在内蒙这快天然优质且人均拥有奶量和牛奶增长进展居全国第一的牧场上，牛根生以1000万元注册资本于1999年1月成立了这个中国民营企业巨头——蒙牛乳业有限公司，简称“蒙牛乳业”。
成立之初，企业面临着无工厂、无奶源、无市场，以及“伊利”的重重压力。牛根生进行大胆的作法，以注册资本300万元打广告，雇佣工人，为合作方出人才，出标准，出管理，出技术，出品牌，进军了牛奶市场。为避开与当时乳业老大“伊利”的冲突，他们做出了：凡是伊利等大企业有奶站的地方蒙牛不建立奶站；凡是非奶站的牛奶蒙牛不收；凡是跟伊利收购价格标准不一致的蒙牛不收。并且于2000年提出“创内蒙古乳业第二品牌”，把标杆定为伊利，随后又在呼和浩特市的红色路牌上打上“蒙牛乳业，创内蒙古第二品牌”和“向伊利学习，为民族争气”。有的广告牌还写着“千里草原腾起伊力、兴发、蒙牛乳业”。借这两个内蒙无人不知的大企业的“势”出自己的“名”，使伊利降低“敌意”。2000年9月~2001年12月，他们推出《为内蒙古喝彩，中国乳都》的公益广告，在3000多幅灯箱广告中，推出“我们共同的品牌——中国乳都，呼和浩特”。在成长的过程中，蒙牛从未错过每一次商机。2005年的“超级女生”，更让蒙牛走进大家视野，并使蒙牛酸酸乳销售额比同年增长了2.7倍。神五升天，蒙牛打出“航天员专用奶”，在中央电视台争做广告。蒙牛1999年4400万的销售额排名1116，而到2002年，就进入乳业排名第四，销售额直迈21亿。这些成就取决于他们得天独厚的资源与管理。在成员之间8大元老均来自伊利，90%的中层干部也来自伊利。干部们在乳业平均工作年限都在五年以上。2003年，以牛根生任院长成立企业商学院。要求每位新员工接受一周全封闭入职培训，灌输企业精神文明和企业文化的双重标准。并把每年7月19日和11月最后一个星期五为学习节。同时，两次制作了企业文化手册，并与瑞典利乐公司合作。蒙牛以他们的口号要求做到最好并放眼世界。
蒙牛的风险投资分析
一、 蒙牛简介
内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司，成立于1999年初，总部地点在呼和浩特市和林格尔县盛乐经济园区。员工人数近3万人，总资产超过80亿元。其主营业务为乳制品的加工与生产，年生产乳制品可达500万吨。
蒙牛本着“致力于人类健康的牛奶制造服务商”的企业定位，在短短九年中，创造出了举世瞩目的“蒙牛速度”和“蒙牛奇迹”。从创业初“零”的开始，至2007年底，主营业务收入实现213亿元，年均递增121%，成为全国首家收入过200亿元的乳品企业；利润实现10.87亿元，年均递增159%；税收实现10.35亿元，年均递增138%。主要产品的市场占有率超过35%；UHT牛奶销量全球第一，液体奶、冰淇淋和酸奶销量居全国第一；乳制品出口量、出口的国家和地区居全国第一。
以下是蒙牛1999年至2010年的销售收入状况：
内蒙古蒙牛乳业历年财务状况
指标 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
销售收入（亿元） 0.37 2.47 7.24 16.7 40.7 72.1 108 162 213.18 238.6 257.1 302.65
二、 蒙牛发展过程中的融资行为
1999年成立之初，蒙牛的营业额只有3700万元，近10年的快速发展后，仅2008年上半年蒙牛的营业额即达到137亿元，其中仅2002年蒙牛的销售额就增长了20倍。蒙牛之所以跑那么快，一方面源于蒙牛太想做大做强，另一方面也是为了避开对赌协议这把悬在蒙牛头上的达摩克利斯之剑。蒙牛遭遇资本瓶颈时，并不是一开始就走对赌协议这条险路，而是被逼上梁山。
随着蒙牛的不断扩大，尤其是全国乳业市场的飞速崛起，单靠原始投资者募集的几千万资金根本难以满足对资金的高额需求。资金成为阻碍蒙牛发展的主要瓶颈，融资的路有千万条，但对于蒙牛这样不起眼的小型民营企业，却是“条条大路都通不到罗马”。由于蒙牛还属于无名之辈，资产也很有限，而银行贷款向来偏好“锦上添花”而不是“雪中送炭”。兴冲冲去银行贷款的蒙牛获取资金的第一选择，但在银行那里吃了不少闭门羹。既然靠银行打不开融资这道门，那就索性靠上市打开另一扇窗。牛根生等人在企业成立之初就打算成立一家股份制企业，然后上市。经过三年的疯狂扩张，他们的这一愿望更加强烈。然而，对于历史短、规模小的蒙牛，上市更像是炼狱：2001年，蒙牛试图在深圳创业板上市，但最终无功而返。于是，又转战A股，A股上市的门槛更高，等待牛根生的还是一副冷面孔。无奈之下，2002年初，蒙牛集团股东会、董事会又准备在法国巴黎百富勤的辅导下上香港二板。这是上市中的下下策，但是香港的二板流通性很差，不利于企业再融资。贷款、上市都没有头绪，但蒙牛的发展又亟需血液输入，寻找风险投资成为蒙牛最后打出的一张赌牌。
蒙牛融资案例分析 第一次作业：蒙牛融资案例分析
小组成员：杨帆1201212159，汪乙戈1201212088，孔团有1201211927，
陈磊1201211831，谭清1201212077，陈天鹏1201211835
1、创业的初始资金来源何处？为什么？
牛根生和他的创业伙伴跑遍全国，费劲艰辛筹措到了900万元。这些钱来自至爱亲朋、承载着亲情和信任，所以说这也相当于自己的钱。
创业期，创业者依托的更多是创意、技术专利和人脉，而这些创业者认为宝贵的东西，其价值很难像固定资产一样度量。企业实力小，没有固定资产，就很难从银行等传统资金渠道获得融资。凭借一纸创业计划书，创业者的领导力、管理能力、市场前景等都不明确，投资风险极高，所以创业者基本都是靠亲朋好友筹得创业资金的。
2、蒙牛引入风险投资时的估值大约是多少？可能的估值方法是什么？
公司估值有一些定量的方法，但操作过程中要考虑到一些定性的因素，传统的财务分析只提供估值参考和确定公司估值的可能范围。根据市场及公司情况，被广泛应用的有以下几种估值方法：
（1）可比公司法：首先要挑选与非上市公司同行业可比或可参照的上市公司，以同类公司的股价与财务数据为依据，计算出主要财务比率，然后用这些比率作为市场价格乘数来推断目标公司的价值，比如P/E(市盈率，价格/利润)、P/S法(价格/销售额)。目前在国内的风险投资(VC)市场，P/E法是比较常见的估值方法。
（2）可比交易法：挑选与初创公司同行业、在估值前一段合适时期被投资、并购的公司，基于融资或并购交易的定价依据作为参考，从中获取有用的财务或非财务数据，求出一些相应的融资价格乘数，据此评估目标公司。
（3）现金流折现：这是一种较为成熟的估值方法，通过预测公司未来自由现金流、资本成本，对公司未来自由现金流进行贴现，公司价值即为未来现金流的现值。
（4）资产法：资产法是假设一个谨慎的投资者不会支付超过与目标公司同样效用的资产的收购成本。比如中海油竞购尤尼科，根据其石油储量对公司进行估值。
