上市公司资本结构分析

＿≯　财经论坛　

■■ｒ　Ｍ—ＰＯＲＡＲＹＥＣＯＮＯＭＩＣＳ　

【摘要】本文以中国证监会颁布的“上市公司行业分类指　

引”为依据，对我国４７家农业上市公司的资本结构特征进行分　

析，提出优化农业上市公司资本结构的措施。　

【关键词】农业上市公司　资本结构特征优化措施　

一、我国农业上市公司概述　

１、农业上市公司界定　根据中国证监会２００１年４月３日制订出台的《上市公司行　

业分类指引》，本文所选择的农业上市公司具有以下特征：首　

先，主营业务为大农业并且主要利润来自主营业务收入；其次，　

是否为推动农业产业化发展的重点企业；最后，上市三年以上　

并有公允财务数据。据此，截止到２００９年１２月３１日，符合上述　条件的农业上市公司共４７家（见表１）。农业上市公司数量总体　

偏少，２０００年前上市的有１６家，占农业上市公司总量的３４％，　

２０００年后上市的３１家公司中，２００４年（５月份中小板启动）之　

后上市的均在中小板市场，说明大部分新上市的公司规模小，　

达不到在Ａ股市场上市的条件。　

表１　农业上市公司情况　

上市　公司　股票代码　时间　数量　１９９６　３　６００７０１工大高新；０００６６３永安林业；０００５９２　ＳＴ中福　１９９７　６　６００１０８亚盛集团；６０００９３嘉禾股份；０００７１３乐丰种业；　０００７０２正虹科技；６０００９７华立科技；０００７３５罗牛山　

１９９８　６　６００１８０＊ＳＴ九发；０００８９３广州冷机；０００８７６新希望；　６００１８９吉林森工；０００８６０顺鑫农业；０００７９８中水渔业　１９９９　１　６００３５９新农开发　２ｏ００　６　０００９９８隆平高科；０００９７２新中基；６００２６５景谷林业；　６００２７５＊ＳＴ武昌鱼；６００２５７洞庭水殖；６００２４２　ＳＴ龙华　

２ｏｏｌ　２　６００５０６　ＳＴ香梨；６００３１１荣华实业　２００２　２　６００５９８北大荒；６００３７１万向德农　２ｏｏ３　１　６００２５１冠农股份　

—　区域经济　

【摘要】本文利用湖南上市公司的财务数据，从成本效益、　

财务杠杆、持股比率状况等方面对湖南上市公司的资本结构质　量进行分析和比较。结果发现目前湖南上市公司资本结构不合　

理，财务杠杆比较高。　【关键词】湖南上市公司　资本结构　资本结构质量　

一、湖南上市公司基本概况　截至目前，湖南上市公司共有５１家，其中在深市上市的为　３３家（包含２家创业板上市公司），占深市总上市公司的３．４％；　

在沪市上市的公司为１８家，占沪市总上市公司的Ｉ．７％，这些上　

市公司分属制造、旅游、农用化工、百货等行业，在很大程度上　

体现了湖南省产业经营状况和发展方向。　本文选取湖南上市公司为样本，根据这些样本公司２Ｏ０４—　

２００８年年报中的财务数据对其资本结构质量进行统计分析。相　关财务数据均来源于和讯网、中国上市公司资讯网和巨灵金融　

服务平台。　

二、资本结构质量分析　

１、成本效益分析　在考虑企业资本结构质量时，并不能简单地看企业资本成　本的高低，重要的是比较企业总资产报酬率与加权平均资本成　

本的高低。从成本效益的角度来分析，只有当企业的资产报酬　率大于企业的资本成本时，企业才能在未来的生产经营过程中　

向资金的提供者支付相应的报酬，同时在整个过程中逐渐使企　

业的净资产得到相应的增加，从而使企业的净资产的规模扩　

大。相反，如果企业的资产报酬率小于企业的资本成本，则企业　在支付了出资者应有的报酬之后，净资产将缩减，从而导致企　业的净资产规模变小。如果企业一直处于这种状态，那么企业　

的资本结构质量也将越来越差。所以企业的资产报酬率始终大　于企业的资本成本是企业生存和发展的前提，同时也是高质量　

企业资本结构的重要表现。　由于上市公司长期资金成本数据难以取得，负债融资的资　

金成本是最低的，而且资金成本也比较容易取得，加权资金成　本显然要高于负债融资的资金成本。总资产报酬率是净利润与　

平均总资产的比率，而净资产报酬率是净利润与平均净资产的　比率，显然，净资产报酬率是大于总资产报酬率的。所以本文选　

资本市场　

创业板上市公司资本结构实证分析　

口刘彩华韩树超刘佳　（沈阳农业大学经济管理学院辽宁沈阳１　１０８６６）　

一、引言　创业板的推出扩大了资本市场的　融资渠道，为中小企业开辟了新的融　资途径，提高了资本的流动性和使用　效率，为风险资本提供了安全高效的　退出机制，促进了资本的良性循环。在　创业板市场上市的公司大多从事高科　技业务，具有较高的成长性，但往往成　立时间较短、规模较小、业绩也不突　出。　资本结构是指企业全部资本的构　成中权益资本与负债资本二者各占的　摘婴：本文以在深圳证券交易所上市的２６７家创业板公司为样本，选取　资本结构的多种影响因素，采用２０１０年横截面数据进行多元线性逐步　回归分析，指出资本结构的主要影响因素，为创业板上市公司的资本结　构优化和管理者融资决策提供参考依据。　荚踺测：创业板资本结构影响因素　

比重及其比例关系。目前资本结构的　研究涉及很多领域，但对创业板块研　究较少，所以有必要对创业板上市公　司的资本结构进行研究分析，指出资　本结构的主要影响因素，从而为创业　板上市公司的资本结构优化和公司融　资效率的改进提供参考依据，进一步　完善创业板市场的资源配置功能。　二、资本结构特征分析　本文根据分析的需要选择在深圳　证券交易所上市的创业板上市公司作　为研究对象。截至２０１１年１０月，２７１　家创业板公司挂牌上市，本文剔除了　拥有Ｂ股、ＳＴ以及＊ＳＴ类型的公司，　实际以２６７家上市公司为样本，选取　各企业２００８年至２０１０年末的数据以　分析创业板资本结构的总体特征。　（一）各公司资产负债率平均值比　较低　依据统计分析，各公司资产负债　率逐年走低，并且每年的最大值和最　小值有很大差距，２０１０年公司平均的　资产负债率只有２３．０２％，还不到　５０％，低于主板市场水平，资本结构不　

Ｃｏｍｍｅｒｃｉａｌ　Ａｃｃｏｕｎｔｉ

ｎｇ《２０１２－０５・０９期　８７　资本市场　ＺＩ　８ｔＮ　５ＨＩ（　ＨＡＮ　合理，可见在目前中小创新型企业债务融资是很困难的。　（二）各公司流动比率和速动比率较高　一般来说企业的流动比率为２００％、速动比率为１００％较　为适宜，但是２０１０年创业板的流动比率和速动比率平均值　分别为８８７％以及８２５％，远远高于正常水平，表明公司是现　金持有量过多，将造成企业机会成本的增加。虽然能及时偿　还到期的债务，但是流动资金利用不充分，获利能力不强。　（三）公司长期负债率较低　创业板上市公司的长期负债率较低，最近三年的长期　负债率分别为１３．６４％、１４．６９％和１３．２％，公司的长期债务　非常少，甚至有些公司的长期负债率为零，完全依靠短期负　债进行生产经营。　三、资本结构影响因素实证研究　（一）研究方法及数据来源　本文选取了２６７家Ａ殴上市公司作为研究对象，并收　集了样本公司的２０１０年末截面数据。本文使用ｓｐｓｓｌ７．０统　计分析软件对横截面数据进行多元回归分析，研究所使用　的数据主要来自于锐思金融研究数据、巨潮资讯网以及深　圳证券交易所。　（二）变量选取及研究假设　本文选取总资产负债率代表公司的资本结构，作为被　解释变量，并且选取总资产的自然对数衡量公司的规模；选　取净利润与主营业务收入的比率代表公司的盈利能力；选　取主营业务增长率衡量公司的成长性；以流动比率和速动　比率代表公司的偿债能力；以主营业务收入与平均资产总　额的比率代表公司的营运能力；选取存货与固定资产的和　与总资产的比率来衡量资产抵押价值。　假设一：企业规模与企业资产负债率正相关。　从公司规模的角度来看，规模大的企业往往从事多角　化经营，能够更好地分散经营风险，为企业带来更为稳定的　收益。规模越大越容易通过外部筹集资金，具有更低的预期　破产成本。因此，债权人比较愿意为大公司提供借款。　假设二：盈利能力与资产负债率负相关。　根据融资优序理论，公司的内部融资成本远远低于外　部融资成本，而外部融资成本中负债成本低于股权融资成　本。因此企业在筹资时，首先应考虑利用内部留存收益，一　般来说内部留存收益越多依赖外部资金的可能性越低，因　此盈利性与资本负债率是负相关的。　假设三：企业成长性与资产负债率正相关。　公司主营业务收入增长率越高，也就意味着公司的成　长性越好，所需要的资金越多，但是高成长性的公司内部融　资比较困难，更加倾向于负债融资。　假设四：偿债能力与资产负债率负相关。　本文以流动比率和速动比率代表偿债能力。我国企业　流动负债比例远远高于长期负债比例，是否能够按期偿还　短期债务是企业是否具有良好偿债能力的体现。如果一个　企业的短期偿债能力较差，对长期债务的偿还而言是一个　不好的信号，所以偿债能力越强便越容易获得债权人的信　任，得到新的债务融资。　假设五：营运能力与资产负债率正相关。　通常资产的营运能力越强，表明企业资产使用效率越　高，企业赢利能力越强，其内部积累在很大程度上可以满足　企业扩大再生产的资金需要。企业的财务状况越好，抵抗风　险的能力越强，企业越有能力进行负债经营，负债率就较　高。　假设六：资产担保价值与资产负债率正相关。　抵押担保是我国创业板公司融资的主要手段，是银行　决定放贷的重要指标。如果存货、固定资产等适用于担保的　资产所占比例较大，则企业的信用能力就较强，也越有可能　获得更多的负债，因此资产担保价值与资产负债牢正相关。　（三）回归模型　上述理论假设表明，创业板上市公司的资本结构受多　种因素的影响，为了研究各因素与资本结构的具体关系，本　文建立了以资产负债率为因变量，多种影响因素为自变量　的多元线性回归模型，其回归方程如下：　Ｙ＝Ｂ０＋ｐ１ｘｌ＋Ｂ２Ｘ２＋６３Ｘ３＋ｐ４Ｘ４＋Ｂ５Ｘ５＋ｐ６Ｘ６十ｐ７ｘ７＋￡　该模型中：Ｙ表示总资产负债率；ｘ。为总资产的自然对　数，表示公司规模；ｘ　为销售净利率，即净利润与主营业务　收入之比；ｘ　为主营业务增长率，即本年主营业务收入与上　一年主营业务收入之差比上一年主营业务收入；Ｘ　为流动　比率，即流动资产与流动负债之比；Ｘｓ为速动比率，即流动　资产与存货之差比流动负债；Ｘ。为资产周转率，即主营业务　收入与平均资产总额之比；Ｘ　为资产抵押价值，即存货与固　定资产之和比总资产。　代表常数量　（ｉ＿１，２，３，……）代　表１相关陛系数表　Ｙ　Ⅺ　Ｙ　１　０００　＿ｏ　３５３　＿０　３５６　０　２５８　－０．６０７　０　６０５　０　５６１　０　７１０　Ｘｌ　＿ｏ　３船　１　０００　－０．０１４　０　０６０　０．２５１　０　２５５　－０　４６９　＿０　３７８　Ｘ２　＿ｏ　３５６　－０　０１４　１　Ｏｏｏ　一０　０４８　Ｏ．４Ｏ３　０　４１４　＿ｏ　４３１　＿ｏ　３２ｌ　ｘ．　０．２５８　０　０６０　＿ｏ．０４８　１　０００　０　１９１　－０．１船　０　３７６　０　１９１　Ｐｅａｒｓｃ￣相关　０．６０７　０．２５１　０　４０３　—０　１９１　１＿Ｏ００　０　９９９　＿ｏ　４４０　－０．４９９　＿ｏ．６ｏ５　Ｏ　２５５　０．４１４　Ｏ　１８８　０　９ｇ９　１　００Ｏ　＿ｏ．４４４　＿ｏ　５１２　‰　０．５６１　４６９　＿ｏ　４３１　０．３了６　０　４４０　－０　４４４　１　０００　０　４５９　０．７１０　＿ｏ　３７８　－０　３２１　０．１９１　０　４９９　—０．５１２　Ｏ．４册　１．０００　Ｙ　０　０００　Ｏ．０００　０　０００　０　０００　０　０００　Ｏ．ｏ０ｏ　０　ｏｏ０　ｘ１　０．０００　０　４０９　０．１６６　０　０００　０　ｏｏ０　Ｏ　０００　０　０００　Ｘ２　０　０００　０．４０９　０．２１９　０　００Ｏ　０．０００　０．０００　０　０００　ｘ．　０　０ｏ０　０　１６６　０　２１９　０．０Ｏ１　０　ｏｏｌ　０．ｏ００　Ｏ．（ｘ】１　Ｓｉｇ（单侧）　０．０００　０　０００　０　０ｏ０　Ｏ．００１　０．ｏ００　０．Ｏ００　０　０００　Ｏ．００ｏ　０　０００　０　０ｏ０　０　ｏ０１　０．Ｏ００　０．０００　０．ｏ０Ｏ　Ｏ．Ｏ０ｏ　０　０００　０　０００　０．０００　０．０ｏＯ　０　ｏ００　０　ｏｏ０　Ｘ　０　０ｏ０　０　０ｏｏ　０　Ｏｏ０　Ｏ．ｏｏ１　０　０ＯＯ　０　０００　Ｏ．０ｏ０　

目 录

前言 ........................................................ 2

一、上市公司资本结构的概述 .................................. 3

（一）资本结构的含义 ............................................. 3

（二）资本结构相关理论 ........................................... 3

二、格力电器资本结构分析 .................................... 3

（一）总体结构分析 ............................................... 3

（二）股权结构分析 ............................................... 4

（三）债权结构分析 ............................................... 5

三、格力电器资本结构存在的问题 .............................. 7

（一）资产负债率较高，偏好债务融资 ............................... 7

（二）股权结构过于集中 ........................................... 8

（三）流动负债比重高 ............................................. 8

四、格力电器资本结构优化建议 ................................ 9

（一）合理降低公司的资产负债率，构建多元化的融资渠道 ............. 9

（二）合理降低企业股权集中度 ..................................... 9