企业并购对绩效的影响

企业连续并购绩效影响因素的研究综述　郭一博　摘要：本文简要的回顾了国内外关于企业连续并购相关的研究成果，对研究内容进行了总结和评述。在此基础上，提出了未来的研　究方向。　关键词：连续并购；过度自信；并购绩效　并购是企业增强竞争优势、资本市场优化资源配置的一种重要途　径，在学术界，并购也一直是国内外战略管理和公司金融领域的研究热　点之一。伴随着并购情况发生次数增加和发生频率的提高，上市公司进　行连续并购的现象也在逐渐增多。从目前的研究方向来看，主要关注的　重点是连续并购的一些因素如连续并购的频率、连续并购主并企业之间　的关系等因素对连续并购绩效的影响。本文将对国内外学者关于连续并　购的研究进行总结和评述。　一、国外学者对连续并购研究综述　根据对国外学者连续并购已有相关文献的整理和总结，发现对连续　并购及非单次并购的研究主要分为两个阶段：第一阶段是在上世纪８０　年代，文献集中与并购计划公告（Ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎ　Ｐｒｏｇｒａｍｓ）与并购公告反　应之间的关系；第二个阶段是从本世纪初至今，国外的学者对非单次并　购绩效的绩效递减这一现象进行了详细的研究。在两个阶段中，相关的　研究对象也并不相同：在第一个阶段，通常将整个并购计划作为一个整　体；在第二个阶段，研究的对象则是主并企业进行多次并购时中的每一　次并购活动。　１．上市公司连续并购公告效应研究阶段　在本阶段，学者的研究重点主要是并购计划（Ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎ　Ｐｒｏｇｒａｍ）　公告所产生的效应。即当主并企业宣布吱声的并购计划所包含的多起并　购时市场的反应。Ｓｃｈｉｐｐｅｒ和Ｔｈｏｍｐｓｏｎ（１９８３）［］是本阶段研究的代　表人物，以１９５２年一１９６８年的５５家公布并购计戈　的集团企业为样本进　行研究。研究结果表明当主并企业发布自身会并购计划时，其并购计划　公告的公布会使企业获得显著的正向异常收益。股票市场对主并企业并　购的反应在并购计划公告后的一段时间内已基本全部实现。　以此为基础，Ａｓｑｕｉｔｈ和Ｂｒｕｎｅｒ（１９８３）等学者对并购计划公告反　应又进行了深层次的研究。选取１９５５—１９７９年这２５年间的数据为样本　进行了研究。研究结果表明，进行４次并购的主并企业其每次并购后２１　天的时间内，都可以获得显著为正的并购计划公告效应；主被并企业之　间的相对规模会对并购公告反应产生正向的影响；当并购成功时，并购　计划公告期内的公告正向效应也越大。文章的研究结果支持了主并企业　在并购时追求效益最大化的假说。　在此之后，Ｍａｌａｔｅｓｌａ、Ｐａｕｌ和Ｔｈｏｍｐｓｏｎ（１９８５）建立了一个针对部　分预期事件的股票价格反应模型，模型用来估计频繁并购的主并企业其　并购公告的价值。最后，使用３Ｏ个频繁并购的样本进行研究，结果表　明做出并购计划公告会使企业产生正向的公告效应，并且其后续的各次　并购中也会取得正向的市场反应。　这些早期的研究主要集中与并购计划公告时的市场反应，表明在市　场中存在着同一个主并企业一定的时间内多次并购事件发生的现象。但　是，这些研究关于并购计划公告时的市场反应究竟为正还是为负，也并　没有得到一致的结论。　２．上市公司连续并购及非单次并购财富效应研究阶段　与第一个阶段的研究结果不同，本阶段的研究者发现进行多次并购　时并购的财富效应递减。针对这一现象，众多的学者采用不同的国家和　不同时间段的样本对其并购财富效应展开了研究。　Ｆｕｌｌｅｒ（２００２）以１９９０—２０００年的美国企业为研究对象，将此段时　间内３年问不少于５次并购的企业定义为多次并购（Ｍａｎｙ　Ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ）　企业，采用事件研究法中的市场调整模型，以５天（一２，２）为窗口期　来测量并购绩效。研究结果表明：多次并购的企业其并购的财富效应递　减。Ｆｕｌｌｅｒ（２００２）的研究首次提出了多次并购的概念，并对其进行了　明确的定义，同时也使多次并购时财富效应递减这种现象引起了学术界　的重视。之后的学者ＢｉＵｅｔｔ和Ｑｉａｎ（２ｏｏ５）、Ａｋｔａｓ（）等将研究重心从　上市公司层面落实到该公司ＣＥＯ层面上和组织学习效应上。在构建模　型时都研究了管理层和组织学习效应对连续并购绩效的影响。　二、国内学者对连续并购研究综述　目前国内学者对于上市公司连续并购的研究还处于起步阶段，韩立　岩（２００７）对上市公司的并购绩效与该次并购前五年内的并购次数之间　的关系进行了实证研究，发现二者的关系并不是线性的；周爱香　（２００８）应用熵理论论述上市公司的并购行为，解释上市公司的并购　动机。　吴超鹏（２００８）对管理者过度自信和组织学习效应与并购绩效之间　的关系进行了探讨；苏卫东（２０１１）运用生产分析中的Ｃｏｘ比例风险模　型，对连续并购的时间间隔特征和它的影响因素展开了研究。谢玲红　（２０１１）则以２０００—２００７年间１１５４家上市公司的３５７８次并购事件为样　本，研究结果表明无论管理者是理性的还是过度自信的，并购的时间间　隔都在随着并购次序的上升逐渐下降。毛雅娟（２０１１）采用经验研究　法，对并购贷款的特殊风险来源以及并购方高管动机的角度展开了研　究。从以上文献可以看出，我国对连续并购的研究还处于起始阶段，未　来的研究空间还有很大。　三、结语　通过对国内外关于连续并购及非单次并购的相关研究成果和文献的　梳理与归纳，众多学者对连续并购的研究方向和内容主要集中在一下两　个方面：１．管理者过度自信。研究者从管理者的特征出发，研究了其　过度自信与连续并购绩效之间的关系。２．组织学习效应。从组织学习　效应出发，讨论了是否进行充分学习对并购绩效的影响。未来可从影响　连续并购的其他因素做进一步研究。（作者单位：中南大学商学院）　参考文献：　［１］　毛雅娟．并购方高管动机与并购贷款的特殊风险控制——来自连　续并购现象的经验研究［Ｊ］．金融理论与实践，２０１１（１）：６１　—６５．　［２］　￣ａｌ＇ｌｅｎ　Ｔ，Ｋｅｉｌ　Ｔ．Ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ　ｏｆ　ｓｅｒｉａｌ　ａｃｑｕｉｒｅｒｓ：Ｔｏｗａｒｄ　ａｎ　ａＣ—　ｑｕｉｓｉｔｉｏｎ　ｐｒｏｇｒａｍ　ｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ［Ｊ］．Ｓｔｒａｔｅｇｉｃ　Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ　Ｊｏｕｍａｌ，　２０ｏ８，２９（６）：６６３—６７２．　［３］　Ｋｅｎｇｅｌｂａｃｈ　Ｄ，Ｋｌｅｍｍｅｒ　Ｄ　Ｃ，Ｓｃｈｗｅｔｚｌｅｒ　Ｂ，ｅｔ　ａ１．Ａｎ　ａｎａｔｏｍｙ　ｏｆ　ｓｅｔ－　ｉｓ］ａｅｑｕｉｒｅｍ，Ｍ＆Ａ　ｌｅａｒｎｉｎｇ，ａｎｄ　ｔｈｅ　ｒｏｌｅ　ｏｆ　ｐｏｓｔ—ｍｅｒｇｅｒ　ｉｎｔｅｇｒａｔｉｏｎ　［Ｊ］．Ｄｏｍｉｎｉｃ　Ｃ．ａｎｄ　Ｓｃｈｗｅｔｚｌｅｒ，Ｂｅｒｎｈａｒｄ　ａｎｄ　Ｓｐｅｆｌｉｎｇ，Ｍａｒｃｏ　０．，　Ａｎ　Ａｎａｔｏｍｙ　ｏｆ　ＳｅｒｉａｌＡｃｑｕｉｒｅｍ，Ｍ＆ＡＬｅａｒｎｉｎｇ，ａｎｄｔｈｅＲｏｌｅｏｆＰｏｓｔ　—Ｍｅｒｇｅｒ　Ｉｎｔｅｇｒａｔｉｏｎ（ｄｅｃｅｍｂｅｒ　１０，２０１２），２０１２．　作者简介：郭一博（１９８９一），男，汉，河南汝州人，中南大学，硕士研究生，研究方向：战略与财务管理。　Ｂｕｓ　ｓ１．１　７・

企业连续并购的绩效分析

企业连续并购是一种融合多个企业的发展战略，它的目的是通过资产整合、技术创新和市场扩张来提高企业的竞争力和盈利能力。近年来，随着市场竞争的加剧和资本市场的发展，越来越多的企业采取连续并购的方式来拓展业务范围、提升品牌知名度和加强市场地位。然而，企业连续并购在提高企业价值方面的绩效并不是完全确定的，需要进行全面性的绩效评估。

企业连续并购的绩效评估可以从多个角度来进行，包括财务绩效、市场地位、业务网络、管理效率等方面。以下是这些方面的详细分析：

1、财务绩效

财务绩效是企业连续并购的最基本也是最重要的评估指标之一。在评估财务绩效时，需要考虑企业的盈利能力、现金流和股东价值等方面。企业连续并购后，由于资本支出、债务负担和整合成本等原因，会对企业盈利能力产生一定的影响，因此企业必须在并购后及时进行财务报告和财务分析，以评估并购对企业财务绩效的影响。同时，还需要考虑并购后的现金流情况，以确保企业有足够的资金来支持业务扩张和投资。此外，企业连续并购对股东价值的影响也是需要考虑的重要因素。

2、市场地位

市场地位是企业连续并购后的另一个重要指标。通过并购，企业可以扩大业务范围、增强品牌知名度和提高市场份额，从而提高企业的市场地位。在评估市场地位时，需要考虑并购后企业在所处行业中的地位、品牌知名度和市场份额等指标。此外，还需要考虑企业对所处行业的影响和竞争对手的反应，以确定企业的市场地位是否有所提升。

3、业务网络

业务网络是企业连续并购后的另一个重要指标。通过并购，企业可以获得新的业务网络、客户群和市场渠道，从而提高企业的业务能力和市场覆盖率。在评估业务网络时，需要考虑并购后业务网络的规模、多样性和影响力等因素。同时，还需要考虑并购后业务网络的协同效应和整合难度，以确定企业是否能够有效地整合新获得的业务资源。

4、管理效率

研究与探索Ｉ　Ｓｔｕｄｙ　ａｎｄ　Ｅｘｐｌｏｒｅ　

企业并购对财务绩效影响实证研究　

基于国内并购与海外并购的比较分析　

浙江东方职业技术学院苏小东　

我国经济的快速发展，使得众多国内企业通过强强联合来提　

高竞争力；同时经济全球化的蔓延，使国内企业更多的进行海外并　

购来整合资源。不论是国内并购还是海外并购，都已成为一种重要　

的资源重组方式。２０００年来，通过上市公司间的并购重组而产生　

的新上市公司数量已高于当年ＩＰＯ上市数量。业界人士普遍认为　

国内并购能实现股东、公司、银行和地方政府之间的“多赢”；而对　

于海外并购，业界则存在各种质疑。然而两种并购行为的财务效果　

不能一概而论。因此，本文运用因子分析法对国内外并购的财务绩　

效影响进行了实证分析，以求得出结论。　

一、文献综述　

（一）国外文献国外学者对并购绩效的研究较为丰富，并取　

得了大量成果。由于采用的研究方法和样本不同，得出的结论也不　

同。但对于并购给被并购企业的绩效影响，国外学者的结论基本一　

致，即并购能给被并购企业带来显著的正收益；对于给并购方带来　

的影响，则仍然存在较大争议。一些学者研究认为，并购会导致企　

业的经营业绩下滑。Ｒａｖｅｎｓｃｒａｆｌ　ｅｔ　ａ１．（１９８７）考察了１９５０年至　

１９７６年期间美国４００多家公司发生的６０００次并购，发现被并购　

企业的盈利能力在并购前普遍高于平均水平，但在并购后企业的　

经营业绩普遍下降。Ａｇｒａｗａｌ　ｅｔ　ａ１．（１９９２）研究发现，经过市场调　

整后，并购企业绩效反而有所下降。Ｋｕｍａｒ（１９８５）运用会计研究法　

对１９６７年至１９７０年间的２４１起并购事件进行的研究也表明，并　

购公司在并购后的盈利能力显著下降。Ｍａｎｓｏｎ　ｅｔ　ａ１．（１９９４）以营运　

现金流量为标准，对英国在１９８５年至１９８７年间发生的３０多次并　

购事件进行了研究，表明并购使企业的营运现金流量有所改善。　

Ｆｉｒｔｈ　ｅｔ　ａ１．（１９８０）、Ｆｒａｎｋｓ　ｅｔ　ａ１．（１９８９）和Ｌｉｍｍａｅｋ（１９９１）对不同的　

并购对企业财务绩效的影响

伴随着全球市场经济的发展,兼并收购逐渐成为企业扩大业务规模的工具,集中生产资本和取得控制权,实现企业规模经济和业绩增长。本文以汽车行业的并购作为研究对象,目前中国汽车工业紧跟国际汽车产业的脚步,进行结构性调整,并购重组不断加速,但相较于国外成熟的市场运营模式仍存在较大差距。上市公司为扩大规模快速成长,通常采用兼并重组的方式以提高行业集中度和实现规模经济。而汽车行业正是对资本、技术集中度要求比较高的行业,因此我国汽车企业为追求成长,通过选择并购有利的目标企业未尝不是一条捷径。

沸沸扬扬的上汽牵手南汽事件,是一起聪明且典型的跨区域汽车业重大收购案例,因此备受业界关注。但并购之后能否对南汽成功整合,并购后对企业财务绩效产生怎样的影响?是本文研究的重点。本文采用案例分析法,首先对并购企业绩效的相关文献进行梳理分析,接着对并购的相关理论、并购对财务绩效有关的理论以及财务绩效评价方法进行了介绍,再以上汽并购南汽这一案例进行详细分析,其中整理了较为全面的财务数据和指标,通过分析各项财务指标和非财务指标,对财务绩效进行了深入的剖析。通过案例分析的结果来看,自2007年末上汽并购南汽之后,新上汽的财务绩效整体呈上升趋势。

总体来说,上汽集团的这次并购是成功的。本论文结构分为五个章节,第一章为绪论,介绍了研究背景、研究思路和方法,概述了国内外有关并购财务绩效的理论研究。第二章是理论综述,分为并购的基础理论、并购对企业财务绩效影响的相关理论和财务绩效评价方法三部分。第三章介绍了并购双方的情况以及并购背景和过程。

第四章通过财务指标和非财务指标分析,对比并购前后上汽各项指标和市场价值的变化,以此来评价并购对上汽集团财务绩效的影响。第五章是案例启示部分,根据案例绩效分析得出的结果,提出了并购后能够促进企业财务绩效水平的建议。